公司核心产品与技术定位 - VLN是唯一获得美国食品药品监督管理局授权的、旨在减少尼古丁摄入的燃烧型卷烟产品 [1][10] - 公司专有的低尼古丁技术可使烟草植物的尼古丁含量比传统烟草低95% [12][13] - 产品旨在服务于希望改变吸烟习惯、显著减少尼古丁消费的成年吸烟者，而非转向电子烟或烟袋等其他高成瘾性产品 [2] 监管环境与市场机遇 - 2025年1月，美国食品药品监督管理局提出一项拟议规则，要求燃烧型卷烟的尼古丁含量不得超过每克烟草0.7毫克 [3] - 世界卫生组织《烟草控制框架公约》也支持将尼古丁降至最低成瘾水平的产品监管策略 [4] - 监管趋势与公司的科学及商业主张一致，为VLN产品创造了显著的市场机会 [3][9] 早期销售表现与渠道扩张 - 2025年第四季度，约8,800箱VLN低尼古丁卷烟在全国约1,700个新零售点完成铺货 [5] - 初期销售数据显示消费者接受度良好，三个品牌系列（22nd Century VLN, Pinnacle VLN, Smoker Friendly VLN）均有销售 [5] - 公司计划在2026年将零售分销点扩展至超过5,000个，通过增加各类贸易渠道的新零售合作伙伴来实现 [1][8] 分销策略与消费者验证 - 分销策略包括与大型便利店零售商、全国及区域批发商以及独立连锁店合作，以扩大产品可及性、提高能见度并加强补货周期 [7] - 早期采用者验证了存在一个庞大的、服务不足的成年吸烟者群体正在寻找有意义的替代品 [6] - 首席执行官表示，早期采用验证了多年的科学投入，并使公司处于烟草行业潜在变革性转变的前沿 [8] 科学基础与授权声明 - VLN低尼古丁燃烧型卷烟于2021年12月获得美国食品药品监督管理局授权 [10] - 数十年的独立临床研究和同行评审研究（作为美国食品药品监督管理局改良风险烟草产品授权过程的一部分）表明，降低尼古丁含量可以减少尼古丁摄入、增加戒烟尝试并减少总体尼古丁暴露 [11] - 美国食品药品监督管理局授权的VLN声明包括“减少95%的尼古丁”和“帮助减少尼古丁消费”等 [16]

业绩总结 - 2023年，菲利普莫里斯国际公司的总净收入为351.74亿美元，较2022年增长10.3%[149] - 2023年，调整后净收入为351.74亿美元，较2022年增长11.0%[152] - 2023年，烟草产品的总毛利为246亿美元，较2022年增长11.0%[156] - 2023年，烟草产品的调整后毛利为224.51亿美元，较2022年增长7.8%[156] - 2023年，调整后的营业收入为133.37亿美元，较2022年增长3.3%[164] 用户数据 - 2025年，PMI的消费者注册率约为83%[80] - 2025年，PMI的IQOS门店及合作伙伴数量超过7,600家，较去年增长10%[80] 未来展望 - 2025年，PMI的总净收入预计将达到406.48亿美元，较2024年增长7.3%[152] - 2025年，PMI的净收入有望实现6-8%的有机年复合增长率（CAGR）[96] - 2025年，PMI的调整后稀释每股收益（EPS）预计将实现9-11%的货币中性CAGR[96] - 2025年，预计烟草产品的总毛利将达到273.04亿美元，较2024年增长0.1%[156] 新产品和新技术研发 - 2025年，全球无烟产品（SFP）在尼古丁行业总量中的占比预计将达到32%[58] - 2025年，SFP市场中，电子烟的年增长率为+54%[60] - 2025年，SFP市场中，IQOS、ZYN和VEEV等产品在多类别使用中表现良好，推动了市场增长[60] 市场扩张和并购 - PMI的无烟产品年净收入达到约170亿美元，覆盖106个市场[18] - 预计到2025年，PMI在欧洲的无烟产品市场将超过75%[22] - 预计到2025年，PMI在中东和非洲市场的占比将超过50%[22] 负面信息 - 2023年，因沙特阿拉伯的海关评估导致净收入减少2.46亿美元[149] - 2023年，因中东地区分销安排终止导致净收入减少8000万美元[145] - PMI面临的主要风险包括市场和监管限制、税收增加及健康问题等[14] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年，预计因德国消费税分类诉讼费用的支出为1.76亿美元[174] - 2025年，调整后销售、一般和管理费用占总调整后毛利的比例约为70%[117] - 2025年，目标是将净债务与调整后EBITDA的比率降至接近2.0倍[124]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入按固定汇率计算增长2.1%，调整后利润增长3.4%，调整后营业利润增长2.3%，调整后稀释每股收益增长3.4% [8] - 集团营业利润率基本持平于44%，按当前汇率计算扩大近10个基点 [14] - 新品类贡献达到4.42亿英镑，全年增长77% [3][9] - 公司宣布将2026年股票回购计划增加2亿英镑至13亿英镑，并将股息提高2% [3][17] - 2025年底调整后净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为2.55倍，目标是在年底前达到2-2.5倍的目标区间 [17] - 公司目标到2030年产生超过500亿英镑的自由现金流 [18][33] - 2025年业绩受到约16亿英镑调整项目的影响，主要与美国收购商标的年度摊销有关，以及因加拿大可燃烟草行业预测前景变化而产生的5.24亿英镑净信贷 [6][7] - 公司确认通过部分变现其ITC股份获得近9亿英镑收益 [7] - 每股收益增长3.4%，部分被净融资成本、ITC利润份额减少和税收所抵消，基础税率为24.5% [17] - 自2023年以来，公司已实现12亿英镑的生产力节约，并计划到2030年再实现20亿英镑的节约 [14][15] - “Fit to Win”项目预计到2028年将带来6亿英镑的年化增量节约，其中约5亿英镑将在2027年前实现 [15] - 为实现“Fit to Win”效益，公司预计未来两年将产生约6亿英镑的相关成本，其中5亿英镑将作为调整项目处理 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新品类**：收入增长7%，其中现代口服产品强劲增长48%，加热产品增长1%，蒸汽产品下降近9% [8] - **新品类**：下半年美国市场表现明显改善，而上半年下降了百分之十几，得益于美国执法活动的早期迹象 [8] - **新品类**：毛利润增长超过2亿英镑，品类贡献达到4.42亿英镑 [9] - **新品类**：自2021年以来，品类贡献改善了14亿英镑，所有三个新品类都为此势头做出了贡献 [29] - **可燃烟草**：收入增长1%，销量下降被持续强劲的价格组合所完全抵消 [9] - **可燃烟草**：毛利润和品类贡献均增长2.5% [9] - **可燃烟草**：美国市场收入增长4.6%，价值份额增加30个基点，销量份额下降10个基点 [10] - **可燃烟草**：美国行业销量下降速度在2025年开始放缓，降幅为7.4% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：总收入增长5.5%，调整后利润增长5.9%，主要得益于强劲的可燃烟草表现 [10][11] - **美国市场**：新品类收入增长近20%，由VELO+的成功推动，其增长超过300% [10] - **美国市场**：蒸汽产品全年收入下降3.4%，但Vuse在下半年恢复收入增长 [11] - **美国市场**：VELO+在推出第一年内即实现正的品类贡献 [11] - **美国市场**：现代口服品类规模已超过合法的蒸汽品类，2025年收入超过20亿英镑 [24] - **AME市场（美洲、中东、欧洲、非洲）**：收入增长超过3%，调整后营业利润增长近10% [11][12] - **AME市场**：可燃烟草收入增长超过2%，新品类收入增长4.3% [11] - **AME市场**：现代口服产品增长超过17%，公司是该地区现代口服的明确领导者，在主要市场拥有超过60%的销量份额 [11][12] - **AME市场**：加热产品收入增长超过6%，蒸汽产品收入下降超过11% [12] - **APMEA市场（亚太、中东、非洲）**：总收入下降7.2%，调整后利润下降17.9% [13] - **APMEA市场**：可燃烟草收入下降8.3%，新品类收入下降7.6% [13] - **APMEA市场**：孟加拉国和澳大利亚的财政和监管阻力影响了集团总收入约1%，集团调整后营业利润约2% [10][13] - **全球**：公司新增470万无烟消费者，总数达到3410万，主要由现代口服产品的持续强劲表现推动 [2] - **全球**：公司在现代口服品类达到全球销量份额领先地位，覆盖了约90%的行业总收入的主要市场 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是到2035年成为一家以无烟产品为主的企业 [20] - 公司专注于优质增长，通过更有针对性的投资提高回报，并投资于高端创新发布以支持长期价值创造 [3] - 公司正在通过“Fit to Win”项目进行转型，旨在优化流程和工作方式，创建一个更精简、更快速、更数据驱动的组织 [15][16] - 在加热产品领域，竞争激烈，特别是在性价比细分市场，影响了2025年的表现 [28] - 公司推出glo HYLO进入高端加热产品细分市场，并计划在2026年第二季度推出新一代glo Hyper设备，以增强在性价比细分市场的竞争力 [27][28][29] - 公司在美国蒸汽市场面临非法产品的持续压力，但已看到州级和联邦层面执法加强的早期迹象 [8][30][31] - 公司欢迎美国食品药品监督管理局针对尼古丁袋的新试点计划，以简化上市前烟草产品申请审查流程 [32] - 公司资本配置优先事项包括投资转型、平衡去杠杆化与渐进式股息和可持续股票回购，以及支持转型的选择性补强并购 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对在2026年恢复其中期算法（收入增长3%-5%，调整后营业利润增长4%-6%，调整后稀释每股收益增长5%-8%）充满信心 [3][18] - 预计2026年将处于上述区间的低端，且利润表现将集中在下半年，原因是新品类投资的阶段性安排以及“Fit to Win”节约效益将在年内逐步显现 [19] - 公司有信心可持续地实现中期算法，并继续通过强劲的现金回报奖励股东 [21] - 美国宏观经济环境仍然充满活力，但可燃烟草行业销量下降速度在2025年开始放缓 [22] - 尽管APMEA地区的表现稳定需要时间，但公司预计2026年全年表现将趋于稳定，孟加拉国的影响将减弱，澳大利亚的拖累将逐年减少 [14][19] - 公司对VELO作为全球增长最快的尼古丁品类中增长最快的品牌引领新品类收入增长充满信心 [76] - 公司预计美国可燃烟草市场长期将以约6%-7%的速度下降 [73] - 公司预计新品类将实现低两位数的收入增长 [19][51] - 公司预计美国蒸汽产品销量在2026年将保持稳定 [56][75] - 澳大利亚市场因不合逻辑的法规和高额消费税，导致非法产品占据约65%的可燃烟草市场和100%的蒸汽市场，对公司构成拖累，但影响正变得不那么显著 [66][67][68] 其他重要信息 - 美国现代口服品类消费者平均每日消费量从约2.8袋增加到约3.6袋，而欧洲为约6袋，北欧为约12袋，显示增长潜力 [40] - VELO+推出后，已在美国现代口服市场达到销量和价值份额第二的位置，分别获得近18个百分点和近14个百分点的份额增长 [23] - VELO+的复购率全年保持在70%左右 [23] - 公司在美国现代口服市场的总销量份额达到25.8% [24] - VELO在欧洲的市场规模是最近竞争对手的六倍 [25] - Vuse Ultra在加拿大获得近80个百分点的价值份额增长，在德国获得近4个百分点，在法国获得超过2个百分点 [26] - glo HYLO在优先发布市场（日本、波兰、意大利）的早期试用留存率约为50% [27] - 目前已有24个市场通过了现代口服产品的立法，而2022年只有4个 [30] - 美国蒸汽行业估计仍有7%的价值来自非法产品 [32] - 公司计划在2026年在美国推出更高湿度的现代口服产品VELO Max [32] - 自2020年以来，公司每年实现至少100%的经营现金转换率，同期向股东返还了340亿英镑现金 [33] - 公司拥有25年股息增长记录 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于现代口服产品在美国2026财年的表现预期、是否依赖FDA批准欧洲VELO产品，以及新品类盈利能力展望 [38] - 公司对VELO+在美国的持续增长充满信心，产品复购率高达70%，品牌知名度约30%，已覆盖超10万家门店，占口服产品总收入的93%，且消费者日均消费量有增长潜力 [39][40] - 公司欢迎FDA将尼古丁袋作为烟草减害关键品类的态度，并期待通过其试点计划，同时公司相信在公平竞争环境下可以获胜 [41][42] - 新品类贡献率已从2023年的盈亏平衡提升至12%，但盈利能力增长并非线性，2026年公司将因推出高端创新（如glo HYLO、VELO Shift、Vuse Ultra）而进行再投资 [42][43][44] 问题: 关于2026年业绩指引处于中期目标区间低端的原因，以及加热烟草份额进展 [46] - 在加热产品方面，公司承认2025年面临激烈竞争，但将通过新一代glo Hyper设备和glo HYLO高端产品来改善表现，有信心扭转趋势并开始增长 [47][48] - 2026年指引考虑了几个因素：APMEA地区澳大利亚的持续拖累（但影响逐年减小）、AME地区蒸汽产品非法环境和波兰法规变化的阻力、美国市场的高基数对比、Vuse销量预计保持稳定，以及公司退出某些非调整地理区域的影响 [49][54][55][56] - 公司对进入中期算法第一年感到自豪和自信 [56] 问题: 关于最令人兴奋的新增长品类，以及为何不退出澳大利亚市场 [59] - 现代口服是三个新品类中最令人兴奋的，增长潜力巨大，公司品牌处于领先地位，且已有24个市场通过立法 [60][61] - 加热烟草是一个价值90亿英镑的品类，公司份额不足10亿英镑，存在大量空白市场，glo HYLO使公司首次进入高端细分市场 [62][63] - 蒸汽品类因缺乏执法和公平竞争环境而困难，公司正通过Vuse Ultra专注于高端价值细分市场 [64][65] - 澳大利亚市场因不合理法规和高税收导致非法市场占比极高（可燃烟草65%，蒸汽100%），对公司构成拖累，但影响正变得不显著，且市场正朝着完全非法化发展，公司无需主动退出 [66][67][68] 问题: 关于美国消费税退税对产品组合的受益比例，以及新品类低两位数增长指引的构成 [71] - 公司不具体披露消费税退税影响，但指出即使没有退税，可燃烟草收入也为正增长，长期算法已考虑美国市场6%-7%的销量下降和0%-1%的收入增长 [72][73][74] - 2026年新品类低两位数增长指引考虑了：美国Vuse销量预计持平（执法影响需要时间）、欧洲法规变化（如波兰）对Vuse的拖累、加热产品领域的持续竞争，而VELO将引领增长 [75][76][77] 问题: 关于美国蒸汽产品2026年持平预期与下半年强劲势头的矛盾，以及可燃烟草销量下降率和折扣品牌Doral的计划 [80][81][82] - 2025年下半年Vuse的强劲表现部分得益于竞争对手产品下架带来的份额增长，这一因素在2026年不会重复，因此全年指引为持平，更依赖于执法力度 [82][83] - 公司认为美国可燃烟草市场长期销量下降率将维持在6%-7%左右，而非历史性的4%，原因是消费者向无烟产品的转换 [84][85] - 公司正在试点折扣品牌Doral，并会根据价值考量（而非单纯份额）谨慎地将其扩展到更多州份 [86][87][88] 问题: 关于美国以外市场蒸汽产品非法领域的监管执法趋势，以及2026年消费税退税收益的展望 [92][93] - 蒸汽市场监管执法因国而异，在法国等有烟草专卖许可证的市场较为规范，而在英国等市场则面临挑战，非法产品占比高，公司正将资源集中于重点市场 [94][95][96][97] - 公司不提供具体的消费税退税指引，但指出其基于对美国经济的贡献，同时公司正在加强产品组合并发展无烟业务 [97][98][99] 问题: 关于2026年股票回购计划是否有上调空间 [102] - 公司专注于产生现金并将杠杆率降至2-2.5倍的目标区间，同时维持渐进式股息和可持续股票回购，目前对2026年回购金额增加至13亿英镑感到满意，旨在为中长期资本配置创造更多选择 [103][104] 问题: 关于美国可燃烟草定价细分展望和资本支出水平 [107] - 公司不讨论具体定价，但指出美国市场价格弹性仍然温和，公司通过品牌阶梯化（如Newport、Pall Mall Select）和试点Doral来管理 [109][110] - 资本支出增加主要用于支持现代口服等新品类增长，预计当前水平能满足业务需求，同时保持接近100%的经营现金转换率，以维持财务灵活性 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后稀释每股收益增长4.4% [4] - 2025年全年向股东返还80亿美元，其中股息70亿美元，股票回购10亿美元 [4][25] - 2026年全年调整后稀释每股收益指引范围为5.56美元至5.72美元，以2025年5.42美元为基础，增长率在2.5%至5.5%之间 [16] - 2025年全年，可燃烟草产品部门调整后营业利润超过110亿美元，调整后营业利润率扩大1.8个百分点至63.4% [18] - 2025年第四季度，可燃烟草产品部门调整后营业利润下降2.4%，调整后营业利润率收缩0.8个百分点至60.4% [18] - 2025年第四季度，口服烟草产品部门调整后营业利润下降4.6%，调整后营业利润率收缩5个百分点至64.5% [22] - 2025年全年，口服烟草产品部门调整后营业利润增长1.3%，调整后营业利润率小幅扩大0.1个百分点至67.9% [22] - 2025年第四季度，公司记录了13亿美元的非现金减值费用，与电子烟确定寿命无形资产和商誉相关 [23] - 2025年第四季度，来自安海斯-布希英博的调整后股权收益为1.61亿美元，同比增长1.3% [24] - 截至2025年12月31日，公司总债务与EBITDA比率为2倍，符合目标 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 可燃烟草产品 - 2025年第四季度，国内卷烟出货量下降7.9%，全年下降10% [18] - 经贸易库存变动调整后，2025年第四季度国内卷烟出货量下降7%，全年下降9.5% [19] - 2025年第四季度，折扣烟市场份额增长2.6个百分点，全年增长2.2个百分点 [20] - 2025年第四季度，万宝路零售份额下降1.5个百分点，全年下降1.2个百分点 [20] - 2025年全年，万宝路在高端细分市场的份额增长0.1个百分点至59.4% [21] - 2025年第四季度，Basic零售份额环比增长0.6个百分点，同比增长1.9个百分点 [21] - 2025年第四季度，Middleton雪茄报告出货量增长4.2%，全年增长1.8% [21] - 2025年全年，该部门实现了8.4%的强劲净价格实现率 [18] 口服烟草产品 - 2025年第四季度，口服烟草产品部门报告出货量下降6.3%，全年下降5.5% [22] - 经贸易库存变动和日历差异调整后，2025年第四季度和全年口服烟草产品部门出货量估计分别下降6%和4.5% [22] - 2025年第四季度，口服烟草产品部门零售份额为29.6%，全年为31.9% [23] - 2025年第四季度，口服尼古丁袋品类份额同比增长10.4个百分点，目前占整个口服品类的近57% [10] - 2025年第四季度，Helix的on!报告出货量增长至超过4400万罐 [11] - 2025年全年，Helix的on!报告出货量增长约11%，至超过1.77亿罐 [11] - 2025年第四季度，on!在整个口服烟草品类的零售份额为7.7%，全年为8.2% [11] 电子烟产品 - 2025年，电子烟品类估计增长约15% [7] - 2025年，一次性电子烟出货量增长约30%，而2024年增长超过50% [8] - 2025年，一次性电子烟用户数量增长约10%，而2024年增长超过40% [9] - 非法产品估计占该品类的约70% [8] - 2025年底，估计有超过2000万电子烟用户，其中近1500万使用一次性产品 [8] 各个市场数据和关键指标变化 美国尼古丁市场 - 过去一年，估计电子烟和口服烟草品类的成年消费者数量增长至近3000万，几乎与成年吸烟者数量相当 [7] - 尼古丁行业总当量销量连续第三年增长，过去五年复合年增长率约为2% [7] - 估计无烟替代品占尼古丁总市场的50%以上，较上年增长5个百分点 [7] - 非法调味一次性电子烟产品是行业和无烟增长的主要驱动力 [7] - 公司估计，在过去12个月中，主要由非法调味一次性电子烟驱动的跨品类影响，对卷烟行业下滑的贡献约为2%-3%，低于先前估计的3%-4% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是长期最大化盈利能力，同时对万宝路和增长品类进行适当投资 [45] - 在无烟产品组合方面取得进展，包括Helix的on! PLUS产品获得FDA营销许可，以及Horizon为Ploom和万宝路加热烟草棒提交了PMTA和MRTPA组合申请 [5] - 与韩国烟草公司达成战略合作，以推进国际现代口服、美国非尼古丁增长和传统烟草运营效率 [5] - 倡导负责任和监管良好的市场，支持FDA加快产品授权决策，并确保所有制造商公平竞争 [9] - 在电子烟领域采取审慎的投资方式，直到监管框架按预期运行，且执法行动有效解决非法市场问题 [10] - Helix的战略仍专注于创新和负责任地满足消费者偏好 [14] - 公司计划投资领域包括支持无烟产品的市场活动，以及持续的无烟产品研发和监管准备 [17] - 在国际市场，通过电子商务和有针对性的零售分销，在选定的国际市场推出on!、on! PLUS和新增加的Fumi品牌进行竞争 [15] - Fumi品牌已扩展到7个市场的4万个零售点，并新增了3个产品线延伸，使该品牌拥有12种独特的风味选择 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年，非法调味一次性电子烟的增长较前一年略有放缓 [19] - 早期迹象表明，联邦机构的执法努力以及对华制造商品征收的关税，开始对非法市场产生影响 [8] - FDA为某些口服尼古丁袋简化PMTA审查的试点计划，可能是朝着提高监管速度和清晰度迈出的重要一步 [9] - 希望2026年能带来持续的执法和监管流程的进一步改善 [9] - 折扣烟细分市场的增长，主要驱动力是持续的可自由支配收入压力 [20] - 公司认为折扣烟细分市场受跨品类影响变化的影响最大 [20] - 2025年第四季度，竞争动态导致万宝路在高端细分市场的份额下降0.1个百分点至59.2% [20] - 在尼古丁袋品类中，竞争对手的促销活动在第四季度仍然活跃 [10] - 第四季度，品类竞争对手的平均零售价格环比下降3%，同比下降12% [10] - 相比之下，Helix专注于平衡盈利能力与留住忠诚的on!消费者 [10] - 在零售端，on!的价格环比上涨约4%，同比上涨约3% [10] - 公司预计2026年增长将集中在下半年，反映出全年卷烟进出口活动的逐步增加 [16] - 公司指导考虑了计划中的投资以支持合同制造能力、非法执法对可燃和电子烟产品销量的有限影响，以及NJOY Ace在2026年不会重返市场 [16] - 公司继续将安海斯-布希英博的股份视为财务投资，目标是为股东实现该投资的长期价值最大化 [24] 其他重要信息 - 2025年8月，董事会将股息提高了3.9%，这是过去56年来的第60次提高 [25] - 公司在20亿美元的股票回购计划下，以10亿美元回购了超过1700万股股票 [25] - 第四季度末，当前计划下仍有10亿美元的回购额度，该计划于2026年底到期 [25] - 根据会计准则，公司更新了2025年全年的可报告分部，将电子烟产品分部（包括NJOY业务）纳入其中 [24] - on! PLUS Mint、Wintergreen和Tobacco口味的6毫克和9毫克尼古丁强度变体已于2023年12月获得FDA授权，12毫克变体仍在审查中 [12] - 获得授权后，Helix恢复了在佛罗里达州、北卡罗来纳州和德克萨斯州的on! PLUS发货 [12] - 2023年11月，Helix为on! PLUS产品提交了PMTA申请，涵盖3种尼古丁强度的6种额外风味品种 [14] - 公司预计Helix在2026年全年将继续保持盈利 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年进出口活动带来的下半年收益权重，以及该计划的规模 - 管理层确认收益来自成本正常化和销量增加两方面，但不愿透露具体细节 [32] - 前期投资会随着时间推移而减少，这些投资不仅是为了获得退税机会，也使里士满的制造中心能够为国际市场生产 [32] - 公司寻求避免在退税方面处于竞争劣势，并将继续寻找扩张机会 [32] 问题: 2026年资本支出指引较高，是否是一次性增加 - 资本支出增加的主要驱动力是进出口业务的投资 [34] - 这些投资不仅提供了参与退税的能力，也为长期愿景提供了能力 [34] - 公司还在无烟产品组合（如on! PLUS和未来管线产品）上进行投资 [34] - 对于公司规模而言，资本支出水平仍然相对较低，公司将保持纪律性和审慎性 [35] 问题: Basic的激进促销策略是否旨在通过进出口活动抵消压力，以及如果进出口活动未大幅增加，每股收益是否会处于指引区间低端 - 管理层将进出口决策与Basic策略视为独立的 [41] - Basic策略仅部署在大约3万家门店，是针对承受严重经济压力的消费者的投资 [41] - 公司利用收入增长管理分析来捕获可能流向深度折扣品牌的消费者，并可根据经济状况进行调整 [42] - 2026年每股收益指引范围与往年典型的3%范围一致，公司对此感到满意 [43] 问题: 万宝路零售份额首次跌破40%，以及Basic促销策略是否蚕食万宝路份额 - 公司管理可燃烟草部门的战略是长期最大化盈利能力，同时对万宝路和增长品类进行适当投资 [45] - 第四季度电子烟产品可获性因执法行动减少，双重使用者可能回归卷烟消费，折扣品牌因此受益 [46] - 公司认为其分析工具确保Basic的增长没有对万宝路产生不成比例的影响或蚕食 [47] 问题: 关于年轻成年吸烟者发生率上升的报道，以及on! PLUS的定价策略 - 管理层未发现相关趋势，并重申推动消费者转向无烟产品的愿景 [52] - 公司认为on! PLUS是差异化产品，在市场上应享有溢价 [52] - 消费者可以在网站上看到on! PLUS与on! Classic的价格差异，公司将使用各种介绍性价格促销，并因州而异 [53] 问题: 除与韩国烟草公司合作外，进出口活动的其他机会和规模 - 机会的上限取决于出口与进口的匹配程度 [57] - 公司将继续寻求机会，以避免在拥有国内外制造能力的竞争对手面前处于竞争劣势 [57] 问题: 第四季度可控成本增长14.5%的原因，是否仅为进出口投资 - 第四季度可控成本增长主要归因于为进出口进行的制造工艺投资 [63] - 这些投资（如不同的包装配置、追踪追溯能力）先于出口量带来的收入和销量 [63] 问题: on! PLUS全国上市时间表、供应链问题以及早期市场份额数据 - on! PLUS将在2026年上半年全国上市 [64] - 早期上市情况有些混乱，最初在三个州推出后暂停，现已恢复发货 [64] - 早期消费者反馈积极，特别是在口感和柔软度方面的差异化 [64] 问题: on! PLUS为何从三个州开始而非全国上市，以及第四季度数据是否包含库存收益 - 第四季度数据几乎没有受益，因为最初在三个州分销后便暂停了 [68] - 从三个州开始是因为销售团队已将其销售给零售商，重新开启发货容易，全国推广将在2026年上半年跟进 [68] 问题: 竞争对手尼古丁袋价格数据与扫描数据存在差异的原因 - 公司引用的价格下降数据（环比降3%，同比降12%）包含了所有竞争对手 [69] - 第三季度至第四季度，一个主要竞争对手开展了重大促销活动（购买即赠免费罐），这对竞争对手的定价产生了重大影响 [69] - on! Classic的价格是上涨的 [69] 问题: Basic策略的目标门店数量上限、进出口制造投资的回报期，以及第四季度成本增加是否会持续 - Basic目前的目标是略超过3万家门店，公司可能会在边缘进行调整，但认为目前的目标门店群是合适的 [73][74] - 进出口投资的回报率非常高，投资回收期不到一年 [75] - 由于在实现收入之前会产生一些增量成本，预计前期投资会较高，这与进入不同市场或合作伙伴关系有关 [75] - 下半年加权的每股收益增长指引既反映了销量也反映了成本 [75]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后稀释每股收益增长4.4% [4] - 2025年全年向股东返还80亿美元，其中股息70亿美元，股票回购10亿美元 [4][25] - 2026年全年调整后稀释每股收益指导区间为5.56美元至5.72美元，基于2025年5.42美元的基数，增长率在2.5%至5.5%之间，增长预计集中在下半年 [16] - 2025年全年，可燃烟草产品部门调整后营业利润超过110亿美元，调整后营业利润率扩大1.8个百分点至63.4% [18] - 2025年第四季度，可燃烟草产品部门调整后营业利润下降2.4%，调整后营业利润率收缩0.8个百分点至60.4% [18] - 2025年全年，口含烟草产品部门调整后营业利润增长1.3%，调整后营业利润率小幅扩大0.1个百分点至67.9% [22] - 2025年第四季度，口含烟草产品部门调整后营业利润下降4.6%，调整后营业利润率收缩5个百分点至64.5% [22] - 2025年第四季度，公司对电子雾化业务的无形资产和商誉计提了13亿美元的非现金减值支出 [23] - 2025年第四季度，来自安海斯-布希英博的调整后股权收益为1.61亿美元，同比增长1.3% [24] - 截至2025年12月31日，公司总债务与EBITDA比率为2倍，符合目标 [25] - 2025年第四季度可控成本上升14.5%，主要由于为进出口业务进行的制造投资 [61][63] 各条业务线数据和关键指标变化 - **可燃烟草产品部门**：2025年第四季度国内卷烟出货量下降7.9%，全年下降10% [18]；经调整后，第四季度下降7%，全年下降9.5% [19] - **口含烟草产品部门**：2025年第四季度总部门报告出货量下降6.3%，全年下降5.5% [22]；经调整后，第四季度下降6%，全年下降4.5% [22] - **Helix业务（on!品牌）**：2025年第四季度报告出货量增长至超过4400万罐，全年增长约11%至超过1.77亿罐 [11]；第四季度on!在口含烟草品类中的零售份额为7.7%，全年为8.2% [11] - **电子雾化业务**：2025年第四季度录得13亿美元减值支出 [23]；2025年全年财务报告将电子雾化产品部门（NJOY业务）纳入可报告分部 [24] - **雪茄业务（Middleton）**：2025年第四季度报告出货量增长4.2%，全年增长1.8% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国尼古丁市场总量**：行业等效量连续第三年增长，过去5年复合年增长率约为2% [7] - **无烟替代品**：估计占尼古丁市场总量的50%以上，较上年提升5个百分点 [7] - **电子雾化品类**：2025年估计增长约15%，其中非法产品约占品类的70% [7][8]；2025年一次性电子雾化量增长约30%（2024年增长超过50%），一次性电子雾化用户数量增长约10%（2024年增长超过40%） [8][9] - **口含烟草品类**：过去六个月估计增长14% [10]；第四季度口服尼古丁袋份额同比增长10.4个百分点，占口含烟草品类近57% [10] - **卷烟品类**：估计2025年全年国内卷烟量下降8%，第四季度下降6.5%，较第三季度改善约1.5个百分点 [19]；跨品类影响（主要由非法一次性电子雾化驱动）对过去12个月卷烟行业下降的贡献估计为2%-3%（此前估计为3%-4%） [20] - **折扣烟细分市场**：第四季度零售份额增长2.6个百分点，全年增长2.2个百分点 [20] - **万宝路品牌**：第四季度零售份额下降1.5个百分点，全年下降1.2个百分点 [20]；在高端细分市场中，第四季度份额下降0.1个百分点至59.2%，全年份额增长0.1个百分点至59.4% [20][21] - **Basic品牌**：在折扣细分市场中，第四季度零售份额环比增长0.6个百分点，同比增长1.9个百分点 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **无烟产品组合战略**：公司致力于构建经FDA授权的无烟产品组合，以服务成年吸烟者和使用无烟产品的尼古丁消费者 [16] - **电子雾化策略**：在监管框架按预期运行且执法行动有效解决非法市场之前，公司将对电子雾化投资保持审慎态度 [9] - **Helix与on! PLUS战略**：2026年重点是为on! PLUS产品获取试用者，并保留on! classic的现有用户，预计Helix在2026年全年将继续保持盈利 [14]；on! PLUS被视为具有差异化的高端产品，计划在2026年上半年全国推出 [12][14][64] - **国际扩张**：通过on!、on! PLUS和FUMi品牌在精选国际市场开展业务，已扩展至7个市场的4万家零售店，产品线扩展至12种独特口味 [15] - **定价与促销竞争**：在尼古丁袋品类中，竞争对手在第四季度的平均零售价格环比下降3%，同比下降12%，而on!的价格环比上涨约4%，同比上涨约3% [10][11]；公司通过Basic品牌在约3万家门店进行有针对性的促销，以应对经济压力下的消费者，并利用收入增长管理分析来竞争 [41][42] - **进出口业务（关税退税）**：公司进行投资以建立卷烟进出口能力，这不仅是为了获得关税退税机会，也是为了支持长期国际制造能力 [32][34]；该投资的回报期不到一年 [75] - **监管倡导**：公司长期倡导加强针对非法产品的执法，并加速FDA对无烟产品的市场授权 [8]；2025年第四季度的立法要求FDA将至少2亿美元的烟草用户费用分配给执法活动 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **非法电子雾化产品影响**：非法调味一次性电子雾化产品的广泛存在是行业和无烟增长的主要驱动力，但也危及长期的烟草减害机会 [7]；早期迹象表明，执法努力加上对中国制造商品的关税正在开始影响非法市场 [8] - **监管环境展望**：FDA为某些口服尼古丁袋简化PMTA审查的试点计划可能是改善监管速度和清晰度的重要一步 [9]；希望2026年能带来持续的执法和监管流程的进一步改善 [9] - **消费者与经济压力**：折扣烟细分市场的持续增长主要受可支配收入压力的驱动 [20]；公司认为消费者正经历累积通胀带来的严重经济压力，因此投资Basic品牌是明智和审慎的 [41] - **跨品类影响**：非法调味一次性电子雾化对卷烟行业下降率的贡献估计已从之前的3%-4%调整为2%-3% [20] - **万宝路份额变化**：第四季度万宝路份额下降部分归因于电子雾化产品因执法而供应减少，导致双重使用者在某些场合转回卷烟，并更多地转向折扣品牌 [46][47] - **资本支出**：2026年资本支出指引较高，主要由于对进出口业务和无烟产品组合制造能力的投资，但公司认为对于其规模而言，资本支出水平仍然相对较低 [34][35] 其他重要信息 - 2025年，Helix的on! PLUS部分产品获得了FDA的营销许可令，Horizon为Ploom和万宝路加热烟草棒向FDA提交了合并的PMTA和MRTPA申请 [5] - 公司与KT&G达成战略合作，以推进国际现代口服、美国非尼古丁增长和传统烟草运营效率 [5] - 2025年8月，董事会将股息提高了3.9%，这是过去56年中的第60次提高 [25] - 在20亿美元的股票回购计划下，公司2025年回购了超过1700万股，截至第四季度末，该计划下仍有10亿美元额度，计划于2026年底到期 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年进出口业务（关税退税）计划的细节和影响 [31] - 公司确认下半年收益增长与进出口活动增加有关，涉及前期投资和成本正常化，但不愿分享具体细节 [32] - 该投资不仅为了关税退税，也使里士满的制造中心能够为国际市场生产，并确保公司不处于竞争劣势 [32] 问题: 2026年资本支出增加是否是一次性的 [33] - 资本支出增加的主要驱动因素是进出口业务投资，同时也包括对无烟产品组合（如on! PLUS）制造能力的投资 [34] - 公司不会提供未来的资本支出指引，但认为对于其规模而言，这仍是相对较低的水平，并将保持纪律性 [35] 问题: Basic品牌的促销策略是否与关税退税收益预期相抵消，以及其对盈利和EPS指引的影响 [40] - 管理层将Basic策略与关税退税视为独立决策，Basic促销仅部署在约3万家门店，是针对消费者经济压力的策略 [41] - 公司认为其EPS指导范围与往年典型范围一致，对提供的范围感到满意 [43] 问题: 万宝路零售份额下降及Basic策略是否对其造成蚕食 [44] - 公司管理可燃烟草部门的战略是长期利润最大化，同时对万宝路和增长品类进行适当投资 [45] - 第四季度万宝路份额下降部分与电子雾化产品供应减少导致双重使用者转向折扣品牌有关 [46] - 通过分析，公司认为Basic的增长并未对万宝路产生过度的蚕食影响 [47] 问题: 关于年轻合法年龄群体吸烟率上升的报道以及on! PLUS的定价策略 [51] - 公司未发现相关趋势，并重申其推动消费者转向无烟产品的愿景 [52] - on! PLUS被视为差异化产品，应获得溢价，其全国电商价格已体现与on! classic的价差，零售推出时将进行各种介绍性价格促销 [52][53] 问题: 关税退税机会的规模及除KT&G外的其他合作 [54] - 机会上限取决于进出口的匹配程度，公司将继续寻求机会，以避免处于竞争劣势，但未透露具体合作伙伴细节 [57] 问题: 第四季度可控成本上升的原因、on! PLUS全国推出计划及早期表现 [61] - 第四季度可控成本上升主要由于为进出口业务进行的制造投资（如不同包装配置、国际市场的追溯能力） [63] - on! PLUS计划在2026年上半年全国推出，早期消费者反馈积极，但未提供具体份额数据 [64] 问题: on! PLUS为何从三个州开始而非全国推出，以及第四季度数据是否包含库存收益 [68] - 从三个州开始是因为销售团队已将其售入零售商，重新发货容易，全国推广将在2026年上半年跟进 [68] - 第四季度数据中on! PLUS的库存收益非常小 [68] 问题: 对尼古丁袋品类竞争对手定价下降与扫描数据差异的澄清 [69] - 公司引用的竞争对手定价下降数据包含了所有竞争对手，并指出第三、四季度有竞争对手进行了大规模的“买尼古丁产品送免费罐”促销活动，显著影响了价格 [69] - on! classic的价格在环比和同比基础上均有所上涨 [69] 问题: Basic策略的门店范围、进出口制造投资的回报期以及成本上升的持续性 [72] - Basic策略目前针对略超过3万家门店，公司会根据情况在边缘进行调整 [73][74] - 进出口投资的回报期不到一年 [75] - 由于在实现收入前需要持续投资，预计前期投资会保持较高水平，这与下半年加权的EPS增长指引相符 [75]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后稀释每股收益增长4.4% [4] - 2025年全年向股东返还80亿美元，其中股息70亿美元，股票回购10亿美元 [4][24] - 2026年全年调整后稀释每股收益指引为5.56美元至5.72美元，基于2025年5.42美元的基数，增长率在2.5%至5.5%之间 [14] - 2025年全年，可燃烟草产品部门调整后营业利润超过110亿美元，调整后营业利润率扩大1.8个百分点至63.4% [16] - 2025年第四季度，可燃烟草产品部门调整后营业利润下降2.4%，调整后营业利润率收缩0.8个百分点至60.4% [16] - 2025年全年，口含烟草产品部门调整后营业利润增长1.3%，调整后营业利润率小幅扩大0.1个百分点至67.9% [21] - 2025年第四季度，口含烟草产品部门调整后营业利润下降4.6%，调整后营业利润率收缩5个百分点至64.5% [21] - 2025年第四季度，公司对电子雾化业务的无形资产和商誉计提了13亿美元的非现金减值支出 [22] - 2025年第四季度，来自安海斯-布希英博的调整后股权收益为1.61亿美元，同比增长1.3% [23] - 截至2025年12月31日，公司总债务与EBITDA比率为2倍，符合目标 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **可燃烟草产品部门**：2025年第四季度国内卷烟出货量下降7.9%，全年下降10% [16]；经贸易库存变动调整后，第四季度下降7%，全年下降9.5% [17] - **口含烟草产品部门**：2025年第四季度报告出货量下降6.3%，全年下降5.5% [21]；经贸易库存和日历差异调整后，第四季度下降6%，全年下降4.5% [21] - **Helix业务（on!品牌）**：2025年第四季度报告出货量增长至超过4400万罐，全年增长约11%至超过1.77亿罐 [10]；第四季度on!在口含烟草品类中的零售份额为7.7%，全年为8.2% [10] - **雪茄业务（Middleton）**：2025年第四季度报告出货量增长4.2%，全年增长1.8% [20] - **电子雾化业务**：2025年第四季度，公司更新了报告分部，将NJOY业务纳入新的电子雾化产品部门 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国尼古丁市场**：电子雾化和口含烟草类别的成年消费者估计已增长至近3000万，几乎与成年吸烟者数量相当 [6]；无烟替代品估计占尼古丁总市场的50%以上，较上年增长5个百分点 [6] - **电子雾化品类**：估计2025年增长约15% [6]；非法产品约占该品类的70% [7]；估计到年底有超过2000万电子雾化用户，其中近1500万使用一次性产品 [7]；2025年一次性电子雾化销量增长约30%，而2024年增长超过50% [7]；2025年一次性电子雾化用户数量增长约10%，而2024年增长超过40% [8] - **口含烟草品类**：过去六个月估计总体积增长14% [9]；第四季度，尼古丁袋在口含烟草总品类中的份额同比增长10.4个百分点，目前占比近57% [9] - **卷烟品类**：估计2025年全年国内卷烟销量下降8%，第四季度下降6.5%，较第三季度改善约1.5个百分点 [17]；估计跨品类影响（主要由非法调味一次性电子雾化驱动）导致过去12个月卷烟行业下降约2%-3%，低于此前估计的3%-4% [18] - **折扣烟细分市场**：第四季度零售份额增长2.6个百分点，全年增长2.2个百分点 [18] - **万宝路品牌**：第四季度零售份额下降1.5个百分点，全年下降1.2个百分点 [18]；在高端细分市场，第四季度份额下降0.1个百分点至59.2% [18]，全年份额增长0.1个百分点至59.4% [19] - **Basic品牌**：第四季度零售份额环比增长0.6个百分点，同比增长1.9个百分点 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **无烟产品组合战略**：公司致力于构建经FDA授权的无烟产品组合，以满足成年吸烟者和尼古丁消费者的需求 [14]；战略重点包括创新和负责任地满足消费者偏好 [12] - **电子雾化战略**：在监管框架按预期运行且执法行动有效解决非法市场之前，公司计划对电子雾化投资保持审慎态度 [9]；公司相信从NJOY收购中获得了有价值的资产和能力，可用于未来的产品线 [23] - **国际扩张**：通过on!、on! PLUS和新增加的FUMi品牌，在选定国际市场通过电子商务和目标零售分销进行竞争 [13]；FUMi品牌已扩展到7个市场的4万家零售店 [13] - **合作与授权**：与韩国KT&G达成战略合作，以推进国际现代口含烟、美国非尼古丁增长和传统烟草运营效率 [5]；Helix为on! PLUS产品提交了涵盖6种额外口味和3种尼古丁浓度的PMTA申请 [12] - **市场竞争**：尼古丁袋品类中竞争对手的促销活动在第四季度保持高位，竞争对手第四季度平均零售价格环比下降3%，同比下降12% [9]；而on!的零售价格环比上涨约4%，同比上涨约3% [10] - **监管倡导**：公司长期倡导加强对非法产品的执法，并加快FDA对无烟产品的市场授权 [7]；2025年第四季度的立法要求FDA将至少2亿美元的烟草用户费用分配给执法活动 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **非法产品挑战**：非法调味一次性电子雾化产品的广泛存在是行业和无烟增长的主要驱动力，但损害了长期的减害机会 [6]；早期迹象表明，执法努力加上对中国制造商品的关税，开始对非法市场产生影响 [7] - **监管进展**：FDA为某些口服尼古丁袋简化PMTA审查的试点计划，可能是朝着提高监管速度和清晰度迈出的重要一步 [8]；希望2026年能带来持续的执法和监管流程的进一步改善 [8] - **经济压力**：持续的 discretionary income 压力是折扣烟细分市场增长的主要驱动力 [18]；公司针对Basic品牌的促销策略是为了应对消费者面临严重经济压力的市场 [40] - **增长预期**：预计2026年增长将集中在下半年，反映出全年卷烟进出口活动的逐步增加 [14]；指引考虑了支持合同制造能力的计划投资、非法执法对可燃和电子雾化产品销量的有限影响，以及Enjoy Ace在2026年不会重返市场 [14] - **资本支出**：2026年资本支出指引提高，主要驱动因素是为进出口业务进行的投资 [33]；这些投资不仅提供了参与退税的机会，也为长期愿景提供了能力 [33]；投资回报率非常高，投资回收期不到一年 [75] 其他重要信息 - 2025年8月，董事会将股息提高了3.9%，这是过去56年中的第60次提高 [24] - 在20亿美元的股票回购计划下，2025年回购了超过1700万股股票 [24]；第四季度末，该计划下仍有10亿美元额度，计划于2026年底到期 [24] - Helix在2025年获得了FDA对某些on! PLUS产品的营销许可令 [5]；12月，FDA授权了on! PLUS薄荷、冬青和烟草口味的6毫克和9毫克尼古丁浓度产品，12毫克变体仍在审查中 [11] - Horizon向FDA提交了Ploom和万宝路加热烟草棒的组合PMTA和MRTPA申请 [5] - 公司估计，到2025年底，有超过2000万电子雾化用户 [7] - on! PLUS的早期消费者反馈表明，其创新的袋装材料和顺滑的风味主张是市场竞争优势 [11]；近期研究中，on! PLUS薄荷味获得了比领先尼古丁袋品牌更高的总体购买意向得分 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年进出口活动计划的细节和效益 - 管理层确认下半年效益部分来自成本正常化，部分来自销量增加，但不愿分享具体细节 [31]；这些投资是明智的，不仅为了获得退税机会，也使里士满的制造中心能够为国际市场生产 [31]；公司旨在避免在退税方面处于竞争劣势 [31] 问题: 2026年资本支出增加是否是一次性的 - 资本支出增加的主要驱动因素是进出口业务投资 [33]；这些投资通常先于销量 [33]；公司也在为无烟产品组合进行投资 [33]；对于公司规模而言，资本支出水平仍然相对较低，公司将保持纪律性和审慎性 [34] 问题: Basic品牌的促销策略是否与进出口活动有关，以及对盈利的影响 - 管理层将这两项决策视为独立的 [40]；Basic策略仅部署在大约3万家门店，并非全国性 [40]；这是针对消费者面临严重经济压力（主要是累积通胀）的明智投资 [40]；该策略运用了收入增长管理分析，旨在吸引可能转向深度折扣品牌的消费者，并随着经济状况变化进行调整 [41] 问题: 2026年每股收益指引范围较宽的原因 - 管理层表示，指引范围与往年开局时典型的约3%范围一致，并非更宽 [42]；随着对年度走势有更多洞察，会相应调整计划 [42] 问题: 万宝路市场份额下降及Basic策略是否对其造成侵蚀 - 公司管理可燃烟草部门的战略是长期利润最大化，同时对万宝路和增长品类进行适当投资 [44]；第四季度电子雾化产品可获性因执法减少，直观上导致折扣品牌受益 [44]；通过分析，公司认为Basic的增长并未对万宝路产生过大的侵蚀或蚕食影响 [45] 问题: 关于年轻合法年龄尼古丁用户吸烟率上升的报道 - 管理层未指出相关趋势，并重申公司愿景是负责任地将消费者转向无烟产品 [50]；这正是一直推动FDA加快授权流程的原因，以便将无烟产品推向市场并告知消费者风险 [50] 问题: on! PLUS的定价策略 - on! PLUS是一款差异化产品，在市场上应享有溢价 [50]；消费者可以在全国上线的电商网站上看到on! PLUS与on! Classic的价格差异 [51]；在零售推广时会有各种 introductory price promotions，且各州可能不同 [51] 问题: 除KT&G合作外，进出口活动的其他机会 - 该机会的上限在于进出口的匹配程度 [55]；公司不会透露具体合作伙伴细节，但会持续寻求机会，以避免在拥有国内外制造能力的竞争对手面前处于竞争劣势 [55] 问题: 第四季度可控成本上升的原因及是否一次性 - 第四季度可控成本上升主要源于为进出口进行的制造流程投资 [62]；这些投资（如不同包装配置、国际市场的追踪追溯能力）先于出口销量带来的收入 [62] 问题: on! PLUS全国推广计划及早期表现 - on! PLUS将在2026年上半年完成全国推广 [63]；早期因FDA试点计划，仅在三个州推出后又暂停，目前已在三个州恢复发货，数据较为混乱 [63]；早期消费者反馈积极，证实了研究中关于其袋装舒适度和口感差异化的优势 [63] 问题: on! PLUS为何从三个州开始而非全国，以及第四季度是否有库存收益 - 第四季度几乎没有库存收益，因为初期仅在三个州分销，随后又暂停 [68]；从三个州开始是因为销售团队已将其推销给零售商，重新启动发货容易，全国推广将在2026年上半年跟进 [68] 问题: 竞争对手尼古丁袋价格数据与扫描数据的差异 - 公司给出的竞争对手价格下降数据（环比降3%，同比降12%）包含了所有竞争对手 [69]；第三季度到第四季度，一个主要竞争对手开展了“买任何尼古丁产品送免费罐”的重大促销活动，对市场价格产生了显著影响 [69]；该数据排除了on! Classic，其价格在环比和同比均有上涨 [69] 问题: Basic策略的目标门店数量上限、进出口制造投资的回收期，以及第四季度成本增加是否会在2026年前期重复 - Basic策略目前针对略多于3万家门店，公司会持续监控并可能在边缘调整，但认为目前目标门店群是合适的 [73][74] - 进出口制造投资的回报率非常高，投资回收期不到一年 [75] - 由于在进入不同市场或合作伙伴关系时，收入实现前会有增量成本，预计前期投资会保持高位，这与下半年加权的每股收益增长指引相符 [75]

文章核心观点 - 2025年是22nd Century Group的关键一年 公司完成了多年重组 开始推进战略计划 强化了财务基础 并巩固了其在烟草减害领域的领导地位[1] - 公司的核心战略是专有的VLN低尼古丁香烟平台 这是美国FDA授权的首个也是唯一一个可燃香烟改良风险烟草产品 其尼古丁含量比传统香烟低约95%[3] - 美国FDA在2025年1月提出了一项设定香烟最高尼古丁含量的拟议规则 这可能从根本上重塑可燃烟草市场 而公司的VLN产品因其极低的尼古丁含量而处于独特优势地位[8][9] 烟草减害战略与产品 - 公司致力于通过基于科学的创新、监管协调以及低尼古丁含量可燃产品的负责任商业化 成为烟草减害运动的领导者[2] - VLN产品在不改变口感和吸烟习惯的情况下 显著减少尼古丁暴露和依赖 为成年吸烟者提供了差异化的、经科学验证的减害方案[3] - 公司的专有非转基因低尼古丁烟草植物技术 使烟草植物的尼古丁含量比传统烟草植物低95%[13] - VLN香烟是公司使用低尼古丁烟草打造的旗舰产品 旨在为传统吸烟者提供一种真实且熟悉的替代品 帮助其控制尼古丁摄入[14] 2025年运营与战略进展 - 业务组合向高利润专有品牌产品转型 VLN产品是长期增长战略的核心[7] - VLN产品商业版图扩大 目前已进入超过20个州的近2000个零售点[7] - 在战略重置期间实施的成本削减和运营精简措施持续见效 降低了运营费用基础并提高了现金效率[7] - 公司在2025年末显著加强了资产负债表 包括消除了债务并改善了流动性 为战略执行提供了灵活性[7] 市场反馈与监管环境 - VLN产品于2025年重新推出后 已开始收到来自成年消费者的早期反馈 有吸烟者报告称在12周内香烟消费量减少了约66%[4] - FDA提出的尼古丁限量规则反映了监管共识的增强 即降低尼古丁至最低成瘾水平可能显著减少吸烟开始和依赖[8] - 公司认为FDA的提案凸显了其减害平台的战略重要性 并验证了多年来在低尼古丁创新上的投资[9] 2026年展望 - 2026年的工作重点包括：扩大VLN产品分销和消费者认知 继续实行严格的成本管理和资本配置 随着高利润收入规模扩大而向息税折旧摊销前利润盈亏平衡迈进 以及保持与FDA监管机构和公共卫生利益相关者的积极接触[16] - 公司认为监管势头、消费者意识与其差异化产品组合的融合 为长期价值创造创造了引人注目的机会[10]

公司及行业 * 公司：英美烟草集团 (British American Tobacco, BTI) [1] * 行业：全球尼古丁行业，涵盖可燃烟草制品（Combustibles）及新型品类（New Categories，包括现代口服、加热产品和雾化产品）[3] 核心观点与论据 1. 2025年全年业绩指引与中期目标 * 预计2025年全年收入及调整后营业利润增长约2% [2] * 对在2026年实现中期算法目标充满信心，该目标为3%-5%的收入增长和4%-6%的调整后营业利润增长 [18] * 预计2026年将处于该增长区间的低端，因公司计划持续投资以推动可持续财务表现和转型 [19] * 从2026年起，将指引调整为按固定汇率计算的年度收入和调整后稀释每股收益增长，以更好地与投资者回报挂钩 [19] * 预计调整后稀释每股收益增长将驱动5%-8%的增长 [19] 2. 新型品类 (New Categories) 表现与展望 * **整体表现**：预计下半年新型品类收入增长将加速至两位数，全年实现中个位数增长 [2] * **现代口服 (Modern Oral)**： * 全球增长最快的新型品类，利润率高且投资回收快 [3] * 已成为公司第二大新型品类 [4] * 预计全年实现两位数收入增长 [4] * 在主要现代口服市场，Velo品牌销量份额上升590个基点至31.8% [4] * 被定位为风险最低的新型品类，与香烟相比有毒物质减少99% [4] * **美国市场**： * 预计未来两年品类价值将几乎翻倍，目前已超过合法雾化品类规模，约20亿英镑 [5] * Velo Plus是美国增长最快的现代口服品牌，自推出以来销量份额已提升15个百分点，10月份最新销量份额为21.9%（去年11月Velo Plus推出前为6.9%）[5][6] * 预计Velo Plus将在2025财年实现正的品类贡献 [7] * 公司有信心在美国市场推出领先的高湿度现代口服产品 [5] * **非洲、中东（AME）地区**：处于明确领先地位，以溢价销售，规模是最接近竞争对手的近六倍，并持续占据约60%的品类增长份额 [7] * **创新产品**：新产品Velo Shift在瑞典推出，旨在重塑体验，计划于2026年1月全国推广并在2026年进一步市场推广 [7][8] * **加热产品 (Heated Products)**： * 在关键创新产品推出前处于过渡期 [8] * 在主要市场全球销量份额下降1.2个百分点，主要受日本性价比细分市场竞争加剧及传统SuperSlims平台战略淘汰影响 [8] * AME地区销量份额下降60个基点，捷克、西班牙和葡萄牙表现强劲，但德国、意大利和罗马尼亚的竞争动态抵消了增长 [8] * 新突破性创新平台glo Halo旨在抢占占行业价值80%以上的高端细分市场 [9] * 已在日本、波兰、意大利推出，早期试用留存率约50% [9][26] * 在日本，glo Halo已获得1%的市场份额（约占高端细分市场的2%）；在波兰，推出更短时间内也达到1%；在意大利，约一个月内达到0.5% [26][27] * 预计2026年将取得重大推广进展，无产品供应限制 [40][41] * 预计全年glo收入增长大致持平 [10] * 2026年目标是阻止品类份额下降，稳定并恢复增长 [42] * **雾化产品 (Vapor)**： * 按成年消费者数量计是最大的新型品类 [10] * Vuse在主要市场的跟踪渠道中保持全球价值份额领先地位，为38.3%，较2024年全年上升10个基点 [10] * **美国市场**： * 在经历了18个月的下滑后，近几个月Vuse已恢复销量和收入增长 [11] * 年初至今价值份额增长70个基点至50.4% [11] * 估计约70%的美国雾化行业价值来自非法产品 [11] * 早期联邦和州级执法行动加强（例如，已有18个州颁布了雾化产品目录执法立法，覆盖约50%的跟踪行业销量），公司相信Vuse将从中受益 [11] * 国际贸委会（ITC）行政法官已初步裁定支持公司申诉，建议对进口非法雾化设备发布普遍排除令，预计未来几周有最终裁决 [12] * 公司预计2026年美国雾化业务将不再拖累新型品类数据，但要成为增长引擎取决于进一步的执法力度 [33] * **AME地区**：跟踪渠道价值份额下降50个基点，主要受加拿大非法产品逆风影响 [12] * **创新产品**：新产品Vuse Ultra在加拿大、德国、法国早期反响强烈 [12] * 预计全年雾化收入将出现高个位数下降，但较上半年中十位数下降有明显改善 [13] 3. 可燃烟草制品 (Combustibles) 表现 * 通过强劲的价格、产品组合优化和效率提升，持续抵消销量下降的影响 [14] * 预计下半年收入表现将改善，由美国市场引领 [14] * 在主要市场，销量份额下降10个基点，价值份额持平 [14] * **美国市场**： * 行业销量下降速度较往年改善，年初至今零售端销量下降约8% [15] * 预计美国可燃烟草业务将自2022年以来首次实现收入和利润增长 [15] * 价值份额增长20个基点，销量份额持平 [15] * 业绩归因于市场略有支撑、公司商业行动（如扩大销售队伍、直接触达消费者）以及关税退税（Duty Drawback）带来的就业促进效应 [23][24] * 雷诺美国（Reynolds）现在是美国市场最大的烟叶采购商 [25] * **AME地区**：表现坚韧，巴西、土耳其和墨西哥的强劲表现驱动收入和营业利润增长 [15] * **亚太、中东和非洲（APMEA）地区**：巴基斯坦、尼日利亚、印度尼西亚等关键市场的增长被孟加拉国和澳大利亚的财政与监管逆风所抵消 [15] * 孟加拉国和澳大利亚年初至今行业销量均出现显著的双位数下降 [16] * 孟加拉国：临时预算提高了增值税和附加税，并实施了史上最大幅度的最低卷烟提价，严重影响消费者承受能力 [16] * 澳大利亚：多年高于通胀的消费税上调，加上全面的监管改革，加速了合法市场销量下滑，非法贸易（结合非法雾化产品）已占尼古丁使用量的85%以上，并导致20年来首次吸烟率回升，政府消费税收入在过去五年减少50%以上 [16] 4. 财务、现金流与股东回报 * 预计2025年经营现金转化率将再次超过95% [17] * 财务灵活性持续改善，预计到2030年底将产生超过500亿英镑的自由现金流 [17] * 持续去杠杆，预计到2026年底将实现2-2.5倍的调整后净债务/调整后EBITDA目标区间 [17] * 上周部分处置ITC酒店股份进一步支持了去杠杆进展 [18] * 致力于通过渐进式股息（已持续25年以上）和可持续的股票回购计划为股东提供可持续回报，其中2026年已宣布13亿英镑的回购计划，将于1月开始 [3][18][47] 5. 监管环境与政策影响 * 美国FDA承认尼古丁袋在帮助成年消费者远离可燃烟草方面的积极作用，并启动试点项目以简化尼古丁袋的PMTA审查流程 [4][5] * 公司欢迎FDA承诺提供基于科学的准确信息，以消除消费者对减害产品的误解 [5] * 孟加拉国和澳大利亚的监管政策预计将使2025年集团收入增长减少约1%，调整后营业利润增长减少约2% [17] * 公司认为美国非法雾化市场泛滥的根源在于合法市场缺乏风味产品，希望FDA能考虑在年龄验证机制下重新引入风味产品 [38][39] 其他重要内容 * **成本节约**：除了在资本市场日宣布的20亿英镑销售成本节约目标外，新的“feature win”项目也将提升效率 [19] * **市场退出**：2026年指引考虑到了退出莫桑比克市场以及计划退出古巴市场的影响 [29][36] * **美国折扣烟品牌Doral**：正在两个州进行试点，将以审慎方式在更多州推广，避免对现有品牌造成蚕食 [34] * **关税退税（Duty Drawback）**：未量化具体收益，但确认其对2025年业绩有积极贡献，且预计2026年将继续带来收益，但剔除该因素后，美国可燃烟草业务的基本面收入增长仍将为正 [43][44]

公司战略转型 - 第三季度标志着公司全面转向品牌产品战略的起点，旨在驱动未来增长 [2] - 作为烟草减害运动的领导者，公司认为所有烟草公司都应在其品牌家族中补充低尼古丁产品，其技术路线图通过合作伙伴VLN®和许可能力使这成为可能 [3] - 公司正在探索其他方式将VLN®产品推向行业前沿，使低尼古丁成为烟草行业结构的基本组成部分 [4] 财务状况改善 - 资产负债表显著改善，实现无债务状态，并在2025年11月从保险理赔中获得950万美元非稀释性现金 [1][6] - 截至2025年第三季度末，现金及等价物为480万美元 [6][11] - 公司在第三季度末无长期债务，已全额偿还剩余的390万美元优先担保债务 [11] - 综合净收入增至550万美元，而第二季度为净亏损340万美元，这反映了终止经营业务中950万美元的保险理赔收益 [6] 2025年第三季度财务表现 - 净收入从410万美元略微下降至400万美元 [6] - 毛亏损为110万美元，相比第二季度的60万美元有所扩大 [6] - 运营费用为220万美元，较第二季度的230万美元有所下降 [6] - 运营亏损增至320万美元，相比第二季度的300万美元有所增加 [6] - 调整后税息折旧及摊销前利润亏损为290万美元，相比第二季度的260万美元亏损有所扩大 [6] 市场拓展与产品分布 - VLN®和合作伙伴VLN®品牌发布正在迅速扩大门店数量和产品可获得性 [1] - 州授权范围扩大，22nd Century VLN®现已覆盖45个州，Smoker Friendly VLN®覆盖38个州，Pinnacle® VLN®覆盖38个州 [11] - 已向12个州的顶级连锁便利店交付首批Pinnacle® VLN®产品，作为分阶段推出计划的一部分，开始向约1000家初始门店铺货 [11] - 正在推进与新客户的谈判，以扩大VLN®分销并推出更多VLN®合作伙伴品牌 [11] 2025年第三季度产品线收入 - 卷烟净收入为250万美元，反映了某些客户定价激励的增加，但被合同制造组织产量增加所抵消 [7] - VLN®卷烟净收入为20万美元，反映了合作伙伴VLN®产品的初始铺货订单活动 [7] - 过滤嘴雪茄净收入稳定在130万美元，反映了来自剩余合同制造组织客户的持续销量 [11] - 小雪茄分销净收入可忽略不计，反映了初始铺货订单通过分销商销售所需的时间 [11] 运营效率与未来计划 - 已实施制造业务的利润率扩张、成本节约和效率提升计划，从历史上低利润率的合同制造组织产量转向更高利润率的品牌产品 [11] - 正在推进100毫米规格VLN®卷烟的计划，以及针对国际市场消费者偏好定制的国际可燃产品，还有额外的过滤嘴雪茄产品 [11] - 2025年推出的新自然风格卷烟产品将继续加速该品类的收入和利润增长 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益增长3.6%，前九个月增长5.9% [20] - 第三季度可吸烟产品部门调整后运营公司收入增长0.7%至近30亿美元，前九个月增长2.5%至84亿美元 [20] - 可吸烟产品部门调整后运营公司利润率在第三季度和前九个月均扩大至64.4%，分别增长1.3个百分点和2.7个百分点 [20] - 第三季度报告的口服烟草产品部门调整后运营公司收入下降不到1%，前九个月增长3.3% [24] - 第三季度口服烟草产品部门调整后运营公司利润率扩大1.8个百分点至69%，前九个月扩大2.4个百分点至69.2% [24] - 第三季度来自ABI的调整后股权收益为1.57亿美元，同比增长9% [25] - 公司将2025年调整后稀释每股收益指引区间下限上调，新指引范围为5.37美元至5.45美元，代表从2024年基数5.19美元增长3.5%至5% [26] - 前九个月向股东返还近60亿美元，包括52亿美元股息和7.12亿美元股票回购 [27] - 截至9月30日，债务与EBITDA比率为2倍，符合目标 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度ON报告出货量超过4200万罐，同比增长近1%；前九个月出货量超过1.33亿罐，同比增长约15% [8] - 第三季度ON在口服烟草品类中的零售份额为8.7%，前九个月增长0.8个百分点 [8] - 第三季度ON零售价格同比上涨约1.5%，而尼古丁袋品类全国平均零售价格下降7% [9] - 第三季度报告的口服烟草产品总出货量下降9.6%，前九个月下降5.2% [25] - 调整后估算，第三季度和前九个月口服烟草产品部门销量分别下降约5.5%和3.5% [25] - 口服烟草产品部门第三季度零售份额为31.1%，前九个月为32.9% [25] - 第三季度Middleton报告出货量增长2%，前九个月增长1.1% [24] - 第三季度报告的可吸烟产品国内卷烟量下降8.2%，前九个月下降10.6% [21] - 调整后估算，第三季度可吸烟产品国内卷烟量下降约9%，略高于行业估计的8%降幅；前九个月部门量下降约10.5%，行业下降8.5% [22] - 第三季度万宝路在高端细分市场中的份额同比增长0.3至59.6%，环比增长0.1 [22] - Basic品牌份额环比增长0.9个百分点，同比增长1.4个百分点；第三季度行业折扣细分市场同比增长2.4个百分点，Basic贡献了其中过半增长 [23] - 第三季度卷烟零售份额环比增长0.3个百分点至45.4% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去六个月口服烟草行业估计量增长14.5%，主要由尼古丁袋驱动 [6] - 第三季度尼古丁袋份额增长至55.7个百分点，同比增长11.1个百分点 [7] - 第三季度末估计电子烟品类包含约2100万使用者，同比增加近200万；同期一次性电子烟使用者估计增加240万至近1500万 [13] - 调味一次性电子烟产品估计仍占品类60%以上 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - Helix宣布计划推出其创新下一代口服产品ON+ [5] - Horizon为加热烟草产品合资企业提交了关键监管申请 [5] - 公司与KT&G合作探索国际创新无烟产品、美国非尼古丁产品机会 [5] - ON+在佛罗里达、北卡罗来纳和德克萨斯推出，有三种口味和三种尼古丁强度 [10] - Horizon向FDA提交了Ploom和万宝路加热烟草棒的PMTA和MRTPA合并申请 [11] - NJOY完成了修改后ACE的产品设计，以解决专利争议 [11] - Juul和NJOY相互发起新的专利诉讼 [12] - 公司观察到针对非法产品的显著执法努力，包括联邦多机构任务组的协调行动，查获数十万非法雾化产品 [14] - FDA为口服尼古丁袋启动简化PMTA审查的试点项目，Helix的ON+申请被纳入 [16] - 与KT&G的合作包括探索尼古丁袋产品全球需求增长机会，以及在美国非尼古丁领域（能量与健康）的机会 [17] - 合作还包括探索传统烟草运营效率提升，可能利用关税退税等好处 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 竞争者的促销活动在第三季度高度活跃，特别是在9月，推动了尼古丁袋的增量增长 [7] - 许多成年吸烟者继续面临可自由支配支出压力，源于宏观经济逆风，包括通胀的复合效应 [23] - 管理层对FDA最近的执法行动和建设性监管对话表示鼓舞，这标志着进展 [13] - 公司倡导对非法产品进行更强执法，并加速FDA对无烟产品的市场授权 [13] - 持续的执法努力对于为成年消费者提供受监管产品至关重要 [15] - 监管速度和清晰度对于提供满足成年消费者偏好并推进减害的创新选择也至关重要 [16] - 电子烟市场仍然充斥着调味一次性电子烟产品，大多数被认为逃避了监管程序 [12] - 预计第四季度每股收益增长将放缓，原因是2024年加速股票回购计划相关的较低流通股数以及MSA法律基金到期的影响 [26] - 公司将继续密切监控烟草消费者的购买行为 [26] 其他重要信息 - 8月，董事会将常规季度股息增加3.9%至每股1.06美元，标志着56年来的第60次股息增加 [5] - 董事会将现有股票回购计划从10亿美元扩大到20亿美元，有效期至2026年12月31日 [5] - 公司收购了另一家鼻烟工厂的所有者权益，该工厂生产Loop尼古丁袋品牌 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度收益增长减速和可吸烟产品运营公司收入增长路径的提问 [30] - 回答指出除了股票回购和MSA法律基金因素外，公司继续监控消费者支出，市场保持动态 [31] - 对前九个月财务业绩和可吸烟产品盈利能力感到满意，对PM USA的表现和万宝路在高端细分市场的份额扩张能力感觉良好 [31] 问题: 关于卷烟行业下滑速度在季度间缓和驱动因素的提问 [32] - 回答指出消费者仍面临压力，需要一致性而非改善；观察到汽油价格、通胀等方面的一些一致性 [33] - 电子烟执法加强使消费者重新考虑其他尼古丁品类 [34] 问题: 关于尼古丁袋竞争环境、ON表现、ON+早期反馈和全国推广计划的提问 [36] - 回答承认竞争环境显著加剧，ON零售价格上涨1.5%而品类价格下降7%甚至70%，显示竞争对手促销支出大幅转变 [37] - 对ON在零售提货量（真实需求）保持稳定感到满意；ON+为时尚早，但对其差异化感到兴奋 [38] 问题: 关于KT&G合作伙伴关系运营效率和替代收入流机会的提问 [39] - 回答将合作视为三方面：现代口服倡议（国际扩张ON和ON+）、非尼古丁机会（利用KT&G产品专业知识和公司商业能力）、运营效率（调整制造中心以适应国际市场需求，可能利用关税退税） [40] - 运营效率也为未来国际机会打开大门 [41] 问题: 关于ON+价格定位和可吸烟产品可控成本的提问 [46] - 回答指出ON+因其差异化和消费者体验被视为溢价产品，可要求溢价零售价，但会有介绍性促销 [48] - 关于可控成本，建议从长期看而非季度，因存在比较问题和时间安排；成本管理是增长算法的重要部分，通过优化与加速计划等进行管理 [49] - 数据分析和收入增长管理工具的使用被视为生产力提升 [50] - 可吸烟产品运营公司收入应长期看待，前九个月增长2.5%表现良好 [51] 问题: 关于关税退税潜在收益、FDA试点项目对ON+启动决策影响以及尼古丁袋与电子烟审核差异的提问 [54] - 回答指出关税退税是国际合作的额外好处，不应过早下结论 [56] - FDA试点项目方面，公司决策将基于公司长期利益和建立功能监管系统；尼古丁袋试点可能因品类相对固定而启动，电子烟市场混乱，希望试点学习后能扩展至其他品类 [57] - 关于每股收益增长，公司维持此前声明的中期复合年增长率目标 [59]