市场表现与资金流向 - 3月17日A股三大指数集体收跌，科创人工智能ETF（589520）场内价格收跌2.57% [1] - 尽管价格回调，该ETF近5个交易日累计吸引资金流入3660万元，呈现“越跌越买”态势 [1] - 成份股中，安路科技领涨超2%，石头科技、复旦微电逆市收红，其余27只股票下跌 [1] - 星环科技-U尾盘20CM跌停，凌云光、思看科技、亚信安全跌幅超过5%，拖累指数表现 [1] 政策与产业趋势 - 人工智能连续三年被写入《政府工作报告》，在2025年的报告中被提及7次，成为高频词汇 [3] - 2025年，中国AI核心产业规模预计超过1.2万亿元，到“十五五”末（约2030年）相关产业规模预计将增长到10万亿元以上 [3] - 英伟达CEO黄仁勋预测，其新一代Blackwell架构及下一代Rubin产品，到2027年底将创造至少1万亿美元收入，是去年预测的两倍 [3] - 国联民生证券提出Token需求“通胀”概念，指出阿里云、火山引擎等平台的API调用量快速提升 [3] - 国金证券预判，供需双侧强逻辑挤压将推动2026年算力产业链进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向数据中心、云服务及配套电力设备全面外溢 [3] - 东兴证券认为，AI产业当前处于政策、技术、需求三维共振阶段，国产芯片及云计算龙头业绩逐步验证，大厂资本支出持续投入推高行业发展确定性 [3] 产品结构与投资工具 - 科创人工智能ETF华宝（589520）及其联接基金重点布局国产AI产业链 [3] - 成份股囊括国产GPU龙头（如寒武纪）、国产ASIC龙头（如芯原股份）、AI应用龙头（如金山办公） [3] - 该ETF的半导体行业权重占比近一半，软件行业权重占比超三成 [3] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局国产算力的高效工具 [3]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - **核心主线**：Token需求“通胀”有望成为今年AI投资的核心主线，相关投资机会或将围绕推理Token需求快速展开 [8a] - **政策与产业双重驱动**：政府工作报告将算力作为新型基础设施核心抓手，为产业规模化、商业化落地筑牢算力底座；同时，国产算力技术不断取得新进展，有望在政策支持下加速发展，成为双重受益的“大国重器” [3][4][8a] 政策与行业动态总结 - **政策指引明确**：2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展，凸显算力对数字经济与人工智能的底层支撑地位，并强调集约化、协同化发展 [3][7] - **行业事件印证需求**：阿里云因Coding Plan订阅与模型API调用量快速提升，对首购优惠活动进行阶段性限量调整；火山引擎公布Seedance2.0价格，其中不含视频输入的纯生视频服务价格为46元/百万tokens，生成一条15秒视频需消耗30.888万tokens，对应价格约15元 [4] 技术与产品进展总结 - **国产算力突破**：华为在MWC26发布业界首创的通用计算超节点TaiShan 950 SuperPoD，采用创新的超节点架构与灵衢互联协议，实现百纳秒级节点间通信时延、约Tb级超大带宽，并支持最大48TB的内存池化，显著提升算力效率与系统可靠性 [4] 投资建议与关注方向 - **建议关注五大方向**： 1) **芯片设计**：如寒武纪、海光信息等 [8a] 2) **先进晶圆制造**：如中芯国际等 [8a] 3) **国产AI算力液冷**：如高澜股份、英维克等 [8a] 4) **电源、电感**：如欧陆通、麦捷科技等 [8a] 5) **国产AI服务器及其他环节**：如浪潮信息、中科曙光、工业富联等 [8a]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 - Token需求“通胀”指单位时间内、单位用户的Token消耗结构性上升，其正成为大模型时代新的、可计量的生产资料，改变了传统互联网的免费商业模式[3][4][5][8][10] - 大模型厂商通过提价和分层定价，将算力稀缺转化为议价权，有望改善其毛利与现金流质量[3][5][10] - 行业定价逻辑正从云计算时代的“卖资源”转向大模型时代的“卖Token燃料+卖成果”[10] 行业趋势与逻辑转变 - 传统互联网软件依赖免费模式获取用户规模，其边际成本极低[3] - 云计算时代计费单位变为CPU/存储/带宽/请求数，客户习惯“按量计费”[4] - 大模型时代计量单位从流量转向Token，Token消耗在编程、Agent等场景成为刚需，是强依赖算力的生产资料[4][5][8] - 智谱GLM Coding Plan涨价至少30%，此前因用户增长导致算力紧张而“限量发售”，形成“需求增长→资源约束→涨价”的典型供需链条[3][5] Token需求“通胀”的驱动因素 - 从“问答”变为“干活”：用户让模型重构代码、改写文件、生成文档等，编程场景具有长上下文、多轮迭代、大量输出的特征，消耗大量Token[8] - 从“单轮”到“Agent的多轮”：Agent（如智谱GLM-5、MiniMax M2.5）会主动规划、检索、执行、反思，多次调用模型，Token消耗按步骤累加[8][10] - 推理强度上升：更多“深度思考、更长链路推理”显著提高输出与中间过程的Token消耗，用户愿意增加Token投入换取更高成功率与更少返工[10] 产业链投资建议 - **大模型厂商**：关注能在编程、Agent、企业流程等高ROI场景中维持订阅留存与企业席位扩张，并将Token用量稳定转化为交付价值的公司，如MiniMax和智谱[11] - **云厂商与算力基础设施**：AI拉动的IT支出与基础设施投入仍处上行周期，云侧有望受益于GPU算力、存储与网络I/O等“伴随型消耗”的持续增长，关注金山云、优刻得、首都在线等[11] - **安全治理与运行时的防护工具**：随着AI嵌入工作流，数据泄露、代理越权等风险有望推动“AI安全平台/治理平台”成为刚需，关注深信服、启明星辰、三六零等[11] 关键市场动态与数据 - 智谱于2月12日宣布上调GLM Coding Plan订阅价格，涨幅“至少30%”[3] - 海外云厂商近期纷纷提价，例如Google Cloud在北美涨价幅度达100%（从$0.04/GiB涨至$0.08/GiB），在欧洲与亚洲也同步上调[3][16] - AWS的价格也上调了约15%[3]