Global | Metals & Mining Equity Research The Counter-intuitive Consequences of Chinese Steel Production Cuts Following a y/y increase in Chinese steel production in 1Q and in response to trade wars and China's prolonged property market downturn, officials have ordered the closure of up to 50mtpa of steel capacity through the end of the year as part of the government's broader strategy to resolve structural overcapacity issues. Lower steel output should support finished steel prices globally and also impact ...

业绩与财务表现 - 公司季度营收未达预期，并下调全年销售和利润指引，主要受关税上升影响 [1] - 2026财年营收预期从414-422亿美元下调至411-419亿美元 [2] - 净收入在截至5月3日的三个月内下降18%至2.02亿美元，去年同期为2.46亿美元 [5] - 第一季度营收从去年同期的88.5亿美元下降 [5] - 可比销售额同比下降0.7%，其中美国市场同样下降0.7%，主要因家庭影院、家电和无人机销售减少，但计算设备、手机和平板电脑类别增长 [6] 关税与成本管理 - 由于关税导致成本上升，公司已在5月中旬提高部分商品价格 [2] - 中国商品占比从3月的55%降至30%-35%，约25%商品来自美国或墨西哥（无关税），其余40%来自越南、印度等（适用10%关税） [7][8] - 公司采取多项措施抵消成本上升，包括推动供应商多国生产、谈判降低成本、调整商品组合，并扩展加拿大业务 [9] 战略与业务调整 - 公司战略重点包括提升客户体验以整合线上线下业务、发展第三方市场和零售媒体业务、提高效率 [9] - 疫情期间家庭办公和娱乐中心需求激增后，过去三年销售持续下滑 [10] - 缺乏热门科技产品吸引消费者，但将推出任天堂Switch 2游戏机等新品，6月5日午夜开放预售和提货 [11] - 智能手机销售表现强劲，Verizon和AT&T增加门店人员以满足需求 [12] 市场反应与行业影响 - 财报发布后股价下跌约8%，年初至今累计下跌24%，主要因特朗普首次宣布关税政策后的抛售 [3] - CEO指出全球贸易政策频繁变动，强调需保持敏捷性并聚焦客户需求，避免对单一事件过度反应 [4][5]

Invest Heroes LLC is a CIS-based research firm founded in 2018. Since then, we provide equity and fixed income research services which become more and more well-known locally among both professional investors and private clients. Here’s what we do: - Cover top 120+ Russian, US and Chinese stocks - Cover 200+ Russian bonds (corporate, SOE’s) Provide our research as a paid service to several institutional clients, a couple dozen of asset managers/PM’s and about 3000 private clients Our team consists of 2 stra ...

公司业绩与展望 - 公司下调2025年电动车交付量预期至4万至4.6万辆 较此前预期的4.6万至5.1万辆减少12%-20% [1][2] - 资本支出指引上调至18亿至19亿美元 较原16亿至17亿美元增加2亿美元 主要因关税影响 [2] - 2025年一季度实现2.06亿美元毛利润 连续第二个季度盈利 达成与大众集团合资协议中解锁10亿美元资金的里程碑 [6] - 一季度净亏损5.41亿美元 同比大幅收窄（2024年同期亏损14亿美元） [7] 行业政策影响 - 特朗普政府关税政策导致多家车企调整预期 福特预计2025年成本增加25亿美元 通用汽车预计影响50亿美元 [3] - 联邦电动车7500美元税收抵免政策可能取消 将进一步打击需求 [4] 财务数据 - 一季度汽车业务收入降至9.22亿美元（2024年同期11.2亿美元） 软件与服务收入激增至3.18亿美元（2024年同期8800万美元） [9] - 软件服务收入增长主要来自新车型电子架构开发 二手车销售及维修保养服务 [9] 产品与运营 - 2024年交付量51579辆 2023年50122辆 已连续两年无增长 下调指引后2025年交付量或进一步萎缩 [5] - 平价车型R2 SUV预计2026年上市 被寄望提升销量规模 [5]

产量预期下调 - 公司下调2025年电动车交付量预期至4万至4.6万辆 较1个月前预测的4.6万至5.1万辆减少6,000至5,000辆 [1] - 下调主因包括特朗普关税政策及其他监管变化 成为最新受新政府经济政策影响的汽车制造商 [1] - 若最终交付量低于4.6万辆 将标志着公司连续第三年无销量增长 2024年交付51,579辆 2023年交付50,122辆 [4] 行业连锁反应 - 福特和通用汽车此前已因关税不确定性撤回全年指引 福特预计2025年成本增加25亿美元 通用预计影响约50亿美元 [2] - 更低价位的R2 SUV需等到2026年才能量产 无法缓解当前销量压力 [4] 财务表现 - 2025年Q1实现2.06亿美元毛利润 涉及8,640辆交付 连续第二个季度实现毛利润 [5] - 但同期净亏损超5.4亿美元 汽车收入从2024年Q1的11.2亿美元降至9.22亿美元 软件和服务收入支撑总收入同比微增 [6] 政策风险预警 - 2月已向投资者预警政府政策变化及需求环境挑战可能威胁车辆需求 [3] - 若联邦7,500美元电动车税收抵免被取消 经营环境将更加严峻 [3]

市场环境 - 2025年华尔街受中美贸易战、地缘政治压力和经济不确定性影响，标普500指数下跌4.7% [1] - 市场波动为零售投资者提供了买入机会，重点关注Broadcom、Shopify、Vertex Pharmaceuticals和Intuitive Surgical等公司 [2] Broadcom - 股价从2024年12月高点下跌22%，但AI战略和财务表现强劲 [3] - 专注于为超大规模客户定制XPU芯片，优化性能和能效，预计2027年现有三大客户市场规模达600-900亿美元 [4][5] - 2025财年Q1收入同比增长25%，营业利润增长44%，远期市盈率29.4倍，低于五年平均70.5倍 [7] Shopify - 股价较2025年2月高点下跌25%，但Q1收入同比增长31%，年GMV达3000亿美元 [8] - 提供全渠道电商解决方案，已拓展至大型全球品牌，并布局国际市场、线下和B2B业务 [9][10] - 远期市盈率66.2倍，高于五年平均39倍，预计收入年增25.3%至23.3亿美元 [11] Vertex Pharmaceuticals - 2025年股价上涨23.9%，主导囊性纤维化市场，Trikafta/Kaftrio 2024年收入102亿美元 [12][13] - 拓展至血液疾病、疼痛管理等领域，非阿片类止痛药Journavx潜在患者8000万，Casgevy治疗血液疾病效果显著 [14] - 现金储备112亿美元，远期市盈率24.2倍 [15] Intuitive Surgical - 2025年股价持平，但da Vinci系统全球装机量超1万台，覆盖70国 [16] - 2025年Q1手术量同比增长18.5%，收入增长19%，da Vinci 5系统已安装147台并完成3.2万例手术 [17] - 开发实时手术视频审查、力反馈等技术，Case Insight技术已分析2.2万例手术数据 [18][19] - 远期市盈率56.6倍，反映市场主导地位和增长潜力 [20]

Here's our initial take on Apple's (AAPL 0.22%) financial report.Key MetricsMetricQ2 2024Q2 2025Changevs. ExpectationsRevenue$90.8 billion$95.4 billion5%BeatEarnings per share$1.53$1.658%BeatiPhone revenue$46.0 billion$46.8 billion2%n/aServices revenue$23.9 billion$26.6 billion12%n/aApple Makes Progress Navigating Trade IssuesInvestor focus coming into this quarter centered on how Apple is navigating ongoing trade wars. The answer was a mixed message.First, the good news: Apple said a majority of its device ...

公司表现 - 过去12个月股价上涨近30%，跑赢标普500指数不足10%的涨幅 [1] - 2023年同店销售额仅增长0.9%，低于2022年的5.6%，第三和第四季度出现下滑 [4] - 2024年同店销售额恢复正增长1.5%，毛利率扩大50个基点至22.3%，但调整后每股收益下降6% [6] - 2024年第四季度同店销售额同比增长2.4%，数字销售保持11%的稳定增长 [7] 经营策略 - 通过增加高毛利自有品牌产品比例、强化数字生态系统和发展广告及健康服务业务稳定业绩 [8] - 与Albertsons合并失败后启动75亿美元股票回购计划以提升每股收益 [8] - 2025年2月与Express Scripts重新达成协议恢复药店客流量 [9] 财务预测 - 2025年预计同店销售额增长2%-3%，调整后每股收益增长3%-7%，分析师共识为6% [9] - 2026年分析师预计调整后每股收益增长9%，当前股价71美元对应14倍远期市盈率 [12] - 连续18年提高股息，当前远期股息率为1.8% [12] 潜在挑战 - 特朗普政府关税政策和贸易战可能冲击供应链，公司计划通过供应商多元化和供应链优化应对 [10] - 2024年3月CEO因个人行为调查离职，由Staples前CEO临时接任 [10] - 若关税导致经济衰退或必需品短缺，公司可能需修正业绩指引 [11] 行业地位 - 全美最大超市运营商，拥有超过2700家门店的网络优势 [11] - 自1928年上市以来经历多次经济下行仍保持韧性 [11] - 当前市场环境下因稳定增长、低估值和回购分红政策被视为防御性投资选择 [13]

数据中心行业现状 - 微软取消俄亥俄州数据中心计划引发市场对数据中心繁荣是否结束的担忧 [1] - 富国银行报告显示亚马逊AWS部分数据中心计划被重新考虑 [1] - 但行业高管认为这只是"暂停"而非衰退，AI部署仍在加速 [2] - Vertiv CEO表示数据中心市场需求强劲，公司股价单周上涨22% [2] - 亚马逊和英伟达均重申数据中心市场保持强劲 [3] 主要企业动态 - 微软暂停10亿美元俄亥俄州数据中心投资，但表示将继续评估 [5] - UBS报告认为微软在AI热潮中过度承诺，现聚焦最有意义项目 [6] - 微软租赁资本支出两年增长6.7倍，租赁义务约1750亿美元 [6] - Alphabet CFO描述云供需环境"紧张"，预计2025年底产能部署增加 [7] - 微软、谷歌、Meta和亚马逊计划今年资本支出超3000亿美元 [7] 市场供需分析 - 行业正进行战略重组而非需求下降，电力等资源稀缺是关键因素 [8] - 数据中心从CBRE投资组合的2%增至10%，预计继续增长 [12] - 麦肯锡预计未来5-7年数据中心市场年增长20%-25% [16] - 但增长将非线性，每年会有波动 [16] - 全球3%电力用于数据中心 [13] 基础设施挑战 - 新数据中心规模从60兆瓦增至500兆瓦以上 [10] - 电网无法跟上数据中心规模扩张速度 [10] - 公用事业公司需投资新变电站和输电设施，导致并网等待时间长 [11] - 电网每年仅100-500小时处于压力状态，缓解后可缩短延迟 [14] - 电力供应成为选址关键因素，乔治亚、德州和俄亥俄受青睐 [12] 供应链与成本 - 关税变化将增加AI和数据中心供应链成本压力 [16] - 短期内需重新谈判供应商合同和优化库存 [17] - 长期需地理多元化生产和AI驱动供应链分析 [18] - AI计算需求前所未有，推动寻找更高效解决方案 [19] - 连接需求无放缓迹象，新项目将继续涌现 [19]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度贷款增长良好，主要来自 hospitality 组合，C&I 预订也有一定优势 [15][16] - 一季度净息差（NIM）在 4.60% 左右触底，预计二季度和三季度 NIM 将保持良好表现 [48] - 一季度不良资产（NPAs）有所下降，贷款质量整体良好，过去逾期率处于历史低位 [44][45] 各条业务线数据和关键指标变化 - hospitality 组合一季度增长较好，符合公司长期平均水平，未超出内部自我设定的限制 [15][19] - 能源组合约占总贷款的 9% - 10%，公司通过严格的承销和借款人的套期保值措施，有效管理了能源商品价格波动带来的风险 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 资本市场紧张，股市出现大量资金外流，银行股受到影响 [6] - 消费者信心不如以往强劲 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将密切关注市场动态，保持与商业客户的紧密联系，实时了解他们受到的影响 [8] - 公司将继续保持强劲的盈利，增加资本储备，同时保持无债务运营和强大的流动性 [9] - 公司对 share buybacks 持谨慎态度，将观察未来两到四个月市场是否恢复正常，除非股价大幅下跌，否则不会急于进行 [26][27][29] - 公司积极寻找并购机会，但由于 AOCI 问题和优质银行的稀缺性，作为有纪律的买家，收购难度较大 [70][71][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前经营环境非常不稳定，受到关税、潜在贸易战、政府赤字和债务发行等因素的影响 [6][7][8] - 公司对未来持谨慎乐观态度，相信自身的基本面优势，包括出色的盈利水平、强大的资本基础、可靠的流动性和良好的信贷资产质量 [9][10] 其他重要信息 - 公司在一季度获得了一些支持性存款，降低了债券成本，从 2.70% 降至 2.58% [48] - 石油和天然气相关收入和支出呈下降趋势，预计二季度核心费用为 750，核心支出为 850 万美元 [63] - 公司预计在未来 12 个月内收回 1600 万美元的资产投资 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 贷款增长情况及未来展望 - 一季度贷款增长良好，主要来自 hospitality 组合，C&I 预订也有一定优势。进入二季度，公司有良好的交易流量和业务积压，但不确定经济形势对新预订的影响 [15][16][17] 问题: hospitality 组合的入住率和预订趋势 - 由于 hospitality 行业季节性较强，一季度通常是淡季。公司与客户沟通后，未发现异常情况，对该组合的前景保持乐观 [20][21][22] 问题: share buybacks 策略 - 公司目前不需要通过 share buybacks 来提高每股收益，且公司资本接近或达到创纪录水平。考虑到市场的不确定性，公司将采取谨慎态度，观察未来两到四个月市场是否恢复正常，除非股价大幅下跌，否则不会急于进行 [26][27][29] 问题: 能源组合的风险评估 - 公司通过严格的承销和借款人的套期保值措施，有效管理了能源商品价格波动带来的风险。公司的大型能源借款人积极进行套期保值，锁定了较长时间的价格，降低了运营风险 [36][38][39] 问题: 不良资产（NPAs）下降的原因及次级贷款水平 - 公司对贷款质量整体满意，贷款迁移情况正常，过去逾期率处于历史低位。如果经济进入严重衰退，公司将凭借干净的信贷记录、强大的资本水平、充足的贷款损失准备金和良好的运营率来应对 [44][45] 问题: 净息差（NIM）的变化及未来展望 - 一季度公司获得了一些支持性存款，降低了债券成本，从 2.70% 降至 2.58%，有助于提高 NIM。目前 NIM 在 4.60% 左右触底，预计二季度和三季度将保持良好表现 [48] 问题: 商业客户受国际经济和关税的影响 - 如果关税广泛实施，将对大量银行商业客户造成挑战。客户正在寻找不同的供应链，以减少关税的影响。一些大型公司非常积极主动，而一些小型公司则在寻找成本最低的国家进行合作。此外，政府付款延迟对部分客户产生了一定影响，但目前已得到缓解 [51][54][57] 问题: 石油和天然气相关收入和支出的未来趋势 - 石油和天然气相关收入和支出呈下降趋势，预计二季度核心费用为 750，核心支出为 850 万美元。公司预计在未来 12 个月内收回 1600 万美元的资产投资 [63][66][68] 问题: 并购环境及潜在机会 - 公司认为 AOC 问题对许多银行造成了压力，优质银行的收购难度较大。作为有纪律的买家，公司将继续寻找机会，但需要进行更多的分析和努力 [70][71][72]