黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格在过去五个交易日上涨3.58%，年初至今上涨55.39% [1] - 强劲的基本面指标可能将黄金的涨势延续至2026年，增强了投资组合增加配置的理由 [2] - 美元走弱和美联储降息预期是支撑金价的关键因素，美元指数（DXY）过去五个交易日下跌0.52%，年初至今下跌8.17% [3] 宏观经济与地缘政治背景 - 美国经济数据疲软以及始于10月1日的政府停摆加剧了经济不确定性 [2][5] - 美国消费者信心降至近三年半以来的最弱水平，若政府停摆持续，第四季度经济增长可能滑入负值区间 [5][6] - 持续的地缘政治和经济不确定性、央行购金以及零售需求共同推动黄金作为避险资产的吸引力 [1][6] 黄金投资工具：实物黄金ETF - 可供考虑的实物黄金ETF包括SPDR Gold Shares (GLD)、iShares Gold Trust (IAU)等 [8] - GLD拥有1335.1亿美元资产规模，是规模最大的选项，其月均交易量为2228万股，流动性最佳 [8][10] - GLDM和IAUM的年费率最低，分别为0.10%和0.09，更适合长期投资 [10] 黄金投资工具：金矿商ETF - 金矿商ETF通常放大黄金的涨跌幅，提供对黄金开采行业的投资机会 [11] - 可供考虑的金矿商ETF包括VanEck Gold Miners ETF (GDX)、Sprott Gold Miners ETF (SGDM)等 [11] - GDX是流动性最佳的选项，月均交易量为3209万股，资产规模为212.5亿美元，SGDM和SGDJ的年费率为0.50% [12] 投资策略建议 - 在当前环境下，采取长期被动投资策略是应对短期市场波动的首选方法 [9] - 投资者不应因金价可能出现的下跌而气馁，而应采取“逢低买入”的策略 [9]

涉及的行业与公司 * 行业：工业金属（基础金属）市场，具体包括铜、铝、镍、锌、钴、锂 [1][3][5][6] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方 [2][3][61] 核心观点与论据 整体市场展望 * 工业金属市场在2025-2026年预计供应充足，除锌在2025年有小幅短缺外，无显著供应缺口 [6] * 当前高价格反映了投资者对2026年的乐观情绪，驱动因素包括美联储降息、美元走弱预期和AI相关资本支出 [1] * 铜和铝的生产商利润率接近历史高位，但铝的高利润率因印度尼西亚供应增长而难以持续 [6][10] 铜市场 * 价格展望：预计2026/2027年价格在每吨10,000-11,000美元区间，短期上行空间有限，上限为11,000美元 [1][3][11] * 论据1：全球铜市场目前处于小幅过剩状态，预计将持续到本十年后期 [11][16] * 论据2：若价格超过11,000美元，可能引发中国买家罢购，重演2024年第二季度的情况 [3][12] * 论据3：美国有760千吨非交易所库存（年初至今增加673千吨），若价差收紧可迅速流入市场再平衡 [14] * 论据4：数据中心/AI对铜需求的直接影响被高估，仅占全球需求的1%，铜使用强度假设从每兆瓦24吨下调至17吨 [3][14] 铝市场 * 价格展望：预计价格将从当前约每吨2,750美元水平下降，到2026年第四季度降至2,350美元，2030年前难返当前水平 [3][17][23] * 论据1：印度尼西亚供应增长将推动市场进入显著过剩，2026/2027年过剩量达150-200万吨 [3][21] * 论据2：印度尼西亚原铝产量将从2025年的815千吨增至2026年的1600千吨和2027年的2500千吨，占2025-2027年全球供应增量的近一半 [22][29] * 论据3：中国需求增长将因太阳能安装速度急剧放缓而大幅减速 [21] 镍市场 * 价格展望：预计持续供应过剩，价格将下跌6%至2026年12月的每吨14,500美元 [1][3][31] * 论据1：2025年供应过剩相当于36天的需求量，2026年收窄至23天 [25] * 论据2：电动汽车需求结构性放缓，磷酸铁锂电池在销售组合中超越高镍电池 [30][33] * 论据3：印度尼西亚主导供应增长（占2025年全球增量的约四分之三），其生产者利润率需进一步压缩以限制供应 [31][35] 锌市场 * 市场结构转变：中国将从赤字转为盈余，而中国以外市场将转为赤字，需要中国出口来平衡全球市场 [3][4][37] * 论据1：中国精炼锌产量强劲增长，预计2025年增7%，2026年增9%，远超国内需求的小幅增长 [37] * 论据2：上海期货交易所与伦敦金属交易所锌价差已从4月的每吨430美元收窄至约150美元，接近打开出口套利窗口 [36][42] 锂市场 * 价格展望：预计价格将在更长时间内保持低位，2026年均价为每吨8,900美元，低于当前现货价9,138美元 [5][45] * 论据1：市场结构性供应过剩，生产商计划到2028年新增约130万吨供应，几乎是维持库存稳定所需量的两倍 [45] * 论据2：需要低于激励价格（约每吨10,200-11,000美元）的持续低价来减缓供应增长 [46][49] 钴市场 * 价格展望：刚果（金）的新出口配额制度将使全球市场在2026年出现43千吨的供应短缺，支撑价格 [5][52][53] * 论据1：刚果（金）占全球钴矿产量的70%，其出口限制对全球平衡影响巨大 [5][52][59] * 论据2：即使实施配额，出口量仍将远低于2024年水平，大量氢氧化钴库存滞留矿区 [52][56] 其他重要内容 * 图表显示2025年镍供应过剩天数远超其他金属，锌是唯一出现短缺的市场 [7][8] * 图表比较各金属生产商利润率与其90百分位数成本的关系，铜和铝的溢价显著 [9][10] * 对数据中心铜使用强度的详细自下而上分析显示，低压电力电缆和冷却系统是主要用铜环节 [14][18][19] * 印度尼西亚原铝产量和净出口的预测显示其将从2026年第一季度起对市场产生显著影响 [24][29] * 全球锌市场平衡结构转变，中国转为盈余而世界其他地区转为赤字 [37][44] * 锂市场的激励价格与运营成本支持水平分析，显示2026年预测均价低于激励水平但高于运营成本 [49][50]

贵金属价格展望 - 摩根士丹利对黄金、白银和铂金的价格前景进行讨论 [1] - 美元进一步走弱可能仅完成预期跌幅的一半 [1] - 从历史经验看 美元疲软期间大宗商品通常表现优异 并开始产生高于平均水平的回报 [1]