行业概述 - 外包行业涉及将公司内部运营委托给外部资源或第三方承包商以提高运营效率 外包服务包括人力资源支持、薪酬管理、福利管理、退休规划和保险服务等[3] - 行业公司主要提供人力资本、业务管理和IT解决方案 服务于中小型企业 部分公司专注于业务流程服务 如交易处理、分析和全球自动化解决方案[3] 行业驱动因素 - 降低成本需求、远程工作兴起、网络安全意识提升以及AI和ML趋势的激增是行业关键驱动因素[1] - 业务流程外包(BPO)和IT外包需求增长 因灵活性高、成本低和服务质量提升 IT外包未来将覆盖编程和技术支持等功能[4] - 网络安全措施需求上升 公司通过外包网络安全服务降低风险、保持合规并支持运营扩展[5] - IoT、云计算、AI和ML等技术变革正在改变外包行业 提升效率并推动创新 例如AI和ML可优化客户支持外包成本[6] 行业挑战 - 数据隐私法规、沟通障碍和地缘政治风险对行业构成压力 质量控制问题和控制权丧失也是不利因素[1] 行业表现 - Zacks外包行业排名第196位 处于246个行业中的后20% 近期表现不佳[7] - 过去一年行业下跌6.9% 而同期Zacks商业服务部门和S&P 500分别增长16.6%和13.8%[9][10] - 行业当前12个月前瞻市盈率为15.96X 低于S&P 500的22.75X和商业服务部门的22.38X 过去五年市盈率区间为15.07X-19.71X 中位数为16.01X[12] 值得关注的公司 - Barrett Business Services(BBSI): 提供薪酬管理、健康福利和招聘等服务 通过新客户销售和产品升级推动收入增长 技术投资如myBBSI和BBSI申请跟踪系统获得积极反馈 过去三个月股价上涨7.2%[15][16][17] - Brink(BCO): 全球现金和贵重物品管理、数字零售解决方案和ATM管理服务提供商 各业务部门均实现增长 过去三个月股价上涨7.5%[18][19] - Capgemini(CGEMY): 跨国IT服务和咨询公司 受益于金融服务和公共部门的强劲增长 在AI领域表现突出 过去三个月股价上涨9%[20][21][22]

公司表现 - 自1993年4月IPO以来股价累计上涨超过55,000% 过去五年上涨213% [1] - 2024年同店销售额增长2.9% 实现连续32年增长 [9] - 过去五年通过股票回购使流通股数量减少24% [10] 行业趋势 - 美国汽车平均使用年限达12.8年 连续八年上升 [5] - 汽车保修期通常为3-5年 之后维修需求由车主承担 [7] - 高利率环境使购车成本上升 促使消费者延长现有车辆使用年限 [8] 商业模式 - 主营汽车售后配件销售 包括机油、空气滤清器、刹车片等 [6] - 产品面向DIY用户和专业维修技师 [6] - 售后市场产品通常非原厂制造 [6] 估值分析 - 当前市盈率32.8倍 较十年平均水平高出36% [11] - 尽管估值偏高 但公司业绩表现优异 [10][11]

公司业绩概览 - 第四季度调整后每股亏损2美分 低于Zacks共识预期5美分 非GAAP净亏损301万美元 同比收窄90% [2] - 全年净亏损5.75亿美元 较上年10.6亿美元亏损收窄46% 非GAAP净利润2110万美元 同比下滑86% [3] - 季度营收11.5亿美元 同比持平但超预期1300万美元 全年营收创纪录达45亿美元 同比增长4.7% [4] 业务板块表现 通信服务板块 - 季度营收8.25亿美元 同比下降4% 主要因固定宽带和海事服务下滑 但政府卫星通信和航空服务增长 [5] - 调整后EBITDA提升至3.062亿美元 同比增加600万美元 [5] 国防与先进技术板块 - 季度营收3.22亿美元 同比增长11% 主要驱动力为信息安全 网络防御及战术网络产品 [6] - 调整后EBITDA增至6860万美元 同比提升19% [6] 现金流与资本结构 - 季度运营现金流2.98亿美元 同比增加6600万美元 主要源于应付账款增加 [8] - 现金及等价物16.1亿美元 净债务56亿美元 与上年同期持平 [8] 2026财年展望 - 预计营收低个位数增长 调整后EBITDA持平 [10] - 通信服务板块航空业务预计双位数增长 国防板块预计中双位数增长 [10] - 资本支出预算13亿美元 含4.5亿Inmarsat相关支出 [10] 行业对标企业 - Juniper Networks受益400G数据中心交换机需求 企业级AI网络方案获市场认可 [11] - InterDigital在5G专利领域领先 近四季盈利超预期160% [12] - Arista Networks服务五大垂直领域 长期增长预期14.8% [13][14]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收17亿美元，环比下降10%，同比下降1%；非GAAP每股收益亏损0.3美元；现金及现金等价物从13亿美元增至15亿美元 [8] - 第三季度ASP下降高个位数，高于分析师日预期的中个位数下降 [9] - 第四季度预计营收17.5 - 18.5亿美元，假设比特出货量持平，ASP上涨中高个位数；非GAAP毛利率25.5% - 27%；非GAAP运营费用3.95 - 4.05亿美元；非GAAP利息及其他收支4500 - 5000万美元；非GAAP税费2200 - 2500万美元；非GAAP每股收益亏损0.1 - 盈利0.15美元 [20][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户端业务：第三季度营收9.27亿美元，环比下降10%；预计因Windows 10生命周期结束、疫情后PC更新周期和AI PC出现而增长 [8][21] - 消费端业务：第三季度营收5.71亿美元，环比下降5%；推出多款产品，加强在高性能存储领域的领导地位 [17][13] - 云业务：第三季度营收1.97亿美元，环比下降21%；受ASP下降影响较大；预计客户消化库存后，因持续投资AI基础设施而需求增强 [17][18][21] - 数据中心业务：企业SSD用例增加，NAND可寻址市场扩大；本季度企业SSD比特分配占比从去年同期的8%提升至12% [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - NAND市场：预计到本十年末需求接近1000亿美元；分析师估计主要超大规模云服务提供商的云资本支出在2024年增长超50%至约240亿美元，2025年预计增长40%至约330亿美元 [6][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是为客户和股东创造价值，巩固在NAND市场的领导地位；通过创新、规模、敏捷性和韧性，以及资本纪律管理业务，实现可持续、盈利和长期增长 [5] - 为应对市场供应过剩和价格下降，延长晶圆厂利用率不足措施，直至供需平衡和价格可持续回升；第四季度开始实施产品提价 [9] - 减少对每比特成本的明确指导，更注重技术差异化和盈利能力，以支持AI市场对高性能、高功率效率和高密度的需求 [24][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司战略正在发挥作用，有望抓住NAND行业的重大机遇 [5] - 预计NAND行业将实现强劲的长期增长，需求增长将由数据的指数级扩张、AI在云和边缘应用的部署以及PC和移动设备的更新周期驱动 [6] - 对第四季度和2026财年的业务增长持乐观态度，预计供需平衡，平均售价上涨 [21][23] 其他重要信息 - 第三季度非GAAP毛利率为22.7%，包含2400万美元的利用率不足费用和2900万美元的晶圆厂启动成本；排除这些费用后，非GAAP毛利率为25.8% [18] - 第三季度评估商誉减值，记录了18.3亿美元的非现金减值费用，季度末商誉余额降至50亿美元 [19] - 目前除从中国运往美国的产品有27.5%的关税外，其他产品无关税；约20%的产品运往美国，其中超95%的收入来自中国以外的国家 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在供应需求方面采取的额外供应侧行动的规模，以及对市场再平衡的看法 - 公司认为到明年年底市场仍供应不足，目前市场处于动态变化中；今年供应增长为中个位数，需求为低两位数；明年供需将在中高个位数达到平衡，但供应基数较低 [28][30] - 公司采取晶圆厂利用率不足措施是谨慎之举，会每周评估并根据数据做出决策，目标是平衡市场供需 [31][32] 问题2: 企业SSD的趋势以及对其市场份额增长的信心 - 企业SSD需求持续良好，但价格波动较大；从2024财年到2025财年末，该业务收入预计将增长两倍 [34][35] - 公司对企业SSD业务的路线图持乐观态度，随着新产品和新技术的推出，预计未来几年业务将逐季增强 [35][36] 问题3: 毛利率提升但利用率降低的原因，以及相关逆风因素的影响和消除时间 - 毛利率的逆风因素主要是5500 - 6500万美元的利用率不足费用和5000万美元的晶圆厂启动成本；启动成本预计将在几个季度后消除，而较高的ASP有助于提升整体毛利率 [39][40] 问题4: 公司在企业SSD向200层以上QLC过渡中的进展，以及如何在增加企业产能的同时限制比特增长 - 公司密切管理企业SSD的产能，本季度BiCS - 8占比10%，2026财年将达到40 - 50% [42][43] - 公司会谨慎过渡，避免市场比特供应过剩，并通过减少晶圆启动数量来平衡产能 [43] 问题5: 随着BiCS - 8成熟，成本下降的预期 - 公司将减少对每比特成本下降的明确指导，更注重技术差异化和盈利能力 [24][50] - 成本下降在过去几年变得不太可预测，且随着层数增加，获得成本下降变得更难；BiCS - 8会带来一定成本下降，但不会按季度预测 [51][53] 问题6: 6月NAND比特出货量的展望，以及各终端市场的订单可见度 - 6月比特出货量预计持平，ASP预计上涨；7 - 12月预计增长为高个位数 [57][58] - 市场订单可见度良好，各交易市场价格上涨，客户端和云业务进展顺利，公司对指导有信心 [60] 问题7: 云业务的企业超大规模客户数量、市场策略和预期里程碑 - 公司有多个超大规模客户，正在扩大渠道业务，与NVIDIA的合作开始取得成果 [64] - 公司对云业务的产品组合和路线图进展持乐观态度，新架构项目“Stargate”预计将取得良好效果 [66][67] 问题8: 利用率不足费用的消散速度，以及供应链是否存在其他瓶颈 - 公司希望在供需平衡时实现100%产能利用率，会根据情况调整；目前供应链无其他瓶颈，运营高效 [71][73] 问题9: NAND定价上涨的驱动因素，以及日元汇率对成本结构的影响 - 定价上涨是市场全面的趋势，公司基于广泛的市场信息和客户沟通有信心；预计到2026年底市场仍供应不足 [82][83] - 公司前端业务受日元影响，成本分为日元计价和非日元计价；公司会密切跟踪并做好准备 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收17亿美元，环比下降10%，同比下降1%，高于15.5 - 16.5亿美元的指引范围 [7][15] - 非GAAP每股收益亏损0.3美元，处于亏损0.45 - 0.3美元指引范围的高端 [7][18] - 现金及现金等价物从13亿美元增至15亿美元 [7][18] - 第三季度非GAAP毛利率为22.7%，处于21.5% - 23%的指引范围内，排除相关费用后为25.8% [17] - 第三季度运营费用3.83亿美元，好于3.95 - 4.05亿美元的指引范围 [17] - 第三季度对商誉进行减值测试，记录了18.3亿美元的非现金减值费用，季末商誉余额降至50亿美元 [18] - 预计第四季度营收17.5 - 18.5亿美元，假设比特出货量持平，平均销售价格上涨中到高个位数 [19] - 预计第四季度非GAAP毛利率在25.5% - 27%之间，非GAAP运营费用在3.95 - 4.05亿美元之间，非GAAP利息及其他收支在4500 - 5000万美元之间，非GAAP税费在2200 - 2500万美元之间，非GAAP每股收益在亏损0.1美元至盈利0.15美元之间 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户端营收9.27亿美元，环比下降10% [16] - 消费端营收5.71亿美元，环比下降5% [16] - 云业务营收1.97亿美元，环比下降21% [16] - 第四季度BICS 8预计占比特出货量的10% [9] - TLC产品正为高性能移动和计算应用进行客户认证，2TB QLC裸片正在与顶级云服务提供商进行认证，用于128TB和256TB容量的SSD [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 分析师估计主要超大规模云服务提供商的资本支出在2024年增长超过50%，达到约240亿美元，预计2025年将达到约330亿美元，增长40% [13] - 目前除了从中国运往美国的产品有27.5%的关税外，公司产品无其他关税，运往美国的产品约占20%，其中超95%的收入来自中国以外的国家 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是为客户和股东创造价值，巩固在NAND市场的领导地位，利用创新、规模、敏捷性和韧性优势，实现可持续、盈利和长期增长 [5] - 行业预计NAND行业将实现强劲的长期增长，到本十年末需求预计接近1000亿美元，增长将由数据的指数级扩张驱动，部分得益于人工智能在云和边缘应用中的部署以及PC和移动设备的更新周期 [6] - 公司进行了结构调整，更加注重资本纪律，努力提高投资资本回报率 [6] - 公司将继续增加对企业SSD应用的比特分配，本季度占比特的12%，高于去年同期的8% [13] - 公司开始不再提供每比特成本的明确指引，认为行业技术迁移带来的成本降低在减少，持续提供该指标不利于体现公司技术的价值主张 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司战略按预期发挥作用，公司有能力抓住面前的重大机遇 [5] - 预计客户端增长将由Windows 10生命周期结束、疫情后PC更新周期以及人工智能PC的出现驱动，移动市场也将复苏；云客户消化了库存，基本面强劲，继续为人工智能投资基础设施 [20] - 公司对本季度的业绩表现感到满意，认为公司的行业领先技术、注重回报的投资以及不断改善的行业基本面使其能够实现与目标周期财务模型一致的长期业绩 [23][24] 其他重要信息 - 公司在客户端、汽车、游戏、消费等多个领域取得进展，如客户端完成与多家全球PC OEM的认证，汽车领域被提名为福特年度供应商，游戏产品获得多个编辑选择奖，消费领域推出多款创新产品 [9][10][11][12] - 公司在第四季度初宣布并开始对客户实施价格上涨，以平衡供需并实现可持续的价格水平 [8] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司在本季度采取的供应端行动的规模，以及对市场供需平衡和产能利用率的长期看法 - 公司认为到明年年底市场仍供应不足，目前市场处于动态变化中，公司采取的供应端行动是为了更直接地平衡市场，避免大幅波动，且会每周评估并根据数据做出最佳决策 [26][29][30] - 公司对需求整体持乐观态度，特别是客户端业务有增长，云服务提供商的支出也很高；在供应和利用率方面，公司会每周、每月跟踪，确保将结构产能设置到合适水平，在从BIG 5向BIG 8过渡时平衡供需，同时保持足够库存 [30][31][32] 问题: 企业SSD的趋势以及公司对其市场份额增长的信心 - 企业SSD市场需求一直较为稳定，但价格波动较大，公司对该业务的路线图非常乐观，从2024财年到2025财年末，该业务收入预计将增长两倍，且公司在该市场已建立良好基础，随着新产品和新技术的推出，业务将在未来几个季度逐步增强 [33][34][35] 问题: 毛利率的逆风因素以及如何在企业SSD投资和限制比特增长的同时实现产能优化 - 毛利率的逆风因素主要是5500 - 6500万美元的产能利用率不足费用和5000万美元的晶圆厂启动成本，启动成本预计还会持续几个季度后消失，较高的平均销售价格有助于提高整体毛利率 [37][38] - 公司会谨慎管理企业SSD的产能，本季度BiCS - 8占比10%，2026财年将达到40 - 50%，在向更高层数和更高密度过渡时，会小心避免比特供应过剩，同时从系统中结构性移除一些产能以保持平衡 [40][41] 问题: 随着BIG 8成熟，成本下降的预期 - 公司将减少对成本下降的讨论，因为行业驱动成本下降主要是为了扩大市场规模，但公司目前的重点是确保有足够的盈利能力来支持资本投资，更关注技术差异化；成本下降在过去几年变得不太一致且难以实现，随着层数增加，比特增加但成本下降有限；不过BIG 8会带来一些成本下降，但公司不会按季度进行预测 [47][49][52] 问题: 6月NAND比特出货量的展望以及各终端市场的订单可见性 - 公司预计6月比特出货量持平，7 - 12月预计实现高个位数增长，目前没有改变这一观点的因素，公司对业务增长持乐观态度，特别是在客户端、PC、移动和云等领域 [56][57] - 公司与客户保持沟通，市场情况良好，各交易市场价格上涨，业务在客户端和云领域取得进展，对本季度的指引有信心 [58] 问题: 企业云业务的超大规模客户数量、市场策略和预期里程碑，以及QLC SSD的发展情况 - 公司有多个超大规模客户，正在扩大渠道业务，与NVIDIA的合作开始在更多客户中开花结果；在SSD领域，基于TLC的高性能PCIe Gen 5接口SSD在超大规模客户和更广泛客户中表现良好，资格认证数量不断增加；基于QLC的企业XSD资格认证进展顺利，未来几个季度将推出新架构“Stargate”，公司对此项目非常乐观 [63][65][66] 问题: 产能利用率不足费用在本季度之后的消散情况以及供应链是否存在其他瓶颈 - 公司的总体目标是在供需平衡时实现100%的产能利用率，产能利用率不足是战术性举措，会根据情况进行调整 [69][70] - 公司在关税方面情况良好，供应链运行高效，前端全部来自日本的合资企业，后端有多个选择，特别是马来西亚，在中国也有合资企业，未发现其他瓶颈 [70][71][72] 问题: NAND价格上涨是由交易市场驱动还是全面的，以及OEM市场的情况，还有日元兑美元汇率对成本结构的影响 - 公司认为市场价格上涨是全面的，公司有多个业务板块和广泛的客户群体，通过与客户沟通和了解技术路线图，有信心市场正在改善，过去几个季度的情况是中期调整，预计到2026年底市场仍供应不足 [77][78][79] - 公司前端明显受日元影响，成本分为日元计价和非日元计价两类，公司会仔细跟踪并做好准备 [81][82]

文章核心观点 近期股市反弹，但许多股票仍远低于历史高点，存在大量低价成长股，是长期投资的好时机，推荐三只较历史高点下跌25%以上的成长股 [1][2] 台湾积体电路制造股份有限公司（TSMC） - 全球最大的先进半导体制造商，为苹果、英伟达等客户制造的芯片是云计算、人工智能和超级计算机终端市场的支柱 [3] - 上季度过去12个月营收高达970亿美元，高性能计算业务占总销售额的59%，第一季度环比增长7%，未来5 - 10年有望持续增长 [4] - 运营利润率达48.5%，因在先进半导体制造领域近乎垄断，产品可溢价销售，拥有强大定价权 [5] - 当前股价163美元，较历史高点下跌27.5%，市盈率为21，未来10年有较大上涨空间 [6] 酷澎（Coupang） - 韩国电商和零售市场平台，股价较2021年首次公开募股时的历史高点下跌超50%，业务增长迅速，盈利能力增强 [7] - 上季度毛利润同比增长29%（排除一次性保险赔付和收购奢侈品市场平台Farfetch的非有机增长），毛利率29%，自2023年初以来自由现金流为正 [8] - 在韩国市场份额大，计划通过杂货配送、赞助列表、视频流和金融科技投资等拓展零售业务，并成功拓展至中国台湾 [9] - 2024年总收入达300亿美元，第一季度排除非有机收购收入和外汇变动后同比增长136%，新业务季度收入11亿美元，未来将成为重要增长动力 [10] - 市值420亿美元，市销率略高于1，有强大的利润潜力和增长空间 [11] 火箭实验室（Rocket Lab USA） - 快速增长但风险较高的公司，股价较今年早些时候的历史高点下跌近29%，2024年营收同比增长78%至4.36亿美元 [13] - 目前仅发射一种名为“电子号”的火箭，有效载荷小于竞争对手，今年希望推出“中子号”火箭，其有效载荷更大，每次发射将带来更多收入 [14] - 拥有强大的太空系统部门，销售太空舱、能源发生器、通信系统等产品，长期希望建立卫星星座并向客户销售数据和软件功能 [15] - 市值100亿美元，与目前不到5亿美元的营收基础相比看似高估，若产品能成功推向市场，10年后营收和股价有望大幅上涨 [16]