文章核心观点 - 伊朗地缘政治局势引发全球市场呈现“避险交易”与“滞胀交易”双重特征，近期出现风险偏好回升与流动性修复迹象 [3][5] - 局势发展存在三种潜在情景，对应不同的市场交易主线和资产表现，建议重点跟踪事件与市场指标 [6][7][9] - 若局势不全面升级，欧美经济可能进入“暂时性滞胀”阶段，但本轮通胀压力与市场风险预计将明显低于2022年俄乌冲突时期 [10][21][22] - 短期建议控制风险并维持商品仓位以对冲，静待局势降温；中期看好美联储宽松交易回归，并建议逢低布局黄金与中国股票 [33][34][37] 局势演变与市场反应 - 2月底美以军事打击后，ICE布伦特油价从约70美元/桶一度逼近120美元/桶，涨幅超过70% [3] - 冲突初期市场呈现避险与滞胀交易，美元和油价走强，全球股市大跌；随后因担忧通胀，黄金转跌，美元续强，债券承压，避险功能弱化 [3] - 近期因特朗普表态战争可能很快结束及G7讨论动用石油储备，局势缓和，全球股票反弹，油价下跌，市场呈现risk-on和流动性修复迹象 [5] 三种潜在情景与交易主线 - **情景一：谈判或“冷和平”**：冲突降温，霍尔木兹海峡运输恢复正常，市场回归典型risk-on交易，油价回落，美元转弱，全球股债和黄金反弹 [6] - **情景二：低烈度对抗**：美以空袭继续，伊朗攻击海峡及周边目标，石油供应部分恢复，市场滞胀交易延续，油价维持高位，股债承压，美元占优，黄金可能先跌后涨 [7] - **情景三：冲突升级**：霍尔木兹海峡长期关闭，全球石油供给受严重冲击，油价失控上涨，黄金大幅走强，全球股债继续下跌，美债利率曲线平坦化 [9] 对欧美经济的宏观影响：“暂时性滞胀” - 油价上涨将通过运输和生产成本传导至整体通胀，历史数据显示油价与CPI增速高度相关 [10] - 3月初的油价上行将冲击3月CPI，预计2月名义CPI环比走高至0.27%，但核心CPI环比降至0.21%，同比进一步下行至2.5%低点 [12] - 美国增长出现放缓迹象，2月非农就业数据大幅低于预期，对2026年第一季度GDP增速预测近期大幅下调 [15][17][19] - 能源价格上涨可能进一步压缩企业利润和居民消费能力，美国经济或从年初的“暂时性过热”走向“暂时性滞胀”，欧洲面临类似风险 [19][21] 本轮与2022年滞胀风险的四大差异 - **全球供应链明显改善**：当前供应链压力指数在0附近，原油市场基本面更宽松，油价推升商品通胀大幅上行的概率较低 [22] - **经济需求更弱**：当前美国经济进入下行通道，劳动力市场供需双弱，工资增速已明显放缓，服务通胀趋于下行 [22] - **通胀水平更低**：即使油价上涨至140美元/桶，情景分析显示美国CPI也只是升至4%左右，远低于2022年高点9.1% [24] - **货币紧缩概率更低**：考虑到本轮“滞胀”是阶段性的，下半年通胀可能重新回落，美联储不会加息，更可能延续降息周期 [26] 资产配置建议 - **商品**：2026年初至今原油领涨全球大类资产，CRB指数涨幅超过17%，建议维持商品仓位以对冲地缘和增长上行风险 [33] - **黄金**：建议维持超配黄金，通胀担忧缓解、避险情绪升温、降息交易重燃均可能利好黄金 [37] - **中国股票**：A股估值处于历史均值附近，地缘冲击后通常约60天内逐渐修复，中期逻辑仍支持中国资产重估，建议逢低吸纳 [34][36] - **美债与美元**：美债短期可能因通胀担忧与财政供给压力承压，但随着美联储下半年重启宽松，收益率曲线或逐渐陡峭化；美元指数预计将转入下行通道 [34][37]

美联储潜在降息影响 - 美联储可能在12月降息 此举可能重新点燃市场的风险偏好情绪[1] - 市场环境被类比为1999年早期的阶段[1]

数据表现 - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的11万人[2] - 6月非农数据由14.7万人大幅下修至1.4万人，5月数据由14.4万人大幅下修至1.9万人，两月合计下修25.8万人[2] - 7月失业率为4.2%，符合预期，略高于前值4.1%[2] 市场反应 - 数据公布后，标普500指数下跌1.6%，纳斯达克指数下跌2.2%，道琼斯指数下跌1.2%[3] - 10年期美债收益率下行14.6个基点至4.22%，美元指数下跌1.4%至98.7[3] - 现货黄金价格上涨2.2%至3362.6美元/盎司[3] - 利率期货隐含的美联储9月降息概率从40%大幅升至87%，市场对年内降息次数的预期从1.3次升至2.4次[3] 数据下修原因分析 - 前两个月非农数据大幅下修，接近一半的幅度来自政府部门裁员[5] - 特朗普政府加强边境管控并驱逐非法移民，导致非美籍及兼职就业者数量大幅下降[5] - 过去三个月美国频发的火灾、飓风等自然灾害对就业岗位和样本统计造成扰动[5] 经济韧性评估 - 自2020年以来，非农数据单月下修超过10万人的情况已累计出现15次[4] - 同一时期的初请失业金人数、周度经济指数等高频指标表现良好[5] - 剔除“抢进口”扰动后，美国第二季度GDP仅略微放缓[5] 市场展望 - 历史上8-9月是海外股市表现较差的时段，市场面临“弱季节性+弱预期”[6] - 若9-10月公布的非农数据出现明显改善或上修，四季度海外市场可能切换至risk-on模式[6]