文章核心观点 - 伊朗地缘政治局势引发全球市场呈现“避险交易”与“滞胀交易”双重特征，近期出现风险偏好回升与流动性修复迹象 [3][5] - 局势发展存在三种潜在情景，对应不同的市场交易主线和资产表现，建议重点跟踪事件与市场指标 [6][7][9] - 若局势不全面升级，欧美经济可能进入“暂时性滞胀”阶段，但本轮通胀压力与市场风险预计将明显低于2022年俄乌冲突时期 [10][21][22] - 短期建议控制风险并维持商品仓位以对冲，静待局势降温；中期看好美联储宽松交易回归，并建议逢低布局黄金与中国股票 [33][34][37] 局势演变与市场反应 - 2月底美以军事打击后，ICE布伦特油价从约70美元/桶一度逼近120美元/桶，涨幅超过70% [3] - 冲突初期市场呈现避险与滞胀交易，美元和油价走强，全球股市大跌；随后因担忧通胀，黄金转跌，美元续强，债券承压，避险功能弱化 [3] - 近期因特朗普表态战争可能很快结束及G7讨论动用石油储备，局势缓和，全球股票反弹，油价下跌，市场呈现risk-on和流动性修复迹象 [5] 三种潜在情景与交易主线 - **情景一：谈判或“冷和平”**：冲突降温，霍尔木兹海峡运输恢复正常，市场回归典型risk-on交易，油价回落，美元转弱，全球股债和黄金反弹 [6] - **情景二：低烈度对抗**：美以空袭继续，伊朗攻击海峡及周边目标，石油供应部分恢复，市场滞胀交易延续，油价维持高位，股债承压，美元占优，黄金可能先跌后涨 [7] - **情景三：冲突升级**：霍尔木兹海峡长期关闭，全球石油供给受严重冲击，油价失控上涨，黄金大幅走强，全球股债继续下跌，美债利率曲线平坦化 [9] 对欧美经济的宏观影响：“暂时性滞胀” - 油价上涨将通过运输和生产成本传导至整体通胀，历史数据显示油价与CPI增速高度相关 [10] - 3月初的油价上行将冲击3月CPI，预计2月名义CPI环比走高至0.27%，但核心CPI环比降至0.21%，同比进一步下行至2.5%低点 [12] - 美国增长出现放缓迹象，2月非农就业数据大幅低于预期，对2026年第一季度GDP增速预测近期大幅下调 [15][17][19] - 能源价格上涨可能进一步压缩企业利润和居民消费能力，美国经济或从年初的“暂时性过热”走向“暂时性滞胀”，欧洲面临类似风险 [19][21] 本轮与2022年滞胀风险的四大差异 - **全球供应链明显改善**：当前供应链压力指数在0附近，原油市场基本面更宽松，油价推升商品通胀大幅上行的概率较低 [22] - **经济需求更弱**：当前美国经济进入下行通道，劳动力市场供需双弱，工资增速已明显放缓，服务通胀趋于下行 [22] - **通胀水平更低**：即使油价上涨至140美元/桶，情景分析显示美国CPI也只是升至4%左右，远低于2022年高点9.1% [24] - **货币紧缩概率更低**：考虑到本轮“滞胀”是阶段性的，下半年通胀可能重新回落，美联储不会加息，更可能延续降息周期 [26] 资产配置建议 - **商品**：2026年初至今原油领涨全球大类资产，CRB指数涨幅超过17%，建议维持商品仓位以对冲地缘和增长上行风险 [33] - **黄金**：建议维持超配黄金，通胀担忧缓解、避险情绪升温、降息交易重燃均可能利好黄金 [37] - **中国股票**：A股估值处于历史均值附近，地缘冲击后通常约60天内逐渐修复，中期逻辑仍支持中国资产重估，建议逢低吸纳 [34][36] - **美债与美元**：美债短期可能因通胀担忧与财政供给压力承压，但随着美联储下半年重启宽松，收益率曲线或逐渐陡峭化；美元指数预计将转入下行通道 [34][37]

核心观点 春节期间全球多数资产上涨，发达市场股市普涨，但市场面临特朗普关税裁定、中东地缘局势升级及AI颠覆性担忧等多重叙事扰动[1] 美国经济数据呈现“滞涨”特征，叠加美联储官员偏鹰发言，市场降息预期走弱[1][4] 资金面上海外流动性预期边际转紧，但基本面显示美股2026年盈利预期获上修，中欧经济高频景气亦有所回升[1][4] 市场表现 - **全球股市普遍上涨**：春节期间（2026/2/16-2026/2/20）MSCI全球指数上涨1.1%，其中MSCI发达市场上涨1.2%，MSCI新兴市场上涨0.8%[4][8] 发达市场中，韩国综合指数表现最强（+5.5%），日经225表现最弱（-0.2%）[8] 新兴市场中，印度Sensex30表现最优（+0.2%），恒生指数表现最差（-0.6%）[8] - **债市与大宗商品分化**：美国10年期国债利率上升4.0个基点，日本10年期国债利率下降9.3个基点[4][8] 大宗商品方面，ICE布伦特原油上涨5.9%，CBOT玉米下跌1.0%[8] - **汇率变动**：美元升值，英镑、日元贬值，人民币汇率基本持平[4][8] - **板块表现分化**：港股能源业（+3.9%）、原材料业（+3.0%）领涨[14] 美股通讯服务（+2.3%）、可选消费（+1.7%）表现领先[14] 欧股金融（+4.1%）、信息技术（+4.0%）表现较好[14] 日股能源（+3.8%）、原材料（+3.1%）偏强[14] 交投情绪 - **成交量与波动率**：春节期间主要市场成交缩量，标普500成交额5037亿美元，欧洲Stoxx50成交额535亿美元，日经225成交额1453亿美元，均环比下降[18] 主要指数波动率不同程度回落，尤其是日股[4][18] - **投资者情绪**：港股卖空占比升至20.2%，滚动三年分位数达98%，情绪处于历史低位[4][18] 美股NAAIM经理人持仓指数为82.9%，滚动三年分位数53%，情绪处于历史偏高位置[4][18] - **市场估值**：发达市场整体估值提升，最新市盈率（PE）为24.6倍，处于2010年以来94%分位数[28] 新兴市场最新PE为19.1倍，处于92%分位数[29] 纳斯达克PE最高为40.9倍，恒生指数PE最低为12.1倍[28][29] 资金流动 - **宏观流动性预期转紧**：美国经济数据呈现“滞涨”特征，叠加部分联储官员提及加息可能，市场降息预期回落[4][50] 截至2月20日，市场预期美联储2026年降息2.2次，较前周下降[4][50] - **利率与利差变化**：美国10年期国债收益率上升4.0个基点，日本10年期国债收益率下降9.3个基点[50] SOFR-OIS利差收窄，美元流动性转松[50] - **全球资金流向**：1月全球共同基金主要净流入美国（298亿美元）、欧洲（115亿美元）、韩国（156亿美元）与日本（62亿美元）[58] 1月净流出中国大陆的规模为975亿美元[58] - **港股资金面**：节前一周（2026/2/4-2026/2/10）资金合计流入港股267亿港元，其中港股通流入498亿港元是最大增量来源[61] 基本面 - **盈利预期调整**：上周美股2026年盈利预期表现最优，标普500指数2026年EPS预期从+12.7%上修至+12.9%[4][66] 港股恒生指数2026年EPS预期维持+11.1%[4][66] 欧股欧元区STOXX50指数2026年EPS预期从-3.1%下修至1-3.0%[4][66] 日股日经225指数2026年EPS预期持平在+31.7%[4][68] - **行业盈利预期变化**：港股原材料业盈利预期上修最多（+0.2个百分点）[66] 美股材料行业盈利预期上修最多（+0.6个百分点）[66] 欧股非必须消费品盈利预期上修最多（+10.2个百分点）[67] 日股橡胶产品盈利预期上修最多（+11.7个百分点）[68] - **经济数据与景气指数**：美国1月ISM制造业PMI为52.6%，较前月上升；服务业PMI为53.8%，略有回落[82] 欧元区1月服务业PMI为51.6%，连续8个月处于荣枯线以上[83] 上周花旗美国经济意外指数从35.6降至25.7，欧洲经济意外指数从26.9升至32.4，中国经济意外指数从-5.6升至-4.4[92]

原油市场投机头寸变化 - 截至2月17日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸减少5,095手合约至81,219手合约 [1] - 投机者所持ICE布伦特与WTI原油净多头头寸降低至342,222手合约，创三周新低 [1] 天然气市场投机头寸变化 - 投机者所持NYMEX天然气净多头头寸创四周新低 [1]

原油期货行情 - 截至12月22日发稿，中国原油期货主力合约大幅上涨2.39%，报437.6元/桶 [1] 市场消息面 - 美国财政部发布一般许可证，授权与委内瑞拉国家石油公司2020年发行的8.5%债券相关的特定交易 [2] - 截至12月16日当周，ICE布伦特原油投机者将净多头头寸减少74,876手，至32,940手 [2] - 截至12月16日当周，ICE柴油投机者将净多头头寸减少19,818手，至38,760手 [2] - 美国北达科他州10月石油产量较9月增加1,000桶/日，达到116.9万桶/日 [2] 机构观点 - **南华期货**：美委内瑞拉紧张局势加剧背景下油价止跌反弹，特朗普下令封锁受制裁油轮加剧要求马杜罗下台的压力 [4] - **南华期货**：委内瑞拉11月出口约60万桶/日石油，鉴于最新事态发展，这些交易量很可能会下降 [4] - **南华期货**：标普数据显示，在美国升级驱逐马杜罗后，前往委内瑞拉的油轮数量有所下降 [4] - **南华期货**：地缘局势升级将给短期油价带来上行驱动，后续关注美委局势进展 [4] - **华联期货**：总体看，原油供需仍偏向过剩，但地缘扰动仍未结束，重点关注美国与委内瑞拉局势及俄乌谈判 [4] - **华联期货**：技术面区间震荡偏弱，操作上期货中线仍偏空对待，可买入持有看涨期权保护 [4] - **华联期货**：SC2602合约压力位参考440-450元/桶 [4]

美股市场表现 - 北京时间12月17日晚美股周三早盘涨跌不一，道指涨194.38点涨幅0.40%报48308.64点，纳指跌57.75点跌幅0.25%报23053.71点，标普500指数跌4.80点跌幅0.07%报6795.46点 [1][3][8][10] - 前一日（周二）标普500指数下跌0.2%，道指收跌0.6%，均录得连续第三个交易日下跌 [4][11] - 受供应过剩担忧影响，周二美国WTI原油与ICE布伦特原油跌幅均超2.7%，美国WTI原油价格收于2021年以来最低水平，拖累能源板块股票下跌，石油巨头埃克森美孚和雪佛龙股价大幅走低 [4][11] 美国就业市场数据 - 美国劳工统计局发布的报告显示，美国经济在10月减少了10.5万个工作岗位，失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高水平 [3][10] - 美国11月新增了6.4万个非农工作岗位，高于接受道琼斯调查的分析师所平均预期的4.5万个 [3][10] - 长达43天的政府停摆对数据造成了扭曲，就业数据存在严重扭曲，几乎无法在1月作为决策依据 [6][12] 市场对美联储政策的预期 - 最新的就业数据显示就业正在降温但未快速恶化，促使交易员暂缓增加对短期降息的押注 [6][12] - 在就业数据公布后，交易员仍预计美联储将在2026年实施两次降息，累计幅度约50个基点，最迟可能在明年9月前完成 [7][13] - 市场和分析师不确定就业报告是否实质性改变了政策前景，注意力转向周四公布的11月消费者价格指数（CPI）数据 [5][6][12] - 有观点认为政策制定者需要一季度更干净的数据来验证恶化速度，3月或4月可能是重启降息的审慎基准时间点 [7][12] - 另有观点认为11月就业数据更像是对此前利率路径预期的确认，而非新的催化因素，美联储不会急于更早或更大幅度降息 [7][13] - 如果CPI数据符合预期，美联储在接下来几次会议上不会感到降息压力，即便是3月可能也仍然偏早 [7][13] 其他央行政策动态 - 多国央行将在本周末前密集公布政策决定，英国央行预计将在周四以接近的投票结果决定降息 [7][13] - 日本央行预计将在周五将利率上调至三十年来的最高水平 [7][13] 市场参与者观点 - Unlimited Funds首席执行官Bob Elliott表示经济已经放缓，市场希望破灭，现在可能不是重仓股票的时候，应考虑在投资组合中增加固定收益资产 [4][11] - InTouch Capital Markets亚洲区外汇主管Kieran Williams表示在糟糕的信噪比下，美联储很难根据扭曲的就业数据校准政策 [6][12] - KBC Global Services全球股票主管Andrea Gabellone认为数据仍然波动，美联储不会急于更早或更大幅度降息 [7][13] - Capital Economics亚太区市场主管Thomas Mathews指出若CPI符合预期，美联储短期内无降息压力 [7][13]

美股市场表现 - 北京时间12月17日晚，美股周三高开，投资者正在权衡最新公布的美国经济数据 [1][7] - 美国11月就业报告公布后，周二标普500指数下跌0.2%，道指收跌0.6%，均录得连续第三个交易日下跌 [3][10] - 受供应过剩担忧影响，周二美国WTI原油与ICE布伦特原油跌幅均超2.7%，美国WTI原油价格收于2021年以来最低水平，拖累能源板块股票下跌，石油巨头埃克森美孚和雪佛龙股价大幅走低 [3][10] 美国就业市场数据 - 美国劳工统计局发布的报告揭示了因政府停摆导致数据备份后，美国经济的真实情况 [3][9] - 报告显示，美国经济在10月减少了10.5万个工作岗位，失业率升至4.6%，为2021年9月以来的最高水平 [3][9] - 然而，11月新增了6.4万个非农工作岗位，高于接受道琼斯调查的分析师所平均预期的4.5万个 [3][9] - 最新的劳动力市场数据显示，就业正在降温但未快速恶化，11月新增就业人数6.4万人高于路透调查预期，但失业率升至4.6% [5][12] 市场对美联储政策的预期 - 就业数据促使交易员暂缓增加对短期降息的押注，市场和分析师不确定该报告是否实质性改变了政策前景 [5][12] - 市场注意力转向周四公布的11月消费者价格指数数据，以判断政策预期叙事是否会发生变化 [4][5][10] - 交易员仍预计美联储将在2026年实施两次降息，累计幅度约50个基点，最迟可能在明年9月前完成 [6][12] - 有分析师认为，政策制定者需要一季度更干净的数据来验证恶化速度，3月或4月可能是重启降息的审慎基准时间点 [5][12] - 另有观点认为，如果CPI符合预期，美联储在接下来几次会议上不会感到降息压力，即便是3月可能也偏早 [6][13] 行业专家观点 - Unlimited Funds首席执行官Bob Elliott表示，经济已放缓一段时间，随着数据出炉，市场希望破灭，现在可能不是重仓股票的时候，而是考虑在投资组合中增加固定收益资产 [3][10] - InTouch Capital Markets亚洲区外汇主管Kieran Williams表示，就业数据存在严重扭曲，几乎无法在1月作为决策依据，美联储很难据此校准政策 [5][12] - KBC Global Services全球股票主管Andrea Gabellone表示，就业数据更像是对此前利率路径预期的确认，而非新的催化因素，不认为美联储会急于更早或更大幅度地降息 [6][12] - Capital Economics亚太区市场主管Thomas Mathews表示，如果CPI符合预期，美联储在接下来几次会议上肯定不会感到降息压力 [6][13] 其他央行动态 - 多国央行将在本周末前密集公布政策决定，除欧洲央行外，英国央行预计将在周四以接近的投票结果决定降息，而日本央行预计将在周五将利率上调至三十年来的最高水平 [6][13]

市场情绪与短期价格 - 尽管美联储降息至3.50-3.75%且美国采取强硬油轮扣押行动，本周油市情绪依旧偏弱，ICE布伦特原油现报61美元上方，处于两个月低位，进一步下行风险存在 [1][3] - 市场谨慎情绪反映了投资者对潜在俄乌和平协议的不确定性，或受国际能源署报告引发的季节性抑制 [1][3] 供需基本面分析 - 国际能源署在最新月度报告中将2026年原油供应过剩预测下调至384万桶/日，较上月减少25万桶/日 [1][3] - 国际能源署将明年需求增长预期上调至86万桶/日，而供应增长预期为240万桶/日，显示全球油市供需结构正在逐步改善，但短期市场仍充满波动性 [1][3] - 俄罗斯上月产油9.367百万桶/日，仅比10月增加1万桶，仍低于OPEC+配额16.5万桶/日 [2][4] 地缘政治与政策事件 - 美国在委内瑞拉油轮问题上采取强硬立场，扣押运往古巴的VLCC“Skipper”，并誓言将拦截更多船只以施压马杜罗政府 [2][4] - 伊朗启动汽油补贴改革，南苏丹军队介入苏丹赫利格油田争夺，显示地缘政治风险持续影响油市 [2][4] 行业交易与投资活动 - 中国长期买家大量采购沙特原油，本月订购量达到4950万桶，高于上月的3600万桶 [1][3] - 沙特阿美将阿拉伯轻质原油差价降至近五年最低水平，进一步推动亚洲市场关注 [1][3] - 美国首轮墨西哥湾油田拍卖获得强劲兴趣，共计提交219份竞标，BP、雪佛龙及伍德赛德能源取得最大面积标的 [2][4] - 雪佛龙在Keithley Canyon的1890万美元竞标创下最高纪录 [2][4] 长期项目与基础设施 - 阿拉斯加LNG项目获得关键监管批准，Total完成纳米比亚Mopane油田收购，均为能源基础设施布局提供长期利好 [2][4]

洲际交易所（ICE）持仓数据 - 对冲基金所持ICE布伦特原油净多头头寸增加33,959手合约至261,352手合约，创六周新高 [1] - 对冲基金所持柴油净多头头寸增至100,644手合约，创逾三年新高 [1] - 对冲基金所持罗布斯塔咖啡净空头头寸创两年新高 [1] - 对冲基金所持白糖净多头头寸创16周新高 [1]

报告核心观点 2025年6月9日至13日全球大类资产表现受多种因素影响，不同资产呈现不同涨跌态势，如原油、黄金等商品及各国宽基指数等，且各地区经济数据如CPI、PPI、GDP等对资产表现有重要影响 [4][41] 各部分总结 全球大类资产表现 - 2025年6月9日至13日，NYMEX WTI原油涨13.32%，ICE布油涨13.10%，COMEX黄金涨3.17%等，不同资产有不同涨跌幅，债券变动单位为BP，其余资产为% [4][6] 黄金相关 - 全球央行月度有增减持黄金情况 [8] - 标准普尔500波动率指数与COMEX黄金有一定关联 [11] 原油相关 - 美国API与EIA原油库存有环比增减变化 [16] 美国经济数据 - 美国CPI及核心CPI、PPI及核心PPI有同环比数据 [18] - 美国当周初请失业金人数及续请失业金人数有相关情况 [22] - 美国近期主要期限国债有拍卖发行额 [24] 中国经济数据 - 中国公开市场操作有投放、回笼及净投放情况 [25] - 中国M1、M2同比增速及M1 - M2剪刀差有相关数据 [27] 德国经济数据 - 德国Sentix投资信心指数有相关表现 [31] 英国经济数据 - 英国LO失业率有相关数据 [34] - 英国GDP有月度预测GDP环比及3个月滚动GDP环比数据 [35] 日本经济数据 - 日本GDP环比及其主要分项有相关数据 [37] - 日本生产者价格指数有同比及环比数据 [39] 全球主要宽基指数 - 全球主要宽基指数有周度涨跌幅 [41] - 全球主要宽基指数有估值及其分位数数据 [42] 美国主要宽基指数 - 美国主要宽基指数有周度涨跌幅 [45] - 美国主要行业指数有估值及其分位数数据 [46]

ICE布伦特原油持仓 - 投机者6月10日当周所持ICE布伦特原油净多头头寸增加29,159手合约至196,922手合约 创最近十周新高 [1] 罗布斯塔咖啡持仓 - 所持罗布斯塔咖啡净多头头寸增至3,506手合约 其中空头绝对值达到11,474手合约创大约18个月新高 [1] 白糖持仓 - 所持白糖净多头头寸降至5,232手合约 创16周新低 其中空头绝对值创约四个月新高 [1] 伦敦可可持仓 - 所持伦敦可可净多头头寸达到10,590手合约 [1]