行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 宏观情绪冲击导致金属价格波动剧烈，但不同板块中长期逻辑未改，报告对贵金属、工业金属、新能源金属及其他小金属分别给出了投资策略与个股关注建议[2][3][4][5] 投资策略总结 贵金属 - 银价高位回落，周内价格振幅异常剧烈，连续出现跌停走势，体现多头获利盘止盈导致的集中抛售压力[3][13] - 宏观消息是价格大幅回落诱因之一，美国总统特朗普于1月30日提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场基于其谨慎观点降低了对2026年降息的乐观预期[3][14] - 具体价格表现：银价LBMA周跌-27.38%，COMEX周跌-9.06%，SHFE周跌-35.94%，华通现货周跌-41.96%；黄金SHFE周跌-9.44%[13][85] - 中长期看，全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改[3][14] - 个股关注：黄金A股关注紫金矿业、中金黄金等，H股关注潼关黄金等；银铂钯个股关注盛达资源、湖南白银等[3][15] 工业金属 - 宏观因素冲击，铜铝高位回调，本周SHFE铜价环比跌-3.5%，铝价环比跌-5.1%[4][16] - 铜市场：交易热度提升，逢低采买情绪强，但受春节假期延长影响，部分铜材加工厂控制接单，国内库存持续积累[4][17] - 铝市场：电解铝价格经历从跌停到短暂回暖的剧烈波动，价格调整刺激了部分买方备货意愿，但现货市场供需结构偏弱，库存累积明显[4][20] - 报告预计2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，铜价仍有上涨空间；铝价因国内产能天花板及能源不足持续扰动，中长期易涨难跌[17][20] - 个股关注：铜关注江西铜业、洛阳钼业等；铝关注天山铝业、云铝股份等[4][21] 新能源金属 - 碳酸锂价格大幅回调，去库趋势延续，本周电池级碳酸锂价格跌-6.6%，工业级碳酸锂跌-6.8%[4][22] - 价格下跌刺激下游超预期补库，反映出真实需求旺盛，二月排产计划“淡季不淡”，各大锂电大厂2月排产计划同比增幅飙升至50%，部分细分赛道同比增速突破70%[4][22] - 报告判断短期锂价宽幅震荡，待春节后3月进入旺季，锂价或重回涨势[4][22] - 个股关注：锂关注大中矿业、赣锋锂业等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][23] 其他小金属 - 本周轻重稀土产品价格涨跌互现，氧化镨钕价格周涨+4.1%，氧化镝周跌-0.4%[5][24] - 临近春节，稀土镨钕系市场获得上行动力，下游磁材企业逢低补货行为增多，推动氧化镨钕价格从71.5万元/吨左右快速拉涨至77.5万元/吨附近[5][24] - 其他小金属中，钨精矿价格周涨+11.9%，钼精矿周涨+2.2%[24] - 个股关注：锑关注湖南黄金等；钼关注金钼股份等；钨关注中钨高新等；稀土关注中国稀土等[5][27] 一周市场回顾 - 行业表现：本周有色金属（申万）指数下跌8.5%，跑输沪深300指数[10][32] - 个股涨幅：坤彩科技涨幅19.05%，隆华科技涨幅17.20%，阿石创涨幅17.16%[5][40] - 个股跌幅：湖南白银跌幅-32.56%，白银有色跌幅-29.77%，豫光金铅跌幅-27.75%[40] - 估值水平：截止2月6日，有色行业PE（TTM）为35.52倍，PB（LF）为3.28倍，铜铝板块估值相对较低[47][49] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格：本周LME铜价微跌-0.1%，SHFE铜价跌-3.5%；LME铝价跌-0.8%，SHFE铝价跌-5.1%[66] - 工业金属库存：全球铜库存109.99万吨，环比增加1.97万吨；全球铝库存124.39万吨，环比减少0.50万吨[67] - 贵金属价格：受美元走强影响，白银价格巨幅调整，具体数据见贵金属部分[85] - 贵金属持仓：SPDR黄金ETF持有量1076吨，环比减少-1.00%；SLV白银ETF持仓量16191吨，环比增加4.30%[86]

市场异动事件概述 - 伦敦金属交易所黄金期货价格在15分钟内暴跌9%，沪金合约跌停，而布伦特原油价格逆势冲破70美元大关，两种避险资产出现罕见背离 [1] - 市场异动由美联储副主席沃什在杰克逊霍尔年会的鹰派发言直接触发，其暗示可能提前结束量化宽松，关键词包括实际利率、流动性收紧和政策转向 [3] - 超过200吨黄金期货合约在亚洲早盘被集中抛售，程序化交易击穿了5500美元关口的黄金多头防线 [3] 资产价格异动驱动因素 - **黄金暴跌驱动因素**：黄金作为“长久期零息债券”，其暴跌源于10年期美债实际收益率跳升20个基点，导致持有黄金的机会成本呈指数级上升 [5] - **原油上涨驱动因素**：原油上涨受地缘风险溢价驱动，市场关注中东局势紧张及霍尔木兹海峡供应中断风险，同时沃什关于“有序缩减资产负债表”的表述被解读为将强化石油美元循环 [3] - **政策影响分化**：美联储的鹰派政策组合拳通过抬高实际利率压制黄金，同时又通过强化石油美元循环助燃原油 [3] 交易结构与市场行为 - **程序化交易影响**：超过80家CTA基金在黄金跌破5450美元关键支撑位后同步触发止损指令，程序化交易的磁吸效应将调整演变成闪崩 [5] - **交易所应对措施**：交易所紧急将黄金期货保证金比例上调至8%，引发了新一轮杠杆资金踩踏 [5] - **算法交易的正反馈**：在原油市场，当布伦特油价突破68美元的三个月高点时，动量策略算法自动生成大量买单，成为上涨加速器 [5] 资金流向与市场认知转变 - **资金流向变化**：黄金ETF遭遇创纪录的单日资金外流，而原油看涨期权持仓量飙升至五年高位 [7] - **投资逻辑重构**：市场正在重新评估抗通胀资产的定义，宏观基金开始重新评估原油在滞胀环境下的对冲价值，而非仅视黄金为“终极避险工具” [7] - **风格转换预示**：此次认知迁徙可能预示着更持久的风格转换，2025年可能成为大宗商品轮动的新纪元起点 [7] 深层次市场含义 - **定价逻辑转变**：此次异动剖开了全球市场深藏的定价逻辑，显示全球资本可能正在从“避险交易”转向“滞胀交易” [1][5] - **资产属性再认识**：在货币政策转向的十字路口，没有资产能永远保持“避险之王”地位，黄金与原油的背离分别折射出流动性退潮与地缘风险暗涌 [7] - **趋势转折点**：此次事件强调了识别趋势转折点的重要性，传统市场解读框架可能面临挑战 [7]

劳动力市场数据表现 - 美国企业裁员公告数量显著增加，初请失业金人数明显高于市场预期[1] - 美国职位空缺规模回落至2020年以来低位，去年12月职位空缺仅为654.2万个，且前值同步下修[1] - 数据显示劳动力需求持续走弱，巩固了市场对就业降温趋势的判断[1] 金融市场反应 - 风险资产普遍承压，资金流向明显转向防御端，美债成为主要承接方向[1] - 两年期美债收益率单日下行9个基点，创下去年10月以来最大跌幅，收益率曲线明显陡峭化[1] - 美股部分板块延续调整，加密资产与工业金属走弱，资金流向呈现明显防御特征[2] - 美元指数在风险规避情绪推动下，有望录得四周以来首次周度上涨[2] 市场对美联储政策的预期变化 - 市场对美联储年内政策取向判断出现明显变化，对宽松节奏的定价整体前移[1] - 掉期市场定价显示，交易员已将美联储下一次降息时间预期由7月提前至6月，并认为年内仍存在再次调整政策利率的空间[1] 贵金属市场动态 - 黄金自前期高点回落幅度已接近1000美元，白银走势相对更弱，价格波动显著放大[2] - 地缘局势阶段性缓和削弱了贵金属避险需求，美伊确认举行会谈使市场对冲突升级的担忧降温[2] 美联储官员政策立场 - 美联储官员近期释放的信号整体偏克制，重申在通胀未稳步回落至2%目标前，维持“适度限制性”政策立场具必要性[3] - 官员认为整体劳动力市场尚未出现明显失速迹象，就业并非当前经济面临的首要风险[3] 市场整体状况与核心矛盾 - 劳动力市场降温已成为近期去风险交易重要触发因素[3] - 在通胀水平仍高于目标、政策官员立场偏谨慎背景下，降息预期能否兑现有赖于后续数据进一步验证[3] - 政策信号与数据变化之间的错位，仍是未来一段时间影响市场定价的核心不确定因素[3]

行业与公司 * 行业为银行业[1] * 公司泛指银行股[1] 核心观点与论据 * **核心观点：真正的避险交易是买入银行股，而非贵金属**[1] * **论据1：市场风险偏好变化驱动风格轮动** 1月初因极致牛市预期导致风险偏好极高，银行股因贝塔不足被嫌弃；2月初经历巨大冲击后，风险偏好下降，投资风格再平衡，银行股买盘再现[1] * **论据2：历史行情类比支持观点** 2025年二季度的银行股行情始于4月初的关税战冲击；当前无论称为“沃什冲击”或“贵金属冲击”，预计也将成为银行股开始跑赢的分界点[1] * **论据3：银行股的资产属性** 银行股是夏普比率高的资产，是应对市场下跌可能性的长期底仓重要品种[1] 其他重要内容 * 文档中“虚假的避险交易：买入贵金属 真正的避险交易：买入银行股”及部分论述出现了重复，强调了核心观点的确定性[1]

贵金属期货价格剧烈下跌 - 上海期货交易所沪银主力期货合约价格大幅下跌，一度触及20%的跌停板，报20600元/千克 [2] - 上海期货交易所沪金主力期货合约价格下跌超过3%，报1054元/克 [3] - 上海期货交易所沪锡主力期货合约价格一度下跌超过12%，随后有所回升，最新报378500元/吨 [4] 价格下跌的驱动因素分析 - 贵金属市场极端拥挤的多头持仓与技术性抛压，触发了连锁的“多头踩踏式出逃” [4] - 芝加哥商品交易所上调了金银期货的保证金比例，主要商品指数因金银权重超标而进行的强制性再平衡抛售，均放大了技术性卖压 [4] - 市场对美联储未来货币宽松节奏放缓的担忧是导火索，此前市场普遍预期新任美联储主席提名与鸽派立场关联，但特朗普提名了以鹰派著称的凯文·沃什，引发了对未来缩表及美元流动性紧缩的预期 [5] - 市场投机情绪浓厚，看涨期权等杠杆工具成为投机情绪的放大器，其运作机制是引爆后续流动性危机的核心 [5] 后续市场关注点与展望 - 当前国内市场白银供需紧张矛盾仍存，但价格大跌可能使得投资需求大幅减少，从而缓解现货紧缺的矛盾 [4] - 价格何时止跌，需关注盘面逻辑何时向弱美元交易、避险交易转换 [4] - 市场关注点将重新回到美国经济数据，即将发布的美国1月非农就业数据是关键，市场预测新增非农就业人数增加6.8万人，失业率为4.4% [4] - 若实际非农就业数据表现不及预期，避险情绪可能再度提升贵金属溢价 [4]

贵金属市场近期剧烈波动分析 - 核心观点：贵金属市场（尤其是白银）近期出现暴跌行情，其直接导火索是市场对美联储未来货币政策预期的转变，而根本原因在于市场本身极端拥挤的多头持仓引发的技术性抛售和踩踏[3][8] - 上周五夜盘，沪银所有合约跌停，同时海外白银价格一度下跌超过30%[3][8] - 周一开盘后，沪银期货继续封死跌停，外盘白银价格也持续下挫[3][8] 价格下跌的传导与内在因素 - 传导因素：前总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场普遍视其为“鹰派”人选，此举迅速扭转了市场对美联储维持超宽松货币政策的预期，导致美元指数反弹，从而直接打压以美元计价的贵金属价格[3][8] - 内在原因：贵金属市场存在极端拥挤的多头持仓与技术性抛压，触发了连锁的“多头踩踏式出逃”[3][8] - 其他放大因素：芝加哥商业交易所（芝商所）上调了黄金和白银期货的保证金比例，同时主要商品指数因金银权重超标而进行的强制性再平衡抛售，均放大了技术性卖压[3][8] 后续市场展望与关注点 - 供需矛盾：当前国内市场白银供需紧张矛盾仍然存在，但白银价格的大幅下跌可能导致投资需求大幅减少，从而有望缓解现货紧缺的矛盾[4][9] - 止跌条件：白银价格何时止跌，需要关注市场交易逻辑何时重新转换回之前的“弱美元交易”和“避险交易”[4][9] - 关键数据：随着美联储主席提名人选尘埃落定，市场关注点将重新回到美国经济数据，本周五美国劳工部将发布1月非农就业数据[4][9] - 市场预期：目前市场预测1月新增非农就业人数将增加6.8万人（前值为增加5万人），预测1月失业率为4.4%，与前期持平，表明市场预期1月非农就业将温和回升，失业率保持低位[4][9] - 数据影响：需关注实际数据与预期值的差异，如果实际数据表现不及预期，避险情绪可能再度提升贵金属的溢价[4][9]

贵金属价格驱动因素与市场观点 - 黄金价格突破每盎司5100美元创历史新高 白银价格同步攀升 价格上行源于避险属性与货币属性的双重驱动[1] - 全球多国央行持续增持黄金储备以优化外汇储备结构 降低对单一主权货币依赖 私人投资者也将黄金作为资产配置以对冲不确定性[1] - 美元走弱提升了非美元投资者对贵金属的购买力 推动资金向贵金属市场流动[1] - 高盛将黄金年终目标价从4900美元上调至5400美元 认为全球政策不确定性持续 贵金属价格仍有上行空间[1] - 华福证券指出 短期美联储降息预期摇摆使贵金属易涨难跌 中长期避险和滞胀交易仍是黄金交易核心[1] - 国元期货范芮表示 白银具有避险和货币属性 此前价格上涨集中于黄金 为白银带来相对溢价洼地 其投资回报有望强于黄金[1] 上游矿产开发企业 - 紫金矿业从事金、铜等矿产资源勘查、开发与冶炼 覆盖全产业链 预计2025年全年归母净利润处于510亿元至520亿元区间[2] - 赤峰黄金聚焦黄金采选及冶炼 预计2025年全年归母净利润处于30亿元至32亿元区间[2] - 盛达资源主营业务为银、金等贵金属及有色金属矿采选销售 拥有白银保有储量近万吨[3] - 兴业银锡开展银、锡矿采选及冶炼业务 拥有亚洲大型白银矿山 布局银锡双业务板块[3] 中游精炼加工企业 - 山东招金精炼主营黄金、白银精炼及合金定制加工业务 加工量突破历史纪录 回购金业务出现大幅增长[4] - 豫光金铅主营铅、银冶炼及贵金属综合回收业务 为国内大型白银生产基地之一 依托独创工艺实现贵金属高效综合回收[4] 下游零售流通企业 - 老凤祥主营黄金珠宝首饰研发、设计、生产与销售 足金饰品报价达历史新高 承接居民黄金保值消费需求[5] - 中国黄金主营黄金珠宝零售及品牌运营业务 为黄金零售连锁企业 受益实物黄金消费市场升温[6]

核心观点 - 美欧围绕格陵兰岛和关税的反复博弈是驱动全球市场波动的核心事件，触发了市场的“TACO”（风险资产快速反弹）与避险交易，导致美元信用受损、贵金属价格创历史新高 [1][4][7] - 在跨资产表现上，商品（尤其是贵金属）显著跑赢权益与债券，而权益市场中新兴市场整体优于发达市场 [4][8] - 美联储2026年降息路径预期稳定，但市场对2027年加息的预期明显升温 [4][34][39] 跨资产表现与驱动因素 - **地缘政治驱动市场波动**：美国总统特朗普于1月17日对欧洲八国发出关税威胁，20日升级至武力表态，引发美国市场“股债汇三杀”；21日突然收回威胁，触发“TACO”交易，美股基本收复失地，但美元指数全周大跌1.9%，年内表现由涨转跌 [4][7] - **避险情绪推高贵金属**：地缘政治不确定性叠加美元走弱，推动国际金银价格刷新历史纪录，1月23日伦敦金现一度突破每盎司4990美元，伦敦银现收盘价升至每盎司103美元 [4][8] - **资产表现排序**：截至1月23日当周，商品表现最佳，贵金属领涨，原油和铜亦上涨；权益市场全球主要股指多数下跌；中债延续上涨且涨幅扩大 [4] - **市场相关性变化**：1年滚动相关系数显示，A股与印度股市的相关性由弱正相关转为弱负相关，中国REITs与南华商品指数的正相关程度边际提升 [4][9] 全球权益市场 - **整体格局**：MSCI全球指数小幅回落0.1%，区域表现呈现“新兴市场优于前沿市场和发达市场，欧洲略优于亚洲和北美”的格局 [4][23] - **发达市场**：美股三大股指延续回调，标普500、道指、纳指分别下跌0.4%、0.5%、0.4%；欧洲市场调整幅度更大，德国DAX下跌1.6%，法国CAC40下跌1.4%；亚太发达市场中，日经225下跌0.2%，港股恒指与恒生科技指数均回调0.4% [4][23] - **新兴市场**：A股整体回暖，万得全A上涨1.8%，结构上中小盘与成长风格占优，中证500、中证1000、国证2000分别上涨4.3%、2.9%、3.3%；韩国市场延续强势，韩国综指和KOSDAQ分别上涨3.1%和4.1%；拉美市场表现偏强，其中巴西IBOVESPA指数大幅上涨8.5%，为全球主要股指中涨幅最高者 [4][23] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移呈“牛平”特征，10年期国债收益率下行1.3个基点至1.83%，10Y-2Y期限利差边际收窄；AAA级票据收益率普遍下行，信用利差边际收窄 [4][34] - **美国债券**：收益率曲线整体上移呈“熊平”特征，10年期美债收益率维持在4.24%，10Y-2Y期限利差边际收窄1个基点至0.64% [4][34] - **美联储政策预期**：根据CME FedWatch数据，市场预期美联储2026年降息路径不变，1月利率维持不变，6月和12月分别降息25个基点；但对2027年加息的预期明显升温，预计2027年6月加息概率为31.3% [4][34][39] 商品与外汇市场 - **商品市场持续上涨**：南华商品指数和CRB商品指数当周分别上涨2.1%和3.4%，涨幅较前周扩大；在13类主要商品期货中，7类录得上涨，COMEX白银和黄金领涨，周涨幅分别达14.5%和8.4% [4][57] - **贵金属年内表现突出**：年初以来，COMEX白银和黄金累计涨幅分别高达43.5%和14.7% [4][57] - **美元大幅走弱**：美元指数当周大跌1.9%，自年初以来贬值0.8%；主要非美货币兑美元升值，当周欧元、英镑、日元分别升值2.0%、2.0%、1.5%，人民币（CFETS）升值0.1% [4][73] - **汇率波动**：美元兑日元汇率周内波动加剧，在连续4个交易日贬值至158.4后，于周五大幅回升至155.7 [4][8]

市场整体表现 - 今日市场出现调整，上证指数下跌0.09%报4132.61点，深证成指下跌0.85%报14316.64点 [1] - 两市成交额维持高位，共计成交超3.28亿元 [1] - 受地缘政治动荡等因素影响，避险交易显著升温，贵金属、基本金属、石油天然气等板块大涨，其他行业则跌多涨少 [1] - 短期市场处于春躁行情预期分化阶段，节前或演绎震荡博弈行情 [1] 养殖行业 - 养殖ETF（159865）今日上涨超2% [1] - 现货方面，1月25日全国生猪均价回升至13.02元/公斤左右 [1] - 经过2025年全年的深度调整后，行业产能去化效果显著 [1] - 当前养殖板块估值仍处于历史相对低位，在行业从“亏损”向“微利”甚至“盈利”修复的过程中，板块具备较高的安全边际和配置性价比 [1] - 中长期来看，产能去化的滞后效应将在2026年逐步兑现，行业景气度有望螺旋式上升 [1] - 当前板块正处于“黎明前”的磨底阶段，投资者可适当关注养殖ETF（159865）的配置价值 [1] 煤炭行业 - 受强冷空气及冬季用电负荷创新高影响，煤炭板块表现亮眼，煤炭ETF（515220）涨幅约2% [2] - 煤炭板块的投资逻辑正在从单纯的“周期博弈”转向“红利+成长”的双重驱动 [2] - 供给端受限于“双碳”背景下的资本开支缩减，新增产能释放缓慢，行业供需紧平衡格局有望长期维持 [2] - 煤炭行业的估值处于历史相对低位，中证煤炭指数近12个月的股息率超过6% [2] - 在当前低利率市场环境下，其“高股息、高现金流”的防御属性具备较高的配置性价比 [2] 贵金属行业 - 今日COMEX黄金突破5000，黄金基金ETF（518800）上涨2.61%，黄金股票ETF（517400）上涨8.4% [3] - 全球央行购金持续，多国宣布抛售美债，10年期美国国债收益率攀升引发市场避险情绪并导致对贵金属的配置需求激增 [3] - 短期看，地缘冲突持续，贵金属板块交投活跃，为金价提供支撑 [3] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [3] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [3]

贵金属价格表现 - 伦敦金现价达5026.040美元，日内上涨37.870美元，涨幅0.76%，年初至今累计上涨16.39% [1] - 伦敦银现价达104.777美元，日内上涨1.436美元，涨幅1.39%，年初至今累计上涨46.38% [1] - COMEX黄金价格达5016.8美元，日内上涨37.1美元，涨幅0.75%，年初至今累计上涨15.81% [1] - COMEX白银价格达104.650美元，日内上涨3.317美元，涨幅3.27%，年初至今累计上涨47.44% [1] - 国际金价在2026年初首次突破5000美元大关，并在八个月内从3500美元飙升至5075美元，涨幅高达43% [1] - 白银价格突破100美元关口 [1] 市场反应与资金流向 - 全球最大黄金ETF单日净流入近7吨 [1] - 中国黄金ETF连续五天净申购 [1] - 白银ETF持仓量创下五年新高 [1] 驱动价格上涨的核心因素 - 美联储自2024年开始降息以来，利率已累计下调175个基点，市场普遍预期3月还将继续降息 [1] - 高盛报告指出，当实际利率跌破关键阈值时，黄金回报率通常会超过25% [1] - 2026年地缘风险指数创下冷战结束以来新高，美伊对峙及特朗普政府对格陵兰岛的主权要求等地缘政治动荡加剧市场不确定性 [1] - 2025年前三季度，各国央行净购金量达624吨，新兴市场国家正将大量贸易顺差从美债转向黄金 [1] - 世界黄金协会中国区CEO指出，当美债规模突破GDP的130%时，黄金在储备中的占比往往翻倍，目前这一临界点已近在咫尺 [1] - 黄金开采成本持续上升，供需缺口不断扩大 [1] 机构观点与投资策略 - 美国银行认为黄金还有20%的上涨空间 [1] - 中银国际建议投资者采取分批建仓策略，以防可能的回调 [1] - 专家建议普通投资者采取组合策略：用10%仓位配置黄金，同时用5%进行风险对冲 [1] 对产业链的影响 - 山东黄金股价暴涨47% [1] - 珠宝商纷纷上调加工费 [1]