投资评级与估值 - 报告对百度维持“买入”评级，目标价为141.85港元/股 [4] - 基于PE估值法，参考可比公司给予公司2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为3，446亿元人民币，折合3，901亿港元 [3][7] - 当前股价为117.3港元，目标价较现价有约21%的上涨空间 [4] 核心观点与业务分析 - 报告认为百度广告基本盘业务下探幅度有望收窄，AI搜索商业化将助力广告业务拐点加快显现 [6] - 云业务正成为收入增长重要动能，受益于token通胀，看好云增速持续性 [6] - 2025年第四季度广告业务收入为150亿元，同比下滑16%，但环比降幅略微收窄 [6] - 2025年第四季度AI原生营销服务收入为27亿元，占总广告收入比例达18% [6] - 2025年第四季度智能云收入为58亿元，环比增长38%，其中AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143% [6] - 基于“芯-云-模-体”全栈能力，复杂任务处理带来的token通胀和推理需求扩容有望维持云业务高速增长 [6] - Robotaxi业务持续扩张，2025年第四季度订单达340万单，同比增长超200%，周订单量峰值达30万单，2025年全年单量超1000万单 [6] - 截至2026年2月，Robotaxi已覆盖全球26个城市，海外已进军阿布扎比、迪拜、伦敦等城市 [6] - 公司宣布新的50亿元回购和首次分红计划，以进一步释放在手现金价值 [6] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为189亿元、191亿元、221亿元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1，290.79亿元、1，307.48亿元、1，376.23亿元，同比增长率分别为-3.0%、1.3%、5.3% [3] - 预测公司2025-2027年营业利润分别为-58.23亿元、117.78亿元、165.84亿元 [3] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为44%、45%、47% [3] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为6.98元、7.06元、8.13元 [3] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为15.0倍、14.9倍、12.9倍 [3]

国产大模型与互联网巨头竞争格局 - 国产大模型能力持续提升，百模大战进入淘汰赛阶段，或将走向token通胀 [1][3] - 原生大模型公司（如智谱、MINIMAX）因其业务纯粹性，相较传统互联网巨头具备短期优势，获得资金青睐与追捧 [1][2][3] - 传统互联网巨头在AI时代的流量入口之争是必要选项，流量仍是AI时代最重要的资产之一，长期看互联网公司有望凭借流量优势重夺地位 [1][3] - 原生大模型厂未来可能成为互联网巨头产业链中的重要一环 [1][3] 市场表现与数据 - 2月恒生科技指数大幅下挫10.15%，创今年以来最大单月跌幅 [1] - 近期港股原生模型公司智谱(02513)和MINIMAX-WP(00100)股价大幅上涨，涨幅分别为154.2%和64.42% [2] - 根据OpenRouter数据，2月中国AI模型调用量爆发式增长，首次超过美国 [2] - 在2月16日至22日的周榜单中，平台调用量前五的模型有四款来自中国厂商，合计贡献Top5总调用量的85.7% [2] - 智谱宣布对GLM Coding Plan套餐价格进行调整，整体涨幅自30%起，已订阅用户价格保持不变 [2] AI Agent对SaaS行业的影响 - AI初创企业Anthropic推出包含法律插件在内的11个新工具，其法律插件具备初级律师能力，引发市场对传统法律科技公司护城河的担忧 [4] - 国内外SaaS公司因此出现不同程度的下跌 [4] - AI目前在编程方面优势显著，可能对传统软件公司的功能界面开发造成冲击，导致行业格局洗牌 [4] - 建议关注三类公司：具备垂类行业专业及专有数据资源的公司、深度嵌入复杂物理系统或生产流程的公司、积极推进软件Agent化的公司 [4]