智通财经APP讯，百度集团-SW(09888)发布2025年第三季度业绩，总收入为人民币312亿元;其中，百度 核心收入为人民币247亿元;在线营销收入为人民币153亿元，及非在线营销收入为人民币93亿元，同比 增长21%，主要受智能云业务增长所带动。 2025年第三季度，百度的无人车服务萝卜快跑提供的全无人自动驾驶营运订单达到310万单，同比增速 较上一季度的148%加速至212%。2025年10月，萝卜快跑每周平均全无人自动驾驶营运订单超过25万 单。截至2025年11月，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过1700万单。 第三季度，百度持续推进百度搜索的AI改造。2025年10月，约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内 容。2025年9月，百度App的月活跃用户数达到7.08亿，同比增长1%。 2025年第三季度，百度正在披露收入贡献显著的三大类别： AI应用 — 针对个人及企业特定用例的AI原生或AI赋能产品，包括公司的百度文库、百度网盘及数字员 工等旗舰软件产品。百度的大部分AI应用采用黏性较高的订阅模式，带来高质量收入。2025年第三季 度，AI应用收入达到人民币26亿元，同比增长6 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对微软的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为64800美元 [1][5] - 报告核心观点认为公司业务提速主要得益于生产力及业务流程、智能云业务加速放量，同时与OpenAI的合作升级有望为智能云业务带来持续动能 [1] 季度业绩表现 - FY26Q1营收777亿美元，同比增长18%，超出Visible Alpha一致预期290% [1] - FY26Q1营业利润380亿美元，超出Visible Alpha一致预期797% [1] - FY26Q1净利润277亿美元，超出Visible Alpha一致预期132% [1] - 智能云业务FY26Q1营收309亿美元，同比增长28%，超出Visible Alpha一致预期207% [2] - Azure及其他云服务收入同比增长40%，优于此前指引的37% [2] 业务驱动因素 - 智能云业务超预期增长得益于公司产能增加以及大型客户（如OpenAI）订单快速增长 [2] - 公司与OpenAI合作升级，OpenAI延长Azure独家API与IP权至2032年，并同意增购约达2500亿美元的Azure服务 [2] - 公司自有AI应用规模化进程提速，FY26Q1公司AI功能总活跃用户超9亿，环比增长125% [3] - Copilot月活跃用户数超15亿，环比增长50%，并覆盖超90%的财富500强企业 [3] - Copilot产品带动E5版本客户客单价提升约20%-25% [3] 业绩指引与资本开支 - 公司指引FY26Q2收入为795-806亿美元，符合市场预期 [4] - 指引FY26Q2智能云业务收入为333-336亿美元，优于市场预期 [4] - FY26Q1公司含融资租赁的资本开支为349亿美元，同比增长75%，环比增长44%，超出市场预期1502% [4] - 公司上修资本开支指引，预计FY26资本开支增速或将高于FY25（FY25同比增长58%） [4] 盈利预测与估值 - 维持FY26-28E营收预测分别为3215亿美元、3703亿美元、4306亿美元 [5] - 维持FY26-28E每股收益预测分别为1620美元、1899美元、2227美元 [5] - 估值方面，参考可比公司26E 295倍市盈率，考虑到公司AI卡位优势及云业务进展提速，给予FY26E 40倍市盈率，得出目标价64800美元 [5] 财务数据摘要 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为54155美元，总市值约为40254亿美元 [8] - 根据预测，公司FY26E营业收入预计为321475亿美元，同比增长1411%；归属母公司净利润预计为120381亿美元，同比增长1822% [11]

财务业绩表现 - 第一财季营收达到776.7亿美元，超出市场预期的755.5亿美元 [1] - 第一财季智能云业务收入为309亿美元，高于市场预期的301.8亿美元 [1]

出海模式重构 - 中国企业的出海业务从传统的制造和产品出口，转变为以智能云、金融支付、个人信贷、外卖出行、短剧网文等为代表的数字生态和系统模式输出 [1] - 出海模式的核心是利用资本、技术、方法论和解决方案，试图输出一整套系统和模式，而不仅仅是销售具体单品 [1] - 企业以技术和数据为依托，能够精准捕捉不同地域圈层的需求痛点，无需亲身踏足每一片土地 [1] 出海战略动机 - 出海被视为抬升公司主营业务天花板的重要助力，并将海外市场视为实现弯道超车的新机会 [1] - 面对国内增长持续加压和行业价格战的局面，尽快抢夺海外市场成为公司的一致目标，旨在让自身优势在更多地方开花结果或在他人优势领域开疆拓土 [1] 海外市场机遇与挑战 - 海外市场具有市场大、收入高的特点，但同时也面临竞争激烈、监管复杂的挑战 [1] - 具体的挑战包括中国云的安全问题、AI公司的身份问题、金融支付与个人信贷的合规压力、外卖出行本地化的深水区以及短剧出海的版权问题 [2] 企业能力与应对策略 - 中国企业已进化为中国“智造”，出海时手握创新和专利，并能将图纸实现为产品 [3] - 关键策略是从最核心且可操作的程序着手适应本土化，并与国内外监管部门合作推动全球化，以规避规则暗礁 [3] - 企业背靠优质的供应链、完整的生态圈、有经验的运营管理团队以及顶级的研发资源，在科技、AI、金融等领域寻找国际化的最优解 [4] - 同时需要应对本地巨头夹击、用户信任缺失等困局，并解决数据收集与隐私治理的合规难题 [4]

美股二季度财报整体表现 - 超过92%的标普500指数成份股企业公布财报 为2021年三季度以来最亮眼表现 [1] - 企业利润同比增幅达12% 远超分析师7月预估的5% [1] - 营收与利润均实现显著增长 但不同行业和公司呈现明显结构性分化 [1] 科技行业表现 - 科技"七巨头"成为拉动整体业绩的核心引擎 约三分之二增长集中于通信服务和信息技术板块 [1] - Meta营收同比增长22% 净利润大幅增长36% 营业利润率从38%跃升至43% [1] - 微软智能云营收同比增25.62% AI应用和货币化成为业务增长强力引擎 [2] - AI技术从概念走向变现 从成本中心转向利润中心 开始规模化贡献利润 [2] 市场预期与反应 - 63%的标普500公司报告的EPS超分析师预期1个标准差以上 [7] - 超预期表现源于市场对二季度财报的预期下修 受特朗普关税政策反复、债券市场紧张和通胀预期升高等因素影响 [7] - 市场对超预期业绩反应谨慎 超额奖励低于历史平均值 对不及预期公司惩罚较重 [8] 行业结构性分化 - 标普500公司TOP10几乎贡献全部盈利增长 剔除大型科技和金融龙头后剩余400家公司增速缓慢 [8] - 能源、材料、公用事业和消费必需品等行业面临挑战 [8] - 零售板块（剔除亚马逊等电商巨头）二季度营收同比增速放缓至3.2% 低于一季度的4.5% 净利润率较去年同期下降0.8个百分点 [9] - 沃尔玛整体营收同比增长4.8% 但调整后每股收益0.68美元 自2022年5月以来首次季度盈利不及预期 股价当日下跌4.4% [9] 消费行为变化 - 超过半数受访者计划在未来几个月内削减开支 [9] - 消费者减少外出就餐和社交活动 降低服装、旅行以及奢侈品开支 转向生活必需品和高性价比商品 [9] - 消费行为变化导致零售行业业绩两极分化 中低端零售面临更大压力 [9] 指数表现与资金流向 - 标普500指数每股收益增长率同比达12.90% 道琼斯工业平均指数同比23.54% 纳斯达克综合指数同比14.13% [10] - 2025年以来美股市场三大指数YTD全部为正收益 盈利环比同比增速维持高位 [10] - 股票型基金重新获得资金青睐 投资者信心有所回升 [11][12] - 2025年初以来美国股票型基金资金流入128,514百万美元 [11]

核心观点 - AI厂商专注于技术研发和业务转型 与部分互联网企业补贴外卖业务形成对比 [2] - AI技术复利进入兑现期 头部企业财务数据展现强劲增长 [4] - AI产业规模突破7000亿元 应用场景持续扩大 企业注册数量逐年增长 [11][12] - 行业面临高采用率低转化率困境 存在索罗悖论 需通过加大投资促进技术落地 [18][19][20] - AI被视为新生产变量和生产要素 是最后一次技术革命 需重新组合生产函数实现产业融合 [23][24] 技术兑现与财务表现 - 百度二季度总营收327亿元 核心营收263亿元 核心净利润74亿元同比增长35% AI新业务收入首次超100亿元同比增长34% [4] - 腾讯二季度营收增长14% 净利润同比增长18% 广告收入增长20%至676亿元 连续11个季度双位数增长 AI部署带来更高点击率 [5] - 阿里巴巴宣布未来3年投入3800亿元用于AI和云计算 2025财年收入9963.47亿元 净利润1259.76亿元同比增长77% AI相关产品收入连续七个季度三位数增长 [6] - 人工智能概念板块年内最低点上涨54.17% 触及4351.98点高位 [6] - 科大讯飞上半年研发投入23.92亿元 占营业收入比例达21.92% [8] 产业发展与市场规模 - 2024年中国人工智能产业规模突破7000亿元 连续多年保持20%以上增长率 [11] - 国产AI产品在千亿级参数规模和多模态能力实现突破 与办公协同、教育普惠等场景深度融合 [11] - 2025世界人工智能大会展览面积突破7万平方米 800余家企业参展 3000余项展品亮相 100余款新品全球首发 [11] - 中国现有人工智能相关企业超424.3万家 2025年新增注册28.6万余家 近五年注册数量逐年增长 [12] - 广东省人工智能相关企业数量超63.6万家占全国15% 江苏、北京、山东、浙江分别超33.6万、33.1万、29.2万和25.2万家 [17] 行业挑战与解决方案 - 企业在生成AI上花费300至400亿美元 95%的公司未能获得商业回报 [18] - AI应用存在行业差异 信息密度越高应用越深入 科技和媒体行业显现结构性变革迹象 [19] - 面临基础不佳、精度不高、软硬不调、考核不清和组织不力难题 [20] - 需通过加大投资为AI技术落地提供生产要素 中小企业数字化目标为2027年上云率超40% [20] - AI赋能应解决产业质效和降本增效等真实问题 而非单纯展示技术 [24] 战略投入与生态竞争 - BAT在百亿现金回购股票同时保持百亿级高研发投入 [2] - 科大讯飞保持战略投入夯实人工智能产业国家队地位 [8] - 产业竞争形态可能从寡头竞争转变为生态系统竞争 [24] - AI发展需要充足电力和发达信息网络 这些是中国的优势 [23] - 大语言模型及智能体已具备较强产业落地潜力 具身智能距离产业化应用仍有距离 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 2025Q2收入327亿元同比下滑4%基本符合预期 non-GAAP净利润48亿元同比下滑35%略高于预期 [5] - 广告业务受宏观环境及AI搜索改造影响承压 智能云收入同比增长27%表现亮眼 智能驾驶单量同比增长148%并开启国际合作 [5] - 下调2025-2027年non-GAAP净利润预测至191/214/243亿元 对应同比增速-29.2%/+12.2%/+13.4% [4] - 当前股价对应2025-2027年11.8/10.5/9.2倍PE [4] - AI搜索转型仍处早期阶段 超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容但尚未开启变现 [5] - 未来增长驱动包括宏观环境复苏 AI广告变现 云业务增长及智能驾驶海外扩张 [4][6] 财务表现 - 2025Q2百度核心在线营销收入同比下滑15% [5] - 2025Q2智能云收入65亿元同比增长27% [5] - 2025Q2萝卜快跑单量同比增长148% [5] - 爱奇艺2025Q2收入同比下滑11% non-GAAP经营利润率同比下滑6个百分点 [5] - 预计2025年营业收入1248.75亿元同比下滑6.2% [7] - 预计2025年毛利率46.9%较2024年52.9%下降6个百分点 [7] 业务展望 - 短期广告业务受SME客户需求缓慢复苏 竞争加剧及AI内容占比提升影响承压 [6] - AI搜索商业化处于小规模测试阶段 获得积极反馈 [6] - 开源模型有望带动云需求增长 [6] - 智能驾驶重点区域目标实现盈亏平衡 加快海外市场扩张 [4][6] - AI云稳态利润率有望高于传统业务 [6]

核心观点 - 百度传统搜索广告业务持续承压但AI及云业务增长显著 维持买入评级[1][2] - 爱奇艺受益于广电新规和内容热播 核心业务边际改善且估值上调[3] - 金山软件游戏业务短期承压但办公AI月活快速增长 维持买入[6] - 富途控股盈利持续超预期且新增客户增长强劲 目标价上调[7] - 众安在线上半年盈利超预期且承保利润改善 目标价上调[8][9] - 信也科技国际业务占比提升且资产质量稳定 维持买入[10] - 药明生物业务复苏且订单表现强劲 但维持中性评级[11][12] - 小米汽车业务亮眼但手机业务承压 目标价下调[13][14] - 龙源电力上半年运营偏弱但维持装机目标 目标价上调[15] - 华润电力可再生能源新增装机大增但盈利略低预期 目标价微调[16][17] 主要指数及商品表现 - 恒生指数年初至今上涨22.34% 当前点位25,105[4] - 标普500指数年初至今上涨8.31% 纳指上涨9.27%[4] - 布兰特原油年初至今下跌10.38% 期金上涨27.16%[4] - 美国10年期国债收益率下降5.59个基点至4.33%[4] 重点公司财务表现 - 百度核心收入同比下降2% 广告收入降15% 智能云收入增27%[1] - 爱奇艺收入同比下降11% 调整后运营利润5900万元[3] - 金山软件收入下降7% 办公AI月活近3000万同比增50%[6] - 富途控股净利润同比增长112.7% 新增有资产客户完成年度目标近60%[7] - 众安在线上半年归母净利润6.68亿元 超2024年全年[8] - 信也科技净利润7.51亿元 同比增长36.3%[10] - 药明生物收入增长16% 上调全年收入增速指引至14-16%[11] - 小米汽车收入同比增长40% 毛利率达26.4%[13] - 龙源电力净利润同比下降13.6%至35.2亿元[15] - 华润电力核心盈利同比持平 再生能源新增装机4.8吉瓦[16] 业务展望与预测 - 预计百度2025全年广告收入同比下降16% 云收入增速25%[2] - 预计爱奇艺2025/26年经调整净利润5.1/13.3亿元[3] - 预计富途控股2025年Non-GAAP净利润96亿港币同比增长67%[7] - 预计众安在线2025年盈利12.3亿元同比增长100%[9] - 预计信也科技2025年盈利同比增长12%[10] - 预计小米汽车4Q25实现扭亏为盈 2025年销量39.8万辆[13] - 龙源电力维持全年新增装机5吉瓦目标[15] - 华润电力维持全年风/光新增装机10吉瓦目标[16] 估值调整 - 百度目标价99美元对应2026年市盈率 AI及云业务3倍市销率[2] - 爱奇艺目标价上调至2.9美元基于15倍市盈率[3] - 金山软件目标价下调至42港元基于SOTP估值[6] - 富途控股目标价上调至220美元基于25倍2025年市盈率[7] - 众安在线目标价上调至23港元基于2025年1.4倍市净率[9] - 药明生物目标价上调至34港元基于DCF估值[12] - 小米目标价下调至60港元基于2026年手机AIoT 25倍市盈率[14] - 龙源电力目标价上调至8.23港元基于2026年9倍市盈率[15] - 华润电力目标价微调至21.82港元基于分部估值法[17]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收327亿元人民币（45.7亿美元）同比下降4% [3][4] - 归属百度核心净利润74亿元人民币（10.3亿美元）同比增长35% [3][8] - 经营利润33亿元人民币（457百万美元） [4][7] 收入结构 - 在线营销收入162亿元人民币（22.7亿美元）同比下滑15% [4] - 非在线营销收入（含智能云）首次突破100亿元人民币（14.0亿美元）同比增长34% [3][5] - 爱奇艺收入66亿元人民币（926百万美元）同比下降11% [5] 成本与费用 - 销售成本184亿元人民币（25.6亿美元）同比增长12% 主要受智能云业务相关成本推动 [6] - 研发费用51亿元人民币（715百万美元）同比下降13% 主因人员相关费用减少 [6] - 销售及管理费用60亿元人民币（832百万美元）同比上升5% 因渠道支出增加 [6] 利润指标 - 百度核心经营利润率13% 非公认会计准则下提升至17% [7] - 其他收益净额49亿元人民币（678百万美元）同比激增531% 主因公允价值收益及投资盈利 [7] - 非公认会计准则下归属百度核心净利润48亿元人民币（669百万美元）利润率18% [8] 现金流与资金状况 - 现金及等价物等流动资产总额1242亿元人民币（173.4亿美元） [8] - 自由现金流为负47亿元人民币（负653百万美元） 主要因AI业务投资增加 [9] - 百度核心长期资金储备达2297亿元人民币（320.7亿美元） [8]

公司财务表现 - 公司总营收达327亿元 归属百度核心的净利润达74亿元 同比增长35% [1] - 包含智能云在内的AI新业务收入首次突破100亿元大关 同比增长34% [1] - 二季度整体营收同比下降4% 广告收入同比下滑15% [1] - 智能云业务收入逆势增长27% [1] - 研发支出同比减少13% [1] 业务发展动态 - AI技术深度赋能搜索与云服务等核心业务 实现降本增效 [1] - AI技术商业化应用展现长期发展潜力 [1] - AI技术正加速推动互联网行业智能化转型 [1] - 头部企业纷纷加码AI布局以抢占先机 [1] 投资机会 - 聚焦百度等互联网龙头企业的恒生互联网ETF(513330)有望持续受益于AI转型增长红利 [1]