行业投资评级 - 海外四大科技公司（微软、谷歌、亚马逊、Meta）整体表现强劲，资本开支和云业务增长超预期 [1][5] - 行业整体收入增速回升至15%，净利润合计919亿美元，净利率约24% [5][14] 核心观点 - 资本开支规模再创新高，25Q2合计950亿美元，yoy+67%，qoq+24%，接近千亿大关 [5][36] - 云业务收入增长加速，25Q2三大云厂商收入合计744亿美元，yoy+23%，云需求持续超出供给 [5][30] - 数字广告业务表现亮眼，25Q2合计广告收入1372亿美元，yoy+15%，AI持续优化广告体验 [5][32] 业绩概览篇 - 25Q2海外四大科技公司营收合计3881亿美元，yoy+15%，均高于市场预期 [5][11] - 净利润合计919亿美元，净利率约24%，Meta净利率最高达39% [5][14][16] - 股价表现：Meta（+11.3%）＞微软（+3.9%）＞谷歌（+1.0%）＞亚马逊（-8.3%） [5][9] 资本开支篇 - 25Q2资本开支合计950亿美元，yoy+67%，qoq+24%，连续5个季度同比增速超60% [5][36] - 微软25Q2资本开支242亿美元，yoy+27%，融资租赁占比29% [45][46] - 谷歌25Q2资本开支224亿美元，yoy+70%，全年指引上调至850亿美元 [48][49] - 亚马逊25Q2资本开支314亿美元，yoy+91%，主要驱动为AWS和AI芯片投资 [51][52] - Meta25Q2资本开支170亿美元，yoy+101%，全年指引上调至660~720亿美元 [54][55] 云计算篇 - 25Q2三大云厂商收入合计744亿美元，yoy+23%，亚马逊AWS（309亿）＞微软（299亿）＞谷歌（136亿） [5][30] - 云业务经营利润率略有承压，微软智能云（41%）、亚马逊AWS（33%）、谷歌云（21%） [5][30] - 云需求持续超出供给，各厂商表示云服务供不应求 [5][30] 数字广告篇 - 25Q2广告收入合计1372亿美元，yoy+15%，环比+3.4pp [5][32] - 微软Copilot、谷歌AI Mode、Meta推荐系统等AI功能优化广告体验，推动广告主需求增长 [5][32] - 各公司广告收入：谷歌（713亿）＞Meta（466亿）＞亚马逊（157亿）＞微软（36亿） [5][32] 运营支出篇 - 25Q2经营利润率同比提升：微软（45%）、谷歌（32%）、亚马逊（11%）、Meta（43%） [5][59] - 销售费用率优化明显：微软（10%）、谷歌（7%）、亚马逊（7%）、Meta（6%） [5][62] - 研发费用率保持稳定：微软（12%）、谷歌（14%）、亚马逊（16%）、Meta（27%） [5][62] 公司表现 - 微软：25Q2总营收764亿美元，yoy+18%，智能云收入指引大超预期 [17][19] - 谷歌：25Q2营收964亿美元，yoy+14%，谷歌云经营利润率超预期 [20][21] - 亚马逊：25Q2营收1677亿美元，yoy+13%，AWS经营利润率不及预期 [24][25] - Meta：25Q2营收475亿美元，yoy+22%，25Q3收入指引大超预期 [29][30]

行业趋势 - 硅谷科技巨头在AI推动下实现业绩和市值大幅增长，但员工数量持续减少 [2] - 微软上季度净利润达1800亿人民币，市值超越苹果成为全球第一，同时宣布全球裁员6000人 [2] - 亚马逊计划上半年裁员14000人，谷歌销售体系裁员3万人，特斯拉裁员14000人 [2] - 硅谷整体裁员规模接近40万人，形成集体性裁员现象 [2] 公司动态 - 微软加强智能云、游戏等业务扩张，但未加薪或扩员，反而因AI替代人力裁员 [2] - AI加速替代员工工作，导致科技公司业绩增长与人力缩减并存 [2] - 被裁工程师案例显示AI训练成功后直接导致员工失业 [3] 观点总结 - AI并未创造更多工作岗位，相关言论被作者视为误导 [5] - 避免被AI取代成为应对裁员趋势的关键策略 [5]

财务表现 - 2025Q1总收入325亿元 同比+3% 其中百度核心收入255亿元 同比+7% 爱奇艺收入72亿元 同比-9% [1] - 经调整归母净利润65亿元 同比-7% 经调整归母净利润率20% 百度核心经调整归母净利润63亿元 同比-4% 经调整归母净利润率25% [1] - 百度核心在线营销收入160亿元 同比-6% 托管页收入占比47% 代理收入占核心在线营销收入9% 同比增长30倍 [1] 业务发展 - 智能云收入67亿元 同比+42% 非GAAP运营利润率为正 GenAI和基础模型相关收入实现三位数增长 [1] - 搜索结果中35%由生成式AI实现 环比+13个百分点 搜索AI转型加速 [1] - 千帆平台升级促进原生AI应用开发 无代码工具MIAODA上线 拓展具身智能等新兴领域 [2] 自动驾驶进展 - Apollo Go第一季度提供140万次乘车服务 同比+75% 累计服务超1100万次 [2] - 已覆盖15个城市 包括迪拜和阿布扎比 稳居国内自动驾驶出行龙头 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年实现经调整归母净利润241/270/312亿元 [2] - AI技术对搜索广告和智能云业务有潜在拉动作用 [2]

私募MOM产品备案创新高 - 截至5月20日，今年私募MOM产品备案已达29只，超去年全年总和，创2019年规范运作以来新高 [1] - MOM模式通过委托多个第三方资产管理机构提供投资建议，实现跨大类资产配置，与FOF不同，更侧重"管人"而非"管钱"，投资集中度限制少、调仓灵活度高 [1] - 今年备案的MOM产品基本由合作机构（券商资管、期货资管）作为受托方，由两家或以上的私募基金管理人担任投资顾问 [1] - 部分产品名称显示由银行理财等资金方开展委外投资 [1] - FOF、MOM等工具帮助银行理财业务发展壮大，是理财子公司布局权益类资产的最优解 [1] 科技新经济成为市场核心赛道 - 在中东地缘紧张局势升级、穆迪下调美国Aaa主权信用评级的背景下，中美博弈将持续 [2] - 中美关税未完全撤销，地缘政治风险仍存，需谨慎看待市场 [2] - 科技、新经济等领域正成为市场关注焦点，如AI、电动车等领域 [2] - 中国在工程师红利、社交电商生态系统、政策支持等方面具有独特优势 [2] - 外资对中国企业研发能力和参与全球科技话语权争夺的信心增强 [2] 百度首季财报表现亮眼 - 百度首季核心收入达255亿元，同比增长7%；核心净利润同比大涨48%至76亿元 [3] - 智能云收入同比增速高达42%，AI相关收入实现三位数增长，占核心收入比重升至26% [3] - 自动驾驶业务迎来突破，萝卜快跑全球累计提供超1100万次出行服务 [3] - 桥水基金从2024年底持仓约20万股增持至近210万股 [3] - 富达投资持有的百度股票从33.5万股增加至257万股 [3] - "木头姐"自3月建仓百度以来多次增持，持仓数量翻倍至近29万股 [3] AI拧紧机器人厂商获融资 - AI拧紧机器人厂商「顶配机器人」完成数千万元种子轮融资，由梅花创投独家注资 [4] - 公司聚焦工业拧紧工艺，自主研发四六轴拧紧机器人、智能工具及工作站，已批量导入比亚迪、科沃斯等头部客户 [4] - 将设备成本压缩至国际品牌六成，交付周期缩短50% [4] - 有望成为高端装备国产替代标杆 [4] AI硬件创业潮兴起 - 光帆科技完成新一轮融资，投后估值超5亿元 [5] - 公司由小米前员工创立，核心团队来自华为、小米等头部企业 [6] - 聚焦AI可穿戴设备与通用AI Agent的研发 [6] - 与韶音科技、歌尔系等产业资本协同效应显著 [6] - AI硬件元年已成行业共识，赛道爆发吸引超25位大厂高管入局创业 [6] 兴证资管高管变更 - 刘宇新任兴证资管董事长，原董事长孙国雄离任 [7] - 刘宇曾任山东汇德会计师事务所合伙人、上海证券交易所财务部副总监等职 [8] - 此次调整将有助于公司持续优化业务布局，提升综合竞争力 [8] 券商高管涉盗窃遭惩处 - 宝通证券亚洲有限公司前负责人员梅作华因窃取ATM机遗留钱包被香港警方逮捕 [9] - 被法院以盗窃罪判处监禁两个月、缓刑三年，并支付3400港元赔偿 [9] - 香港证监会撤销其全部牌照及担任宝通证券负责人的核准，两年内禁止重投业界 [9] 私募机构税务问题 - 贵州省贵鑫瑞和创业投资管理有限责任公司拖欠企业所得税50.1万余元 [11] - 公司由贵州金融控股集团和贵州清源资产服务管理有限责任公司控股，背后由贵州省财政厅100%控股 [12] - 在管规模100亿元以上，拥有49名持证从业人员 [13] - 法定代表人廖晓波与税务打交道多年 [15] - 曾连续5年稳坐纳税信用A级纳税人，现被税务局点名 [15]

报告核心观点 - 中美经贸会谈进展超预期，内地推出金融政策支持市场，投资者风险偏好改善，恒指上望24,300点，相当于未来12个月预测市盈率11倍 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 中美经贸会谈后双方降低加徵关税，贸易局势明显降温，内地5月推出金融政策支持市场，投资者信心增强，恒指上望24,300点 [2] 各指数表现 - 恒生指数收报23,828点，升0.62%，年初至今升18.78%；恒生国企指数收报8,661点，升0.84%，年初至今升18.81%；恒生AH股溢价指数收报132.43点，跌0.43%，年初至今跌7.39%；恒生科技指数收报5,342点，升0.51%，年初至今升19.57% [7] 市场表现 - 恒指周三高开后升幅曾收窄，后重拾动力，收升146点或0.6%，报23,827点，大市成交2,163亿元；美股三大指数周三跌1.4%至1.9%，美汇指数跌0.6%至99.56 [8] 短期看好板块 - 航運、出口股因中美互降关税90天，企业抢出货；中资金融股因公募新规出台，引导资产配置靠近沪深300指数；内需股因关税战缓和，内地经济增长有望改善 [9] 宏观焦点 国内宏观 - 人行逆回购降至1570亿元人民币，利率持平，公开市场单日净投放650亿元，为连续第四日净投放 [10] - 金管总局等八部門提出增加小微企业融资供给，鼓励向重点领域倾斜帮扶资源，支持小微企业开展股权融资 [10] - 中国传对金属企业负责人问询，关键矿产走私调查扩大，加强对非法金属销售管控 [10] - 中国与东盟完成自贸区3.0版谈判，将促进双方供应链深度融合 [10] - 乘联会指5月首18日新能源车零售按年增长32%，全国乘用车市场零售和批发也有不同程度增长 [10] - 澳门4月入境旅客共约309.28万人次，按年上升18.9%，不过夜旅客与留宿旅客按年分别上升30.1%及6.9% [10] 国际宏观 - 美国20年期国债拍卖需求疲弱，中标利率创5.047厘的纪录高位 [4][11] - 欧洲央行指市场对美元资产看法出现根本转变，可能影响全球金融体系 [11] - 欧盟对中国轮胎涉嫌倾销展开调查，若证实将可能征收反倾销税 [11] - 彭博终端机死机，英国债券投标受影响，需延长时间 [11] - 黄仁勋指辉达AI晶片中国市占率削近半，警告美国若不改政策将失去中国市场 [11] - Nike运动用品据报最快本周加价，加幅2至10美元不等 [4][11] - 特朗普指众议院非常接近敲定税收立法草案，税改方案或使联邦赤字增加，还涉及医疗补助工作要求 [10] 企业消息 融资与定价 - 恒瑞医药H股招股定价为上限44.05元，集资约98.9亿元，预期周五挂牌 [12] - 哔哩哔哩拟发售5亿美元可换股优先票据，用于增强内容生态等 [12] 业绩表现 - 百度集团第一季经调整盈利跌8%，胜预期，智能云分部收入占比增加，萝卜快跑订单增75% [12] - 爱奇艺第一季经调整盈利跌64%，营业额扬9.35% [12] - 微博第一季经调整盈利升12%，净收入按年升0.34% [12] - 小鹏汽车第一季经调整亏损收窄至4.3亿元人民币，胜预期，预计第二季交付量和收入增长 [12] - 文远知行第一季经调整亏损扩大至近3亿元人民币，收入升1.77% [13] - 滔搏去年盈利跌42%，连特别息派14分，收入按年跌6.64% [13] - 博雅互动发盈警，料第一季转蚀逾2亿元，主因数字资产公平值降低 [13] 企业动态 - 比亚迪股份在欧洲推平价电动车海豚Surf，分3个版本销售，6月底前有折扣价 [12] - 阿里影业拟改名大麦娱乐，提升品牌知名度和重塑品牌策略 [13] - 万科企业拟以万物云股份作为与深铁集团贷款协议质押物 [13] 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次，后续需留意特朗普政策影响及6月点阵图更新指引；美国贸易谈判部分有进展但仍存变数，OPEC+增加供应限制国际油价上行空间 [6] 本周各地重要经济数据事项 - 本周公布了香港、日本、美国、中国、欧元区、英国等地区的多项经济数据，部分数据与预期值有差异 [14]

市场概述 - 美股创一个月最大跌幅，道指跌近2%，标普500指数跌1.61%，纳斯达克跌1.41% [2][5] - 科技七巨头中谷歌独涨近3%，百度财报后跌超4%，小鹏汽车大涨13% [2][4] - 美元连续三日走低，美元指数跌至两周低位，比特币突破历史高位逼近11万美元后回落超3000美元 [2][4][10] - 美债抛售加速，十年期美债收益率日内涨幅超10个基点至4.5985%，20年期美债拍卖得标利率突破5% [2][4][8] - A股集体走高，恒指、恒科指双双收涨，比亚迪港股较A股溢价创纪录 [2] 公司动态 - 百度Q1净利润同比增长42%，智能云收入增速达42%，萝卜快跑订单量同比大增75%，覆盖全球15座城市 [4][21] - 小鹏汽车预计Q4实现盈利，图灵芯片Q3放量，2026年推出人形机器人，Q2交付量或同比增超250% [14] - OpenAI以65亿美元收购AI硬件初创公司io，首款设备预计2026年亮相 [12] - 纳微半导体与英伟达合作开发800V电力架构，股价暴涨150% [19] - 塔吉特Q1销售额下滑2.8%，下调年度预期至低个位数下滑 [19] 行业趋势 - 人形机器人在纺织、物流等领域寻找应用场景，行业龙头加速布局 [20] - 三生制药PD-1/VEGF双抗药物海外授权辉瑞，首付款12.5亿美元+里程碑付款48亿美元 [20] - 5G-A作为5G向6G过渡阶段，在容量、速率等性能上实现大幅提升 [22] - 稳定币立法推进，香港通过《稳定币条例草案》，美国科技巨头或借机进入影子银行领域 [10] - 黄金需求回升，COMEX黄金期货涨1.01%至3317.80美元/盎司，中国买家回归推动套利空间扩大 [13] 宏观经济 - 特朗普减税法案或使美国公共债务增加3.3万亿美元，债务占GDP比率或升至125% [9] - 欧盟拟对美部分产品免关税，提议共同投资AI、能源等领域 [9] - 日本国债市场持续低迷，30/40年期收益率维持历史高位，即将面临新债拍卖压力 [9] - OPEC+增产或旨在打击美国页岩油，目标将油价压至60美元以下 [18] - 欧央行警告美债遭抛售可能引发全球金融体系连锁风险 [18]

财务业绩 - 2025年第一季度总收入同比增长3%至324.52亿元 [2] - 归属百度的净利润同比增长42%至77.17亿元 [2] - 非公认会计准则下归属百度的净利润同比下降8%至64.69亿元 [2] - 财报发布后百度美股盘前股价上涨2.08% [2] - 百度港股5月21日收盘下跌1.94% [2] 智能云业务 - 升级MaaS平台千帆，扩充模型库并提供更全面的工具链 [2] - 新增对多模态与推理模型训练及微调的工具链 [2] - 2025年4月发布深度学习框架飞桨3.0版本 [2] - 智能云收入同比增长42%，推动百度核心收入增长7% [3] 智能驾驶业务 - 2025年3月无人车服务萝卜快跑拓展至迪拜及阿布扎比 [2] - 2025年4月获准在香港进行指定乘客的开放道路测试 [2] - 2025年5月在迪拜开始开放道路验证测试 [2] - 与神州租车建立长期战略合作伙伴关系，推出自动驾驶汽车租赁服务 [2] - 2025年第一季度自动驾驶订单超过140万单，同比增长75% [2] - 截至2025年5月累计提供自动驾驶出行服务订单超过1100万单 [2] 管理层观点 - 智能云业务强劲表现反映市场对百度全栈AI产品与解决方案的认可 [3] - 萝卜快跑拓展全球市场体现公司提供安全、舒适且平价无人车服务的承诺 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 产业、云计算、通信、数据中心、机械、AI 相关电子、传媒和广告、游戏、电商 - **公司**：微软、谷歌、Meta、亚马逊、苹果、新易盛、中际旭创、天孚通信、光环、数据港、奥飞、润泽、英维克、科华、申宏、明阳电气、绵阳电力、弘发、科士达、良信、迈为股份、泰豪、潍柴、科泰、中国动力、长源东谷、天润工业、应流、迈哲比特、沪电股份、胜宏科技、景旺电子、方正科技、生益科技、生益电子、深南电路、工业富联、华勤技术、腾讯、米哈游、世纪华通、恺英网络、完美世界、吉比特、焦点科技、上海电影 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外科技大厂财报表现** - 核心观点：2025 年第一季度主要科技公司业绩强劲增长，超出市场预期，客户需求稳健，宏观经济压力未显著影响增长势头 [1][2] - 论据：微软营收 701 亿美金、营业利润 320 亿美金、净利润 258 亿美金均超彭博预期；谷歌营收 902 亿美元同比增长 12%、净利润 345.4 亿美元同比增长 46%高于彭博预期；Meta 应用生态系统营收 441.9 亿美元同比增长 16% [2] 2. **资本开支情况** - 核心观点：2025 年第一季度各大科技公司资本开支强劲，符合或超出预期，显示对未来发展乐观 [4] - 论据：五大科技公司合计 CAPEX 接近 700 亿美金，同比增长近 60%；微软、谷歌、Meta、亚马逊 AWS、苹果 CAPEX 分别同比增长 53%、42%、102%、68%、54% [4] 3. **云业务和 AI 表现** - 核心观点：各公司在云业务和 AI 领域表现突出，AI 技术成业绩增长关键驱动力 [1][5] - 论据：微软智能云营收增长 21%，AI 云服务占比达 16%；谷歌云服务总营收同比增长 28.1%；Meta 通过 AI 驱动广告商业化，广告价格显著提升；亚马逊 AWS 将 AI 作为云计算业务重心 [5] 4. **未来展望** - 核心观点：各大公司对未来几个季度及全年展望普遍乐观，对客户需求和业绩增长有信心 [1][6] - 论据：微软预计 KPI 持续增长；谷歌维持全年资本开支规划；Meta 上调 EBITDA 指引 [1][6][7] 5. **AI 技术对商业化价值的影响** - 核心观点：AI 技术显著提升各公司商业化价值，提高用户参与度和商业转化率 [1][8] - 论据：Meta 广告转化率提高 5%，用户创收同比增长 10%，用户规模增速达 6%；其他公司通过增强 AI 能力提高产品竞争力和客户满意度 [8] 6. **通信板块投资推荐** - 核心观点：通信板块重点推荐光模块厂商，关注 IDC 板块及其配套散热设备 [14] - 论据：光模块厂商受益于 800G 产品需求释放和新建数据中心驱动；IDC 板块及配套散热设备虽因业绩回调但仍具投资潜力 [14] 7. **数据中心行业情况** - 核心观点：数据中心行业近期回调，当前适合投资 IDC 相关标的 [15][20] - 论据：回调原因包括海外利空消息、国内投资者对大厂资本开支担忧；海外和国内数据中心公司估值低，2025 年交付计划和业绩兑现预计达新高 [15][20] 8. **AI 数据中心电信设备板块** - 核心观点：该板块处于底部，有潜在催化因素，建议关注相关标的 [23][24] - 论据：大厂 CAPEX 是核心触发因素，海外大厂财报对 2025 财年 CAPEX 指引乐观，国内 IDC 电信设备公司一季度业绩亮眼；国内外相关公司估值低，具备投资价值 [23][24] 9. **机械行业对 AI 数据中心板块看法** - 核心观点：该板块遵循不变与潜在变量趋势，建议关注相关标的 [25][26] - 论据：不变变量包括环节卡位和产能紧平衡带来的涨价预期；国内市场需求增长，海外市场 AI 收入贡献超预期；推荐泰豪、潍柴、科泰等标的 [26][27] 10. **AI 相关电子行业** - 核心观点：AI 推动 PCB 市场增长和技术创新，服务器组装行业增长显著，均有投资机会 [30][33] - 论据：服务器及数据存储相关 PCB 行业未来复合增速接近 14%；服务器组装行业一季度业绩提升，工业富联利润增长超 20% [30][33] 11. **AI 对传媒和广告业影响** - 核心观点：AI 重塑社交和广告领域，提升广告效果和用户体验 [36][37] - 论据：腾讯优化广告排序系统，点击率和广告主投放提升；Meta 广告单价提升，用户留存和创收增加 [36][37] 12. **游戏板块与 AI 结合** - 核心观点：游戏板块与 AI 结合前景广阔，有望推动业绩增长和估值提升 [38][39] - 论据：AI 应用降低开发成本，今年更多产品有望落地；游戏板块一季度业绩超预期，后续产品储备丰富 [38][40] 13. **未来 AI 应用及投资机会** - 核心观点：推荐大型互联网公司、游戏板块、垂直应用领域标的 [41] - 论据：这些方向能创造新消费场景和需求，如焦点科技在电商领域布局 AI agent，AI 与玩具结合是高景气细分方向 [41][42] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 苹果应对美国关税措施：苹果单季度受关税影响约 9 亿美金，核心产品享受关税豁免，通过自身吸收成本避免传导给消费者，计划调配全球产能 [12] 2. 散热行业特点：散热行业季度业绩确认有周期性，一季度是淡季，建议关注全年业绩，推荐英维克 [21][22] 3. 政策对游戏板块影响：过去两周游戏板块政策支持或宽松，消除估值压制因素，增强业绩增长和投资潜力信心 [43]

微软第四财季业绩预测 云计算业务 - 按恒定汇率计算 第四财季Azure预计增长34%-35% [1] - 第四财季智能云销售额预计达到287 5亿-290 5亿美元 [1] - 云业务利润率预计为67%左右 [1] 个人电脑与生产力业务 - 更多个人电脑业务销售额预计123 5亿-128 5亿美元 [2] - 生产力业务销售额预计320 5亿-323 5亿美元 [2] 汇率影响 - 汇率因素预计为第四财季营收增长贡献1个百分点 [3]