公司业务布局 - 澳娱综合直接拥有并经营四间娱乐场：葡京娱乐场、新葡京娱乐场、上葡京娱乐场及回力海立方娱乐场 [1] - 澳娱综合经营九间卫星娱乐场：皇家金堡娱乐场、英皇宫殿娱乐场、财神娱乐场、君怡娱乐场、金碧汇彩娱乐场、置地娱乐场、澳门凯旋门娱乐场、励宫娱乐场及十六浦娱乐场 [1] - 根据2022年澳门博彩法修订，九间卫星娱乐场可在2025年12月31日前以原有利润分成模式经营 [1] 战略调整计划 - 公司决定收购澳门凯旋门娱乐场及十六浦娱乐场所在地物业，已展开谈判但未达成具约束力协议 [2] - 2025年12月31日后将停止在皇家金堡、英皇宫殿、财神、君怡、金碧汇彩、置地及励宫七间卫星娱乐场经营博彩业务 [2] - 所有卫星娱乐场的赌枱及角子机将重新分配至澳娱综合自有娱乐场 [2] 人力资源安排 - 计划结束营运的卫星娱乐场澳门本地员工将获转职至澳娱综合旗下物业的机会 [3] - 原澳娱综合雇员将继续受雇并调派至其他娱乐场 [3] - 第三方聘用员工将获邀申请集团合适职位 [3] 经营影响评估 - 董事会预计卫星娱乐场组合调整不会对营运、流动性或盈利能力产生重大不利影响 [3]

宏观预警 - 美国5月ADP就业人数增3.7万人，远低于预期的11万人，为2023年3月以来最低水平，特朗普呼吁美联储降息[23] - 中证报头版称央行可能采取降准等措施确保年中流动性合理充裕，并适时重启国债买卖操作[3] - 欧洲央行批准保加利亚自2026年1月1日起加入欧元区，成为第21个成员国[20] 中国债券预警 - 潍坊滨海投资因子公司合同纠纷被列为被执行人，执行标的3821.56万元[5] - 龙山县城建投董事长田宏应涉嫌违纪违法被调查，目前由其他高管主持工作[6] - 中城建MTN001违约4年仍未偿付本息，且延期披露2024年报及2025年一季报[7] - 十二师国资公司新增借款31.3亿元，占2024年末净资产的28.3%，主要用于偿债及生产经营[9] - 旭辉境外债务重组方案获通过，预计削债52.7亿美元（约379亿人民币），占境外债务总额的66%[9] 中国股票预警 - 邦基科技筹划收购山东北溪农牧100%股权及派斯东畜牧80%股权，股票停牌不超过10个交易日[11] - 中衡设计低空经济及商业航天项目收入占比不足0.5%，2025年一季度相关收入仅100.35万元[12] - 蕾奥规划5.1%股份通过协议转让方式转交信慧城，涉及1071万股[13] - *ST金比控股股东筹划控制权变更，股票停牌不超过2个交易日[14] - 瑞贝卡因未及时披露2024年业绩预告收到河南证监局警示函[15] - 泰尔股份实控人邰正彪由留置变更为责令候查[16][17] 金融同业预警 - 香港证监会考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，拟发布第二份虚拟资产政策宣言[25] - 公募基金行业均衡风格基金经理稀缺，周海栋、鲍无可等资深人士相继离职[27] - 保险业前5月撤销946家分支机构，泰康人寿年内撤点178家居首[28] - 老虎国际否认违规发展内地客户，称报道"严重失实"[29] - 多家券商营业部因违规揽客被处罚，监管加强经纪业务合规管理[30] 行业预警 - 澳门将2025年博彩毛收入预测下调5%至2280亿元，同比仅增长0.5%[32] - 5月下旬生猪价格环比下降2%至14.4元/千克[33] - 山东地炼5月从中东进口原油暴跌96%，未来3-5年中国或出清6000-8000万吨炼能[34][35] - 蒙煤通关量下滑，下游钢材消费季节性转弱导致炼焦煤需求受限[36] 海外市场 - 美国购房抵押贷款申请指数降至五周低点155，30年期抵押贷款利率降至6.92%[19] - 特斯拉5月中国产汽车销量同比下降15%至61,662辆，同期全国新能源乘用车批发销量同比增长38%[21] - 卡地亚证实全球部分客户数据泄露，涉及姓名、出生日期等信息[22]

澳门博彩业收入调整 - 澳门特区政府将2025年全年博彩毛收入估算从2400亿澳门元下调至2280亿澳门元 [1] - 修改后的预算以2280亿澳门元博彩毛收入作为主要财政收入基础 [1] - 因博彩收入下调 澳门特区政府将本年度一般综合预算收入修改为1165亿澳门元 [1] - 澳门特区政府同时将本年度开支总额修改为1162亿澳门元 [1]

澳门博彩收入预测调整 - 澳门特区政府将2025年博彩毛收入预测从2400亿澳门元下调5%至2280亿澳门元 [1] - 调整后收入较2024年的2267.8亿澳门元同比仅增长约0.5% [1] - 修改后的预算将以此作为主要财政收入基础并调整相关预算收入项目 [1] - 有关法案将提交立法会审议 [1]

港股市场表现 - 港股6月第一天大幅低开最终跌057%量能1452亿南下资金占比显著[1] - 端午期间中美第二轮谈判停滞美方新增多项对华歧视性限制措施包括AI芯片出口管制指南停止EDA销售撤销中国留学生签证等[1] - 特朗普将钢铁和铝进口关税从25%提高至50%欧盟准备反制美德会谈将讨论贸易政策等议题[1] 俄乌冲突与黄金市场 - 乌克兰袭击俄罗斯军事基地41架俄军战机被击中俄乌谈判前景不明[2] - COMEX黄金期货涨至3330美元潼关黄金大涨超18%赤峰黄金涨577%灵宝黄金涨近4%[2] - 新世界发展公告递延永续证券票息分派至下一个支付日期[2] 稳定币政策与市场 - 香港《稳定币条例》正式成为法例美国通过《GENIUS Act》以稳定币置换6万亿债务[3] - USDT底层资产90%美债10%美元锚定美元11通过区块链提高交易效率[3] - 众安在线再涨超9%移卡大涨近40%[3] 汽车行业动态 - 中汽协工信部发声维护汽车市场公平环境光伏行业案例显示优胜劣汰[4] - 零跑汽车5月交付45067辆同比增长1481%连续三个月居新势力榜首零跑股价涨超3%[4] - 中国对巴西等5国试行免签政策适用国家扩展至43个[4] 博彩行业复苏 - 澳门5月博彩收入212亿澳门元同比增长5%环比增长12%恢复至2019年水平的82%[5] - 金沙中国永利澳门银河娱乐均涨幅2%[5] 影视娱乐转型 - 阿里影业拟更名大麦娱乐减少电影投资聚焦线下演出和IP衍生涨超7%[6] 氢能政策与产业 - 工信部批准7项氢能行业标准11月1日实施国家能源局启动氢能技术专项申报[7] - 浙江贵州河南等地发布氢能政策山西对氢能货车实施高速通行费补贴[7] - 国富氢能重塑能源潍柴动力东岳集团为主要受益品种[7] 半导体与芯片发展 - 上海复旦新一代FPGA有望2025年量产安全芯片获WPC认证车载SE进入车企Tier1[8] - 公司2024年营收359亿同比增长153%归母净利润573亿同比减少2042%[8] - 车规MCU销量超1000万颗基于1xnm FinFET的FPGA产品已完成样片测试[9]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.57%或131.8点至23157.97点，成交额1452.45亿港元，恒生国企指数跌0.86%，恒生科技指数跌0.7% [1] - 港股市场自"对等关税"冲击后已完全修复失地，主要因风险溢价显著回落，南向资金延续净买入提供支撑 [1] 蓝筹股表现 - 金沙中国领涨蓝筹，涨4.28%至16.08港元，贡献恒指2.69点，澳门5月博彩毛收入211.93亿澳门元同比升5%，前5月累计977.07亿澳门元同比升1.7% [2] - 周大福涨3.22%贡献恒指1.2点，银河娱乐涨1.8%贡献恒指2.17点，石药集团跌4.81%拖累恒指5.27点 [2] 热门板块 稳定币概念 - 香港《稳定币条例》正式立法，连连数字暴涨64.27%，移卡涨39.87%，首批沙盒名单含京东币链科技等5家机构 [3][4] - 连连数字子公司DFX Labs已取得香港VATP牌照，连连国际与圆币科技合作跨境支付项目 [4] 博彩业 - 澳门5月博彩收入超预期3%达2019年水平的82%，金沙中国涨4.28%，永利澳门涨2.46% [5] - 花旗预测6月博彩收入同比增5%至185亿澳门元，下半年同比增速或达6% [5] 黄金股 - 现货黄金突破3350美元/盎司日内涨2%，潼关黄金涨18.23%，赤峰黄金涨5.77% [6] - 地缘冲突升级叠加贸易关税提高至50%，民生证券看好金价中枢上移 [6] 内房股 - 5月百强房企销售额同比降17.3%降幅扩大，雅居乐集团跌4.65%，富力地产跌4.08% [7] - 1-5月百强房企销售总额14436.4亿元同比降10.8%，天风证券指新房市场增速波动压力仍存 [7] 汽车股 - 新一轮价格战引发监管关注，广汽集团跌3.28%，理想汽车跌2.05% [8] - 海通国际指价格战将加速新能源替代燃油车，长期竞争转向技术深度与产业链整合 [8] 热门个股 - 蜜雪集团涨7.54%创新高，大和上调目标价至608港元，获纳入恒生综合指数 [9] - 阿里影业涨7.41%，拟更名大麦娱乐聚焦线下演出与IP衍生业务 [10] - 零跑汽车涨3.34%，5月交付量45067辆同比增148%，招银国际上调销量预测至55万辆 [11] - 石四药集团跌5.46%，Q1营收同比降36.9%，预期上半年净利同比降45%-60% [12]

港股市场表现 汽车及汽配股 - 汽车股普遍上涨，蔚来涨超5%，吉利、小鹏涨超3%，零跑涨超2% [1] - 中国4月新能源车厂商批发渗透率达51.7%，同比上升11个百分点 [1] - 4月新能源乘用车批发销量113.3万辆，同比增长40.2%，环比增长0.3% [1] - 1-4月累计批发398.1万辆，增长42.1% [1] - 4月新能源乘用车市场零售90.5万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7% [1] - 1-4月累计零售332.4万辆，增长35.7% [1] - 4月新能源乘用车厂商出口18.9万辆，同比增长44.2%，环比增长31.6% [1] - 1-4月累计出口59.0万辆，增长26.7% [1] - 汽配股走高，敏实集团涨4.07%，德昌电机控股涨3.58%，耐世特涨3.07%，京东方精电涨2.35% [1] 啤酒股 - 啤酒股普涨，华润啤酒涨超3%，百威亚太涨超2%，青岛啤酒涨超1% [1] - 东吴研报称25Q1啤酒板块恢复性增长 [1] 科技及消费股 - KEEP涨超10%，公司加速AI融合，或帮助打破用户规模与商业化规模天花板 [1] - 小米一度跌超6%，后收窄至下跌2%，SU7 Ultra陷"虚假宣传"争议 [2] - 苹果概念股涨幅居前，舜宇光学科技涨超10%，瑞声科技涨超8%，丘钛科技、高伟电子、比亚迪电子涨超6% [2] - 苹果为应对618活动向渠道商发布降价消息，涉及iPhone 16 pro及pro max [2] 医药股 - 医药股全线重挫，再鼎医药跌超7%，百济神州、康方生物跌超5%，荣昌生物跌超5%，诺诚健华、信达生物跌超4% [2] - 美国总统特朗普计划签署行政令，强制美国处方药支付与全球最低价国家相同价格，预计价格下降30%至80% [2] 其他行业 - 远大医药涨超8%，月内涨幅超35%，公司发布多个药物研发及临床推广进展 [2] - 博彩股上涨，新濠国际发展涨超6%，银河娱乐涨超4%，永利澳门、金沙中国涨超1% [2] - 阜博集团涨近5%，国内平台版权保护意识增强，公司数字指纹技术或大有可为 [3] - 安德利果汁涨超5%，一季度净利润同比增长61.31% [3] 美股市场表现 科技及服务股 - Crowdstrike跌4.21%，美国司法部和证券交易委员会调查其财务行为，涉及3200万美元交易 [4] - Lyft涨28.08%，Q1总预定量同比增长13%至41.6亿美元，略高于预期 [4] - The Trade Desk涨18.6%，2025财年Q1调整后每股收益33美分，超预期的25美分，营业收入6.16亿美元，同比增长25% [5] - 脑再生科技涨72.65%，年初至今涨超7309% [5] - Wolfspeed大跌25.96%，Q3营收1.85亿美元，低于预期的1.94亿美元 [5] - 特斯拉涨4.72%，创2个月新高，美英达成协议减少汽车进口关税 [5] - 微芯科技涨12.6%，Q1业绩超预期 [5] 金融及旅游股 - Affirm Holdings跌14.47%，Q4业绩不及预期 [6] - Expedia跌7.3%，Q1营收不及预期 [6]

证券研究报告 银河娱乐 (27 HK) 中场、老虎机恢复强于行业，流水回 落或反映增长放缓 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 5 月 | 09 日│中国香港 | 博彩 | 澳门今年首季博彩收入每月平均不到 200 亿澳门元（对比此前政府财政预 算中全年 2400 亿澳门元的预测）。我们维持银河盈利预测，25-27 年博彩毛 收入 452/501/553 亿港元，25-27 年 EBITDA 147/154/170 亿港元。维持目 标价 39.5 港元和 25E 10.8x EV/EBITDA。我们虽看好嘉佩乐开业带来的客 流效应，但随着金沙改造完成，银河后续表现仍有待观察，维持"增持"。 风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (港币百万) | 35,684 | 43,432 | 46,615 | 51,414 | 56,6 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价上调至 4.1 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新濠国际子公司新濠博亚 25Q1 财报表现良好，股价涨约 4%，原因包括澳门博彩收入恢复超行业、澳门业务份额提升、新濠影汇翻新及降本增效见效 [1] - 看好公司继续降本增效，建议持续观察资本结构 [1] - 小幅下调 25/26E EBITDA，维持 6.7x EV/EBITDA，因 24 年少数股东权益低于预期，对应目标价上调 [4][51] 各部分总结 财务表现 - 25Q1 新濠博亚总 GGR 12.99 亿美元，澳门业务总 GGR 11.31 亿美元，恢复至 19Q1 的 80%，超行业的 76% [1] - 净收入 12.32 亿美元，同比+11%；经调整物业 EBITDA 为 3.41 亿美元，同比+14%；EM 为 27.7% [2] - 澳门部分 VIP 毛收入 2.26 亿美元，恢复至 19Q1 的 36%，同比+54%，环比+48%；中场毛收入 8.17 亿美元，恢复至 19Q1 的 119%，同比+4%，环比持平；老虎机毛收入 0.88 亿美元，恢复至 19Q1 的 96%，同比+9%，环比+3% [2] 市场份额 - 25Q1 澳门业务份额为 15.7%，高于 24Q4 的 14.7% [1] 资本运作 - 新濠国际拟通过向现有股东按二供一供股，筹集最多 7.8 亿港元 [1] - 新濠博亚年初至今已回购 1.65 亿美元 ADS [1] 流动性与债务 - 截至 25 年 3/31，新濠博亚可用流动性为 32.7 亿美元，总债务 71.6 亿美元，Debt/Asset 为 90.6% [1] 客流情况 - 五一假期澳门日均访客达 17 万人，超旅游局预测及 24 年十一/25 年春节水平 [3] - 五一期间新濠物业访客量同比增长 30% [3] 演出活动 - 5/6/7 月新濠邀请容祖儿、黎明、郭富城坐镇，但客流效应或有限 [3] - 行业其他演出阵容有望吸引中老年高消费人群 [3] - “水舞间”5 月重返新濠天地，投资超 4000 万美元，上座率有待观察 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调 25/26E GGR 从 370/403 至 388/405 亿港元，引入 27E GGR 为 415 亿港元 [51] - 小幅下调 25/26E EBITDA 从 103/112 至 101/110 亿港元，引入 27E EBITDA 为 113 亿港元 [51] - 下调 25/26E 净利润从 18.2/16.3 亿港元至 4.3/8.5 亿港元，引入 27E 净利润为 9.2 亿港元 [51] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (港币百万)|29,532|36,173|38,350|41,609|42,583| |+/-%|179.51|22.49|6.02|8.50|2.34| |归属母公司净利润 (港币百万)|(1,744)|(784.60)|430.91|846.42|917.81| |+/-%|(65.89)|(55.01)|(154.92)|96.43|8.43| |EPS (港币，最新摊薄)|(0.88)|(0.40)|0.22|0.43|0.46| |ROE (%)|(141.99)|(220.72)|164.86|94.04|51.50| |PE (倍)|(4.28)|(9.52)|17.33|8.82|8.13| |PB (倍)|8.60|124.49|11.99|4.32|2.55| |EV EBITDA (倍)|10.07|8.08|6.60|5.78|4.98|[6]

公司业绩与预测 - 中金维持永利澳门2025年和2026年经调整EBITDA预测基本不变 当前股价对应8 0倍2025年EV/EBITDA 目标价6 90港元对应9 0倍2025年EV/EBITDA 较当前股价有26%上行空间 [1] - 1Q25净收入8 66亿美元 同比下降13% 环比下降7% 恢复至1Q19的69% 经调整物业EBITDA 2 52亿美元 同比下降26% 环比下降14% 恢复至1Q19的65% 低于彭博一致预期的2 74亿美元 [2] - 业绩不及预期主因包括永利澳门和永利皇宫赢率不佳 市场份额流失 以及再投资率小幅提升导致利润率下滑 [2] 管理层动态与运营数据 - 关税政策可能影响美国业务资本支出计划 但对澳门地区资本支出及运营支出无影响 [3] - 2025年4月中场投注规模与2024年同期持平 直接贵宾转码数同比增长 高端中场业务被重申为澳门博彩业核心发展领域 [3] - 永利皇宫"馥乐庭"美食地标于2025年5月开业 1Q25日均固定运营成本264万美元 全年有望维持该水平 [3] - 2025年五一黄金周中场投注额同比增长 酒店入住率达100% [3] 行业竞争格局 - 尽管竞争对手推出新产品 澳门博彩业营销返点环境保持高度竞争但格局较为稳定 [3]