服务推出 - 淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”新服务，推出“呼吸道病毒细菌12联检”项目 [1] - 服务旨在让用户足不出户完成专业级检测，平均3小时出报告，为科学用药提供依据并缓解流感季就医压力 [1] - 服务已在北京、上海、广州、杭州四城开启试运营 [1] 服务流程 - 用户通过淘宝App搜索“居家闪检”预约，由专业培训的骑手上门送达采样包并协助完成咽拭子样本采集 [1] - 样本被送至国家认证的实验室检测，用户平均3小时内可在线查看报告 [1] 检测范围 - “呼吸道病毒细菌12联检”一次性覆盖甲型流感病毒、乙型流感病毒、肺炎支原体、新型冠状病毒等12种常见呼吸道病原体 [1] 战略协同与未来规划 - “居家闪检”是淘宝闪购与阿里健康在本地化医疗健康服务领域的深度协同 [2] - 未来双方计划以该项目为起点，将更多专业级医疗服务资源引入即时零售场景 [2] - 公司计划加速推动“本地化服务+互联网医疗”的资源融合，探索实现“检—医—药”一体化服务闭环 [2]

目标价与评级调整 - 摩根士丹利将京东健康目标价由60港元上调至68.8港元，维持"与大市同步"评级 [1] 财务预测调整 - 计及第三季业绩后，将2025至2027年度总收入预测分别上调1.4% [1] - 将2025至2027年度经常性每股盈利预测分别调升9%、13%及13% [1] 业绩驱动因素 - 公司受惠于直接销售与服务收入增长 [1] - 药物销售规模扩大及广告收入占比提升推动毛利率呈现升势 [1]

投资评级 - 报告对京东健康的投资评级为“买入”，并予以维持 [4][10] 核心观点 - 公司发布25Q3财报，收入及利润表现超预期，整体业绩保持增速亮眼 [8] - 业绩超预期主要源于药品销售增长、广告收入增加、AI应用提升转化率及供应链优势带动利润率提升 [9] - 公司持续拓宽新药首发品类，并与多家药企签署战略合作协议 [5][10] - 通过成立智慧互联生态联盟，公司正拓宽AI健康生态，计划未来拓展至更多健康管理领域 [10] - 基于公司在供应链与AI协同上的优势及乐观增长前景，报告上调了其未来收入及净利润预测 [10] 财务业绩表现 - 25Q3收入为171.2亿元，同比增长28.7%，超出市场预期的24%左右增长 [8] - 25Q3经调整净利润为19.0亿元，同比增长42.4%，超出市场预期的27%左右增长 [8] - 25Q1-Q3整体收入为524.1亿元，同比增长25.8% [8] - 25Q1-Q3经调整净利润为54.7亿元，同比增长37.5% [8] - 25Q3经调整净利润率为11.1%，同比提升1.1个百分点 [9] - 25Q1-Q3经调整净利润率为10.4%，同比提升0.9个百分点 [9] 业务驱动因素 - 药品销售：25H1医药和健康产品销售收入达293.3亿元，同比增长22.7%，原研药与慢病品类增速强劲 [9] - 广告收入：25H1线上平台及数字化营销收入为59.6亿元，同比增长34.4% [9] - AI应用：AI问诊咨询人次环比增加超过60%，用户好评率超98%，AI解决了90%的线上营养师咨询 [5][9] - 双11大促期间，超过7000个品牌成交额同比翻倍，其中原研药、保健品、医疗器械等多个品类表现突出 [5] 财务预测 - 报告上调2025-2027年收入预测至709.5亿元、820.0亿元、934.9亿元（原预测为700.9亿元、813.5亿元、910.2亿元） [10] - 报告上调2025-2027年归属普通股东净利润预测至47.4亿元、56.6亿元、67.6亿元（原预测为42.3亿元、50.9亿元、59.3亿元） [10] - 预测2025年营业收入同比增长21.99%，归属普通股东净利润同比增长13.99% [6] - 预测2025年市盈率为43倍 [6][10]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付政策的持续推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [3] - 公司规模效应加速显现，运营效率持续优化，有望实现盈利水平的持续提升 [2] - 公司通过战略合作强化“新特药全网首发第一站”的市场定位，并探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [2][3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入171.2亿元，较去年同期133亿元同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%进一步提升 [1] - 经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3% [1] - 非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9% [1] - 非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4% [1] - 净利率较上半年的10.1%进一步提升至11.1% [2] 运营数据与业务进展 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期过亿人口实现大幅增长 [1] - 截至2025年6月30日，平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [1] - “AI 京医”智能体服务用户突破5000万人 [1] - 线下服务布局加速，“双十一”期间医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店，整体订单量同比增长超4倍 [1] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议，巩固其在高端药品供应链方面的优势 [2] - 多款新特药首发丰富平台产品矩阵，强化京东健康作为“新特药全网首发第一站”的市场定位 [2] 医疗AI应用与创新 - 2025年9月与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，携手打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [3] - 合作将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [3] - 双方还将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年收入预测为710亿元、829亿元、955亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润为63亿元、74亿元、85亿元 [3] - 当前股价对应PE分别为32倍、28倍、24倍 [3] - 预计营业收入增长率2025E-2027E分别为22.1%、16.7%、15.2% [4] - 预计经调整净利润增长率2025E-2027E分别为30%、18%、16% [4] - 预计毛利率2025E-2027E分别为25.89%、26.09%、26.29% [6]

公司业绩表现 - 第三季度收入按年增长28.7%，较今年上半年24.5%的增速有所加速 [1] - 业绩表现超越市场预期，收入和利润均胜预期 [1] - 增长主要驱动因素为药品销售强劲增长、保健品业务增长显著回升以及2024年第三季度基数相对较低 [1] 财务预测与估值调整 - 瑞银上调公司2025至2027年盈利预测4%至13% [1] - 目标价从78.5港元上调至85港元 [1] - 新目标价意味2027年1.25倍市盈增长率 [1] - 投资评级维持"买入" [1]

战略合作签署 - 海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区管理局、琼海市人民政府与微医控股于11月15日签署战略合作协议 [1] - 合作旨在共同打造服务海南自贸港、辐射全国乃至全球的顶尖医疗资源"超级接口" [3] 乐城国际医联体成立 - "乐城国际创新药械医疗联合体"在大会期间正式成立，首批10家合作医院现场签约 [3] - 医联体依托远程医疗平台，打通乐城特许药械全国应用通道，将创新药械惠及患者的时间从半年以上大幅缩短 [3] - 平台实现患者"就医－用药－管理"全流程数字化闭环服务 [3] - 平台已展示实际应用案例，为一位白癜风患者通过远程会诊推荐乐城特许新药"芦可替尼" [3] 乐城先行区政策与资源优势 - 乐城先行区是全国唯一"医疗特区"，拥有特许医疗、特许研究、特许经营、特许国际医疗交流四大政策优势 [4] - 已引进36家国内外高水平医疗机构，累计实现523种国际创新药械在国内首用 [4] - 未来将推进"接诊在当地、治疗在乐城、随访回属地、数据可共享"的协作模式 [4] - 平台产生的真实世界数据将用于推动创新药械注册上市与医保准入 [4] 微医控股的角色与资源 - 微医控股将把握政策红利，深度融合自身数智技术、平台资源与运营经验助力乐城 [5] - 公司将发挥"中国首家互联网医院"和"首个AI健共体创建者"的先发优势 [5] - 公司平台覆盖超30万名注册医生 [5] - 微医海南乐城互联网医院已汇聚12.3万名注册备案医生 [6] 合作具体方向与目标 - 三方将共建"琼海数字健共体"，探索医保支付方式改革，推动医疗、医保、医药"三医协同"发展 [5] - 合作将高效链接全球顶尖优质医疗资源，构建"技术—服务—推广"一体化闭环 [5] - 目标是推动乐城特许药械加速服务全国，并助力中国医疗资源走向国际 [5]

盈利预测与目标价调整 - 上调京东健康2025至2027年盈利预测4%至13% [1] - 基于2027财年30倍市盈率将目标价从78.5港元上调至85港元 [1] - 新目标价对应2027年1.25倍市盈增长率，维持"买入"评级 [1] 第三季度业绩表现 - 公司第三季度收入及利润均胜预期 [1] - 第三季度收入同比增长28.7%，较上半年24.5%的增速有所加速 [1] 业绩增长驱动因素 - 药品销售维持强劲增长，第三季度增速估计约为30% [1] - 慢性病药及创新药增长更快 [1] - 保健品业务增长显著回升 [1] - 2024年第三季度基数相对较低 [1] - 线上到线下(O2O)策略稳步推进 [1]

财务预测与目标价调整 - 上调京东健康2025至2027年盈利预测4%至13% [1] - 基于2027财年30倍市盈率将目标价从78.5港元上调至85港元 [1] - 新目标价意味2027年1.25倍市盈增长率 [1] 近期业绩表现 - 公司第三季度收入及利润均胜预期 [1] - 第三季度收入同比增长28.7% 较上半年24.5%的增速有所加速 [1] - 药品销售在今年第三季度维持约30%强劲增长 [1] 业务增长驱动力 - 业绩增长主要由于药品销售的强劲增长 [1] - 保健品业务增长显著回升 [1] - 慢性病药及创新药增长更快 [1] - 线上到线下(O2O)策略稳步推进 [1]

公司业绩表现 - 第三季度总收入为170亿元人民币，按年增长29% [1] - 总收入表现超出机构预估4% [1] - 药品销售按年增长30% [1] - 营养品销售按年增长30% [1] - 医疗器械销售按年增长约15% [1] - 2025财年盈利预测被上调9% [1] - 2026财年盈利预测被上调8% [1] 行业趋势与驱动因素 - 药品销售受益于处方从院内流向院外的趋势 [1] - 药品销售在线渗透率正在加速提升 [1] - 处方外流及在线渗透率提升的趋势预计将持续至2026年 [1] - 行业背景为公共医疗保险控管趋严 [1] 投资评级与估值 - 投资机构维持对公司的"买入"评级 [1] - 目标价从72港元上调至80港元 [1] - 新目标价基于2026财年调整后32倍市盈率计算 [1] - 估值上调以反映因营运杠杆增强而可能带来的盈利能力上行潜力 [1]

战略合作与平台发布 - 微医集团与海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区管理局及琼海市人民政府签署战略合作协议，共同推动微医国际云药房建设 [1][4] - 微医国际云药房在第十三届健康界医院管理大会上正式发布，平台采用“一体两翼”战略架构，旨在成为链接全球前沿医药科技与中国市场的核心枢纽 [1] - 合作三方将共同投资建设“国际健康城”与“健康管理学院”，引入国际先进消费医疗与健康产品，推动从“被动医疗”向“主动康养”转变 [4] 平台能力与市场定位 - 微医国际云药房承接、处理各大医院处方流转规模已超过年1000万张 [3] - 平台依托庞大医生网络和用户基础，可精准触达并服务海量需求人群，为全球药企提供高效直达中国医患的通道 [3] - 平台致力于利用互联网和人工智能技术，高效连接国际先进药品与中国亿万百姓的健康需求 [1] 对产业链各方价值 - 对医院而言，平台将实现系统级对接，极大扩展医院用药目录与服务边界，使其具备国际级药品供应能力 [3] - 对医生而言，平台将为每位医生配备“随身国际药房”，使其能基于全球前沿医药进展制定治疗方案 [3] - 对药企而言，平台将整合市场教育、学术推广、电子处方、药品配送与疗效追踪全流程，打造数字化营销新范式，大幅提升新药上市效率 [3] 政策依托与发展愿景 - 微医国际云药房将充分依托乐城“医疗特区”的政策高地优势，整合全球医疗资源 [3][4] - 合作旨在加速乐城“医疗特区”开放、协同、充满活力的创新生态形成，推动全球创新药械更便捷地触达中国患者 [1] - 该举措为海南自贸港建设注入健康新动能，帮助患者实现便捷就医问药 [3]