行业监管与市场现状 - 国家自2022年3月起明确禁止销售除烟草口味外的调味电子烟 但水果味电子烟仍通过隐秘渠道流通 线下门店和线上平台均存在违规销售现象 [1][2][4] - 南都记者暗访广州16家电子烟门店 其中13家仍在销售水果味电子烟 且多数无需核验身份证 [2][3] - 线上平台通过暗语（如"果味滤嘴"）、代称（如"电子"代替"电子烟"）及私域引流（微信、抖音、小红书）等方式隐蔽销售水果味电子烟 [4][5] 产品供应与渠道特点 - 市场流通的水果味电子烟主要为海外版产品 部分门店通过"仓库"隐藏存货 支持快递或跑腿配送以规避监管 [3][6] - 海外版烟弹与国标烟杆兼容性差 门店同步销售海外版烟杆 价格较国标版低30元 且无儿童锁等限制设计 [6] - "通配"烟弹（非品牌商生产）泛滥 价格比原装低30%-50% 但真伪难辨 部分品牌如"FGC·LD""ZGAR"缺乏正规生产信息 [8][9] 价格变动与市场供需 - 水果味电子烟价格较禁售前显著上涨 某常见品牌烟弹从99元/盒（3颗）涨至110-155元/盒 涨幅达10%-55% [7] - 批发渠道显示国产与进口果味烟弹分别报价80元/盒和110元/盒 国产产品因停产导致真伪风险更高 [7] - 门店原装烟弹库存普遍紧缺 通配烟弹存货充足且提供买赠优惠（如买10送3） 反映非正规供应链活跃 [8][9] 品牌与消费者行为 - 违规销售涉及悦刻、柚子、菘、鸭嘴兽等主流品牌 以及泰国小黑条Quik等海外产品 [5][6] - 消费者通过社交平台评价及问询间接促成交易 部分卖家利用大众点评等平台引流至私域销售 [5]

文章核心观点 2025年1 - 2月中国电子烟出口额下降美国是最大市场 美国对中国进口电子烟加征关税税率升至150% 思摩尔国际印尼工厂产能成熟有望平滑关税影响 产业链集中度或加速提升 并给出相关关注标的 [1][3][4] 2025年1 - 2月中国电子烟出口情况 - 2025年1 - 2月电子烟产品出口金额15亿美元 同比降9.4% 1月出口额10.2亿美元 同比降1.47% 2月出口额4.98亿美元 同比下滑22.07% [1] - 电子烟及类似的个人电子雾化设备1 - 2月出口单价为71.1美元/千克 平均价格为3.93美元/台 [1] - 前五大出口目的地（美国、英国、德国、韩国、马来西亚）合计占整体出口额的64.78% 美国出口额达5.95亿美元 占总出口额39.64% [2] 美国对中国进口电子烟产品关税情况 - 2025年4月9日起对中国进口商品加征约34%关税 中国产电子烟产品面临79%关税税率 此前已加征45%关税 此次加征在原有税率基础上叠加 [1][3] - 2025年4月9日关税调整后 中国电子烟产品关税总税率攀升至150% 对其他多数国家超过10%的关税部分实施90天暂停征收 [3] 思摩尔国际情况 - 2025年Q1税前利润2.55亿元 同比下降36.3% 税后利润1.92亿元 下降43.4% 全面收益总额2.08亿元 同比下降32.9% 主要因开支增长 [4] - 2022年耗资约五亿在印尼建设工厂 占地六公顷 由16条生产线组成 预计年产值8.6亿美元（相当于48亿人民币） [4] - 印尼工厂产能成熟有望平滑关税影响 监管趋严下产业链集中度或加速提升 公司壁垒优势凸显 [4] 建议关注标的 - 雾化产业链：赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份 [5] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]

2025年1-2月中国电子烟出口总体表现 - 2025年1-2月中国电子烟出口总额约为15亿美元，相比2024年同期的16.56亿美元下滑9.4% [2] - 2025年1月电子烟出口额为10.02亿美元，同比下滑1.47%；2月出口额为4.98亿美元，同比下滑幅度扩大至22.07% [2] - 出口商品包括“其他含尼古丁的非经燃烧吸用的产品”和“电子烟及类似的个人电子雾化设备”两大类 [2] 主要出口目的国市场分析 - 美国是中国电子烟最大出口目的国，1-2月出口额约5.95亿美元，占出口总额的39.64% [4][5] - 英国位列第二，出口额为1.45亿美元；德国增长强劲，以1.15亿美元位列第三，与英国的差距逐渐拉近 [4][5] - 韩国、马来西亚、阿联酋分列第四、五、六位，是东亚、东南亚、中东地区的代表性电子烟市场领头羊 [4][5] - 其他重要市场包括荷兰、加拿大、俄罗斯、日本以及印度尼西亚、法国、沙特阿拉伯等，共同构成前二十名热门市场 [4][5]

纪要涉及的行业或公司 思摩尔国际、快递行业、阿里巴巴、菜鸟网络、申通快递、中通快递、圆通快递、韵达快递、澳门博彩行业、美高梅、银河、金沙、海外家电公司、伊莱克斯、惠而浦、贝科、涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 - **思摩尔国际**：设定到2030年市值3000亿、4000亿、5000亿港币股权激励目标并向核心创始人发放股份[3]；Glo Hyper产品市场表现具优势，加热时间短、有两种模式、可抽口数长、器具清洁度高，口感达IQOS 7 - 8成，预计未来销量810支烟弹，保守扣税后纯利40亿元，按七分钱算总利润56亿元，传统业务利润16 - 18亿元，合计利润空间60 - 80亿元，对应不同市盈率市值有增长空间，目前市值715亿港币[4][5][6]；上市节奏取决于IQOS压力，改进版2024年二季度在小国家上市，三或四季度进入日本市场，二、三季度可能有催化效果[7] - **快递行业**：2025年3月1日起进入淡季价格政策调整，中通降五分到一毛，圆通降一毛五到两毛，韵达和申通降零到五分，同比去年2 - 3月降幅更大，中通降2毛5到3毛（15%），圆通降1毛5（10%），韵达降2毛（12% - 13%），申丰降2毛5（15%）[4][8]；义乌地区低价竞争压力大，非传统高产地区可能竞争更激烈，监管强调不得低于成本价倾销[9]；2025年3 - 4月是快递板块重要博弈和调仓窗口期，关注中通和申通投资机会，高频月度份额数据反映战略执行情况[4][10] - **阿里巴巴及菜鸟网络调整**：阿里巴巴对菜鸟网络组织业务和人员调整，本财年结束前（2024年3月30日）或有业务调整落地定夺，关注阿里持股多的申通快递或带来利好[4][12] - **澳门博彩行业**：春节后回暖，2月GGR同比提升6% - 7%，达197.44亿澳门元，恢复至2019年同期77.8%，入境客流稳步上行，内地客流恢复至2019年110%，市场情绪扭转[4][13][14]；核心博彩物业完成改造恢复产能，提升客流转化率，美高梅、银河、金沙等企业通过增加桌子、运用smart table及促销策略提升市占率[4][15]；龙头企业提高分红和股息率，如金沙伦敦人项目五月落地，泰国博彩项目开标刺激市场，部分物业有培育预期，企业通过技术和营销改善盈利能力，预计EBITDA率提升[16] - **海外家电公司及家电板块**：海外家电公司四季度财报表现好，伊莱克斯四季度收入同比增6.5%，拉美市场增速21%，惠而浦内生增长1.9%，拉美区域增长7%以上，亚洲区域增长8%以上，贝科收入同比增长19%以上，新兴市场增速快对中国企业出口有积极影响[4][19]；预计2025年欧美市场稳健增长，中国企业在第三世界国家市占率快速提升，中央空调领域有积极表现，全球家电市场保持稳健增长[20]；家电板块有投资机会，涛涛车业估值约13倍，有估值修复空间，中国企业在黑电产业通过提升市占率增加收入，利润率提升周期能获显著利润弹性[4][21] 其他重要但可能被忽略的内容 2024年以来澳门入境客流稳步上行，去年四季度及一月、春节期间吉贝尔表现略弱于客流主要因VIP收入下降，2023年四季度GGR恢复度达70%以上，部分月份接近80%，2024年底政策推动客流增长趋势预计2025年持续[14]；银河四季度中场业务环比持续提升，smart table技术全面应用后运营效率增长可期，维持净利润50%分红比例，思摩尔国际满产能释放后market share上行并有望恢复派息，美高梅四季度博彩恢复度同比2019年环比二三季度明显改善，金沙对应2025年预测基本在7倍左右，其它龙头为大个位数区间，银河略高在9 - 10倍区间[17]；澳门博彩估值参考2016 - 2018年中场快速发展时期并打折扣，恢复良好可达14 - 15倍，中信建投预计2025年客流和GGR向好有望回到10倍以上估值，当前板块值得重点关注[18]