报告行业投资评级 - 维持对东方电气H股和A股的“持有”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 东方电气H股表现显著优于A股，主要因整体市场向好及全球对核电企业的积极情绪，但股价上涨已基本反映预期，若无显著盈利提升，上涨空间有限 [2] - 全球核电投资加速，中国紧跟趋势，东方电气预计2026 - 30年中国每年将批准建设10座核电站，但出口机会渺茫，核电设备收入预计稳步增长，毛利率有所下降 [3] - 自2022年政府推动以来，东方电气的煤电设备订单持续增长，但中国煤电设备招标总量呈下降趋势，预计2026年订单将达到峰值 [4] - 调整2025 - 2027年盈利预测，上调H股和A股目标价，但维持“持有”评级，认为全球核电投资的乐观预期已基本反映在股价中，且煤电设备订单上升周期预计在2026年达到峰值 [5] 各部分总结 股价表现 - 截至2025年6月18日，东方电气H股年内涨幅达50%，A股涨幅为6%，H/A股折价率降至10年低点26% [2] 核电业务 - 全球核电投资加速，中国计划到2030年将核电装机容量提高到110GW，东方电气预计2026 - 30年中国每年将批准建设10座核电站，但出口机会渺茫 [3] - 核电设备收入预计从2024年的占比7%，稳步上升至2025年和2026年的50亿 - 60亿元，2027年达到峰值70亿元，占当年总收入的11% [3] - 2025 - 2027年核电设备毛利率预计为18 - 20%，低于2022 - 2024年的20 - 30% [3] 煤电业务 - 自2022年政府推动以来，东方电气的煤电设备订单持续增长，但中国煤电设备招标总量从2023年的100GW降至2024年的80GW，今年进一步降至60 - 70GW [4] - 预计2026 - 2030年招标量平均维持在50GW，基于招标到设备订单的平均前置时间，预计2026年订单将达到峰值 [4] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年盈利预测9%，上调2026年和2027年盈利预测6%和14%，以反映火电/核电设备的最新订单周期 [5] - 将H股和A股目标价分别从9.40港元/15.30元人民币上调至12.30港元/19.30元人民币，更新2025年预期市净率目标至0.92倍/1.58倍，较过去三年均值高出1个标准差 [5] 新订单情况 - 2024年新订单签约额为1011亿元，同比增长17%；2025年第一季度新订单签约额为359亿元，同比增长36% [21] - 能源设备新订单签约额从2023年的542亿元增长至2024年的656亿元，同比增长21%；2025年第一季度为256亿元，同比增长43% [21] - 各能源设备细分领域中，煤电、水电、风电、核电订单均有不同程度增长，气电订单有所下降 [21] 管理层展望 - 预计2025年煤电设备招标规模达70GW，优于市场共识，“十五五”期间年均招标规模预计降至50GW [22] - 预计东方电气的火电订单将在市场招标峰值后的两年内达到峰值 [22] - 预计2025年火电设备利润率将从2024年的18.7%逐步恢复至约20%，低售价订单目前占火电订单总量的不到10%，且年内将完成交付 [22] - 预计“十五五”期间每年平均将批准建设10座核电站 [22] - 预计核电业务收入在2025 - 2027年分别达到约50亿、60亿和70亿元 [22] - 预计核电设备毛利率在2025 - 2027年保持在18 - 20%，但可能因生产和交付周期的不同而出现季度或月度波动 [22] - 认为小型模块化反应堆的发展仍需政策支持，且毛利率有望优于传统大型反应堆 [22] - 预计风力发电机平均售价将从低谷逐步恢复正常，但短期内由于供应过剩问题，尚未看到显著复苏 [22] 财务数据 利润表 - 预计2025 - 2027年营收分别为724.14亿、727.64亿和640.03亿元，净利润分别为38.36亿、45.20亿和41.77亿元 [10] 现金流量表 - 预计2025年经营活动现金流为 - 51.26亿元，自由现金流为 - 58.50亿元，2026 - 2027年有所改善 [10] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为1341.06亿、1376.24亿和1359.26亿元，股东权益分别为414.17亿、442.75亿和465.72亿元 [10] 估值与风险 估值 - 采用2025年预期市净率估值法，H股目标估值为0.92倍2025年预期市净率，较过去三年平均市净率高出1个标准差；A股目标估值为1.58倍2025年预期市净率，同样较过去三年平均市净率高出1个标准差 [34] 风险 - 上行风险包括抽水蓄能和氢能业务订单获取进展加快、可再生能源利润率因原材料成本降低而提高、数字工厂部署带来运营效率提升 [34] - 下行风险包括原材料成本上升、风电业务利润率低于预期、抽水蓄能水电设备订单增长低于预期 [34]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）股票2617万股，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币19,282,66277元[1] - 募集资金由信永中和会计师事务所审验并于2021年6月8日出具验资报告[1] - 公司对募集资金进行专户管理并签订三方/四方监管协议[1] 募集资金存储情况 - 截至2025年5月31日，募集资金专用账户余额合计4562万元，其中工商银行淄博张店支行账户余额995万元，青岛银行淄博分行账户余额442万元和1292万元，建设银行淄博高新支行账户余额1833万元[2] - 另有5900万元闲置募集资金用于现金管理未到期理财产品[2] 募投项目资金使用进度 - 智能电网故障监测与自动化产品升级项目累计投入募集资金金额未披露，投入进度未达预期[2] - 现代电气自动化技术研究院建设项目累计投入募集资金金额未披露，投入进度未达预期[2] 募投项目延期安排 - 智能电网故障监测项目延期至2025年12月，因设备采购安装调试需更多时间[4] - 现代电气自动化研究院项目同步延期至2025年12月，因高压试验室设施需与智能电网项目协同升级[4] 延期保障措施 - 公司将加强募集资金使用监督，协调内外部资源确保项目如期完成[4] - 严格遵守科创板上市规则及募集资金监管要求[4] 延期影响评估 - 延期不改变募投项目的投资内容、总额及实施主体[5] - 不会对项目实施造成实质性影响，符合公司长期发展规划[5] 审议程序 - 董事会及监事会均于2025年6月20日审议通过延期议案，认为决策程序合规且未损害股东利益[5][6] - 保荐机构国海证券出具无异议核查意见，确认符合相关法规要求[7]

变频器市场概述 - 变频器是通过改变电机工作电源频率控制交流电动机的电力控制设备，由整流、滤波、逆变、制动单元等组成 [1] - 2031年全球变频器市场规模预计达236.2亿美元，2025-2031年CAGR为2.7% [1] 市场竞争格局 - 全球前五大厂商（ABB、Siemens、汇川、Schneider Electric、Yaskawa Electric）2024年合计市场份额约45.0% [6] - 主要厂商还包括Rockwell Automation、Danfoss、Mitsubishi Electric等24家企业 [6][17] 产品细分 - 中低压变频器是主导产品类型，占比58.7% [8] - 产品类型分为低压、中压、高压变频器三类 [17] 应用领域 - 石化是最大应用领域，占比17.5% [10] - 其他主要应用包括电力、矿业、冶金、建材、市政及建筑楼宇等 [17] 区域分布 - 重点关注地区为北美、欧洲、日本、中国 [17] 市场驱动因素 - 节能需求、工业自动化发展及政策支持是核心驱动力 [13] - 工业4.0推动精确电机控制需求，建筑HVAC系统和可再生能源发展带来增量 [13] - 智能化变频器具备远程监控和预测维护功能，提升市场吸引力 [13] 行业挑战 - 初期投资成本高，技术复杂性和维护难度大 [14] - 兼容性问题和谐波干扰影响电网质量 [14] - 网络安全风险及新兴市场政策执行不足制约普及 [14] 发展机遇 - 全球节能减排趋势和工业自动化升级创造增长空间 [15] - 可再生能源领域（风电、光伏）应用扩大 [15] - 新兴市场工业化进程加速，物联网技术融合提升附加值 [15] 数据来源 - 数据基于QYResearch《全球变频器市场研究报告2025-2031》 [6][16] - 企业排名依据2023年数据，最新调研以公司更新为准 [6]

施耐德电气创新峰会核心观点 - 公司聚焦技术、生态、管理三重创新，强调创新驱动是新质生产力的内在要求，需通过创新技术、机制和理念发掘发展动力 [1] - 公司提出技术创新是关键引擎，需结合数字化、自动化、电气化三大技术领域构建全产业链技术体系 [3] - 公司通过AI创新实验室和专家团队推动AI技术与产业场景融合，认为AI将加速新兴与传统行业的新质转型 [3][4] 技术创新成果 - 上海普陀工厂通过AI、5G、AR技术实现人均生产效率提升82%，入选世界经济论坛"端到端灯塔工厂" [4] - 无锡工厂通过AI驱动生态设计等举措，两年内减少范围1和2排放90%、范围3排放65%，获评"可持续灯塔工厂" [4] - 公司与英伟达合作推出智算中心参考设计，重新定义数据中心AI部署基准 [5] 管理创新与本地化战略 - 公司实施全球"多中心"战略，强调本地化价值，在中国设立五大研发中心形成辐射全球的创新网络 [3][6] - 公司设立中国研究院协调跨部门研发协同，并通过"全员AI"、"数字公民"培训计划赋能基层员工 [6] - 公司推出AirSeT环保开关柜（以干燥空气替代六氟化硫），中国研发成果反哺全球市场 [8] 中国市场与全球化布局 - 公司认为中国市场创新优势显著，体量巨大、需求多元、产业链完善，38年来坚持"中国中心"战略 [7] - 公司通过研产销一体化敏捷机制快速响应中国市场，如北京冬奥会应用案例已验证其技术落地能力 [8] - 公司目标以中国创新驱动全球绿色转型，实现"中国经验、反哺全球"的价值跃迁 [8] 行业趋势与新质生产力 - 新质生产力强调高科技、高效能、高质量，需结合数字技术和绿色技术实现可持续发展 [2] - AI技术正深度融合数字化、自动化、电气化，催生新领域新赛道，成为产业转型关键角色 [3] - 中国产业通过高端化和出海加速全球价值链攀升，施耐德电气案例展示传统产业与新兴技术融合路径 [7][8]

文章核心观点 施耐德电气与英伟达合作，推进研发计划，推出新的基础设施解决方案，以满足可持续、支持人工智能的基础设施不断增长的需求，助力欧洲人工智能基础设施建设 [1][5] 合作背景与目标 - 合作旨在满足可持续、支持人工智能的基础设施不断增长的需求，推进电力、冷却、控制和高密度机架系统的研发计划，以实现下一代人工智能工厂的发展 [1] - 合作与欧盟委员会的“人工智能大陆行动计划”和“InvestAI”倡议相契合，“InvestAI”计划动员2000亿欧元投资人工智能，计划在欧洲建立至少13个人工智能工厂和多达5个人工智能超级工厂 [2][3] 双方表态 - 施耐德电气首席执行官表示双方团队推动先进研发，共同开发为全球下一代人工智能工厂供电所需的基础设施，战略伙伴关系将加速发展势头 [4] - 英伟达创始人兼首席执行官称人工智能是时代的决定性技术，与施耐德电气共同建设人工智能工厂，为各公司、行业和社会带来人工智能 [4] 新推出的解决方案 - 施耐德电气推出一套支持人工智能的数据中心解决方案，包括新的EcoStruxure™ Pod和机架基础设施，预制模块化EcoStruxure Pod数据中心可加速全球人工智能发展，实现快速部署 [5] - 开发了受施耐德电气开放计算项目（OCP）启发的机架系统，以支持使用英伟达MGX模块化架构的英伟达GB200 NVL72平台，首次将施耐德电气集成到英伟达HGX和MGX生态系统中 [6] 过往合作成果 - 今年早些时候，施耐德电气与ETAP使用英伟达Omniverse Blueprint推出了人工智能工厂电气和大规模电力系统的全球首个数字孪生 [7] - 作为英伟达认可的CDU供应商，双方共同开发了一系列基于全电气和液体冷却的参考设计，其中许多还包括施耐德电气2025年3月收购的Motivair液体冷却产品组合中的解决方案 [8] 合作展望 通过扩大和深化战略伙伴关系，施耐德电气和英伟达将继续加速基础设施计划，加快新产品推出和参考设计，以建设未来的人工智能工厂 [9]

公司上市进展 - 昊创瑞通发布创业板上市招股说明书上会稿，保荐机构为长江证券承销保荐有限公司，保荐代表人为苏海清、梁国超 [3] - 公司创业板IPO于2023年6月获受理，已回复三轮问询 [3] - 会计事务所由大华会计师事务所变更为天健会计师事务所 [3] 公司业务概况 - 公司专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案，为高新技术企业 [7] - 主营业务为智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站 [7] 财务数据 - 2022年至2024年营业收入分别为5.6亿元、6.72亿元、8.67亿元 [8] - 同期净利润分别为6876.07万元、8740.74万元、1.11亿元 [8] - 综合毛利率分别为28.63%、30.47%和26.54% [8] 股权结构 - 控股股东及实际控制人为段友涛和张伶俐夫妇，合计控制公司75.03%股份 [9] - 段友涛直接持股38%并通过鼎盛盈科间接控制4.87%，张伶俐直接持股32.16% [9] - 董事兼副总经理王敬伟持股12.79%，为唯一持股超5%的高管 [11] - 外部自然人投资者王会和、关辉、李永、石振良和陈晓虎分别持股2.92%、2.56%、1.95%、0.97%及0.97% [11] 股权变动 - 2022年12月30日王敬伟以6.50元/股转让70万股给蔡建仁，较2021年关辉入股价格溢价44.44% [12] 高管背景 - 王敬伟曾任职于北京科力恒久电力技术股份有限公司及北京BKE电气有限公司，现任昊创瑞通董事兼副总经理 [12]

业绩总结 - 2024年净销售额为30亿美元，同比增长21.7%[9] - 2024年调整后的净收入为4.186亿美元[31] - 2024年调整后的每股收益为2.49美元[9] - 2024年调整后的营业收入为6.52亿美元，调整后的销售回报率为21.7%[31] - 2023年全年净销售额为2,668.9百万美元[32] - 2023年第一季度持续经营净收入为73.2百万美元，全年为459.7百万美元[32] - 2023年第一季度调整后的运营收入为113.7百万美元，全年为566.6百万美元[32] - 2023年第一季度稀释每股收益为0.44美元，全年为2.73美元[32] - 2023年第一季度调整后的稀释每股收益为0.51美元，全年为2.32美元[32] 用户数据与市场展望 - 预计2025年将推出超过75款新产品，推动销售增长超过2个百分点[14] - 数据解决方案在2024年的销售额约为6亿美元，预计在2025年将实现双位数增长[21] - 2025年基础设施业务占公司组合的40%以上[15] - 2025年预计强劲的销售和盈利增长，现金流稳健[28] 负面信息与费用 - 2023年全年净利息支出为79.4百万美元[32] - 2023年全年所得税调整为(179.4)百万美元[32] - 2023年全年重组及其他费用为3.9百万美元[32] - 2023年全年无形资产摊销费用为69.5百万美元[32] 环境与可持续发展 - 2024年公司实现的CO2e排放减少47%[23]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电气行业，涵盖工业、商业、数据中心、公用事业等领域 [4] - 公司：nVent Electric (NVT)，一家提供广泛电气产品、紧固解决方案和支持电气基础设施系统的公司 [4] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务与转型 - **业务范围**：提供电气产品、紧固解决方案和系统，支持多行业电气基础设施，数据解决方案业务占营收超20%且增长迅速，公用事业业务受益于数据中心行业增长 [4] - **业务转型**：去年出售热管理业务，现分为系统保护和电气连接两个业务板块；自2018年分拆以来进行了8次收购，垂直增长中基础设施占比从12%提升至超40%，数据解决方案和公用事业各占约20% [8][17] - **战略方向**：围绕高增长垂直领域（如基础设施）、新产品和创新、全球增长展开；注重员工、供应商和客户体验转型，强调数字、数据和速度；核心技术平台可服务多个垂直领域 [12][13] 核心技术平台 - **电缆管理**：提供节省劳动力的解决方案，为承包商创新，适用于数据中心、公用事业和商业建筑等场景 [14] - **控制建筑**：通过收购Trachty和Avail EPG加强，可集成开关设备、为数据解决方案构建橇块，在基础设施领域增长两位数 [15] - **设备保护**：在数据解决方案的外壳、冷却等方面有超二十年经验，拥有超1GW的安装基础，处于领先地位 [15] - **电源连接**：包括紧固解决方案、接地、浪涌保护、柔性母线等创新产品，以及智能电源分配单元等电源管理产品 [16] 数据中心与液冷业务 - **液冷业务优势**：在液冷领域有领先产品组合，可提供多种解决方案，正在扩大标准化产品供应，与NVIDIA和AMD合作，今年将是新产品创纪录的一年，产能增加超四倍 [18][19] - **业务增长前景**：液冷不仅应用于数据中心，还将拓展到电池储能和工业应用；去年液冷业务销售额达6亿美元且两位数增长，冷却和电源占比超一半 [20][21] 财务与业绩展望 - **财务表现**：有良好的销售、每股收益增长和强劲现金流，目标是实现30%以上的增量利润率；今年下半年将实现高个位数营收增长 [24][43][56] - **收购策略**：有强大的整合和执行能力，优先考虑基础设施领域的收购，注重合适的倍数、增长和销售协同效应，以及资源部署；杠杆比率目标在2 - 2.5之间，完成Avail交易后下半年有望低于该目标 [13][33][35] 行业趋势与公司机遇 - **行业趋势**：全球电气化趋势明显，电网需求到2050年将翻倍，未来25年需重建现有规模的电气基础设施 [23] - **公司机遇**：公司产品对电气基础设施建设至关重要，转型进展顺利，有增长潜力和机会 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **收购过程**：通过有效的业务发展和战略团队，与私募股权公司、银行合作，了解市场机会；Trachti通过拍卖流程收购，Avail EPG通过与私募股权公司的双边交易收购 [30][32] - **关税影响**：通过定价、生产率和供应链行动管理关税，基础设施增长和积压订单未受影响，但商业住宅市场可能受影响，预计今年该市场持平；曾估计关税影响1.2亿美元，团队正采取行动抵消影响，预计下半年利润率上升 [46][48] - **定价策略**：大部分产品通过分销渠道销售，采用列表定价；对项目或原始设备制造商客户，通常协商价格调整，市场接受度较好 [51]

文章核心观点 - ABB Electrification Canada Inc.完成对加拿大领先的外壳制造商Bel Products Inc.的收购，增强其在加拿大和美国的市场影响力，扩大产品组合，提升制造和供应链能力以满足客户需求 [1] 收购情况 - ABB Electrification Canada Inc.宣布完成对Bel Products Inc.的收购，交易财务条款未披露 [1] - Bel Products将继续在蒙特利尔的现有制造工厂和魁北克省特雷bonne的仓库运营 [4] 行业情况 - 由于数据中心、OEM应用和电气行业需求上升，外壳市场正经历强劲增长，随着数字基础设施扩张和电气化加速，对安全、可靠、高性能外壳解决方案的需求持续增长 [2] 收购意义 - 此次收购体现ABB对战略增长的承诺，增强其为客户和合作伙伴提供更大价值的能力 [3] - 收购补充了ABB的电气产品，增强其提供本地制造解决方案的能力，结合双方优势推动进一步增长 [4] - ABB的声誉和全球影响力为Bel Products带来新机会，使其能够扩展能力并服务更广泛客户 [5] 公司介绍 - ABB是电气化和自动化领域的全球技术领导者，拥有超140年历史，全球约11万名员工，其股票在瑞士证券交易所和纳斯达克斯德哥尔摩上市 [5] - ABB的安装产品部门创造安全连接和保护电气系统的解决方案，拥有38个高端品牌下的超20万种产品 [5] - Bel Products成立于1964年，总部位于魁北克省蒙特利尔，以定制外壳、外壳、面板和配件而闻名，服务商业、工业、数据中心和公用事业等关键行业 [4]

2025年第一季度财报季总结 - 2025年第一季度财报季接近尾声 标普500指数成分股大部分已公布业绩 整体表现积极 但关税谈判影响市场对未来的预期 [1] - 多家公司创下历史记录 包括Palantir(PLTR) Cboe Global Markets(CBOE)和Eaton(ETN) [1] Palantir业绩亮点 - 销售额同比增长39% 大幅上调全年销售预期 [2] - 客户数量同比增长近40% 环比增长8% 美国商业合同总价值达8.1亿美元 同比增长180% [3] - 分析师将全年销售预期上调至39亿美元 同比增长37% [4] Cboe Global Markets业绩亮点 - 调整后每股收益2.37美元(同比增长21%) 净收入5.625亿美元(同比增长13%) 均创纪录 [5] - 期权业务净收入3.524亿美元(同比增长15%) 外汇业务净收入2130万美元(同比增长16%) 均创新高 [6] - 上调2025年有机收入增长指引 分析师普遍上调盈利预期 [5][6][9] Eaton业绩亮点 - 调整后每股收益2.72美元(同比增长13%) 销售额64亿美元(同比增长7%) 部门利润率23.9%(同比提升80个基点) 均创纪录 [10] - 股息持续增长 五年年化股息增长率为7% 近十年保持强劲增长势头 [13] 整体表现 - 三家公司Palantir(PLTR) Eaton(ETN)和Cboe Global Markets(CBOE)均发布创纪录的强劲业绩 [15]