行业趋势 - "IP+AI"引领玩具潮玩行业变革 是行业发展的重要驱动力 [2] - "情绪价值""IP实体化""男性经济""AI+"是未来5年玩具潮玩行业的新风口 [2] - 行业已完成从实用主义到情绪价值的过渡 [2] 市场表现 - EDC玩具在淘宝2024年搜索量同比增长532% 成交额同比增长345% [2] - "谷子"类商品消费者中18-24岁成交占比超30% [2] - 游戏电竞周边商品女性消费者增长近20% [2] - 多家游戏周边店铺成交规模超10亿元 [2] - 淘宝平台衍生周边2024年成交量超百亿元 爆款单品链接成交突破4000万元 [3] 平台发展 - 淘宝天猫2017年将玩具潮玩作为重点品类 2021年将潮玩升级为一级类目 [3] - 淘宝天猫玩具潮玩品类连续5年GMV和人群规模高速增长 [3] - 淘天玩具潮玩市场份额已超50% [3] 企业案例 - 泡泡玛特被视为"IP+AI"模式下的独角兽代表 [2]

欧盟玩具安全新规升级 - 欧盟更新2009年《玩具安全指令》，全面禁用致癌物及PFAS等有害化学物质，禁令将在四年内实施 [3] - 新规特别引入对"永久性化学物质"（PFAS）的禁令，仅当物质完全无法被儿童接触时可豁免 [3] - 禁令范围将扩大至内分泌干扰物等其他危险物质 [3] - 欧盟轮值主席国强调需根据新风险调整法规，确保所有玩具（包括进口产品）符合全球最严标准 [3] 立法进程与时间节点 - 欧洲议会与理事会达成"早期二读协议"，预计议会二读批准后，法规将在欧盟公报发布20天后生效 [3] - 成员国需在54个月内完成合规调整 [3] 行业技术应对 - 网络研讨会将聚焦PFAS分析检测技术前沿，推动技术创新与行业能力提升 [3] - 提供348MB的PFAS技术资料包，含99份行业干货 [6][8]

财务表现 - 2024年总收入达1304亿人民币，同比增长1069% [1] - 调整后净利润34亿人民币，同比增长1859% [1] - 中国大陆收入797亿人民币，同比增长523%，海外市场（含港澳台）收入507亿人民币，同比增长3752% [2] - 毛利率提升至668%，较2023年增加55个百分点 [9] - 库存周转天数从2023年的133天降至2024年的102天 [9] 业务分布 - 海外收入占比提升至389%，覆盖近100个国家和地区 [6][7] - 新增越南、印尼、菲律宾、意大利、西班牙等市场实体店，并在巴黎卢浮宫、伦敦牛津街等标志性地点设店 [7] - 全球门店总数达130家（含合资），机器人商店（ROBOSHOP）增至192家（含合资及加盟） [6] IP运营 - 四大核心IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY）合计收入超10亿人民币 [3] - 其他13个IP（含DIMOO WORLD、HIRONO等）总收入超30亿人民币 [3] - 原创工作室PDC旗下IP表现突出，其中HIRONO收入73亿人民币，同比增长1069% [4] - 北美艺术家Libby创作的Peach Riot及新签IP Twinkle Twinkle展现强劲市场潜力 [4] 产品结构 - 人偶类收入694亿人民币，同比增长447%，占比降至532% [8] - 毛绒玩具收入283亿人民币，同比增长1289%，占比提升至217% [8] - MEGA COLLECTION系列收入168亿人民币，同比增长1461% [8] - 衍生品及其他产品收入159亿人民币，同比增长1562% [8] 战略与运营 - 首次将产品线重组为四大类别，针对不同IP制定定制化发展策略 [8] - 线上线下协同增长，实体店在不显著增加数量的情况下实现有机增长，线上业务显著扩张 [5] - 全球化战略持续推进，品牌国际影响力显著提升 [6][7]

公司概况 - 北京光年无限（图灵机器人）深耕AI玩具/机器人领域，AI硬件年出货量超过1000万台 [1] - 公司于2014年发布国内最早的AI对话机器人开放平台，拥有近500项发明专利 [21] - 图灵机器人的AI对话系统累计使用次数超过1000亿次，积累大量用户场景语料数据 [21] 核心产品与技术 - 公司与奥飞娱乐合作推出超级飞侠乐迪AI玩具/机器人，结合AI技术和知名IP资源 [1] - 近期完全重构AI玩具技术架构，重点研发支持个性化"懂你"的三个AI子系统 [2] - 产品方案融合自研全链路语音交互AI、情感TTS-DeepVoice、教育大模型TuringMM及开源DeepSeek基座模型 [6] 产品优势 - 技术研发能力强大，在算法和工程方面实现众多创新 [6] - 云端服务成本对比同行降低至少90%，具有极高成本优势 [7] - 后台管理系统操作简单，界面简洁直观，满足不同规模企业管理需求 [9] - 云端AI技术服务调用次数近10亿次/天，10年为知名品牌提供稳定服务 [12] - 自主研发图灵盾系统，实现对话内容全方位监控审核，保障内容安全 [14] 商业化进展 - AI玩具方案已适配三款国产芯片：ESP32系列、BK725系列、JL791系列 [18] - Turing OS基于多模态AI交互，已商业应用于多个智能硬件领域 [21]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度总净销售额为2.937亿美元，同比增长1%，处于指引范围上限 [30] - 2024年全年净销售额为10.5亿美元，2023年为11亿美元 [34] - 2024年第四季度直接面向消费者的销售额同比增长20%，占总销售额的29%，2023年第四季度为25% [30] - 2024年第四季度毛利润为1.244亿美元，毛利率为42.4%，2023年第四季度毛利润为1.094亿美元，毛利率为37.6%，提升了480个基点 [31] - 2024年第四季度SG&A费用为1.028亿美元，略高于指引范围，其中包括160万美元的非经常性费用，2023年第四季度为800万美元 [32] - 2024年第四季度调整后净收入为440万美元，即每股摊薄收益0.08美元，较2023年第四季度的10万美元有430万美元的改善 [33] - 2024年第四季度调整后EBITDA为2630万美元，远高于指引范围 [34] - 2024年全年调整后EBITDA显著改善至9470万美元，2023年为负1180万美元 [34] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为3470万美元，第四季度偿还了4060万美元债务，总债务约为1.828亿美元，较2023年底的2.736亿美元和第三季度末的2.234亿美元大幅下降 [35] - 净库存为9260万美元，较2023年底下降超过20%，较2022年底下降超过60%，公司总流动性从2023年底的5700万美元和上季度末的8350万美元增加到1.247亿美元 [35] - 2025年全年净销售额预计在10.5亿 - 11.02亿美元之间，调整后EBITDA预计在8000万 - 1亿美元之间 [40] - 2025年第一季度净销售额预计在1.88亿 - 1.98亿美元之间，毛利率约为39%，SG&A费用约为9100万美元，调整后净亏损预计在2500万美元（每股0.48美元） - 2200万美元（每股0.40美元）之间，调整后EBITDA预计在负1400万 - 负900万美元之间 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度核心收藏品业务增长超过10% [9] - 2024年第四季度动漫产品销售额同比增长7% [18] - 2024年第四季度Biddy系列同比增长83% [21] - 2024年第四季度Pop Yourself产品线同比增长110%，2024年全年增长185%，2024年为公司带来近80万名新粉丝 [23] - 2024年粉丝忠诚度计划Fan Rewards新增12万名会员，总会员数超过28万名，占美国网站销售额的26%，消费几乎是非会员的两倍 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年第四季度欧洲销售额增长超过20%，主要得益于G5市场主要零售合作伙伴的强劲季节性表现 [30] - 2024年第四季度美国市场部分大型零售商限制采购，以保持较低库存水平 [30] - 2024年第四季度全球POS（销售点）同比增长4%，美国增长1%，欧洲和其他地区增长17% [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过多种策略减轻关税影响，包括重新谈判工厂成本、加速将生产转移到其他采购国家以及实施价格调整 [38] - 公司将通过在2025年底将Pop Yourself扩展到新的国际市场，以及通过funko.com的体验提升客户获取能力，推动直接面向消费者的销售 [39] - 公司将投资与战略零售合作伙伴的贸易营销，并开拓新的分销点 [39] - 公司计划通过区域零售胶囊、将Pop Yourself扩展到新地区以及加强与NFL和NBA等的合作，深化体育粉丝参与战略 [15] - 公司将继续与音乐艺术家合作，拓展音乐业务 [16] - 公司看好Mondo服务高端收藏家、游戏玩家和音乐爱好者的潜力 [18] - 公司将通过行业领先的授权IP组合和合作伙伴关系，满足不同粉丝群体的需求 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2025年上半年净销售额和调整后EBITDA将同比下降，下半年将增长，对下半年增长有信心，源于可控因素，如减轻关税影响、推动直接面向消费者的销售以及投资贸易营销等 [38] - 公司认为自身品牌实力和粉丝支持有助于应对复杂挑战，保持韧性 [58] - 公司对体育业务的长期前景感到乐观，认为体育纪念品市场规模达340亿美元，公司才刚刚起步，预计下半年和2026年将获得更多动力 [64] 其他重要信息 - 公司不再对与库存相关的一次性成本调整非GAAP财务指标，这一变化使2023年调整后净亏损增加2930万美元，调整后EBITDA降低3900万美元 [4][5] - 公司加强了领导团队，包括Collector Holdings的CFO Jason Herenstein加入董事会，以及提升和新增关键职位 [25][26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明2025年业绩指引的假设，以及预期的逆风、顺风因素和潜在的上下行风险 - 公司提到纽约玩具展上Biddy City反响良好、欧洲POS表现强劲、库存水平健康、体育业务有新进展等积极因素，但这些影响大多在下半年显现 [47][49][51][53] - 业绩指引已纳入20%的中国进口关税以及美国消费者行为疲软的影响，若关税有豁免或延迟、消费者情绪反弹则为上行风险，关税进一步升级则为下行风险 [55][57] 问题2: 体育业务战略在未来三到五年的发展方向，以及体育品类的利润率情况 - 公司体育业务在各产品线表现积极，计划开展区域胶囊活动，与更多国际团队和联赛合作，体育纪念品市场规模大，公司刚起步，预计下半年和2026年获得动力 [61][63][64] - 体育品类利润率与其他业务大致相同，Pop Yourself利润率高于主线Pop产品 [65] 问题3: 美国零售商第四季度采购情况，POS表现，以及美国零售渠道的销售和销售渠道之间的差距 - 第四季度全球POS同比增长4%，美国增长1%，欧洲和其他地区增长17% [72] - 美国大型零售商在第四季度末努力保持健康的库存水平，销售和销售渠道之间没有巨大差距，也无需大幅折扣 [73] 问题4: 为什么2025年第一季度销售额同比下降幅度更大 - 主要原因是美国主要零售商客流量下降影响补货，美国消费者在直接面向消费者渠道的消费更加谨慎 [77][78] - 墨西哥边境关税导致的运输延误影响了Pop Yourself的交付时间，进而影响营销和销售 [80][81] 问题5: 业绩指引是否包括墨西哥产品的关税 - 指引中包含了Pop Yourself组件从中国进口的关税，产品在墨西哥组装后返回美国没有额外关税，但边境运输延误影响了业务 [83][84] 问题6: 业绩指引是否包括减轻关税影响的措施，如潜在的价格上涨 - 公司正在考虑所有可能的措施，包括成本分摊、生产转移和价格调整，这些措施已纳入业绩指引，但目前暂无具体宣布 [87]

财务数据和关键指标变化 - Q4总营收11亿美元，剔除eOne剥离业务后下降3%，包含eOne则下降15%；调整后营业利润1.13亿美元，调整后营业利润率10.2%，同比提高14个百分点；调整后净收益6400万美元，摊薄后每股收益0.46美元 [41][43] - 全年总营收41亿美元，剔除eOne剥离业务后下降7%，包含eOne则下降17%；调整后营业利润8.38亿美元，同比增长76%；调整后净收益5.63亿美元，摊薄后每股收益4.01美元；经营现金流8.47亿美元，同比增加1.22亿美元；年末资产负债表上现金6.95亿美元 [44][46][47] - 2024年实现净成本节约2.27亿美元，实现创纪录的营业利润率；第四季度减少债务8300万美元，总杠杆率降至调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）的3.2倍，净债务比率降至2.5倍；通过股息向股东返还3.9亿美元资本 [40][47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 Wizards of the Coast and Digital Games - Q4收入下降7%，主要因该季度少一个产品系列发布；核心业务势头良好，旧版产品和Secret Lair有增长；《大富翁GO！》贡献3800万美元收入 [41][42] - 全年收入增长4%，得益于《大富翁GO！》的成功和《万智牌》的稳健表现；营业利润率达41.8%，创历史新高，较去年提高近6个百分点 [44][45] Consumer Products - Q4收入下降1%，主要受退出品牌和清仓量减少影响；授权业务持续增长，零售商促销折扣降低 [42] - 全年收入下降12%，授权业务增长被退出品牌、清仓量减少和部分产品销量疲软所抵消；调整后营业利润率为6%，较去年提高6.7个百分点 [45] Entertainment - 全年收入下降88%，主要因出售eOne；剔除该影响后下降4%，符合预期；营业利润率约为50% [46][59] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计未来三年玩具行业相对平稳，增长高峰将受娱乐项目推动；新兴市场增长和消费者年龄结构变化将影响创新重点；视频游戏市场将继续加速增长 [50] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出“Playing to Win”战略，专注于游戏和合作伙伴，目标是实现多年增长和利润率扩张 [17][31] - 战略基于五个战略基石，包括满足各年龄段粉丝的游戏体验、数字游戏领导地位、拓展时尚和女孩收藏品类、加强合作伙伴关系以及打造盈利的品牌特许经营权 [26][27][28][29][30] - 公司计划到2027年实现总计10亿美元的年度总节约成本，其中50%将体现在净利润上 [31] - 公司宣布与美泰（Mattel）就Play - Doh和芭比（Barbie）开展新的授权合作，以及与Sabre Interactive合作开发新的AAA级视频游戏 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司取得显著进步的一年，为未来增长奠定了基础；“Playing to Win”战略将使公司业务组合与未来游戏模式更好地契合 [38][50] - 预计2025年总营收将略有增长，2025 - 2027年总营收将实现中个位数增长，营业利润率每年平均提高50 - 100个基点；预计到2026年实现总杠杆率目标降至2.5倍或更低 [31][55][62][63][64] 其他重要信息 - 公司预计未来两年将美国玩具和游戏产量中来自中国的比例从50%降至40%以下，以应对贸易环境变化 [61] - 2025年预计支出约2.5亿美元项目资本，其中一半用于支持内部视频游戏开发，另一半用于支持玩具的有机增长和组织的各项转型计划 [61] 问答环节所有提问和回答 问题1：消费者产品业务营收指引及行业销售点（POS）和市场份额预期 - 公司认为今年玩具行业整体变化在正负1%以内，交易卡和积木可能是增长驱动力，其他品类可能有低个位数下降；公司对自身娱乐项目和产品创新有信心，预计在低价产品领域表现会更强；授权业务整体今年大致持平，但仍是利润的重要贡献者 [69][70][71][72][73] - 2024年第四季度，《星球大战》和NERF业务对市场份额有较大拖累，且清仓量减少也影响了营收和市场份额；2025年清仓量将相对平稳，公司在许多品类将获得市场份额增长，但《星球大战》和NERF业务仍面临挑战 [74][75][76] 问题2：中期利润率指引的澄清及自制视频游戏对利润率扩张目标的影响 - 利润率增长是累计的，每年目标增长50 - 100个基点，在战略规划期间将累计提高 [79] - 视频游戏开发成本前期资本化，发布后会带来收入和利润增长，但同时前期资本化成本的折旧会对利润率有一定抵消作用，但总体利润和现金流状况会改善 [80][81] 问题3：美国1 - 2月业务情况及《万智牌》新发布产品与《指环王》系列的对比 - 公司今年开局良好，整体业务发展符合预期；零售库存较上季度持平或下降 [86][88] - 《最终幻想》预购表现远超《指环王》，有机会成为《万智牌》历史上最畅销的系列；《蜘蛛侠》系列虽形式不同，但需求也很强劲，两者都有望吸引新玩家，扩大《万智牌》用户基础 [91][92][93] 问题4：中期营收加速增长的驱动因素、视频游戏发布节奏、开发模式及并购可能性 - 营收加速增长的驱动因素包括《万智牌》的持续增长、玩具业务娱乐项目增加以及2026年《Exodus》等自制视频游戏的发布 [99][100][101] - 2026 - 2030年预计每年发布1 - 2款游戏；公司将继续加强授权业务，并更多地采用合资和合作模式进行自制游戏开发，如与Sabre Interactive的合作 [104][105][106] 问题5：中期利润率的抵消因素及关税假设 - 利润率抵消因素主要是资本化成本在《万智牌》业务中的影响，但即使有影响，《万智牌》业务利润率仍能保持在中高30%；消费者产品业务利润率预计将继续上升 [111][112] - 公司将2月1日宣布的关税情况纳入了全年指引，主要关注中国关税，因公司从加拿大采购极少，从墨西哥采购也不多 [114] 问题6：新战略的性质及利润率和EBITDA相关计算的考虑因素 - 新战略是公司此前战略思考的总结和明确表达；公司是独特的玩具公司，在游戏、授权业务方面优势明显，玩具业务团队也将带来新成果 [121][122][124] - EBITDA计算大致合理；2026年每股收益计算可能偏高，需考虑税率上升和利息费用增加的影响 [126][127][128] 问题7：2027年EBITDA预期及2025年利润率扩张的抵消因素 - 2027年EBITDA应高于13亿美元 [132] - 2025年整体销量和业务组合对利润率有积极贡献；供应链成本受通胀和关税影响，但成本生产率可以抵消；其余利润率增长来自运营费用的管理 [135][136] 问题8：增量成本节约的差异及品牌外授权决策 - 此前节约的成本约一半来自供应链，未来除供应链持续优化外，毛收入到净收入之间的成本、设计优化以及管理费用方面也将贡献成本节约 [141][142][143] - 公司用增长、优化和重塑的三维矩阵对品牌进行分类，如NERF属于重塑类别；公司倾向于自主创造品牌，但外授权也是可行策略，过去外授权品牌表现良好 [145][147][148] 问题9：《大富翁GO！》的运营情况、数字游戏业务增长原因、消费者产品业务第四季度POS趋势及第一季度展望 - 《大富翁GO！》预计每月收入约1000万美元；其成功得益于出色的游戏设计、有效的营销策略和合理的业务管理；《博德之门3》表现也远超预期，靠游戏质量和社区口碑驱动增长 [153][154][155][156] - 消费者产品业务第一季度收入下降主要因复活节时间推迟，后续会逐步改善 [159] 问题10：中期利润率波动因素、资本支出增长原因及未来趋势 - 中期利润率波动主要取决于视频游戏的发布时间和货币化情况，以及资本化成本的摊销节奏，但每年利润率仍将增长 [167][168] - 2025年2.5亿美元资本支出中约一半用于视频游戏发布，另一半用于玩具创新和战略转型项目；未来资本支出不会有大幅增长 [168][169][170] 问题11：中期利润率扩张驱动因素的排序及当前通胀成本情况 - 中期利润率扩张的最大贡献因素是玩具业务的盈利能力提升，包括产品组合创新带来的收益和成本节约；《万智牌》业务利润率会因货币化而下降 [182][183] - 2024年通胀率2% - 2.5%，主要由劳动力成本驱动；2025年通胀率2.5% - 3%，同样主要受制造业和物流劳动力成本影响；物流费率在2024年第四季度有波动，但已趋于平稳，不会对全年规划产生重大影响 [185][186]

公司定位与战略转型 - 从母婴用品重新定位为面向全年龄段的礼品品牌，2014年完成转型后毛利率突破50%水平[7][8] - 放弃Catseye产品线聚焦Jellycat单一品牌，净利润率达26%[8] - 通过快闪店（如上海Jellycat Café）创造沉浸式消费体验，单次活动吸引消费者支付2亿英镑[3][23] 产品设计与研发能力 - 拥有1000多项专利，2022年新增303项外观设计专利[12][14] - 采用韩国高端面料（超柔水晶毛绒）及印尼工厂生产，25cm玩偶成本控制在25-30元[11][12] - 原创设计避免IP授权费用（对比泡泡玛特4%授权成本），通过设计师团队持续迭代动物/趣味系列[14] 供应链与生产体系 - 主要制造商为韩资企业（如印尼PT Sheba Indah），日产能达800只/集装箱[3][11] - 面料采购自韩国（成本较欧洲低20%-30%），人工成本仅为中国的1/3[3][11] - 库存周转天数135天，通过限量销售策略维持健康库存水平[24] 营销与用户运营 - 官网用户画像：70%女性，30%为25-34岁人群，社区二创内容（小红书4.9万篇帖子）驱动传播[21][22] - 不打广告，依靠社交媒体拟人化动画（如Amuseables系列）实现疫情后收入增速37%-72%[15][20] - 渠道策略侧重中高端买手店（如上海LOOKNOW日销数百只），严禁经销商打折清库存[24] 财务表现与运营效率 - 25年持续盈利，年均销售增速超20%，2022年天猫双11销售额同比增长70%[5] - 2023年毛利率65%，人均创收96万英镑（超腾讯、阿里）[14][25] - 全球仅208名员工，保持小团队敏捷决策模式[25][26] 产品情感价值构建 - 通过统一笑脸设计+拟人化文案（如"害羞的巴塞罗熊"）强化情感连接[15][18] - 趣味系列（蔬菜/日用品玩偶）占一级品类，利用英式幽默创造独特vibe[16][19] - 心理学定位"舒适物"，触觉设计降低压力荷尔蒙分泌[15]