战略转型背景与核心举措 - 公司基于国内消费升级与降级并存背景，启动"高品质高性价比口碑战役"，全面升级供应链、品质管控、服务及定价系统 [1] - 核心策略为"1212"品类计划：全年一价标产品满足刚需，12款超级客流品每月推出"好果报恩"活动强化消费者认知 [2] - 战略目标为扭转生鲜行业低效循环，建立"高质+高性价比—高效—高粘性—可持续盈利"的增长飞轮 [5] 客流与销售数据表现 - "好果报恩"活动成效显著：佳沛金奇异果销量环比增234%，山东秋月梨销售2800吨创五年纪录，秘鲁蓝莓销量同比激增1456% [3] - 进口车厘子(J级)累计销量达4075吨，同比增长近5倍，单期来客数同比提升1078% [3] - 2025年上半年同店客流预计实现双位数增长，战略调整后终端数据进入正向循环 [3][7] 毛利结构与供应链优化 - 通过提高高毛利果品占比，单店毛利额同比增单位数、环比增双位数，盈利弹性持续释放 [6] - 供应链端已覆盖26国800+直采基地，采购团队超300人，建立全球化采购网络壁垒 [6] - 战略倒逼产业链升级：从种植到销售全环节精益管理，推动运营效率与产业协同提升 [5] 门店结构调整与扩张规划 - 2024年关闭966家低效门店，资源向优势门店集中，终端运营效率显著改善 [7] - 实施单店深耕模式：强化鲜度管理、温控标准及督导闭环，奠定质量基础 [7] - 渠道网络调整基本完成，2026年将重启门店扩张，收入端有望触底回升 [7][8] 长期发展前景 - 战略转型进入"内生增长+外延扩张"双轮驱动阶段，2026年业绩加速上行通道将打开 [8] - 单店盈利模型优化超预期，为新一轮扩张提供可复制的"范式" [8] - 公司聚焦核心能力与经营效率提升，运营模式全面升维驱动成长周期启动 [8]

纪要涉及的公司 百果园 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年全年总收入 102.7 亿元，同比下降 9.8%，零售 GMV 为 127 亿元，C 端收入下滑 13%，B 端收入增长 22%，全年净亏损 3.9 亿元，因执行高性价比战略致毛利率从 11.5%降至 7.4%，毛利额减少约 5.5 亿元[2][4] - 2025 年上半年同店销售整体持平，客流同比双位数增长，单店毛利额同比个位数增长、环比双位数增长，毛利率低个位数提升，礼品业务春节期间同比双位数增长[2][3][8] - **业务发展** - ToB 业务保持双位数增长，国内通过金龙开展传统商超业务规模约 4 亿元，有大客户业务和新兴渠道拓展；海外通过金城泰拓展品类，在香港成立新公司负责全品类拓展[5][11] - 海外 ToB 业务以耐储果品为扩张基础，海运冷链运输需找合适合作方降低损耗[12] - 消费者主要为社区居民，约 9000 万会员，月人均购买约两次，招牌果占比接近 20%，其毛利率比 A 级高约两三个百分点[5][16][26] - **门店调整** - 2024 年净减 966 家门店至 5127 家，2025 年上半年预计关店约 400 家，下半年重启扩张，2026 年进入正常开店节奏[2][6] - 调整考虑租金费用率、加盟商盈利能力、商圈变化等因素，调整后订单量与客流双位数增长，4 月起毛利率和单店毛利额显著提升[9] - **未来规划** - 坚持高品质、高性价比战略，聚焦提升单店盈利能力、优化门店投资成本、拓展国内外市场[2][7] - 国内深耕多行业多渠道，加强卡券、福利礼品业务；海外拓展国产水果出海品类[7] - 取消特许权使用费，推出开业补贴政策，优化装修和设备，单店初始投资成本从 28 万元降至 23.4 万元，回本周期约两年[2][9] - 探索新渠道包括临时折扣渠道，与供应商考虑股权激励，采取优先但不排他供应模式[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年已完成品牌升级，费用计入固定资产折旧，每年约两三千万，摊销三年[10] - 2024 年湖南岳阳大店创新店表现一般，无再开大店计划，正探索轻量化门店[17] - 轻量化门店优化装修和设备，电子秤系统换安卓省成本约 5000 元，精细化运营助加盟商降成本[18] - 加盟商目前单店营收 200 - 250 万元/年，毛利率 27%，损耗率约 3%，净利率 4 - 5%，回本周期约两年[19] - 深圳等核心区域门店单店情况优于全国平均，一线和三线城市门店表现优于二线[20] - 与折扣渠道合作产品结构与门店区隔，处于试点阶段，目的是业务增量、优化供应链[21][23] - 近期气温上升水果销售增长，6 月起单店日均销售同比小幅正增长，线上销售增速良好[24] - 礼盒战略坚持去年策略，与 IT 企业联名等，上半年礼品业务占门店销售额约 15%[25] - 四五月份招牌果占比从 14% - 15%提至近 20%，A 级占比约 40%，B 级约 30%，干果及果制品高个位数[26]

行业趋势 - 供应链效率提升、进口贸易拓宽、冷链技术普及和生鲜电商崛起使得消费者购买水果成本降低、选择增多，贵价水果从"奢侈品"下沉为日常消费品 [1] - 中国—东盟自贸区3.0版谈判实质性结束，将进一步推动"山竹自由""红毛丹自由"等趋势 [1] - 高端水果降价趋势明显，以榴莲为例，未来3-5年东南亚榴莲产量可能翻一番，配合供应链优化，高端水果自由化是大势所趋 [9] - 电商平台及新一代商超通过"产地直采 + 规模效应"优势击穿传统价格体系，在水果零售市场占据龙头地位 [17][18] 公司表现 - 百果园2024年平均每天关闭2.65家门店，全年税前亏损达3.91亿元，股价长期低于2元 [1] - 2021-2023年营收增速从16.22%下滑至0.7%，归母净利润增速从369.49%下滑至11.9% [7] - 2024年央视315曝光品控问题，包括腐烂水果切块高价出售、隔夜水果冒充鲜果等，严重损害品牌价值 [12] - 加盟门店单店收入从2021年88.45万下滑至2023年H1的79.6万，北京30%门店亏损，武汉地区一半门店亏损 [14] 商业模式 - 百果园本质是供应链公司，上游仅两处自有种植基地，下游加盟店占比超99% [10] - 加盟模式导致管理难度大，存在无证经营、不履行退货政策等问题，品牌与加盟商利益撕裂 [11][15] - 2024年8月从高端路线转向"高性价比"战略，试图通过降毛利、砍价格应对竞争 [18] - 电商平台直接连接上下游，削弱中间商价值，百果园在低价市场竞争中缺乏优势 [20] 竞争格局 - 盒马、Costco等新型商超凭借更强大会员体系和商品体系，在水果零售领域更具竞争力 [17] - 盒马2023年9月与17家顶级水果巨头达成战略合作，包括智利车厘子出口公司Garces Fruit等 [17] - Costco通过"毛利率不高于14%"策略建立消费者信任，会员体系远超百果园 [17] - 拼多多等平台通过低价策略（如10元/斤蓝莓、19.9元包邮车厘子）抢占市场份额 [9][21] 消费者行为 - 经济下行周期中，贵价水果从刚需变为可选消费，消费者更倾向选择平价替代品 [7] - 消费者对水果价格敏感度提升，"只要能便宜一块钱，就不会多花一分" [20] - 新型商超因商品体系齐全获得更高消费者依赖度，百果园会员吸引力不足 [17] - 消费者对高价水果品牌信任度下降，更倾向通过电商或商超渠道购买 [16][21]

榴莲价格暴跌的核心原因 - 5月全国榴莲批发均价降至51.38元/公斤，较4月下降25.8%，部分品种如猫山王从65元/斤腰斩至35元/斤，金枕从36.8元/斤降至26元/斤 [2] - 泰国东部榴莲2024年预计增产30%至150万吨，越南产量达85万吨，远超中国156万吨进口总量 [2] - 泰国东部仍有约10000柜待出，叠加越南榴莲上市，6月货量将超5月 [3] - 中国-东盟自贸区3.0版降低流通门槛，榴莲跨国供应链效率提升，运输损耗从20%降低30% [4][5] - 海南三亚1.4万亩榴莲试田首批产量预计600吨，6月中下旬上市 [6] 品质两极分化现象 - 进口榴莲"生包"比例异常高，出现口感寡淡、水分过多、"馒头味"等问题 [8] - 泰国东部产季推迟与雨季重叠，影响糖分积累，即便产地收购价跌至5元/斤仍面临亏损 [8] - 低质量榴莲低价抛售导致价格"踩踏式"下跌，裂口榴莲打五六折，严重问题果打一二折 [8] - 优质榴莲价格坚挺，部分品牌仍能以78元/斤出货，高山果园产品收购价不降反升 [11] 产业链冲击与消费端变化 - 泰国榴莲收购价跌至100泰铢/公斤（约10元/斤），仅为去年同期190泰铢的一半 [12] - 小型跨境贸易商因通关效率低和运输变质亏损严重，部分退出市场 [12] - 零售商利润腰斩，北京新发地金枕榴莲从1100-1200元/箱降至730-780元/箱 [2][15] - 消费者因品质问题投诉增加，"生包""水包"现象普遍，高端水果需求不确定性增强 [17] - 零售商转向品质管控和多元化经营，增加牛油果、无花果等新品分散风险 [18][19]

榴莲价格暴跌 - 5月23日全国榴莲批发均价51.38元/公斤，较4月69.26元下降25.8% [1] - 猫山王榴莲从65元/斤降至35元/斤，金枕榴莲从36.8元/斤降至26元/斤，部分菜市场售价低于20元/斤 [3] - 北京新发地金枕榴莲从1100-1200元/标箱(32斤)降至730-780元/标箱，价格腰斩 [3] 供应激增 - 2024年泰国东部榴莲预计增产30%至150万吨，越南产量85万吨，远超中国156万吨进口总量 [3] - 泰国东部仍有约10000柜待出，越南榴莲6月大量上市，货量超5月 [3] - 海南三亚1.4万亩榴莲试田已落地4000亩，预计6月首批产量600吨 [7] 贸易便利化 - 中国-东盟自贸区3.0版降低东南亚水果进入门槛，流通效率提升 [4] - 榴莲跨国供应链效率提升，运输损耗从20%降至约30%，途耗时间缩短30% [5] 品质问题 - 进口榴莲"生包"比例异常高，口感寡淡、水分过多，"馒头味"、"夹生"、"死包"现象普遍 [8] - 泰国东部产季推迟一个月与雨季重叠，影响糖分积累和成熟度 [8] - 劣质榴莲低价抛售导致价格"踩踏式"下跌，优质榴莲价格坚挺 [10][13] 产业链影响 - 泰国榴莲收购价跌至100泰铢/公斤(约10元/斤)，仅为去年同期190泰铢的一半 [14] - 小型跨境水果贸易商因亏损严重相继退出市场，产地收果人数减少 [14] - 优质榴莲收购价不降反升，知名品牌仍能以78元/斤稳定出货 [13] 零售端变化 - 榴莲价格下跌导致零售商利润腰斩，高端水果高利润时代正在远去 [15] - 泰国产地AB级榴莲到国内成本价约16元/斤，为近五年最低，但市场接受度低 [16] - 零售商加强品质管控，推出"不熟包退"、"坏果包赔"服务 [19][21] 行业趋势 - 零售商调整品类结构，增加牛油果、无花果等新品，分散风险 [21] - 高端水果市场趋向理性，品质和服务成为核心竞争力 [21] - 消费者对品质要求提升，选择更加谨慎，价格和消费门槛趋于平稳 [21]

酒鬼酒 - 产品结构调整，SKU压减50%，淘汰销量占比低且无增长潜力产品，构建"2+2+2"战略单品体系（内参、红坛、妙品、透明装、内品、湘泉）[1] - 政务消费占比极小，政策影响较小，内参品牌短期以稳价为主，不追求量的大幅提升[1] 百果园集团 - 申请H股全流通，计划将85,448,554股非上市股份（占已发行股本5.5510%）转换为H股，需完成备案及联交所批准[2] 西王食品 - 运动营养业务受原材料价格波动影响未达预期，但长期市场潜力大，公司将持续改善经营状况并优化业务模式[3] 五芳斋 - 向持股1000股以上的股东赠送"丰年五芳"粽子礼盒，并征集对公司发展和产品的意见或建议[4] 牧原食品 - 向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛[5] 维他奶国际 - 预计2025财年股权持有人应占溢利为2.25亿至2.45亿港元，同比增长94%至111%，主要因中国内地和香港业务经营溢利大幅增加及澳洲业务亏损减少[6] 三只松鼠 - H股发行备案申请材料获中国证监会接收，已向香港联交所递交上市申请[7] 瑞幸咖啡 - 否认降价，推出端午节和儿童节双节特惠福利，随机发放6.9元优惠券[8] 奈雪的茶 - 东南亚第8家门店在泰国清迈开业，首月营收近350万泰铢（约77万人民币），高峰期单日出杯量超2000杯[9] 曹氏鸭脖 - 因碗底标语争议，计划统一管理门店餐具，涉事门店此前自行采购定制餐具[10] 巨子生物 - 被质疑采用"双缩脲法"检测胶原棒2.0可能导致结果虚高，博主要求回应三个核心科学问题[11] 胖东来 - 名誉权纠纷案宣判，段某需赔偿40万元并在抖音发布道歉视频且30日内不得删除[11] 大润发 - 五大营运区变更为四大营运区（华东、华南、华北、东北），原华中区门店划入其他大区，否认撤掉东北大区计划[12] 万辰集团 - 董事长王健坤解除留置，已能正常履职，公司生产经营正常[13]

百果园经营困境 - 百果园作为高端水果零售行业龙头，2024年出现关店近千家、近五年首次净利亏损、大股东减持套现等问题 [4] - 公司曾提出十年内营收突破千亿元、线下门店超万家的目标，但当前经营状况与战略目标形成反差 [4] 高端水果价格下行趋势 - 蓝莓收购价降至每公斤60元，为近十年最低水平，主因中国成为全球最大蓝莓生产国，2024年种植面积达143.82万亩较2020年增长44% [8][10] - 阳光玫瑰葡萄价格从300元/斤跌至个位数，种植面积从2016年10万亩扩张至2023年超120万亩 [20] - 车厘子、榴莲等进口水果价格同步下降，智利车厘子5斤装从500元高位回落 [12][41] 国产替代驱动因素 - 广西、云南成为核心产区：广西种植近250种果树占全国70%，云南蓝莓产量5年内增长5倍跃居全国第一 [26][28][31] - 技术突破是关键：蓝莓通过L25等新品种实现产量/品质提升，盆栽种植技术带动消费端渗透（2024年3月线上销售超100万株） [31][33] - 供应链效率提升：智利车厘子运输时间从100小时压缩至30小时，海运保鲜技术突破 [41] 品质管控挑战 - 部分品类出现品质下滑：阳光玫瑰因亩产从2000斤盲目扩至5000-10000斤导致口感下降 [51] - 标准化不足：国内种植普遍缺乏类似褚橙的精细化管理（果径误差≤2mm）或新奇士的科技种植体系 [54][57] - 种苗退化问题：引进品种经过多代种植后出现品质衰减 [58] 消费市场特征 - 中国消费者年消耗全球90%榴莲，为智利车厘子创造20-30亿美元年收入 [14] - 超级水果营销策略：通过健康概念（如牛油果）、新奇体验等六大要素塑造消费需求 [15] - 价格敏感度显现：消费者对10元/3盒的蓝莓接受度显著高于高价期 [22]

公司股价表现 - 1月16日股价大幅跳水，盘中一度跌超34%，最低触及3.91港元/股，收盘跌幅30.33%，市值66亿港元 [3] - 1月19日报收3.71港元/股，市值58.93亿港元，较上市最高价7.04港元跌去近5成 [4] - 1月11日宣布回购计划，拟斥资6.34亿元回购不超过1.18亿股H股 [3][9] 财务表现 - 2023年上半年营收62.94亿元，同比增6.42%；归母净利润2.61亿元，同比增34.1% [6] - 2020-2023年上半年净利率分别为0.50%、2.20%、2.70%、3.98% [26] - 2022年营收113.12亿元，其中加盟门店贡献88.51亿元，占比80.6% [6] 业务模式 - 截至2023年6月30日共有5958家门店，其中加盟店5945家，占比99.78% [6][29] - 推出"甜月亮""小鲜紫"等四个新产品品牌 [3] - 高度依赖加盟模式，面临净利率偏低问题 [3][40] 行业竞争格局 - 中国水果销售市场规模从2016年8273亿元增至2022年13280亿元，CAGR 8.06% [8] - 预计2026年市场规模达17752亿元，CAGR 7.6% [8] - 行业CR5仅3.6%，其中百果园占1% [13] 供应链挑战 - 水果产业链长，冷链覆盖率仅35%，远低于欧美95% [36] - 分销环节多导致高损耗率，运输半径受限 [33] - 产区分布不均，产品非标准化导致品控难度大 [37] 资本运作 - 2015-2018年完成多轮融资，累计金额超20亿元 [8] - 2023年1月16日完成港股上市，此前多次尝试IPO未果 [8] - 洪九果品2022年9月上市，鲜丰水果仍在IPO进程中 [12] 扩张战略 - 提出"2027年万店计划"，2042年目标3万家店 [15] - 2023年门店数达5958家，预计全年突破6000家 [15] - 洪九果品2020-2023年上半年营收从57.71亿元增至85.38亿元 [15][18] 品控问题 - 2023年被曝销售变质水果，引发品控质疑 [29] - 加盟模式占比过高导致管理难度大 [29] - 鲜丰水果和洪九果品同样存在品控问题 [32]

公司财务表现 - 2023年营收113.92亿元，同比增速0.69%，创历史新高但增速显著低于2022年的9.39%和2021年的16.21% [7][12] - 2023年归母净利润3.62亿元，同比增长11.88%，较2021-2022年369.49%和40.35%的增速大幅放缓 [7][13] - 销售成本占比持续高位，2020-2023年分别为90.9%、88.8%、88.4%、88.0% [16] - 2024年1月16日股价单日暴跌30.33%，市值较年初高点93.72亿港元缩水近50%至50.04亿港元 [5][7] 门店运营与扩张 - 截至2023年底门店总数6093家，其中加盟店6081家（占比99.8%），自营店仅12家 [7][17] - 单店收入从2022年157.73万元降至2023年140.27万元，门店数量同比增长7.84%但销售收入下降 [18] - 2023年新增门店443家，但315期间曝出腐烂水果制果切、隔夜水果充当鲜果等品控问题 [7][21] - 黑猫投诉平台累计1982条投诉涉及变质水果和虚假宣传 [21] 行业竞争与资本动态 - 中国水果零售市场规模从2016年8273亿元增至2023年1.4万亿元，预计2026年达1.7万亿元（CAGR 7.6%） [9] - 行业集中度极低，2021年CR5仅3.6%，百果园市占率1% [17] - 2015-2018年累计完成4轮融资，总额超19亿元，包括天图资本、深创投等机构参与 [12] - 2023年1月港股上市前曾两次IPO折戟，2020年转战A股未果 [12] 供应链挑战 - 水果行业供应链分散，涉及采摘、分选、包装、保鲜、储存、运输等多环节，标准化难度高 [25][27] - 中国果蔬冷链流通率仅35%，远低于欧美95%水平 [27] - 百果园尝试通过深度合作果农、品牌标准化和数字化建设改善供应链，但成本压力显著 [30] 战略目标与风险 - 2016年提出"2020年万店计划"未达成，2023年调整目标至2027年实现万店，2042年扩至3万家 [17] - 加盟模式主导下管理难度加剧，品控问题频发影响品牌声誉 [21][31] - 资本驱动扩张导致财务与运营失衡，需平衡增长与成本控制、食品安全等核心问题 [16][24]

从港股到A股又到港股，费尽心机上市，但"王子和公主从此过上幸福生活"的大结局并没有出现。 解禁之后的踩踏事故 2024年的1月16日，在港股上市一周年纪念日，百果园得到了一根醒目的蜡烛——一条实体长达30个百 分点的黑色蜡烛线。 随后，股价如山体滑坡，七个交易日跌去45%。而此前一年，百果园始终在发行价下方一元的区间内徘 徊。 割肉，很痛。 但是，最痛苦的时候，可能还没有到来。 按照港交所的禁售期规定，上市一年后，控股股东所有的股票都可以流通，作为创始人的余惠勇、徐艳 林夫妇，此时抛售没有任何限制。 此外，包括天图兴北、中金澔泽、招商基金等40余个股东累计持有百果园48.37%股权，禁售股累计约 为7.64亿股，禁售截止日期均是在2024年1月15日。 因此，百果园的狂泻，矛头直指解禁股东。 事实上，解禁当天成交2493万股，是近一个月来，日平均成交的三倍还多，这显然不是普通投资者所 为。 百果园的股东们"哭着说，童话里都是骗人的"。 实际上，2023年上半年的中报显示，百果园分店尚不足6000家，而营收仅实现62.94亿元。离当初的画 的大饼，实在差得有点远。 更令投资者担心的，是通过加盟模式疯狂扩张的百果 ...