基金业绩与市场环境 - Laughing Water Capital第四季度回报率约为6.8%，全年扣除所有费用和开支后的回报率约为3.9% [3] - 同期标普500总回报指数和罗素2000指数第四季度回报率分别约为2.7%和2.2%，全年回报率分别为17.9%和12.8% [3] - 自成立以来，该基金投资组合累计回报率约为400%，而同期标普500总回报指数和罗素2000指数累计回报率分别约为332%和175% [4] - 2025年市场由大盘股、成长股和动量因子驱动，罗素2000指数中盈利公司全年上涨8.3%，而非盈利公司上涨34.4% [10][15] - 2025年是连续第五年大盘股跑赢市场，追平了1994-1998年的最长连胜纪录，也是连续第三年标普500指数中跑赢指数的成分股不足三分之一 [15] 投资理念与组合表现 - 核心投资理念是专注于投资由优秀管理者领导、业务良好但面临短期不确定性或转型的公司，前提是初始估值合理，以期从盈利改善和估值倍数扩张中获益 [6] - 2025年投资组合表现平淡，部分原因是亏损头寸代价过高，而盈利头寸的初始仓位规模不足 [5] - 尽管短期表现不佳，但投资组合内公司的基本面表现良好，预计2026年将进一步改善 [8] - 基金管理人承认其投资方法目前与市场主导的“因子”（规模、成长、动量）投资环境相悖，但认为基本面最终将发挥作用 [12][19] - 基金管理人及其家庭几乎全部资本与投资者一同投资于该基金，利益高度一致 [8] 重点投资：Lifecore Biomedical - Lifecore Biomedical是一家合同开发与生产组织，专注于将注射药物装入注射器和药瓶 [13] - 公司拥有过剩产能，而全球CDMO市场面临产能短缺、需求增长且新供应因供应链和监管壁垒难以快速增加的局面 [13] - 客户高度重视质量控制，而新设施难以证明长期有效的质量控制记录，这构成了Lifecore的竞争优势 [13] - 新管理团队已赢得多个重要客户，包括来自大型跨国制药公司的商业技术转移项目，预计这些客户将跻身前五大客户，占用其5%至10%的产能 [23] - 公司2025年第四季度EBITDA利润率指引中值为23%，而产能利用率仅约20%，其长期EBITDA利润率目标25%被认为非常保守，行业顾问认为其合理利润率至少应为30%左右 [25] - 行业正面临“千载难逢”的机遇：特朗普政府的关税言论迫使国际制药公司将生产转移到美国；同时，主要竞争对手因质量控制问题导致客户流失 [28] - 尽管销售周期长，但基金管理人认为Lifecore正朝着实现1亿美元EBITDA迈进，当前企业价值约为4亿美元，保守估计16倍估值倍数将带来可观回报 [29] 重点投资：Liquidia Corp - Liquidia是一家生物制药公司，其药物Yutrephia已获批用于治疗肺动脉高压和间质性肺病相关肺动脉高压 [30] - Yutrephia的早期销售远超预期，因其在给药方式和耐受性上优于现有竞品 [30] - 公司已赢得与United Therapeutics的许多专利诉讼，但最终战争尚未结束，最新一轮裁决预计即将出炉 [31] - 若在专利战中获胜，股价可能在未来1-2年内轻松翻倍或三倍；若败诉，可能需支付特许权使用费或适应症受限，但鉴于市场规模和市场份额增长，不利结果不应是灾难性的 [32][33] 重点投资：NextNav Inc - NextNav是一家拥有无线频谱资产的公司，致力于建立GPS的地面备份系统 [35] - 公司已向美国联邦通信委员会提交提案，请求将900 MHz频段重新规划用于5G，以建立GPS互补和备份系统，该计划无需政府资金 [36] - 提案获得多名关键政治人物的支持，包括参议员Ted Cruz、FCC主席Brendan Carr和商务部长Howard Lutnick，建立GPS地面备份被视为具有两党支持的国家安全问题 [37][38] - 主要反对意见来自该频段的现有用户，包括收费运营商、联邦用户和无牌照设备制造商 [39] - FCC已发布一份提及NextNav的征求意见通知，下一步可能是发布拟议规则制定通知，这将迫使各方进行谈判 [44][45] - 在最乐观情况下，若NextNav获得15 MHz低频段频谱的清晰使用权，参考AT&T近期从EchoStar购买低频段频谱的交易，其频谱价值可能使股价达到约60美元 [46] - 下行风险难以量化，但鉴于决策者的支持，NextNav很可能至少获得部分成果，但地理区域划分、收益回收或功率限制等因素可能影响最终价值 [47] 重点投资：Secure Waste Infrastructure - Secure是一家主要在加拿大西部油田附近运营的废物管理公司，其现金流与石油产量挂钩，但波动性小于石油钻探活动 [49] - 公司部分业务是转输管道，导致其会计报表显示EBITDA利润率接近4%，但实际经济EBITDA利润率超过30% [49] - 管理层正利用低股价积极回购股票，并投资于高资本回报率的增长项目 [50] - 同行废物公司通常以EBITDA的中高 teens倍数交易，而Secure的交易倍数约为10倍，且将更多EBITDA转化为现金流 [50] - 尽管市场担心委内瑞拉石油重返国际市场可能对加拿大石油不利，但委内瑞拉需要数十亿美元投资来重振石油业，且政局稳定远未保证 [51] 重点投资：Vistry Group PLC - Vistry是英国一家资产轻量的“合作模式”住宅建筑商，业务具有抗衰退能力 [53] - 英国政府近期宣布了一项为期十年、规模达390亿英镑的新资助计划，远超旧计划 [54] - 管理层预计2025年下半年EBIT将增长 high teens，2026年增长超过20%，2027年随着新资金流入市场将出现“真正的跃升” [54] - 尽管前景向好，Vistry股价仍仅交易于约4.5倍2026年EBIT，而交易可比公司表明低双位数倍数更为合适 [54] - 公司首席执行官今年已在公开市场购买约100万英镑股票，公司也在每日回购股票 [54] 其他持仓与交易 - PAR Technology是一家餐厅软件公司，2025年股价下跌约50%，主要受市场对AI和“氛围编程”将颠覆传统软件的观点影响，以及管理层为赢得一线运营商新业务而延迟部分收入 [55] - 已清仓长期持有的Thryv Inc，原投资逻辑是其现金充裕的黄页业务掩盖了快速增长的SaaS业务，但软件估值倍数普遍下降、收购执行不力及管理层沟通问题导致市场信心丧失 [57][58] - 基于市场因子化和“速赢”心态导致的价格波动，基金管理人已建立三个新的小型投资，暂不披露 [59]

新屋销售市场表现 - 10月份新屋销售数据基本保持不变 与9月份的环比增长形成对比 [1] - 10月份经季节性调整后的新屋销售年化率为73.7万套 [1]

Five new luxury home collections now available in the highly sought-after Great Park Neighborhoods master planIRVINE, Calif., Jan. 13, 2026 (GLOBE NEWSWIRE) -- Toll Brothers, Inc. (NYSE:TOL), the nation’s leading builder of luxury homes, today announced its newest Southern California community, Toll Brothers at Great Park Neighborhoods, is now open for sale in Irvine, California. The highly anticipated Sales Center Grand Opening event will take place this Saturday, January 17 from 11 a.m. to 2 p.m. at 153 B ...

NEW YORK, Jan. 13, 2026 (GLOBE NEWSWIRE) -- Toll Brothers City Living, the urban development division of Toll Brothers, Inc. (NYSE:TOL), the nation’s leading builder of luxury homes, together with development joint venture partner Daiwa House, today announced the sales launch of Vista Pointe at Port Imperial, an exclusive new condominium community offering 73 sophisticated residences on one of the last remaining waterfront parcels along New Jersey’s coveted Gold Coast. The community is located in West New Y ...

公司近期表现与评级变动 - D R Horton Inc 是美国最大的住宅建筑公司之一 其股价在过去一年上涨了13 6% 是行业中表现较好的股票之一 [2] - 富国银行将D R Horton的评级从“增持”下调至“持股观望” 并将目标股价从180美元下调至155美元 [2] - Citizens银行在1月份也下调了D R Horton的股票评级 从“跑赢大市”下调至“与大盘持平” [2] 行业面临的挑战与市场观点 - 富国银行指出 行业正出现库存积压和降价现象 [2] - Citizens银行评论称 公司可能在2026年才会看到库存清理 [2] - Jim Cramer将围绕住宅建筑股的悲观情绪与高利率联系起来 他认为富国银行和瑞银的降级行动是利率过高的迹象 [2][3] - Cramer引用富国银行报告称 降级了最大的公司D R Horton 同时瑞银也下调了Lennar和KB Home的目标价 [3] - Cramer强调 由于利率相对于过去水平过高 首次购房者无法购买起步房 这些股票无法获得任何上涨动力 [3]

文章核心观点 - 两位市场专家对2026年市场前景提出不同看法 一位认为消费者状况良好 若盈利持续强劲 市场和经济将保持健康 另一位则建议投资者关注“乏味”的投资 如派息股、优质股和国际多元化 并指出国际市场在2025年表现显著优于美国市场 [2] - 市场正在拓宽 十个行业板块中有九个创下新高 “科技七巨头”虽表现不佳但正达到其重要目标 [3] - 文章筛选出10只被低估的周期性股票进行投资分析 筛选标准包括远期市盈率低于15倍 并参考了对冲基金持仓数量进行排序 [5] 专家市场观点 - Alan McKnight认为消费者状况良好 若盈利持续过去几个季度的表现 市场和经济将非常健康 [2] - Richard Bernstein认为2026年将是不同的一年 建议投资者考虑派息股、优质股和国际多元化等“乏味”投资 并指出市场正在拓宽 应关注基本面强劲的股票 包括美国以外的公司 [2] - 国际市场在2025年的表现显著优于美国市场 表明这是一个有盈利潜力的领域 [2] - Alan McKnight指出 十个行业板块中有九个正在创下新高 “科技七巨头”虽然表现不佳但最终达到了其重要目标 他更偏向于国内大型和中型股 而对国际股票持低配态度 [3] 股票筛选方法 - 使用Finviz股票筛选器、Seeking Alpha和Insider Monkey的2025年第三季度数据库来筛选股票 [5] - 筛选标准为消费周期性股票 且远期市盈率低于15倍 [5] - 通过Seeking Alpha核对远期市盈率 通过Insider Monkey核对对冲基金持仓数量 [5] - 最终按对冲基金持仓数量升序排列股票 [5] - 关注对冲基金大量持仓的股票 因模仿顶级对冲基金的选股策略可能跑赢市场 相关策略自2014年5月以来已实现427.7%的回报率 超过基准264个百分点 [6] 被低估的周期性股票分析：Trip.com Group Limited - Trip.com Group Limited 被列为被低估的周期性股票之一 其远期市盈率为11.77 有37家对冲基金持有 [7] - 该公司股价在过去6个月上涨超过22% 华尔街认为其还有超过16%的上涨空间 [7] - 2025年12月9日 该公司宣布与马来西亚顶级汽车租赁公司Galaxy Asia Car Rental建立战略合作伙伴关系 [8] - 该合作将公司的品牌整合到Galaxy的高流量区域 包括吉隆坡旗舰店和KLIA 1号及2号航站楼 旨在提升品牌知名度 并将其国际用户群与Galaxy的本地用户群相结合 [8] - 公司数据显示 马来西亚汽车租赁市场正在蓬勃发展 同比增长达到三位数 增长动力来自马来西亚、中国和新加坡的用户 [9] - 此次合作符合公司连接全球规划与本地执行的端到端旅行生态系统战略 以利用不断增长的地区需求 [9] - 该公司为商旅、住宿、旅游和交通领域提供端到端解决方案 [10] 被低估的周期性股票分析：PulteGroup, Inc. - PulteGroup, Inc. 被列为被低估的周期性股票之一 其远期市盈率为10.84 有42家对冲基金持有 [11] - 华尔街对该股持积极看法 2026年1月9日 RBC Capital的Michael Dahl重申持有评级 并将目标价从112美元微调至111美元 2026年1月7日 Citizens重申买入评级 目标价为145美元 [11] - RBC Capital对2026年初的住房板块持谨慎态度 主要原因是住房负担能力面临挑战 该机构预计修复与改建市场将在今年晚些时候达到拐点 同时强调了非住宅市场的挑战 包括政策变化、关税和利率 并指出尽管住房板块预计保持波动 但建筑产品原始设备制造商的估值要好得多 [12] - Citizens则看好该公司的收入结构 其重点主要放在改善型购房者和活跃成人购房者上 这使公司能够规避2026年新购房者面临的抵押贷款利率波动和负担能力挑战 [13] - 该公司约三分之二的年均销售额来自改善型购房者和活跃成人购房者 这为其提供了相对于竞争对手的显著优势 [13] - 该公司在美国从事住宅建筑业务 [14]

公司业绩与财务表现 - M/I Homes公司2024年第一季度净新增订单为2,135套，同比增长33% [1] - 公司第一季度房屋交付量为2,135套，同比增长10% [1] - 公司第一季度收入为10.47亿美元，同比增长13% [1] - 公司第一季度毛利率为27.8%，同比提升230个基点 [1] - 公司第一季度摊薄后每股收益为3.84美元，同比增长28% [1] - 公司第一季度末的销售积压订单价值为18亿美元，共计3,900套房屋 [1] - 公司第一季度末的现金及现金等价物为9.43亿美元 [1] - 公司第一季度末的债务总额为9.13亿美元，净现金头寸为3,000万美元 [1] - 公司第一季度末的房屋库存为2,900套，土地库存为34,200块 [1] - 公司第一季度回购了约1.1亿美元的普通股 [1] 市场环境与运营策略 - 公司认为当前市场对新房的需求持续强劲，主要由于二手房库存短缺 [1] - 公司指出其运营市场的人口和就业增长强劲，支撑了住房需求 [1] - 公司专注于为首次购房者和首次改善型购房者提供可负担的住房 [1] - 公司超过80%的销售额来自入门级和首次改善型购房者 [1] - 公司通过其Smart Series和Studio Collection产品线提供具有吸引力的价值主张 [1] - 公司第一季度末的社区数量为214个，同比增长8% [1] - 公司预计第二季度房屋交付量在2,200至2,300套之间，平均售价在44万至45万美元之间 [1] - 公司预计第二季度毛利率约为27% [1] - 公司预计2024年全年房屋交付量在9,200至9,400套之间 [1] - 公司预计2024年全年平均售价在44.5万至45.5万美元之间 [1] - 公司预计2024年全年毛利率在26.5%至27.0%之间 [1] - 公司预计2024年全年社区数量将增长中个位数百分比 [1]

2025财年业绩表现 - 公司2025年收官强劲，完工量增长12%，并预计基本税前利润将处于市场预期区间的“上限”，同时利润率实现增长 [5][7] - 2025年完工量增长由各渠道的结构性转变驱动，其中保障性住房完工量增长30%，私人租赁部门完工量增长20%，私人住宅完工量增长6% [4] - 平均销售价格整体上涨约4%，其中私人住宅ASP上涨5%，保障性住房ASP上涨4% [3][7] - 公司年末销售网点数量增至277个，网点扩张被视为未来销量增长的关键驱动力 [3][7] 销售与订单情况 - 公司远期销售总值增长2%，其中私人远期销售价值增长4%，但私人租赁部门远期销售价值下降，管理层将此归因于第四季度预算不确定性造成的干扰 [1] - 管理层指出，不应过度解读远期订单簿所暗示的ASP增长，因为存在产品组合效应，包括公开市场销售份额更高和大宗销售减少 [2] - 管理层表示，过去约18个月内的销售激励措施基本稳定在4%至5%左右，且北部和北米德兰兹地区的定价“略强于”东南部地区 [2] 2026财年展望与指引 - 管理层预计2026年将是“又一个增长年”，主要由销售网点数量增加驱动，但整体增长水平将较2025年“有所放缓” [7][8] - 公司目前对2026财年的完工量指引仍为约12,000套，但财务总监表示在年初仅一周的情况下确认此目标感到“不安” [7][10] - 公司预计2026年的利润率增长将与2025年相似，同时承认存在成本逆风 [6][17] - 公司拥有“出色的”土地机会储备，预计将在2026年底和2027年转化为额外的销售网点，但2026年将承担开设网点、土地购买和在建工程融资的成本 [8] 成本、税收与利润率 - 2026年主要成本逆风包括垃圾填埋税大幅提高（现金成本将从约1000万英镑增至约2000万英镑）以及即将实施的建筑安全税 [6][14] - 公司预计建筑成本通胀在2025年为低个位数（约2%至4%），且没有理由认为2026年会发生重大变化，但通胀是建立在“已经较高”的成本基础之上 [16] - 公司正在通过优化场地设计以减少送往垃圾填埋场的废料，并与第三方签订外部协议来管理土壤和垃圾填埋问题，以应对税收成本上升 [15] 土地、规划与市场需求 - 管理层对近期政府的规划与基础设施法案等进展表示欢迎，但警告政策“需要数年时间才能见效”，并强调了排水条件争议、高速公路问题、第106条协议延迟以及威尔士的营养物质相关限制等现实障碍 [11] - 公司在土地方面看到“比我们能处理的更多的机会”，并将此归因于品牌修复、客户服务和建筑质量改善，使其成为“更好的商业合作伙伴” [12] - 需求指标方面，公司节礼日营销活动带来了比前一年更高的网站流量，但强调这只是单一数据点 [13] - 2025年底抵押贷款市场出现了一些改善，但变化是有帮助的而非“变革性的”，负担能力和获得足够抵押贷款融资仍是2026年的关键制约因素 [13] 消防安全整改与资本配置 - 公司已就90%的已知开发项目完成了整改、签订了合同或商定了投标价格，这有助于控制成本上升风险 [18] - 2025年底的拨备预计将低于年初水平，尽管年内被告知有三栋额外建筑需要整改，需要进行“适度调整” [18] - 公司预计大部分整改工作将在2026年和2027年完成，此后将进入更长的“常规业务”收尾阶段 [19] - 随着整改计划接近尾声，公司预计将能更好地更新其资本配置政策 [19]

被列入Zacks强力卖出名单的公司 - AtaiBeckley Inc (ATAI) 是一家生物制药公司 其当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内被下调了33.4% [1] - Braemar Hotels & Resorts Inc (BHR) 是一家酒店房地产投资信托基金 其当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内被下调了43.2% [1] - Beazer Homes USA, Inc (BZH) 是一家住宅建筑公司 其当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内被下调了19.2% [2] 分析师预期变动 - 三家公司均因Zacks共识盈利预期在近期被显著下调而被列入Zacks Rank 5（强力卖出）名单 [1][2] - AtaiBeckley Inc (ATAI) 的盈利预期下调幅度为33.4% [1] - Braemar Hotels & Resorts Inc (BHR) 的盈利预期下调幅度为43.2% [1] - Beazer Homes USA, Inc (BZH) 的盈利预期下调幅度为19.2% [2]

宏观经济展望 - ARK Invest首席执行官Cathie Wood预测2026年将出现经济“金发姑娘”情景 即实际GDP增长向5%加速 同时伴随通胀下降甚至通缩 这由人工智能引领的生产力繁荣驱动 [1] - 观点认为美国经济正在走出持续三年的“滚动式衰退” 近期数据显示2025年末实际GDP增长已超过4% 且增长势头预计将加速 [2] - 与传统观点不同 该观点认为当前快速增长由技术和生产力推动 其本质是通缩性的 增长不会引发通胀 生产力驱动的增长与通胀下降相关 [2] - 油价可能再下跌20-25% 以及单位劳动力成本下降 是通胀可能低于预期甚至转为负值的关键指标 [3] 房地产市场 - 对房地产复苏持乐观态度 前总统特朗普宣布的2000亿美元抵押贷款债券购买计划旨在降低利率 将提供支撑 [3] - 尽管Lennar Corp和KB Home等住宅建筑商已开始降价以清理库存 但负担能力的改善和利率下降应能推动住宅房地产显著反弹 [4] 资产配置观点 - 在资产配置上 将黄金与比特币进行了明确区分 认为黄金价格相对于货币供应可能已达到“非理性繁荣” 而比特币是“终极多元化资产” [5] - 数据显示 比特币与传统资产类别（包括股票、债券和黄金）的相关性仍接近于零 [5] - 因此认为 资产配置者现在有“受托责任”考虑加密资产 以优化投资组合的风险和回报 [6] 股市表现 - 年初至今 标普500指数和道琼斯指数分别上涨了1.44%和3.09% 而纳斯达克100指数同期上涨了1.03% [7] - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust和追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF周一收高 SPY上涨0.16%至695.16美元 QQQ上涨0.083%至627.17美元 [7] - 周二 标普500指数、纳斯达克100指数和道琼斯指数的期货交易走低 [8]