文章核心观点 公司2025财年是战略转型和执行之年 ，虽宏观经济条件多变 ，但凭借强大资产负债表、深厚客户和合作伙伴关系及高能力团队 ，有望实现可持续增长 ，第四季度净销售额连续四个季度同比增长 ，全年净销售额增长6.3% ，绿能解决方案业务表现突出 [1][2] 第四季度业绩 - 净销售额5190万美元 ，同比增长9.5% ，主要因三大业务板块销售增长 ，但出售大部分医疗资产使销售额减少240万美元 [3][4] - 积压订单总额1.342亿美元 ，与第三季度基本持平 ，绿能解决方案积压订单增加 ，部分被Canvys积压订单减少和医疗资产出售影响抵消 [5] - 毛利率31.6% ，高于去年同期的31.1% ，各业务板块因产品组合不同 ，毛利率有升有降 [6] - 运营费用1560万美元 ，高于去年同期的1480万美元 ，主要因员工薪酬费用增加 ，部分被研发费用降低抵消 [7] - 运营收入60万美元 ，非GAAP运营收入80万美元 ，去年同期运营亏损10万美元 [8] - 所得税费用90万美元 ，非GAAP所得税费用30万美元 ，去年同期所得税收益不足10万美元 [9] - 净收入110万美元 ，非GAAP净收入180万美元 ，去年同期净亏损10万美元 [11] - EBITDA为290万美元 ，调整后EBITDA为310万美元 ，去年同期分别为95万美元和100万美元 [12] - 现金及现金等价物3590万美元 ，较3月1日的3670万美元略有减少 ，主要用于支付股息 ，资本支出80万美元 ，低于去年同期的100万美元 [13] 2025财年业绩 - 净销售额2.089亿美元 ，同比增长6.3% ，各业务板块销售有增有减 ，绿能解决方案增长23.6%表现突出 [14] - 毛利润6480万美元 ，高于去年的6000万美元 ，毛利率31.0% ，高于去年的30.5% ，主要因产品组合变化 [15] - 运营费用6220万美元 ，高于去年的5950万美元 ，主要因员工薪酬费用增加 ，部分被研发费用降低抵消 [15] - 资产处置损失510万美元 ，主要因出售大部分医疗资产 ，运营亏损250万美元 ，非GAAP运营收入260万美元 ，去年运营收入30万美元 [16] - 其他收入90万美元 ，去年其他费用20万美元 ，所得税收益40万美元 ，非GAAP所得税费用30万美元 ，去年分别为所得税费用10万美元和非GAAP所得税收益30万美元 [16][17] - 净亏损110万美元 ，非GAAP净收入320万美元 ，去年净收入10万美元和非GAAP净收入50万美元 [18] - EBITDA为250万美元 ，调整后EBITDA为750万美元 ，去年分别为450万美元 [19] 现金股息 董事会宣布向普通股股东每股派发0.06美元季度现金股息 ，向B类普通股股东每股派发0.054美元现金股息 ，8月27日支付给8月8日登记在册股东 [21] 非GAAP财务指标 - 非GAAP运营收入、税前收入、所得税费用、净收入、摊薄后每股收益等指标 ，均对医疗业务资产出售一次性损失等进行调整 ，以更准确反映公司持续经营业绩 [23][25] - 公司管理层认为非GAAP财务指标有助于投资者评估公司财务表现 ，管理层在评估财务业绩和规划未来时会同时使用GAAP和非GAAP指标 [27][28] 会议安排 公司将于7月24日上午9点举办电话会议和问答环节 ，讨论第四季度和2025财年业绩 [30] 公司概况 公司是全球领先的工程解决方案、绿能产品等制造商 ，超55%产品在多地制造或由全球制造合作伙伴生产 ，服务多个市场 ，战略是基于核心能力提供专业技术和工程解决方案 [34]

投资者关系活动概况 - 活动时间为 2025 年 7 月 8 日 - 7 月 18 日，地点在公司会议室、上海、北京 [2][3] - 接待人员有副总经理、财务总监兼董事会秘书周小东和证券事务代表周鸳鸳 [3] - 参与单位包括广发证券、太平养老保险等多家机构 [2] 公司经营与产品情况 - 2025 年第一季度营业收入 95,984.87 万元，同比增长 27.89%，净利润 11,677.35 万元，同比增长 83.60% [3] - 构建覆盖不同细分 PCB 市场及关键工序的立体化产品矩阵，提供差异化一站式工序解决方案 [3] - 2024 年完善产品线布局，压合系统等创新型产品获认可并达批量推广水平 [3] PCB 行业发展趋势 - 2024 年全球电子终端产业营收呈增长趋势，2025 年全球 PCB 产业持续成长，增幅预期 7.6%，2024 - 2029 年营收复合增长率 5.2%，产量复合增长率 6.8% [3][4] - 18 层以上高多层板、IC 封装基板及 HDI 板未来五年复合增长率分别为 15.7%、7.4%、6.4% [4] - 受产业链 China + N 推进影响，2024 - 2029 年东南亚国家产能复合成长率 7.1%，高于中国大陆 4.3%，但大陆市场地位稳固 [4] 高多层及高多层 HDI 板市场情况 - 新型 CCD 六轴独立机械钻孔机获高多层板龙头企业认可及订单，公司提供更多产品组合方案助力生产 [5] - 公司是少数可提供 AI 服务器用高多层 HDI 板成套解决方案的企业，优化传输及夹持系统，提供多种设备及系统获客户信赖 [6] 海外市场情况 - 以泰国为热点的东南亚地区新建项目推进，公司海外业务增长 [7] - 高多层板、高阶 HDI 板产能建设带动高技术附加值设备需求上涨，利于公司海外销售及利润提升 [7]

财务表现 - 2025财年总收入达1760万美元 同比增长195% [4][6] - 毛利润增长271%至500万美元 毛利率提升至283% [4][6][13] - 线束及线缆产品收入占比929% 同比增长202% [4] - 欧洲市场收入增长290%至1099万美元 占总收入623% [7] - 亚洲市场收入增长102%至534万美元 主要受东盟和中国驱动 [8] 业务发展 - 在中欧塞尔维亚建立供应链管理中心 以支持欧洲区域扩张 [2] - 研发投入增加59518美元 占总运营费用654039美元 [14] - 获得东莞市政府"小巨人"奖项补贴20万美元 [15] 成本结构 - 销售成本增长168%至1260万美元 与收入增幅匹配 [10] - 库存成本增长371%至860万美元 单位成本下降147% [11] - 劳动力成本增长24%至310万美元 因生产量增加 [12] 资产负债 - 现金余额降至370万美元 同比减少182万美元 [19][24] - 总资产从1794万美元降至1533万美元 主要因流动资产减少 [24] - 股东权益从1229万美元降至1073万美元 因累计亏损扩大 [24] 产品与市场 - 主营定制化互连产品 包括连接器/线缆/线束 [21] - 产品应用于工业/汽车/医疗/通信等领域 客户覆盖25国 [21] - 欧洲市场增长显著 丹麦贡献200万美元增量 [7]

公司财报发布 - CTS Corporation将于2025年7月24日美国东部时间上午8:00发布2025年第二季度财报 [1] - 公司管理层将于2025年7月24日美国东部时间上午10:00召开电话会议讨论第二季度业绩 [2] 投资者沟通安排 - 美国境内投资者可通过拨打电话+1-833-470-1428（免费）或+1-404-975-4839（本地）参与电话会议 [2] - 国际投资者需参考全球拨入号码列表选择相应号码 [2] - 电话会议接入密码为932754 [2] - 投资者可通过CTS Corporation官网投资者关系栏目观看电话会议网络直播 [3] - 网络直播内容将在官网存档一年 [3] 公司业务概况 - CTS是领先的传感、连接和运动产品设计制造商 [4] - 公司在北美、欧洲和亚洲生产传感器、执行器和电子元件 [4] - 产品主要应用于航空航天/国防、工业、医疗和运输市场 [4]

文章核心观点 公司宣布计划于2025年7月24日收盘后发布第二季度初步财务结果 并安排了财报电话会议[1] 公司信息 - 公司设计、制造和销售为电子电路供电、保护和连接的产品 产品主要用于国防、商业航空航天等行业[2] - 公司产品组包括电源解决方案和保护、连接解决方案和磁解决方案[2] - 公司在全球各地设有工厂[2] 财务结果发布安排 - 初步财务结果发布时间为2025年7月24日收盘后[1] - 财报电话会议时间为2025年7月25日上午8:30 ET[1] - 电话会议拨号方式为877.407.0784 国际拨打201.689.8560[1] - 电话会议在线地址为https://ir.belfuse.com/events-and-presentations[1] - 电话会议重播号码为844.512.2921 国际拨打412.317.6671[1] - 电话会议会议ID为13754675[1] - 电话会议重播在ET下午12:30后可使用30天[1] 联系方式 - 公司CFO为Lynn Hutkin 邮箱为ir@belf.com[3] - 三方顾问公司董事总经理为Jean Marie Young 合伙人Steven Hooser 邮箱分别为jyoung@threepa.com和shooser@threepa.com[3]

财务业绩表现 - 第二季度营收为1.722亿欧元，环比增长4.6%（第一季度为1.646亿欧元），同比增长2.7%（去年同期为1.676亿欧元）[1] - 第二季度营业利润（EBIT）为1500万欧元，环比增长20%（第一季度为1250万欧元），与去年同期持平[2] - 第二季度营业利润率（EBIT margin）为8.7%，高于第一季度的7.6%，略低于去年同期的8.9%[2] - 税后利润为1000万欧元，低于去年同期的1040万欧元，每股收益为0.05欧元，与去年同期持平[3] 市场细分与订单情况 - 国防与航空航天市场部门增长尤为强劲，是驱动业绩的主要动力[1][3] - 工业领域也展现出坚实的增长势头[3] - 期末订单储备为5.093亿欧元，较去年同期增长12%[3] 管理层评论与展望 - 公司首席执行官对2025年上半年业绩表示满意，认为前景持续增强[3] - 第二季度获得了五份具有重要战略意义的合同[3] - 鉴于当前发展势头，公司上调了2025年全年业绩指引[3] - 最新指引预计2025年全年营收在6.75亿至7.25亿欧元之间，营业利润（EBIT）在5500万至6500万欧元之间[4] - 此前指引为营收6.4亿至7.1亿欧元，营业利润4700万至6500万欧元[4] 公司背景信息 - 公司是斯堪的纳维亚地区领先的电子制造服务提供商，业务涵盖互联、电气化、工业、医疗设备及国防/航空航天等领域[5] - 公司在多个国家拥有业务，员工约2400名，2024年营收为6.47亿欧元[5]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价为31.11元人民币（之前为27.2元人民币） [1][17] 报告的核心观点 - 富士康工业互联网2025年第二季度净利润指引超预期，云计算收入同比增长超50%，人工智能服务器收入同比增长超60%，反映其在人工智能服务器市场的领先地位 [1] - 预计2025 - 2027年净利润复合年增长率为29%，人工智能服务器收入贡献将从2024年的29%增至2027年的68% [1] - 基于更高的收入，上调2025 - 2027年净利润预测3%、4%、6%，因人工智能服务器毛利率较低，2025 - 2026年综合毛利率降低，2027年有望回升 [5] - 继续使用短期市盈率推导12个月目标价，目标市盈率更新为16倍（之前为14.6倍），反映市场对人工智能服务器的重新评级 [10] 各部分总结 财务数据 - 2025年第二季度净利润指引为67 - 69亿元人民币，中点为68亿元人民币，环比增长31%，同比增长50%，高于分析师和彭博共识预期 [1] - 云计算收入同比增长超50%（之前预期为46%），人工智能服务器收入同比增长超60% [1] - 2025 - 2027年预计收入分别为850.091亿元、1130.581亿元、1274.455亿元人民币，同比增长40%、33%、13% [8][10][16] - 2025 - 2027年预计净利润分别为27.624亿元、38.607亿元、45.961亿元人民币，同比增长19%、40%、19% [8][10][16] 业务分析 - 人工智能服务器相关产品包括人工智能服务器、GPU模块、GPU基板、计算板等 [5] - 服务器来自云服务提供商的收入在2025年第二季度同比增长超150%，800G交换机收入是2024年的3倍 [1] - 公司客户从品牌制造商拓展到数据中心和云服务提供商 [1] 估值分析 - 继续使用短期市盈率推导12个月目标价，目标市盈率更新为16倍，介于公司交易平均市盈率14.6倍和平均加1个标准差市盈率18.3倍之间 [10] - 12个月目标价为31.11元人民币，基于16倍2026年预期市盈率 [15] 与同行比较 - 与彭博共识相比，2025年预期基本一致，2026年净利润高11%，主要因收入更高、毛利率和运营费用率较低 [8] - 目标市盈率与同行市盈率和下一年基本面（净利润同比和运营利润率）回归一致 [15] 其他信息 - 高盛因子分析提供股票与市场和行业同行关键属性的比较，包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标 [21] - 并购排名为3，代表被收购可能性低（0% - 15%），不影响目标价 [23] - 量子是高盛的专有数据库，可用于公司财务分析和比较 [24]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为2.571亿美元，较2024财年的2.773亿美元下降7%，较2025财年第三季度增长7% [32] - 第四季度调整后运营亏损为2200万美元，其中1500万美元归因于计划外库存调整 [12] - 第四季度调整后EBITDA为负710万美元，较去年同期下降1240万美元，较2025财年第三季度下降1940万美元 [35] - 第四季度调整后税前亏损为2860万美元，较2024财年下降1480万美元，较2025财年第三季度下降2130万美元 [36] - 第四季度调整后摊薄每股亏损为0.77美元，较上一年下降0.54美元，较2025财年第三季度的0.25美元下降0.56美元 [38] - 第四季度经营活动净现金为3540万美元，2024财年为2490万美元；资本支出为910万美元，与2024财年持平；自由现金流为2630万美元，较2024财年增加1050万美元 [39] - 债务较第三季度减少1030万美元，季度末现金为1.036亿美元，较2025财年第三季度略有下降；净债务较第三季度减少1010万美元至2.14亿美元 [40] - 2025财年全年净销售额为10.48亿美元，较2024财年的11.15亿美元下降6% [42] - 预计2026财年销售额在9 - 10亿美元之间，EBITDA在7000 - 8000万美元之间，且下半年高于上半年 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心电力产品销售在本季度和全年均创纪录，全年销售额超过8000万美元 [8] - EV销售在季度和全年均同比增长，占合并总额的20%，较之前的14% - 19%有所增加，但从Q3开始环比下降约10% [15] - 预计2026财年EV销售将下降10% - 15%，2027财年将大幅反弹 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国进口商品的销售额约为2.65亿美元，约占年度全球销售额的25%，大部分来自墨西哥进口商品，且超95%符合USMCA规定 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行转型，目标是改善基本面、重置绩效，以实现持续和改进的执行 [23] - 计划通过提高运营效率、推出新计划、优化业务结构和产品组合等方式，实现业务增长和财务改善 [26] - 利用全球布局应对关税挑战，目标是100%缓解关税影响 [31] - 预计2026财年EBITDA将翻倍，尽管销售额预计下降约1亿美元 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年公司解决了许多过去的问题，为未来发展奠定了基础，但市场条件导致转型时间线延长 [7] - 尽管面临挑战，公司对长期发展仍持乐观态度，尤其看好数据中心和EV的长期趋势 [14] - 2026财年公司将继续努力提高运营效率，推出新计划，以实现业务增长和财务改善 [18] 其他重要信息 - 2025财年公司解决了2024财年确定的三个内部控制重大缺陷 [49] - 第四季度结束后，公司修订了信贷协议，降低了信贷额度，修订了契约比率，并更新了定价等细节 [40] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何理解2026财年销售额下降但EBITDA上升的关键盈利杠杆 - 公司在运营方面进行了多项改进，如提高毛利率、减少SG&A费用、回收工具成本等，同时消除或改善了一些一次性费用，这些因素为EBITDA增长提供了基础 [54][55] 问题2: 2026财年30个新计划中EV平台的占比及如何考虑潜在风险 - 约50%的新计划与EV市场相关 公司通过参考第三方数据、与客户沟通、进行成本削减和资源重新分配等方式来应对风险 [74][57] 问题3: 如何理解杠杆豁免及具体契约水平 - 杠杆契约在明年得到放宽，公司有信心在未来一年满足这些契约 契约水平在调整前后有所变化，调整后Q1为4.25 [63][64] 问题4: 调整后EBITDA未剔除库存费用的原因及2025财年一次性费用有哪些 - 公司认为库存费用是运营问题，因此未进行调整 2025财年一次性费用包括2200万美元库存储备、1200万美元保修和质量费用、900万美元咨询费用、500万美元法律费用和300万美元重组费用 [70][73] 问题5: 新EV奖项是否仍与Stellantis有关及这些奖项的情况 - 新EV奖项与Stellantis无关，公司在全球有多个新计划，但部分北美计划因客户问题被延迟 公司正在与客户沟通以弥补损失，并利用自身能力支持其他市场增长 [74][76] 问题6: 幻灯片中4800万美元“其他新计划和定价及市场”中定价的占比 - 该数字下降是由于其他计划延迟或取消，定价是增量的，数据中心业务也是增量的 [100] 问题7: 汽车业务收入下降是否意味着工业业务将增长 - 是的，公司预计业务将在未来达到约50%汽车和50%其他的平衡，看好照明、工业和数据中心业务的增长机会 [102] 问题8: Nordic Lights的表现如何 - Nordic Lights团队在具有挑战性的市场中表现出色，并且对公司整体有更广泛的贡献 [106] 问题9: 2026年各项优先项目的执行时间 - 计划推出、运营执行和团队重建正在进行中，预计在2026年产生影响 工厂和SG&A调整正在进行，投资组合调整预计在本财年有进展 董事会规模调整将在年度会议后进行，总部搬迁预计在2026财年完成 [110][111] 问题10: 销售按季度的顺序表现如何 - 公司通常不提供季度收入指导，但预计销售有一定季节性，Q3受假期影响，Q4较Q1有显著提升 [119]

文章核心观点 - 公司宣布收购威斯康星州欧克莱尔的75万平方英尺工厂及马来西亚槟城未来制造场地的土地使用权，以支持区域优化、全球互联的制造解决方案战略，且预计2025年运营和财务状况不受显著影响 [1][2][5] 公司收购情况 - 收购威斯康星州欧克莱尔75万平方英尺工厂，该工厂曾由TDK运营，具备先进技术PCB制造基础设施 [1][3] - 收购马来西亚槟城十英亩土地使用权，用于建立新生产基地 [4] 收购意义 - 欧克莱尔工厂可缩短美国国内新产能上线的前置时间，增强公司支持美国未来先进技术PCB高产量生产的能力，满足关键市场需求 [3][4] - 槟城新工厂能满足客户供应链多元化需求，在东南亚提供成本有竞争力、高质量的先进技术PCB制造，增强全球布局的地理灵活性和平衡性 [4] 各方评价 - 公司总裁兼CEO称欧克莱尔工厂是公司支持美国高产量、先进技术PCB制造能力的关键进步，可加速设备和产能部署 [4] - 威斯康星州经济发展局局长表示公司在该州扩大制造业务对当地和州有利，工厂适合公司加强客户关系和快速生产关键电子元件 [4] 公司简介 - 公司是全球领先的技术解决方案制造商，提供任务系统、射频组件等产品和服务，其名称TTM代表上市时间，能帮助客户缩短新产品开发和上市时间 [6]

报告行业投资评级 - 维持对ZDT的买入评级，目标价从新台币130元上调至140元；维持对Unimicron和NYPCB的中性评级，目标价分别从新台币90元和98元上调至97元和110元；维持对Kinsus的卖出评级，目标价从新台币63元上调至70元 [8] 报告的核心观点 - 2025年第三季度BT基板价格因关键原材料T玻璃和黄金价格上涨而提高5%-20%，这将使基板制造商收入增加，但关键材料价格上涨和新台币升值可能导致2025年第二季度毛利率和营业利润率不利 [1][2] - 考虑到T玻璃CCL供应周期延长和价格上涨，高层数ABF基板未来可能再次提价，同时T玻璃短缺使玻璃纤维供应商调整产能，导致E玻璃供应周期延长，可能使中低端PCB CCL价格上涨 [3] - T玻璃短缺问题预计在2026年上半年缓解，届时基板价格将保持稳定 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 各公司盈利预测调整 - Unimicron：2025年盈利预测下调25%，以反映外汇环境不利影响；2026年和2027年盈利预测分别上调7%和8%，考虑到基板业务定价和盈利能力改善 [17][18] - NYPCB：2025年、2026年和2027年盈利预测分别上调3%、11%和7%，因基板产品定价前景乐观和盈利能力提升 [23] - Kinsus：2025年盈利预测下调16%，受外汇环境不利影响；2026年和2027年盈利预测分别上调10%和11%，得益于基板产品定价前景改善 [28] - ZDT：2025年、2026年和2027年盈利预测分别下调17%、1%和1%，主要考虑外汇环境不利，但基板定价前景乐观 [33] 各公司目标价调整 - Unimicron：基于相同的1.4倍2025年下半年至2026年上半年PB，目标价从新台币90元上调至97元 [21] - NYPCB：基于相同的1.4倍一年期远期PB，目标价从新台币98元上调至110元 [26] - Kinsus：基于0.9倍一年期远期PB，目标价从新台币63元上调至70元 [31] - ZDT：基于相同的SOTP估值方法，目标价从新台币130元上调至140元 [36] 各公司投资分析 - Unimicron：是ABF和BT基板关键供应商，长期增长机会积极，但2026年下半年前ABF基板行业难以上升，近期市场需求弱，公司估值合理 [38][40] - NYPCB：对高端ABF基板市场曝光率相对较低，近期上行潜力弱，但长期有望获得更多高端订单，市场低估ABF内容升级动力，公司估值合理 [42] - Kinsus：全球关键IC基板供应商之一，对高端ABF基板市场曝光率有限，预计2026年下半年前ABF基板市场需求趋势保守，长期价格竞争可能加剧，未来12个月催化剂有限 [45] - ZDT：全球领先PCB供应商，2027年有望在中国ABF基板市场占据超40%份额，受益于中国ABF基板市场增长，长期可折叠智能手机渗透率上升将推动FPC市场，给予买入评级 [47]