公司越南产能布局 - 越南工厂产能将有较大提升 预计6月电动高尔夫球车产量达新高点 7月继续提升[2] - 越南产能提升为美国市场销售增长奠定基础[2] - 通过东南亚和美国海外产能布局应对国际贸易摩擦 随着海外产能放大及部分国内厂家退出美国市场 公司产品竞争力将增强[3] 主营业务与财务表现 - 主营业务分为智能电动低速车(电动滑板车/自行车/高尔夫球车)和特种车(全地形车/越野车)两大类 聚焦休闲运动/智能出行/特种作业领域[3] - 2025年Q1主营收入6.39亿元(同比+22.96%) 归母净利润8621.04万元(同比+69.46%) 扣非净利润8589.47万元(同比+70.52%)[3] - 毛利率37.23% 负债率31.69% 财务费用-465.7万元[3] 机构预测与评级 - 90天内6家机构给出评级(5家买入/1家增持) 目标均价85.12元[4] - 2025年净利润预测区间4.96-5.91亿元(浙商证券最高5.91亿 财信证券最低4.96亿)[6] - 2026年净利润预测区间6.09-7.74亿元(浙商证券最高7.74亿 财信证券最低6.09亿)[6] - 华泰证券给出最高目标价96.42元 国泰海道目标价77.74元[6]

618销售业绩 - 全渠道销售额达33.5亿元，其中电动两轮车品类贡献32.4亿元，同比增长93%，智能短交通全渠道销售额达1.06亿元，同比增长27% [1] - 电动两轮车包揽京东、抖音电商、抖音本地生活、快手电商、快手本地生活、美团六大电商平台二轮车类目销售额与市场占有率双第一 [1] - 线上渠道销售额达21.5亿元，同比增长90%，线下渠道销售额为10.9亿元，同比增长98% [2] 产品表现 - 电动旗舰车型M95c+登顶京东电动摩托车成交金额榜第一，N385c居京东电动摩托车成交量榜第一 [1] - 电摩产品包揽京东电动摩托车热销商品榜前7，电动自行车产品在抖音电商电动自行车成交榜前10中占8席 [1] 渠道策略 - 线上线下双渠道快速增长，得益于全渠道协同效应 [2] - 在超百座城市、7000多家门店开启"百城千店"直播联动，为终端门店持续引流 [2] 技术创新 - 自研RideyLONG系统将续航提升20% [2] - 自研RideyGo智能车机系统实现"无钥解锁"等功能，推动两轮车从"功能机"向"智能机"迭代 [2] 财务表现 - 2025年第一季度实现营业收入51.1亿元，同比增长99.5%，归属于上市公司股东的净利润达4.6亿元，同比大增236% [2] - 电动两轮车单季度中国区销售突破100万台，同比增长141% [2]

民营企业高质量发展 - 民营企业进出口总额前5月达10.25万亿元，同比增长7%，占外贸总值57.1%，其中出口6.97万亿元（+8%），进口3.28万亿元（+4.9%）[1] - 民营企业通过自主创新提升竞争力，如微石文化科技出口超1000款产品至100+国家，3D金属拼图全球市占率95%，前5月出口额增20%[2] - 浙江民营企业前5月进出口18293.8亿元（+8%），出口14521.6亿元（+10%），占全省企业主体超90%[3] 新市场开拓与全球化布局 - 狮丹努集团前4月进出口2.5亿美元（+15.8%），在柬埔寨等国家设4个海外生产基地，覆盖50+国家市场[3] - 山东临工机械产品销往140+国家，前5月进出口15.7亿元（+15%），高端新品订单排产至7月中旬[4] - 松灵机器人前5月出口订单增50%，累计实施3000+全球机器人应用方案，客户集中于北美、亚太及欧洲[5] 数智化与绿色转型 - 东莞前5月出口工业机器人1.9亿元（+116.4%），松灵机器人等企业推动移动机器人系统解决方案[5] - 九号公司电动滑板车全球出货超1400万台，前5月出口额增77.06%，江苏电动摩托车出口32亿元（+21.6%）[5] - 山东临工等企业推进数字化转型，推动"中国智造"出海[4] 进口业务创新与消费升级 - 首次进口孟加拉国芒果3吨，通过电商等渠道销售[6] - 上海口岸前4月进口咖啡26.7亿元（+15.5%），覆盖25个"一带一路"国家[6] - 广州进口水上游乐设施创新消费场景，海关快速查验助力设备试营业[6] 政策支持与品牌升级 - 四川启动外贸企业"百企领航·千企升级"培育，浙江推货通全球计划，山东实施"万企出海"国际市场开拓[7] - 民营企业从"产品出海"转向"品牌出海""文化出海"，如微石文化将传统文化元素融入潮玩设计[2][7]

太阳能风扇帽 - 产品核心特点为帽檐配备双风扇和太阳能供电系统，被海外消费者誉为"迷你空调"[1][7] - 海外售价40美元（约288元人民币），国内电商平台售价仅30-60元，存在5-8倍价差[3] - 通过TikTok博主推广引爆市场，单条视频获900万播放量，带动亚马逊抢购热潮[5] - 近7天销量增长126%，位列美国TikTok运动户外类目销量榜第2名[5] - 森外帽业28天内售出1.11万顶，营收320万元，生产线从2条扩至6条[5] - 产品历经3年研发迭代，包含80多道工序，拥有双风扇专利技术[7] 中国制造出海现象 - 三轮车在东南亚/非洲成为多功能运输工具，欧美社交媒体衍生出改装文化，话题播放量破亿[8] - 贵州创业者两个月向美国售出200多台三轮车，实现意外文化输出[10] - 中国光伏产品在巴基斯坦推动能源革命，太阳能发电容量爆发式增长[12] - 泡泡玛特"拉布布"玩偶在埃及被明星带货后价格从2500埃及镑炒至15000埃及镑，形成抢购潮[14] 出海成功要素 - 精准定位海外市场痛点需求（如户外降温/不稳定供电）[16] - 融合实用功能与创新设计（如太阳能+USB双供电/盲盒玩法）[17] - 社交媒体裂变传播+中国供应链快速响应能力形成组合优势[18] 行业活动 - "2025中国企业出海高峰论坛"将聚焦全球化机遇，组建政企协作平台[20]

经济数据表现 - 2025年4月社零同比增5.1%，低于3月的5.9%但高于去年的3.5%，必选消费品增速平稳，家电等受益行业占比提升至14.4%[1] - 2025年4月固投同比增3.5%，制造业投资8.2%，基建投资9.6%，房地产投资 -11.3%[2] 经济形势分析 - 4月经济受贸易争端影响，工业增加值、制造业投资和出口增速环比下滑，但幅度可控，体现经济韧性[2] - 4月社零略有回落，补贴支撑消费明显，后续内需修复存疑；楼市刺激效应趋缓，5月降公积金利率，政策效果尚待观察[2] 政策情况 - 5月7日央行降准降息后，5月20日1年期与5年期LPR分别下调至3%和3.5%，主要银行也下调存款利率[3] - 随着关税风险减弱，短时货币与财政政策进一步加码可能性下降，5 - 7月经济走势决定下半年政策是否再度加力[3] REITs市场情况 - 截止5月23日，中证REITs指数 +1.19%，中证REITs全收益 +1.20%，表现强于上证指数的 -0.57%、南华商品指数的 -0.50%和中证全债的 +0.08%[4] - 近一周9个板块平均涨跌幅有7个为正，2个为负，交通基础设施板块周度涨幅2.62%最大，市政设施板块周度跌幅0.33%最大[9] - 近一周市场流动性上升，周内市场日均成交额6.31亿元，较上周上行23.04%；日均换手率录得0.86%，较上周均值的0.69%上行[9] 风险提示 - 中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动[9]

出口情况 - 4月出口同比增长8.1%，好于预期和季节性水平，1 - 4月累计同比增长6.4% [11] - 对欧盟和东盟出口份额提升，4月分别为14.8%、19.12%，较3月变动1.08pct、0.33pct [14] - 交通运输工具出口保持高景气，4月汽车、零配件、船舶同比增速分别为4.36%、36.06%和6.35% [32] 进口情况 - 4月进口同比增速 - 0.2%，好于市场预期，弱于季节性 [34] - 对日本、韩国、巴西、南非进口拉动作用为正，对美国、欧盟进口拉动为负 [37] 未来展望 - 短期不必对出口过于悲观，8月或是出口“变盘”重要时间点 [3][40][42] - 出口超预期或取决于美国关税豁免期是否延长及中美贸易谈判结果 [4][42] 投资与政策 - 5月宏观环境或较乐观，利于投资；7月或为增量政策谋划出台观察窗口 [4][42] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧、海外地缘政治冲突加剧、政策效果不及预期 [6][43]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1电动两轮车收入和销量同比高增，期间费用率摊薄盈利能力提升，产品谱系持续拓宽，看好公司在智能短交通与服务机器人领域的市场竞争力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 最近一年九号公司相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为14.7%、22.8%、62.6%，而沪深300对应涨幅为4.3%、 -1.2%、5.0% [4] - 2025年5月9日当前价格62.49元，周价格区间35.98 - 68.32元，总市值44.8241亿元，流通市值34.3551亿元，总股本7173.01万股，流通股本5497.69万股，日均成交额2.878亿元，近一月换手1.31% [4] 事件动态 - 2025年5月8日召开新品发布会，推出面向女性用户的多款Q系列车型、全新升级的智能电动车远航家M系列三款车型、电动滑板车新品E3系列和F3车型 [5][6] - 2025年4月29日发布2025年一季报，一季度实现营业收入51.12亿元，同比+99.52%；归母净利润4.56亿元，同比+236.22%；扣非归母净利润4.36亿元，同比+207.51% [5] 投资要点 - 2025年Q1电动两轮车收入28.62亿元，同比+140.5%；销量100.38万台，同比+140.8%，平均售价2851元/台，同比 -0.1%；自主品牌零售滑板车收入3.95亿元，同比+30.4%；全地形车收入2.15亿元，同比持平；ToB产品直营收入8.10亿元，同比+91.9% [6] - 2025年Q1毛利率为29.7%，同比+0.4pct；销售/管理/研发费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%，同比降低1.3/2.0/1.5pct；归母净利率为8.9%，同比+3.6pct [6] - 2024年积极拓展产品种类，2025年5月8日新品发布会后产品谱系持续拓宽 [6] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为195.02/242.03/305.10亿元，同比+37.38%/+24.11%/+26.06%；归母净利润分别为17.86/23.43/31.10亿元，同比+64.77%/+31.17%/+32.74%；对应PE分别为25.09/19.13/14.41X [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14196|19502|24203|30510| |增长率(%)|39|37|24|26| |归母净利润（百万元）|1084|1786|2343|3110| |增长率(%)|81|65|31|33| |摊薄每股收益（元）|1.51|2.49|3.27|4.34| |ROE(%)|18|27|32|38| |PE|31.01|25.09|19.13|14.41| |PB|5.53|6.70|6.14|5.52| |PS|2.40|2.30|1.85|1.47| |EV/EBITDA|18.56|16.73|12.42|9.18|[8]

纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：涛涛车业年报和一季报表现超预期，高尔夫球车业务高速增长，全地形车业务向大排量拓展，净利率持续提升，显示出强劲的增长势头和运营效率[2]。 2. **产能布局** - 计划提升越南产能，目标是高尔夫球车月产量达到 5,000 台，以应对美国市场需求，并维持约三个月的安全库存，目前美国市场高尔夫球车库存约为 1.5 万台[2][5]。 - 今年下半年泰国工厂将释放部分产能，以支持整体销售目标[6]。 3. **市场份额**：预计中国品牌退出美国市场后，涛涛车业销量有望在去年 2 万台基础上增加至少 50%，达到 3 万台以上，并可能进一步增长至 3.3 万至 3.5 万台[2][6]。 4. **销售情况** - 海外销售情况良好，美国及其他外贸市场均呈现增长态势，高尔夫球车延续一季度增幅[7]。 - 电动滑板车行业目前状况不佳，欧洲市场持续两三年的下降趋势，美国市场也从去年开始有所下滑，今年第一季度情况依然不理想，但随着库存消耗完毕，预计情况会有所改善[19]。 5. **价格调整**：为应对关税带来的成本上升，公司计划从 6 月 1 日起提高高尔夫球车价格，电动类产品和全地形车也将陆续涨价，预计今年净利率将提升至 14%左右[2][9]。 6. **费用控制** - 去年毛利率下降主要原因是关税相关成本，但已通过售价弥补，预计未来几个季度规模效应带来的费用率下降趋势仍可期待，同时优化销售、研发和管理费用[3][12][13]。 - 公司费用控制策略主要根据实际需求进行调整，预计未来整体费用率将继续下降，同时保持销售增长[16][17]。 7. **渠道拓展** - 高尔夫球车主要通过商超和经销商销售，今年前几个月经销商占比达到 70%，正在接触新的商业渠道，如 TSC 等其他大型连锁店，还将打造第二品牌泰酷，并考虑进入高尔夫球场内进行商业化推广[22][23]。 - 电动滑板车和电动自行车的销售渠道包括商超、线上平台如亚马逊，以及专业经销商门店，商超略多于线上平台，而沃尔玛是其中的大头[21]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **供应链影响**：从中国工厂到越南工厂通常需要半个月，再从越南组装后运至美国大约需要一个月，供应链周期有所增加，但目前美国库存充足，不会受到影响，但越南当地采购部件的能力尚未达到预期，可能会影响产能[10]。 2. **关税影响** - 去年美国对电动平衡车、滑板车和自行车关税不再豁免，从零关税提高到 25%，导致成本增加，公司在终端售价上进行了调整，提价幅度在 5%到 15%之间[14]。 - 去年美国对电动滑板车和电动自行车加征 25%的关税，对公司造成了一定影响，公司通过调高终端售价来弥补成本增加，但竞争对手可能通过各种方法规避部分成本，使得他们的价格仍具优势[18]。 3. **产能转移** - 随着部分产能转移到越南，中国工厂空出的产能将用于非美地区的销售以及零部件生产，不会导致整体摊销成本显著增加[23]。 - 全地形车产能转移计划主要针对大排量车型，小排量车型已经于去年开始转移至越南，大排量车型待国内生产成熟后再考虑向外扩展[25]。 4. **固定资产折旧**：中国企业的固定资产大约为 3 亿元人民币，折旧周期为 25 年，这样的折旧安排不会对企业造成过大的财务负担[24]。 5. **潜在产能转移目的地**：墨西哥曾在 2018 年关税首次加征时被考虑过，但由于人工成本较高且当时社会环境不稳定，最终选择了东南亚作为产能转移目的地[26]。 6. **企业对关税问题的看法**：企业对于关税问题并不悲观，自 2018 年以来销售业绩持续增长，相信关税问题能够解决，关键在于做好海外产能建设[27]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8][9] 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润超市场预期，两轮车和滑板车是超预期来源 [10] - 第一利润源两轮2025年在推新拓店拉动下有望维持高增，割草机有望翻倍收入盈利弹性较大，EBIKE开始贡献，全地形微盈、滑板车稳增，公司移动能力平台化和机器人拓展能力开始验证 [8] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入196/255/308亿元，同比+38%/+30%/+21%，归母净利润18/25/32亿元，同比+65%/+40%/+28%；对应PE 25/18/14X [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入51.12亿，同比+99.5%，归母净利润4.56亿，同比+236.2%，扣非归母净利润4.36亿，同比+207.5% [10] - 两轮车收入28.6亿，同比+141%，销量100万台，同比+141%，ASP约2851元，同比持平、环比+3% [10] - 割草机收入预计同比强势翻番，欧洲加速拓渠以及X3新品上市带动放量 [10] - 滑板车2C收入4.0亿，同比+30%，高增主因欧洲大盘修复；2B收入8.1亿，同比+92%，订单超预期，主因欧洲复苏、运营商扩大采购、换新周期 [10] - 全地形车收入2.2亿，同比持平，销量/ASP同比各-11%/+12%，保持稳健 [10] - 2025Q1归母净利润率为8.9%，同比+3.6pct，其中毛利率同比+0.4pct，销售/管理/研发/财务费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，所得税率+2pct主因跨境划拨此前回购分红款导致预提税增加 [10] - 两轮车和滑板车利润占比六四开，两轮车规模效应超预期释放，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草机主动加大拓渠投入预计贡献较小 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14196|19600|25528|30761| |收入同比（%）|38.9%|38.1%|30.2%|20.5%| |归属母公司净利润（百万元）|1084|1789|2509|3207| |净利润同比（%）|81.3%|65.0%|40.3%|27.8%| |毛利率（%）|28.2%|29.1%|30.5%|31.2%| |ROE（%）|17.6%|25.5%|30.2%|32.0%| |每股收益（元）|15.32|24.94|34.98|44.71| |P/E|31.01|25.41|18.12|14.18| |P/B|0.55|0.65|0.55|0.45| |EV/EBITDA|18.56|19.69|12.77|9.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [13] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同程度增长；获利能力上毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈上升趋势；偿债能力上资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力上总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有数据体现；每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

纪要涉及的公司 九号公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务数据表现**：2025年第一季度，公司营业收入51.12亿元，同比增长99.52%；归母净利润4.56亿元，同比增长236.2%；剔除股份支付费用后归母净利润5.1亿元，同比增长123.05%；电动两轮车销量100.38万台，收入28.62亿元；自主品牌零售滑板车销量20.67万台，收入3.95亿元；全地形车销量4,822台，收入2.15亿元；ToB产品直营收入8.10亿元；配件和其他收入8.30亿元[2][4] 2. **业务盈利能力与趋势** - **电动两轮车业务**：一季度占集团营收和利润约60%，销售和管理费用同比下降；预计二三季度销量攀升，盈利能力提升1 - 2个百分点，四季度受新国标影响转淡，全年业绩重心在前三季度[2][5][6] - **滑板车业务**：一季度利润贡献显著，二三季度难以超越；ToC端受益于欧洲市场大盘增长，ToB端受益于欧洲消费支出恢复和换机周期，预计全年小双位数增长[2][3][11] - **割草机业务**：2025年上半年优于下半年，EBIT margin略降因增加投放优化竞争力；公司在欧洲渠道布局扩大，有先发优势，计划找美国代工厂拓展业务，关税稳定机会增加[2][3][7] 3. **利润率相关情况** - 公司不追求过高利润率，2025年实际经营性净利润接近10%，符合均衡发展目标[2][9] - 电动两轮车和割草机器人等新业务成熟后预计产生规模效应，提升整体净利率；利润率中枢有望提升2个百分点，进一步提升取决于是否追求高利润释放[2][10] 4. **各业务具体情况** - **电动两轮车门店与销量**：2025年一季度成熟门店月均销量约410台，同比提升；全年销量指引预计上调至20 - 30万台，待二季度结束评估[2][11] - **割草机器人子公司**：近年来增长迅速，2025 - 2026年加大研发和销售费用投放，不关注短期盈利，通过技术迭代和售后服务提升长期潜力[8] - **SaaS服务**：2024年收入约2000多万元，2025年预计翻倍增长，续费率约65%且持续提升[17] - **两轮车均价**：2025年一季度回到2024年约2850元水平，前两季度下降因季节性和产品结构调整，预计二三季度提升，公司希望保持在2700 - 2800元[15] 5. **市场与合作进展** - **东南亚市场**：团队精力集中在国内，预计2026年推出相关产品[23] - **与宝马合作**：进展顺利，2026年发布联合研发产品，提升品牌知名度，利用宝马海外渠道互补[23] - **易贝科项目**：欧洲是重要战略据点，目标在电动滑板车领域占20% - 30%市场份额，年底推欧洲新产品[23][24] 6. **全球化布局与产能规划** - **海外销售与盈利**：主要集中在欧洲和美国，东南亚占比小；电动滑板车ToC业务美国营收毛利不到10%，欧洲达12% - 13%；全地形车美国刚开拓市场亏损；割草机99%营收来自欧洲；未来割草机和滑板车在欧洲稳定增长，全地形车有望超10%净利润率，割草机达15%以上[25] - **产能布局**：滑板车产能在越南工厂，除非关税显著提升否则不改变布局；割草机、全地形车和Ebike目前国内生产，未来计划海外代工[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **两轮车产品规划**：5月发布三款女性款电动车和M3升级版，6 - 7月或三季度旺季可能推两三款新产品，因行业抄袭不过早推新国标产品[29] 2. **所得税费用增加原因**：2025年一季度所得税费用显著增加，因额外从境内转移约5亿到境外产生约5000万预提所得税，预计未来二三季度占比降低[22][23] 3. **蔚蓝大陆增资**：2025年4月增资并绑定激励对象，目的是鼓励团队应对割草机器人市场竞争[18][19] 4. **AI技术应用影响**：2025年推出AI技术应用，预计提高两轮车付费率和续费率，续费率已达65%以上且持续提升[20] 5. **两轮车渠道门店**：长期目标1万家门店，月底确认大店样板间，下半年可能比预期差，长远门店绩效有望提升[21] 6. **一季报利润增长差异**：2025年一季度营业利润增长迅猛，归母净利润增长相对缓慢，可能与营业成本控制、补贴政策等财务因素有关[22]