报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市无明显趋势，10年期国债收益率预计维持在1.8%左右，直至有明确物价回升信号 [13] - 美国经济数据表现积极，美债收益率或面临上行压力，市场对美联储短期内降息的紧迫感减弱 [17] 各部分总结 一周观点 - 本周（2026.3.2 - 2026.3.6）10年期国债活跃券250016收益率从2月28日的1.79%下行0.2bp至3月6日的1.788% [9] - 周度复盘各交易日债市表现及收益率变动，如周一收益率下行0.1bp，周二上行0.45bp等 [10] - 政府工作报告符合预期，美伊冲突带来的避险与通胀预期交织使债券收益率静止；预计10年期国债收益率维持在1.8%左右 [13] - 美国2月ISM制造业PMI显著反弹至52.6，1月失业率降至4.3%，非农就业温和增长；经济数据组合积极，美债收益率或上行，市场对美联储3月降息概率预期维持低位 [14][16][17] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026/3/2 - 2026/3/6公开市场操作净投放为 - 13634亿元 [28] - 展示货币市场利率、利率债发行量、央行利率走廊、国债及各类债券中标利率和二级市场利率等数据及对比 [29][32][35] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格涨跌互现，LME有色金属期货官方价总体下行 [46] - 展示国债期货、焦煤动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、各类价格指数等数据 [47][50][53] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行30只，金额2724.84亿元，净融资额2552.24亿元，主要投向综合 [74] - 6省市发行地方债，发行总额排名前五为广东、内蒙古、福建、山东和河北 [78] - 3个省市发行地方特殊再融资专项债，总额1125.69亿元；2026年1月1日至本周累计发行7636.11亿元 [83] - 本周城投债提前兑付总规模2.00亿元，来自湖南；2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模1222.07亿元，重庆、湖南、四川兑付规模居前 [86][90] 二级市场概况 - 本周地方债存量56.63万亿元，成交量6232.80亿元，换手率1.10%；广东、湖南、江苏交易活跃，30Y、10Y、20Y期限交易活跃 [94] - 地方债到期收益率呈分化趋势 [97] 本月地方债发行计划 - 展示2026年3月9 - 13日部分省市地方债发行计划 [99] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行338只，总发行量2706.32亿元，净融资额971.96亿元，较上周增加1872.85亿元 [101] - 城投债发行741.42亿元，净融资额242.48亿元；产业债发行1964.90亿元，净融资额729.49亿元 [101] - 按债券类型细分，短融净融资额290.20亿元，中票148.54亿元，企业债 - 121.52亿元，公司债602.56亿元，定向工具52.18亿元 [106] 发行利率 - 展示本周各券种实际发行利率及变化 [113] 二级市场成交概况 - 展示本周信用债各评级成交额情况 [115] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面下行 [115][117][118][120] 信用利差 - 本周短融中票、城投债信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体下行 [122][127][132] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面下行，城投债等级利差走势分化 [137][140][144] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券 [146] - 本周工业行业债券周交易量最大 [147] 主体评级变动情况 - 昆明市城建投资开发有限责任公司主体评级调高至AA + ，评级展望稳定 [152]

中美贸易摩擦演进与现状 - 中美贸易摩擦已进入全新阶段 关税壁垒加码且供应链持续调整 但双方经济展现出强大韧性 并未如外界预测般崩塌 [1] 中国能源供应结构变化 - 中国原油进口来源高度多元化 俄罗斯长期占据重要地位 2024年其进口占比接近20% 2025年保持领先 [3] - 美国原油在中国市场份额急剧萎缩 2024年份额约1.7% 2025年进一步萎缩至几乎归零 已不在中国前15大原油供应国之列 [3] - 中国通过增加从沙特、马来西亚、伊拉克等其他来源的采购 确保了能源供应的稳定性 [3] 中国大宗商品贸易格局重塑 - 大豆贸易格局发生根本性转变 美国对华出口大幅下降 中国采购商转向巴西等南美国家 [3] - 2025年1月至9月 中国从巴西进口大豆超过6370万吨 9月未从美国进口任何大豆 巴西成为中国最大大豆供应国 [3] - 2025年全年中国大豆进口总量达1.1183亿吨 巴西市场份额进一步扩大 [3] 中国贸易表现与经济韧性 - 尽管2025年中国对美出口减少约20% 但整体贸易顺差创下1.2万亿美元新高 [4] - 对东南亚、欧盟、非洲和拉丁美洲等市场的出口持续增长 有效弥补了对美出口损失 [4] - 中国工业体系完备 制造业产值全球比重居高 能生产几乎所有工业品 在全球供应链中作用关键 [3][4] 美国所受影响与应对 - 美国高关税推高进口成本 中小企业和消费者感受到明显价格压力 [6] - 部分行业进口商调整采购渠道寻找替代来源 或尝试增加本土生产 整体经济面临物价上涨和供应链重组挑战 [6] - 2025年美国从中国进口额出现明显波动 某些月份降幅显著 [6] 中国内部经济战略调整 - 中国加大科技创新投入 推动高质量发展 提升高技术制造业比重 并在扩大内需方面做出更多努力 [8] - 这些举措增强了经济韧性 使中国在面对外部挑战时更加从容 [8] 双方经济关系现状与展望 - 中美作为全球两大经济体 经贸关系紧密但并非不可或缺 [9] - 中国凭借完整工业体系和强大产能优势维持经济平稳运行 美国凭借广阔市场规模和强大调整能力应对冲击 [9] - 到2025年 通过多轮磋商 关税水平发生阶段性调整和暂停 部分农产品采购恢复到一定规模 显示对话协商仍是务实选择 [9]

俄罗斯经济表现 - 在西方实施极限制裁后 俄罗斯2022年第一季度GDP同比增长3.5% [3] - 俄罗斯展现出惊人的经济韧性 其国内从餐馆到汽车厂等受制裁企业能够迅速适应并恢复运营 [1] - 俄罗斯通过以和平赎买的方式 将一些资产收归国有 [1] 经济结构分析 - 俄罗斯经济结构以油气、粮食和化肥等基础生活必需品的生产与出口为核心 这些是全球大多数国家在极端条件下仍然需要的资源 [5] - 依赖基础生活资源的产业韧性十足 在危机中往往能够挺得住 而追求高级需求的产业在危机爆发时则像易碎品一样容易崩塌 [5] - 从经济结构抗冲击力的角度来看 俄罗斯强于欧盟 这是其能够在制裁后维持经济增长的根本原因 [7][8] 制裁的影响与反制 - 西方对俄罗斯的极限经济制裁 结果并未达到预期效果 反而让制裁方自身为油气、粮食供应而忧心忡忡 [1] - 俄罗斯采取了一系列对等反制措施 [1] - 制裁对俄罗斯最大的影响可能仅限于一些优质种子的流通 这些并非关系到国家生死存亡的命脉 [5] 对经济目标的反思 - 经济的根本目标并非单纯追求GDP数字增长 而是为了合理配置有限资源以达到最大产出和效益 并增强社会抵抗风险的能力 [10] - GDP作为中间目标并不完美 其结构性权重问题可能导致经济整体结构偏离最初目标 [10] - 单纯追求GDP增长不能解决根本问题 需要关注通过合理的资源配置和产业结构调整来增强经济韧性 [12]

会议概况 - 第二届AlUla新兴市场经济体会议将于2026年2月9日在沙特阿拉伯AlUla省开幕 [1] - 会议由沙特财政部与国际货币基金组织合作举办 [1] - 会议参与者包括高级别经济决策者、财政部长、央行行长、国际金融机构负责人以及全球知名专家 [1] 会议背景与目标 - 会议召开之际，全球经济正经历国际贸易和金融体系的深刻变革，同时面临增长放缓、不确定性增加以及新兴市场经济体压力增大的挑战 [2] - 会议旨在为新兴市场经济体制定支持增长与繁荣的经济政策议程，同时加强全球经济稳定 [3] - 会议目标是提供一个高级别的国际平台，用于交流观点、进行政策讨论以及分享相关经验和专业知识 [3] 会议主题与核心议题 - 本届会议主题为“国际贸易和金融体系重置背景下的政策” [4] - 会议将重点关注全球经济的快速转型及其为新兴市场经济体带来的挑战与机遇，特别是在国际贸易、货币金融体系和宏观经济政策领域 [4] - 会议议程聚焦多个优先政策议题，包括：地缘经济变化下的全球贸易重组、国际货币金融体系动态、以及不确定性和结构性转型环境下的货币政策挑战 [5] - 会议还将讨论：冲击频发世界下的财政政策韧性与框架、公共政策在增强经济韧性中的作用、以及在新兴市场经济体中刺激私营部门驱动型增长、提升生产率、并在政府角色与私营部门赋权之间达成适当平衡的途径 [6] 会议预期成果与影响 - 会议闭幕讨论将侧重于增强新兴市场经济体的韧性与经济转型，总结主要经验教训，并确定后续行动以支持国际合作、政策协调以及制定应对全球经济挑战的实用解决方案 [7] - 会议预期将提高世界对新兴市场经济体问题的认识，突出其在全球经济中的核心作用，并加强这些问题在国际经济和媒体议程中的存在感，以支持实现更包容和可持续的长期经济增长 [8]

美联储内部政策分歧 - 美联储内部围绕当前利率是否仍具限制性存在明显分歧 官员在降息时机 幅度及政策谨慎度上的分歧日益明显 这一分歧源于对通胀走势 经济韧性的不同判断 将影响后续货币政策调整节奏[1] - 美联储理事斯蒂芬·米兰倾向于宽松货币政策 认为当前经济缺乏支撑高利率的强劲价格压力 现有政策立场已偏紧 倾向于今年内实现超过100个基点的降息[1] - 里士满联储主席汤姆·巴金则更强调货币政策的谨慎性 认为在通胀未完全达标前 需维持货币政策的限制性 以保障劳动力市场稳定[3] 支持降息的观点与依据 - 支持降息的观点核心基于对潜在通胀形势的判断 认为当前未发现经济中存在明显价格压力 也不存在需要货币政策主动应对的强烈供需失衡[3] - 认为当前利率维持高位 更多源于通胀衡量方式中的部分特殊因素 而非实际经济运行中的价格压力 因此无需持续维持偏紧政策[3] - 美联储理事米兰在最近一次会议上投下反对票 主张立即降息25个基点 在去年年底美联储降息期间 也曾多次表达不同意见 更支持50个基点的更大幅度降息[1] 支持谨慎政策的观点与依据 - 支持谨慎政策的观点聚焦于通胀回落至2%目标区间的“最后一公里” 认为若贸然大幅降息 可能导致通胀反弹 影响此前货币政策调整的成效[3] - 指出劳动力市场招聘活动仍集中在少数行业 尚未实现全面均衡复苏 通胀虽呈回落态势 但尚未触及2%的目标区间[3] - 认为当前美国经济的需求韧性在很大程度上依赖于人工智能基础设施投资与富裕消费者支出 且这两大支撑因素关联性较强 若人工智能投资降温或富裕阶层净资产缩水 可能影响整体需求和经济韧性[4] 经济环境与政策现状 - 2026年初以来 去年关税及其他政策变动带来的不确定性逐步消退 为经济稳定创造有利条件 今年退税落地 汽油价格下跌及宽松货币环境将共同支撑经济[4] - 美国消费者抵制企业转嫁关税成本的提价行为 有效抑制物价上涨 助力通胀回落[4] - 美联储上周维持基准利率在3.5%至3.75%区间不变 主席鲍威尔表示 去年连续三次降息后 当前政策立场为平衡就业与通胀风险提供充足灵活性[4] 分歧核心与未来展望 - 内部分歧的核心在于对“政策限制性边界”的界定存在差异 一方更关注经济对宽松政策的需求 认为当前高利率已超出实际经济所需 另一方则更优先考量通胀达标与经济稳定 对宽松政策过快推进的潜在风险保持警惕[5] - 后续 随着通胀 就业 经济增速等关键数据的持续发布 这一分歧有望进一步明晰 货币政策调整节奏也将逐步贴合经济基本面的最新变化[5]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 26年1月美联储会议决定保持政策利率在3.5 - 3.75%不变，理事米兰和沃勒反对，认为应降息25BP [2] - 美联储会议声明变动主要在经济增速描述从温和改为稳健，就业方面称失业率有企稳信号并删除关注就业下行风险描述 [2] - 鲍威尔肯定经济韧性，不认为加息是基准情景，称就业市场有企稳信号，当前政策利率处中性利率预测区间上沿，降息或是基准预期 [2] - 资产价格方面本次会议增量信息不多，美债利率先上后下整体变动不大，市场对年内降息幅度预测维持在46BP左右 [2] - 策略上近期美联储独立性和IEEPA关税法律风险消退，但一季度美国基本面韧性或限制长端利率下行空间，短端美债有配置价值，关注1月底政府停摆风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储会议决策 - 26年1月会议保持政策利率在3.5 - 3.75%不变，理事米兰和沃勒反对，主张降息25BP [2] 会议声明变动 - 对经济增速描述从温和改为稳健，称经济活动增长稳健 [2] - 就业方面称失业率有企稳信号，删除关注就业下行风险描述 [2] 鲍威尔表态 - 肯定经济韧性，称就业市场有企稳信号，部分因自上次会议以来经济活动显著抬升 [2] - 认为当前政策利率处中性利率预测区间上沿，19位官员中有4位中性利率预测高于当前利率水平 [2] - 降息或是基准预期，下一次降息综合考虑通胀和就业情况，加息并非基准预期 [2] 资产价格表现 - 本次会议增量信息不多，美债利率先上后下整体变动不大，市场对年内降息幅度预测维持在46BP左右 [2] 投资策略建议 - 近期美联储独立性和IEEPA关税法律风险消退，但一季度美国基本面韧性或限制长端利率下行空间 [2] - 短端美债有配置价值，若1月通胀超预期或提供更好配置窗口 [2] - 关注1月底政府停摆风险，或导致26年退税延后并扰动一季度经济 [2]

英镑兑美元汇率走势 - 1月28日盘中触及1.3789，创半年新高并接近2021年以来峰值 [1] - 汇价突破长期1.30—1.37震荡区间，1月28日早盘小幅回调至1.3673，呈高位震荡蓄势态势 [1] - 周线完成V型反转，高低点振幅达304个基点，收盘贴近周内高点1.36435，技术指标显示短期上行动力充足 [1] 英国经济基本面支撑 - 2026年1月英国综合PMI升至53.9，创21个月新高，服务业与制造业PMI分别为54.3和51.6，均位于荣枯线上方 [1] - 经济数据印证企业增速加快、需求回暖，预示一季度GDP将强劲增长 [1] 英美央行政策分化 - 英国12月CPI反弹至3.4%，通胀上行弱化降息预期，市场预计2月大概率不降息，全年或仅降息1—2次 [2] - 美联储年中前两次降息的预期概率超过70%，利差格局吸引资金流入英镑资产 [2] 美元指数表现疲软 - 近一周美元指数大幅下探至96.27，创五年低点 [2] - 美元疲软受美国经济不及预期、美韩关税摩擦及日元干预影响，避险吸引力下降，资金转向英镑等欧洲货币 [2] 机构观点与汇率目标 - FXStreet分析师指出，突破1.38关口后，下一站阻力位为2021年7月高点1.40，瑞银原预测9月达该目标，现有望提前 [2] - NatWest预计2026年年中、年底英镑兑美元汇率分别达1.41、1.42 [2] - 技术分析显示，突破1.37后下一目标为1.3725-1.3750，进一步上探1.38-1.40区间 [2] 潜在不确定性因素 - 英国政局是主要隐忧，反对党批评工党政府，5月地方选举为关键观察窗口 [2] - 英国央行内部分歧显著，上次降息决议以5:4通过，政策不确定性可能扰动汇率 [2] - 通胀结构分化，若核心及服务业通胀回落过快可能重启降息预期，从而压制英镑 [3] - 美欧贸易摩擦、美联储政策及美国经济数据波动，也将通过美元传导影响英镑 [3] 后续关注重点 - 需重点关注2月6日英央行议息会议、1月CPI数据及美联储官员讲话 [3] - 总体而言，2026年英镑兑美元有望维持震荡偏强格局，汇率中枢上移 [3]

加拿大政府经济政策动向 - 加拿大总理宣布致力于增强经济韧性并推动贸易多元化 以减少对美国的依赖 [3] - 针对美国新一轮关税威胁 加拿大正通过加强国内建设和扩大贸易伙伴来适应美国贸易政策变化及其影响 [3] 加拿大政府宣布的具体经济举措 - 宣布为2200万加拿大人减税 [3] - 宣布加速住房建设 [3] - 宣布扩大社会保障项目 [3]

市场行情表现 - 1月27日盘中棕榈油期货主力合约急速上涨最高上探至9208.00元 [1] - 截至发稿棕榈油主力合约报9202.00元涨幅2.27% [1] 机构核心观点汇总 - 铜冠金源期货预计短期棕榈油震荡偏强运行 [2] - 宁证期货认为短期棕榈油易涨难跌 [2] - 中辉期货指出棕榈油近期反弹较高追多需谨慎对待 [2] 宏观与地缘政治因素 - 美国11月耐用品订单环比增长5.3%显示经济韧性 [2] - 地缘冲突持续导致避险情绪升温 [2] - 美国对加拿大施压威胁加征100%关税 [2] - 加拿大总理表示不寻求与中国达成贸易协议加拿大菜籽远端进口存在变数 [2] 基本面供需分析 - 澳大利亚菜籽到港但同比偏少短期国内供应偏紧格局未改支撑菜油价格大幅走强 [2] - 高频数据进一步确认马来西亚棕榈油产量减少出口增加 [2] - 预计1月底马来西亚棕榈油库存将下滑对价格有提振作用 [2] - 马来西亚最新出口数据环比涨幅较此前1-20日下降 [3] - 马来西亚棕榈油减产幅度不及此前1-20日 [3] - 加拿大菜籽因贸易协定搁置依然无法进口带动棕榈油价格走强 [3] - 本月前20日马来西亚棕榈油产量环比大幅下降 [3] - 本月前20日马来西亚棕榈油出口数据环比增加但仍有1月累库风险 [3] 后市展望与操作建议 - 铜冠金源期货预计短期棕榈油震荡偏强运行 [2] - 宁证期货认为短期棕榈油易涨难跌操作上建议短多持有 [3] - 中辉期货因近期反弹较高建议追多谨慎对待并关注1月马来西亚棕榈油去库情况 [3]

加拿大政府经济政策动向 - 加拿大总理宣布致力于增强国家经济韧性并推动贸易多元化 核心目标是减少对美国的依赖 [1] - 政府宣布一系列经济新举措 包括为**2200万**加拿大人减税 加速住房建设以及扩大社会保障项目 [1] 国际贸易环境与应对策略 - 加拿大政府正通过加强国内建设和扩大贸易伙伴来适应美国贸易政策变化及其对经济的影响 [1]