产品发行核心信息 - 21Shares于2025年9月30日在SIX Swiss Exchange推出21Shares Jupiter ETP，代码为AJUP [1] - 该产品为投资者提供对Solana区块链上领先交易枢纽Jupiter的高效、透明及机构级别的投资敞口 [1] - ETP以美元和欧元计价，年管理费为2.5% [7] 21Shares公司概况与市场地位 - 21Shares是全球最大的加密货币交易所交易产品发行商之一，提供市场上最全面的实物支持的加密货币ETP系列 [6] - 随着AJUP的推出，公司目前向欧洲投资者提供超过50种实物支持的加密货币ETP，管理资产规模超过110亿美元 [5] - 公司于2018年推出了全球首只实物支持的加密货币ETP，拥有七年的产品发行记录 [6] Jupiter协议基本面与市场地位 - Jupiter是Solana区块链上的领先交易枢纽，处理了Solana超过90%的交易聚合量，路由超过20个去中心化交易所的交易 [2] - 该协议累计交易量已超过1万亿美元，过去两年每周交易量稳定在约80亿美元，是Solana快速增长的DeFi生态的核心流动性引擎 [2] - Jupiter已从交易聚合器扩展为全栈DeFi平台，提供永续期货、限价单、定投和新项目代币启动板等功能 [3] Jupiter协议增长与创新 - Jupiter的流动性质押衍生品JupSOL是Solana上第四大质押衍生品，其于2025年8月推出的借贷市场JupLend已吸引超过7.5亿美元的总锁仓价值 [3] - 这些创新为协议创造了多重收入来源，支持JUP的长期增长潜力 [3] - Jupiter正在筹备JupNet，这是一个多链流动性网络，旨在将区块链、钱包和身份连接到一个统一的去中心化账本中，实现跨链经纪层功能 [4] 行业意义与管理层观点 - 此次上市为投资者提供了机构级别的渠道，以接触Solana增长故事的关键支柱和一个正在突破DeFi边界的项目 [5] - Jupiter被视为Solana流动性的支柱，并正发展成为行业内最全面的DeFi中心之一 [5] - 21Shares的使命是使加密货币投资更易于为投资者所接触，并弥合传统金融与去中心化金融之间的差距 [6]

公司股价表现 - 自2024年1月以来，Strategy（MSTR）股价惊人地上涨了450%，表现远超比特币同期167%的涨幅 [1] - 该股在夏季曾飙升至450美元，但自7月中旬以来出现下跌，目前交易价格约为350美元，较7月高点下跌约20% [1][4] 比特币持仓与公司估值 - Strategy目前持有638,985枚比特币，价值约750亿美元，而其当前市值约为1000亿美元 [6] - 公司市值与其持有的比特币价值之间存在差距，表明其股票交易价格相对于其比特币持仓存在显著溢价 [4][6] - 随着市场对“比特币国债公司”叙事信心的减弱，该溢价可能缩小，从而对股价构成压力 [4][6] 行业趋势与竞争格局 - Strategy在2020年开创了“比特币国债公司”模式，当时因比特币价格持续上涨且公司声称找到了低成本积累比特币的方式而获得市场溢价 [5] - 目前已有超过100家公司将自身重塑为比特币国债公司，其中许多是此前从未购买过比特币的新公司，通过外部融资筹集数亿美元资金来购买比特币 [3] - 市场情绪发生变化，此类公司从最初被视为创新、有远见，现在可能被视为一种噱头 [2] 未来展望 - 随着投资者重新调整预期，Strategy与比特币之间的表现差距可能会缩小 [4] - 公司长期表现优于比特币的逻辑受到质疑，其持续“超越比特币”的能力存疑 [7]

公司目标价调整 - 瑞穗银行将Coinbase目标价从267美元上调至300美元 [1]

核心观点 - 永续合约机制在极端压力下暴露逼空本质 ALPACA下架事件中负面消息引发数千个百分点价格飙升 完全由衍生品市场机制主导而非基本面改善 [1][2][3] - 低流动性资产永续合约市场存在结构性脆弱性 游戏规则比标的资产价值更重要 形成独立于基本面的博弈战场 [23][24][25] 事件背景与时间线 - 4月10日币安将ALPACA列入投票下架候选名单 价格腰斩为后续操纵埋下伏笔 [5] - 4月24日币安宣布5月2日下架现货并4月30日结算永续合约 价格从0.0329美元跌至0.029美元 大量空头建仓 [5][6] - 4月25日团队取消做市商增发代币计划 移除潜在卖压为逼空清除障碍 [5] - 4月26日合约清算量激增首次超过比特币 空头清算占主导 逼空初现端倪 [5] - 4月29日币安调整资金费率结算为每小时一次 费率上限±2% 极高持仓成本折磨空头 [5][9][12] - 4月30日价格达1.2至1.47美元峰值 24小时清算额超5500万美元 空头被血洗 [5][17] - 5月2日币安正式下架现货交易对 [5] 市场机制与操纵手法 - 利用500万美元低流通市值特性 少量资金即可操控现货价格 撬动高杠杆衍生品市场 [9][23] - 资金费率机制被武器化 每小时2%-4%费率使空头持仓成本达每日48%-96% 成为金融酷刑工具 [9][12][13] - 交易所调整规则旨在减少未平仓仓位 但反而成为逼空催化剂 规则变更将时间衰减武器化 [12][13][14] - 操纵者采用四阶段策略：低价吸筹 利用公告诱敌 拉动现货攻击 峰值抛售退场 [11] 价格影响与清算数据 - 价格从0.065美元低点飙升至1.47美元 涨幅超过2160% [15] - 24小时内总清算额超过5500万美元 其中4500万美元来自空头爆仓 一度超过比特币清算量 [17] - 形成清算瀑布机制：现货拉升→合约跟涨→资金费率蚕食保证金→触发清算→强制买单推高价格→连锁反应 [18][20] 行业影响与市场叙事 - 催生下架币概念投机策略 投机者开始寻找小市值 低流动性潜在下架代币进行布局 [23] - 展示低流动性资产永续合约市场机制可被操纵 产生与基本面完全相反结果 [23][24] - 事件导致Alpaca Finance业务关停 下架和价格波动严重损害市场信心 使自救计划中止 [22][27]

加密货币金库公司趋势 - 加密货币金库公司热潮可能已达顶峰 这些公司通过在公开市场融资并将企业现金投资于比特币、以太坊等代币领域 其中MicroStrategy(已更名为Strategy)是规模最大的典型代表 [1] - 近期新进入的加密金库公司开始在资产负债表中加入以太坊、Solana等多样化数字代币 而早期践行者主要遵循Strategy公司持有比特币为主的模式 [2] - Galaxy Digital已与20多家加密金库投资公司合作 为其托管约20亿美元加密货币资产 形成持续不断的经常性营收 [2] Galaxy Digital业绩表现 - 2025年第二季度净利润约为3070万美元 相比去年同期亏损1.77亿美元实现扭亏为盈 [3] - 当季摊薄后每股收益0.08美元 略低于分析师平均预期 主要因加密市场现货交易活动减少 [3] RWA(现实资产代币化)发展趋势 - RWA被视为数字化资产的下一波大趋势 预计传统金融机构将聚焦于将股票、债券等传统资产迁移到区块链上 [1][4] - 美国银行、摩根大通、高盛等华尔街机构已在布局从稳定币转向RWA的业务趋势 [4] - 预计到2033年代币化的现实资产规模或超过18万亿美元 2025年以来的复合年增长率有望达53% [5] RWA的技术与市场特征 - RWA涵盖国债、贷款、房地产等传统金融/实体资产上链 通过智能合约实现所有权代币化 具有可编程、实时结算等优势 [6] - 稳定币已验证链上支付路径 月度结算量达6500-7000亿美元 传统银行巨头正计划发行自有稳定币 [6] - 与传统加密资产相比 RWA有实物或法律权利背书 更易纳入现行监管框架 且底层资产自带现金流 符合银行业务模型 [7]