加密货币市场与数字资产财库现状 - 加密货币总市值在过去三个月内下跌超过30% [1] - 数字资产财库公司主要持有比特币，部分也关注以太坊和Solana [2] 数字资产财库公司面临的挑战 - 公司持有的加密货币价值暴跌，许多已处于资不抵债状态 [3] - 公司今年可能需要出售加密货币以偿还债务 [3] - 存在无法为债务再融资或面临杠杆头寸追缴保证金的风险 [4] - 被迫抛售可能进一步压低加密货币价格，形成恶性循环 [4] 主要数字资产财库公司的策略与状况 - 行业先驱MicroStrategy坚持不出售其比特币，尽管其市值已低于其比特币持仓价值 [5] - Mara Holdings市值30.5亿美元，其比特币持仓价值36.9亿美元，近期将约1400枚比特币转移至钱包和交易所地址，可能为出售做准备 [5] - BitMine Immersion Technologies坐拥约75亿美元的未实现账面亏损，过去六个月股价下跌近60% [6] - BitMine Immersion Technologies近期仍增持了以太坊，但其处境岌岌可危，很大程度上取决于低价持续的时间 [7] 加密货币ETF带来的竞争压力 - 加密货币ETF为投资者提供了购买加密货币的替代方式 [8] - 与被动管理的ETF相比，数字资产财库公司风险更高，但在公司或基金清算时可能拥有更多权利 [8]

高盛2025年第四季度加密货币资产配置分析 - 截至2025年第四季度，高盛持有的加密货币相关资产总价值超过23.6亿美元，较2024年第四季度的约20.5亿美元进一步上升 [1] - 加密货币资产配置占其总体投资组合的约0.33% [1] - 该配置主要通过美国股市上市交易的加密相关ETF/ETP及其衍生品期权实现，而非直接持有现货加密货币 [1] 具体资产配置构成与变化 - 比特币相关资产配置价值约为11亿美元 [1] - 以太坊相关资产配置价值约为10亿美元 [1] - 瑞波币相关资产配置价值约为1.53亿美元 [1] - Solana相关资产配置价值约为1.08亿美元 [1] - 配置结构显示，比特币份额相对回落，以太坊权重上升，并新增了对瑞波币和Solana相关ETF的配置 [2] - 高盛在2025年第四季度新建仓了多只Solana和XRP ETF，具体持仓数据见文档中的表格 [3] 配置行为的市场意义与影响 - 高盛作为全球最具影响力的投资银行之一，其资产管理规模约3.6万亿美元，其资产配置变动是广泛的机构投资者交易情绪的风向标 [6] - 此次披露强化了“传统顶级金融机构仍在通过合规配置工具参与数字资产”的乐观叙事，可能为当前疲软的加密市场提供边际上的看涨情绪支撑 [4] - 这使得高盛成为美国主要大型商业银行中加密货币相关资产配置敞口最大的机构之一 [4] 高盛对加密货币的立场演变 - 历史上，高盛对比特币等加密货币的公开立场较为怀疑，曾将其描述为投机性资产，强调其剧烈波动性和监管风险 [7][8] - 2020年后，随着机构配置需求增加，高盛的立场开始软化，重启加密货币交易部门并扩大衍生品交易渠道 [8] - 目前，公司倾向于通过加密货币相关的ETF、结构性产品等进行谨慎布局，同时仍坚持其具有投机性的长期观点 [9] - 自2024年以来，高盛对加密货币ETF的配置规模已明显扩大 [9] 13F披露的时效性与市场解读局限 - 13F文件披露的是截至季度末的持仓快照，且需在季度结束后45天内提交，因此高盛2025年第四季度的配置数据具有滞后性 [1][11] - 该披露并不代表高盛在2026年1月底至2月初市场恐慌抛售期间有加仓或清仓行为 [10] - 在决定市场能否反弹及反弹幅度时，增量资金、ETF净申赎、宏观流动性等因素比单一机构的滞后披露更具主导性 [12] - 因此，该信息更多是“机构仍在场”的心理锚，而非“资金正在回流”的直接证据 [11] 当前加密货币市场状况 - 近期比特币价格经历恐慌式暴跌，曾短暂跌破60,000美元关口，录得自2022年11月以来最糟糕的单日跌幅 [10] - 随后价格在65,000美元至70,000美元区间波动 [10] - 所谓的“比特币鲸鱼”钱包在过去一周增持了约53,000枚比特币，价值逾40亿美元，这是自11月以来最大规模的买入，有助于稳定价格 [11] - 美国现货XRP ETF总净资产规模超过10.4亿美元，自上市交易56天以来，仅出现4天资金净流出 [4]

市场表现与价格动态 - 比特币价格已从峰值下跌约50%，至63,000美元左右 [1][4] - 一项追踪50种小型代币的指标已从10月的近期高点下跌了67% [1][4] - 加密货币市场整体市值在过去一周至少缩水了7,000亿美元 [1][4] 投资产品与市场结构 - 比特币及一系列山寨币的交易所交易基金（ETF）已经崩盘，回吐了特朗普重返白宫前夕以来的全部涨幅 [1][3] - 监管机构为交易所交易产品铺平了道路，基金经理迅速推出了与蓝筹代币及风险更高代币挂钩的ETF [3][6] - 这些ETF产品涵盖了投机策略和主题押注，易于买卖 [3][6] 政策环境与市场预期 - 特朗普政府曾承诺将美国打造为世界加密货币之都，并誓言将加密货币提升为国家基础设施优先事项 [1][3][6] - 白宫亲数字资产的使命推动了监管环境的改变 [3][6] - 行业观点认为，亲加密货币的政府并不能消除市场的下行波动，加密货币与其他资产类别一样难免大幅下跌 [3][6] 投资者影响与市场情绪 - 许多散户投资者通过华尔街认可的基金涌入市场，但目前正承受损失 [1][3] - 对于散户投资者而言，机构支持的到来迄今为止带来的更多是痛苦，而非保护 [3][6] - 市场投机溢价已被抹去，标志着数字资产热潮的退却 [1][3]

加密货币ETF及概念股市场表现 - 博时以太币(03009)下跌6.77%，报1.624港元 [1] - 华夏以太币(03046)下跌6.67%，报5.04港元 [1] - 华夏比特币(03042)下跌5.83%，报8.8港元 [1] - 迷策略(02440)下跌8.88%，报1.54港元 [1] 比特币价格走势 - 比特币价格近期持续走弱，周三在纽约尾盘一度跌至71739美元，为约15个月来首次跌破72000美元 [1] - 相较去年10月的峰值，比特币累计回撤已超过42% [1] - 比特币年内跌幅约17%，价格滑落至2024年11月6日以来最低水平 [1] 市场情绪与预期 - 去中心化预测平台Polymarket的合约交易反映出投资者情绪明显偏空 [1] - 该平台数据显示，市场目前隐含比特币今年跌至6.5万美元的概率高达82% [1] - 该预期水平6.5万美元较现价仍低约13% [1]

加密货币市场表现 - 加密货币ETF及概念股普遍大幅下挫 博时以太币下跌6.77%至1.624港元 华夏以太币下跌6.67%至5.04港元 华夏比特币下跌5.83%至8.8港元 迷策略下跌8.88%至1.54港元 [1] - 比特币价格持续走弱 一度跌至71739美元 为约15个月来首次跌破72000美元 [1] - 比特币价格相较去年10月峰值累计回撤已超过42% 年内跌幅约17% 价格滑落至2024年11月6日以来最低水平 [1] 市场情绪与预期 - 去中心化预测平台Polymarket的合约交易反映出投资者情绪明显偏空 [1] - 市场目前隐含比特币今年跌至6.5万美元的概率高达82% 这一水平较现价仍低约13% [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数跌2.4%或656点，收报26730点 [1] - 恒生科技指数跌3.68% [1] - 早盘成交额为1781亿港元 [1] 电信运营商 - 基础电信服务增值税率上调至9%，预计将影响公司营收和利润 [1] - 中国联通股价跌8% [1] - 中国电信股价跌7.62% [1] - 中国移动股价跌2.88% [1] 煤炭行业 - 中国神华股价跌超5% [1] - 公司煤炭销量及均价下降 [1] - 预计去年利润同比减少6.3%至14.7% [1] 人工智能与软件服务 - 云知声股价涨近13% [1] - 公司全年大模型业务营收增长超过10倍 [1] - 公司发布山海·知音2.0大模型 [1] - 神州控股股价涨9% [1] - 其附属公司神州信息预计年度利润实现扭亏为盈 [1] 新能源与电池 - 瑞浦兰钧股价涨超3% [2] - 公司预期2025年扭亏为盈，净利润最多达7.3亿元 [2] - 亿华通股价跌7.97% [4] - 公司预计2025年度归母净亏损同比增加20.50%到57.74% [4] 消费与零售 - 珍酒李渡股价涨超4% [3] - 机构观点认为白酒板块或迎来十年大底投资机会 [3] - 东方甄选股价涨2.7% [2] - 近三日股价累计上涨近三成 [2] - 公司此前公告上半财年实现扭亏为盈 [2] 半导体与芯片 - 芯片股早盘走低 [3] - 市场传闻多家厂商严控存储芯片订单，以防止客户过度囤积 [3] - 华虹半导体股价跌超10% [3] - 兆易创新股价跌7.52% [3] - 纳芯微股价跌5.89% [5] - 公司预计2025年全年亏损2亿至2.5亿元 [5] 加密货币 - 加密货币ETF及概念股走低，币圈遭遇“血洗” [5] - 比特币价格一度跌破76000美元 [5] - 嘉实以太币ETF股价跌18% [5] - 华夏以太币ETF股价跌18% [5] - 华夏比特币ETF股价跌8% [5]

加密货币ETF及概念股市场表现 - 香港市场多只加密货币ETF及概念股出现显著下跌[1] - 嘉实以太币(03179.HK)下跌16.39%，报价5.46港元[1] - 华夏以太币(03046.HK)下跌16.09%，报价5.425港元[1] - 华夏比特币(03042.HK)下跌6.87%，报价9.425港元[1] - 迷策略(02440.HK)下跌4.95%，报价1.73港元[1]

黄金市场动态 - 金价连续第二日维持在5000美元/盎司上方，一度上涨1.3%，并连续第七个交易日走高[3] - 过去两年金价已翻了一番多，今年迄今上涨17%，创下自1979年以来最佳年度表现[3] - 白银价格也上涨近7%[3] - 支撑黄金牛市的主要原因为全球地缘政治紧张局势上升及投资者对全球政府高负债水平的担忧[3] - 纽约商品交易所黄金期货的隐含波动率已攀升至2020年3月新冠疫情高峰以来的最高水平，全球最大黄金ETF的波动率也突破高位[4] - 有观点认为黄金价格可能超涨或涨速过快，短期内可能出现幅度较大的价格回撤[4][5] - 若美联储继任主席立场更加“鸽派”，市场将调升降息预期，对黄金构成新利好消息[5] 加密货币市场动态 - 过去一周，投资者已从与比特币相关的基金中撤出超过13亿美元，这是加密货币ETF整体撤资的一部分[1][6] - 比特币价格停滞在87000美元左右，交易量疲软，自去年10月以来已下跌25%，仅过去七天就下跌6%[6] - 长期持有比特币的投资者正转向股票和贵金属等市场[6] - 加密货币ETF面临资金流出，而涵盖范围广泛的股票ETF正经历有史以来最大的资金流入[6] - 加密货币领域面临来自人工智能等创新领域的投资竞争，且目前被排除在通胀交易之外[6] - 市场对比特币作为宏观对冲工具的地位产生质疑，有分析认为其避险作用偶发性且弱于黄金，并深受风险偏好等类似股票的因素影响[6] 宏观市场背景 - 美元走软，跌至近四年来的低点[3] - 投资者抛售主权货币和国债，进行所谓的“贬值交易”，日本债券市场出现大规模抛售[3] - 地缘政治风险加剧，例如美国总统特朗普威胁提高对韩国商品的关税、威胁加拿大征收100%关税等[3] - 投资者正寻求避险以应对地缘政治风险和美元走弱，贵金属市场吸引大量资金流入[6] - 股票市场，尤其是科技股和小盘股，今年以来持续上涨[6]

文章核心观点 - 美国关键加密货币监管法案《CLARITY Act》的立法进程因Coinbase首席执行官Brian Armstrong撤回支持而延迟 这暴露了加密货币行业内部在监管策略上的重大分歧 并引发了与华尔街传统银行业的激烈博弈 行业正试图在当前政治环境下争取最有利的条款 但行动也带来了监管前景不确定性的风险 [1][3][5] 监管法案《CLARITY Act》及其影响 - 《CLARITY Act》旨在为数字资产建立全面、明确的联邦监管框架 包括界定资产监管归属、规范交易所注册、强化消费者保护以及明确SEC与CFTC职责分工 其通过将减少合规不确定性 促进机构资金入场和市场稳定增长 [2] - 法案在参议院的推进因Coinbase CEO反对草案中对稳定币奖励等业务的限制条款而受阻 参议院银行委员会已无限期推迟审议 另一个关键委员会参议院农业委员会可能于1月27日举行听证会 立法进程在选举年背景下变得复杂 [3][4][5] - 法案延迟导致市场对监管前景不确定性增加 压制了比特币、以太坊等加密资产及相关ETF价格的短期走势 [2] - Bloomberg Intelligence资深分析师将法案在上半年通过的概率从70%下调至60% 并指出若2月底前无积极进展 成功机会可能进一步下降 [5] Coinbase的角色与行业内部裂痕 - Coinbase首席执行官Brian Armstrong撤回对法案最新版本的支持 警告“没有法案比一个过于糟糕的法案更好” 此举导致参议院银行委员会推迟标记和审议工作 [1][3] - 此举在加密货币行业内部引发分歧 一方希望争取最优监管条款 另一方则准备妥协以在当前有利政治环境中尽快获得监管清晰度 [1] - 并非所有加密公司支持延迟 Kraken和Galaxy Digital等公司偏向尽快通过法案 对延迟表示失望 支持DeFi的团体也对延迟感到失望 [12][13] 政治背景与行业影响力 - 加密货币行业是2023-2024年美国总统选举周期中最大规模的捐赠者 据OpenSecrets统计 行业为支持其议程的政治候选人捐赠了超过1.33亿美元 并向特朗普的竞选及相关活动进行大规模捐款 [6] - 行业在特朗普支持下取得了显著的数字资产财富增值规模 一系列行政命令支持行业发展 且有关稳定币的里程碑立法已在2025年7月正式通过 [6] - 白宫加密顾问罕见批评行业 提醒不要把在华盛顿新获得的政治影响力视为理所当然 [1] 与华尔街的博弈：稳定币争议 - 法案中对稳定币奖励的限制条款是加密货币行业与华尔街大型商业银行之间的最大争议点 双方均不愿让步 [8] - 银行方面认为 允许交易所为客户的稳定币持有提供收益（如Coinbase部分客户可获得约3.5%的USDC奖励）可能会吸走银行存款 破坏金融系统稳定 [8][9] - 加密货币高管反驳称 此举是为消费者利益考虑 旨在将储备收益转给客户 并类比信用卡奖励机制 Circle CEO认为银行对存款外流的担忧是荒谬的 [8] - 稳定币市场规模增长迅速 一些华尔街分析师预测其规模可能膨胀至2万亿美元 [7] - Armstrong将此争议描绘为“巨人对抗大卫”的斗争 指责银行游说集团试图禁止竞争对手 不符合美国精神且有害消费者利益 [11] 法案的其他争议点与行业长期策略 - 法案中其他被认为对加密行业不利的部分包括：对去中心化金融平台的全面监控、对代币化股票的限制 以及可能增加SEC的监管权力 [11] - 部分行业参与者认为现在是确保通过一项足够有利法案的关键时期 以便将行业利益深度嵌入美国金融系统 使得未来由民主党领导的政府难以逆转 [12] - 行业正在打“长线战役” 旨在当前对加密货币友好的总统领导下 通过立法获得长期、稳定的监管优势 [12]

标普500指数盈利前景 - 分析师预计标普500指数在2026年将实现15.0%的盈利同比增长，高于过去10年8.6%的平均增长率，这将是连续第六年盈利增长及连续第三年两位数增长 [4] - 预计“七大科技巨头”2026年盈利增长率为22.7%，略高于2025年预期的22.3%；其余493家公司盈利增长率预计为12.5%，高于2025年预期的9.4% [4] - 预计所有11个行业均实现盈利同比增长，其中信息技术、材料、工业、通信服务及非必需消费品五个行业有望达到两位数增长 [4] - 预计2026年标普500公司收入同比增长7.2%，高于过去10年平均水平5.3%；11个行业中有10个将实现收入增长，信息技术和通信服务领跑，能源行业预计是唯一收入同比下降的行业 [5] - 标普500指数2026年净利润率预计为13.9%，高于过去10年平均的11.0%，若实现将创下自2008年追踪以来的最高年度净利润率 [5] 美国ETF市场 - 低成本、分散配置的投资组合是投资者优先选择，低费率领跑者先锋（Vanguard）预计将超越贝莱德（BlackRock）成为美国最大ETF发行商 [8] - 主动管理型ETF的数量和市场份额将持续扩大，2025年美国证监会批准双份额类别结构，预计2026年将迎来新的主动管理型ETF发行潮 [8] - 投资者更青睐道富（State Street）和景顺推出的SPY与QQQ的低费率“迷你版”替代产品SPYM和QQQM，而非原始产品 [8] - 2025年推出的一半货币ETF聚焦于加密货币，这些新基金获得了60亿美元资金流入；美国货币监理署第1188号函件允许银行参与加密货币交易，提升了资产流动性 [9] - 结构化收益型ETF呈爆发式增长，源于理财顾问与客户对降低风险、稳定回报、获取收入的需求；对期权策略ETF的需求持续上升 [9][10] - 投资于快速增长、流动性受限的债券型ETF（如私募信贷或担保贷款凭证CLO）的投资者，可能在债券市场定价扰动时面临买卖价差显著扩大的风险 [10] - 对预测市场和高风险投资的兴趣转化为对杠杆型产品需求的激增，杠杆可能放大回报，也可能在市场下行时放大损失 [10] 企业级人工智能（AI）代理 - 生成式AI与智能代理型系统正成为金融服务机构和数据密集型企业的关键基础设施，2026年工作重点将放在提升系统成熟度、准确性、一致性和易用性上 [11] - 早期采用者在监控代理运行、衡量成效及优化大型语言模型使用时将面临可扩展性挑战，这将推动围绕代理编排、评估机制及工作流程的创新 [11] - 随着人与AI协作经验积累，将形成“AI原生”思维方式，更广泛接纳随机性思维及进化式或蒙特卡洛方法用于问题求解 [11] - AI加速发展存在悖论：技术加速落地后，对未直接参与者变得“不可见”，业务领导可能难以直观感受效率提升，只看到上升的成本和人员调整 [11] - 从外部视角看，AI投资可能被视为吞噬资源的“黑洞”或投机泡沫；证明可量化投资回报、阐明应用场景并将AI采用拓展至早期拥趸之外至关重要 [12] - AI转型中，维持信任是核心议题，个性化与隐私之间的权衡将被推至台前，推动代理技术栈和大型语言模型层面的技术创新以应对隐私问题 [12] - 监管框架将持续成形，从AI披露要求到更新的数据隐私法律，为企业提供清晰指引；将合规视为竞争优势的金融机构将在转型中走在前列 [12] 私募资产 - 私募投资的可及性正在扩大，包括通过401(k)退休计划、零售渠道等，这引发了关于流动性、信息披露、估值及受托责任监管的根本性问题 [15] - 私募资本持续投向技术驱动型资产，尤其是与AI相关的基础设施、数据中心及支撑设施；投资组合规模扩大、结构复杂且跨地区，投资者愈发重视估值纪律与透明度 [15] - 私募市场活动在不同地区间存在显著差异，反映了经济环境、监管制度和市场成熟度的不同，凸显了建立一致、可比数据体系的必要性 [15] - 2026年核心目标是在扩大投资可及性的同时保持有效监管与监督，需将估值框架制度化，严格评估净资产值，对流动性进行压力测试，并利用AI主动识别风险 [16] 电力与公用事业 - 数据中心的发展在2026年将持续对电力与公用事业行业产生深远影响，随着在建数据中心陆续投运，美国批发电力市场和公用事业公司将面临新挑战 [17] - 批发电力市场中，由于供应链瓶颈及新建天然气发电厂建设周期长，火电装机新增滞后，电力系统可靠性问题将被推至前台 [17] - 在《大而美法案》“安全港”政策推动下，太阳能和电池储能装机预计保持强劲增长，但在极端天气下仍难以跟上新增需求步伐 [17] - 公用事业公司需在履行“非歧视性接入电网”义务与消费者电价上涨风险之间取得平衡；可能尝试不同费率结构以避免现有客户承担为数据中心服务的高成本 [17][18] - 为应对大规模新增接入和保障系统可靠性，公用事业公司加大对发电、输电和配电基础设施的投入，其费率资产基础将保持强劲增长 [18] 油气行业 - 预计2026年全球原油市场供应充裕，主要得益于OPEC+产量维持高位，以及美国、加拿大、圭亚那和巴西等非OPEC产油国的强劲增产 [20] - 自2025年末显现的原油价格下行压力预计将在2026年延续；在不考虑关键风险情况下，预计2026年WTI原油均价略低于每桶58美元，布伦特原油维持约每桶4美元溢价 [20] - 2026年美国天然气需求将显著增长，受新增LNG产能和发电用气需求上升推动，煤炭退出及数据中心负荷增加也提供支撑 [21] - 预计Henry Hub天然气价格在2026年平均约为3.72美元/百万英热单位；到年底LNG进料气量将超过每日210亿立方英尺 [21] - 二叠纪盆地的新管道项目将新增超过每日40亿立方英尺的外输能力，从而收紧Waha天然气价差 [21] - 预计美国本土48州的干天然气产量在2026年平均达到每日1,116亿立方英尺，增量主要集中在二叠纪盆地、海恩斯维尔及东北地区 [22] - 美国原油产量预计在2026年同比增长约40万桶/日；以原油为导向的勘探与生产活动在二叠纪盆地最具韧性，该地区盈亏平衡水平低于每桶50美元 [22] 全球政策 - 2026年，地缘政治、技术进步及立法制定三大力量将塑造全球政策走向，AI治理、网络安全及全球隐私制度仍是核心关注领域 [23] - 美国众议院金融服务委员会优先推动将政策框架关键要素写入成文法，以降低政策波动性，避免政府更迭时期的“钟摆式”变化 [23] - 数字资产政策重心已从“是否监管”转向“如何实施监管”；联邦稳定币框架已确立，立法关注点转向更广泛的市场结构问题，包括托管、代币化、监管监督及税收 [23] - 金融数据权利与数据共享框架在2026年仍是争论焦点，开放银行及401(k)计划引入另类资产的实施时间表将对银行、金融科技公司和数据聚合机构产生实质性影响 [24] - 可持续发展的关注重点正从以披露为主的报告要求，转向将其作为一种经营与管理纪律；领先企业将可持续发展嵌入风险管理、治理架构及资本配置决策 [25] - 在欧盟，CSRD（企业可持续发展报告指令）的范围收窄与分阶段实施强化了“少而精”思路，优先重视重要性、数据质量和可审计性 [26] 财富管理 - 到2026年，财富管理行业将正式告别对AI和数字化的怀疑态度；真正的差异化体现在能否有效连接第三方技术与自身专有数据，以推动顾问效率、客户参与度及收入增长 [27] - 2026年的预期将从提供洞察转向规模化执行，财富管理机构将把AI工具直接整合进内部生态系统，以缩短从洞察到行动的距离 [27] - AI应用将体现在拉动收入的具体场景中，如更快生成投资方案、自动化会议准备、基于事件触发的主动沟通，从而增加顾问销售活动 [28] - 真正的差异化不在于AI模型本身，而在于数据；竞争优势属于能将内部数据与第三方数据结合，并借助第三方AI工具提炼洞察的机构 [28] - 传统财富管理机构与以数字化为先的平台（如Robinhood、Revolut）的发展轨迹正在汇合，围绕“技术与人”的讨论成为焦点；成功结合AI规模化能力与顾问专业解读的机构将占据有力地位 [29] - 2026年AI不再只是噱头，执行力是核心主题；领先机构将把AI融入顾问工作流程，激活内部数据以推动主动式客户互动，并借助技术拓展分销能力 [29] 国际股票市场与宏观因素 - 2026年三大驱动因素将主导投资者关注焦点：美联储动向、美国消费者状况，以及非美国股票估值持续具备吸引力 [30] - 2026年可能迎来一位新的美联储主席；市场预期在进入夏季之前还将进行一次降息，但最终走向可能充满变数 [30] - 进入2026年时美国消费者情绪紧张，消费者支出占美国经济活动近70%；消费者信心、就业数据、消费者信贷水平及汽车贷款违约率等指标难以支撑过于乐观的判断 [31] - 2025年国际股票相对于标普500指数中的美国大型股票表现更为出色；2026年这些国际市场相对于美国市场的估值折价可能持续，引发其是否会继续跑赢的疑问 [31] - 欧洲发达市场具备持续的结构性利好，而印度和东非市场则保持人口结构方面的优势 [31]