智通财经APP获悉，本季度美国新股上市的回报率已显著萎缩，而加密货币暴跌使得该领域近期的IPO 成为受创最重的板块之一，这为Grayscale Investments、BitGo Holdings等企业在短期内上市设定了更高 的门槛。数据显示，排除封闭式基金和空白支票公司等特殊目的载体后，本季度募资额超过5000万美元 的美国IPO股票平均下跌5.3%，而同期标普500指数上涨0.9%。其中，今年完成上市的五家加密货币公 司本季度平均跌幅达31%。 10月初开始的加密货币价格暴跌，已使数字资产总市值蒸发超过1万亿美元，但即便在此之前，加密货 币IPO的市场反馈也参差不齐。具体而言，9月以28美元发行价上市的加密货币交易所Gemini Space Station(GEMI.US)股价在第三季度已下跌14%。EToro Group(ETOR.US)的股价表现更差，从5月上市到9 月30日下跌超过20%。即便是在暴跌前表现稳健的公司也未能幸免。8月上市、由Tom Farley领导的机构 型加密交易所Bullish(BLSH.US)自10月初以来股价已回落38%。 6月上市的稳定币发行商Circle(CRCL.US) ...

加密货币市场动态 - 11月至今散户抛售约40亿美元的现货比特币和以太坊ETF，超过今年2月创下的单月抛售纪录 [1][6] - 比特币价格自2020年7月以来首次跌破其约9.4万美元的生产成本 [1][9] - 11月市场调整主要由非加密货币原生投资者推动，加密货币原生投资者通过永续期货的去杠杆活动在11月已趋于稳定 [6][9] 股票市场资金流向 - 截至11月18日，全球股票ETF的月度至今净流入高达960亿美元，按此速度推算整个11月净流入可能达到1600亿美元 [4][12] - 11月至今有70亿美元流入杠杆股票ETF [12] - 散户对股票ETF的买入热情高涨，与9月和10月的强劲表现持平 [4][12] 散户投资行为分析 - 散户在抛售加密货币ETF的同时积极买入股票ETF，显示出将两者视为不同资产类别的选择性配置策略 [4][5][15] - 更具投机性和高杠杆的散户群体在11月出现明显收缩，其个股看涨期权净买入量从高位大幅回落，热门股投资组合表现弱于标普500指数 [16] MicroStrategy面临的指数剔除风险 - MicroStrategy可能被MSCI等主要股指剔除，最终决定将于明年1月15日公布 [5][20] - 公司目前590亿美元市值中约有90亿美元来自追踪相关指数的被动型基金 [19] - 若仅被MSCI指数剔除可能引发28亿美元被动资金卖盘，若其他指数提供商跟进总流出金额可能高达88亿美元 [5][23] - 公司总市值与其持有的比特币市值之比已降至疫情以来最低水平，若被剔除估值溢价可能被完全抹去 [21]

比特币价格走势 - 比特币在10月6日盘中飙升至126251美元的历史峰值，但随后开启跌势，11月17日跌破9.4万美元，自高点暴跌逾25%，抹去今年以来所有涨幅 [1] - 比特币本轮下跌是宏观流动性紧张、市场风险偏好下降以及加密行业自身周期因素共同作用的结果，高杠杆仓位在上涨后逐步回吐，叠加外部流动性收紧，形成明显抛压 [2] - 比特币已经回吐特朗普上任以来的涨幅，市场对特朗普政府加密政策利好的预期逐渐减弱 [3] 价格下跌核心原因 - 美元流动性边际收紧是核心原因，美联储政策预期转向，市场降息预期降温，资金成本上升直接冲击高波动性资产，机构投资者被迫削减杠杆头寸 [1] - 加密货币ETF出现连续净流出，部分机构和数字资产库管相关主体放缓配置步伐，比特币与以太坊现货ETF阶段性以赎回为主，市场缺少外部流入资金支撑 [3] - 10月11日史上最惨烈的清算事件后，市场情绪严重受挫，场内去杠杆加速，衍生品持仓量下降，流动性修复缓慢 [3] - 全球监管趋严打破"加密资产绝对安全"的幻觉，市场意识到比特币难以同时扮演投机与避险的双重角色，政策红利预期降温 [1] 机构资金行为 - 在比特币本轮周期的上涨中，机构资金一直是价格的重要支撑，但近期随着宏观流动性趋紧、美股承压以及政策不确定性增加，部分机构选择暂时退出市场 [5] - 盈利回吐需求与监管不确定性双重压力下，机构被迫减仓，ETF净流出暴露其叙事逻辑的脆弱性 [6] - 机构化配置与ETF渠道的成熟、合规化框架的完善，以及支付与链上金融渗透的结构性需求仍在，是支撑主流资产长期发展的核心动力 [6] 资产相关性异常现象 - 近期风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）同步下跌，这通常发生在市场流动性出现系统性收缩、资金普遍趋紧的极端环境下 [1][2] - 传统避险逻辑失效的核心原因是美元流动性紧张，投资者被迫抛售所有资产以获取现金，导致价格集体承压，美元指数强势表现进一步加剧这一趋势 [8] - 在流动性紧张情况下，市场对各类资产会"一视同仁"，真正能在极端行情下避险的是现金、短期国债和货币基金这类高流动性资产 [10] 后市展望与长期叙事 - 比特币短期价格可能继续受宏观流动性和政策环境影响而波动，但从更长周期看，全球资产多元化趋势、长期资金不断增加以及机构参与度提升，为未来潜在上涨奠定基础 [5] - 长期来看比特币对冲通胀、货币贬值和政治动荡风险的叙事仍具潜力，但要成为主流尚需时间，近期下跌是一次市场"去伪存真"的过程 [5] - 比特币需完成从投机工具到价值存储的叙事重构，突破监管合规性与技术信任两大瓶颈，未来可能伴随更剧烈的市场波动与监管博弈 [6][7] - 政策驱动的行情预期需要关注持续性和落地情况，加密资产价格越来越依赖宏观环境，与全球金融市场的联动性也在增强 [4]

全球风险三重叠加 - 全球金融体系面临三重风险叠加：债务杠杆陷阱、资产泡沫刚性化以及科技金融带来的非线性冲击[4] - 美国政策不可预测性构成最大外部风险变量，涉及关税、地缘政治及国内经济货币政策[7] - 通胀路径与货币政策再度摇摆，关税政策传导时滞扰动全球资产定价锚[8] - 美股估值处于历史高位，席勒周期调整市盈率（CAPE）为历史第二高位，仅次于2000年互联网泡沫时期，甚至高于1929年大萧条前水平，其脆弱性可能冲击全球创新创业生态[3][9][33] - 市场表现将呈现波动率结构性上升和资产定价锚漂移，资金在“再通胀交易”和“衰退避险”间频繁切换[11] 中国经济观察视角调整 - 观察视角从“周期判断”转向“结构应对”，态度相对去年“偏乐观一些”，源于股市回暖改善预期以及中国市场的相对吸引力[13] - 经济增长结构转型出现边际改善，但通缩隐忧等基本面数据仍令人难以放心[13] - 房地产实质性出清与监管框架重构过程正在被动却坚决地挤掉“制度性成本”，为“新质生产力”导向的资源配置创造空间[13] - 政策着力点包括将科技创新与自主可控上升至国家安全高度、依托超大规模经济体优势扩大内需、以及加强民生保障与社会福利[14] - 中国全产业链效率、财政统一性与数字化基建的优势正在获得“逆境溢价”[15] 资产价格背后的信心与信任拉扯 - A股沪指4000点的拉扯是信心的拉扯，体现政策托底与实体经济数据现实之间的博弈[17] - 黄金4000美元/盎司的拉扯是信任的拉扯，反映对美元主导货币体系信任下降的深层担忧[17] - 企业家信心不足导致行为分化，部分转向炒股炒期货，而高新产业体量短期内无法弥补传统行业空缺[19] - 数据分化体现为名义GDP增长率（约5%）与实际增长率（3%-4%）及低通胀率（1%）之间的差距，通缩预期改变消费、投资和生产行为[19] 政策应对与债务新解 - 支持通过刺激股市提振信心，认为这是“值得一试的途径”，关键在于稳定预期而非政策力度[20] - 主张在“低增长+高不确定性”背景下采用“低利率时代财政思维”看待债务，而非一味防风险、压赤字[20] - 债务问题出现范式转换，在低利率环境下更关注“每年付息压力占GDP的比例”，认为由中央政府作为主要借钱主体可拉低全国融资成本[24] - 应对泡沫的核心是平衡短期与长期：控制泡沫吹大、不主动戳破、快速救助防止系统性蔓延[25] - 财政政策应更直接积极，资金用于刺激消费并完善社会保障网以重建安全感[25] 非线性时代的影响与挑战 - 当前处在重大变革交汇点，包括地缘政治、技术革命、气候变化及疫情后行为模式改变，绝不能简单用过去10年预测未来10年[27] - AI存在制造新泡沫的隐患，表现为“判断力退化”和AI自身的“欺骗性”，全市场高度共识交易易导致估值泡沫化[29][30] - 现有监管体系难以跟上科技金融迭代速度，监管需接受“非线性政策工具”和动态演化市场机制[31] - 给投资者的建议包括极致多元化、充分认识风险本质、严格风险控制，并警惕AI导致判断力退化和欺诈信息泛滥[32] - 短期最担忧美股风险，除高估值外，企业回购推高股价、ETF导致市场结构脆弱，预计2026年美股会有很大波动[33]

市场现状与规模 - 全球加密货币市场深度回调，比特币一度跌破10万美元心理关口[1] - 截至7月末，日本投资者持有的加密货币资产规模突破5万亿日元（约合331.6亿美元），较一个月前大幅增长25%[1] - 截至9月末，日本加密货币资产规模小幅回落至4.9万亿日元，反映市场降温[1] - 日本在全球加密货币采用率排名中位列第19位，跻身前20行列[5] 行业参与者动态与布局 - 加密货币交易所Coincheck指出，当前拥有证券账户的人数约为加密货币账户的三倍，市场仍存可观增量空间[4] - 做市商GSR亚太区总经理透露，今年公司与日本本土交易所及金融机构的合作沟通频次显著增加，核心目标是为数字资产提供更高流动性支持[4] - 老牌交易所已提前启动产品与服务布局，以应对潜在监管调整[8] - SBI集团旗下SBI VC Trade正推进杠杆交易服务升级，因杠杆交易倍数有望从当前2倍放宽至5-10倍[9] - 该公司还计划推出基于稳定币USDC的借贷服务，并探索加密货币ETF产品的发行可能性[10] - 日本金融监管机构正考虑允许银行集团旗下机构开展加密货币交易服务，旨在扩大市场准入、激发行业竞争活力[10] 监管环境与政策预期 - 讨论中的监管调整方案，有望通过降低加密货币收益税率、放宽融资交易及资产证券化限制等举措吸引更多散户投资者[2] - 日本金融厅正细化规则调整方案，后续将提交国会审议；若方案通过，预计2026年或2027年正式生效[8] - 未来数字资产收益或参照证券收益标准征税，且加密货币投资有望通过交易所交易基金、免税投资工具等渠道开放[8] - 特朗普政府对加密货币的支持态度，促使日本政府及监管机构转向更友好的行业政策，避免在全球竞争中落后[5] 产品创新与合作案例 - 今年8月，Coincheck宣布与电商平台Mercari旗下加密资产部门达成合作，计划为Mercari的休闲用户群体提供更丰富的加密资产选择[8] - Mercari于2023年3月向平台买家、卖家推出简易加密货币交易功能，截至2025年7月，其加密货币账户数已达340万个，占日本加密货币账户总数（1320万个）的四分之一以上[8] - Bitbank首席执行官举例称，2012年日本对外汇交易税制的类似改革曾催生一波交易热潮，10年间交易量增长约10倍，此次加密货币监管调整有望复制这一增长路径[8] 投资者行为与市场驱动因素 - 日本投资者在高通胀与低利率环境下，对高风险投资的偏好急剧上升[1] - 日本通胀增速持续跑赢工资增长，这一态势已盖过此前市场对加密货币投资的警惕心态[1] - 散户投资者追求高收益，并对国债、银行贷款等低收益资产进行配置分散[11] - 部分投资者受特朗普对加密货币的支持态度驱动，在特朗普当选美国总统的当月，SBI VC Trade新开户数量较平日增长5倍[11] - 当前加密货币资产价格接近历史高位，部分投资者已启动减持动作，计划将资金转向中风险、中收益的投资品种[11][12]

产品动态 - 数只投资于知名度较低加密货币的交易所交易基金于周二在美国推出 [1]

监管政策动向 - 泰国证券交易委员会正在起草法规 旨在允许共同基金和机构投资者推出涵盖比特币以外更多加密货币的ETF [1][2] - 监管机构同步推动一项法案以扩大其执法权力 包括在发现违规时暂停交易以及调查内幕交易等案件 [6] - 要求所有持牌数字资产企业必须使用SEC批准的审计师 此规定将于2025年10月生效 适用范围从交易所和经纪商扩大至更多运营商 [8] 加密货币ETF发展 - 新规将允许推出本土的加密货币ETF 为投资者提供更便捷的多元化数字资产产品渠道 [3] - 此举旨在使代币化工具成为主流投资选择 背景是泰国证券交易所今年已下跌7.6% 年轻投资者尤其寻求替代资产以分散投资组合 [4] - 监管机构认为扩展准入需要保障措施 以应对市场波动和潜在不当行为等风险 [5] 行业战略目标 - ETF计划凸显了泰国成为区域数字资产中心的雄心 [5] - 监管机构采取双重策略 即在扩大投资机会的同时 强化必要的制度保障以支持其发展 [9] - 授予SEC更广泛的权力被视为恢复投资者信心和更迅速处理数字市场不当行为的关键 [7]

SEC批准通用上市标准 - 美国证券交易委员会批准纽约证券交易所、纳斯达克和Cboe BZX采用通用上市标准 允许商品信托产品包括现货加密货币ETF直接上市[2] - 新规使符合标准产品无需逐项审批 上市时间从超过200天大幅缩短[2][3] - 资产需在受监管交易所持续交易 具备流动性和价格发现机制 交易所需与监管机构建立监控共享协议[2] 上市条件与监管要求 - 资产需在商品期货交易委员会监管市场交易至少六个月 且市场需具备有效监控共享协议[3] - 产品管理方需定期披露资产储备情况和审计报告 确保投资者权益透明可查[2] - 新规强化监管可预期性 提升市场合规性和信任度[3] 对加密货币ETF的影响 - 已有期货合约至少6个月的加密ETF可获加速审批 首批产品可能最快于今年10月上市[2] - XRP现货ETF已有11份申请 因期货合约在CFTC监管市场交易超六个月 可能引发数十亿美元机构资金流入[4] - Solana现货ETF已由VanEck和21Shares提交申请 CME集团计划2025年3月推出Solana期货合约[5] 潜在产品扩展与市场预期 - 比特币和以太坊之外的主流加密资产如Solana、XRP或狗狗币有望快速推出ETF产品[3] - 约12到15种代币已在Coinbase设有期货 包括XRP、ADA、Litecoin、Solana、Dogecoin等[6] - 分析师预言未来12个月内可能看到超过100支加密货币ETF上市[6] 市场机遇与资本流动 - 规则制度化让市场预期更清晰 投资者可更好规划中长期策略[8] - 不同加密资产ETF获批先后顺序可能成为资金布局风向标[8] - 传统金融与加密市场联系更紧密 投资者可通过券商或养老金账户间接接触加密资产[8]

核心观点 - 加密货币市场在美联储降息后出现显著上涨，形成“币股齐升”的局面，其背后是监管态度转变、机构资金流入以及行业基本面改善三重力量共同推动的结果 [1][3][5][10] 监管环境变化 - 美国证券交易委员会批准新规则，为数字资产ETF设定了统一的上市标准，审批时间从可能超过半年缩短至最多两个多月 [3] - 监管松口使得除比特币和以太坊外，如Solana、XRP等其他加密货币也有机会通过ETF吸引资金 [3] - 已有新的加密货币ETF开始交易，后续有上百个申请在排队，业内普遍预期这些申请大概率能通过 [5] 资金流向与投资模式 - “财库模式”近期盛行，即公司转型专门囤积某类加密货币，并通过持有资产带动股价上涨 [5] - 知名投资者“木头姐”与阿联酋合作，向一家上市公司投入大笔资金，使其转型专门囤积Solana代币，该消息导致公司股价出现惊人涨幅 [6] - 明星投资者带头进场并有大资金加持，推高了相关加密货币价格，吸引更多投资者跟随，形成良性循环 [5][6] 行业与企业表现 - 加密货币交易所表现亮眼，一家新近在纽交所上市的交易所实现扭亏为盈，与去年同期亏损形成巨大反差 [8] - 该交易所获得了美国纽约州的牌照，得以正式在美国开展业务，打开了重要市场 [8] - 交易所对未来业绩预期乐观，并计划拓展业务，旨在将旗下品牌打造成加密货币领域的权威指标，已与其他机构合作推出基金产品 [10] 市场生态与支撑因素 - 企业业绩改善和获得关键牌照，表明加密货币生态正在逐步成熟，为市场上涨提供了基本面支撑，而非仅靠炒作 [8][10] - 监管转向为市场提供了确定性，降低了机构资金入场的政策风险，可能吸引更多大资金流入 [3][5]

华尔街对数字资产的态度分化 - 尽管比特币现货ETF资金流入创新高且传统金融巨头大量持有加密货币ETF 仍有75%的全球基金经理拒绝涉足数字资产领域 [1] - 高盛等机构持有加密货币ETF份额 企业财务部门从Strategy到Bitmine纷纷拥抱数字资产 [1] 传统基金经理的认知障碍 - 抗拒主要源于根深蒂固的恐惧和误解 而非监管或运营技术问题 [3] - 传统投资经理面临管理悖论：履行受托责任却无法满足客户日益增长的数字资产投资需求 [5] - 传统金融界常将Meme币视为整个加密货币生态代表 暴露出对数字资产领域的肤浅理解 [5] 机构资金入场与市场结构变化 - 比特币交易市场89%的交易额超过10万美元 显示机构资金大规模入场特征 [7] - 市场机构化趋势为去中心化交易平台等专业机构提供发展动力 [7] - 美联储降息周期下传统收益回报率下降 加密货币质押成为重要收益替代选择 [7] 监管进展与行业转折点 - 美国证券交易委员会关于流动性质押的指导方针首次允许受监管产品提供质押收益而无需直接持有加密货币 [8] - 支持质押的加密货币ETF若获批 预计将改变传统机构的抗拒态度 [8] - 机构采用模式通常经历持续怀疑后快速转变 经济压力将促使各方接受数字资产 [8] 去中心化交易平台的发展机遇 - XBIT去中心化交易平台提供无需KYC、无封控、无审核及用户自管私钥的解决方案 [3][5] - 平台技术架构契合监管环境下的市场需求 为投资者提供资产安全和隐私保护 [5][8] - 传统投资组合与客户自行积累的数字资产存在管理割裂 创造去中心化平台市场机遇 [5]