· 2025 年 10 月 31 日 国都港股操作导航 海外市场重要指数 收市 幅度 道琼斯工业指数 47522.12 -0.23 标普 500 指数 6822.34 -0.99 纳斯达克综合指数 23581.14 -1.57 英国富时 100 指数 9760.06 0.04 德国 DAX 指数 24118.89 -0.02 日经 225 指数 51325.61 0.04 台湾加权指数 28287.53 -0.03 内地股市 上证指数 3986.9 -0.73 深证成指 13532.13 -1.16 香港股市 恒生指数 26282.69 -0.24 国企指数 9346.86 -0.31 红筹指数 4098.12 0.22 恒生科技指数 6051.76 -0.68 AH 股溢价指数 119.36 -0.78 恒生期货 (11 月) 26256 -0.27 恒生期货 (12 月) 26363 -0.15 国都香港研究部 电话：852-34180288 网址：www.guodu.com.hk 每日投资策略 恒指昨日高开 199 点，报 26545 点，早市最多曾涨 242 点，高见 26588；半日升 142 点， ...

在此良好的基础上，香港金管局早于2017年便开始研究以分布式分类账技术(DLT)为基础的新型数码货 币——央行数码货币(CBDC)，亦即"数码港元"。通过"金融科技2025"加快了这些工作，并从实验迈向 实践。"数码港元"是由香港金管局发行，没有信贷风险。因此，初期的工作重点是探索"数码港元"在批 发层面的应用场景，特别是用作国际贸易支付。mBridge项目将"数码港元"与中国内地、泰国及阿联酋 的央行数码货币互联，令跨境交易的处理时间由原本的数天缩短至仅需数秒。随着项目于2024年进入最 简可行产品(MVP)阶段，这条崭新的金融"高速公路"已显著提升企业跨境支付的效率。 在DLT的探索促使香港进一步研究代币化(tokenisation)可如何改善我们的金融系统。香港去年推出 Ensemble项目，推动香港代币化生态圈的发展。项目自推出以来，迅速在本地及国际层面获得广泛关 注，香港已与巴西、法国及泰国的央行合作开展跨境代币化用例研究，并联同业界在沙盒实验中研究了 20个代币化应用案例，探索利用代币化存款进行数码资产交易结算的实际应用，同时以"数码港元"作为 生态系统的货币支柱。这些进展协助企业更快捷地调动资金 ...

对基金分销商，"数码港元"和代币化存款等的数码货币可提供更高的灵活性、更快完成结算，通过即时 交收实现T+0的认购和赎回；对基金发行商，数码货币可以改善客户体验、延长交易期限、缩短结算时 间，提供更透明的交易状态，容许持有零碎基金单位及提供灵活的分销框架；对支付网络供应商，使用 区块链技术的支付网络供应商，如 Mastercard 的多代币网络(MTN)在使用"数码港元"和代币化存款 时"可以实现接近实时的结算"，扩展生态系统的发展；对基金代币化服务供应商，代币化容许客户持有 零碎基金单位，运用传统和数码渠道扩大投资者接触此类投资的机会。 但研究也指出，即日代币化基金结算成为主流之前，还有多个实际情况需要解决：持续估值，为实现即 日结算而需要从日终定价转向实时净资产价值(net-asset-value，NAV)计算，当中存在一定的挑战；营运 转型，为支援即时结算，需要重新设计整个基金周期的营运模式、有关流化性风险的监控和现金流的预 测，并且加强管治及风险管理框架；互通性和网络整合，建立统一的标准，以连系价值链和本地及跨境 支付网络中各持份者，同时符合各地要求；监管标准，在保管数据私隐和结算方面保持一致的标准， ...

格隆汇10月29日｜Visa公布截至今年9月底止的第四财季业绩，营收同比增长近12%至107亿美元，高于 市场预期的106亿美元；净利润51亿美元，经调整每股盈利同比增长10%至2.98美元，略高于市场预期 的每股2.97美元。期内消费者在奢侈品与必需品上的支出依然强劲。Visa首席执行官Ryan McInerney指 出，随着人工智能驱动的商业、实时资金流动、代币化和稳定币等技术的融合正在重塑产业格局，集团 对创新和产品开发的投资将引领业务转型。 ...

在第四财季，Visa结束了其在美国的开放银行业务。该业务曾为金融科技公司等第三方提供技术支持， 以访问客户账户数据。该公司表示，此举是由于监管不确定性增加以及竞争格局变化所致。 Ryan McInerney在财报电话会议上表示，Visa目前已支持"智能代理"(agentic)交易，即由人工智能驱动的 代理可以代表用户完成结账流程。公司还推出了一套框架，帮助商户验证这些代理身份，以防止恶意机 器人利用该类交易。 他表示，最终目标是让AI代理在无需人工干预的情况下代表用户完成购物行为，"目前市场上我们还未 真正看到这样的场景，但我们正与各大平台密切合作，确保相关功能得以实现"。 Visa首席财务官Chris Suh在财报电话会议上表示，消费者在奢侈品与必需品上的支出依然强劲。他表 示，只要旅游和电商支出保持活跃、经济环境稳定，公司预期今年假日季度将表现强劲。 Visa首席执行官Ryan McInerney则表示："在第四财季，持续健康的消费者支出推动了营收增长。随着由 人工智能驱动的商业、实时资金流动、代币化和稳定币等技术的融合重塑商业格局，我们专注于创新与 产品开发的战略，使Visa有望引领这一变革。" 智通财 ...

Securitize 宣布将以 SPAC 形式上市，预计将获得 4.69 亿美元总融资，其中包括由新老机构投资者参与 的 2.25 亿美元 PIPE 认股协议及 CEPT 信托账户中的 2.44 亿美元现金（假设无赎回）。作为首家获得美 国 SEC 全牌照的全栈式代币化公司，Securitize 称其目前支持超过 45 亿美元资产上链，市场份额达 20.8%，服务对象包括 BlackRock、KKR、VanEck 等大型金融机构，资产覆盖 Aptos、Arbitrum、 Solana、Polygon 等主流区块链。 来源：市场资讯 （来源：吴说） ...

来源：环球网 【环球网财经综合报道】自今年7月美国首次通过针对稳定币的监管法案以来，消费者和企业使用稳定 币进行现实世界支付与交易的速度正在迅速提升。 唐波还建议，香港未来应聚焦于由机构主导的项目，如政府债券的代币化和用于贸易结算的监管稳定 币，利用其东西方之间的桥梁地位。 另据区块链数据提供商Artemis的报告，8月份通过稳定币进行商品、服务和转账的总额超过100亿美 元，相比2月份的60亿美元增长了约70%，并且是去年8月的两倍多。 《南华早报》近日发文称，香港科技大学金融研究所所长唐波在接受采访时表示，稳定币和RWA代币 化涉及货币控制、跨境资本流动和投资者保护。他还提到，稳定币本质上是一种"窄银行"，其负债由安 全资产全额背书，因此可能会"吸收存款，重塑信贷渠道，引入新的系统性风险"，从而对传统金融中介 机构造成压力。 ...

上周回顾美国 9 月未季调 CPI 年率 3%，预期 3.10%，前值 2.90%。美国 9 月未季调核心 CPI 年率 3%， 预期 3.10%，前值 3.10%。在美国 9 月 CPI 报告显示上月消费者通胀涨幅略低于预期后，交易员加大了 对美联储今年内还将进行两次 25 基点降息的押注，其中包括下周即将实施的一次。此外白宫还宣布下 个月很可能不会发布美国通胀数据。分析师认为，如果缺乏关键数据，美联储 12 月的政策决策将变得 极为复杂。中国第三季度 GDP 年率今值：4.8% ; 预报: 4.7% ; 前值: 5.2%。美联储讨论代币化产品等话 题，理事沃勒表示"积极拥抱支付创新"美国 10 月密歇根大学消费者信心指数终值 53.6，预期 55，前值 55。 来源：市场资讯 （来源：吴说） 编译：GaryMa 吴说区块链 摘要 吴说本周宏观指标与分析：上周美国 9 月 CPI 略低于预期，交易员加大了对美联储今年内还将进行两 次 25 基点降息的押注；本周重点关注美联储、日本央行、欧洲央行利率决议以及美国 9 月核心 PCE 等。 10 月 30 日美联储 FOMC 公布利率决议以及美联储主席鲍威尔召开 ...

美联储新支付账户提案 - 美联储正考虑推出新型“支付账户”，旨在使小型公司和金融科技公司更容易参与中央银行支付系统 [2] - 该“精简版”主账户将提供对美联储支付渠道的访问权限，同时控制美联储和支付系统面临的风险 [2] - 支付账户将面向所有法律上有资格开设账户且目前通过第三方银行开展支付服务的机构 [2] 行业影响与背景 - 此举标志着金融科技和加密货币支付公司融入传统金融系统的努力不断增加 [4] - 业内观察人士认为这一消息对加密货币行业是积极进展，因许多公司过去曾面临银行拒绝服务的挑战 [4] - 在前美国总统Joe Biden执政期间，至少30家科技和加密货币创始人被拒绝银行服务 [4] 业内反应与历史争议 - Custodia Bank创始人兼首席执行官Caitlin Long对此表示赞赏，认为美联储承认了此前在账户准入规则上的错误 [5] - 2023年加密货币友好银行的倒闭引发了对“扼杀行动2 0”的首次指控，批评者称其为政府向银行施压以切断与加密货币公司关系的行动 [5] 美联储的技术探索 - 美联储一直在探索区块链和人工智能在支付相关用例中的应用 [5] - 中央银行对代币化、智能合约以及AI与支付的交叉领域进行实践研究，以用于自身的支付系统 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股收益达到1.30美元，剔除一次性项目后创下公司历史新高 [4] - 剔除一次性项目后，每股收益环比增长8%，同比增长17% [13] - 净销售事件总额为3100万美元，若不计入单一客户损失，本季度净销售事件本应接近4700万美元 [5][9] - 年初至今净销售事件已超过1亿美元，创下公司截至第三季度的历史记录 [9] - 公司现金余额为7.93亿美元，无净债务，本季度股票回购总额为1.42亿美元，过去12个月回购总额达7.75亿美元，相当于回购了超过7%的流通股 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资经理服务业务实现了创纪录的销售季度，收入增长超过25%年化率，营业利润实现两位数增长 [5][14][15] - 另类投资业务表现强劲，三分之二的销售事件来自另类投资经理 [5] - 私人银行业务收入同比增长4%，但本季度出现一笔合同损失，导致该部门净销售额较低 [8][14] - 顾问业务在所有部门中实现了最高的同比收入增长，得益于市场增值和综合现金计划的贡献 [14] - 机构业务收入和营业利润基本持平，反映了较低的股票敞口和较少的市场增值收益 [14] - 顾问业务资产出现适度净流入，机构业务资金流基本持平，标志着较往年有明显改善 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司对与Stratos的合作信心增强，预计首次交割将在2025年底或2026年初完成，合作已带来新的业务兴趣 [10] - 公司正将资本配置到回报最高的机会上，并通过成本优化以及对技术、自动化和人才的有针对性投资来推动利润率扩张 [10] - 公司在人工智能和代币化领域处于早期阶段，内部应用令人鼓舞，并正在与合作伙伴推进代币化试点项目 [10] - 投资经理服务业务正与大型知名另类资产管理公司接洽，这些公司是外包基金行政管理的新客户，鉴于其一流的能力和执行记录，公司认为自身在这些进程中处于有利地位 [6] - 资产管理部门赢得了迄今为止机构领域最大的授权，一项为州政府客户提供的数十亿美元固定收益任务，反映了其竞争专业授权的能力 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对销售渠道比去年第三季度更有信心，近期和未来的胜利将足以抵消私人银行业务的损失 [9] - 公司强调其综合方法正在打破孤岛，使其能够跨部门扩展，获取钱包份额，并提供一致、可重复的增长 [11] - 公司专注于价值创造，以营业利润率、每股收益增长和总股东回报来衡量，并对公司执行和超越的能力比以往任何时候都更有信心 [11] - 在私人信贷服务方面，管理层表示其业务高度多元化，合作的私人信贷经理是行业佼佼者，目前未看到实质性风险，因为收费主要基于投入资本，不受市值计价影响 [53][54] 其他重要信息 - 第三季度业绩受到一些非经常性项目影响：与2023年索赔相关的保险收益约0.03美元，顾问业务盈利调整带来0.01美元收益，这些收益被与Stratos收购计划相关的0.02美元并购费用和与成本优化举措相关的0.02美元遣散费所抵消 [13] - 本季度发生近400万美元遣散费，反映了公司在业务演进过程中支持员工的承诺，此外还有约300万美元与Stratos相关的并购成本 [16] - 公司对LSV的市场中性对冲基金进行了5000万美元的锚定投资，该投资在税前三季度贡献了150万美元收益 [19] - LSV资产管理规模环比增长超过4%，强劲的市场表现和相对于基准的出色表现支撑了800万美元的业绩费，其中公司份额为300万美元 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于投资经理服务业务销售事件中另类投资占比三分之二的情况，是否与近期季度相似？这些销售事件主要来自最大的另类投资玩家还是也包括较小的非上市另类投资公司？ [22] - 回答指出这反映了公司提高透明度的努力，另类投资领域对外包的需求激增 [23] 销售事件来源多样，包括大型和小型客户，没有单一事件占总数的10%以上，涵盖私人信贷、从内部管理转向外包的机构、零售另类投资等，预计明年初会有关于大型管理公司从内部管理转向外包的更多公告 [24] 问题: 关于私人银行业务已知的合同损失，能否提供更多细节？是否是长期客户？是由于合并还是被竞争对手抢走？ [25] - 回答强调这是过去三年多来的一次性损失，自2022年已知悉该客户的重大运营模式变更，不应视为趋势 [26] 公司在该季度末才收到正式通知，并采取了保守会计处理，一次性确认全部损失，但实际解约转换过程会持续多年 [27] 管理层重申这是一次性事件，并相信通过妥善处理客户关系，未来仍有合作机会 [28] 问题: 关于综合现金计划，目前收益接近联邦基金利率，是否有部分资金采用固定利率？随着美联储再次宽松，如何考虑配置？以及该计划对投资者的收益率和公司的利差情况？ [31] - 回答指出目前公司赚取约370个基点的利差，给投资者约55个基点的收益率，这相对于竞争对手很有吸引力 [31] 当利率下降时，通常投资者收益率受影响15个基点，公司受影响10个基点，最终会有一个底线 [31] 此外，公司持有的综合现金和固定收益投资组合规模是此计划的20倍，利率下降对债券价格的正面影响会部分抵消利差收窄的影响 [32] 问题: 私人银行业务近期的费用增长略高于过去一两年，主要是由于人才投资还是其他原因？新的海外服务中心的离岸运营是否会降低未来的费用增长？ [33] - 回答指出费用增长没有异常，主要是为了交付积压订单和成功 onboarding 新客户而进行的投资，包括专业服务交付和新客户转换 [34][35] 确保成功交付是首要任务 [35] 问题: 投资经理服务业务的强劲季度后，考虑到另类投资部署时间和持续投资，第三季度的利润率水平是否是思考未来利润率的正确方式？后续季度的投资水平是否会影响利润率？ [38] - 回答承认第三季度利润率改善超出预期，部分得益于市场增值（这与成本无关） [39] 展望未来，公司将继续为平台投资，包括为支持未来增长招聘人才和技术基础 [40] 从宏观角度看，预计利润率将相对平稳或略有下降，尤其是在进入2026年时 [40] 但管理层强调，公司运营更关注SEI整体利润率的增长，如果投资经理服务业务有巨大机会，愿意在该部门利润率上做出权衡以把握机会 [42][44] 问题: 本季度及年初至今美国与国际市场的销售组合情况？在国际业务重整的早期阶段，未来几个季度应关注哪些指标来跟踪国际进展？ [45] - 回答指出国际战略仍处于早期阶段，重点将是最大化在已有布局的管辖区（如英国、都柏林、卢森堡）的存在感，以及通过现有美国客户关系挖掘其国际业务机会 [46] 目前尚未准备好提供国际与国内收入组合的细节，待未来部门重新划分后会有更多披露 [47] 问题: 关于股票回购的步伐，本季度回购160万股，随着Stratos收购推进，未来回购速度会放缓吗？ [50] - 回答指出公司计划将未来12个月预估自由现金流的90%至100%通过股息或回购返还给股东，主要是回购 [50] 当前现金积累是为Stratos交易准备的，交易完成后，预计将继续将产生的自由现金流返还股东 [50] 问题: 近期市场出现一些信贷担忧和破产案例，公司作为大型私人信贷服务商，是否在私人信贷服务管道中看到任何影响？ [51] - 回答指出投资经理服务业务高度多元化，合作的私人信贷经理是行业佼佼者，善于管理信贷风险，他们并不担忧，仍在积极推出产品 [53] 风险可能存在于市场较小端的新管理人，但公司不涉足那部分市场，且收费基于投入资本，不受市值计价影响，因此目前未看到实质性业务风险 [53][54] 问题: 除了已披露的私人银行业务大额客户损失外，现有私人银行客户组合中是否还有其他高风险关系需要关注？ [57] - 回答表示目前未意识到任何其他类似的大型高风险客户，近期与客户的互动参与度是三年來最好的，不认为存在趋势性或重大风险 [57] 管理层对目前在银行业务中的客户关系位置充满信心 [59] 问题: 随着Archway家族办公室业务的剥离，投资新业务部门还剩下什么？其战略重要性如何？ [66] - 回答指出该部门剩余部分主要包括Sphere业务和私人财富管理业务 [66] 未来如果重新划分部门，该部门将不复存在，其收入将归入相关的客户所属的其他部门 [66] 问题: 能否量化加速投资对利润率造成了多大程度的压制？ [69] - 回答表示无法量化这一点，这不是公司思考业务的方式 [69]