促进内需与消费升级 - 筹划市场化办展模式的内贸版"广交会"，支持电商设立出口转内销专区，组织食品、家电等领域供需对接活动 [2][5] - 加快推动汽车、家电、家装等以旧换新，优化回收渠道和资金清算流程 [8] - 广州实施"久摇不中"直接领取号牌政策，深圳优化小汽车摇号规则以保障购车需求 [2][8] - 加快广州、深圳市内免税店建设，目标2025年第三季度开业 [4][8] - 利用"240小时过境免签"和离境退税"即买即退"政策扩大入境消费 [8] 外贸与市场拓展 - 面向欧美、东盟、中东等市场实施专项拓展计划，组织300场"粤贸全球"境外展 [5] - 办好第138届广交会，支持新锐出口企业参展并举办超300场贸易对接活动 [5] - 统筹海外仓资源，支撑跨境电商境外备货 [5] 就业与人才支持 - 对吸纳高校毕业生和失业青年的企业提供社保补贴和一次性扩岗补助 [6] - 深化"粤菜师傅""广东技工""南粤家政"三项工程，提升持证率并开展母婴、养老等培训 [6] - 2025年提供不少于1万个科研助理岗位 [3][6] 科技创新与产业融合 - 推动散裂中子源一期等重大科技设施向企业开放共享，促进核医疗产业发展 [9] - 实施省重点领域研发计划，覆盖人工智能、集成电路、生物医药等前沿技术领域 [9] - 建设不少于30个省中试平台，争取国家级重大中试项目落地 [9] 文旅与活动促消费 - 举办"跟着赛事去旅行"等文旅活动，在旅游博览会期间开展惠民补贴 [8] - 2025年底前新评定一批文旅特色镇（村），培育农文旅融合项目 [8] - 全力承办十五运和重大演艺会展活动 [8]

创业板ETF南方(159948)表现 - 截至2025年6月24日10:38，创业板ETF南方(159948)上涨2.21%，盘中成交2124.29万元 [1] - 跟踪指数创业板指数强势上涨2.29%，成分股指南针上涨14.46%，华测导航上涨7.15%，同花顺上涨5.94% [1] - 近1年累计上涨16.40%，近1年规模增长15.17亿元，近3月份额增长1900.00万份 [1] 创业板指数成分股 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [2] - 前十大权重股包括宁德时代、东方财富、汇川技术、迈瑞医疗、温氏股份、阳光电源、中际旭创、新易盛、亿纬锂能、爱尔眼科 [2] 市场观点 - 国泰海通证券认为中国股市核心矛盾在内不在外，对行情看法比共识更乐观 [1] - 新技术、新消费等商业机会涌现推动经济预期企稳回升 [1] - 利率降至低位，长期国债收益破2与存款利率破1，股市无风险利率实质性降低 [1] - 宏观政策及时得当，资本市场基础制度改革重视投资者回报 [1] - 股市预期和微观流动性均进入上升趋势 [1] 技术指标 - MACD金叉信号形成 [4]

A股指数表现 - 本周A股上证指数下跌0.51%，收于3359.90点；深证成指下跌1.16%，收于10005.03点；创业板指下跌1.66%，收于2009.89点[1][4] - 价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别下跌0.10%、0.68%、0.45%；成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000分别下跌0.43%、1.75%、1.74%[1][4] A股市场成交与行业表现 - 本周两市A股日均成交金额为12150亿元，较上周减少11.42%[3][13] - 本周涨幅靠前的行业有银行（2.63%）、通信（1.58%）、电子（0.95%）；跌幅靠前的行业有美容护理（-5.86%）、纺织服饰（-5.12%）、医药生物（-4.35%）等[3][12] 两融市场情况 - 截止6月20日，全市场两融余额为18124.82亿元，较上周减少0.23%；全市场两融余额占A股流通市值为2.29%，较上周增加0.58%[3][15] - 本周全市场两融交易额为5202.05亿元，较上周减少11.73%；全市场两融交易额占A股成交额为8.56%，较上周减少0.35%[3][16] 分市场两融余额 - 截止6月20日，沪市、深市、北交所两融余额分别为9192.28亿元、8878.88亿元、53.66亿元，较上周末分别变化-0.27%、-0.19%、-1.42%[3][19] 分行业两融情况 - 截止6月20日，两融余额增长前五的行业为医药生物（13.75亿元）、采掘（4.05亿元）等；减少前五的行业为有色金属（-19.59亿元）、电子（-13.14亿元）等[3][22] - 本周两融净买入额前五行业为医药生物（13.90亿元）、采掘（4.07亿元）等；净卖出额前五行业为有色金属（-18.84亿元）、电子（-12.25亿元）等[3][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年转债评级调整相对乐观，信用风险可控，但需警惕行业分化和尾部风险，可挖掘风险可控、后续情绪 - 价格有望修复的转债机会 [2][12] - A股市场估值有所回升但仍偏底部，风险溢价比有配置性价比，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，建议关注下修博弈、警惕强赎风险、关注临期转债机会；行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 各目录总结 转债周度专题与展望 近期评级调整怎么看 - 截至本周五，237只转债披露2025年度跟踪评级公告，占比50.3%，14只评级调低，中高评级调整比例低于往年，下调前大多为A+，AA - 及以上仅4只 [1][10] - 评级下调短期对转债有一定利空，但市场总体影响可控，机构持仓高且评级下调的转债调整幅度大，持仓低、本身评级低的转债受冲击小 [1][10] - 2025年评级调整或乐观，信用风险可控，但化工、地产、医药等行业尾部企业需警惕，可挖掘相关转债机会 [2][12] 周度回顾与市场展望 - 本周市场逐日涨跌互现，整体回调，各交易日不同板块有涨跌表现 [14] - A股市场估值回升但仍偏底部，出口订单反弹带动5月PMI回暖，内需有望提振，出口增速或回落，国内经济基本面与资金面弱共振将开启 [15] - 转债供给收缩需求有支撑，估值合理，后续估值中枢或温和区间震荡，关注下修博弈、强赎风险和临期转债机会，行业关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [15] 转债市场周度跟踪 权益市场收跌，银行等顺周期走强 - 本周权益市场主要指数收跌，风格偏向大盘成长，3个申万行业指数上涨，银行、通信、电子涨幅居前，美容护理、纺织服饰和医药生物跌幅居前 [18][21] 转债市场收跌，百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌，日均成交额回落，5个行业收涨，非银金融、公用事业和银行涨幅居前，传媒、美容护理和社会服务领跌 [23][27] - 对应正股4个行业收涨，银行、电子和国防军工涨幅居前，传媒、食品饮料和农林牧渔领跌 [27] - 多数个券下跌，周涨幅前五为晶瑞转债等，周跌幅前五为金陵转债等，周成交额前五为天阳转债等 [29] - 转债价格中位数下降，全市场加权转股价值增加，溢价率上升，百元平价溢价率下降，隐含波动率和偏债型纯债溢价率上升 [32][34] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周各类型转债估值均下行，80 - 90元平价及100 - 110元平价转债估值下行，AAA评级和大盘转债估值上行 [42] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹，截至本周五，偏股型处于2017年以来35%分位数以下，平衡型处于50%分位数以下 [42] 市场指数表现 - 本周AAA评级和大盘转债上涨，其余评级和规模转债下跌，2023年以来各评级和规模转债均有不同收益表现，高评级转债表现稳健，低评级抗跌弱、反弹力度大 [55][57] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，已发行待上市转债5只，一级审批数量1只，迈为股份19.67亿元获股东大会通过 [5][62] - 2023年初至2025年6月20日，预案转债数量92只，规模1460.99亿元，不同审批阶段有不同数量和规模 [63] 下修&赎回条款 - 本周9只转债预计触发下修，15只不下修，5只提议下修，1只实际下修 [5][66][67] - 本周6只转债预计触发赎回，5只不赎回，1只提前赎回 [5][71] - 截至本周末，4只转债在回售申报期，35只在公司减资清偿申报期 [5][73]

公司业务与经营情况 - 公司主营业务包括旅游景区运营管理(收入占比52%)、酒店餐饮管理(22%)、体育休闲服务(14%)、旅行服务(8%)、旅游商品销售(2%)和园林绿化(1%) [7] - 2024年实现营业收入12.53亿元，同比下降16.68%，归属于母公司净利润亏损1.31亿元 [52] - 景区运营管理板块收入6.51亿元，毛利率23.73%，同比下降13.57个百分点 [54] - 酒店餐饮服务收入2.77亿元，毛利率5.13%，同比下降1.53个百分点 [54] - 体育项目收入1.75亿元，毛利率12.53%，同比下降11.96个百分点 [54] 战略发展与改革 - 公司明确以"旅游目的地整合运营商"为战略定位，推动旅游景区、演艺、酒店餐饮和旅行服务协同发展 [6] - 启动国企改革方案，已通过公司党委会、总办会和职工代表大会审定 [6] - 完成4家子公司更名，强化专业化运营，如将西安曲江商唐投资更名为西安曲江文旅演艺发展有限公司 [6][45] - 推动"长安灯会"品牌升级，累计曝光量24.72亿+，阅读量3.2亿+ [9] 投资与子公司情况 - 与陕西沉浸文旅合资设立西安倾城之喜文化旅游发展公司，注册资本3000万元，公司出资300万元占10%股权 [9] - 主要控股公司中，西安曲江文旅景区管理公司2024年营收4093万元，净亏损4875万元；西安曲江城墙旅游发展公司营收1.39亿元，净利润1441万元 [10] - 参股公司无锡汇跑体育(持股55%)2024年营收1.75亿元，净利润327万元；西安曲江乐效数字科技(持股51%)营收2029万元，净利润53万元 [11] 2025年经营计划 - 预计2025年实现收入10亿元左右，控制成本费用7.7亿元，期间费用2.2亿元 [17] - 重点推动文化IP开发、固定资产运营和品牌授权业务 [13][15] - 促进非遗文化与旅游融合，发展研学旅行和国际游学业务 [16] - 加强与OTA平台合作，完善数智化管理平台和会员服务体系 [16][18] 财务与治理情况 - 2024年末总资产30.31亿元，同比下降16.73%；负债23.18亿元，资产负债率76.47% [52] - 期间费用合计2.92亿元，同比下降15.41%，其中财务费用5380万元，下降24.63% [55] - 经营活动现金流净额2.05亿元，同比下降19.08% [52] - 完成大明宫遗址公园公司100%股权转让，转让价款4239.88万元 [28]

服务消费的基本属性及其重要意义 - 服务消费具有非物质性、非商品形式的特点，收入弹性系数普遍大于1，对居民收入变化更为敏感[2] - 服务消费供需同步进行，依赖消费者闲暇时间和休假制度完善[3] - 服务消费高度依赖人口集聚和家庭化消费场景，流动人口与家庭分离会限制消费意愿[3] - 服务难以标准化复制和远距离传输，对供给能力和行业规范体系要求更高[3] - 服务消费是稳增长、稳就业、稳民生的重要抓手，边际效用递减效应更弱、消费上限更高[4] - 服务消费本地化特征突出，可促进区域均衡发展，形成"消费在哪里，收益就在哪里"的直接效应[4] - 服务消费有助于社会公平和人力资本积累，推动知识型经济发展和创新竞争力提升[4] 我国服务消费的基本特征事实 - 2013-2024年居民人均服务性消费从0.5万元提升至1.3万元，占总消费支出比重从39.7%上升到46.1%，但2024年仍较趋势值低2.6个百分点[5] - 我国服务消费水平滞后于发展阶段，2023年服务消费占比为46.1%，显著低于美国(66%)、日本/法国/英国(近60%)、德国(50%)[8] - 2023年住房消费占服务消费比重达34.6%，自有住房折算租金是主体，若采用市场法核算占比会更高[14] - 2023年交通通信、教育文娱服务合计占比31.1%，较2019年下降2.3个百分点，增速降幅最大[17] - 2023年餐饮服务占比15.7%(较2013年+3.4pct)，医疗服务占比14.9%(较2019年+0.8pct)，"其他服务"占比仅2.9%，家庭服务占比0.7%[20] 当前制约我国服务消费的主要因素 - 服务消费收入弹性更高，2020年后居民收入预期不稳导致其恢复进度慢于商品消费[21] - 社保体系支持不足，城乡居民基本养老保险月均待遇仅222元，远低于城镇职工3700元，财政补贴差距达4.4倍[22] - 2023年企业就业人员周均工作时间48.6小时(折算年2500小时)，大幅高于OECD国家均值(1717小时)[22] - 流动人口城市化不足，70个大中城市户籍限制影响家庭随迁，制约教育、家政等服务需求[23] - 养老服务供给不足，2023年每千名老人对应养老床位24张(低于美日)，使用率仅50%；人均体育场馆面积2.6平方米远低于发达国家[23] 提振服务消费的政策建议 - 需求端政策向服务消费倾斜，将消费券、补贴手段从商品转向收入弹性更高的服务领域[24] - 推动国资上缴财政专项用于社保体系建设，城乡居民养老金月补贴需从180元提升至560元(资金缺口约8000亿元)[24] - 优化休息休假制度，落实带薪年假，适度增加法定假期以释放闲暇时间[24] - 重点解决流动人口子女义务教育问题，推进家庭整体城市化进程[25] - 增加优质养老床位供给(重点发展护理型)，提升人均体育场馆面积，完善文旅医疗设施[25] - 放开文旅、医疗、养老、教育等服务业市场准入，加强标准化建设和消费者权益保护[26]

国民经济运行 - 5月份国民经济顶住压力平稳运行 生产需求稳定增长 就业形势总体稳定 新动能成长壮大 高质量发展向优向新 [1] - 工业生产平稳增长 服务业增长加快 市场销售明显回升 固定资产投资继续扩大 [1] 工业生产 - 5月份全国规模以上工业增加值同比增长5.8% 环比增长0.61% [2] - 1-5月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3% [2] - 装备制造业和高技术制造业增长较快 [2] - 5月份制造业采购经理指数为49.5% 比上月上升0.5个百分点 [2] - 1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额21170亿元 同比增长1.4% [2] 服务业 - 5月份全国服务业生产指数同比增长6.2% 比上月加快0.2个百分点 [3] - 1-5月份全国服务业生产指数同比增长5.9% [3] - 1-4月份规模以上服务业企业营业收入同比增长7.2% [3] - 铁路运输 航空运输 邮政 电信广播电视及卫星传输服务 互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间 [3] 消费市场 - 5月份社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6.4% 比上月加快1.3个百分点 环比增长0.93% [4] - 消费品以旧换新政策持续显效 限额以上单位家用电器和音像器材类 通讯器材类 文化办公用品类 家具类商品零售额分别增长53.0% 33.0% 30.5% 25.6% [4] - 1-5月份社会消费品零售总额203171亿元 同比增长5.0% [4] - 全国网上零售额60402亿元 同比增长8.5% 其中实物商品网上零售额49878亿元 增长6.3% 占社会消费品零售总额的比重为24.5% [4] - 1-5月份服务零售额同比增长5.2% [4] 固定资产投资 - 1-5月份全国固定资产投资（不含农户）191947亿元 同比增长3.7% 扣除房地产开发投资后增长7.7% [5] - 基础设施投资同比增长5.6% 制造业投资增长8.5% 房地产开发投资下降10.7% [5] - 高技术产业中 信息服务业 航空 航天器及设备制造业 计算机及办公设备制造业 专业技术服务业投资同比分别增长41.4% 24.2% 21.7% 11.9% [5] - 5月份固定资产投资（不含农户）环比增长0.05% [5] 政策展望 - 政策组合效应持续释放 稳经济促发展效果显现 国民经济保持总体平稳 稳中有进发展态势 [6] - 下阶段要把扩大内需 做强国内大循环摆到更加突出的位置 着力稳就业稳经济推动高质量发展 [6]

房地产政策优化 - 全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率[1][27] - 2025年计划推进新开工老旧小区改造超150个，更新住宅老旧电梯超9000台，完成城中村改造固定资产投资1000亿元[1][15] - 支持缴存人提取住房公积金支付购房首付款同时申请公积金贷款[1][15] 消费场景拓展 - 打造"羊城消费新八景"城市消费品牌，围绕八大消费场景推出主题活动[14] - 发展直播电商、即时零售、社区团购等新型消费业态[18] - 支持首批15个羊城夜市先行区优化升级，培育夜间消费亮点项目[20] 重点产业发展 - 支持花都融创冰雪场馆提质升级，推动冰雪运动和赛马运动消费[10] - 推动品牌餐饮、老字号企业与旅游列车运营主体合作开发银发旅游专线[11] - 举办高水平汽车赛事和专业展览，完善报废机动车回收利用体系[16] 民生保障措施 - 调整最低工资标准为2500元/月，完善工资正常增长机制[6] - 2025年基层医疗卫生机构提供儿科服务比例达90%以上，建设20家生育友好医院[7] - 新增普通高中招生计划1万个，提高中职学生国家助学金标准[8] 政策支持体系 - 运用超长期国债开展居家适老化改造，加大体育领域项目支持[30] - 鼓励金融机构加大个人消费贷款投放力度，提高贷款额度[32] - 支持消费领域项目发行基础设施REITs[30]

宏观日报 | 2025-06-12 关注能源、化工上游价格变动 中观事件总览 生产行业：新能源车产销增加。1）中国汽车工业协会数据显示，1至5月份，汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8 万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。其中，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2% 和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。在出口方面，1至5月，汽车出口249万辆，同比增长7.9%。 其中，新能源汽车出口85.5万辆，同比增长64.6%。 服务行业：关注养老服务相关方案推进。 1）国际标准化组织近期正式发布由我国牵头制定的《老龄化社会老龄 化包容性数字经济通用要求与指南》国际标准，这也是首个人口老龄化视角下的数字经济国际标准。标准针对在 线购物、数字银行、数字医院、社交媒体等老年人参与数字经济的高频场景提出了具体建议。 数据来源：央视，iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）能源：国际油价小幅上行。2）化工：尿素、纯碱价格回落。 中游：1）化工：PX开工率回升。2）农业：生猪制品开工回升。 下游：1）地产：一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市震荡、信用利差被动走阔，应优先布局高票息资产获取确定性收益，为7月理财季节性进场驱动的利差压缩行情提前蓄力 [1][5] - 多空因素交织使债市震荡格局持续，信用利差被动走阔，提供逢调布局机会 [6] - 票息策略是震荡市最优解，需依负债特性分层构建组合 [7] - 提前“卡位”7月季节性利差压缩行情，把握结构性品种机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 国债、国开债等各券种不同期限收益率有不同程度变动，如国债0.5 - 5年期收益率分别为1.41% - 1.55%，较上周变动 - 4.0 - - 1.8bp [14] 各期限利差及变动 - 各券种不同期限信用利差有变动，如地方政府债1 - 5年利差为12 - 11bp，较上周变动6.5 - 3.8bp [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率有变动，如安徽0.5 - 5年期收益率为1.77% - 2.15%，较上周变动2.6 - - 2.9bp [19] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差有变动，如安徽0.5 - 5年利差为30.41 - 55.45bp，较上周变动4.6 - - 1.5bp [22] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率有变动，如安徽AAA - AA - 级收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.8 - - 3.0bp [26] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差有变动，如安徽AAA - AA - 级利差为28.96 - 59.67bp，较上周变动4.8 - - 2.0bp [31] - 各省份公募非永续城投债各行政层级收益率有变动，如安徽省级 - 区县级园区收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.5 - - 3.5bp [35]