好的，这是对提供的电话会议记录/研究报告的详细总结。 涉及的行业与公司 * 行业为中国互联网行业[1] * 涉及的公司众多，主要包括：阿里巴巴(BABA)、腾讯(0700 HK/Tencent)、百度(BIDU)、美团(3690 HK/Meituan)、网易(NTES)、拼多多(PDD)、京东(JD)、携程(TCOM)、快手(1024 HK/Kuaishou)、哔哩哔哩(BILI)、J&T极兔速递(1519 HK)、世纪华通(002602 SZ)等核心互联网企业，并与Meta、亚马逊、Netflix、Alphabet等美国同业公司进行了对比[1][10][11][16][18][24][26][27][28][33][34][35][36][38][39][41][42][43][45][46][47][48][49][50][51][55][56][57][58][60] 核心观点与论据 1. 2026年上半年展望：AI竞争与生产力提升为核心主题 * 中国互联网板块是2025年迄今表现最佳的板块，回报率达+36.5%[1] * 预计中国互联网公司估值将因地缘政治和AI供应链问题而低于全球同业[1] * 2026年中国AI主题将围绕三个方面展开：1) 云基础设施、模型栈、推理令牌使用的经常性收入增长（阿里巴巴、百度）[2]；2) AI聊天机器人之间的用户流量争夺战（Qwen, Doubao, Hunyuan）[2]；3) 垂直领域公司部署自研AI智能体以增强用户参与度和货币化潜力（美团、携程、滴滴等）[2] * 预计大多数互联网公司将通过AI辅助的成本优化带来的生产力增益来改善运营杠杆，部分公司将因有效的AI智能体部署而实现收入增长重新加速[2] 2. 2026年上半年首选股 * **核心AI标的**：腾讯（目标价751港元）、阿里巴巴（目标价225美元）[1][55][56] * **稳健盈利增长**：携程（目标价86美元）、网易（目标价161美元）[1][56] * **中国企业国际化标的**：J&T极兔速递（目标价12港元）[1][55][57] * **A股首选**：世纪华通（目标价22元人民币）[1][58] 3. 2025年第三季度业绩总结与第四季度展望 * 在覆盖的44家互联网公司中，18家收入超预期，27家盈利超预期[6][10] * 20家收入符合预期，9家盈利符合预期[6][10] * 6家收入不及预期，8家盈利不及预期[6][10] * 盈利超预期的公司数量增加，归因于持续的成本优化努力和可能的AI增强节省或生产力增益[14] * 收入增长平淡可能与宏观环境疲软、持续的商户支持措施以及反收入补贴占比更高有关[14] 4. AI云基础设施与资本支出 * **阿里巴巴云**：第三季度云收入同比增长+34%，AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数同比增长，过去四个季度资本支出约1200亿元人民币[65][75] * **腾讯云**：第三季度业务服务收入增长十几百分比，云存储和數據管理产品收入显著增长[75] * **百度AI云**：第三季度AI云收入增长21%至62亿元人民币，AI原生营销服务收入达28亿元人民币，同比增长262%[76] 5. AI聊天机器人竞争加剧 * 在中国市场，字节跳动的豆包（Doubao）以1.97亿月活跃用户领先，其次是DeepSeek和腾讯的元宝[77][79] * 阿里巴巴的Qwen应用在11月17日重新推出后，一周内下载量超过1000万，日活跃用户在11月21日达到1670万[78][82][83] * 全球范围内，ChatGPT以8亿月活跃用户领先，其次是Google Gemini（3.35亿月活跃用户）[3][84] * 字节跳动的Dola（豆包国际版）月活跃用户达4660万，若与豆包合并，月活跃用户约2.5亿，全球排名第三[3][96] 6. 游戏与旅游：具有韧性的收益和钱包份额支出 * AI助手工具提升用户生产力，可能使用户有更多时间用于休闲娱乐，利好游戏和旅游需求[4][112][123] * 中国在线游戏玩家基数稳定在6.79亿，但2025年上半年月均每用户收入同比增长13.3%至41元人民币，显示货币化能力增强[113][119] * 在线游戏行业是AIGC应用的前沿，可用于提升生产效率和创造力[114] * 中国旅游支出占GDP的比例在2024年为4.3%，仍低于2019年的5.7%，显示进一步复苏潜力[124][128] * 出境游需求保持韧性，国际航班客运量已在第三季度恢复至疫情前水平[127][135][136] * 入境游需求快速增长，2025年上半年免签入境外国游客达1.364亿人次，同比增长53.9%[140][141] 7. 子行业亮点：在线广告 * 2025年第三季度，多家广告公司指出来自电商平台的广告收入增长（因即时零售竞争加剧），AI能力支持了广告效率和eCPM[147][148][151] * 预计2025年第四季度电商广告支出将保持强劲，2026年冬奥会和世界杯等重大事件将提振广告预算[147][151] 其他重要内容 1. 投资风险 * 地缘政治风险、AI供应链限制、缺乏刺激政策下的消费情绪疲软、商户支持措施对利润的压力、通过会员投资锁定消费者钱包份额、AI应用竞争加剧以及资本回报放缓[5] 2. AI视频生成模型 * 快手Kling、字节跳动Seedance等视频生成模型竞争加剧，技术重点在于提升视频效果、物理世界模拟、音视频同步等[109][110][111] 3. 估值比较 * 多数中国互联网公司当前市盈率低于历史峰值和平均水準，例如腾讯（17.4倍）、阿里巴巴（19.2倍）、拼多多（9.7倍）[51] * 首选股的预期总回报在18.3%至25.3%之间[60]

**涉及的公司与行业** * 公司：抖音（未上市）[1] 阿里巴巴 (BABA US) [3] 京东 (JD US) [3] 拼多多 (PDD US) [6] 美团 (3690 HK) [7] * 行业：中国互联网与新媒体 电子商务 [1] **核心观点与论据** * 抖音电商在双十一期间增长放缓但仍表现强劲 其双十一总商品交易额（GMV）同比增长25% 据称是行业最快增速 但低于今年前三季度30%以上的增长 [2] 得益于今年早些时候的强劲增长 预计抖音全年GMV将达到4.4万亿元人民币 同比增长29% 高于年初设定的4.2万亿元目标 [2] * 增长归因于相对有利的基数效应、补贴增加及商城模式强劲势头 [3] 抖音参与以旧换新补贴计划（TSP）的省份数量从去年双十一的8个增至约22个 [4] 但京东和阿里巴巴作为该计划最早采纳者面临的基数效应更为严峻 [4] 抖音双十一期间电商补贴总额达50亿元人民币 同比增长27% [5] * 商城模式是主要驱动力 1月至10月期间抖音商城GMV可能同比增长50% 占总GMV的45% 而直播电商GMV增长14-18% [6] 但商城模式面临挑战 用户心智份额低于阿里巴巴、京东和拼多多等市场现有者 近一半的商城GMV依赖直播电商导流 [6] **其他重要内容** * 生鲜杂货品类表现良好 可能受益于阿里巴巴与美团在即时零售（QC）领域的竞争 加速了消费从线下向线上渠道的迁移 [7] 抖音并未积极扩张其即时零售业务 但整个电商行业从中受益 [7] * 报告包含对多家上市公司的股票评级和目标价信息 例如对阿里巴巴的买入评级和目标价215美元 [17][19] 对京东的买入评级和目标价37美元 [21][23] 对拼多多的中性评级和目标价136美元 [24][26]

**涉及的公司与行业** [1] * 公司：拼多多控股（PDD Holdings）[1] * 行业：中国电子商务与物流 [6] **核心观点与论据** **财务业绩与展望** * 公司第三季度业绩表现不一，季度营业利润同比增长+1%，为今年首次转正，但线上营销收入大幅未达预期，同比增长+8%，首次降至个位数增长 [1] * 管理层在电话会议中保持保守态度，重申将加大再投资力度，这可能导致季度利润出现波动 [1] * 利息和投资收入高于预期，同时国内所得税仅小幅下降5%，表明Temu的单位经济效益或商品交易总额（GMV）利润率有所改善 [1] * 公司第三季度经营活动产生的净现金达到460亿元人民币，自由现金流强劲，但管理层未更新股东回报政策 [21] * 基于第三季度业绩，调整对公司的预测，将2025-2027财年收入预测下调-2%至-3%，将2025财年调整后净利润预测上调4%，但将2026-2027财年调整后净利润预测下调-8%至-9% [21] **国内电商业务** * 第三季度国内商品交易总额（GMV）盈利能力好于预期，得益于以旧换新计划对小型商户的不利影响减弱 [2] * 线上营销服务增长放缓至+8%，表明国内商品交易总额（GMV）增长放缓，估计为高个位数增长，略高于行业+8%的增速 [20] * 竞争格局加剧，抖音今年商品交易总额（GMV）显著增长，阿里巴巴和京东在即时零售和食品配送方面进行战略投资以吸引流量 [20] * 公司将推出更多有利于商户和消费者的战略举措，并持续投资平台生态系统 [20] * 将国内商品交易总额（GMV）利润率预测微调至2026财年/2027财年为2.0%/2.1% [2] **Temu国际业务** * 交易佣金收入同比增长+10%，低于预期，原因包括美国业务在关税政策缓和后重启、全托管/半托管/新业务模式的组合变化，以及多个地区不断变化的监管环境 [20] * 预计Temu在2026财年/2027财年的息税前利润（EBIT）为-22亿元人民币/17亿元人民币，反映出在产品合规和平台基础设施方面的增量投资 [20][21] * Temu的应用月活跃用户数在2025年10月达到5.19亿，环比增长+4% [47] * Temu在美国的月活跃用户数环比增长+10%，其月活跃用户数占亚马逊的比例在2025年10月达到69% [38] * 随着Temu增加对每个本地市场的产品/安全合规性，并持续转向半托管/本地化模式，地缘政治对其业务模式影响的担忧预计将逐渐减弱 [18] **估值与投资建议** * 维持买入评级，12个月分类加总估值法目标价为147美元 [2] * 认为当前风险回报有利，基于2026财年预期市盈率为11倍，低于中国互联网行业覆盖公司的中位数17倍，且利润增长前景高于行业水平 [2] * 当前市值暗示对Temu的估值有限，随着2026-2027财年盈利增长转正，存在进一步估值重估的空间 [2] * 估值方法：对2026财年拼多多国内核心利润应用12倍市盈率，对多多买菜应用12倍市盈率，对Temu应用25倍市盈率，然后减去10%的控股公司折价 [59] **其他重要内容** **下行风险** [22] * 线上营销收入低于预期，因电子商务投资回报率导向和基于销售额的广告库存增加，以及阿里巴巴与行业的商品交易总额增长差距缩小 [22] * 欧洲和其他高消费力发达市场的地缘政治阻力超出预期 [22] * 竞争加剧超出预期，例如阿里巴巴新的低价广告技术计划获得吸引力，或抖音货架式低价商品扩张速度快于预期且佣金率较低 [22] * 为维持增长进行的再投资可能对核心利润率构成下行风险 [22] * 缺乏业务分部的披露，导致分析和估算国内和国际业务绩效及盈利能力存在困难 [22] **行业竞争格局** [51][54] * 在商品交易总额份额方面，拼多多面临来自阿里巴巴、京东、抖音、快手和微信视频号等平台的竞争 [51][54] * 2025年10月，前50大电商应用的总使用时长同比增长11%，淘宝/拼多多/京东的使用时长同比分别增长+11%/+6%/+38% [32]

文章核心观点 - Naspers Limited 及其国际投资部门 Prosus N V 发布了截至2025年9月30日的六个月期间（2026财年上半年）的交易声明，预告关键盈利指标将出现大幅增长 [1] - 增长主要由合并电商业务的强劲增长和权益法核算的投资（尤其是腾讯）所驱动，同时受益于出售腾讯股份的一次性收益 [3][8] - 尽管整体增长强劲，但不同盈利指标之间的差异揭示了非经营性因素和会计调整的影响，最高增长数字（如EPS和CHEPS）反映了特定的会计调整和非经营性事件 [6][12] 盈利指标预期增长 - Naspers持续经营业务预期增长：每股收益（EPS）增长30.2%至37.2%（从2024年的1123美分增加339至418美分），核心每股收益（CHEPS）增长20.8%至27.8%（从865美分增加180至240美分），每股收益（HEPS）增长5.6%至12.6%（从643美分增加36至81美分）[7] - Prosus的N普通股预期增长：每股收益增长28.1%至37.0%（从191美分增加54至71美分），核心每股收益增长20.1%至28.5%（从144美分增加29至41美分），每股收益增长6.5%至15.9%（从107美分增加7至17美分）[7] - Naspers总业务的预期增长略高于持续经营业务，其中EPS增长33.3%至40.5%，CHEPS增长21.5%至28.5%，HEPS增长6.5%至13.5% [5] 增长驱动因素与战略执行 - 盈利增长归因于合并电商业务和权益法核算投资的营收及盈利能力强劲增长 [3] - 集团在2026财年上半年实现了增加盈利性增长的承诺，取得了强劲的财务和运营业绩 [4] - 采用了注重纪律和创新的“Prosus Way”文化，为长期持续增长奠定基础，其合并生态系统目前服务于全球约20亿消费者，涵盖近100家具有互补能力的公司 [4] 盈利指标差异分析 - 每股收益（EPS）的大幅增长主要得益于合并及权益法核算业绩（主要是腾讯）的盈利能力提升，以及出售腾讯股份相关的一次性收益，该收益被排除在HEPS和CHEPS之外 [8] - 核心每股收益（CHEPS）的增长显著高于每股收益（HEPS），部分原因是CHEPS排除了外币折算损失，而HEPS则包含了这些损失 [9] - 核心收益（CHEPS）是一项非国际财务报告准则业绩指标，通过对每股收益进行多项调整（如排除公允价值调整、一次性损益、商誉摊销等）得出，旨在更清晰地反映基本运营表现 [10][13] 财务信息状态 - 交易声明中的财务信息尚未经过集团审计师的独立审计或审阅，最终经核实的业绩需等待2025年11月下旬发布的完整中期财务报表 [11] - 核心每股收益（CHEPS）根据约翰内斯堡证券交易所上市要求构成备考财务信息 [11]

公司治理变动 - 公司宣布对其董事会和顾问团队进行关键人事任命，自11月15日起生效 [1] - Datadog首席财务官David Obstler加入董事会并担任审计委员会主席 [1] - 前Wise首席财务官Matt Briers加入公司，担任董事会顾问以及董事会和审计委员会的观察员 [1] 任命背景与目的 - 此次任命旨在为公司下一阶段的增长和潜在的首次公开募股做准备 [2] - 两位高管带来深厚的财务、运营和治理专业知识，以帮助指导公司 [2] - 任命反映了公司持续致力于构建符合领先上市科技公司标准的董事会和治理结构 [2] 新任董事David Obstler背景 - David Obstler自2021年起担任公司董事会顾问，拥有三十年运营财务经验，其中超过二十年专注于科技公司 [3] - 在加入Datadog之前，其曾在多家上市公司和私营公司担任首席财务官，并曾在摩根大通、雷曼兄弟和高盛担任投资银行职位 [3] - 其目前担任Braze公司审计委员会主席，并在多家私营科技公司董事会任职 [3] 新任顾问Matt Briers背景 - Matt Briers于2015年至2024年担任Wise首席财务官，指导公司完成快速全球扩张及其在伦敦证券交易所的成功直接上市 [4] - 在加入Wise之前，其在谷歌、劳埃德银行集团、贝恩公司和第一资本担任高级财务和战略职位 [4] - 其目前担任欧洲领先金融科技公司Qonto的董事会成员，并与一系列快速增长的科技企业保持顾问关系 [4] 公司业务与财务表现 - 公司2024年收入同比增长超过40%，达到6亿美元 [5] - 公司可信赖的规模化网络在2025年将为数千家领先电商企业的超过75亿笔交易提供支持 [5] - 公司利用技术和数据科学创造真实的客户价值，在竞争激烈的市场中脱颖而出 [5] 近期战略动态 - 近期公司宣布与Ulta Beauty、Albertsons和Macy's建立合作伙伴关系 [6] - 公司近期完成了对Canal、mParticle和Aftersell的收购 [6] - 公司的AI大脑和电商网络连接了数亿客户，并受到包括Live Nation、AMC Theatres、优步、Hulu等世界领先公司的信赖 [7]

涉及的行业与公司 * 行业为印度科技-互联网行业[1][3][6][7] * 公司涉及众多印度互联网上市公司 包括Eternal MakeMyTrip MMYT Swiggy FSN E-commerce Nykaa PB Fintech PayTM Delhivery Blackbuck等[15][24][26][204][206] * 私募股权 PE 和风险投资 VC 领域[1][8][10][28] 核心观点与论据 市场表现与估值 * 印度互联网市值指数自2025年9月峰值以来回调6% 而同期NIFTY指数基本持平[3][13] * 此次回调被视为健康调整 因该指数在2025年3月中旬至9月期间曾大幅上涨38% 远超NIFTY指数14%的涨幅[4] * 不同市场互联网指数表现分化 美国互联网指数创新高 而中国和东盟互联网指数自各自峰值分别回调6%和11%[3] * 大多数大型股在财报公布后从高点回落 但部分中小型股如Cartrade TBO Tek在业绩后出现上涨[4][13] * 上市公司估值显示高增长预期 例如Eternal的FY26-28e EBITDA复合年增长率 CAGR 预计达1544%[26] 私募风险投资 PEVC 趋势 * PEVC融资环境在最近几个月出现改善[1][5][13] * 2025年10月融资总额达1387百万美元 环比增长123% 为2025年迄今单月最高金额 也是连续第三个月环比增长[28][45] * 尽管近期月度数据改善 但过去十二个月 TTM 总融资额仍较弱 较上年同期下降42%[8][13] * 2025年迄今的融资活动主要由中期阶段 占57% 和早期阶段 占43% 主导 后期阶段活动有限[28][42][43] * 按类别划分 电子商务 金融科技 和企业科技是当月的主要投资吸引力领域[28][35] 公司特定观点与用户指标 * Eternal是首选标的 Top Pick 第三方数据显示其在新客户获取 应用下载 用户留存 MAU份额 和使用频率 DAUMAU 方面表现强劲[5] * 对于MakeMyTrip MMYT 等具有强劲执行力的公司 持建设性观点 并建议利用股价疲软时机买入[4] * 2025年10月的月度用户数据跟踪显示 在金融科技领域 Paytm的MAUDAU份额在9月份基本保持稳定[29][59][62][65] * 在电子商务 综合平台 领域 Flipkart Amazon和JioMart的应用下载份额环比有所缓和[29] * 在旅行领域 MMYT的MAUDAU份额保持稳定 在OTT音乐领域 Jio Saavn的MAU有所改善[29] 其他重要内容 行业细分与投资动态 * 不同互联网细分市场处于不同的成熟阶段 例如快商务 Quick Commerce 正处于增长阶段[5] * 2025年迄今 电子商务融资由杂货类主导 占22% 而2024年为44%[36][37] * 活跃的投资机构包括红杉资本 Sequoia Capital 老虎环球 Tiger Global 软银 Softbank 等 它们在多个领域进行投资[44] 风险与方法论 * 报告包含对特定公司 如Eternal MakeMyTrip 的估值方法和风险分析[145][146][148][149] * 摩根士丹利可能持有或交易所覆盖公司的证券 并存在潜在利益冲突[11][155][156][157][158][159] 数据来源与说明 * 用户指标数据 如MAU DAU 下载份额 来源于Sensor Tower 但注明其方法论已调整 历史数据可能已变更[61][64][67][70][73][76][79][82][84][87][90][93][95][98][101][103][106][109][113][116][119][122][125][129][133][136][138][141] * 报告对电子商务 金融科技等类别进行了详细定义[142]

公司新闻事件 - Commerce公司旗下BigCommerce平台的五家B2B Edition客户入围2025年B2B电子商务行业奖美洲版决赛名单 [1] - 入围客户包括Movora和Sellars（年度中型B2B电子商务制造商决赛者）以及Marshall Wolf Automation、Prime-Line Products和Zogics（年度小型B2B电子商务分销商决赛者） [2] - 该奖项由B2B电子商务协会赞助 [2] IDC研究报告发现 - 近期由BigCommerce赞助的IDC白皮书发现B2B Edition有助于品牌简化运营、提高销售生产力并提升客户体验 [3] - IDC研究基于对制造业、批发业、食品饮料业和设备供应业公司的访谈 [16] - 研究强调BigCommerce的开放、API优先平台在可组合性与可用性之间取得平衡 帮助企业现代化而无需承担复杂定制开发或零散点解决方案的负担 [16] 客户成功案例与效益 - Movora采用B2B Edition后 美国电商业务在上线数月内增长超过100% 美国订单37%以上和加拿大订单54%以上在线完成 [6] - Sellars迁移至B2B Edition后 简化定价管理 减少手动任务 实现运营卓越并为长期可扩展性定位 [8] - Marshall Wolf Automation选择B2B Edition因其对关键功能的原生支持 简化运营并为增长奠定基础 [11] - Prime-Line Products利用B2B Edition支持无头架构 实现自定义定价和支付条款 两个品牌共享单一购物车简化购买体验 [13] - Zogics大部分销售通过BigCommerce完成 构建代理商务基础 系统主动管理复杂B2B工作流程 客户体验简单快速个性化 [15] IDC研究量化效益 - 三年投资回报率为391% [17] - 投资回收期为7个月 [17] - 每1000名独立客户平均年度效益为393,446美元 [17] - 每1000名独立客户年度IT成本规避为10,536美元 [17] - 销售团队生产力提高24% [17] - 平台稳定性提升82% [17]

融资概况 - JSW One Platforms完成额外235亿印度卢比融资，使本轮融资总额达到575亿印度卢比 [1][2] - 本轮融资参与者包括印度国家银行、Principal Asset Management、One-Up、International Conveyors Ltd (ICL)、Scarlett Ventures和JSW Steel [2] - 公司于2023年完成205亿印度卢比（2500万美元）的A轮融资，当时估值为2750亿印度卢比 [6] 资金用途 - 新资本将用于投资专有技术平台、扩展运营以及加强其非银行金融公司（NBFC）部门 [1][3] - 资金将部署于增加信贷渠道、增强承销能力以及为小型企业设计定制化金融产品 [4] - 公司计划扩大在主要工业集群的分销和物流网络，以改善最后一英里交付、履约并提供嵌入式金融服务 [4] 业务与运营 - JSW One Platforms是2020年成立的B2B技术驱动型市场，服务于建筑和制造业的微型、中小型企业，提供从采购、信贷到履约和私人品牌的服务 [5] - 公司还运营JSW One Homes，连接客户与专业人士和承包商，处理从购买地块到建造房屋的整个流程 [5] 财务表现 - 公司在2025财年的商品交易总额（GMV）同比增长2.4倍，达到12567亿印度卢比 [6] - 公司预计在2026财年上半年GMV将超过8000亿印度卢比 [6] - 根据Tofler数据，公司在2024财年收入为70.7亿印度卢比，净亏损为199.8亿印度卢比 [7]

罗素1000指数整体表现 - 罗素1000指数在第三季度整体表现强劲，季度收盘上涨约7% [1] - 但成分股的平均回报率约为4%，表明指数的强劲表现主要由少数涨幅巨大的个股驱动 [1] 涨幅超过100%的领涨股 - 指数中表现最佳的股票由四只涨幅均超过100%的个股主导 [2] - Astera Labs Inc 股价上涨111%，得益于其AI连接解决方案的强劲需求，以及149.5%的惊人年收入增长，达到1.9193亿美元 [4] - Applovin Corp 在第三季度录得102%的涨幅，主要受行业整体顺风推动 [4] - MP Materials Corp 因获得特朗普政府4亿美元的投资以及与苹果公司达成的5亿美元供应协议而受益，吸引了大量投资者兴趣 [4] 涨幅超过70%的其他个股 - 另有四只罗素1000指数成分股在季度内涨幅超过70% [3] - Sandisk Corp 在2025年第三季度实现了150%的非凡涨幅，公司是全球五大NAND闪存半导体供应商之一，分析师认为其能很好地从AI需求和供应紧张中受益 [4] - Western Digital Corp 持续受益于数据中心建设趋势，其股价在当季飙升84% [4] - Ciena Corp 因AI驱动的网络解决方案需求激增以及主要云服务提供商的投资而股价上涨 [4] - Wayfair Inc 在第三季度上涨70%，主要受其在电子商务和零售技术方面的战略举措推动 [4] 市场驱动因素 - 这些巨大的涨幅是推动大盘表现优异的核心因素 [3] - 2025年的市场对创新型科技股和AI相关股票高度有利 [3] - QuantumScape Corp 因散户投资者兴趣以及对其固态电池技术和扩张努力的乐观情绪而录得超常回报 [4]

涉及的行业或公司 * 公司为京东集团 (JD com Inc ) [1][2][11] * 行业涉及中国互联网 电子商务与物流 [11][20] 核心观点和论据 AI战略与投资 * 公司将在未来三年持续战略性地投资AI发展 目标是赋能一个价值万亿美元的跨行业AI生态系统 [1][9] * 公司定义AI的价值公式为“模型 × 用户体验 × 产业深度的平方” 并强调产品体验和真实行业应用场景的发现比基础模型更重要 [1][9] * 公司将逐步开放各种B2B场景和供应链数据 包括物流 配送以及医药管理 在线问诊等健康场景 以满足大模型和具身智能企业的需求 [9] AI产品与应用场景 * 推出智能购物导览“Aigou” 利用多模态AI和自然语言处理能力 旨在减少用户重复搜索并提升购物效率 [1][10] * 发布三款新的AI智能体产品：面向购物和生活服务的“京犀” 数字人助手“他她它” 以及用于解决各类智能设备场景的具身智能“JoyInside” [1][9][10] * “JoyInside”与用户主动发起对话的平均次数增加超过120% 并已集成到30多款领先硬件产品中 与包括宇树科技在内的10多个机器人品牌合作 [9] * 在物流场景 “超级大脑大模型2 0”将运营标准化水平提升了15% 人机协作效率提升了20% [10] * 在健康场景 京东健康AI医院1 0汇集了模拟医生 药剂师和营养师等智能体 自2025年以来 AI京医智能体已累计服务超过1 5亿用户 服务满意度达97% [10] * 数字人平台4 0能将直播成本降至真人成本的十分之一 [1][10] * JoyCode2 0编码平台能将产品开发时间缩短30% [1][10] 财务表现与展望 * 尽管面临同比增长正常化 但预计第三季度总收入仍将保持13%的同比增长 高于行业零售增长 由健康的日用百货和移动设备 iPhone 17 销售支撑 [2] * 预计第三季度将继续对食品配送计划投入130亿人民币 导致集团利润近期持续疲软 [2] * 高盛预测公司2025年总收入为13 275 175亿人民币 同比增长15% 2026年预计增长8%至14 365 114亿人民币 [7][11] * 高盛维持对京东的“买入”评级 目标价美股45美元 港股174港元 相较当前股价有约30%的上涨空间 [2][11] 投资亮点与风险 * 看好京东作为中国互联网中被低估的差异化企业 其优势在于领先的零售商规模 独特的在线直营加平台模式 以及行业领先的自有仓储和供应链能力 [2] * 尽管近期投入巨大 但业务基本面可能在几个季度的密集投资后显著改善 更具可持续性的用户流量将驱动其独特的直营零售业务和即时配送能力 [2] * 投资风险包括对新兴业务如食品配送的大额投入 可能持续压制短期利润 [2][7] 其他重要内容 * 高盛与京东存在投资银行业务关系 并在过去12个月内获得了报酬 [21] * 京东在高盛覆盖范围内的并购概率评级为3级 即成为收购目标的概率较低 0% 15% [17]