Hesai Group, a Chinese producer of LiDAR systems for Advanced Driver-Assistance Systems (ADAS) and autonomous vehicles, made its debut on the Hong Kong Stock Exchange’s main board on 16th September 2025. The company offered 17 million Class B shares priced at HKD 212.8, with the share price rising by 7% on the first day of trading. Hesai Group was already listed on the US Nasdaq exchange, and the new Hong Kong share offering raised around HKD 4.2 billion (US$ 533 million) for the company, which it plans t ...

公司业务动态 - 禾赛科技与美国一家机器人出租车公司扩大生产协议 金额超过4000万美元 产品交付将持续至2026年底[1] - 公司将同时向该美国客户提供长距离和短距离激光雷达产品 但客户名称未披露[1] - 公司获得Motional订单 成为其全电动Ioniq 5机器人出租车短距离激光雷达独家供应商[4] - 公司与丰田达成合作 为其中国合资企业生产的新能源车型提供长距离车载激光雷达ATX 预计2026年开始量产[5] - 梅赛德斯-奔驰计划在全球市场智能驾驶车辆中采用禾赛科技的激光雷达传感器[5] 市场竞争地位 - 禾赛科技在全球L4自动驾驶激光雷达市场占有率达61%[3] - 公司产品线涵盖高速公路长距离传感器和城市安全冗余短距离激光雷达[4] - 公司技术具备高性能 高可靠性和可扩展制造能力[3] 行业发展态势 - 机器人出租车行业正处于显著扩张阶段 主要受L4级自动驾驶技术进展推动[2] - 激光雷达系统在该领域不可或缺 为复杂城市环境安全导航提供关键感知能力[2] - 行业正从试点阶段转向规模化部署阶段[3]

公司战略与市场定位 - 香港和中国市场对公司至关重要 因当地投资者更了解公司业务 [1] - 公司致力于开发全球性传感器平台 而非针对单一市场 并采用差异化市场策略 [5] - 业务增长分为两大板块：中国电动汽车安全传感器和机器人技术应用 [7][8] 研发投入与技术优势 - 新募集超5亿美元资金主要投向研发领域 [2] - 历史上研发投入占收入比例更高 因行业创新驱动特性 [3] - 通过持续投资尖端技术和集成制造 既提升传感器性能质量 又持续降低成本 [3] 财务表现与业务指标 - 收入实现54%同比增长 达到近1亿美元 [3] - 上季度实现盈利并超出盈亏平衡目标 [6] - LA光达传感器出货量激增300% [6] 产品应用与市场拓展 - 中国电动汽车安全传感器渗透率有望从低位提升至100% [7] - 机器人技术涵盖多领域：Robo taxi、Robo truck、食品配送、工厂自动化、庭院自动化、3D重建及全自动割草机 [8] - 已向超过10万个家庭交付传感器用于庭院自动化 [8] 增长动力与行业前景 - 第二季度传感器出货量实现约8倍同比增长 [9] - 汽车仅是机器人技术的早期应用 公司定位为未来所有机器人的"眼睛" [10] - 平台技术兼具经济性和高质量 已成功跨行业应用 [8][9]

技术突破 - 华中科技大学联合清华大学和北京信息科技大学成功研发全球首款双模态激光雷达系统 通过混合级联平动超表面器件实现扫描模式和闪光模式的硬件级融合 解决了精度与速度难以兼顾的行业难题[2][3] - 扫描模式下激光雷达可将激光聚焦为高能量密度光束 精准捕捉500米外障碍物的微小特征 闪光模式下可瞬间释放均匀光场 覆盖200米范围并完成毫秒级三维成像[3] - 这项技术首次从硬件层面融合了扫描式激光雷达的高精度与闪光式激光雷达的高效率 实现了既快又准的三维感知能力 彻底颠覆了传统依赖软件算法妥协性能的技术路径[3] 市场表现 - 2023年中国车载激光雷达市场规模突破30亿元 同比增长超过200%[4] - 国内激光雷达市场集中度较高 2023年1-5月禾赛科技市场份额达49.4% 图通达占27.5% 华为技术占15.4% 速腾聚创占7.4%[5] - 中国厂商在全球乘用车市场优势突出 禾赛科技和速腾聚创等本土企业占据70%以上市场份额[7] 应用前景 - 激光雷达是自动驾驶汽车的核心传感器 用于实时感知路况和识别障碍物 主要应用于高阶辅助驾驶或自动驾驶场景[3] - 在智能机器人领域帮助精准定位和环境感知 在无人机领域可实现低空测绘和地形勘测等功能[3] - 随着FMCW技术逐步成熟 激光雷达有望在2025年后成为L3级自动驾驶的标配传感器 带动市场规模向千亿级跃迁[7] 产业生态 - 中国激光雷达产业已形成完整的基础研究-核心器件-系统集成-车规认证创新链[7] - 产业已形成技术迭代-规模效应-成本下降的良性循环[7] - 随着双模态技术的产业化落地 中国有望主导制定新一代激光雷达国际标准[7]

公司业务动态 - 禾赛集团宣布与美国某领先Robotaxi公司达成价值4000万美元的激光雷达供应协议 将持续合作至2026年底 [1][2] - 协议涵盖短距和长距激光雷达传感器供应 体现客户对禾赛技术性能、可靠性与规模化制造能力的认可 [2][3] - 公司新一代激光雷达系统将于明年发布 探测能力为当前畅销型号AT128的两倍 支持L3级自动驾驶 [5] 行业政策环境 - 美国交通部长提议修订《联邦机动车安全标准》 放宽自动驾驶法规限制 原标准针对人类驾驶员制定 [4] - Waymo启动圣何塞机场内Robotaxi测试 特斯拉Robotaxi应用程序登陆苹果应用商店后下载量迅速攀升 [5] 市场竞争格局 - Alphabet旗下Waymo与特斯拉等公司正在美国多城市扩展自动驾驶出租车服务 [4] - 美国自动驾驶测试与商业化应用进程加速 头部企业持续推进技术落地 [4][5]

分析师研究重点转变 - 过去专注于评估太阳能制造商和可再生能源收益公司的运营、财务及增长因素 [1] - 当前研究重点转向激光雷达公司的技术、市场采用率及收入增长 [1] 分析师持仓情况 - 通过股票所有权、期权或其他衍生工具对OUST持有长期多头仓位 [2] - 研究内容基于独立完成并反映个人观点 [2] - 研究行为除平台补偿外未获得其他报酬 [2] 研究独立性说明 - 与涉及股票的公司不存在业务关系 [2] - 分析结论不受第三方机构影响 [2]

核心观点 - 两家激光雷达公司Aeva Technologies（AEVA）和Luminar Technologies（LAZR）均专注于下一代汽车和工业传感解决方案 但技术路径和优势各异 近期股价表现疲软但投资者关注度仍高 [1][2] - AEVA凭借FMCW激光雷达技术优势获得欧洲OEM认证和商业合作 但财务压力显著 收入实现时间较晚 [5][6][8] - LAZR已实现激光雷达在量产车中的首次标准化集成 并拓展商业和国防市场 但收入不及预期且现金流紧张 [10][11][13] - 估值方面AEVA远期市销率达30倍 显著高于同行 LAZR仅1.6倍 反映市场对两者预期差异 [14] - LAZR在2025年和2026年预计每股收益改善幅度达51%和30% 高于AEVA的19%和9% [15][17] 公司比较：AEVA - 技术采用FMCW激光雷达 可同时测量距离和速度 精度高于传统方案 已获得欧洲OEM供应链认证 [5] - 2025年第二季度收入创纪录达550万美元 超出预期 未交付订单超过4亿美元 主要项目预计2026年放量 [6] - 合作网络包括戴姆勒卡车（价值约10亿美元）、LG Innotek（提供5000万美元资本支持）及梅赛德斯-奔驰 并拓展至物流和智能基础设施等工业领域 [7] - 第二季度净亏损2450万美元 现金仅5000万美元 存在资金压力 已通过1.25亿美元股权融资缓解 但稀释风险较高 汽车收入需到2026年后才具规模 [8] 公司比较：LAZR - 技术已集成于沃尔沃EX90和ES90 成为全球首款标准配置高性能激光雷达的量产车 合作伙伴包括日产和梅赛德斯-奔驰 [10] - 拓展商业和国防市场 1550纳米激光雷达用于军事和无人机应用 单位经济效益优于乘用车 [11] - 将制造从墨西哥转移至泰国以降低成本 重组措施预计从2026年起每年节省2300万美元 流动性超过5亿美元（含现金、信贷和股权计划） [12] - 第二季度收入1560万美元 同比下降5%且低于预期 2025年收入指引从8200-9000万美元下调至6700-7400万美元 毛利率为负且长期债务达4.3亿美元 [13] 财务指标 - AEVA远期市销率为30倍 显著高于行业平均水平 [14] - LAZR远期市销率为1.6倍 反映执行困难及长期潜力折价 [14] - AEVA的2025年和2026年每股收益预计改善19%和9% 但仍为亏损 [15] - LAZR的2025年和2026年每股收益预计改善51%和30% [17] 市场表现 - 过去一个月AEVA股价下跌23% LAZR下跌41%并触及52周低点 [2][9]

投资评级与目标价调整 - 维持买入评级 目标价上调至46.40港元[1] - 采用分类加总估值法 对ADAS业务采用2026年预测EV/S倍数2.0倍 机器人业务采用10.0倍倍数[1] - 对应2025-2027年EV/S比率分别为8.4倍/5.5倍/3.9倍 估值基准切换至2026年倍数以更准确反映机器人业务增长[1] 财务表现与预测 - 2025年第二季度总营收2.71亿元人民币 同比下降10.5% 环比增长18.6%[3] - 调整2025-2027年营收预测至24.46亿元（下调6.8%）/37.56亿元（上调2.4%）/52.27亿元（上调5.2%）[1] - 调整后净利润预计在2025年第四季度转正[1] - ADAS业务毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[3] 机器人业务突破 - 机器人业务收入同比增长三倍 主要得益于E1R和Airy产品在多领域突破[2] - 在割草机器人领域与全球前五制造商合作 订单量已达百万台级别[2] - 在无人配送领域与美团、新石器、白犀牛、COCO Robotics及北美两大顶级配送平台达成合作[2] - 与人形机器人领域20家领先企业合作 包括宇树科技和越疆科技[2] ADAS业务动态 - ADAS业务收入显著恢复 但未达预期的3.86亿元[3] - 激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[3] - ADAS激光雷达平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[3] - EMX激光雷达量产时间从原预测的2025年第二季度推迟至第三季度[3] 产品与技术进展 - 新型MX和EMX产品售价更低但毛利率更高 因采用单芯片SPAD-SOC技术整合核心接收系统与回波特征识别功能[3] - 单芯片设计简化信号链 降低功耗 提升信号完整性与一致性 降低单台激光雷达原材料成本[3] - 预计2025年下半年随着EMX激光雷达量产交付 收入将显著提升[3] 市场前景与合作伙伴 - 机器人市场购买力强劲 合作伙伴质量优异 预计未来将显著增长[2] - 北美顶级配送平台合作表明国际化布局取得进展[2] - 人形机器人领域合作覆盖行业头部企业 显示技术认可度[2]

股价表现 - 过去一个月Aeva Technologies股价暴跌59% 从6月高点38.80美元累计下跌66% [1] - 行业表现呈现分化 同期Ouster上涨13% Luminar Technologies下跌26% [1] 财务状况 - 2025年第二季度营收550万美元 超出市场预期340万美元 [4] - 当季运营亏损达3490万美元 上半年现金消耗约6060万美元 月均现金消耗约1000万美元 [4] - 季度末现金余额约5000万美元 在不融资情况下仅能维持4-5个月运营 [4] - 公司存在1.25亿美元股权融资协议 但依赖频繁融资可能稀释股东权益 [4] 估值水平 - 公司远期市销率超过25倍 显著高于同行水平 [5] - Ouster市销率约10倍 Luminar Technologies市销率仅1.1倍 [5] - 当前估值与营收规模严重脱节 收入主要来自原型产品订单而非大规模生产合约 [5] 竞争格局 - 4D激光雷达技术虽获认可 但面临特斯拉等车企采用摄像头方案的技术路线挑战 [9] - 竞争对手Luminar已获得更强大的OEM合作伙伴关系和长期合约 [9] - 公司缺乏明确的大规模生产协议 影响长期收入稳定性 [9] 战略布局 - 积极寻求汽车行业外多元化发展 包括工业应用和国防领域 [10] - 与尼康计量等企业建立合作伙伴关系 开拓军事应用场景 [10] - 2025年营收指引为1860万美元 预示105%的增长潜力 [10] 发展前景 - 行业仍处于早期发展阶段 具有高度投机特性 [3] - 现金消耗速度可能超过长期机会变现的时间窗口 [11] - 增长预期尚不足以抵消重大亏损 缺乏明确的盈利时间表 [12]

涉及的行业或公司 * 激光雷达解决方案提供商禾赛科技（Hesai Group, HSAI）[1][12] * 行业涉及高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶、机器人技术[12] 核心观点和论据 财务业绩超预期 * 第二季度产品收入为7.06亿人民币，超出预期5%，主要得益于激光雷达出货量达35.2万台，较预期高出17%[1] * 毛利率达42.5%，较预期高出3.7个百分点，主要原因是ATX产品通过物料清单（BOM）成本持续降低和规模扩大实现了优于预期的毛利率[1] * 销售与营销费用为4200万人民币，较预期低21%，显示出更好的成本控制和在客户中的品牌认可度[1] * 非GAAP净利润为7300万人民币，较预期高出87%[1] 业务运营与客户进展 * 关键客户小米和 Leapmotor 在第二季度的汽车总销量分别为13.4万和8.2万台，同比分别增长152%和174%，远高于新能源行业批发销量35%的同比增长[1] * 在国内，禾赛科技获得了包括理想汽车、小米、Leapmotor、比亚迪、吉利银河、长城、奇瑞在内的多个国内品牌的新设计定点，并获得了五家中国合资车企的设计定点，包括通用汽车、奥迪、福特、大众以及新近获得的广汽丰田，后者目标于2026年量产[13] * 在全球市场，禾赛科技与一家顶级欧洲车企的设计定点已达到C样品阶段，正按计划迈向2026年全面生产；在5个概念验证（POC）项目中已完成2个，并已进入采购阶段，管理层预计最终获得设计定点将不超过一年[9][10] * 禾赛科技在2025年上半年中国ADAS主激光雷达市场份额排名第一，并在2025年上半年中国机器人激光雷达出货量排名第一[9][13] 未来展望与预期 * 预计2025年下半年激光雷达总出货量将达到100万台，同比增长182%，客户多元化增强，对单一大型车企客户的依赖度降低[3] * 预计2025年下半年毛利率为40.5%，高于此前38.4%的预期，原因是ATX产品通过成本和规模优化实现了优于预期的毛利率[3] * 预计运营利润率将从第二季度的3.2% sequential 改善至2025年下半年的9.7%，并实现年度GAAP净利润盈亏平衡目标[3] * 基于更高的激光雷达出货量和更好的ATX毛利率，将2025-2027年非GAAP净利润预测上调7%-18%[4] * 重申买入评级，12个月目标价上调至26.3美元（原为23.3美元），意味着有13%的上涨空间[4][11] 其他重要内容 资产负债表与现金流 * 第二季度末净现金为21亿人民币（对比第一季度末为23亿人民币，2024年第二季度末为22亿人民币）[5] * 现金转换周期缩短至145天（对比第一季度为196天，2024年第二季度为242天）[5] * 应收账款天数缩短至141天（对比第一季度为170天，2024年第二季度为140天）[5] * 应付账款天数延长至131天（对比第一季度为120天，2024年第二季度为141天）[5][7] * 库存天数缩短至135天（对比第一季度为146天，2024年第二季度为243天）[7] * 总负债与权益比为17%（对比第一季度为14%，2024年第二季度为13%），总负债与资产比为30%（对比第一季度为27%，2024年第二季度为33%），略有恶化但仍处于健康水平[7] 投资主题与估值 * 禾赛科技是领先的激光雷达解决方案提供商，2023年全球收入市场份额为37%[12] * 公司有望受益于2025年开始的中国新能源汽车市场领航辅助驾驶（NOA）普及加速，以及低成本产品的推出[12] * 公司正进入其下一代ATX产品的收获期，该产品周期为三年，从2025年开始，将推动规模增长和运营杠杆效应，实现收入增长加速和强劲的利润复合年增长率[12] * 当前交易于2026年预期市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均30倍的2026年预期市盈率，估值具有吸引力[14] * 关键催化剂：新设计定点、搭载激光雷达的车企新车型发布、季度业绩[14] * 关键风险：激光雷达采用速度放缓、竞争加剧、客户定价压力、政策风险[14][15] 机器人业务 * 第二季度机器人激光雷达出货量为4.9万台，同比增长744%，环比基本稳定[13]