报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好头部国货美妆品牌份额持续提升，医美新品问世带来增长新动力，化妆品看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的品牌方[9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月美容护理指数上涨2.55%，位列第14位，表现弱于大盘（上证综指上升2.09%）[16] - 5月医美板块涨幅靠前的为科笛 - B（+61.3%）、四环医药（+36.1%）、华东医药（+15.1%）；1 - 5月涨幅靠前的为锦波生物（+127.8%）、四环医药（+48.5%）、科笛 - B（+36.7%）[21] - 5月化妆品板块涨幅靠前的为拉芳家化（+28.0%）、水羊股份（+24.5%）、芭薇股份（+19.1%）；1 - 5月涨幅靠前的为上美股份（+90.6%）、拉芳家化（+81.0%）、润本股份（+67.6%）[27] 医美 - 2025年6月迈诺威医药研发的去氧胆酸注射液“纤塑®”获批上市，为国内首款合规溶脂针产品，该赛道有望释放市场潜力，预计2025年市场规模增至8.05亿元，2030年突破39亿元[7][31] - 美丽田园股东CPE拟减持约5133万股（约21.77%）退出主要股东，有助于优化公司治理结构；5月公司增持奈瑞儿20%股权，持股比例升至90%，“生美 + 医美 + 亚健康”商业模式持续验证[7][32] 化妆品 - 2025年618大促综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%，各平台以官方立减替代复杂满减，提高增长质量[8][36] - 618全周期四大平台美妆类目总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，淘系以41.3%的份额居首，GMV同比增长11.1%[41] - 国际高端美妆回暖，兰蔻等品牌稳居前列；国货品牌中珀莱雅、韩束分别居天猫、抖音美妆第一，毛戈平、双妹、绽媄娅等增长显著[8][44] 投资观点 - 医美关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B，受益标的锦波生物等[9] - 化妆品看好综合实力强劲的国货龙头及受益细分赛道高景气的品牌方，重点推荐上美股份、毛戈平、珀莱雅等，受益标的若羽臣、上海家化等[9]

港股市场表现 - 汇丰控股早盘涨近3%，因英格兰及威尔斯高等法院批准取消股份溢价账148亿美元及资本赎回储备17.55亿美元[1] - 香港地产股集体走高，新世界发展涨7.74%，恒隆地产涨5.04%，恒基地产涨4.18%，长实集团涨2.16%[1] - 巨子生物再跌超5%，公司承认现有质量标准与检测方法存在局限性需优化[1] - 中电华大科技跌近13%，因智能卡市场需求低迷导致收入及毛利率同比下降[1] 教育及科技板块 - 教育股延续强势，新东方-S涨7.25%，卓越教育集团涨5.37%，天立国际控股涨2.93%[2] - 宁德时代涨超3%，与哈啰、蚂蚁集团合资成立公司专注L4级自动驾驶技术研发，注册资本12.88亿元人民币[2] - 京东物流大涨超9%，因开始招募全职骑手参与外卖配送服务[2] 医药与金融创新 - 云顶新耀早盘涨超5%，伊曲莫德韩国上市申请获受理[2] - 国泰君安国际飙升逾100%，获香港证监会批准升级牌照提供虚拟资产交易服务[3] 新能源与半导体 - 龙蟠科技再涨超5%，固态电池行业事件催化不断[3] - 蔚来-SW涨超4%，推出BaaS电池租用方案[3] - 芯片股继续走高，华虹半导体涨4.85%，中芯国际涨2.52%，晶门半导体涨2.25%[3] 美股市场动态 - Coinbase涨超12%，成交量超1389万[5] - 半导体股集体走强，AMD涨逾6%，美光科技、台积电涨4%，博通涨逾3%创历史新高[5] - 中概股表现强势，小马智行涨逾16%，新东方涨逾13%，禾赛涨近14%[5] - 能源股大跌，休斯敦能源跌30%，Indonesia Energy跌逾28%，美国能源跌逾14%[7] 其他重点事件 - HOME CONTROL复牌后一度飙升逾70%，获每股0.616港元要约全购[2] - 德林控股高开逾10%，拟与Via BTC设立合营开展OTC加密货币交易[4] - 中铝国际高开近15%，中标几内亚西芒杜项目Simfer矿区采矿运维项目[4] - 香江电器首挂上市早盘低开7.34%[4] - 文远知行涨逾7%，消息称已秘密提交香港上市申请[6] - 纳比特大涨逾36%，宣布为币安币储备进行5亿美元可转换票据私募配售[7]

业绩总结 - 2024年公司收入为8400万美元，同比增长22%[9] - 2024年第四季度收入为2380万美元[71] - 美国市场收入为1590万美元，国际市场收入为790万美元[75] - 毛利率为74%[9] - 2024年第四季度毛利率为74%[71] 用户数据 - 目前已治疗超过4万名患者，且在全球指南中获得“A级”证据[5] - 转换患者中89%达到了临床重要差异的最低标准350毫升[67] 市场机会与展望 - 针对重度肺气肿的市场机会估计为120亿美元[5] - 预计每年有10%的重度肺气肿患者新增病例[50] - 在美国、欧洲和澳大利亚的报销情况良好[5] 新产品与技术研发 - Zephyr阀治疗的临床试验显示，84%的程序成功率[36] - AeriSeal系统的临床试验显示，77.6%的患者从有侧支通气转为无侧支通气[65] - 公司在全球拥有114项海外专利和71项美国专利[12] 现金流与财务状况 - 现金及现金等价物为1.02亿美元[9] - 截至2024年12月31日，公司现金、现金等价物和可交易证券总额为1.015亿美元[72]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 25Q1报告研究的具体公司营收、净利润表现良好，营收5.25亿元（yoy+46.27%），Non - GAAP净利润0.09亿元实现扭亏，GAAP净利润大幅减亏；毛利率41.74%得益于运营纪律与成本控制 [1] - 25Q2预计营收6.8 - 7.2亿元（yoy+48% - 57%）、GAAP层面盈亏平衡；25年全年维持营收30 - 35亿元、GAAP净利润2 - 3.5亿元指引，预计毛利率维持40% [1] - 25Q1激光雷达总交付量19.58万台（yoy+231.33%），ADAS与机器人领域交付量强劲增长；25Q2预计总出货超30万台，ATX占比50% - 60% [2] - 分领域市场拓展成果显著，ADAS侧国内外合作增加，广义机器人侧与可庭科技合作提供30万颗JT系列雷达 [3] - 25Q1发布多款激光雷达产品及面向L2 - L4场景感知方案，理想相关车型全系标配禾赛ATL雷达 [3] - 关税影响可控，新建产线25Q3量产，25年底年化产能达200万台，25年5月签署海外东南亚工厂租赁合同 [8] 各部分总结 行业规模 - 股票家数193只，占比3.8%；总市值32776亿元，占比3.8%；流通市值29032亿元，占比3.7% [4] 行业指数表现 - 1m、6m、12m绝对表现为6.1%、10.9%、46.6%，相对表现为4.7%、11.8%、40.3% [6] 业绩说明会纪要 分市场情况 - ADAS市场：24年公司在全球车载、乘用车、Robotaxi LiDAR市场份额分别达33%、26%、61%；25年上海车展众多车企采用禾赛技术；国内ATX获多家主机厂量产车型定点，25Q1出货近4万台；国际与欧洲、日本客户有合作进展 [23] - 广义机器人市场：与可庭科技合作，未来12个月提供30万颗JT系列激光雷达 [3] - Robotaxi领域：据高盛预测，中国Robotaxi市场规模将从25年的5400万美元扩展至35年的470亿美元；公司为头部企业供货 [28] 25Q1财务情况及25Q2指引 - 25Q1总收入5.25亿元（yoy+46%），出货量近20万台（yoy+231%）；毛利率42%，运营费用同比降9%，GAAP净亏损0.18亿元（同比减亏84%），实现Non - GAAP盈利 [29][30] - 25Q2预计营收6.8 - 7.2亿元（yoy+48% - 57%），出货超30万台，ATX占比50% - 60%，毛利率保持40%左右，实现GAAP层面盈亏平衡 [31][33] 问答环节要点 - 全年业绩指引不变，25Q2营收增长得益于国内ADAS LiDAR应用，预计GAAP净利润达盈亏平衡点 [31] - 随着ATX量产，ADAS产品结构变化，平均价格自然下降，不同AT系列产品有不同售价和出货预期 [32] - 25年底指导产能200万台，新生产线25Q3量产，更多产线规划中；海外工厂26年底/27年初建成，25年Capex 3000 - 5000万美元 [35] - 不评论市场猜测，LiDAR行业竞争激烈，禾赛产品有优势，选择与高质量客户合作实现双赢 [36] - Infinity Eye具备灵活性，可支持L2 - L4级自动驾驶，不同传感器有不同性能和定价，能稳定毛利率 [38][39] - 关税对整体业务影响有限，可调整策略应对，全年盈利目标不受大影响 [41][42] - ATL是ATX高级增强版本，为特定客户定制 [44] - ADAS激光雷达因性价比高，正被Robotaxi运营商采用，未来订单预计增加 [45] - 积极推进全球合作，POC项目有进展，海外市场增长潜力大，有望释放300 - 500亿美元价值空间 [47][48] - 不置评两地上市计划，禾赛符合纳斯达克监管要求，无退市风险 [49] - AEB征求意见稿使激光雷达渗透率提升，成为新车标配 [50] - 25年Capex预计3000 - 5000万美元，预计节省1亿元运营支出，研发投资绝对金额将保持相对稳定 [51]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.10美元，现价21.26美元（2025年05月27日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比大增，盈利能力超预期，预期25Q2收入6.8 - 7.2亿元，交付量超30万颗，毛利率~40%，GAAP下达盈亏平衡，维持2025全年收入预期30 - 35亿元，总计交付量120 - 150万颗，毛利率~40%，GAAP净利润2.0 - 3.5亿元 [3][15] - ADAS激光雷达快速放量，千元机ATX毛利率影响好于预期 [4][16] - 海外市场持续突破，新一代产品组合加速智能化落地 [5][16] - 预计公司2025 - 27E营收分别为32.45/47.95/68.51亿元，净利润分别为2.41/5.52/10.41亿元，给予公司2025年7.0倍PS，对应目标价24.1美元，上调13%，维持“优于大市”评级 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收5.25亿元，同/环比+46.3%/-27.0%，低于BBG预期0.9%；毛利2.19亿元，同/环比+57.5%/-22.0%，超BBG预期5.9%，毛利率41.7%，同/环比+2.97/+2.69pcts，超BBG预期2.70pcts；归母净亏损0.18亿元，同/环比-83.6%/-111.9%，较BBG预期少亏73%，净利率-3.3%，同/环比+26.43/-23.76pcts，超BBG预期8.93pcts [3][15] - 预计2025 - 27E营收分别为32.45/47.95/68.51亿元，净利润分别为2.41/5.52/10.41亿元 [6][17] 业务情况 - 25Q1激光雷达出货19.58万颗，其中ADAS激光雷达出货14.61万颗，同比增长178%，千元机ATX已与12家OEM实现定点，成本结构大幅优化，一季度整体毛利率达41.7% [4] - 25Q1与一家欧洲顶级OEM达成独家定点合作，获一家日本全球一级供应商新POC项目，截至一季度，5个POC项目中3个已完成，预计2025年底开始量产出货 [5] - 4月发布全新InfinityEye激光雷达平台及3款传感器方案，组件通用性超85%，JT激光雷达已应用于下一代割草机器人，将为追觅旗下MOVA供应30万台产品 [5] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027A流动资产从46.90亿元增至99.93亿元，非流动资产从13.09亿元增至15.95亿元，资产总计从59.99亿元增至115.88亿元 [11] - 2024 - 2027A流动负债从16.32亿元增至54.17亿元，非流动负债维持在3.98亿元左右，负债合计从20.61亿元增至58.15亿元 [11] - 2024 - 2027A营业收入从20.81亿元增至68.51亿元，营业利润从-4.82亿元增至8.11亿元，归母净利润从-1.03亿元增至10.41亿元 [11][13] - 2024 - 2027A毛利率从42.6%降至32.6%，净利率从-4.9%增至15.2%，ROE从-2.6%增至18.0% [11][13]

文章核心观点 公司将在2025年6月11日上午7点（太平洋时间）/上午10点（东部时间）于迈阿密举行的高盛第46届全球医疗保健会议上进行展示 [1] 公司介绍 - 公司是慢性阻塞性肺疾病（COPD）微创治疗的全球领导者 [2] - 公司的Zephyr支气管内瓣膜、Chartis肺部评估系统、LungTrax™平台和StratX肺部分析报告用于评估和治疗重度肺气肿/COPD患者 [2] - Zephyr瓣膜获FDA上市前批准并被指定为“突破性设备”，在超25个国家商业可用，被纳入全球治疗指南，是改善重度肺气肿患者呼吸、活动和生活质量的标准治疗选择 [2] 商标信息 - Pulmonx、AeriSeal、Chartis、StratX和Zephyr是公司的注册商标，LungTraX™是公司的商标 [3] 投资者联系方式 - 投资者联系人为Jeremy Feffer，来自LifeSci Advisors，邮箱为jfeffer@lifesciadvisors.com [4] 展示信息 - 展示的直播和存档网络直播将在公司网站的“投资者”板块（https://investors.pulmonx.com/）上提供 [1]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.10美元，现价21.26美元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收同比大增，盈利能力超预期，预计25Q2收入6.8 - 7.2亿元，交付量超30万颗，毛利率约40%，GAAP下盈亏平衡，维持2025全年收入预期30 - 35亿元，交付量120 - 150万颗，毛利率约40%，GAAP净利润2.0 - 3.5亿元 [3][14] - ADAS激光雷达快速放量，千元机ATX毛利率影响好于预期 [4][15] - 海外市场持续突破，新一代产品组合加速智能化落地 [5][15] - 预计2025 - 27E营收分别为32.45/47.95/68.51亿元，净利润分别为2.41/5.52/10.41亿元，给予2025年7.0倍PS，对应目标价24.1美元，上调13%，维持优于大市评级 [6][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营收分别为20.81/32.45/47.95/68.51亿元，同比增长9%/56%/48%/43% [2] - 2024 - 2027E净利润分别为 - 1.03/2.41/5.52/10.41亿元，同比增长n.m./335%/129%/89% [2] - 2024 - 2027E稀释每股收益分别为 - 0.78/1.84/4.21/7.94元 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为42.6%/39.7%/35.7%/32.6% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为 - 2.6%/5.8%/11.7%/18.0% [2] - 2024 - 2027E P/E分别为n.m./83/36/19 [2] 25Q1经营情况 - 营收5.25亿元，同/环比 + 46.3%/-27.0%，低于BBG预期0.9% [3][14] - 毛利2.19亿元，同/环比 + 57.5%/-22.0%，超BBG预期5.9%，毛利率41.7%，同/环比 + 2.97/+2.69pcts，超BBG预期2.70pcts [3][14] - 归母净亏损0.18亿元，同/环比 - 83.6%/-111.9%，较BBG预期少亏73%，净利率 - 3.3%，同/环比 + 26.43/-23.76pcts，超BBG预期8.93pcts [3][14] 业务亮点 - ADAS激光雷达出货14.61万颗，同比增长178%，千元机ATX已与12家OEM定点，成本结构优化，毛利率维持良好水平 [4] - 与欧洲顶级OEM达成独家定点合作，获日本全球一级供应商新POC项目，5个POC项目中3个已完成，预计2025年底量产 [5] - 发布全新InfinityEye激光雷达平台及3款传感器方案，组件通用性超85%，JT激光雷达应用于机器人市场 [5] 可比公司估值 |代码|简称|总市值（亿元）|营收（亿元）| | |PS（倍）| | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2024| 2025E| 2026E| 2024| 2025E| 2026E| | 2498 HK Equity| 速腾聚创| 164.51| 16.49| 26.41| 37.73| 9.98| 6.23| 4.36| | LAZR US Equity| Luminar| 12.45| 5.43| 6.23| 8.09| 2.29| 2.00| 1.54| | INVZ US Equity| Innoviz| 13.56| 1.75| 4.07| 9.30| 7.76| 3.33| 1.46| | AEVA US Equity| Aeva| 63.87| 0.65| 1.25| 3.31| 97.85| 51.21| 19.31| | OUST US Equity| Ouster| 41.93| 8.00| 10.45| 14.23| 5.24| 4.01| 2.95| | | 均值| | 6.46| 9.68| 14.53| 24.62| 13.36| 5.92| [8] 财务报表分析和预测 - 资产负债表显示2024 - 2027A流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [10] - 现金流量表显示2024 - 2027A经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [10] - 利润表显示2024 - 2027A营业收入、营业成本、毛利、销售费用、管理费用、研发费用、营业利润等有相应变化 [10] - 主要财务比率显示2024 - 2027A成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等有相应变化 [10]

报告行业投资评级 - 对禾赛科技（Hesai Group）维持“买入”评级 [1][3][35] 报告的核心观点 - 禾赛科技2025年第一季度财报显示营收符合预期，净利润超预期，主要得益于较高的毛利率和较低的运营费用；中国汽车市场激光雷达（LiDAR）的采用速度快于预期，上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测；考虑到国内市场高级驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达采用速度快于预期，上调2025E - 27E非GAAP净利润预测和12个月目标价；禾赛科技作为领先的激光雷达解决方案提供商，有望受益于中国新能源汽车（NEV）市场导航辅助驾驶（NOA）加速采用和低成本产品推出，进入下一代ATX产品收获阶段，实现营收加速增长和强劲的利润复合年增长率（CAGR），当前估值具有吸引力 [1][2][3][35] 根据相关目录分别进行总结 1Q25财报情况 - 营收5.25亿人民币，与预期基本一致；净利润90亿人民币，高于预期，主要因毛利率达41.7%（同比+3.0pp，环比+2.7pp），运营费用同比-9%且低于预期；2Q25营收指引为6.8 - 7.2亿人民币，同比+53%，环比+33% [1] 激光雷达行业情况 - 中国汽车市场激光雷达采用速度快于预期，因高端车型（如理想、小米）将其作为标准配置，大众市场车型（如零跑）在低价区间配备；上调2025E/26E汽车激光雷达销量至350万/600万单位，意味着激光雷达在新能源汽车中的渗透率将从20%/26%提升至25%/35% [2][8] 各车企激光雷达配置情况 - 理想为2025款L系列改款车型标配激光雷达；小米为7月正式推出的YU7标配激光雷达；HIMA为2025款AITO M9改款车型配备4个激光雷达，即将推出的MAXETRO S800也将配备；吉利为星耀8 PHEV全规格版本配备激光雷达；零跑为B10高配版本配备激光雷达；广汽丰田为BZ3X高配版本配备激光雷达 [9][10][11] 会议要点 - **业务更新**：2Q25营收指引6.8 - 7.2亿人民币，总出货量超30万单位，ATX占比50% - 60%，毛利率约40%，GAAP盈亏平衡；2025全年营收30 - 35亿人民币，总出货量120 - 150万单位，毛利率约40%，GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [32] - **ADAS业务**：已与全球23家原始设备制造商（OEM）在120多款车型上获得ADAS设计订单；国内与奇瑞iCAR、长城汽车欧拉、极氪和吉利签订设计订单；全球与一家日本顶级一级供应商获得新的概念验证（POC）项目；ATX激光雷达已与12家OEM获得设计订单，2Q25预计出货15 - 18万单位 [32] - **机器人业务**：2025年第一季度机器人激光雷达总销量5万单位，JT系列贡献约4.5万单位；未来12个月，预计JT激光雷达总出货量30万单位 [32] - **AT系列产品及定价**：2025年主要有3款AT系列产品，ATX激光雷达定价约200美元，预计贡献大部分销量；ATP激光雷达平均销售价格（ASP）同比下降低两位数至350美元，预计低六位数出货量；AT1440激光雷达定价约500美元，今年出货量相对较小 [33] - **毛利率**：2025年第一季度毛利率41.7%，高于预期，主要因服务收入增加；未来预计毛利率相对稳定在40%左右 [33] - **关税影响**：预计2025年美国市场收入占比10%，其中50%（即总收入的5%）采用买方完税交货（BDP）条款；自美国提高关税以来，未看到主要客户取消订单，部分客户在5月12日美国关税降低后提前下单 [33] - **资本支出和产能**：预计2025年总资本支出3000 - 5000万美元；自2025年第一季度开始建设新生产线，第三季度开始大规模生产，年底总产能达200万单位；计划建设更多生产线，可能今年开始建设，需4 - 5个月搭建；5月在东南亚签署新工厂租赁合同，预计2026年底/2027年初开始生产 [33] - **运营费用和盈利能力**：2024年GAAP层面运营费用14亿人民币，预计2025年节省约1亿人民币；预计2025年GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [33] 投资分析 - **投资论点**：禾赛科技是领先的激光雷达解决方案提供商，产品应用于ADAS、自动驾驶和机器人领域，2023年全球营收市场份额37%；有望受益于中国新能源汽车市场NOA加速采用和低成本产品推出，进入ATX产品收获阶段，实现营收和利润增长；当前估值具有吸引力，2026E市盈率20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均的30倍 [35] - **目标价格**：12个月目标价23.3美元，基于30倍P/E倍数应用于禾赛科技2026E非GAAP每股收益（EPS），并以13%的股权成本（CoE）折现至2025E [36]

报告公司投资评级 - 重申对报告研究的具体公司的买入评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第一季度营收符合预期，净利润超预期，主要得益于较高的毛利率和较低的运营费用；中国汽车市场激光雷达（LiDAR）的采用速度快于预期，上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测；考虑到国内市场高级驾驶辅助系统（ADAS）激光雷达采用速度快于预期，上调2025E - 27E非公认会计准则（non - GAAP）净利润预测，12个月目标价上调至23.3美元，暗示有9%的上涨空间 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2025年第一季度营收5.25亿人民币，同比增长46%，环比下降27%；产品营收5.11亿人民币，同比增长45%，环比下降27%；服务营收1500万人民币，同比增长139%，环比下降21%；毛利率41.7%，同比增加3.0个百分点，环比增加2.7个百分点，高于普遍预期（GSe）的39.5%；非GAAP净利润90亿人民币，而GSe预期为净亏损170亿人民币，彭博共识预期为净亏损430亿人民币 [1][7] - 2025年第二季度营收指引为6.8 - 7.2亿人民币，同比增长53%，环比增长33%，较之前GSe/Visible Alpha共识高3% [1] - 资产负债表方面，2025年第一季度末净现金为23亿人民币；应收账款周转天数同比和环比均增加；应付账款周转天数环比增加、同比减少；存货周转天数环比增加、同比减少；总负债与资产比率为27%，较2024年第四季度的34%和2024年第一季度的32%有所改善 [4][6] 行业趋势 - 中国汽车市场激光雷达采用速度快于预期，主要因高端车型将激光雷达作为标准配置以及大众市场车型在低价区间配备激光雷达；上调2025E/26E汽车激光雷达销量预测至350万/600万单位，意味着激光雷达在新能源汽车（NEV）中的渗透率将从20%/26%提升至25%/35% [2][8] 公司业务更新 - 2025年第二季度，管理层预计营收6.8 - 7.2亿人民币，总发货量超30万单位，其中ATX占比50% - 60%，毛利率约40%，GAAP盈亏平衡；2025全年，预计营收30 - 35亿人民币，总发货量120 - 150万单位，毛利率约40%，GAAP净利润2 - 3.5亿人民币 [30] - ADAS领域，已与全球23家原始设备制造商（OEM）在120多款车型上获得设计订单；国内与奇瑞iCAR、长城汽车欧拉、极氪和吉利等签订设计订单；全球与一家日本顶级一级供应商获得新的概念验证（POC）项目；ATX激光雷达已与12家OEM获得设计订单，2025年第一季度总销量近4万单位，预计第二季度占总发货量的50% - 60%，即15 - 18万单位，环比增长约3倍 [30] - 机器人领域，2025年第一季度机器人激光雷达总销量为5万单位，其中JT系列贡献约4.5万单位；未来12个月，预计JT激光雷达总发货量为30万单位 [30] 产品与定价 - 2025年主要有3款AT系列产品：ATX激光雷达定价约200美元，可能贡献大部分销量，可达100万单位；ATP激光雷达2025年平均销售价格（ASP）同比下降低两位数至350美元，预计低六位数发货量；AT1440激光雷达定价约500美元，今年发货量相对较小 [31] 关税影响 - 管理层预计2025年美国市场总营收的10%受关税影响，其中50%（即总营收的5%）在买方完税交货（BDP）条款下，卖方承担关税成本；自美国宣布提高关税以来，未看到主要客户取消订单，部分客户在5月12日美国宣布降低关税后提前下单 [31] 资本支出与产能 - 管理层预计2025年总资本支出为3000 - 5000万美元；自2025年第一季度开始建设新生产线，将于第三季度开始大规模生产，到2025年底达到200万单位的总产能；计划建设更多生产线，可能今年开始建设，建设时间需4 - 5个月；海外市场，5月在东南亚签订新工厂租赁合同，预计2026年底/2027年初开始生产 [31] 运营费用与盈利能力 - 2024年GAAP层面运营费用为14亿人民币，管理层预计2025年节省约1亿人民币；凭借稳定的约40%的毛利率和新产品周期带来的运营杠杆，预计2025年GAAP净利润为2 - 3.5亿人民币 [31] 投资分析 - 对报告研究的具体公司给予买入评级，其作为领先的激光雷达解决方案提供商，产品应用于ADAS、自动驾驶和机器人领域，2023年全球营收市场份额为37%；有望受益于中国新能源汽车市场导航辅助驾驶（NOA）加速采用以及低成本产品推出，推动激光雷达在大众市场车型中的使用；进入下一代ATX产品收获阶段，实现营收加速增长和强劲的利润复合年增长率（CAGR）；当前2026E市盈率为20倍，低于全球智能电动汽车供应商平均的30倍，估值具有吸引力；关键催化剂包括新设计订单、OEM新车型搭载激光雷达以及季度业绩 [33] - 12个月目标价23.3美元，基于30倍的市盈率倍数应用于报告研究的具体公司2026E非GAAP每股收益（EPS），并以13%的股权成本（CoE）折现至2025E [34]

纪要涉及的公司 禾赛科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务业绩与预期** - 第一季度总收入同比增长 46%至 5.253 亿元，设备交付量同比增长超三倍达近 20 万台，连续三季度出货量同比增长超 150%，毛利率维持 42%，净亏损同比大幅收窄 84% [2][12] - 维持 2025 年全年收入指引 30 - 35 亿元，总出货量 120 - 150 万台，毛利率 40%，净利润 20 - 35 亿元；预计第二季度收入 6.8 - 7.2 亿元，同比增长 48% - 57%，出货量超 30 万台，同比增长近 250%，并实现盈亏平衡 [2][14] 2. **产品表现与市场需求** - ATX 系列激光雷达第一季度进入批量生产，第二季度加快出货，预计占二季度总交付量 50% - 60%；已出货近 4 万台，为 Force Motors B10 等车型提供动力，还获得 200,000 台激光雷达订单为塔塔汽车车型供货 [2][5] - Big bonus B 推出一小时内收到超 15,000 个订单，超 70%选择配备激光雷达版本，反映其在大众市场吸引力 [5] - 随着 L3 级自动驾驶普及，每辆车需配备多个激光雷达单元实现 360 度覆盖，每辆车激光雷达含量稳定 [2][15] 3. **技术应用与合作项目** - 加速推进 4 级自动驾驶技术在长途和最后一公里物流领域应用，签署新协议将超高清 1,800 万像素传感器引入 4 级自动驾驶货运机器人，与 Zelos 物流公司和 Neolith 公司合作开展相关业务 [4][9][10] - 与欧洲顶级汽车制造商达成 ICT 和电动汽车领域独家设计合作，与日本前五大汽车零部件供应商启动先进概念开发项目，与四家全球顶级整车制造商和一级供应商开展 5 个概念验证项目 [2][6] - EEV 车型系列将与针对 ASPO 变体的 AG 激光雷达集成，为车辆提供更清晰 3D 感知 [3] 4. **产能扩张与成本控制** - 预计今年年底国内产能扩大到 200 万台，在东南亚签署新工厂租赁合同，今年资本支出总额 30 - 50 百万美元 [4][16] - 预计全年非公认会计准则基础下成本节省 3,800 万 - 1,500 万美元，第一季度营业开支同比下降约 9%，符合全年成本节省目标 [4][25] 5. **产品特点与市场前景** - Infinity I 解决方案有三种配置，可支持 L2 - L4 级别自动驾驶功能，收到 OEM 客户积极反馈 [18] - Jt Lighthouses 被选为下一代机器人和割草机技术核心，未来 12 个月预计提供 30 万台，产生可观收入 [11] 6. **行业影响因素** - AEF 信托推动 LiDAR 技术发展，配备 LiDAR 的先进驾驶辅助系统渗透率显著提升，监管层面也重视其应用 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品集成情况**：EEV 车型系列与 AG 激光雷达集成，在新推出的豪华射击 Brake CM Zero 007 PT 中有更广泛集成 [3] 2. **国际合作细节**：与欧洲顶级汽车制造商的独家设计合作跨越 ICT 和电动汽车领域，与日本供应商的合作是其首次加入客户组合 [6] 3. **价格与成本分析**：未来 ASP 变化可预测且缓慢下降，规模经济效应使 ASP 变化空间有限；通过集成装配工艺和产品创新改善成本结构 [17] 4. **发货与需求预期**：推出 Infinity I 解决方案后收到 OEM 客户积极反馈，各配置产品适用于不同级别自动驾驶应用 [18] 5. **关税影响应对**：关税对业务影响有限，美国市场预计占 2025 年总收入 10%，部分收入可能从二季度转移到三季度，但保持全年收入和毛利率目标不变 [19] 6. **客户合作战略**：选择与优质、有前景的客户合作，重视长期发展，实现与客户双赢 [17] 7. **运营效率与组织架构**：拥有强大运营杠杆，通过稳定高效组织结构扩展业务，无需大幅增加研发费用 [25][26]