报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [3][6] 报告核心观点 - 宏润建设2025年新签订单实现稳健增长，同比增长11.6%，主业企稳向上 [1] - 公司基建主业经营韧性较足，在手订单充裕，为2024年营业收入的1.7倍 [1][5] - 公司具身智能等新业务发展愈发精彩，参股及入股机器人公司新产品频出，机器人业务转型有望进一步深化，并与主业实现良好协同 [5] 公司经营与财务表现 - **2025年新签订单情况**：2025年全年累计新签合同31.7亿元，同比增长11.6% [1] - 25Q4单季度新签合同4.89亿元，其中轨道交通/市政/房建项目分别新签2.33/2.54/0.01亿元 [1] - 新签市政项目订单17.8亿元，同比翻倍增长；新签公路订单5.7亿元 [1] - **在手订单**：截至25Q4，公司在手订单101.6亿元，为公司2024年营业收入的1.7倍 [1] - **业绩与盈利预测**： - 2025年第三季度业绩大幅修复，显示主业经营韧性 [5] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润2.87/3.22/3.68亿元，同比增速分别为+1.30%/+12.32%/+14.22% [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为64.09/69.91/75.22亿元，同比增速分别为8.20%/9.09%/7.59% [7] - **估值与市场表现**： - 以2026年1月29日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为41.57/37.01/32.41倍 [6][7] - 公司总市值为119.15亿元，流通市值为108.31亿元 [5] - 52周股价涨幅为127.12% [5] 新业务（具身智能/机器人）发展 - **参股镜识科技**：公司于2025年3月战略投资镜识科技 [5] - 镜识科技自主研发的“黑豹 II”实现10.4 m/s高速稳定奔跑，打破世界纪录 [5] - 新推出国内首款模块化工业四足机器人Apollo，能实现持续行走负荷>40kg、8m/s的速度，适应极端环境 [5] - 新推出全球首款双形态机器人BAOBAO，具备多种功能，并获得CES 2026最佳产品奖 [5] - 目标2026年实现双足机器人10m/s奔跑速度，2027年推出工业场景人形机器人，2030年推出个人助理人形机器人 [5] - **入股矩阵超智**：公司已正式入股矩阵超智，持股3.33%，并成立合资公司星际动力 [5] - 矩阵超智于1月10日推出第三代全能旗舰级人形机器人MATRIX-3，搭载27维自由度灵巧手和全新神经网络，操作精度与学习能力优秀 [5] - **转型与协同**：公司机器人业务转型有望进一步深化，四足机器人可提供巡检、运输等服务，与基建主业实现良好协同 [5] 其他积极信号 - **股份回购**：截至2025年12月3日，公司已回购1908万股，回购均价经测算为10.48元/股，体现管理层对长期发展的信心 [5]

行业趋势与市场预测 - 随着人形机器人发展于2026年来到商用化关键点，作为“能量补给”的电池更加受重视 [1] - 2026年全球人形机器人出货量将突破五万台，年增700%以上 [4] - 人形机器人对固态电池的需求有望于2035年超过74GWh，较2026年成长千倍以上 [1] 当前电池技术应用与局限 - 目前人形机器人主要搭载液态锂电池，高镍三元锂电池(NMC/NCA)凭借相对较高的能量密度成为当前主流选择 [4] - 磷酸铁锂电池(LFP)则因成本优势，多用于对续航要求较低的语意交互型机器人 [4] - 受限于液态锂电池的能量密度及机器人躯干空间、重量等因素，多数产品续航力集中在二到四小时，电池容量多低于2kWh [4] - 例如Unitree H1电池容量为0.864 kWh，静态续航不足四小时；Tesla Optimus Gen2搭载2.3 kWh高镍三元电池系统，仅能维持约二小时的动态续航 [4] 提升续航的解决方案 - 为跨越续航五至八小时的门槛，可采取“换电策略”，如Agility Robotics的Digit、Apptronik的Apollo通过热插拔技术实现理论上的24小时不间断工作 [4] - 另一方式是通过高能量密度电池技术提升电池容量，如Xpeng IRON、GAC GoMate、Engineai T800等机器人选择搭载固态电池，续航大幅提升至四小时以上 [4] 固态电池的未来角色 - 未来对长续航、高负荷工作的要求增加，或将促使具备高能量密度的固态锂电池接棒，成为主流解决方案 [1] - 人形机器人对高能量密度、高倍率放电、高安全型电池的需求，正好可作为固态电池的“试验场”，以发挥其能量密度优势 [5] - 随着固态电池技术突破与成本下降，将有助人形机器人打破动力瓶颈 [5] 当前面临的挑战 - 电池的定制化开发面临较大不确定性，如电池的安装空间、功耗需求皆会受机器人不同的技术构型影响 [5] - 人形机器人尚在商用化初期，产业首要目标是寻找可大规模商用化的场景，续航力改善属次要任务，因此尚无法刺激相关电池技术达成关键突破 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“买入”、“增持”等）[13][15][16] 报告的核心观点 * 数据智能服务产业是在新一代人工智能技术与数据工程技术深度融合下诞生的新型产业，以“数据”为核心生产要素，以“智能”为关键生产力，以“服务”为价值实现形态，构建新型数智化能力供给体系[16] * 该产业正迎来爆发式增长，对延伸数据产业价值链、驱动人工智能迭代升级、促进产业融合、创造就业具有重要意义，是全球主要国家的竞争焦点[6][27][28][30][31][33] * 中国凭借海量数据资源、超大市场规模与有力政府引导相结合的模式，正快速崛起为全球数据智能产业的应用高地和数据要素化路径的先行实践者[35] 根据相关目录分别进行总结 一、数据智能服务产业整体概述 * **产业定义与内涵**：数据智能服务产业是“数据、智能、服务”的有机融合，数据是核心生产要素，智能是关键能力，服务是价值实现形态[16][18][19] * **与传统产业区别**：与传统大数据产业（侧重信息提取）相比，数据智能服务产业的核心特征是**创造新信息**；与传统人工智能产业（算力、算法、数据协同）相比，数据智能服务产业更强调**数据驱动**和全生命周期价值挖掘[20][21][22] * **产业特征**：具备知识技术高度密集、效应赋能全域、业态模式多元（平台化、场景化、订阅化、协同化）、产业协同紧密等显著特征[23][24][25][26] * **全球格局**：美国凭借技术、资本和生态优势占据主导地位；欧盟通过严格法规和工业底蕴塑造差异化竞争优势；中国结合数据、市场与制度优势，成为应用高地和路径探索者[33][34][35] 二、数据智能服务产业要素 * **技术**：从“单点处理”向“数智融合”演进，如引入大模型和RAG技术后，数据标注成本可降至30%以内[39] * **资源**：从追求规模（ZB级）向“多模高质”转型，高质量数据可显著提升下游模型性能[40] * **产品**：从“软件交付”向“智能体”转型，实现服务价值的直接落地与反向驱动优化[41][42] * **设施**：从“通用算力”向“算存网一体化”智能基础设施集群演进，2025年智能算力占比预计超过60%[43] * **平台**：从“单环节工具”向“开发运维一体化”协同中枢演进，可将构建定制化行业模型服务的时间从数月缩短至数周[44][45] * **模型**：从“能力优化”向“应用评价”发展，是评估服务质量的核心标尺[46] * **工具**：从“手工配套”向“智能自动化”升级，如智能标注工具将手工作坊转变为高效流水线[47][48] * **人才**：从“单一技能”向“复合跨界”跃升，目前产业存在百万级人才缺口[49] 三、数据智能服务产业链 * **全景结构**：产业链由基础层、技术层、应用层和支撑层四环节构成[54] * **上游基础层**：提供算力设施、数据基础设施和数据治理服务，未来将向云边端协同、以数据为中心、智能化治理方向变革[55][56][57][58] * **中游技术层**：涵盖开发框架、工具链、算法模型及服务平台，未来将向全栈式开源、“大小模型协同”、“多智能体协作”方向演进[59][60][61][62][63] * **下游应用层**：涵盖智能产品和行业解决方案，未来智能应用将由工具升级为“伙伴”，流量入口转向端侧智能，价值创造深入业务场景内部[64] * **支撑层**：涵盖人才、标准、资本、载体和安全合规，未来将向精准化、协同化、智能化方向升级[65][66][67] 四、数据智能服务产业载体 * **企业**：作为基础单元，我国企业数量快速增长，覆盖全产业链，区域高度集聚，主要呈现技术驱动型、解决方案型、平台赋能型三种发展模式[68][69][70][71] * **园区**：作为区域性集聚载体，已形成研发孵化型、产业加速型、生态聚合型三种发展模式[72][73][74][75] * **基地**：作为专业化创新平台，首批7个国家数据标注基地已落地，呈现枢纽型协同、特色化资源转化、场景化中试验证三种模式，例如合肥规划到2027年标注数据规模达3000TB，产业规模达30亿元[76][77][78][79][80] * **集群**：作为产业共同体，全国相关企业超40万家，但41%集中于北京、上海、广东、江苏、浙江五省市，形成技术引领、资源驱动、场景驱动三种典型集群模式[81][82][83] 五、数据智能服务产业创新模式 * **平台化生态聚合模式**：以平台为中枢连接数据、技术、需求三方，典型代表如美国Palantir公司[85][87][89][91] * **场景化定制解决方案模式**：提供全流程专属解决方案，典型代表如Scale AI的智能数据标注平台[92][94][95][97] * **智能化产品订阅服务模式**：以标准化产品通过订阅制交付，典型代表如Databricks的“Data+AI”平台[98][100][102][104] * **跨主体价值共创协同模式**：整合多方资源共建生态，典型实践如数据标注基地与AI中试基地的协同建设[105][107][108][110] 六、发展趋势 * **技术架构**：向模块化、松耦合演进，以提升迭代效率、降低成本和复杂度[111] * **应用模式**：向垂直化、价值化转型，垂域模型持续深化落地[111] * **产业发展**：呈高知识密度、高价值赋能特征，高附加值解决方案的市场溢价可达传统产品的数倍[112] * **安全治理**：呈多级化、全域化趋势，并与业务目标深度协同[112]

核心观点 - 知名评论员吉姆·克莱默对Palantir Technologies Inc. (PLTR) 持积极看法，认为公司是其所见过增长最快的大型股之一，并表示没有理由现在远离该股票 [1][2] - 尽管公司估值较高，但市场多头并不在意，股价可能因积极的整体市场情绪或出色的季度业绩而获得新的上涨动力 [2] 公司业务与产品 - Palantir Technologies Inc. 开发数据分析和人工智能软件平台，包括Gotham、Foundry、Apollo和Palantir人工智能平台，帮助组织整合、分析复杂数据并采取行动 [2] 市场表现与估值 - 截至2025年底，Palantir股价全年上涨135%，涨幅在标普500指数成分股中排名第九，在纳斯达克100指数成分股中排名第七 [2] - 该股票估值较高，交易价格约为今年盈利预期的175倍 [2] - 在无明显公司特定新闻的情况下，股价单日上涨近4%，主要受整体市场积极情绪推动 [2] 行业声誉与评价 - 在达沃斯论坛等场合，Palantir被反复提及并受到高度赞扬 [1] - 公司被描述为“伟大的”和“增长最快的大型股之一” [1][2]

公司表现与市场地位 - Palantir股票在过去三年中涨幅超过2400%，使其成为全球最有价值的科技公司之一 [3] - 公司当前市值超过4000亿美元，超过了Salesforce和Adobe的市值总和 [10] - 花旗分析师Tyler Radke将其目标价从210美元上调至235美元，意味着较当前股价有34%的上涨空间 [3] 业务模式与增长动力 - 公司开发企业软件工具Foundry、Gotham和Apollo，共同构成其面向企业和政府机构的人工智能平台 [5] - 其商业模式的一个关键优势是通过多年合同锁定客户，未确认收入的合同价值是衡量未来增长的重要指标 [6] - 仅美国商业部门的剩余履约义务就达到36亿美元，同比增长199% [7] - 分析师预计其公共部门业务在2026年至少增长51%，上行潜力指向70% [8] 关键合同与合作伙伴关系 - 与美国陆军签订了一份为期十年、价值高达100亿美元的企业服务协议 [11] - 其Maven智能系统协议扩大了7.95亿美元，使交易总价值达到13亿美元 [11] - 与盟国，特别是北约成员国合作部署MSS平台，并与法国情报机构DGSI续签了三年协议 [11] - 公司与包括英伟达在内的顶级AI开发商合作，同时五角大楼正在加倍投入AI投资 [8] 财务与估值指标 - 公司毛利率为80.81% [10] - 公司市销率高达115倍，明显高于其他行业领导者 [13] - 在覆盖该股票的25位卖方分析师中，有17位给予“持有”评级，主要担忧在于其过高的估值 [16] 行业背景与趋势 - 人工智能浪潮已成为科技行业公司的一代风向标，而大型科技公司是迄今为止AI革命的最大受益者 [1] - 在AI革命中，Palantir的估值扩张比软件领域任何其他高增长同行都更为显著 [13]

公司核心战略动向 - 百度在2026年初将其AI芯片业务昆仑芯推向港股IPO进程 [1] - 此次拆分被视为逆向操作 在同行趋于保守整合之际 百度选择将硬核资产独立上市 [3] - 拆分昆仑芯被视为“精准减重手术” 旨在剥离烧钱业务 同时通过控股权享受资产增值 [11] 估值困境与拆分逻辑 - 百度面临“多元化折价”困境 其大量投入的AI业务在资本市场未被充分估值 公司整体仍被视作依赖搜索广告的传统企业 [5][7] - 昆仑芯作为百度内部业务 仅能享受与母公司一致的8-10倍市盈率估值 而其技术实力与订单表现在国产AI芯片中具备竞争力 [7] - 独立上市有助于昆仑芯摆脱“对手家孩子”的身份 成为中立供应商 从而在国产算力紧缺背景下吸引更广泛客户 [9] - 芯片研发成本高昂 一次流片即需数亿元 依赖广告收入供养对百度财报构成拖累 [9] 自动驾驶业务拆分预期 - 市场预期昆仑芯拆分仅是前奏 自动驾驶业务可能是下一个拆分目标 [11] - Apollo自动驾驶项目已发展十年 投入达数百亿 是百度的主要“吞金兽” [11] - 拆分自动驾驶业务（可能打包萝卜快跑与Apollo技术）有助于解决规模化扩张所需的巨额资金投入 并避免拖累母公司财报 [13] - 独立实体能提供更具吸引力的股权激励 有助于留住顶尖人才 [13] - 拆分后可能引入主机厂与地方国资作为战略盟友 以解决产能与路权问题 [15] 行业比较与市场影响 - 科技同行通常享受更高的市销率估值倍数 与百度估值存在显著差距 [9] - 此前 技术被认为不及昆仑芯的摩尔线程 其市值曾一度超过百度整体市值 凸显了百度核心资产在集团架构内被低估的现象 [5]

核心观点 - 文章认为Palantir Technologies是继微软之后，下一个具有巨大造富潜力的股票，其上市后增长表现甚至优于微软早期，并有望创造更多百万富翁 [1][3][5] 公司业务与产品 - Palantir是一家兼具国防与科技属性的混合型公司 [3] - 核心国防与情报软件平台Gotham AI，能够整合战场上的所有硬件设备数据，为指挥官提供全面的战场态势感知 [6][7][8] - 于2023年4月推出通用人工智能平台AIP，允许用户根据特定需求定制大语言模型，利用公共和私人数据 [9] - 自AIP推出以来，公司股价上涨了2000% [9] - 其他产品包括用于软件管理和部署的Apollo，以及更侧重于商业、便于从零售到反洗钱等领域管理数据的Foundry [15] 财务与市场表现 - 当前股价为178.96美元，市值为4280亿美元 [4] - 过去一年股价上涨160%，远超标普500指数17%的涨幅 [4] - 自2020年IPO以来，股价累计上涨1770%，这意味着当时投资6万美元或以上的投资者已成为百万富翁 [4] - 第三季度末拥有911家客户，同比增长45% [11] - 第三季度商业收入同比增长121%，美国政府收入同比增长52%，整体收入同比增长63% [11] - 第三季度GAAP营业利润率为33% [11] - 第三季度每股净收益从2024年同期的0.06美元增至0.18美元，增长了两倍 [11] - 公司在第三季度完成了204笔价值至少100万美元的交易，其中91笔至少500万美元，53笔至少1000万美元 [12] - 公司无负债，并持有64亿美元现金、现金等价物和美国国债证券 [12] 增长潜力与对比 - Palantir处于发展初期，未来增长潜力巨大 [5] - 与微软上市后相同时期相比，Palantir的增长表现更为出色：Palantir收入增长63%，而微软在1992财年第四季度收入增长56%；Palantir营业利润率33%，微软同期净利润率26.3% [11][13][14] - 微软在上市后14年内创造了至少1万名百万富翁，文章认为Palantir具备为长期投资者带来类似回报的潜力 [2][14][16]

公司近期股价表现 - 近期股价表现平淡，过去一个月下跌超过2% [1] - 股价在2025年上涨135%，在2024年上涨340% [1] - 过去三年股价飙升近3000% [2] - 2025年11月3日股价创下历史新高，收于207.52美元 [5] 公司业务与增长动力 - 公司开发数据分析与人工智能软件平台，包括Gotham、Foundry、Apollo和Palantir人工智能平台 [1] - 增长动力部分源于美国政府的强劲需求，尤其是军事机构，其超过一半的美国收入来自政府板块 [3] - 2025年7月获得与美国陆军价值高达100亿美元的合同 [3] - 商业客户包括空客、摩根士丹利和默克公司，需求非常强劲，导致公司在2025年多次上调财务展望 [3][4] 公司财务业绩 - 2025年第三季度营收达到11.8亿美元，同比增长63% [5] - 第三季度美国商业销售额跃升121%，达到3.97亿美元 [5] - 第三季度调整后每股收益为0.21美元，超过分析师预估的0.17美元 [5] - 公司预计在2月初公布第四季度财报，市场预期很高 [6] 市场观点与估值 - 投资者对公司估值和潜在下行风险日益谨慎 [2] - 华尔街将关注业绩是否足够强劲，以支撑其高达约245倍的远期市盈率 [6] - 花旗银行将公司评级从中性上调至买入，目标价从210美元上调至235美元 [7] - 花旗银行认为2026年将是又一个盈利预测大幅上调的年份，理由是企业人工智能预算和用例加速 [7] - 花旗银行指出公司令人印象深刻的增长加速和利润率扩张已经打破了传统的估值规则 [8]

文章核心观点 - 百度分拆其AI芯片业务昆仑芯赴港上市，旨在解决集团长期面临的“多元化折价”问题，通过独立上市释放被低估的资产价值，并可能开启一系列业务分拆的序幕，特别是自动驾驶业务[1][2][14] - 昆仑芯的分拆上市是百度进行“价值显影”的关键一步，旨在向市场证明其作为硬核科技控股集团的身份，而不仅仅是搜索广告公司[5][8] - 市场推测，在昆仑芯之后，百度可能进一步分拆其自动驾驶业务（如萝卜快跑），以解决财务负担、激励人才和获取独立估值，这可能是百度更深层次的战略重组[9][13][15] 昆仑芯分拆上市的动因与影响 - **解决“多元化折价”与估值错配**：市场将百度整体视为传统搜索广告公司，给予8到10倍的市盈率（PE）估值，而昆仑芯作为AI芯片成长股，在一级市场应享有高倍数的市销率（PS）估值，分拆可释放其真实价值[4][5] - **突破业务发展的“身份悖论”**：作为百度内部部门，昆仑芯在向其他云厂商或互联网巨头（如字节跳动、腾讯）销售芯片时面临“竞争对手”标签的阻碍，独立后成为中立供应商，能打开更大的市场空间[7] - **优化集团财务与融资效率**：芯片业务研发投入巨大，流片费用动辄以亿计，独立上市可利用市场资本支撑其发展，减轻百度母公司的现金流与利润表压力，同时百度通过保留控股权享受资产增值[8] 自动驾驶业务分拆的潜在逻辑与方案 - **分拆的必要性**：自动驾驶业务（如萝卜快跑）处于规模化运营拐点，但持续投入将严重拖累百度当期财报和股价，形成财务恶性循环；同时，独立公司期权比百度集团股票对顶尖技术人才更具吸引力[9][10] - **潜在的业务切割方案**：可能将“萝卜快跑”Robotaxi业务与“Apollo技术基座”打包，成立独立的“百度自动驾驶公司”，而将智能座舱、百度地图等应用层业务保留在集团内[11] - **资本运作与估值设想**：独立公司可能引入主机厂（如吉利、红旗）以获取造车能力，以及地方国资或主权基金以解决路权与政策准入问题；其估值逻辑将完全脱离百度市盈率体系，参考Waymo或特斯拉FSD，关注运营指标如车辆规模、平均接管里程（MPI）和单车运营成本，独立估值可能非常可观[11][12][13] 行业背景与巨头分拆趋势 - 中国互联网巨头的分拆之路此前并不顺遂，例如阿里云放弃分拆、菜鸟撤回IPO，百度此次行动可能逆势开启新一波分拆浪潮[2] - 科技巨头历史上，当创新业务体量与成长逻辑与母体冲突时，分拆是常见解药，例如京东拆出京东物流、网易拆出有道[13] - 在2026年国产算力紧缺的背景下，技术过硬且身份中立的国产芯片公司有巨大市场机会[7]

全球共享出行市场核心观点 - 全球共享出行市场正处于从人力驱动向自动化转型的关键窗口期，市场呈现出显著的区域分化特征 [4][9] - 北美市场关键词为存量博弈与政策封锁，欧洲为合规准入与技术缺口，中东为蓝海高地，东南亚为成本倒挂与两轮生态 [4][5][9] - 投资布局应聚焦L4 RoboX产业链，B端软件标的优于C端硬件标的 [6][9] 全球Robotaxi市场综述 - 海外对Robotaxi的监管政策呈现“支持与规范并行”的特点，普遍支持发展但要求明确事故责任、购买足额责任险、具备完整数据记录功能并通过第三方安全评估 [12] - 政策通常对运营区域、车队规模和速度进行限制，并要求数据本地采集存储以防止出境 [12] - 主要国家/地区已出台专项法规，如美国联邦的《AV-STEP法案》、加州SB-915/AB-3061法案、欧盟《人工智能法案》、德国《自动驾驶法》、英国《Automated Vehicles Act》、日本《道路运输车辆法》修订案、新加坡及韩国、阿联酋的相关法令 [13] 区域市场特征与进入壁垒 北美市场 - 网约车市场由Uber与Lyft双寡头垄断，格局固化，定价权稳固 [4][9][16] - Robotaxi领域Waymo一家独大，截至2025年11月全美运营车辆约2500辆，周付费订单突破25万单，在旧金山占据约27%的网约车市场份额 [60][62][64] - Tesla激进搅局，计划2026年Q1量产无方向盘Cybercab，并已启动奥斯汀试点，其Robotaxi App首日下载量突破200万次 [60][66] - 通用汽车Cruise于2025年12月停止Robotaxi业务投入，标志主机厂全栈自研模式的阶段性挫败 [60][70] - 中国企业面临“政策+市场”双重封锁，受2025年美国商务部软硬件禁令影响，直接商业化路径困难 [4][9][16] 欧洲市场 - 监管环境碎片化且严苛，各国法律割裂，合规门槛高 [4][9][16] - 本土车企在L4算法上相对滞后，创造了“美国/本土平台 + 中国技术底座”的混合模式机遇 [4][9] - Uber、Lyft计划于2026年在伦敦引入百度Apollo Go，表明去品牌化的技术输出是攻克欧洲市场的占优解 [4][9][16] - 进入欧洲需建立本地数据中心以满足《欧盟数据法案》要求 [16] - 网约车市场形成Uber、Bolt、Lyft三强争霸格局，2025年4月Lyft以1.97亿美元收购FreeNow [88][91] 中东市场 - 呈现“三高一低”特征：高客单价、高政策支持、高基建投入、低能源成本 [4][9] - 海湾国家将自动驾驶视为国家战略，急于摆脱石油依赖，中国企业在此获得路权与牌照双重红利 [4][9] - 文远知行、小马智行等中国企业已进驻并投入实际运营，是当前出海的最佳练兵场和商业化变现区 [4][9][16] - 2025年文远知行与Uber合作在阿布扎比和利雅得上线Robotaxi服务，标志市场向自动化转型 [125] 东南亚市场 - 网约车市场庞大但客单价低，人力成本低廉导致Robotaxi可能出现成本倒挂，短期内大规模落地不具备性价比 [5][9] - 两轮车生态仍是主流，网约车市场由本土企业Grab和Gojek主导 [5][16] - 新加坡作为高人力成本孤岛，或能实现Robotaxi商业化 [5][9] - 进入东南亚Robotaxi市场最可能的方式仍是技术输出 [16] 市场宏观指标与空间测算 - 北美共享出行市场：2022年市场规模624.66亿美元，预计2030年增长至3528.37亿美元，2025-2030年复合增长率32% [78][83] - 北美Robotaxi市场：预计2030年市场规模达2400.52亿美元，保有量达80万辆，渗透率19.5% [78][83] - 欧洲共享出行市场：2025年市场规模预计541.62亿美元，尚处于巡游车向网约车切换期 [109][114] - 欧洲Robotaxi市场：预计2030年市场规模达58.75亿美元，保有量5万辆，渗透率3.6%，导入期较北美更长 [109][114] - 各地区共享出行汽车保有量（2024年）：北美网约车222.09万辆，欧洲网约车59.23万辆，中东网约车36.43万辆，东南亚网约车5.98万辆 [18] - 各地区万人共享出行汽车保有量（2024年）：北美68.63辆，欧洲22.98辆，中东56.66辆，东南亚1.19辆 [18] 定价与盈利模型 - 全球共享出行定价差异显著：北美为价格高地（巡游车每公里约2美元以上，网约车0.9-1.9美元/英里），东南亚为价格洼地 [31][33][76] - 北美高人力成本为Robotaxi技术迭代留出缓冲期，不需要做到极度便宜就能生存 [33] - 欧洲定价反映了高昂的社会福利和准入制度成本 [33] - Robotaxi单车盈利地区差异明显，发达国家/地区单车毛利绝对值更高 [34] - 测算显示，美国、英国、阿联酋、中国的Robotaxi单车年毛利分别约为17.2万、16.6万、5.0万、1.4万美元，发达国家盈利模型更易跑通 [34][35] 投资标的布局 - **H股沪港通优选**：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [6][9] - **A股优选**：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [6][9] - **下游应用维度（Robotaxi视角）**： - 一体化模式：特斯拉、小鹏汽车 [6][9] - 技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技及拟上市的Momenta、元戎启行等 [6][9] - 网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [6][9] - **上游供应链维度**： - B端无人车代工：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车 [6][9] - 核心供应商：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃） [6][9]