行业与公司 - 涉及公司为**Eoptolink (300502 SZ)**，中国主要光模块制造商，产品覆盖400G/800G/1 6T光模块[1][13] - 行业为**光通信与半导体**，核心关注AI算力与网络需求驱动的光模块市场增长[1][4][13] --- 核心观点与论据 **1 关税风险缓解推动出货量预期上调** - 泰国（Eoptolink主要生产基地）互惠关税降至19%，且光模块产品继续豁免关税，与马来西亚（竞争对手主要基地）的关税政策一致，消除成本竞争力担忧[1][3] - 美国232条款半导体关税对光模块关键部件（激光芯片、DSP芯片、硅光芯片）影响有限，因主要供应商为美国本土IDM或台积电（含美国产线）[4] - 基于上述变化，上调2026E 800G/1 6T出货量预测10%/20%（至680万/120万件），2027E上调9%/14%[5][9] **2 财务预测与估值吸引力** - **收入与利润上调**：2026E/2027E收入预测上调12%，净利润上调14%；2026E毛利率提升2 47个百分点至52%[9][10] - **目标价上调**：12个月目标价从195元升至222元，基于17倍2026E市盈率（当前15倍，历史平均21倍）[1][9][14] - **历史估值低位**：当前12个月前瞻P/E处于历史均值-1标准差（13x-28x）下方，显著低于28x历史峰值[11] **3 AI需求驱动增长** - 核心客户AI基础设施部署推动400G/800G光模块放量，2025E起800G将成为主要盈利驱动[13] - 1 6T产品预计2026E开始贡献收入，成为长期增长催化剂[13] --- 其他重要信息 **风险提示** - 800G放量不及预期 - 地缘政治对供应链的潜在干扰 - 竞争加剧导致价格与利润率下滑[16] **数据细节** - 2026E收入预测从276亿元上调至309亿元，2027E从330亿元上调至371亿元[10] - 2026E净利润从114亿元上调至129亿元，EPS从11 37元升至13 05元[10] --- 忽略内容 - 合规声明、分析师联系方式、公司覆盖范围等常规披露信息[6][7][18-57]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司维持买入评级，更新12个月目标价至182元人民币（之前为160元人民币） [1] 报告的核心观点 - 公司2Q净利润24亿元人民币，处于预告区间中点，同比增长79%、环比增长53%，较过去三个季度增长更快，主要源于需求强劲、利润率扩张及供应/产出改善，预计2H25 - 2026需求强劲且利润率持续扩张 [1] - 公司重申2H25和2026来自美国CSP客户对800G的强劲需求，部分客户上调订单，2H25 1.6T出货量按预期增加，公司通过提高效率、良率和供应链管理提升了产量，为满足需求将继续扩大泰国基地产能 [2] - 利润率改善是2Q业绩强劲的关键因素，源于产品组合向800G/1.6T和硅光子模块转变以及良率提高 [3] - 因2Q利润超预期，上调2025E - 27E营收和净利润预测，分别上调6% - 12%和12% - 22%，12个月目标价基于2026E市盈率17倍上调至182元人民币 [4] - 公司是中国数据通信市场最大的光收发器供应商，看好其基于三点核心论点，当前估值未充分反映其增长和长期盈利能力/回报改善，12个月目标价基于2026E市盈率17倍为182元人民币 [10][11][14] 根据相关目录分别进行总结 持续的需求强度 - 美国CSP客户对800G需求在2H25和2026强劲，部分客户上调订单支持AI推理应用，2H25 1.6T出货量按预期增加，公司通过提高效率、良率和供应链管理提升产量，为满足需求将继续扩大泰国基地产能 [2] 利润率扩张 - 利润率改善是2Q业绩强劲的关键因素，源于产品组合向800G/1.6T和硅光子模块转变以及良率提高 [3] 预测变化 - 因2Q利润超预期，上调2025E - 27E营收和净利润预测，分别上调6% - 12%和12% - 22%，12个月目标价基于2026E市盈率17倍上调至182元人民币 [4][8] 投资论点 - 公司是中国数据通信市场最大的光收发器供应商，看好其基于三点核心论点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，是AI/数据中心扩张的关键受益者；光收发器升级节奏更快、产品组合更有利，带来毛利率和资本回报率改善；在产能提升和新产品开发方面执行能力强，与全球领先的超大规模企业和网络/GPU供应商供应关系紧密，巩固先发优势和市场地位 [10][11][13] 目标价 - 12个月目标价基于2026E市盈率17倍为182元人民币 [14]

报告行业投资评级 - 报告对光迅科技（Eoptolink）的投资评级为买入（Buy） [1] 报告的核心观点 - 预计光迅科技二季度强劲增长将支撑净利润逼近其更大竞争对手新易盛（Innolight），推动估值趋同；二季度利润预披露证实了这一观点，其净利润中值达23.8亿元，同比增长340%，环比增长51%，超市场预期，主要得益于800G产品出货量强劲和产品组合改善带来的利润率提升 [1] - 看好光迅科技的关键理由是其与新易盛估值趋同，二者净利润增长前景相似，但光迅科技市盈率估值有近20%的折让；即使不考虑与新易盛的对比，光迅科技二季度利润超预期本身就是股价的有力催化剂 [2] - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，可能原因一是投资者近期追逐落后股，二是市场预期新易盛二季度业绩强劲；预计光迅科技将因利润超预期再次跑赢 [3] - 基于二季度利润超预期，上调2025 - 2027年营收和净利润预测，12个月目标价从177元上调至195元，仍基于2026年17倍市盈率 [10] - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，有望受益于2025年关键客户在人工智能基础设施中部署400G/800G光收发器带来的量增，800G产品放量将是2025年主要盈利驱动力；其股票估值处于历史低位，具有吸引力，2025 - 2026年800G/1.6T产品放量将是关键催化剂 [17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 二季度净利润范围为21.3 - 26.3亿元，中值23.8亿元（约3.31亿美元），同比增长340%，环比增长51%，超市场预期34% [1] - 上调2025 - 2027年营收预测6% - 14%，净利润预测上调9% - 20% [10] - 展示了光迅科技2021 - 2027年及各季度的详细财务数据，包括营收、毛利、营业利润、净利润等指标的同比和环比变化 [16] 估值分析 - 光迅科技12个月远期市盈率相对新易盛有折让，但自4月以来折让开始收窄 [7][8][15] - 光迅科技当前12个月远期市盈率处于历史有吸引力水平 [14] 行业与公司地位 - 光迅科技是中国关键光收发器制造商，产品覆盖高达1.6T光收发器 [17] 股价表现 - 过去一周光迅科技股价表现逊于同行，自7月7日以来，光迅科技股价上涨3.5%，新易盛上涨11%，TFC Optical上涨16% [3] 投资建议 - 维持买入评级，12个月目标价从177元上调至195元，基于2026年17倍市盈率 [1][10]

报告行业投资评级 - 投资评级为卖出 [2] 报告的核心观点 - 报告指出，中际旭创公布2025年上半年盈利指引，预计净利润同比增长55%-95%至3.23-4.07亿元人民币，这得益于光收发器需求强劲和产品组合优化 ；隐含的二季度盈利指引中点为2.15亿元人民币，略低于预期且远低于市场预期 ；考虑到其2025财年市盈率达37倍，远高于同行的十几倍，且国内收发器盈利能力较低、与新易盛/光迅科技相比盈利增长相对较低，股价仍有下行风险，维持卖出评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年二季度净利润指引中值为2.15亿元人民币，2024年同期实际为1.31亿元人民币，同比增长64%；2025年上半年净利润指引中值为3.65亿元人民币，2024年同期实际为2.09亿元人民币，同比增长75%；2025年全年实际净利润为1.5亿元人民币 [4] 估值与目标价 - 目标价为24.600元人民币，当前价格为46.140元人民币，预期股价回报率为 -46.7%，预期股息收益率为0.8%，预期总回报率为 -45.9%，市值为372.28亿元人民币（约合51.96亿美元） [2] 估值方法 - 目标价基于20.0倍的2025年预期每股收益，较该股5年历史远期市盈率低1个标准差，认为市盈率倍数是捕捉其增长势头的合适估值方法 [5]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司（Innolight，300308.SZ）的投资评级为“Buy”（买入）[1] 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司，核心基于三点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，受益于AI/数据中心扩张；光收发器升级节奏快、产品组合有利，推动毛利率和资本回报率提升；在产能提升和新产品开发上执行力强，与全球领先企业供应关系紧密，巩固先发优势和市场地位 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 需求与出货情况 - 800G仍是主要需求驱动力，公司维持2025年需求展望，客户订单稳定；2025年下半年，云服务提供商客户将继续增加800G产品用量；2026年，传统云数据中心从400G向800G升级及持续的AI推理需求将支撑800G产品需求强劲 [2] - 1.6T产品出货时间不变，2025年第三季度开始出货，2025年整体出货量相对800G较小；2026年下半年更多云服务提供商客户将开始采用，但目前需求前景不明，2026年整体收发器出货量仍可能由800G主导，1.6T预计2027年更主流 [3] 供应限制 - 过去三个季度公司收入增长平缓，归因于上游组件供应限制（EML激光供应紧张）；预计2025年第三季度供应情况将因EML供应商新产能扩张而改善；2025年下半年更多客户对硅光子收发器的需求将支撑出货加快 [7] 盈利能力与利润率 - 公司盈利能力呈改善趋势，主要驱动因素为：产品组合中硅光子收发器占比增加，其毛利率高于传统基于EML的收发器；工人熟练度和生产效率提高带来良品率提升 [8] - 硅光子收发器盈利能力更好，原因是物料清单成本更低，包括所需激光单元更少、硅光子芯片集成更多无源组件以及从8英寸晶圆向12英寸晶圆转变降低单位成本 [8] 财务数据 - 报告给出了公司2021 - 2027年各季度及年度的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益等数据，以及毛利率、营业费用率、营业利润率、净利率等指标，还有季度环比和同比变化情况 [9] 投资论点与目标价 - 公司是中国数据通信市场按收入计最大的光收发器供应商，当前估值未充分反映其增长和长期盈利能力提升，具有吸引力 [10] - 12个月目标价为115元人民币，基于2026年预期市盈率15倍 [13]

报告行业投资评级 - 对Innolight和Eoptolink维持买入评级，对TFC Optical维持中性评级 [2][13][41] 报告的核心观点 - 1Q25财报后关键客户2025年800G收发器订单前景保持稳定，供应链预计2H25发货趋势强劲，缓解投资者对2H25收发器销量不确定性的担忧 [1] - 鉴于供应限制缓解和需求稳定，对800G发货增长比之前更乐观，上调Innolight和Eoptolink的盈利预测和12个月目标价 [2][16][17] - 投资者对2026年需求仍存担忧，6 - 7月客户与供应商沟通初始需求预测后，2026年收发器前景将更清晰 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25财报季总结 - 需求趋势：中美主要收发器厂商预计2Q25收发器收入环比增长 [4] - 产品迁移状态：800G正在上量，是行业主要增长驱动力；1.6T发货上量集中在2H25 [4] - 供应限制：激光供应紧张，新产能约在2Q25末上线，有望缓解供应紧张，支持2H25更快发货节奏 [8] 公司2Q25情况 |公司|1Q25营收（百万美元）|环比变化|2Q25指引/评论| | ---- | ---- | ---- | ---- | |Innolight|914|2%|800G持续上量推动环比增长4%（高盛估计） [9]| |Eoptolink|555|15%|800G持续上量推动环比增长9%（高盛估计） [9]| |Coherent|897|9%|总收入14.25 - 15.75亿美元，环比 - 5% - +5% [9]| |Fabrinet|251|-16%|总收入8.6 - 9亿美元，环比 - 1% - +3% [9]| 公司不同主题评论总结 - 1.6T展望：多家公司预计2Q25量大于1Q25，发货集中在2H25，部分公司有相关解决方案或已开始发货 [10] - EML容量和供应限制：过去2 - 3个季度EML供应紧张限制收发器发货，部分公司预计2Q末供应改善，部分公司产能有增长 [10] - EML和CW激光状态：部分公司CW激光已量产，100G EML产品已合格待订单，部分公司有相关生产经验 [10] 2026年展望 - 800G发货可能继续增长，但不同供应商发货节奏有差异，TFC Optical因客户产品过渡，800G增长受影响，维持中性评级 [11][13] - 1.6T发货集中在2H25，1Q25已开始但主要用于认证，新客户计划2H26大规模部署 [14] 供应限制情况 - EML是过去2 - 3个季度限制收发器发货增长的关键瓶颈，供应仍落后需求，2Q25末新产能上线后供应将逐步改善 [15] 盈利预测修订 - 因客户维持2025年收发器订单量、激光供应改善，上调Innolight和Eoptolink的收入和净利润预测及12个月目标价 [16][17] 投资理由和目标价 Innolight - 核心论点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，受益于AI/数据中心扩张；产品升级快、产品组合有利，提升毛利率和资本回报率；产能扩张和新产品开发执行能力强，与全球领先企业关系紧密 [25][26][28] - 12个月目标价115元，基于15倍2026年预期市盈率 [29] Eoptolink - 核心论点：有望受益于2025年关键客户在AI基础设施中部署400G/800G光收发器带来的量增，800G上量是2025年主要盈利驱动力，股价处于历史低位有吸引力 [31] - 12个月目标价136元，基于12倍2026年预期市盈率 [32]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整至151元人民币，基于2025年预期市盈率21.5倍（之前为27倍） [1][7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度业绩稳健，营收同比增长38%，环比增长2%，达67亿元人民币，净利润同比增长57%，环比增长12%，达16亿元人民币，毛利率提升至36.7% [1] - 预计2025年公司营收增长47%，毛利率维持在35%-36%，关税风险因海外产能得到缓解 [7] - 公司基本面良好，仍是人工智能基础设施投资的主要受益者，具有国内外云资本支出带来的增长潜力 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023-2027财年营收分别为107.18亿、238.62亿、350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，同比增长11.2%、122.6%、46.7%、33.0%、18.5% [2] - 2023-2027财年净利润分别为21.74亿、51.72亿、77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币，同比增长77.6%、137.9%、49.3%、32.9%、17.2% [2] - 2025-2027财年预测数据较旧数据，营收分别上调3%、13%，毛利润分别上调12%、30%，净利润分别上调1%、11% [8] 市场表现 - 市值651.793亿元人民币，3个月平均成交额40.665亿元人民币，52周最高价185.83元人民币，最低价71.99元人民币 [4] - 1个月、3个月、6个月绝对表现分别为-20.8%、-32.1%、-50.8%，相对表现分别为-14.4%、-31.1%、-50.1% [6] 股东结构 - 山东中际投资控股有限公司持股11.5%，王维秀持股6.3% [5] 行业对比 - 与同行相比，公司2025年预期市盈率11.4倍，低于5年历史平均12.8倍，低于同行平均21.5倍 [7] 财务预测 - 预计2025-2027财年营收分别为350.08亿、465.45亿、551.42亿元人民币，毛利率分别为35.3%、35.9%、36.0% [2] - 预计2025-2027财年净利润分别为77.22亿、102.64亿、120.33亿元人民币 [2] 现金流预测 - 预计2025-2027财年经营活动净现金流分别为85.85亿、96.68亿、112.69亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年投资活动净现金流分别为-15.75亿、-18.74亿、-21.13亿元人民币 [16] - 预计2025-2027财年融资活动净现金流分别为-2.58亿、-7.61亿、-11.28亿元人民币 [16] 估值指标 - 2022-2027财年市盈率分别为73.8、40.6、17.2、11.6、8.7、7.4倍 [16] - 2022-2027财年市销率分别为6.1、2.7、1.9、1.4、1.2倍 [2]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司（Innolight，300308.SZ）的评级为买入（Buy）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度净利润符合预期，得益于良率和产品组合改善，毛利率提升，泰国基地有助于减轻关税影响，虽存在营收增长疲软和未来关税及需求前景不确定性等问题，但仍维持买入评级，目标价调整为105元人民币 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度净利润15.8亿元人民币，符合预告范围；营收66.7亿元人民币，因供应链限制（如EML）比GSe低5%；毛利率达36.7%，比GSe高1.6个百分点，同比提升3.9个百分点，环比提升1.6个百分点 [1] 积极因素 - 利润率前景改善，过去五个季度毛利率持续提升，2025年第二季度和下半年，产品组合优化及泰国基地效率和良率提升将推动利润率进一步上升 [2] - 泰国基地有助于减轻关税影响，目前从泰国向美国发货的光收发器免征关税，公司在泰国的产能充足，可满足美国需求，其海外子公司TeraHop 2024年销售和利润大幅增长 [8] 消极因素 - 营收和出货量增长疲软，2025年第一季度营收环比增长2%，增长放缓已持续三个季度，原因是上游组件供应受限，预计2025年第二季度/第三季度供应情况将逐渐改善 [9] - 未来关税和需求前景存在较高不确定性，近期关税政策给2026年光收发器需求前景带来更多不确定性，尽管短期内未出现订单取消情况，但需求仍可能随关税政策和宏观环境变化而波动 [10] 估计变化 - 撤销模型中关税的负面定价影响，因光收发器产品从非中国地区运往美国已免征关税，公司从泰国发货，关税直接影响有限 [11][12] - 因组件供应受限和2025年第一季度出货/营收低于预期，下调营收估计，2025/2026年净利润估计分别上调12%/4% [12] 投资论点和目标价 - 公司是中国数据通信市场最大的光收发器供应商，看好公司基于三个核心论点：在全球800G/1.6T光收发器领域处于领先地位，是AI/数据中心扩张的受益者；光收发器升级节奏加快，产品组合更有利，推动毛利率和资本回报率提升；在产能扩张和新产品开发方面执行能力强，与全球领先的超大规模企业和网络/GPU供应商关系紧密，巩固先发优势和市场地位 [15][18] - 12个月目标价从115元人民币调整为105元人民币，基于2026年预期市盈率15倍（此前为17倍），以反映关税和需求前景的不确定性，评级维持买入 [13]