涉及的行业和公司 * 行业为中国房地产行业[66] * 公司为中国万科企业股份有限公司（China Vanke Company Ltd） A股代码000002 SZ[1] H股代码2202 HK[5][12] 核心观点和论据：财务表现与流动性 * 公司1H25业绩表现不佳 核心亏损显著扩大至人民币116亿元[8] 符合盈利预警[2] * 收入同比下降26%至人民币1053亿元[9] 未结转销售额进一步下降至人民币1840亿元（较2024年底下降17%）[8] 预示2025-26年收入压力增大 * 毛利率承压 开发物业毛利率（DP GPM）降至8 1%[8] 且已完工库存保持在高位达人民币1170亿元（相当于2024年预售额的48%）[8] * 资产负债表恶化 净负债权益比升至86%[8][9] 现金对短期债务的覆盖倍数降至0 4倍[8][9] 但深圳地铁（SZ Metro）提供的未质押贷款应能帮助其偿还公共债务[3] * 资产减值损失同比扩大2 6倍至人民币51亿元[8] 利息支出同比增长29%[9] 核心观点和论据：前景展望与估值 * 展望依然疲弱 公司可能因房地产销售快速萎缩 开发利润率压力增大 房价长期下跌导致的资产减值以及为流动性进行的潜在资产处置损失而在中期持续遭受严重亏损[3] * 当前0 41倍的市净率（P B）可能面临更多挑战（覆盖范围内平均为0 45倍）[3] 摩根士丹利给予A股Underweight评级[5] 目标价人民币5 07元[5] 较当前股价有23%下行空间[5] * 估值方法基于2025e净资产价值（NAV）为每股人民币7 24元 并应用30%的折扣[11] 下行风险包括销售和财务业绩弱于预期[14][15] 其他重要内容 * 摩根士丹利在截至2025年7月31日时 持有万科1%或以上的普通股[21] 并在过去12个月内从万科获得过投资银行服务[24] 非投资银行服务[25] 以及产品和服务补偿[23] * 报告强调其评级为相对评级 Underweight并非直接等同于卖出[29][32] 投资决策应综合考虑个人情况[50]

公司及行业 * 涉及公司为中国万科企业股份有限公司（A股代码000002 SZ 港股代码2202 HK）[1] * 行业为中国房地产行业[20] 核心财务表现与预期 * 公司1H25净亏损119亿元人民币 处于此前盈利预警10-120亿元人民币亏损区间的较低端[1] * 2Q25毛利率（含土地增值税）环比提升9个百分点至10% 为自4Q23以来的最高水平 推动1H25毛利率同比提升2个百分点至7% 比公司此前全年预期高出5个百分点[1][7] * 净亏损主要由于进一步的减值计提 2Q25对存货和应收账款分别计提51亿元人民币和2亿元人民币减值 1H25总减值损失达54亿元人民币 占底层亏损的45%[1][7] * 剔除减值影响 1H25净亏损为65亿元人民币（1H24经调整后为57亿元人民币） 净利率为-6%（同比恶化2个百分点） 反映了更高的销售及行政管理费用（占收入6%）、土地增值税（占房地产开发收入2.9%）和少数股东损益支付（1H25为10亿元人民币）的抵消作用[8] * 基于更强的预订节奏和更广泛的减值预期 将2025E-27E收入预测上调+10%/+5%/+5% 但仍比万得共识低约20% 同时调整毛利率和减值假设 预计2025E-27E净亏损为-184亿/-99亿/-97亿元人民币（此前预期为-168亿/-80亿/-56亿元）[2] * 维持对万科A/H股的12个月目标价6.0元人民币/4.7港元 基于对2025年末预估净资产价值（NAV）分别给予10%/35%的折价[2][22] 流动性状况与债务 * 流动性出现初步改善迹象 主要得益于大股东深圳地铁（SZMC）加强的融资支持 YTD-25已获得超490亿元人民币融资 包括1H25来自外部的250亿元人民币以及截至8月中旬的240亿元人民币股东贷款[4][6] * 这些资金支持了YTD-25的240亿元人民币公开债务偿还 债务结构略有改善 短期债务占总债务比例从2024年末的44%降至43% 离岸债务占比从17%降至15%[6] * 未来偿债压力依然艰巨 2025年剩余时间内有77亿元人民币债券到期（占1H末无限制现金余额的11%） 2026/2027年分别有100亿/124亿元人民币到期（除2027年11月到期的72亿元人民币欧元债券外均为在岸债券）[6] * 鉴于资产处置和库存盘活产生的现金流入自2Q25以来已经放缓 维持流动性可能需要额外的股东贷款等支持[1][6] * 1H25自由现金流（FCF）仍为净流出43亿元人民币[1] * 1H25资产负债表关键“三条红线”指标环比基本稳定：剔除预收账款的资产负债率为69%（环比+0.4个百分点） 净负债率为87%（环比-0.1个百分点） 现金短债比为0.44倍（环比-0.02倍）[13] 运营与销售展望 * 土地储备补充步伐温和 1H25收购6个项目 总建筑面积56万平方米 总地价25亿元人民币 占合同销售额的4%（FY24为2%） 新项目权益比例降至53%（FY24为61%）[9] * 截至1H25 规划中总建筑面积环比下降3%至3360万平方米[9] * 销售表现疲软 根据克而瑞（CRIC）数据 7M25房地产销售额同比下降44%至820亿元人民币 表现逊于覆盖公司平均的-18%同比降幅[10] * 维持2025E合同销售额1390亿元人民币（同比-44%）的预测 这意味着2025年剩余时间的销售额将同比下降43%[10] * 1H25新开工面积（含项目复工）同比下降29%至290万平方米 完成全年670万平方米目标的44%（代表同比下降35%）[14] * 1H25竣工面积同比下降39%至520万平方米 完成全年1400万平方米目标的36%（代表同比下降40%）[14] 估值与投资观点 * 维持卖出（Sell）评级 投资论点基于其去杠杆化进度落后于同行、流动性状况紧张、以及因库存减值导致的盈利下行风险 认为其剩余库存和可处置资产的去化挑战日益加大 在平均售价（ASP）稳定之前 毛利率和存货减记压力将持续 近期估值复苏潜力受限[20][21] * 万科A股和H股目前交易价格分别较2025年末预估NAV折让2%和29% 对应2025E市净率（P/B）为0.4倍/0.3倍 低于其覆盖的境内外公司平均的18%/31%折让和0.5倍/0.6倍P/B[3] * 目标价暗示万科A/H股有9%的下行空间 而其覆盖的境内外公司平均有8%的上行空间[3] * 公司并购可能性排名（M&A Rank）为3 表示成为收购目标的概率低（0%-15%） 不影响目标价[19][28] 风险因素 * 关键上行风险包括：政府有针对性的全面资金支持 执行良好的资产处置和再融资计划以促进减债 强于预期的实物市场复苏（尤其在高线城市） 从而带来强于预期的去化率和剩余库存平均售价[15][23] 其他重要信息 * 1H25净收入同比下降26%至1042亿元人民币（此前预期为-48%同比） 房地产开发收入（不含建筑收入）同比下降32%至840亿元人民币 主要因确认面积收缩39% 但确认的平均售价同比提升13%[12] * 截至1H25末 预收定金环比下降17%至1600亿元人民币 未入账销售额环比下降17%至1840亿元人民币 未入账销售额的平均售价环比进一步下降9%（同比降14%）至1.3万元/平方米 预示未来确认均价将持续承压[12] * 合资公司收入在2Q25录得正17亿元人民币（对比3Q24至1Q25为亏损）[8]

涉及的行业与公司 * 行业为中国房地产行业 重点关注房地产开发企业[1][8] * 涉及的公司包括出险开发商 如Sunac（融创） Country Garden（碧桂园） CIFI（旭辉） Logan（龙光）[3][12] 以及优质中型开发商 如CR Land（华润置地）和C&D International（建发国际）[4][5] 此外还提及了Greentown（绿城中国） Vanke（万科） Yuexiu（越秀） Longfor（龙湖）等多家企业[4][17][21] 核心观点与论据 * 投资逻辑应从贝塔转向阿尔法 尽管困境开发商债务重组取得进展 但其整体重组方案中的重要组成部分——强制可转换债券（MCB）会带来显著的股权稀释风险 这对寻求贝塔机会的投资者而言是特定风险 不应被忽视[2] * 以融创为例 其股价在债务重组取得进展时得到支撑 但在债券转换日后承受了巨大压力 转换后一个月股本增加54% 股价下跌37%[3][10] * 估算出险开发商的股本在MCB转换后将增加75%至114% 即便债务减少大大缓解了财务负担 其股价仍面临相当大的下行风险[3][12] * 投资者风险偏好仍在上升 证据包括绿城中国发布盈利预警和建发国际进行配股后 其股价展现出的韧性 部分投资者风险偏好下降 开始关注困境房企的机会 但报告认为中型开发商凭借良好的基本面和盈利扭转故事 具备更好的风险回报[4] * 股票偏好上 推荐华润置地和建发国际（均给予买入评级） 看好其中期的阿尔法收益 源于其强大的执行能力和差异化优势 两者年初至今股价已上涨36%至44% 预计未来仍有重估催化剂 包括即将到来的2025年上半年业绩中显示的利润率恢复 收购优质土地以及高端项目提价 令人失望的全国数据对其股价影响可能减弱[5] * 观点面临的风险包括高端项目销售和价格不及预期 土地市场降温 以及对通缩和宏观经济的担忧加剧[5] 其他重要内容 * 报告提供了大量估值数据 包括国有企业开发商的前瞻市盈率（PE） 净资产价值（NAV）折让 市净率（PB） 净负债率等[17][20][21] * 对华润置地采用NAV估值法 目标价43.2港元 较当前股价有33.2%上行空间 NAV折让设定为32%[23] * 对建发国际同样采用NAV估值法 目标价19.9港元 较当前股价有11.9%上行空间 NAV折让设定为53%[23] * 报告包含详细的免责声明和披露附录 说明了评级方法 目标价设定规则 分析师认证 潜在利益冲突等[6][25][26][27][31][40][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国经济出口虽有反弹但面临诸多逆风，预计2025年出口增速从2024年的5.9%降至2%，进口增速从1.1%降至0.5%，年末美元兑人民币汇率可能从7.15升至7.1 [2][9][10] - 世茂集团在获取CBICL担保债券市场融资方面有所改善，近期待偿压力缓解，未来2 - 3年有一定财务灵活性 [7][8] - 维持对FUTLAN/FTLNHDs的买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日受私有化传闻和项目溢价报道影响，NWDEVL 27 - 31s和NWDEVL Perps分别上涨1.8 - 4.5点和1 - 1.5点；CNH SWIPROs双向资金流平衡，收盘基本不变；太古股份公司2025年上半年收入同比增长15.7%至457.7亿港元，营业利润同比下降62.4%至18.6亿港元；中国房地产债券LNGFOR 27 - 32s/ROADKG 28 - 30s涨跌0.1 - 0.2点；龙湖开始分阶段提前偿还2025年12月到期的离岸银团贷款；ROADKG未能获得债券持有人对五支美元债券条款修订的同意；中国投资级债券利差收窄0 - 2个基点；澳门博彩债券MPELs/SJMHOLs/MGMCHIs/WYNMACs/SANLTDs/STCITYs/STDCTY涨跌0.1点；永利澳门2025年第二季度营业收入同比持平，美高梅中国2025年上半年调整后EBITDA同比下滑1.4%；台湾寿险债券CATLIFs/SHIKON/NSINTW利差扩大1 - 3个基点；日本AT1和保险混合债券上涨约0.25点；软银集团2026财年第一季度净销售额同比增长7%至1.82万亿日元；韩国市场基本不变，HYNMTR 30s利差收窄1个基点 [1] - 今日早盘，新发行的CNH债券XYDXIV上涨0.5点，其他CNH新发行债券CHGRID/ZZREAL/QDBTTI基本不变；港铁永续债上涨约0.1点；中国投资级债券和泰国BBLTB利差收窄1 - 2个基点，LGENSOs利差扩大1 - 2个基点 [2] - 美国扬基AT1债券继续缓慢上涨；东南亚VEDLN 28 - 33s涨跌0 - 0.2点，VEDL宣布第一季度EBITDA创历史新高；KBANK 31s利差收窄2个基点，BBLTB不变；PETMKs涨跌0 - 2个基点 [3] 昨日表现最佳和最差债券 | 表现类型 | 债券名称 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | | 最佳 | NWDEVL 8 5/8 02/08/28 | 74.4 | 4.5 | | 最佳 | NWDEVL 5 7/8 06/16/27 | 75.9 | 4.1 | | 最佳 | NWDEVL 4 1/2 05/19/30 | 54.7 | 2.8 | | 最佳 | NWDEVL 4 3/4 01/23/27 | 78.1 | 2.8 | | 最佳 | NWDEVL 4 1/8 07/18/29 | 55.9 | 2.5 | | 最差 | BORLTD 9 1/2 08/07/32 | 97.2 | -0.7 | | 最差 | XIAOMI 4.1 07/14/51 | 78.6 | -0.5 | | 最差 | HCELEC 4.65 12/29/26 | 62.2 | -0.5 | | 最差 | RILIN 6 1/4 10/19/40 | 107.7 | -0.5 | | 最差 | VONTOB 9.48 PERP | 112.3 | -0.4 | [4] 宏观新闻回顾 - 周四标准普尔指数下跌0.08%、道琼斯指数下跌0.51%、纳斯达克指数上涨0.35%；美国最新初请失业金人数为22.6万，高于市场预期的22.1万；美国国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.72%、3.79%、4.23%、4.81% [5] 分析员市场观点 - FUTLAN/FTLNHDs为CBICL担保债券的第八期，维持买入评级，FTLNHD 4 5/8 10/15/25早盘上涨0.2点 [2][6] 中国经济 - 中国出口虽对美出口进一步收缩但仍超预期，4月以来东盟和非洲弥补了美国市场损失的129%；汽车和芯片出口保持强劲，船舶、个人电脑和手机出口疲软；进口因人工智能相关需求强劲而反弹，铜矿石、铜产品和集成电路进口量进一步增加，5、6月美国大豆进口迅速反弹；2025年下半年出口面临出口前置的回报效应、潜在25%二次关税、贸易协定后有效关税增加、出口转口40%关税及小额豁免暂停等逆风 [9][10][14] 离岸亚洲新发行债券 - 今日无新发行定价的离岸债券 [16] - 今日无离岸新发行债券处于发行管道 [17] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行152支信用债券，金额1480亿元；本月迄今发行501支信用债券，筹资5070亿元，同比增长17.6% [19] - 媒体报道中航计划通过股权重组直接控制中航国际租赁 [19] - SK海力士和三星电子根据美韩贸易协定将免缴100%美国半导体关税 [19] - 龙湖开始分阶段提前偿还2025年12月到期的93亿港元离岸银团贷款 [19] - 美高梅中国2025年上半年调整后EBITDA同比下滑1.4%至49亿港元（约6.22亿美元） [19] - 蒙古矿业预计2025年上半年综合净亏损1500 - 2500万美元，2024年上半年综合净利润为1.329亿美元 [19] - 新世界发展否认控股股东黑石私有化要约报道 [19] - ORIX 2026财年第一季度收入同比增长8.5%至7686亿日元（约52亿美元） [19] - 乐天集团将于2025年11月4日按面值提前赎回168亿日元的RAKUTN 1.81 11/04/55债券 [19] - 路劲未能获得所有系列债券持有人对同意征求的同意 [19] - 软银集团2026财年第一季度净销售额同比增长7%至1.8万亿日元（约124亿美元） [19] - 永利澳门2025年第二季度营业收入同比下降0.2%至8.835亿美元 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日IG市场开盘利差扩大5 - 10个基点，市场情绪更谨慎，不同债券板块表现有差异，如TH银行BBLTB次级曲线和TW寿险公司债券逐渐回升，中国房地产债券多数下跌等 [1] - AVIC对其AVICCP 2.375 02/09/26债券进行要约收购和征求同意，虽无财务报表公布，但政府支持仍在，投资者可借此机会换入更高收益的中国IG债券 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日IG市场开盘利差扩大5 - 10个基点，TH银行BBLTB次级曲线和TW寿险公司债券逐渐回升，收盘利差扩大1 - 3个基点 [1] - 低贝塔、收益率4.5%及以下和短期债券交易活跃，中国国企/TMT/T2/租赁和韩国企业债券有获利了结情况 [1] - FRESHK 26 - 28s利差收窄7个基点至扩大3个基点，澳门博彩债券价格有不同程度变化 [1] - 大中华高贝塔信用债中永续债上涨，中国租赁/证券公司浮息债有大宗抛售，欧美/日本银行浮息债有双向流动，利差扩大最多2个基点 [1] - Yankee AT1s起初表现疲软，伦敦时段逐渐回升，中国房地产债券多数下跌，SEA部分债券有不同表现 [1] 当日市场表现 - 今日早盘MTRC永续债上涨0.2个基点，ADSEZ 31 - 41s和ADGREG 42s上涨0.6 - 2个基点，PLNIJ 49s和PERTIJ 42 - 60s上涨0.3 - 0.4个基点，CKINF 4/4.2永续债下跌1个基点，AVIILC 27 - 28s早盘下跌0.1 - 0.2个基点，HAOHUA 25 - 50s利差扩大1 - 4个基点 [2] - LGFV资金流动在盈利的7月后略有放缓，资金部署集中在前端高收益债券 [3] - 昨日表现最佳的债券有GWFOOD 3.258 10/29/30等，表现最差的债券有GRNLGR 6.9 02/12/29等 [4] 宏观新闻回顾 - 周一S&P、Dow和Nasdaq指数上涨，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.69%/3.75%/4.22%/4.80% [5] 分析员市场观点 - AVIC对其3亿美元AVICCP 2.375 02/09/26债券按面值进行要约收购和征求同意，要约于8月15日到期，同时征求同意修改条款，两个修改将在8月26日的两次债券持有人会议上分别审议 [6][7] - 所有债券持有人可参加会议，无论是否参与要约收购，参与要约收购自动视为投票赞成两项决议，无同意费，决议通过且满足条件则对所有持有人有约束力 [8] - 虽无财务报表公布，但政府对AVIC的支持仍在，投资者可借此机会换入更高收益的中国IG债券，如ZHOSHKs，AVICCP 2.375 02/09/26当前交易的到期收益率为4.9%，距到期约6个月 [9] 离岸亚洲新发行情况 - 今日无离岸亚洲新发行债券定价 [12] - 发行管道中有Licheng International Development计划发行3年期美元债券，利率5.5%，未评级；Macquarie Bank计划发行11NC10美元债券，利率T + 170，评级A3/BBB+/BBB+ [13] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行85只信用债券，金额660亿元，本月至今发行130只，总金额1490亿元，同比增长4.4% [14] - S&P对多家公司评级展望进行调整，如Adani Electricity Mumbai、Adani Green Energy RG2、Adani Ports等；多家公司有相关动态，如Agile计划在3Q25向离岸债权人提交初步重组提案等 [14][21]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国整体经济、贸易、房地产、工业（如非 金属矿物、电气机械和设备、医疗和制药、化工、汽车制造等）、基础设施投资等 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济表现与展望 - 观点：2025 年上半年中国实际 GDP 增长超预期达 5.3%，下半年增长可能放缓，全年有望实现“约 5%”目标 [4][5] - 论据：上半年增长稳健为下半年放缓留空间；政府暂无迫切出台重大宽松措施的必要，近几个月基础设施投资下降可佐证 [4] 贸易情况 - 观点：出口表现有韧性，但下半年可能下降，不确定性大 [4] - 论据：上半年出口因贸易转 向增长 6.2%，但关税影响下半年将全面显现；美国 6 月 CPI 显示关税影响正传导至消费价格；其他地区对美出口前置效应消退或负面影响中国出口 [4][10][11] 政策方面 - 观点：短期内政府不会急于宣布重大宽松措施 [4] - 论据：上半年 GDP 增长为实现全年目标提供空间，基础设施投资下降，财政账户现金余额高 [4][20] - 观点：类似 2015 - 18 年房地产棚改计划和 2015 - 16 年产能削减政策不太可能重现 [4] - 论据：当前房地产市场基本面与 10 年前不同，住房需求呈下降趋势；强力产能削减会加 剧劳动力市场和银行贷款压力，产能过剩问题根源在于财政和政治体系 [4][26][34] 房地产市场 - 观点：政府应排除会导致住宅建设热潮的政策，重点管理短期风险并采用新发展模式 [26][27] - 论据：中国住房需求呈下降趋势，预计未来几十年新城市住房需求低于 500 万套/年，较峰值降 75% [26] 产能过剩与通缩问题 - 观点：行政性产能削减不适用于当前宏观环境，解决产能过剩需财政和政治体系改革 [34] - 论据：产能削减会加剧失业和银行贷款问题；产能过剩根源在于财政和政治体系，如生产型税收制度和地方官员激励机制 [34][37] 扩大内需 - 观点：未来五年中国经济规划需平衡科技创新提高生产力和扩大内需两大支柱，但面临挑战 [41] - 论据：供给与需求失衡，工资和收入增长放缓，社会保障网覆盖不足、福利较低，导致家庭储蓄率高、风险厌恶强 [44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国出口对美和非美目的地的变化存在镜像关系，一定程度上使出口总额变化不大 [10] - 中国投资 1.2 万亿元在西藏建设大坝项目是战略决策，并非周期性宽松信号 [22] - 全球历史经验显示，重大房地产衰退平均持续六年房价才触底，中国实际房价可能还需一两年触底，但名义房价可能因工资增长放缓和通缩环境继续下跌 [29] - 家庭银行存款在 Q2 超 160 万亿元，比疫情前趋势高 55 万亿元（占 GDP 40%） [44]

报告行业投资评级 中国大陆开发商 - 中国海外发展（0688.HK）、华润置地（1109.HK）、中国金茂（0817.HK）、龙湖集团（0960.HK）评级为“增持”[15] - 万科企业 - H（2202.HK）、碧桂园（2007.HK）、融创中国（1918.HK）、世茂集团（0813.HK）评级为“减持”[15] - 新城发展（1030.HK）评级为“中性”[15] 中国大陆物业管理 - 华润万象生活（1209.HK）、中海物业（2669.HK）、保利物业（6049.HK）、绿城服务（2869.HK）评级为“增持”[15] - 碧桂园服务（6098.HK）、雅生活服务（3319.HK）、融创服务（1516.HK）评级为“减持”[15] 香港房地产 - 恒基地产（0012.HK）、信和置业（0083.HK）、太古地产（1972.HK）、九龙仓置业（1997.HK）、香港置地（HKLD.SI）评级为“增持”[19] - 新鸿基地产（0016.HK）、长江实业（1113.HK）、恒隆地产（0101.HK）评级为“中性”[19] - 新世界发展（0017.HK）评级为“减持”[19] 报告的核心观点 - 投资者对香港房地产兴趣浓厚，偏好股息率超5%、股息稳定且基本面改善的股票，如太古地产、恒基地产等；对中国大陆房地产整体谨慎，认为新政策难以有效振兴市场，但对部分股票和中小国企有一定兴趣[1][7] 根据相关目录分别进行总结 香港房地产 - 投资者对香港房地产兴趣大增，讨论时间占比从30%升至80%[1] - 部分投资者对该行业不太熟悉，关注市场是否触底，观点不一[4] - 投资者偏好股息率超5%的股票，如太古地产、恒基地产、恒隆地产、领展房产基金等，但对恒隆地产上海零售市场复苏存疑，对领展房产基金股息确定性有担忧[4][5] - 对九龙仓置业兴趣不高，因其股息率相对较低；部分投资者对新世界发展有抄底兴趣，但该公司有股权发行风险[5] 中国大陆房地产 - 投资者认为住房数据恶化或促使政策出台，但新政策难以有效振兴市场，对放宽限购和房贷政策兴趣不大[7] - 华润置地、华润万象生活、贝壳（KE Holdings）受投资者青睐，但对华润万象生活未来3 - 5年增长和估值有担忧，投资者较少提及中国海外发展[7] - 相比其他地区投资者，对中小国企兴趣更浓，如建发国际（C&D）、绿城中国等，对越秀地产执行有担忧但认为估值有吸引力，对金茂看法不一[7] - 少数投资者认为年底或有“大政策”，倾向战术性购买困境股，如融创、碧桂园服务、旭辉等[7]

文章核心观点 美因河畔吕塞尔斯海姆市建筑当局批准VGP为未来的Stellantis德国和欧宝全球总部建设首栋建筑 ，项目计划于2025年秋季举行正式奠基仪式 [1] 项目背景 - 2023年秋季VGP收购吕塞尔斯海姆市约70万平方米地块 [2] - 公司计划在约10万平方米地块上为Stellantis开发名为“grEEn campus”的碳中和绿色企业总部 [2] 建筑规划 - 行政大楼共五层 总面积2.8万平方米 提供先进工作场所 兼容混合和灵活工作方式 [3] - 大楼将获得DGNB认证计划至少黄金级可持续发展标签 符合欧盟环境可持续商业实践分类要求 [3] - 建筑注重减少二氧化碳排放 使用可持续建筑材料 配备光伏系统和绿色屋顶以促进生物多样性和降温 [3] 各方评价 - VGP首席执行官Jan Van Geet对与市政府合作印象深刻 称合作推动项目快速进展 [4] - 吕塞尔斯海姆市负责规划和建设的市议员Simon Valerius强调项目对城市的重要性 [4] - 市长Patrick Burghardt认为“grEEn campus”体现城市可持续发展潜力 [4] - 欧宝和沃克斯豪尔首席执行官Florian Huettl表示建筑许可推动项目进入新阶段 [4] 公司信息 - VGP是泛欧高品质物流和半工业地产所有者、管理者和开发商 也是可再生能源解决方案提供商 [6] - 公司采用完全集成商业模式 在18个欧洲国家运营 2024年12月总资产值达78亿欧元 净资产值24亿欧元 [6] - Stellantis是全球领先汽车制造商 拥有众多标志性和创新品牌 [7]

文章核心观点 公司董事会授权最高100万美元的股票回购计划，以展示对公司长期前景的信心和对股东创造可持续价值的承诺 [1][5] 公司概况 - 公司是多元化控股公司，通过子公司主要从事智能可持续住宅社区等开发、金融服务、数字转型技术、生物健康活动和消费品业务 [1][6] - 截至2025年6月23日，公司已发行并流通的普通股为11,735,119股 [4] 股票回购计划 - 董事会授权最高100万美元的已发行普通股回购计划 [1] - 回购可在2025年12月31日前进行，或直至授权金额全部使用完毕，以先发生者为准 [2] - 公司授权经纪人执行该计划，经纪人在商定的价格和规模参数内有完全决定权，计划可随时暂停或终止 [3] - 公司拟不时在公开市场进行回购，回购的时间和实际数量取决于价格、业务和市场状况等多种因素 [3] 公司表态 - 公司董事长兼首席执行官表示当前市场价格未充分反映公司内在价值，该计划展示对公司长期前景的信心和对股东创造可持续价值的承诺，还能灵活利用市场机会并强化对业务基本面的信心 [5] 联系方式 - 公司地址为马里兰州贝塞斯达市蒙哥马利巷4800号210室，邮编20814，邮箱为contact@alsetinc.com [8]

报告行业投资评级 - 报告对中国房地产行业持积极态度，认为一级市场将在价格和产品质量上与二级市场脱钩，行业呈现复苏态势 [2][8] - 对CRL、中国金茂、C&D和KE Holdings（贝壳）等股票给予“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 市场恢复正常：北京之行显示市场已恢复正常，新项目质量高，访客水平健康，销售经理状态良好，市场基本稳定 [2] - 高端市场强劲：产品升级的开发商销售情况良好，新房价格上限提高，热门项目有助于提振市场情绪，刺激开发商之间的良性竞争 [3] - 政策预期适度上升：市场对额外政策支持的预期增强，但认为政府担心过度刺激，市场参与者认为政策有足够空间稳定市场 [4] - 股票偏好：看好买入评级的CRL、中国金茂和C&D，认为它们将受益于新房市场价格上涨；也看好KE Holdings，因其在一级和二级市场的市场份额增加 [5] 根据相关目录分别进行总结 北京考察总结 - 市场恢复正常：考察显示市场已恢复正常，新项目质量高，访客水平健康，销售经理状态良好，市场基本稳定 [2] - 高端市场强劲：产品升级的开发商销售情况良好，新房价格上限提高，热门项目有助于提振市场情绪，刺激开发商之间的良性竞争 [3] - 政策预期适度上升：市场对额外政策支持的预期增强，但认为政府担心过度刺激，市场参与者认为政策有足够空间稳定市场 [4] 股票推荐 - 推荐买入CRL、中国金茂、C&D和KE Holdings，认为它们将受益于新房市场价格上涨和市场份额增加 [5][8] 估值分析 - 对各公司的目标价格、市值、3个月平均每日交易量、净资产价值（NAV）、市盈率（PE）、市净率（PB）等进行了分析 [9][17] 评级与目标价格历史 - 展示了各公司的评级和目标价格历史变化 [32][33][38] 披露信息 - 提供了各公司的相关披露信息，包括HSBC的投资银行服务、持股情况等 [44]