日元流动性不足的外溢效应 - 美、日债同步拍卖遇冷且利率上行，反映全球流动性趋紧 [1] - 日元作为重要融资货币，其流动性不足可能加速美国股债汇"三杀" [1] 美国市场流动性风险 - 特朗普"美丽大法案"通过后，美债上限问题解决，财政部可能在7-9月集中投放新增美债 [1] - 美国市场面临系统性流动性冲击风险上升 [1] - 美联储开启QE等扩表政策救市的迫切性正在提升 [1]

全球流动性收紧 - 20年期美债拍卖遇冷，中标利率升破5%，投标倍数跌至2.46，10年期美债利率一度突破4.6% [1] - 日本20年期国债投标倍数跌至历史低位2.5，10年日债利率站上1.5% [2] - 2022年6月以来，美、日、欧、英四大央行资产占本地GDP比例分别下滑12.1、14.0、29.3和17.6个百分点，狭义流动性比例分别下滑0.57、13.6、14.6和14.4个百分点 [3] - 可交易美债规模从2019年的16.7万亿美元升至28.5万亿美元，上涨71.3%，美国上市企业市值从38.5万亿美元升至70.3万亿美元，上涨82.9%，同期美国名义GDP增长仅有35.4% [4][5][6] 美元资产依赖海外资金 - 过去两年美元更多是投资货币而非融资货币，因美股成长性明显且美元融资成本较高 [7] - 海外对美国净投资量明显增加，美元资产及美元价值很大程度上依赖海外资金 [7][9] - 2023年以来外资是美股的主要买入者 [11] 日债市场风险 - 日元作为重要融资货币，日债利率攀升且日本央行减少日债购入 [11] - 海外购买日债需求萎缩，承接压力给到日本本土私人金融机构和政府性机构 [11] - 日本私人金融机构持有大比例海外资产，美元资产亏损可能挤压其流动性，迫使资金回流日元资产 [13][15] - 自4月初以来，美元指数下跌基本发生在亚洲时段，反映日元资金从美元资产撤离 [17] 流动性风险与重启QE - 特朗普"美丽大法案"预计将增加赤字3.3-5.2万亿美元，美债上限可能在6月解决 [18] - 7-9月美债净融资量可能达到1.25万亿美元，大幅收紧美元流动性 [18] - 10年期美债利率可能在未来一两个月升至4.8%，7月后恐冲破5% [18] - 利率走高和流动性紧缩可能压制美股，加剧日本金融机构去美元资产压力 [18] - 美联储或被迫开启QE等扩表政策，释放流动性以稳住市场 [18]

投资银行行业概况 - 投资银行行业长期前景乐观但短期动能减弱 2025年初因特朗普政府可能带来的商业友好政策和放松监管预期而乐观 但关税提议导致市场波动和经济放缓担忧 并购活动复苏预计在2025年下半年显现 [2] - 行业过去六个月平均增长0.8% 高盛股价同期微跌0.1% Evercore则大幅下跌28.7% 反映短期投资银行业务前景疲软 [9] 高盛(GS)分析 - 2024年投行业务收入同比增长24% 受企业债务和股权发行及交易活动推动 但2025年一季度同比下滑8% [3] - 保持全球并购市场领导地位 客户信任度高且交易积压增加 待运营环境改善后将转化为更高收入 [4] - 战略退出非核心消费银行业务 包括终止与苹果在Apple Card和储蓄账户的合作(可能早于2030合约到期) 并已出售GM信用卡业务和GreenSky平台 聚焦高利润的投行和交易业务 [5][6] - 当前12个月远期市盈率12.72倍 高于五年中位数10.17倍 但低于行业平均13.73倍 股息率2.02%高于行业1.12% [11][14] - 2025年二三季度收入预计同比增长7.7%和6% 盈利预计增长13.9%和20.9% 盈利预测一周内未调整 [18] Evercore(EVR)分析 - 2025年3月31日投行及股票业务占总收入95.9% 2017-2024年复合增长率8.6% 2025年一季度延续增长趋势 [7] - 积极扩充投行团队 截至2025年3月31日拥有197名高级董事 计划通过扩大客户群和地域覆盖推动收入增长 [8] - 当前12个月远期市盈率18.06倍 显著高于五年中位数12.4倍和行业平均13.73倍 股息率1.43% [11][14] - 2025年二三季度收入预计同比下滑7.1%和1.2% 盈利预计下降22.7%和3.4% 盈利预测一周内未调整 [19] 两家公司比较 - 高盛在估值(行业折价vs Evercore溢价)、股息率(2.02% vs 1.43%)和盈利增长稳定性方面占优 [11][14][18][19] - Evercore规模较小但专注投行业务 近年保持收入增长但短期业绩预期逊于高盛 [7][19] - 高盛Zacks评级为"持有"(Rank 3) Evercore为"强力卖出"(Rank 5) [22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信服务、汽车及零部件、耐用消费品及服装、必需消费品、能源、金融、医疗保健、工业、材料、科技、公用事业等 [8][10] - **公司**：摩根士丹利覆盖的60家已公布财报的公司、BSE Sensex成分股公司、Nifty 50成分股公司、1870家广义市场公司等 [2][4][8] 纪要提到的核心观点和论据 - **整体业绩表现**：摩根士丹利覆盖公司营收、EBITDA和净利润同比增长分别为5%、8%和 -1%，较分析师预期分别高出3个百分点、5个百分点和9个百分点 [2] - **各市场板块业绩** - **Nifty 50**：35只成分股营收增长6%（高于预期5个百分点），净利润增长0.5%（高于预期9个百分点） [8] - **广义市场（1181家公司）**：营收和净利润同比分别增长6.5%和6.8%，利润率扩张59个基点 [8] - **BSE Sensex**：24只成分股营收增长8%（高于预期5个百分点），净利润增长0.4%（高于预期10个百分点） [8] - **行业表现差异** - **利润增长强劲行业**：通信服务、医疗保健和工业 [8] - **利润下降行业**：非必需消费品和材料 [8] - **利润率扩张情况**：60%的覆盖公司利润率扩张，工业和通信服务超分析师预期，必需消费品和材料表现落后 [8] - **相对股票表现**：摩根士丹利覆盖股票中，业绩公布前后一天跑赢Sensex的比例为47% [3][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证**：Ridham Desai和Nayant Parekh认证其对报告中公司及证券的观点准确表达，且未因特定推荐或观点获直接或间接补偿 [15] - **研究报告更新政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场情况适时更新，部分定期更新 [32] - **潜在利益冲突**：摩根士丹利与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性；每份报告由同一人代表摩根士丹利和摩根士丹利美邦有限责任公司审核批准，可能产生利益冲突 [6][31] - **股票评级体系**：采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统买卖评级不同 [19][21] - **行业观点分类**：分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月表现观点分为Attractive、In - Line、Cautious，各地区有对应基准指数 [28][29] - **研究报告分发与使用**：通过Matrix专有研究门户和电子方式分发给客户，部分通过第三方供应商提供；使用需遵守摩根士丹利使用条款、隐私政策和全球Cookie政策 [34][35] - **不同地区研究报告传播规定**：在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等地区有不同传播规定和适用对象 [45]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 印度经济增长前景向好，上调CY25实际GDP增长预期20bp至6.3%同比，主要因美国“互惠”关税暂停、服务业出口增长及私人消费复苏 [2][27] - 消费复苏有支撑，信贷紧缩对增长的拖累已过，农村消费稳定且城市消费因所得税减免有小幅提振 [2] - 私人企业资本支出周期因政策不确定性持续疲软，预计美国贸易政策不确定性对国内投资有~90bp拖累，对实际GDP增长有~30bp拖累 [2][23] - 下调CY25/FY26整体通胀预测30bp至3.5%/3.6%同比，因食品通胀降低，但不利基数效应可能使CY26第二季度通胀升至~4.5% [2] - 外部收支状况良好，预计CY25经常账户赤字占GDP比例收窄至0.8%，6个月内美元/印度卢比汇率为84 [2] 根据相关目录分别进行总结 增长 - 美国“互惠”关税临时暂停对增长的拖累降低，此前预计直接影响使CY25印度实际GDP增长预测降低30bp，现预计降低20bp，净提升10bp [4] - 服务业出口有小幅提振，美国经济学家上调美国GDP增长预测，3月服务业出口数据上调，为实际GDP增长带来10bp提升 [5] - 私人消费稳步复苏，过去四个季度私人消费支出增长回升，主要由农村消费带动，2025年第一季度专有消费指数显示增长趋势延续，企业利润略高于预期，为全年实际GDP增长带来30bp提升 [6][7] - 信贷紧缩对增长的拖累已过，政策利率放松、流动性状况良好及印度央行放宽银行对非银行金融公司的信贷应能改善信贷流动，支持城市大众消费 [11] - 所得税减免对城市消费有小幅提振，中央政府调整所得税税级，为个人所得税纳税人提供相当于GDP 0.3%的税收减免，有助于城市消费者去杠杆和增加消费，2026财年财政紧缩对增长的拖累将小于2025财年 [12] - 农村消费周期稳定，有福利支出提振，预计2025年农村消费增长持续复苏，冬季作物丰收、食品通胀下降将提高农村实际收入，近年来各邦福利支出增加，预计未来还会进一步增加 [17] - 美国贸易政策不确定性对国内投资和实际GDP增长有影响，自2025年1月20日美国新总统就职以来，美国经济政策和贸易政策不确定性指数大幅上升，预计对国内投资有~90bp拖累，对实际GDP增长有~30bp拖累 [18][23] - 企业资本支出周期疲软，企业债务增长稳定，银行工业信贷增长平均仅8%同比，企业海外美元借款中用于融资资本货物的份额下降，预计投资活动因美国“互惠”关税相关政策不确定性仍将低迷 [26] 通胀 - 下调CY25/FY26通胀预测30bp至3.5%/3.6%同比，因食品通胀降低，预计谷物和豆类通胀在2025年将得到控制，蔬菜价格虽预计在第三季度大幅上涨，但因有利基数效应，蔬菜通胀将得到控制 [32][33][38] - 下调核心商品和服务通胀预测10bp至3.0%同比和3.8%同比，因食品通胀降低和油价预测下调，但印度央行核心通胀预测维持在4.1%同比，主要因金银通胀上升 [39] 货币政策 - 金融条件因降息和流动性注入而宽松，印度央行已将回购利率下调50bp，流动性宽松，宏观审慎监管放松，自2025年1月以来已实现100bp的宽松 [43] - 预计6月会议和第三季度分别再降息25bp，使回购利率降至5.50%，全年政策利率累计下调100bp，预计2025年下半年整体通胀约3.5%同比，但不利基数效应可能使CY26第二季度通胀升至~4.5%，实际政策利率约为1%，印度央行可能不希望事前实际利率低于1% [44] 外部平衡 - 经常账户赤字因服务业出口强劲而收窄，2025年服务业出口至今同比增长~15%，预计2025年服务业出口额从3900亿美元（占GDP 9.4%）提高到4000亿美元（占GDP 9.7%），经常账户赤字预测从420亿美元（占GDP 1.0%）降至330亿美元（占GDP 0.8%） [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济虽面临政策冲击但仍有望避免衰退 不过高关税会使通胀居高不下 减缓GDP增长 并使美联储在2026年前维持利率不变 [1][8] - 预计2025和2026年GDP增长为1.0% 消费增长放缓 通胀先升后降 失业率逐渐上升 美联储2025年不降息 2026年多次降息 [2][4][5][7] - 提供三种替代情景 包括上行情景 衰退情景和不利情景 并分析了不同情景下的经济表现和政策反应 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 执行摘要 - 年初预计美国经济增长放缓 通胀粘性 贸易和移民政策限制先实施 财政和放松管制政策效果滞后 [15] - 实际关税实施速度和强度超预期 中期展望考虑到贸易政策实施强度增加 但仍认为美国经济可避免衰退 [17][18][20] 基线情景：增长缓慢 通胀坚挺 - 政策假设包括贸易关税维持13% 财政立场基本不变 移民放缓 放松管制对宏观影响不大 [28][31] - 宏观经济变量预测显示 2025和2026年实际GDP增长1.0% 通胀上升后下降 劳动力市场就业增长放缓 失业率上升 美联储2025年不降息 2026年降息至2.50 - 2.75% [38] 消费：关税对消费征税 - 家庭支出因关税和移民就业减少而放缓 实际消费增长从2024年的3.1%降至2025年的0.9%和2026年的0.7% [40] - 消费疲软高峰在今年底和明年初 2026年下半年随着通胀放缓和降息消费开始回升 [42] - 关税对商品支出影响更大 对中低收入家庭影响更明显 [43][44] 非住宅固定投资：进口激增逆转后停滞 - 预计非住宅固定投资增速从2024年的2.3%降至2025年的1.4%和2026年的0.7% [57] - 2025年Q1设备投资因抢关税而激增 随后将逆转 2026年年中企业有望增加投资 [60][61] 住宅投资：仍陷困境 - 住宅投资增长缓慢 2025年为0.5% 2026年为1.1% 受关税和移民控制影响 建筑成本上升 住房开工受限 [69][70] - 住房 affordability处于40年低点 库存增加但供应仍受挑战 房价预计2025年上涨2% 2026年上涨3% [72][73] 财政政策：扩张性减弱 - 2025和2026年财政政策扩张性减弱 联邦财政赤字2025年降至6.3% 2026年升至7.1% [77][78] - 政府消费和投资增长放缓 对GDP增长贡献降低 [84][85] 贸易和库存：趁关税未到赶紧进口 - 2025年初进口因抢关税而激增 导致Q1 GDP收缩 随后进口增长将下降 净出口对增长贡献增加 [95][97] - 预计库存将在预测期内拖累增长 但年度贡献平稳 [101] 专题：经常账户赤字的来源 - 美国经常账户赤字主要源于富裕 联邦赤字大和投资水平高 贸易政策难以改善赤字 [116][120][121] - 若要减少赤字需解决储蓄和投资失衡问题 否则可能通过投资崩溃实现 [124][128] 通胀：暂时上升？ - 2025年前四个月通胀逐渐下降 关税尚未对通胀产生重大影响 预计5 - 6月通胀开始加速 年底达到峰值 2026年下降 [130][131][133] 劳动力市场：移民控制使劳动力市场保持紧张 - 移民控制使劳动力市场即使在经济放缓时仍保持紧张 预计非农业就业增长放缓 失业率缓慢上升 [140][142] - 预计2025年10月联邦就业大幅下降 劳动生产率增长放缓 [141][143] 货币政策：双重使命目标存在冲突 - 基线情景下 美联储因通胀偏离目标更远而在2025年不降息 2026年3月开始降息至2.5 - 2.75% [149][151] - 量化宽松重启门槛高 美联储资产负债表中递延资产预计将减少 [153][155] 替代情景 - 乐观情景（15%）：贸易关税降低 移民增加 财政扩张 GDP增长加速 通胀先升后降 美联储2026年降息75bp [162][163] - 衰退情景（30%）：贸易谈判失败 关税回升至23% GDP下降1.2% 通胀上升后下降 失业率升至6.0% 美联储2025 - 2026年降息275bp [164][166] - 不利情景（5%）：贸易冲击与财政紧缩结合 GDP下降2.0% 通胀上升后下降 失业率升至6.5% 美联储2025 - 2026年降息325bp [167][168] 关于美联储不降息或加息情景 - 美联储不降息需通胀维持在2.5 - 3.0% 长期通胀预期上升 劳动力市场保持紧张 加息则需通胀升至3.0%以上 [171][172] - 认为美联储不降息或加息情景可能性低 因通胀压力减弱 经济增长放缓 政策利率适度收紧 [173][174][175]

报告行业投资评级 - 对股票在3个月和12个月的资产配置中保持中性评级 [2] 报告的核心观点 - 美国财政担忧加剧，预计共和党和解方案将使明年赤字增加约2750亿美元，占GDP的0.8%，但关税收入增加可能抵消部分赤字，不过联邦债务占GDP比重仍呈上升趋势 [1] - 贸易方面，美国进口前置现象将在未来几个月消退，预计美国贸易逆差将下降，未来几个季度总商品进口将大幅下降 [8] - 全球人口老龄化担忧过度，人们寿命延长且健康状况改善，工作时间可能延长，有助于缓解老龄化经济弊端，且生育率虽下降但人口仍将增长 [9] - 对冲基金和共同基金表现良好，美国多空股票对冲基金年初至今保持1%的回报率，共同基金中50%的大盘基金表现优于基准 [11] 根据相关目录分别进行总结 美国：财政担忧加剧 - 预计众议院共和党和解方案将使明年美国赤字增加约2750亿美元，占GDP的0.8%，主要因个人减税幅度超预期 [1] - 关税预计明年将带来约4000亿美元收入，占GDP的1.25%，未来几年赤字将略小于年初预期，但联邦债务占GDP比重仍将上升，预计到2035年将从目前的约100%升至120% [1] - 穆迪下调美国信用评级，美债收益率大幅上升，若财政或通胀担忧加剧，利率可能进一步上升，股票消化高利率的能力取决于利率变动速度和驱动因素 [2] 贸易：前置现象消退 - 美国关税前进口前置导致3月商品贸易逆差创历史新高，预计未来几个月将缓解，5月美国与中国贸易逆差可能大幅下降 [8] - 4月美国实际商品进口增长3%，5月下降4%，4月和5月实际商品出口均增长约2%，4月年化商品贸易逆差约1.6万亿美元，5月降至1.5万亿美元 [8] - 短期内从中国进口将反弹，但未来几个季度总商品进口将因前置结束和高关税影响而大幅下降 [8] 其他关注事项 - 全球人口老龄化担忧过度，人们寿命延长且健康状况改善，工作时间可能延长，有助于缓解老龄化经济弊端，且生育率虽下降但人口仍将增长 [9] - 美国多空股票对冲基金年初至今保持1%的回报率，尽管宏观和市场环境具有挑战性，但选股能力强；对冲基金净杠杆率低，但总杠杆率因ETF和单只股票空头兴趣增加而创历史新高 [11] - 共同基金表现良好，50%的大盘基金表现优于基准，尽管环境具有挑战性且大盘基金“主动份额”低，表明与历史相比阿尔法潜力较低 [11] 关键经济和市场预测 |类别|2025年GDP增长（%）|2026年GDP增长（%）|10年期利率（%）|汇率|标准普尔500指数|回报率（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |全球|1.8（Q4/Q4），2.3（CY）|2.3|4.48（美国）|1.13（欧元/美元）|6100|9.4（12个月），1（年初至今）|22.9x| |美国|1.0（Q4/Q4），1.5（CY）|1.6|4.50（2025E），4.56（2026E）|1.12（3个月），1.20（12个月）| - | - | - | |中国|3.7（Q4/Q4），4.6（CY）|3.8|2.60（德国）|1.34（英镑/美元）| - | - | - | |欧元区|0.6（Q4/Q4），0.9（CY）|1.1|1.52（日本）|145（美元/日元）| - | - | - | |政策利率（%）|2025年|2026年|大宗商品|信用利差（bp）|消费者物价指数（%，同比）|失业率|工资增长率（%）| |美国|4.13|3.63|65（布伦特原油，美元/桶）|88（投资级）|3.1（2025年），3.1（2026年）|4.5（2025年），4.4（2026年）|3.8（Q1）| |欧元区|1.75|1.75|37.16（荷兰TTF天然气，欧元/兆瓦时）|110（投资级）|2.1（2025年），1.8（2026年）|6.4（2025年），6.5（2026年）| - | |中国|1.30|1.10|9523（铜，美元/吨）| - |0.0（2025年），1.0（2026年）| - | - | |日本|0.50|1.00|3262（黄金，美元/盎司）| - | - | - | - | [23]

SAO PAULO, May 21, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- On May 20th, 2025, the first "China-Brazil Economic and Finance Conference" organized and hosted by China International Capital Corporation Limited (CICC), was successfully held in São Paulo, Brazil. Hundreds of government officials, representatives from leading enterprises and investment institutions across China and Brazil attended the conference. At the event, Xu Yicheng, CICC's Member of Management Committee, represented the company. In his opening remarks, Xu ...

宁德时代H股IPO - 公司正式在香港联交所主板挂牌上市 绿鞋前发行规模46 0亿美元 绿鞋后发行规模52 9亿美元 为2023年以来全球规模最大的IPO 也是迄今为止规模最大的A股上市公司H股IPO [1] - 募集资金的90%将用于推进匈牙利项目建设 以满足欧洲等海外市场动力电池和储能电池需求 对公司国际业务布局具有重要意义 [1] - 上市首日H股上涨16 43% 报306 2港元/股 体现出全球资本市场对中国优质企业长期价值的坚定信心 [1] 香港资本市场影响 - 作为2022年以来香港市场规模最大的IPO 将提升市场活跃度 增强香港资本市场国际影响力 并可能带动其他A股企业赴港上市 [1] 中金公司角色 - 担任联席保荐人 联席牵头经办人 独家后市稳定商及独家结算代理 与21家投资者签订26 28亿美元基石投资协议 占基础发行规模的65% [2] - 国际配售锚定投资者订单金额超500亿美元 订单覆盖倍数超过30倍 包括国际主权基金 长线基金等优质订单 [2] - 长期助力A股上市公司赴港上市 完成美的集团 顺丰控股 中国中免等项目 并帮助阿里巴巴 蔚来汽车等中概股回归港股 [2] 行业意义 - 高质量中国企业具备强大吸引力和全球配置价值 本次IPO体现全球资本对中国企业的信心 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济增长放缓，2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，主要受美国贸易政策及不确定性影响 [7] - 美国贸易政策带来的关税冲击是全球经济增长的主要风险，不对称性明显，关税升级可能导致美国及全球经济衰退 [6] - 全球通胀趋势分化，美国通胀因关税暂时上升，其他地区通胀因需求疲软、货币升值和油价下跌而下降 [16][17] - 各国货币政策分化，美联储因通胀问题维持利率不变，欧洲央行和英国央行继续降息，日本央行暂停加息，新兴市场央行普遍放松货币政策 [18] 根据相关目录分别进行总结 我们的全球观点图表 - 美国经济和私人消费放缓，美联储2025年维持利率不变 [49][53] - 关税导致通胀上升，美国核心PCE通胀在2025年第三季度达到4.5% [56] - 贸易冲击同时影响全球经济，G10、亚洲和拉丁美洲的经济增长下降近一个百分点 [73] - 贸易政策不确定性导致全球资本支出决策放缓，墨西哥最为明显 [74] 关键预测 - 2025 - 2026年全球经济增长放缓，美国、欧元区、中国等主要经济体增速下降 [75] - 全球通胀总体下降，但美国通胀因关税暂时上升，其他地区通胀因需求疲软和货币升值而下降 [75] - 各国货币政策分化，美联储2025年维持利率不变，2026年开始降息；欧洲央行和英国央行继续降息；日本央行暂停加息；新兴市场央行普遍放松货币政策 [75] 增长 - 广泛减速 - 关税冲击抑制全球需求，美国还受到移民限制的拖累 [76] - 美国经济增长放缓，2025 - 2026年实际GDP增长率降至1.0% [77] - 欧元区经济增长降至0.8%，英国经济增长在2025年下半年停滞 [78][80] - 日本名义GDP通胀保持不变，但全球经济放缓影响出口和投资 [80] - 中国经济增长受到关税冲击，通缩持续，财政扩张不足以抵消增长冲击 [83] - 印度是增长最快的经济体，2025 - 2026财年实际GDP增长率分别为6.2%和6.5% [83] - 巴西经济增长在2025 - 2026年减速，但财政和信贷措施支持经济软着陆 [84] - 墨西哥经济增长面临贸易不确定性和美国经济放缓的挑战，2025年实际GDP增长率降至零 [85] 通胀分化 - 全球除美国外通胀下降，美国通胀因关税暂时上升 [88] - 美国通胀在2025年第三季度达到峰值，随后因需求疲软而下降，但仍高于美联储目标 [91] - 欧元区和日本通胀下降，中国通缩持续，印度通胀保持在目标范围内 [97][98][105] - 拉丁美洲通胀在2026年保持粘性，巴西通胀预期脱锚延迟降息周期 [106] 货币政策 - 美联储陷入困境 - 美联储因通胀高于目标且关税将推高通胀，预计2026年开始降息 [114][115] - 欧洲央行和英国央行因经济增长放缓和通胀下降继续降息 [116][117] - 日本央行预计在预测期内暂停加息 [118] - 新兴市场央行平衡外部关税风险和美国政策利率上升与国内目标，普遍放松货币政策 [114] 财政 - 不同动态驱动的债务上升 - 美国和欧元区赤字上升，但原因不同，美国是经济增长放缓和利息成本上升，欧元区是财政扩张和利息支出增加 [147] - 中国财政政策适度扩张，其他亚洲国家可能受高公共债务限制 [147] - 巴西财政赤字在2026年扩大，墨西哥财政巩固拖累经济增长 [166] 全球贸易 - 新范式 - 全球贸易因关税、政策不确定性和全球经济增长疲软而放缓 [174] - 美国关税升至近一个世纪以来的最高水平，尽管有所缓和，但仍处于高位 [175] - 贸易政策不确定性短期内不会消散，贸易冲击是全球贸易的结构性变化 [174]