快递末端提涨扩散化，行业步入盈利修复期 20250902 摘要 快递行业预计 9 月逐步落地提价，与广东涨幅对齐，有望缓解行业竞争， 尤其在四季度旺季，提升盈利能力。 2024 年快递件量结构轻小化，特价件政策虽增加件量，但也加大了网 点和总部的盈利压力，主要通过降低派件端网点的派费实现。 今年上半年，快递公司净利润同比下降，义乌和广州等产粮区价格下滑 至历史低位，加盟商盈利空间受到挤压。 最高法院新司法解释明确社保缴纳规定，9 月 1 日实施，或增加加盟制 快递网络终端网点用人成本。 社保成本增加对单票成本影响约为 0.11 元至 0.23 元，考虑到部分员工 已缴纳社保，实际影响可能降低，但仍对加盟商经营构成压力。 电商快递终端价格即使整体抬升 0.50 元，对电商经营成本影响相对可 控，但快递公司利润有望显著反弹，预计各公司 26 年利润增速可观。 投资者应关注快递行业提价政策落地进度及实施强度，重视反内卷常态， 下半年盈利能力有望改善，需密切跟踪相关动态。 Q&A 近期快递行业的反内卷举措及其影响如何？ 近一个月以来，全国范围内快递终端提价逐步落地，广东义乌等产粮区率先响 应提价，整体涨幅约为 0.4 ...

《南京市快递行业集体合同》首次签订 南京市快递行业集体协商会议近日召开，会上首次签订《南京市快递行业集体合同》，标志着南京市快递行业劳动关系协调机制实现重要突破。南京市总 工会、市邮管局相关负责人和协商代表、企业职工代表参与会议，为两万余名快递从业者权益保障按下"加速键"。值得注意的是，对于"见义勇为"的额外 激励被写进集体合同。 南京市快递行业集体协商会议近日召开 会议的另一个亮点是在薪酬激励机制方面的创新与细化，尤其是对"能级工资"制度的完善与升级。本次协商将原先较为笼统的能级工资条款扩展为专章规 定，并新增"荣誉津贴"、"技能竞赛奖励"，以及"五小创新成果奖"三项内容及标准，明确了从国家级到市级不同层级技能竞赛的奖励金额，以及对见义勇 为行为的额外激励，体现了"以技能定薪酬、以贡献论回报"的分配导向。 这一机制不仅响应了《江苏省快递行业劳动用工管理指引》中将职业技能作为集体协商的重要内容的要求，更通过制度化、阶梯化的奖励设置，有效激发 快递员提升专业技能、参与行业建设的积极性，推动形成"比学赶超、争当先进"的良好氛围，为行业健康发展注入了持续动力。 扬子晚报/紫牛新闻记者徐兢 视频：徐兢 作为新就业形态 ...

行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 快递单价降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 短期竞争压力趋缓 [1][3] - 继续看好业绩增长确定的时效快递龙头 以及电商快递盈利估值修复机会 [1][3] - 7月行业单票收入降幅同比环比均收窄 价格竞争在行业反内卷引导下有所缓和 [3] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 [3] - 预计下半年电商快递盈利将开启修复 未来盈利弹性取决于提价持续性 [3][56] 行业表现 - 2025年7月全国快递企业件量164.0亿件 同比+15.1% [3][6] - 2025年1-7月件量1120.5亿件 同比+18.7% [3][6] - 2025年7月快递行业收入1206.4亿元 同比+8.9% [3][6] - 2025年7月单票收入7.36元 同比-5.3% [3][6][13] - 2025年1-7月单票收入7.49元 同比-7.4% [3][13] - 同城异地国际业务占比分别为8.3%/89.6%/2.1% 异地业务比重上升0.9个百分点 [16] - 东部中部西部快递业务量比重分别为71.5%/19.4%/9.1% 中部上升0.9个百分点 [22] - 2025年1-7月行业CR8为86.9 同比提升1.7 [3][28] 公司业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比+33.7% 1-7月同比+26.9% [3][31] - 圆通2025年7月业务量同比+20.8% 1-7月同比+21.6% [3][31] - 韵达2025年7月业务量同比+7.6% 1-7月同比+15.1% [3][31] - 申通2025年7月业务量同比+11.9% 1-7月同比+19.3% [3][31] 公司市场份额 - 顺丰2025年Q2市占率8.4% 较Q1环比+0.6个百分点 [3][32] - 中通2025年Q2市占率19.5% 较Q1环比+0.6个百分点 [3] - 圆通2025年Q2市占率16.0% 较Q1环比+1.0个百分点 [3][32] - 韵达2025年Q2市占率13.2% 较Q1环比-0.3个百分点 [3][32] - 申通2025年Q2市占率12.9% 较Q1环比+0.1个百分点 [3][32] - 极兔2025年Q2市占率11.1% 较Q1环比+0.1个百分点 [3] 公司单票收入 - 顺丰2025年7月单票收入同比-14.0% 1-7月同比-12.6% [3][32] - 圆通2025年7月单票收入同比-7.2% 1-7月同比-6.4% [3][32] - 韵达2025年7月单票收入同比-3.5% 1-7月同比-6.9% [3][32] - 申通2025年7月单票收入同比-1.5% 1-7月同比-3.8% [3][32] 反内卷政策动向 - 7月上旬国家邮政局强调旗帜鲜明反对内卷式竞争 [3][52] - 7月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行和基层网点稳定 [3] - 7月义乌底价要求提升约0.2元 8月广东多地跟进上调底价约0.4元 [3] 投资建议 - 重点关注顺丰控股 [3][56] - 关注圆通速递 中通速递 极兔速递 韵达股份 [3][56]

财务表现 - 2025H1公司收入55亿美元 同比增长13.1% 其中快递服务收入53亿美元 同比增长12.7% [1] - 经调整净利润1.56亿美元 同比增长147% 经调整EBITDA 4.4亿美元 同比增长24.2% 经调整EBIT 2.0亿美元 同比增长65.4% [1] 东南亚市场运营 - 件量32.3亿件 同比增长58% 市占率32.8% 同比提升5.4个百分点 [1] - 单票收入0.61美元 同比下降0.13美元 单票成本0.50美元 同比下降0.10美元 [1] - 单票运输成本0.12美元 同比下降0.04美元 单票分拣成本0.04美元 同比下降0.02美元 [1] - 单票EBIT 0.073美元 同比增加0.007美元 [1] 中国市场运营 - 件量106亿件 同比增长20% 市占率11.1% 同比提升0.1个百分点 [2] - 单票收入0.30美元 同比下降0.04美元 单票成本0.28美元 同比下降0.04美元 [2] - 单票运输成本0.05美元 同比下降0.02美元 单票分拣成本0.04美元 同比下降0.01美元 [2] - 单票EBIT 0.001美元 同比下降0.006美元 [2] 新市场运营 - 件量1.7亿件 同比增长22% 市占率6.2% 同比提升0.1个百分点 [2] - 单票收入2.18美元 同比增加0.04美元 单票成本1.92美元 同比增加0.04美元 [2] - 单票运输成本0.25美元 同比下降0.07美元 单票分拣成本0.28美元 同比下降0.04美元 [2] - 单票EBIT -0.106美元 同比改善0.059美元 首次实现经调整EBITDA扭亏为盈 [2] 业务发展 - 东南亚市场抓住电商高增长机遇 中国经验赋能当地运营 [1] - 新市场与TikTok、Mercado Libre在巴西和墨西哥拓展合作 [2] - 东南亚市场稳居龙头地位 电商高增拉动业务量 [3] - 中国市场在反内卷趋势下利于利润贡献 [3] - 新市场业务快速发展 市场潜力巨大 [3] 估值分析 - 采用分部估值法：东南亚市场给予2026年预计EBITDA的13倍估值 对应市值117亿美元 [3] - 新市场给予2026年预计收入11.3亿美元的1倍市销率 对应市值11.3亿美元 [3] - 中国市场参考A股同行按市场份额比例取相对低值192亿人民币 [3] - 合计目标市值1210亿港币 对应目标价13.49港元 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测至3.3/5.9/8.3亿美元 [3] - 对应EPS分别为0.04/0.07/0.09美元 [3] - 经调整净利润预测分别为4.16/6.73/9.17亿美元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7][10] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入188.2亿元（同比增长9.8%），归母净利润9.7亿元（同比下降6.8%）[2][4] - 单票归母净利环比仅下降0.01元至0.13元，展现经营韧性[2][10] - 快递"反内卷"措施落地推动全国涨价趋势明朗，旺季盈利弹性可期[2][10] - 公司引领数字化变革，AI与物流结合提升全网管理能力，中长期份额有望持续提升[2][10] 财务表现 - 2025H1营业收入358.8亿元（同比增长10.2%），归母净利润18.3亿元（同比下降7.9%）[4] - 2025Q2单票收入同比下降6.4%（降0.14元）至2.12元，环比下降0.16元[10] - 单票运输成本0.34元（同比下降0.05元），单票分拣成本0.25元（同比下降0.02元）[10] - 经营活动现金流16.2亿元（同比下降6.4%），资本开支23.1亿元（同比增长77.7%）[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.9/49.7/54.3亿元，对应PE 13.2/11.7/10.7倍[10] 业务运营 - 2025Q2件量同比增长21.8%至80.8亿件，市场份额提升0.6个百分点至16.0%[10] - 通过智能调度系统优化运能资源，上半年单车装载票数同比提升超7%[10] - 深化自驱型精益中心建设，上半年人均效能同比提升超13%[10] - 货代及航空业务同比减亏0.33亿元，快递主业归母净利润10.4亿元（同比下降9.1%）[10] 战略发展 - 推动智多星（YTO-GPT）等智能体全网应用，在AI助手、智慧路由等领域取得进展[10] - 积极推进国际化发展，构建"中国联世界，世界联世界"全球物流网络[10] - 开设中日、中哈等优质专线，强化综合竞争实力[10]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于行业可比公司估值分析 韵达股份25年市盈率15倍低于圆通速递、申通快递和顺丰控股的平均估值水平 [6] 核心观点 - 2025年上半年营业收入248.33亿元同比增长6.8% 但归母净利润5.29亿元同比下降49.19% 业绩低于预期 主要受行业价格战影响 [6] - 公司控本降费成效显著 单票分拣成本0.28元同比下降0.03元 单票运输成本0.31元同比下降0.08元 单票费用0.08元同比下降0.02元 [6] - 快递业务量达127.26亿票同比增长16.5% 但单票利润仅0.04元/票同比下滑0.05元/票 [6] - 资产负债率46.7%较2024年持续优化 资产结构改善 [6] - 8月快递行业反内卷政策推动产粮区价格修复 预计下半年利润将改善 [6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率6.8% 较2024年全年9.5%下降2.7个百分点 [5] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润预计分别为15.13亿元(-21.0%)、17.13亿元(+13.2%)、19.14亿元(+11.7%) [6] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.52元、0.59元、0.66元 对应市盈率15倍、13倍、12倍 [5][6] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年7.1%逐步提升至2027年7.9% [5] 业务运营 - 坚持高质量发展战略 整合弹性网络资源并打造数字赋能高效网络 [6] - 持续赋能网点均衡发展 构建网络协同的共赢生态 [6] - 规模效应持续显现 预计下半年成本将进一步释放 [6]

财务表现 - 上半年经调整净利润同比上升66% 主要受开支和财务费用减少带动 [1] - 2025至2027年盈利预测被微调 [1] 业务目标 - 全年包裹量目标在东南亚市场增长56% 新市场增长38% [1] - 每个包裹EBIT目标在东南亚市场为0.07美元 新市场为0.09美元 [1] 市场前景 - 在东南亚市场拥有竞争优势和市场份额增长潜力 [1] - 巴西和中东等新市场同样拥有巨大潜力 [1] 投资评级 - 目标价由10港元上调至13.4港元 [1] - 维持买入评级 [1]

核心观点 - 人民币加速升值，流动性保持宽松，8月经济高频指标同比稳健，地产成交边际企稳，居民暑期出行景气度较高，但出口同比增速或较7月放缓 [2] - 联储立场转鸽支撑债市流动性，7月新增非农就业不及预期，但居民消费仍有韧性，二季度GDP增速上修幅度超预期，8月PMI显示美国制造业回暖，服务业维持高景气度 [3] - REITs分红机会集中在年报和半年报披露时点，历史上涨比例超过七成，半年报披露或迎来分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目 [4] - 美联储9月降息概率较大，有望驱动美实际利率下行，配置资金流入利好黄金，典型黄金公司估值及筹码结构较优，金银比收敛可能带来白银投资机会 [5] - 航空/集运/公路盈利改善，航空客座率提升且油价下跌带动扭亏，集运运价急跌急涨但亚洲市场受益产业重塑，公路货运受益天气和"抢出口"效应 [5] - 军工板块25H1业绩降幅收窄，收入同比-1.95%，归母净利润同比-12.84%，三四季度为收入确认高峰期，全年业绩增长可期，关注新技术、新产品、新市场机遇 [7] - 地产销售环比回升，8月百强房企销售金额环比增长3.0%，头部房企集中度提升，核心城市复苏节奏更被看好，推荐"三好"开发商和物管公司 [8] - 锂电产业链9月排产环比提升，电池排产124.8GWh环比+7.4%，正极/负极/隔膜/电解液分别环比+6.4%/+8.2%/+7.6%/+6.6%，行业景气度持续向上 [9] - 中国企业出海和日企全球竞争力受关注，消费电子和游戏企业在日本发展顺利，日本半导体和电力设备在全球AI产业链占重要地位，游戏和IP产业引领全球 [10] - 创新药BD趋势向上，热点扩散至自免、肿瘤ADC、代谢等赛道，国产创新药出海趋势积极 [11] - 新消费聚焦颜值经济、潮玩IP、服务消费三大领域，探讨竞争中的机遇与挑战 [12] - AI推理范式变化带来算力需求增长，Agent在投研场景应用案例丰富，Token调用加速 [12] - 自动驾驶商用车迈向规模化落地关键拐点，聚焦L4-5解决方案，衍生出Robotaxi、Robotruck、Robovan及垂类场景四大场景 [14] - 基础化工和石油天然气行业25H1营收同比-6%，净利同比-10%，大宗化工企业盈利磨底，下游制品/精细品受汽车、家电拉动有所改善 [15] - 人形机器人等待"Scaling Law"时刻，讨论工业场景落地应用前景和开放平台必要性 [17] - 白酒行业25H1营收同比-1%，扣非归母净利同比-1%，二季度受政策影响承压，但动销端环比降幅收窄，中秋旺季期待需求修复 [18] - 极兔速递1H25营收55.0亿美元同比+13.1%，归母净利8637万美元同比+213.0%，东南亚市场份额提升至32.8% [20] - 恺英网络25H1营收25.78亿元同比+0.89%，归母净利9.50亿元同比+17.41%，传奇盒子收入高增，游戏出海推进 [21] - 心动公司25H1收入30.82亿元同比+38.8%，归母净利7.55亿元同比+268.0%，TapTap商业化加速 [21] - 迈威尔科技2QFY26营收20.06亿美元同比+58%，但ASIC业务指引偏弱引发担忧 [24] - 联美控股25H1营收18.98亿元同比-2.65%，归母净利5.25亿元同比+9.87%，煤价下行带动毛利率提升 [25] - 长城汽车25H1营收923.3亿元同比+1%，Q2归母净利45.9亿元同比+19%，新能源转型与出海加速 [27] - 齐心集团25H1收入47.73亿元同比-4.49%，归母净利0.87亿元同比-7.66%，B2B办公集采主业承压但SaaS业务扭亏 [28] - 山东高速25H1营收107.39亿元同比-11.52%，归母净利16.96亿元同比+3.89%，路费稳健增长 [29] - 固德威25Q2收入22.04亿元同比+9.0%，归母净利0.11亿元同比+129.0%，开拓新兴市场 [31] - 南网储能25H1营收33.01亿元同比+13.38%，归母净利8.32亿元同比+32.93%，抽蓄及电网侧独立储能业务成长性大 [32] - 淮河能源25H1营收137.37亿元同比-13.18%，归母净利4.48亿元同比-22.15%，保底股息率5.5% [33] - 平煤股份25H1营收101.20亿元同比-37.95%，归母净利2.58亿元同比-81.53%，但吨煤毛利环比回暖 [34] - 诺唯赞25H1收入6.06亿元同比-7%，归母净利0.03亿元同比-81%，海外表现亮眼 [35] - 宏华数科25H1营收10.38亿元同比+27.16%，归母净利2.51亿元同比+25.15%，Single Pass放量带动增长 [37] - 巨星农牧25H1营收37.17亿元同比+66.49%，归母净利1.81亿元同比+504.12%，生猪出栏高增但Q2盈利下滑 [38] - 风语筑25H1营收7.75亿元同比+33.97%，归母净利0.17亿元同比+112.62%，但Q2亏损因减值拖累 [40] - 铁龙物流25H1营收55.13亿元同比-22.14%，归母净利3.79亿元同比+33.34%，特箱盈利强劲增长 [42] - 岱美股份25H1收入31.7亿元同比-3.4%，归母净利2.4亿元同比-42.6%，Q2毛利率改善但非经损失拖累净利 [43] - 长江电力25H1营收366.98亿元同比+5.34%，归母净利130.56亿元同比+14.86%，财务费用管控能力强 [43] - 中鼎股份25H1收入98.5亿元同比+1.8%，归母净利8.2亿元同比+14.1%，Q2盈利改善，布局机器人+液冷 [45] - 三生国健25H1收入6.4亿元同比+8%，归母净利1.9亿元同比+47%，关注707海外进展 [46] - 国药一致25H1收入367.97亿元同比-2.6%，归母净利6.66亿元同比-10.4%，业绩短期承压 [47] - 三峡能源25H1营收147.36亿元同比-2.2%，归母净利38.15亿元同比-5.5%，规模扩张趋势延续 [48] - 永兴股份25H1营收20.65亿元同比+12.60%，归母净利4.61亿元同比+9.32%，Q2利润增长21% [49] - 京沪高铁25H1营收210.13亿元同比+0.72%，归母净利63.16亿元同比-0.64%，商务出行需求偏弱 [50] - 特锐德25Q2收入41.53亿元同比+24.8%，归母净利2.62亿元同比+99.4%，充电龙头地位稳固，电力设备出海 [51] - 中远海能25H1营收116.4亿元同比-2.6%，归母净利18.7亿元同比-29.2%，油运承压但下半年环比或改善 [53] - 昊华科技25H1营收77.60亿元同比+19.45%，归母净利6.45亿元同比+20.85%，稳健增长 [53] - 锦江酒店25H1营收65.26亿元同比-5.31%，归母净利3.71亿元同比-56.27%，但扣非净利同比+5.17%，降本增效初显成果 [56] - 华润微25H1营收52.18亿元同比+9.62%，归母净利3.39亿元同比+20.85%，Q2利润稳健增长，三代半加快导入 [57] - 首旅酒店25H1收入36.61亿元同比-1.93%，归母净利3.97亿元同比+11.08%，如家焕新反馈良好，经营效率提升 [58] - 澜起科技25H1营收26.33亿元同比+58.17%，归母净利11.59亿元同比+95.41%，运力芯片收入环比加速增长 [59] - 比亚迪25Q2收入2009.2亿元同比+14.0%，归母净利63.6亿元同比-29.9%，高端和出海点亮长期空间 [60] - 平煤股份评级上调至买入，目标价10.00元 [62] - 风语筑评级下调至增持，目标价11.20元 [62] 宏观经济 - 人民币加速升值，流动性保持宽松，8月经济高频指标同比稳健 [2] - 偏低基数和极端天气扰动退坡下，8月地产成交边际企稳，部分受北京上海地产政策优化和财富效应提振 [2] - 居民暑期出行景气度较高，7月1日-8月23日全国铁路累计发送旅客数同比+6.4%，8月国内/国际航班数同比走高0.9%/5.3% [2] - 以旧换新补贴对汽车消费支撑边际退坡，8月1-24日乘用车日均零售销量同比较7月的7%放缓至3% [2] - 外需方面，8月港口高频指标显示出口同比或较7月放缓 [2] - 制造业开工维持韧性，8月焦化/高炉开工率高于去年同期3/4.6个百分点，水泥开工率同比回落7.3个百分点，建筑钢材成交量低于去年同期10.8% [2] - 地产方面，8月1-30日44城新房/22城二手房成交面积同比增速较7月的-19.8%/-6.1%回升至-14.7%/0.8%，一线新房成交面积同比降幅略收窄至23.3%，二手房成交面积同比转正至4.1% [2] - 联储立场转鸽支撑债市流动性，7月新增非农就业不及预期，但居民消费仍有韧性 [3] - 二季度GDP增速上修幅度超预期，8月PMI显示美国制造业回暖，服务业维持高景气度 [3] - 7月PCE通胀整体温和，受关税影响较大分项通胀略有放缓，但金融市场通胀预期有所升温 [3] - 全月来看，美股上涨，美元指数和美债收益率下行，高盛金融条件宽松 [3] 固定收益 - REITs分红集中在年报和半年报披露时点，截至2025年8月29日，已上市73只REITs中有60只累计发布分红公告288次 [4] - 历史来看，REITs分红多集中在4、8月，且多只REITs分红频率提升，按最近一年分红频率看，季度分红占比超过54% [4] - REITs分红公告当日上涨比例超过七成，分红公告日后利好消化较为迅速 [4] - 近期半年报披露或迎来REITs分红公告密集期，可提前布局尚未分红的REITs项目，尤其是上次分红基准日较早、今年分红次数较少的经营权类项目 [4] 有色金属 - 鲍威尔鸽派讲话明确9月降息信号，市场开始押注美联储9月降息 [5] - 美联储降息有望驱动美实际利率下行，驱动ETF等配置资金流入，对黄金利好 [5] - 中长期除非美国恢复高增长低通胀并行经济预期并能有效降低赤字率，否则以央行为代表的买家或延续当前购金策略，黄金上涨趋势或持续 [5] - 典型黄金公司当前估值及筹码结构均较优，未来有望显著受益于金价上涨和产量增加，建议关注中金黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际等 [5] - 金银比收敛多数发生在货币宽松一段时间后经济开始恢复、触发白银工业属性的时期，如果后续降息落地经济开始企稳，金银比有望收敛，建议关注白银投资机会 [5] 交通运输 - 25H1航空/集运/公路盈利改善，航空客座率同比提升且油价下跌，虽然票价同比较弱，但整体扭亏 [5] - 集运运价在关税扰动下急跌急涨，亚洲市场受益于产业重塑，集运和集运港盈利同增 [5] - 公路货运受益于天气条件同比较好和"抢出口"效应，上半年盈利改善 [5] - 盈利承压板块包括电商快递2Q25竞争加剧，单票收入降幅较大，大宗商品需求偏弱，油运/散货、散货港和大宗供应链板块盈利承压 [5] - 跨境物流受关税、需求不足等因素扰动但好于预期，高铁商务出行需求偏弱，盈利表现较弱 [5] - 展望下半年，看好盈利继续改善或景气持续的公司，推荐华夏航空、东航物流、铁龙物流、极兔速递、深圳国际、顺丰控股AH [5] - 极兔速递1H25营收55.0亿美元同比+13.1%，归母净利8637万美元同比+213.0%，调整后净利1.6亿美元同比+147.1% [20] - 东南亚电商市场高增带动公司快递件量增长，1H25在东南亚市场份额同比提升5.4pct至32.8%，稳居第一，新市场盈利表现亮眼，EBITDA利润扭亏为盈 [20] - 中远海能1H25营收116.4亿元同比-2.6%，归母净利18.7亿元同比-29.2%，国际油运市场需求承压，运价同比下降 [53] - 展望下半年，受季节性需求提振，油运运价环比有望改善，中长期关注美国降息周期及中国内需经济提振对全球油运需求的利好 [53] - 京沪高铁25H1营收210.13亿元同比+0.72%，归母净利63.16亿元同比-0.64%，Q2盈利略低于预期，商务出行需求仍偏弱 [50] - 公司首次提出中期分红方案，拟派发中期股息0.0385元/股，中期分红金额约占1H25归母净利的29.8%，上半年实施股票回购，回购金额与中期拟分红金额合计约占1H25归母净利的45% [50] - 铁龙物流25H1营收55.13亿元同比-22.14%，归母净利3.79亿元同比+33.34%，铁路货运盈利好于预期 [42] - 公司首次提出中期分红方案，拟派发中期股息0.05元/股，半年度现金分红比例为17.25% [42] 航天军工 - 国防军工板块25H1实现营收2046.26亿元同比-1.95%，归母净利润121.15亿元同比-12.84%，收入和利润下降幅度较24年全年明显收窄 [7] - 25H1归母净利润水平达到去年全年的79.40%，三四季度是收入确认高峰期，下半年板块收入和利润规模或将超过上半年，全年业绩实现增长可期 [7] - 在"十五五"临近时期，军工板块将进入新一轮建设周期，建议关注新技术、新产品、新市场带来的投资机遇 [7] 房地产 - 2025年8月百强房企单月销售金额环比增长3.0%，同比下降11.0%，1-8月累计销售金额同比下降13.6%，降幅较1-7月收窄0.3个百分点 [8] - 8月新房市场表现有所回暖，北京、上海相继出台地产新政，叠加资本市场逐步走强，有望加速房地产市场"止跌回稳"进程 [8] - 更看好以一线城市为代表的核心城市复苏节奏，继续推荐具备"好信用、好城市、好产品"逻辑的"三好"地产开发商，分红与业绩稳健的头部物管公司，以及受益于香港资产重估逻辑的香港本地地产股 [8] - 重点推荐A股开发城建发展、城投控股、新城控股、滨江集团、招商蛇口，港股开发华润置地、建发国际集团、中国海外发展、绿城中国、越秀地产，物管公司绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业，港股REIT领展房产基金 [8] 电力设备与新能源 - 锂电产业链9月预排产，样本企业中电池排产124.8GWh环比+7.4%，正极15.0万吨环比+6.4%，负极15.2万吨环比+8.2%，隔膜16.4亿平环比+7.6%，电解液9.7万吨环比+6.6% [9] - 排产提升主要系国内商用车电动化渗透率提升带来需求持续增长，国内大储需求向好，美国储能下半年迎来抢装，行业景气度持续向上 [9] - 反内卷大基调下，电池及材料环节后续降价空间有限，叠加旺季下产能利用率提升，看好锂电材料环节Q3盈利改善 [9] - 推荐电池企业宁德时代、亿纬锂能，电解液企业天赐材料、正极企业富临精工、负极企业尚太科技 [9] - 固德威25Q2收入22.04亿元同比+9.0%，归母净利0.11亿元同比+129.0%，扣非净利0.14亿元同比+168.4%，市场加速开拓，产品向更大功率迈进 [31] - 特锐德25Q2收入41.53亿元同比+24.8%，归母净

股价表现与资金流向 - 9月2日盘中股价下跌2.05%至7.63元/股 成交额1.56亿元 换手率0.72% 总市值221.21亿元 [1] - 主力资金净流出2144.20万元 特大单净卖出1170.62万元 大单净卖出973.58万元 [1] - 年内股价累计上涨4.22% 但近5日下跌11.69% 近20日下跌5.80% 近60日上涨13.69% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入248.33亿元 同比增长6.80% [2] - 同期归母净利润5.29亿元 同比大幅下降49.19% [2] - 主营业务收入构成：派费收入65.81% 中转费收入29.82% 面单销售2.93% 其他收入1.23% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数8.59万户 较上期微增0.19% 人均流通股32788股 减少0.19% [2] - 香港中央结算公司持股8393.45万股 较上期减少8.45万股 为第二大流通股东 [3] - 南方中证500ETF持股2148.30万股 较上期大幅增加295.99万股 位列第四大流通股东 [3] 公司基本概况 - 公司成立于1996年4月5日 2007年3月6日上市 总部位于上海市青浦区 [1] - 主营业务为综合快递物流业务 所属申万行业为交通运输-物流-快递 [1] - 概念板块涵盖智慧物流 快递概念 跨境电商 中盘 低空经济等 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现33.85亿元 [3] - 近三年累计派现12.21亿元 [3]

物流行业景气度 - 8月中国物流业景气指数环比上升0.4个百分点至50.9% 业务总量指数连续六个月扩张 新订单指数连续七个月扩张[2] - 上半年快递行业件量维持双位数增长 行业平均增速为19.3%[2] 顺丰控股财务表现 - 上半年营收1468.58亿元同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元同比增长19.37% 每股收益1.16元同比增长16%[2] - 拟每10股派发中期现金红利4.6元 预计分红23.2亿元占上半年归属净利润40% 分红金额较去年同期提升[2] 业务板块表现 - 六大业务板块营收均实现增长 传统时效快递稳定增长 新业务开拓进展顺利[3] - 快运业务收入195.7亿元同比增长11.5% 受益于以旧换新政策刺激家电家具消费 延伸2C一站式服务和2B专业配送服务[4] - 同城即时配送营收54.9亿元同比增长38.9% 业务范围拓展至商超医药母婴等领域 净利润1.4亿元同比增长120.43%[4] - 国际及供应链业务为营收第二大板块 鄂州枢纽开通国内航线59条国际航线19条 海外仓运营面积超250万平方米[6] - 全货机国际航班超6800架次同比增长84% 供应链及国际分部净亏损3亿元同比减亏48.47%[6] - 剔除KEX亏损及并购KLN利息费用影响后 供应链及国际分部净利润4.3亿元同比增长178%[6] - 行业化转型战略推动消费品汽车工业设备通信高科技等行业物流收入同比增长超20%[6] 行业竞争格局 - 电商市场增速趋于平缓 存量市场竞争加剧 消费者重视性价比促使企业降低物流成本[7] - 上半年顺丰单票价格14元同比下跌12.2% 极兔0.3美元跌11.8% 圆通2.19元跌6.55% 申通2元跌4.3% 中通1.15元跌6.2% 韵达1.92元跌7.7%[8] - 快运业务占比超90%的德邦股份称行业价格下行导致单价降幅大于成本降幅[8] - 7月国家邮政局强调治理"内卷式"竞争 快递企业陆续上调单票价格[8] - 行业从增量向存量市场切换 竞争烈度增大 反内卷政策对行业价格托底但格局均衡仍需时间[8] 公司战略方向 - 行业"反低价内卷"和"快递员保障"有助于竞争环境趋稳[9] - 通过拉直线路减少节点协同灵活资源实现降本 结构性降本效果预计明年显现[9] - 综合物流布局和资源优势能更好应对市场波动[9] - 未来3至6个月继续执行主动前瞻性投入策略拓业务布资源[9]