行业投资评级 - 报告对交通运输行业的投资评级为“推荐” [1] 核心观点 - **地缘冲突推升航运风险溢价**：美伊冲突局势升级，霍尔木兹海峡成为全球能源和航运市场焦点，其运输若中断将导致能源价格飙升并改变海运贸易结构，显著推高航运资产风险溢价 [1][10][11] - **油运市场情绪空前高涨**：VLCC现货运价及期租租金大幅上涨，叠加地缘冲突、船东集中度提升及制裁强化合规需求三大因素，驱动油运市场景气上行 [2][38][42] - **快递行业反内卷延续**：国家邮政局将整治行业内卷列为2026年重点任务，行业自2025年8月开启提价周期，龙头公司单票收入提升，同时行业件量增速好于预期，龙头公司市场份额持续改善 [3][43][47] - **2026年投资围绕双主线**：报告强调2026年交运板块应围绕“业绩弹性”与“红利价值”两条线索进行布局 [7] 分目录内容总结 一、聚焦：美伊冲突推升航运资产风险溢价，快递反内卷延续 (一) 油运：美伊冲突局势升级，助推航运资产风险溢价 - **霍尔木兹海峡重要性突出**：全球约11%的海运贸易量需经由该海峡，其中包括34%的石油出口、30%的LPG出口、20%的LNG贸易、18%的化学品贸易、7%的汽车贸易，集装箱和干散货贸易占比分别为3%和2% [1][11] - **历史冲突推高运价**：复盘显示，海湾战争、伊拉克战争、利比亚战争及俄乌冲突期间，VLCC运价均出现显著上涨，例如海湾战争期间从2-3万美元/天最高涨至6.5万美元/天 [18] - **当前运价大幅飙升**：本周克拉克森VLCC-TCE指数报20.0万美元/天，周环比上涨40.1%；其中中东-中国航线报22.3万美元/天，周环比+42%；西非-中国航线报18.4万美元/天，周环比+39%；美湾-中国航线报13.3万美元/天，周环比+35%；一年期VLCC期租价格涨至10万美元/天，周环比+9% [2][26] - **其他油轮运价表现**：苏伊士型油轮日收益TCE收于13.6万美元/天，周环比+44%；阿芙拉型油轮日收益TCE收于9.1万美元/天，周环比-2%；MR成品油轮TCE指数为2.8万美元/天，周环比+4% [30][32][34] - **投资建议**：看好油运市场上行景气，供给端持续真空，运价上涨弹性充分，推荐中远海能H/A、招商轮船、招商南油 [2][42] (二) 快递：反内卷延续，行业件量增速好于预期，龙头格局持续改善 - **政策引导反内卷**：国家邮政局将“聚力整治快递行业内卷”列为2026年六大重点任务之一 [3][43] - **行业开启提价周期**：自2025年8月初开始，以广东市场为代表，各快递品牌单票收入环比提升，截至2026年1月，圆通、韵达、申通单票收入较2025年7月分别提升0.17元、0.24元、0.38元 [3][43] - **件量增速恢复好于预期**：2025年8月后行业件量增速放缓，但根据交通运输部高频数据，截至2月22日行业累计揽收量同比+5.8%，增速好于预期 [3][46] - **龙头公司份额提升**：中通2025年Q4件量增速9.3%，高于行业5%的增速，市场份额达19.6%，环比提升0.2个百分点；圆通2025年8-12月件量增速持续跑赢市场 [3][47] - **投资建议**：优选龙头中通、圆通，继续看好申通快递的潜在业绩弹性 [3][48][52] 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：春运前26日，国内民航旅客量同比+6.3%，国内含油票价同比+4.3% [7][54] - **航空货运**：2月23日浦东机场出境货运价格指数周环比-6.8%，同比+7.4%；香港机场出境货运价格指数周环比-3.4%，同比-0.1% [7][73][74] - **散运与集运**：BDI指数周环比+4.7%，收于2140点；SCFI指数收于1333点，周环比+6.5% [7][76][77] 三、投资建议：继续强调2026年交运板块围绕“业绩弹性+红利价值”两条投资线索 (一) 追求业绩弹性：航空 + 油运/干散 + 电商快递 - **航空**：供给约束强化，客座率升至历史高位，价格弹性高，推荐中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [7][86][87] - **航运**： - **油运**：增产、制裁及供给约束驱动合规市场景气向上，近期VLCC运价大幅攀升 [7][88] - **干散货**：关注西芒杜项目推动市场复苏 [7][89] - **快递物流**： - **电商快递**：继续推荐极兔速递（2025Q4东南亚日均件量同比+74%）、中通快递、圆通速递、申通快递 [7][90] - **顺丰控股**：关注“增益计划”调优结构及与极兔的协同 [7][91] - **顺丰同城**：作为独立第三方配送龙头，在即时零售赛道成长性高 [7][91] (二) 红利资产：重视产业逻辑 - **公路**：业绩稳健，高股息配置优选，首推四川成渝（A+H）、皖通高速，同时推荐山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [7][92][94] - **港口**：行业认知向“全球供应链安全枢纽”转型，具备战略价值重估潜力，重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务 [7][95][96] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿 [7][96]

核心观点 - 研究报告提出两条投资主线：一是国内“反内卷”及价格修复下的航空与快递投资机遇；二是海外美联储降息周期下的油运、散运及大宗商品供应链投资机遇 [2][3] 宏观环境 - 国内CPI及PPI等价格指数整体有所回暖 [1][2] - 海外美联储仍处于降息周期，2025年年初至今已累计降息75个基点 [2][3] 快递行业 - 行业“反内卷”持续推进，价格跌幅明显收窄：2025年10月全国快递单票价格为7.48元，同比下跌3.00%，降幅较9月的-4.91%收窄 [3] - 2025年1-10月快递业务量累计同比增长16.10%，但10月仅实现个位数增长，行业整体业务量增速有所放缓 [4] - 通达系电商快递单票价格有望企稳，关注后续价格修复带来的投资机遇 [4] - 极兔速递在东南亚市场表现强劲，巴西等新市场物流需求稳健增长，看好海外电商快递快速增长带来的投资机遇 [4] 航空行业 - 机票价格明显修复：2025年10月国内机票平均价格为809元，同比上涨7.6%，录得今年以来月度同比最好表现 [3] - 出行需求逐步恢复，今年9月以来机票价格整体有所修复 [4] - 中国民用飞机机队规模增速放缓：疫情前10年（2010-2019年）机队增速均值为10.44%，2020-2024年增速均值降至2.85% [4] - 航空煤油价格下降有助于提升航空公司盈利能力：2025年前10个月航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90% [4] 油运行业 - 运价自8月以来持续走高，11月底TD3C航线运价最高达到每日约14万美元 [5] - 供给端：OPEC原油产量增长，2025年1-11月每月平均产量为27484千桶/天，同比增长3.4% [5] - 需求端：我国从巴西进口原油量增长，2025年1-11月每月平均进口37.89亿吨，同比增长21.6% [5] 散运行业 - BDI运价指数整体走高，受巴西及澳大利亚铁矿石发货量增长带动，8月和11月同比增速均超过20% [5] - 散运船队增速偏低 [5] - 需求侧未来将迎来几内亚西芒杜铁矿项目发运的积极变化 [5] 大宗商品供应链 - 大宗商品主要品类已进入补库周期：有色系自2024年三季度开始补库，黑色系自2025年2月开始补库，有利于企业货量增长 [5] - 大宗商品整体价格有所好转，黑色系价格指数底部企稳回升 [5] - 代表企业如厦门象屿前三季度业绩明显改善 [5] 投资建议涉及公司 - 国内“反内卷”及价格修复主线：推荐极兔速递、韵达股份、顺丰控股、中国国航、中国东航、南方航空；建议关注圆通速递、中通快递、申通快递、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [6] - 美联储降息周期下的大宗投资主线：推荐招商轮船、中远海特、厦门象屿、厦门国贸；建议关注中远海能、海通发展、太平洋航运、物产中大、建发股份、浙商中拓 [6]