分组1：美国关税政策影响 - 美国对越南最新关税政策细则未明确，需等待后续信息 [2] - 以往关税由品牌客户承担，成本传导至消费者，若影响产品竞争力，客户会多维度评估成本优化方案 [2] - 4月美国公布“对等关税”政策后，很多客户未与公司商讨成本问题，公司将密切关注并与客户保持沟通 [2] 分组2：毛利率发展趋势 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，为匹配产能需求加速新工厂建设和投产，招聘新员工，新工厂处于效率爬坡阶段影响整体毛利率 [2] - 公司将通过优化培训机制、推进智能化设备和管理系统部署等提升运营效率，二季度新员工招聘放缓且是订单旺季，预计集团运营效率逐步提升 [2] 分组3：分红比例情况 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89%；2022年年度占比达43%；2023年年度约44%；2024年度约70% [2][3] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但2024年末合并报表未分配利润约104亿人民币，现金流好，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [3]

玉林市向海经济发展战略 - 玉林市通过"借地建港"创新举措，在北海市域内建设玉林海港码头，从内陆城市跃升为广西第4个沿海城市 [1][2][3] - 玉林海港码头建设2个10万吨级泊位和3个5000吨级通用泊位，设计年通过能力745万吨 [3] - 2023年12月28日玉林海港码头建成开港，标志着744万玉林人民向海梦想实现 [1][4] 立体交通网络建设 - 玉林福绵机场开通国内主要城市航线、玉林海港码头建成开港、南玉高铁建成通车，形成通江连河达海的立体交通网络 [6] - 推动建设平陆运河经济带核心城市，构建铁路港、公路港、海港、空港、河港五位一体港口物流体系 [6] - 加快建设联接两广、联动粤港澳大湾区与北部湾经济区的桂东南综合交通枢纽 [7] 临港产业发展 - 龙潭临港产业园区承载城市向海战略，2025年一季度规模以上工业总产值达102.24亿元，同比增速53.73% [10][11] - 华友锂电新能源材料一体化产业基地项目总投资1300亿元，2024年工业产值超200亿元，2025年有望突破300亿元 [10] - 形成新能源电池材料、不锈钢新材料、铜基材新材料三大千亿级临港产业集群 [11] 外贸与开放发展 - 2025年一季度玉林外贸进出口增长285.3%，增速保持广西全区第一，加工贸易进出口增长602.4% [16] - 对东盟贸易额增长539.1%，"一带一路"市场增长340.5%，RCEP成员国贸易增长528.8% [15] - 建立柬埔寨、缅甸等8个商贸联络中心及海外仓，推动"玉品出海"战略 [14][15] 产业招商与区域合作 - 总投资1300亿元的华友锂电项目规划用地1.7万亩，涵盖磷酸铁锂、铜箔等核心材料生产 [10] - 龙潭临港产业园区与印尼波马拉工业园打造"两国双园"，促进跨境产业链协作 [15] - 中国－东盟中药材香料（老挝·万象）加工集散中心项目投资超10亿元 [14]

控制权交易市场概况 - 2025年上半年共有72家上市公司披露控制权拟变更公告 较去年同期30家增长140% 其中6月单月新增22家 去年同期仅2家 [1] - 31家公司采用表决权安排(含放弃和委托)实现控制权变更 其中1家公司以不足1亿元收购成本获取市值近20亿元上市公司控制权 [1] 标的公司特征分析 板块与行业分布 - 31家公司中创业板15家占比最高 深交所主板10家 上交所主板6家 [2] - 行业分布覆盖14个领域 电子/纺织服饰/机械设备各有4家 基础化工/汽车各有3家 [2] 市值与企业性质 - 总市值50亿元以下公司23家占比74% 其中20-50亿元区间17家最多 100亿元以上仅2家 [2] - 私营企业25家占比80.65% 其中22家为50亿元以下小市值私企 占比超七成 [2][3] 财务表现 - 15家公司2024年净利润亏损 其中13家同比下滑 博世科亏损8.65亿元同比降300.66% [3] - 16家盈利公司中12家净利润不足1亿元 8家同比下滑 合计23家(74%)存在亏损或利润下滑 [3] 表决权安排实施方式 交易结构设计 - 19家公司采用表决权放弃 其中16家为"股权协议转让+表决权放弃" 3家附加定增 [4] - 11家公司采用表决权委托 8家为"股权协议转让+表决权委托" 2家附加定增 1家纯委托 [6][7] - *ST太和为唯一混合使用表决权放弃与委托的案例 [7] 比例差异分析 - 表决权放弃案例股权转让比例均值21.89% 表决权放弃比例均值18.25% [8] - 表决权委托案例股权转让比例均值11.68% 表决权委托比例均值11.48% [8] - *ST赛隆等3家公司表决权放弃比例超39% 海默科技表决权委托比例达23.02% [8] 交易定价与估值分析 价格区间分布 - 5亿元以下交易10家(含4家*ST公司) 均价3.45亿元对应市值30亿元 [14] - 5-10亿元区间11家 均价7.3亿元对应市值33亿元 [14] - 10亿元以上9家 剔除藏格矿业后8家均价15亿元对应市值65亿元 [15] 典型案例对比 - 藏格矿业137亿元收购案为产业整合案例 收购方紫金国际系紫金矿业子公司 [16] - 棒杰股份收购方以9655.8万元获取控制权 搭配15.23%表决权委托 总成本不足1亿元对应市值20亿元 [17] 溢价折价情况 - 13家溢价交易平均溢价率33.85% *ST太和溢价199.28%因需遵守发行价规定 [19][20] - 12家折价交易平均折价率10.15% 苏奥传感折价19.25%因收购方中创新航带来协同效应 [21][23] 交易动因与影响因素 - 表决权安排主要受三因素驱动：董监高限售规定(年转让不超25%)/要约收购红线(30%)/资金成本优化 [9][10] - 定价差异源于产业协同预期(*ST太和溢价)/资产质量(苏奥传感折价)/股价估值水平等综合博弈 [24]

报告核心观点 - 2025年H2期待服饰珠宝需求稳健复苏，关注产品/渠道层面新趋势，推荐关注相关领域龙头及有增量业务个股 [1] 市场表现复盘 行业股价表现 - 年初至2025年7月2日品牌服饰、纺织制造指数略微跑输大盘，品牌服饰涨幅2.8%，纺织制造涨幅2.5%，上证指数涨幅3.1% [11] - 3月下旬 - 4月上旬纺织制造跌幅更大，品牌服饰基本与大盘趋势相同 [12] 子板块基本面分析 - 股价表现上运动鞋服稳健上涨、家纺Q2领先，成衣制造较弱 [14] - 业绩表现上运动鞋服业绩稳健成长，品牌服饰表现分化，上游制造基本面良好但政策影响下市场预期悲观 [16] 目前估值水平 - 运动鞋服当前估值具备上升空间，H股运动鞋服板块重点公司PE（NTM）为11.9倍，低于2023年以来平均值 [25] - A股品牌服饰板块重点公司估值略高于2023年以来水平，主要系盈利预测下修所致 [23] - 成衣制造目前重点公司PE（NTM）为14.0倍，略低于2023年以来平均值 [24] 行业运行趋势 下游服饰消费 2025珠宝消费增速亮眼，服装需求逐步改善 - 2025年1 - 5月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.3%，金银珠宝类零售额同比增长12.3%，预计2025H2需求复苏趋势延续 [35] 行业库存健康，需求改善有望带动上市公司业绩向好 - 2024年品牌服饰秋冬装零售承压致库存增加，库龄相对健康；黄金珠宝板块整体库存水位同比持平 [39][40] - 2025H2终端需求向好有望带动上市公司报表业绩稳健向好 [45] 品类趋势：户外运动/跑步品类/古法金珠宝增长优异 - 户外运动需求增长，专业户外品牌及综合性品牌加大户外品类布局 [46][51] - 跑步品牌及综合性运动品牌中跑步品类销售表现优异 [57] - 古法金需求持续增长，市场规模有望持续扩张 [56] 渠道趋势：线上、线下加速融合，新型门店业态涌现 - 线上线下加速融合，电商渠道占比提升，直播电商等新业态兴起 [62] - 新型门店涌现，包括潮流IP概念门店、综合生活方式门店、快闪店等 [65] - 折扣店铺业态需求火热，奥莱市场规模增长，传统奥莱和城市奥莱数量增加 [68] 上游服饰制造 - 关税政策波动影响短期预期，目前美国对中国、越南等关税政策有变化，后续仍有反复风险 [80] - 各国服饰出口表现略有波动，东南亚国家出口表现好于中国 [81] - 行业格局优化利于龙头份额提升，短期订单及出货基本健康，中长期龙头市占率预计提升 [92] 投资主线 投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股 功能性服饰运营稳健，重点推荐【安踏体育、特步国际、波司登】 - 2024 - 2025Q1运动鞋服板块营运稳健，库销比健康，行业公司优化产品/品类结构，提升渠道效率 [96][97][99] - 重点推荐安踏体育、波司登、特步国际，关注滔搏 [101] 关注基本面存在新看点的【海澜之家、稳健医疗】 - 时尚休闲服饰短期终端平淡，2025Q2业绩同比仍有压力，个股分化 [103] - 推荐海澜之家、稳健医疗 [108] 家纺板块需求稳健，关注【罗莱生活】业绩弹性 - 2025Q1罗莱生活、水星家纺经营表现改善，预计2025Q2居民家纺需求改善趋势延续 [114] - 推荐罗莱生活 [115] 投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】 - 2025年金银珠宝类零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，存在拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩值得期待 [116][120] - 推荐周大福、潮宏基 [122] 投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头【申洲国际、伟星股份、华利集团】 - 关税政策波动影响板块股价，短期订单和出货基本正常，中长期龙头份额有望提升 [123] - 推荐申洲国际、华利集团、伟星股份 [125] 重点公司盈利预测与估值 - 梳理了各投资主线涉及公司的盈利预测与估值情况，包括安踏体育、波司登、周大福等 [130][131][133]

家族内斗与公司治理 - 创始人郑永刚2023年2月突发疾病去世未立遗嘱 遗产涉及六方法定继承人包括周婷及其三名未成年子女、前妻所生郑驹兄弟 [5][6] - 周婷以子女监护人名分主张80%股权 郑驹坚持父亲生前指定自己接班 并在一个月后全票当选董事长 [6] - 2023年5月双方短暂和解 周婷当选董事 2024年11月郑驹辞任董事长由周婷接任 郑驹改任副董事长 [8] 经营与财务表现 - 公司市值从2023年四百多亿蒸发超二百亿至约200亿 [3][10] - 2024年营收186.80亿元同比下降2.05% 净利润从2023年盈利7.65亿元转为亏损3.67亿元 同比降幅147.97% [12] - 亏损主因包括参股企业投资亏损5.06亿元 资产减值损失3.94亿元 母公司三项费用增加影响3.68亿元 [12] 债务危机与重整 - 杉杉集团2024年6月出现1963.91万元贷款利息逾期 2025年1月披露有息负债总额达126.21亿元 其中120.37亿元为短期债务 [15] - 2025年1月三家债权银行申请重整 2月法院裁定受理重整申请 [15] - 杉杉股份强调与控股股东保持独立 生产经营正常未受重大影响 [17] 后续发展预期 - 实控人持股比例降至26.36% 存在控制权变更预期 [19] - 牛散魏巍通过司法拍卖以1.09亿元购入1300万股 成交价8.42元/股低于市价9.78元/股 [19] - 有投资者认为公司符合困境投资条件 当前0.63PB显著低于行业1.8-2PB水平 [20]

美元对人民币汇率走势 - 若美元对人民币跌至7.1~7.15区间，出口商可能将1000亿美元存款兑换为人民币 [1][15][16] - 人民币对美元持续升值，7月3日中间价升至7.1523，机构预计7.1关口可能很快突破 [1][13] - 高盛预测美元/人民币年终目标为7，巴克莱认为7000亿美元存款中最多1000亿可能被兑换 [1][15][16] 各国与美国贸易谈判进展 - 美越达成协议，越南将对美国商品实施零关税，采购80亿美元波音飞机，耐克股价涨超4% [3] - 欧盟谈判紧张，汽车行业是核心争议，美国维持25%汽车关税 [4] - 日本努力避免24%关税，若未达成协议美国可能将关税提高至30-35% [4] - 英国已达成协议维持10%关税基准，加拿大谈判重启力争7月21日前达成协议 [4] - 瑞士在农业配额和监管标准方面做出让步，澳大利亚争取关键矿产关税豁免 [5][6] 市场反应与美元走势 - 美股创历史新高，市场对谈判不确定性表现淡定 [7] - 美元持续走弱，欧元对美元升值近10%，突破1.17关口 [8][10] - 亚太货币普遍走升，新台币、韩元、澳元对美元持续升值 [10] 人民币中间价走势 - 人民币中间价自6月下旬开始突破7.16，7月3日报7.1523 [13] - 欧元走强和美元疲软推动人民币中间价走强，未遇明显阻力 [15] - 出口商美元兑换行为可能成为影响人民币升值节奏的主要力量 [15]

委托理财概述 - 公司使用闲置自有资金进行委托理财，本金为13,200万元人民币，截至公告披露日未收回本金余额为23,200万元人民币（含本次委托理财）[1] - 委托理财目的是在保证公司正常经营所需流动性资金的情况下，提高闲置自有资金使用效率，降低财务成本 [2] - 资金来源为公司闲置自有资金，已通过董事会和监事会审议，最高额度不超过40,000万元人民币 [1][2] 委托理财产品详情 - 理财产品包括兴业银行、浦发银行的结构性存款及浦银理财的理财产品，均为低风险类型 [2][3][10] - 具体产品明细： - 兴业银行结构性存款：本金3,200万元，期限97天，预期年化收益率1.00%~1.80% [4] - 浦发银行结构性存款：本金3,000万元，期限30天，预期年化收益率0.70%~2.30% [7] - 浦银理财日添金1号：本金2,000万元，无固定期限，预期年化收益率2.35% [10] - 产品均为保本浮动收益型或非保本浮动收益型，资金投向包括固定收益类、权益类及金融衍生品类资产 [11][12] 公司财务影响 - 截至2025年3月31日，公司资产总额16.34亿元，货币资金2.58亿元，负债总额5.69亿元 [13] - 委托理财余额23,200万元，占最近一期经审计归属于母公司股东净资产的22.25% [13] - 理财产品通过“交易性金融资产”等科目核算，收益计入“投资收益”或“公允价值变动损益” [14] 决策程序与内部控制 - 董事会和监事会分别以7票赞成和3票赞成通过委托理财议案 [15][16] - 公司建立了风险控制机制，包括财务部门实时监控、独立董事及监事会监督，并定期审计 [2][12] - 最近12个月委托理财累计收益393.39万元，占最近一年净利润的4.33% [16] 理财额度使用情况 - 目前已使用理财额度23,200万元，尚未使用额度16,800万元，总理财额度40,000万元 [16] - 最近12个月内单日最高投入金额37,500万元，占最近一年净资产的35.96% [16]

西柳镇服装产业发展概况 - 西柳镇从1978年制售裤子起家，现已成为国内最大专业裤装批发市场、东北最大服装批发市场，拥有"中国棉服名镇"、"中国裤业名镇"等称号 [1] - 2024年市场交易额达900.6亿元，同比增长12%，年产裤子3.5亿条、棉服2.2亿件 [1][3] - 目标"十五五"末期交易额突破千亿元 [1] 特色服装产业集群 - 形成以裤装、棉服、大码女装、时尚女装为主的产业集群，包含10个单体市场和配套产业园区 [2][3] - 摊位总数2.6万个，从业人员6万余人，最高日客流量5万余人，辐射周边就业逾30万人 [3] - 商品覆盖120多个国家和地区，2024年货物吞吐量114.7万吨，同比增长5% [3] 产业链与企业发展 - 实现全产业链发展，从面料、辅料到生产设备均可一站式购齐，最快两天完成服装打版到批量生产 [2] - 龙戈尔裤业年销售男裤50万条，走中高端路线，计划拓展国内外市场 [2] - 华诚制衣年生产女裤60万条，以自产自销为主，同时为大品牌代工 [2][3] 直播电商发展 - 2024年电商交易额271亿元，同比增长23%，从事直播电商主播超万人 [5][6] - 西柳电商产业园累计培训1.8万人次，打造56个直播间，日均成交量突破3万单，交易额超300万元 [6] - 棉服平均价格120元，羽绒服180-280元，保持较高性价比 [7] 产业升级建议 - 市场设施老化，需改造升级为数字化商业综合体 [8][9] - 建议投建数字化智能服装工业园区，提升生产效率和智能化水平 [8] - 推动校企合作组建设计师团队，提升自主研发能力 [9] - 发展跨境电商和网红经济，建设电子商务公共服务设施 [9]

中小企业服务行动 - 工业和信息化部、国家税务总局等17个部门共同开展"一起益企"中小企业服务行动，6月开展全国中小企业服务月活动[1] - 重庆税务部门聚焦中小企业诉求，开展50余场服务活动，覆盖近5000户次中小企业，解答涉税问题约680个[1][3] - 服务内容包括税费政策讲解、办税流程指导、高频涉税风险提示等，累计发放资料40余份[1] 合规管理指导 - 工业和信息化部等15部门联合发布指导意见，要求中小企业依法履行纳税申报义务，杜绝涉税违法行为[2] - 重庆税务部门通过集中培训、线上直播等形式讲解税费政策和操作流程，600余户中小企业参与学习[2] - 针对新办企业举办"开业第一课"专题培训，40余户新成立中小企业参加，重点讲解发票管理、纳税申报等[2] 行业针对性辅导 - 税务部门针对不同行业开展针对性辅导，如为10余家服装制造企业讲解税费政策[3] - 向餐饮住宿企业发放"简易记账手册"，帮助规范成本归集，有企业因此优化采购流程降低成本[3] - 巫山县某火锅连锁店通过合规优化，上半年销售收入同比增长12%[3] 科技创新支持 - 发布《支持制造业高质量发展税费优惠政策摘要》，组建科技政策服务专班[4] - 走访43家中小型科创企业，讲解研发费用加计扣除、高新技术企业税收优惠等政策[4] - 点对点辅导企业规范研发费用归集，某公司2024年度享受研发费用加计扣除额400余万元[5] 专精特新企业培育 - 重庆已累计培育专精特新企业超6000家[5] - 建立常态化走访座谈机制，"一户一策"服务专精特新企业，6月提供直通服务411户次[5] - 协助拟IPO企业完善税务内控体系，某半导体企业拥有创新专利220余项，年提供新产品样本近2万种[5] 创新成效数据 - 2024年1-5月重庆高技术产业销售收入同比增长10.3%[6] - 数字经济核心产业销售收入同比增长7.1%[6]

杉杉集团发展历程 - 1980年代初期郑永刚接手负债800万元的宁波甬港服装厂，9年内将其打造为中国服装行业标杆企业[3] - 1980年代筹措3万元投放中国首个服装电视广告，"杉杉牌"西装迅速走红，7年后成为中国服装行业首家上市公司[5] - 2000年初战略转型新能源，投资鞍山碳素研究所研发锂电池负极材料，坚持投入十余年[8] - 2013年锂电池技术首次商业化应用于智能手机，2022年负极人造石墨出货量全球第一[8] - 2022年创始人郑永刚个人财富达125亿元，公司曾创下近千亿市值[8][10] 控制权争夺事件 - 2023年郑永刚突然离世未留书面遗嘱，法定继承人周婷(第二任妻子)与指定接班人郑驹(长子)爆发控制权争夺[12] - 内斗导致公司市值从400多亿腰斩至200多亿，两年累计蒸发超200亿[10][14][17] - 2023年4月周婷起诉郑驹并申请股权冻结，5月双方表面和解但矛盾持续[16] - 2024年11月周婷接任董事长，公司总债务达400亿(其中120亿短期债务)，市值再蒸发160亿[17] - 2025年2月公司进入破产重整程序，6月郑驹股权被司法拍卖彻底出局[18][20] 企业管理与传承问题 - 郑永刚奉行"穷养儿子"理念，郑驹留学期间需挤公交，归国后经系统培养2019年升任副总裁[10][12] - 创始人离世暴露传承法律手续缺失，法定继承与指定接班制度冲突导致权力真空[12][22] - 控制权争夺期间公司同时面临新能源行业周期性调整、市场竞争加剧等外部压力[14] 行业影响 - 案例折射中国民营企业普遍存在的代际传承难题，复杂家族关系加剧治理风险[22] - 公司曾通过两次战略转型(服装品牌化、新能源布局)实现跨越式发展，但最终因内耗迅速衰落[3][8][20]