南向资金持股动态 - 12月1日，南向资金增持申洲国际4.77万股，当日持股总数达1.03亿股，占公司已发行普通股的6.81% [1] - 近5个交易日中，有4天获得南向资金增持，累计净增持142.94万股 [1] - 近20个交易日中，有14天获得南向资金增持，累计净增持594.55万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年11月27日，南向资金增持118.51万股，变动幅度为1.17%，为近期单日较大幅度增持 [2] - 2025年11月26日，南向资金减持29.75万股，变动幅度为-0.29%，为近期少数减持日 [2] - 2025年11月25日及28日，南向资金分别增持26.31万股和23.10万股，变动幅度分别为0.26%和0.23% [2] 公司主营业务 - 公司主要从事生产和销售针织服装产品，业务模式以代工（OEM）及委托设计（ODM）相结合 [2] - 公司产品类别包括运动类、休闲类、内衣类等其他针织品 [2] - 公司通过子公司还从事贸易业务和物业管理业务，市场覆盖国内和国外 [2]

核心观点 - 维持申洲国际“买入”评级，公司基本面扎实，预计2026年将进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段，估值具备提升空间 [1] 客户订单趋势 - 近期核心客户趋势向好，有望带动2025至2026年公司收入复合年增长率超过10% [1] - Nike经营情况环比改善，北美地区库存恢复正常，预计其订单在2026年恢复健康增长 [1] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3%，Adidas各地区业务均健康增长，公司对应订单增速强劲 [1] - PUMA仍在调整中，短期订单预计平稳 [1] - 其他客户订单体量预计健康增长，中长期具备发展空间 [1] 产品品类展望 - 2025年休闲品类快速增长 [1] - 考虑到2026年冬奥会及世界杯等赛事，预计2026年运动品类订单增速加快，休闲类产品占比或较2025年下降 [1] 产能与资产建设 - 公司坚持长期资产建设，稳步扩张产能 [2] - 2024年末公司员工达到10.3万人，同比增长12% [2] - 2025年上半年末员工达到11万人，同比增长9% [2] - 过去数年成衣工厂招聘员工带来的产能提升和产量释放将在2026年继续体现 [2] - 中长期坚持海外产能扩张，完善独立一体化产业链，越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过50%并预计持续提升 [2] - 后续有望进军印尼，丰富国际化布局，为份额提升打开市场空间 [2] - 国内产能主要匹配国内及亚洲市场需求，以研发、效率、速度为核心竞争优势 [2] 行业与竞争优势 - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商，包括Nike、Adidas、Puma、安踏、李宁、Lululemon、特步等 [2] - 预计未来全球及中国运动品类仍能享受渗透率提升带来的赛道成长机会，为公司中长期订单需求增长提供支持 [2] - 运动服饰对功能性要求高，公司凭借优越的面料开发能力与客户共创产品，有望增强合作关系与竞争优势 [2]

活动与人才现状 - 北京老字号协会举办活动为2025年新评选出的25名北京老字号工匠授牌 [1] - 授牌后北京老字号工匠总数达到150名 [1] - 工匠队伍涵盖餐饮、食品加工、文化艺术、商业、服务业、医药、演出场所、服装制造、工业生产等多个领域 [3] - 工匠来自百余家老字号企业 年龄最长82岁 最年轻31岁 构建老中青三代有序衔接的人才梯队 [3] 行业发展与政策支持 - 北京老字号工匠认定工作于2019年启动 建立起企业推荐、专家评审、社会公示的规范化认定机制 [3] - 近年来在北京培育建设国际消费中心城市背景下 政府通过政策扶持、平台搭建、市场引导等多重举措支持老字号传承与发展 [3] - 未来北京将持续完善老字号创新发展政策体系 推动工匠精神与现代消费需求深度融合 [4] 产品创新与市场表现 - 活动设置老字号新品展示环节 现场展示珐琅厂、一得阁、北京稻香村、吴裕泰等十余家企业推出的马年限定产品 [3] - 涌现出以创新设计推动老字号产品成为国潮新宠的年轻传承人 [3] - 老字号技艺彰显有历史、有文化、有创新的时代特质 [3]

文章核心观点 - 公司作为亚洲领先的一体化针织服饰制造商，基本面扎实，其核心客户经营趋势向好，叠加自身产能释放与一体化供应链的稀缺性，有望驱动2025至2027年收入与盈利实现健康增长，当前估值具备提升空间 [1][2][3][4] 客户与订单展望 - 核心客户趋势向好，有望带动2025至2026年公司收入复合年增长率超过10% [1] - Nike经营环比改善，北美库存恢复正常，预计合作伙伴拿货意愿良好，公司对应订单在2026年有望恢复健康增长 [1] - 迅销集团指引2026财年收入增长10.3%，Adidas各地区业务均健康增长，公司对应订单增速强劲 [1] - PUMA仍在调整中，估计短期订单以平稳为主 [1] - 其他客户订单体量估计健康增长，中长期具备发展空间 [1] - 分品类看，2025年休闲品类快速增长，考虑到2026年冬奥会及世界杯等赛事，预计2026年运动品类订单增速有望加快，休闲类产品占比或较2025年下降 [1] 产能与供应链优势 - 公司过去坚定投入长期资产建设，一体化产业链具备稀缺性，市占率有望提升 [2] - 2024年末公司员工达10.3万人，同比增长12%，2025年上半年末达11万人，同比增长9%，过去数年成衣工厂招聘员工带来的产能提升与产量释放将在2026年继续体现 [2] - 中长期坚持海外产能扩张，完善独立一体化产业链，目前越南+柬埔寨成衣产能占比估计超过50%且预计持续提升，后续有望进军印尼，丰富国际化布局 [2] - 国内产能主要匹配国内及亚洲市场需求，以研发、效率、速度为核心竞争优势 [2] 行业趋势与公司定位 - 公司大部分客户为运动赛道龙头品牌商，包括Nike、Adidas、Puma、安踏、李宁、Lululemon、特步等 [2] - 未来全球及中国的运动品类仍能享受渗透率提升带来的赛道成长机会，有望为公司中长期订单需求增长提供支持 [2] - 运动服饰对功能性要求高，公司凭借优越的面料开发能力与客户共创产品，能增强合作关系与竞争优势 [2] 财务预测 - 预计2025至2027年公司收入分别达到316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，同比分别增长10.3%、11.2%、11.1% [3] - 预计2025至2027年毛利率分别为27.4%、28.2%、28.3% [3] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元，同比分别增长4%、15%、11% [3] - 预计2025至2027年归母净利率分别为20.5%、21.2%、21.2% [3] 投资逻辑与估值 - 伴随核心客户订单需求恢复正常，公司2026年有望进入产能供不应求、收入健康增长、盈利质量上行的阶段 [4] - 目前公司股价对应2026年市盈率为12.4倍，认为对应合理市盈率约为15倍，对应上涨空间约20% [4]

行业与公司 * 开润股份 箱包及服装代工业务[1] 核心业务表现与展望 * 2025年第三季度箱包业务实现双位数增长 主要受益于印象板块 VF 优衣库等次新客户的显著增长[3] * 2025年上半年箱包板块增长13% 下半年预计高单位数增长 全年收入增速保持稳定[3] * 箱包业务核心客户Nike和迪卡侬合计占箱包收入近一半 2025年Nike仅低单位数增长 迪卡侬处于去库存阶段 但预计2026年将有显著恢复[5] * VF客户占箱包收入约十几个百分点 2025年实现双位数以上增速[5] * 印浆板块2025年增速30%-50% 预计2026年仍保持良好增长态势[2][6] * IT类客户收入占比不到20% 增速较低 基本持平或小幅增长[2][7] * 液体 Tuler 克劳威 优衣库等小客户体量小但增速可观 有大几十甚至翻倍的增长[2][7] * 小米箱包在京东渠道问题已解决 10月份恢复出货 四季度和明年To C业务预计至少单位数增长[3][13] * 90分品牌2025年收入较去年有所下降 但渠道健康度符合预期 未来重点在海外市场拓展[15] 客户结构与新客户拓展 * 服装板块大客户包括优衣库（占比40%-50%） 阿迪达斯（约30%） PUMA和MUJI[2][8] * 新客户拓展标准明确 规模体量和毛利水平需高于现有平均水平[2][9] * 新引入的户外及知名运动休闲品牌毛利率相对较高 有望带动整体毛利率提升[2][9] 产能与效率 * 箱包产能利用率已超过90% 国内95%-100% 印尼85%-90%[3][10] * 服装板块（主要通过控股70%的佳乐运营）产能利用率约为50%-60%[2][3][4] * 未来两年服装板块以提升现有产能效率为主 侧重通过精益管理提高生产效率 不会急于投建新产能[2][3][4][10] 成本与毛利率 * 海外关税影响对收入和毛利的最终影响不大[3] * 仅少数三四个箱包客户提出关税分摊降价要求 报价毛利率下降1-3个百分点 对全年收入影响约1,000多万元 但通过优化工厂管理整体毛利率不降反升[11] 其他重要发展 * 公司计划扩建印尼产能以支持未来订单增长[2][3] * 印尼预计到2026年和2027年将分别对加拿大和欧盟实行零关税政策 将激发客户需求[3] * 公司正构建化纤能力 投入资源提升面料研发板块 2025年是重视面料能力的一年[12] * 自有品牌九十分总体量不到两个亿 线上渠道约占一半 线下渠道表现优于线上 预计增长更快[16]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告基于下游品牌商业绩改善、运动鞋服板块韧性、时尚休闲服饰个股机会以及黄金珠宝产品力提升四条主线，推荐纺织服饰行业优质标的 [3][7][8][20][21] 按报告章节总结 本周专题：Burberry FY2026H1业绩分析 - Burberry FY2026H1营收同比下降5%至10.32亿英镑（固定汇率基础下降3%），零售业务营收下降3%（固定汇率基础下降1%），批发业务营收下降12%（固定汇率基础下降11%）[1][15] - 毛利率同比提升4.5个百分点至67.9%，经调整后经营利润为1900万英镑，对比FY2025H1亏损4100万英镑，公司积极推进"Burberry Forward"复苏战略 [1][15] - 集团同店销售额同比持平（4-6月下降1%，7-9月增长2%），FY2026Q2大部分地区同店销售正增长 [2][18] - 分地区看，EMEIA地区同店销售增长1%，美洲地区增长3%，大中华区下降1%（但Q2增长3%），亚太地区下降2% [18] 本周观点：投资主线与标的推荐 - **主线一：Nike基本面好转带动上游产业链**：Nike FY2026Q1货币中性营收下降1%，库存改善，推荐申洲国际（2025年PE 15倍）、滔搏（FY2026PE 15倍）、华利集团（2025年PE 22倍），关注伟星股份 [3][19] - **主线二：运动鞋服板块韧性**：推荐安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度 [7][20] - **主线三：时尚休闲服饰个股机会**：秋冬旺季推荐波司登（FY2026PE 14倍），关注海澜之家（2025年PE 13倍）、罗莱生活（2025年PE 15倍） [8][20] - **主线四：黄金珠宝产品力提升**：推荐周大福（FY2026PE 17倍）、潮宏基（2025年PE 28倍） [8][21] 近期报告重点公司业绩 - **波司登**：FY2026H1主营业务收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润增长5.3%至11.9亿元，毛利率提升0.1个百分点至50.0% [9][29] - **周大福**：FY2026H1营收下降1.1%至389.86亿港元，经营利润增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率提升0.3个百分点至17.5% [10][32] 行业走势与行情 - 本周沪深300指数上涨1.64%，纺织制造板块上涨2.61%，品牌服饰板块上涨3.12% [24] - A股周涨幅前三为探路者（+15.79%）、七匹狼（+14.42%）、孚日股份（+10.54%） [24] 原材料价格 - 截至2025年11月25日，国棉237价格同比上涨10%至24450元/吨；截至2025年11月28日，长绒棉328价格同比下降3%至14896元/吨 [39][45]

区域发展不平衡问题 - 广东省内珠三角地区与粤东西北地区发展差距显著，珠三角9市经济总量占全省81%，而粤东西北12市仅占19% [1][4] - 粤东西北12市人均GDP和人均可支配收入均低于全国平均水平，城乡区域发展不平衡是广东高质量发展的最大短板 [1][4] “百千万工程”实施成效 - 城乡居民收入比从2022年的2.41缩小至2024年的2.31，区域差距逐步收窄 [3] - 以粤东西北为主的全省57个县（市）首次实现整体人口净流入，32个县（市）规上工业增加值增速高于全省平均水平 [3] - 粤东西北为主的全省57个县（市）经济增速首次快于全省 [4] 产业发展与产业转移 - 粤东西北12市每个市都至少有1个产业转移合作园区，建有“反向飞地”超110个 [4] - 15个产业转移主平台累计新承接1620个产业转移项目，计划总投资超5800亿元 [4] - 茂名市高州片区通过佛茂合作园带动工业投资连续15个月实现两位数增长 [4] 特色农业与产业集群 - 清远鸡产值突破百亿元，清远鸡、英德红茶等“五大百亿产业”目标即将完成 [5] - 推进粮食、蔬菜等10个千亿元级产业集群以及茶叶、南药等5个百亿元级集群建设 [7] - 县域企业的优质农产品在第138届广交会上收获国际订单，展现国际化潜力 [7] 农文旅融合与乡村旅游 - 惠州环南昆山—罗浮山“最美旅游公路”建成通车，全长218公里，串联54个行政村、200多个景点 [7] - 博罗县31家民宿每逢节假日一房难求，实现从“好山好水好浪费”到“绿水青山就是金山银山”的转变 [7] - 今年国庆中秋假期，全省100个乡村旅游点和历史古村落接待游客269.1万人次，同比增长17% [7] 城乡面貌改善与人居环境 - 自然村生活污水治理率提高到79%，垃圾收运处置体系覆盖所有行政村 [10] - 美丽圩镇建设建成914个圩镇客厅、1037条示范主街、3542公里美丽河道、1944个绿美生态小公园，改造提升农贸市场2538个 [10] - 河源市东源县山下村开展“三美”家庭创建试点，实现推窗见水、出门见景、四季见花 [10] “美丽经济”与青年回流 - 汕尾青年回乡创业开设的咖啡馆最旺时日售4000杯咖啡，营收超12万元，成为网红打卡点 [10] - 引入乡村运营官吸引年轻人、企业家、创客、侨胞回流，带动乡村发展，出现村里买奶茶需排队景象 [10] - 茂名高州市荷垌村乡贤从不愿捐资到投资几百万元回村建加工厂，并牵头成立联谊会支持村里发展 [11] 干部观念与能力转变 - 干部选拔从“只求稳定”转变为考虑学历、精力、能力，注重项目整合和政策运用能力 [13] - 梅州已连续两年GDP增速高于全省平均水平，汕尾市近两年GDP增速居全省前列，“落后生”成为“优等生” [13] - 干部在应对自然灾害中展现高度责任心，成功预警并组织村民转移，避免了人员伤亡 [13] 区域协作与双向发展 - 广州与清远合作建设产业园，引导广州康鹭片区服装企业迁移，2024年产业园入驻企业超过500家 [12] - 区域协作实现双向奔赴：广州成功推动老城区更新改造，清远获得产业和新的经济增长点 [12]

产业发展战略 - 祥周镇将解决群众就业作为最大民生工程，大力推动产业“百花齐放”[2] - 产业覆盖一、二产业，形成立体就业网络，包括巩固发展福明安置点的耀章电子厂、曼妮芬内衣厂等优质企业，并在农产品加工轻工业园区引入鲜友、巨人园、仓源智能科技等多家知名企业[2] - 因地制宜发展泰国兰寿观赏鱼、澳洲龙虾、澳洲坚果等特色养殖种植业以及肉鸡、肉猪规模化养殖[2] 企业投资与就业创造 - “十四五”以来，祥周镇已吸引19家企业落户，累计创造“家门口”就业岗位超过5000个[3] - 产业发展帮助包括留守劳动力、脱贫人口在内的1600多名群众实现稳定就业或灵活务工[3] - 企业提供从普工到技工的稳定岗位，岗位特点为工作不难、时间灵活，如电子厂操作工月稳定收入为2000多元[2] 产业经济与社会效益 - 产业发展使实现就业的群众人均年增收1万元以上[3] - 产业布局让群众实现出门即可上班，务工务农两不误，如村民可在芒果加工线、内衣厂缝纫、养殖场饲养等岗位工作[3] - 产业“百花齐放”旨在让群众“家门扎根”，未来方向是让产业结出更多“幸福果”，打造居民愿意留、能致富的美好家园[3]

事件概述 - 11月26日香港新界大埔屋邨宏福苑多栋住宅楼发生火灾并造成重大人员伤亡 [1] 公司行动 - 九牧王集团捐赠总额500万港元现金及物资驰援香港大埔灾后重建 [1] - 捐赠构成包括200万港元现金和300万港元物资装备 [1]

活动概况 - 2025北京老字号工匠颁牌礼举行，为新晋25名工匠授牌[1] - 活动由北京市商务局等四部门指导，北京老字号协会承办[1] - 北京老字号工匠总数达到150名[1] 评选机制与队伍构成 - 评选机制自2019年启动，形成企业推荐、专家评审、社会公示的规范化流程[1] - 工匠队伍覆盖餐饮、食品加工、文化艺术、商业服务、医药、服装制造等十余个领域[1] - 150名工匠来自百余家老字号企业，年龄跨度从82岁到31岁，构建老中青三代人才梯队[1] 工匠代表与创新案例 - 新晋25名工匠展现守正创新理念，例如富博洋为百年吉祥戏院注入新活力[2] - 谢道云运用食品工程学革新北京稻香村传统糕点工艺[2] - 侯月以5度精准把控践行同仁验光配镜专业+温度的服务理念[2] 现场展示与产品 - 活动特设展区汇聚珐琅厂、一得阁、北京稻香村、吴裕泰等十余家老字号马年限定产品[2] - 现场技艺展示环节包括红都李岚月制作小马造型旗袍盘扣，刘碾坊刘春秀演绎手工制香过程[2]