市场与策略表现概述 - 2025年第四季度美国股市表现坚韧但波动加剧 主要指数接近历史高位 但市场内部结构发生显著变化 由人工智能、科技和加密货币驱动的动量主题在季度初延续后出现逆转 导致波动性上升和个股分化加剧 [2] - 第四季度标普500指数回报率为2.7% 而基准罗素中盘成长指数下跌3.7% 随着波动性增加 投资者变得更具选择性 奖励具有持久基本面、创新驱动增长和强大执行力的公司 惩罚那些预期超越近期基本面的股票 [3] - ClearBridge成长策略在第四季度跑赢其基准指数 这是其连续第三个季度实现超额收益 业绩反映了对季度初动量（特别是人工智能相关敞口）的参与 以及在后期风险偏好减弱时强大的下行保护能力 [4] - 回顾整个2025年 该策略表现强劲 跑赢基准近600个基点（费用前） 市场表现日益反映个股特异性驱动因素而非广泛的因子敞口 奖励那些投资于创新、提高生产率并良好把握长期增长机会的公司 [6] 投资组合构建与定位 - 投资组合经过多年演变 在保持四十余年核心哲学不变的基础上 如今体现了更平衡的成长表达 构成组合基础的稳定复合增长型企业为投资者提供了有效的下行保护 而过去几年增加的一些颠覆性成长股则帮助组合在上涨市场中更好地跟上步伐 [7] - 投资组合在行业和子行业上也更加多元化 以更好地平衡信念与风险管理 这种定位增强了组合的韧性 同时保持了为客户获取长期上行潜力的能力 [7] - 2025年是创意迸发的一年 策略将资本重新配置到风险回报状况更具吸引力的机会上 包括新建立了公用事业生产商Vistra、生物技术公司Alnylam Pharmaceuticals和全球酒店公司Hilton等头寸 同时基于卖出纪律 减持了对增长前景信心减弱的公司 如医疗保健提供商UnitedHealth Group和视听技术公司Dolby [14] - 在工业板块内 于第四季度将敞口从领先的零担运输公司Old Dominion Freight Line轮换至北美第四大零担运输提供商XPO 认为在仍具挑战性的宏观货运环境下 XPO具有更大的特异性增长潜力 [15] - 继续利用在Broadcom和Robinhood Markets上的盈利大头寸 机会性地为估值更具吸引力的持仓提供资金 最近包括增持了全球铜生产商Freeport-McMoRan 该公司是当季的主要贡献者之一 [16] 行业与个股表现详情 - 第四季度的超额收益得益于平衡的投资组合构建和强大的个股选择 季度初 与人工智能和科技相关的动量支撑了业绩 而组合对稳定复合增长型和防御性成长股的敞口则在波动性上升时帮助保护了业绩 [8] - 在信息技术板块 Shopify受益于大型企业持续采用及其生态系统货币化能力的改善 Broadcom在执行方面表现良好 受益于支持AI工作负载的定制硅的强劲需求 TE Connectivity也做出贡献 其汽车和工业业务的长期趋势提供了支撑 [9] - 尽管通信服务板块是基准指数中最大的拖累项 但差异化的定位支持了相对超额收益 例如 投资组合中在体育和现场媒体领域的多项持仓 如Madison Square Garden Sports、Madison Square Garden Entertainment和TKO Group 在当季做出了积极贡献 [10] - 在消费必需品和医疗保健板块的部分持仓面临压力 e.l.f. Beauty股价下跌 因管理层决定停止向转嫁关税相关提价缓慢的零售商发货 影响了销售增长 医疗保健板块的Doximity因板块内高贝塔成长股波动加剧而走低 [11] - 稳定成长型持仓的积极贡献帮助抵消了部分压力 在非必需消费品板块 TJX Companies第三季度业绩稳健 第四季度开局强劲 因更好的商品可得性带来了更广、质量更高的品类 支撑了客流量、同店销售和盈利增长 消费类表现还受益于新加入的优质运动鞋服公司On Holding 其在包括中国在内的国际市场增长强劲 [12] - 在医疗保健板块 最大的个股贡献者Vertex Pharmaceuticals受益于市场对其肾脏疾病研发管线日益增长的乐观情绪 继续展现了特异性、创新驱动增长的价值 [13] 相对业绩归因 - 在第四季度 该策略跑赢了罗素中盘成长指数 从相对角度看 策略投资的九个板块中有两个板块做出了积极贡献 贡献来自非必需消费品和材料板块 而拖累最大的则是消费必需品和信息技术板块 [20] - 整体个股选择对业绩有贡献 而板块配置效应产生拖累 信息技术、通信服务和非必需消费品板块的个股选择 以及对材料板块的超配 对业绩有益 相反 消费必需品、金融和医疗保健板块的个股选择 对通信服务和信息技术板块的超配 以及对非必需消费品板块的低配 拖累了业绩 [21] - 从个股层面看 对相对回报贡献最大的是Vertex Pharmaceuticals、Broadcom、Freeport-McMoRan、TE Connectivity以及对Roblox的低配 对相对回报拖累最大的是e.l.f. Beauty、Doximity、Robinhood Markets以及对Rocket Lab和Expedia的零敞口 [22] 未来展望与策略 - 市场展望与年初阐述的观点一致 市场保持韧性 但随着动量驱动领域降温以及个股分化加剧 波动性已经上升 这强化了纪律性个股选择和平衡投资组合构建方法的重要性 [17] - 人工智能仍代表强大的长期机会 但半导体和基础设施等早期受益者已录得显著涨幅 策略不仅关注在人工智能领域保持正确的敞口 也关注投资组合中其他的进攻性押注 以便在市场领涨板块进一步拓宽时做好准备 同时继续强调平衡 持有不仅具有进攻性增长潜力 而且具备基于强劲自由现金流、健康资产负债表和成熟管理团队的防御性特征的公司 [18] - 策略保持机会主义 利用股票超卖的机会 并在热情超越基本面时进行减持 同时坚持自下而上、高主动份额和长期导向的方法 相信这种纪律性能使策略更好地应对持续波动 识别超越广泛市场趋势的持久赢家 并为客户驱动长期业绩 [19]

行业与公司 * 行业：中国化妆品行业 [1] * 涉及公司：毛戈平化妆品股份有限公司 (MGP Shanghai, 1318.HK) [8][9]、巨子生物 (Giant Biogene, 2367.HK) [8][14]、上海家化 (Shanghai Jahwa, 600315.SS) [8][19] * 其他提及公司：Proya (珀莱雅)、Botanee (贝泰妮)、Bloomage (华熙生物) [8] 行业核心趋势与观点 * **趋势一：高质量渠道 - 天猫平台势头持续，反内卷政策构成利好** [3] * 预计2026年天猫GMV将持续复苏，源于其平台优势（更好的产品退货与补贴支持、更多用户忠诚度资产、更强的品牌合作）[3] * 政府反内卷措施（将化妆品促销/广告可抵扣成本上限设为销售额的30%）可能增加流量获取成本，从而影响高度依赖流量增长的抖音平台的销售 [3] * **趋势二：产品 - 缺乏明确主导成分周期，创新空间或回归经典** [4] * 消费者趋势将倾向于可靠性、已验证的功效和品牌信任度 [4] * 预计化妆品公司将进行更广泛和战略性的创新，升级其核心长生命周期产品，例如赫莲娜将其王牌产品“黑绷带”中的Pro-Xylane浓度从30%提升至50% [4] * 竞争加剧，可能出现新一轮成分（如PDRN），但尚未形成明确趋势 [5] 公司具体分析与投资要点 **毛戈平化妆品 (MGP)** * **评级与目标价**：从中性上调至买入，12个月目标价105港元 [9][11] * **投资论点**：作为中国高端美妆市场唯一本土玩家，在消费降级逆风中仍实现2021-25E销售额/净利润年复合增长率34%/38%，预计2025E-27E仍将保持23%/22%的优异增长 [9] * 增长驱动力：独特的有利渠道和产品品类扩张，依托知名化妆师IP并受益于本土文化认同度提升，全渠道策略平衡且线下柜台增值服务增强了客户互动 [9] * 估值与切入点：股价已从9月高点回调26%（同期恒生指数下跌3%），但增长前景（23%/22%的2025E-27E销售额/净利润年复合增长率）仍远高于中国化妆品/消费覆盖公司平均的11%/14%，提供了更好的入场时机 [10] * 目标价依据：基于28倍2027年预期市盈率，以8.9%的股权成本折现至2026年底，该目标倍数较行业基准27倍有30%溢价，并考虑了20%的A-H股折价 [11] * **市场地位**：在彩妆市场位列本土品牌第一，2024年零售销售额29.43亿元人民币，占中国彩妆市场份额4.9%；在护肤市场有巨大渗透空间，2024年零售销售额18.25亿元人民币，市场份额仅0.7% [13] * **关键风险**：1) 向护肤品类的扩张慢于预期；2) 中国中高端美妆产品渗透慢于预期；3) 营销新明星单品和新品类的销售及营销成本增加；4) 与海外高端品牌的竞争超预期激烈 [12] **巨子生物 (Giant Biogene)** * **评级与目标价**：买入，12个月目标价46港元 [14][15] * **投资论点**：作为重组胶原蛋白领域的全球领导者，尽管因5月的负面媒体报道和与KOL在购物节合作减少，预计2H25E/1H26E销售额同比下滑21%/8%，但股价自5月已下跌55%以上，市场预期已重置 [14] * 预计从2H26E开始逐步复苏，2027E同比增长达17%，驱动力包括：1) 在皮肤修复领域的领先品牌地位未受损，且受益于功效护肤长期增长；2) 护肤品品类扩张及强劲产品管线；3) 医美注射产品货币化潜力 [14] * 预计2026年新产品将抵消胶原蛋白棒的销售下滑，并在2026E和2027E贡献约13亿元人民币销售额 [17] * **目标价依据**：基于22倍2027年预期市盈率，以9.6%的股权成本折现至2026年底，该目标倍数是化妆品（27倍，与行业基准一致）和医疗器械（27倍，与同业一致）各50%的混合倍数，并考虑了20%的A-H股折价 [15] * **关键风险**：1) 专业皮肤护理市场增长慢于预期或竞争加剧；2) 未能成功开发产品；3) 监管风险 [16] **上海家化 (Shanghai Jahwa)** * **评级与目标价**：买入，12个月目标价28元人民币 [19][20] * **投资论点**：公司正步入正轨，有望实现扭亏为盈，驱动力是重新聚焦核心品牌、明星产品和线上渠道，以及更精简的组织架构 [19] * 2025年前9个月，关键化妆品品牌（玉泽/佰草集）实现同比40%/150%的高双位数增长，并通过渠道/价格带扩张巩固了个人护理品类六神的市场份额 [19] * 可持续增长动能迹象：1) 主要单品策略推动化妆品业务健康强劲增长；2) 销售加速且毛利率改善；3) 现金流和现金周转天数等运营指标改善 [19] * 预计个人护理/化妆品板块2025-27E年复合增长率为2%/34%，到2027E规模达26/27亿元人民币；化妆品业务增速将超过其他部门，预计到2027E贡献总收入的35%（2024年为18%）[19][22] * **目标价依据**：基于30倍2027年预期市盈率，以8.9%的股权成本折现至2026年底，该目标倍数较行业基准27倍有10%溢价 [20] * **关键风险**：1) 海外业务（仍受需求萎缩和竞争困扰）减值损失；2) 若线下销售持续疲软导致亏损，佰草集门店可能进一步关闭；3) 玉泽/VIVE销售增长前景低于预期；4) 线上渠道执行低于预期 [21] 其他重要数据与框架 * **2026年中国化妆品评估框架**：从品牌、渠道与产品、利润率三个维度对六家公司进行评分（3分制），MGP总分最高（17分），其次为Giant（14分）、Jahwa（13分）、Proya（12分）、Botanee（11分）、Bloomage（10分）[8] * **线上占比 (2025E)**：Proya (95%)、Botanee (84%)、Bloomage (80%)、Giant (68%)、Jahwa (53%)、MGP (48%) [8] * **电子货架增长 (2025年11个月，天猫+京东+抖音)**：MGP (23%)、Giant (19%)、Jahwa (21%)、Proya (-1%)、Botanee (-5%)、Bloomage (-49%) [8] * **抖音电子货架同比增长 (2025)**：Jahwa (81%)、MGP (44%)、Giant (43%)、Proya (24%)、Botanee (3%)、Bloomage (-46%) [8] * **2026年预期市盈率**：Bloomage (38.1x)、Botanee (30.8x)、Jahwa (30.6x)、MGP (23.6x)、Giant (17.5x)、Proya (16.8x) [8]

市场与投资主题 - 成长股持续引领市场上涨 是构建投资组合的良好选择[1] 英伟达 (NVIDIA) - 作为人工智能建设浪潮的最大受益者 公司拥有广阔的长期增长前景[2] - 人工智能数据中心支出持续增加 其图形处理器仍是支持AI工作负载的主要芯片[2] - 在GPU领域占据约90%的市场份额 其CUDA软件平台和NVLink互连系统构筑了宽阔的护城河[2] - 当前股价为186.51美元 市值达4.5万亿美元 毛利率为70.05%[3][4] 字母表 (Alphabet) - 作为不依赖英伟达的AI数据中心运营商 在AI竞赛中拥有巨大优势[5] - 拥有最完整的AI技术栈 使用自研定制AI芯片训练其领先的大语言模型Gemini[5] - Gemini已融入包括谷歌搜索在内的全线产品 带来稳定的查询和收入增长[6] - 谷歌云部门上季度收入增长34% 随着客户开始使用其张量处理单元运行AI工作负载 AI增长刚刚起步[6] Pinterest - 公司估值具有吸引力 前瞻市盈率约为12.5倍 上季度收入增长17%[6] - 已转型为AI驱动的发现购物平台 其视觉搜索功能可识别照片中的物品并提供直接购物链接[6] - 当前股价为25.91美元 市值为180亿美元 毛利率为79.99%[7][8] - 其Performance+套件帮助广告商创建更好的活动 改进定位 并识别高购买意向用户以提高转化率[8] Toast - 公司是软件即服务领域卓越的增长典范 成为中小型餐厅运营商的宝贵合作伙伴[9] - 上季度年度经常性收入增长30% 使用其解决方案的新门店数量增长23%[10] - 通过向大型连锁店和国际市场等相邻市场扩张 未来仍有大量增长空间[10] e.l.f. Beauty - 公司在消费领域拥有引人注目的增长前景 其同名品牌在大众化妆品市场占据份额并获得大量货架空间[11] - 当前股价为89.99美元 市值为54亿美元 毛利率为66.54%[12] - 未来几年最大的增长动力来自近期收购的Rhode品牌 该高端护肤品牌在不到三年内销售额增长至超过2亿美元[13] - 随着Rhode品牌近期在LVMH旗下的丝芙兰上市 公司将有机会在未来几年大幅增加其分销渠道 产品种类和品牌知名度以推动增长[14]

抗皱紧致护肤品简榜（2026） 为什么"安全性"正在成为抗皱核心指标 皮肤科共识指出，高刺激带来的短期平滑，并不等同于真正的抗皱改善。当屏障受损、炎症水平升高时，胶原新生反而会被抑制，导致抗皱效果难以维持。 导言 在抗皱护肤领域，一个长期存在的矛盾正在被重新审视：效果与安全是否必须二选一？ 进入2026年，皮肤科研究与真实使用反馈共同给出了更成熟的答案——真正可持续的抗皱紧致，必须在结构改善与安全耐受之间取得平衡。基于这一判断， 本文结合抗皱紧致护肤品十大排名，从"效果—安全平衡"的角度进行系统解析。 评测维度 因此，2026年的抗皱评价标准更加关注： 代表性产品解析（效果与安全平衡视角） EASPEER 依思佩尔 玻色因赋原紧塑霜 在不依赖强刺激的前提下，实现结构改善与长期安全的统一。 1. 抗皱效果来源（是否基于结构改善而非短期刺激） 2. 安全耐受水平（是否适合长期、敏感肌使用） 3. 屏障协同能力（是否在抗皱同时稳定屏障） 4. 临床验证充分性（是否具备量化与周期数据） 5. 使用风险控制（是否易产生依赖或反复） 6. 皮肤科与长期用户反馈 1. EASPEER 依思佩尔 玻色因赋原紧塑霜 2. SK ...

美国11月零售销售总体强劲，但品类表现分化 - 美国11月零售销售环比增长0.6%，同比增长3.1% [1] - 剔除汽车和汽油的核心零售销售环比增长0.4%，同比增长4.4% [1] 潜在受益者：非实体零售商（电子商务） - 非实体零售商（含电子商务）11月销售额增长7.2% [2] - 亚马逊作为该领域最大公司，有望受益于这一势头 [2] - 亚马逊市值2.6万亿美元，毛利率50.05% [3][4] - 公司赞助广告业务增长，零售运营因机器人与AI应用获得强劲经营杠杆，云计算业务AWS增长加速 [4] 潜在受益者：体育用品与服装商店 - 体育用品商店11月销售额增长7.8%，服装商店增长7.5% [5] - 耐克首席执行官Elliot Hill在12月底买入超100万美元公司股票，董事兼苹果CEO Tim Cook买入近300万美元股票 [5] - 耐克本财年在北美和欧洲的销售已开始好转，但中国业务和因折扣及关税受损的毛利率仍需改善 [6][7] - 迪克体育用品核心业务稳固，通过增强体验式消费吸引顾客 [7] - 迪克体育用品正在整合对Foot Locker的收购，通过关闭表现不佳门店和清理滞销库存来改善业务 [8] 潜在受益者：健康与个人护理商店 - 健康与个人护理商店（含药房和美容零售商）11月销售额同比增长6.7% [9] - e.l.f. Beauty的产品通过上述渠道销售，将受益于此 [9] - e.l.f. Beauty旗下同名品牌长期夺取市场份额，近期收购的Rhode品牌于9月在LVMH旗下丝芙兰门店强势亮相 [10] 潜在受益者：餐饮服务场所 - 餐饮服务与饮酒场所11月销售额同比增长4.9% [11] - 餐厅SaaS提供商Toast将受益于此，其支付处理解决方案也随客户销售额增长而获益 [11] - 公司正通过增加新门店实现快速增长 [11] 潜在承压者：家具及建材园艺商店 - 家具商店11月销售额下降1.4%，建材园艺经销商销售额下降2.8% [12] - 这可能继续对如RH等公司的家具销售造成压力，该公司在艰难的家居市场环境中正进行昂贵的欧洲扩张 [12] - RH市值44亿美元，毛利率44.54% [13] - 在白宫宣布将部分家具关税上调推迟至2027年后，RH股价在2026年初开局强劲，但市场环境依然困难 [14] - 家得宝和劳氏过去几年同店销售增长乏力，两家公司股价在2026年初也开局强劲，但鉴于行业持续承压，能否持续有待观察 [14]

公司基本信息与股权结构 - 公司为法国股份有限公司 注册地址位于巴黎 注册股本为106,756,604.80欧元 法律实体标识符为529900JI1GG6F7RKVI53 [1] - 截至2025年12月31日 公司总股本为533,783,028股 实际投票权股数（不含库存股）与理论投票权股数（含库存股）均为533,783,028股 [1] 公司定位与品牌战略 - 公司是全球领先的美妆企业 拥有115年历史 致力于满足全球消费者的美妆愿望 其宗旨是创造感动世界的美 [2] - 公司美妆理念的核心是必需、包容、道德、慷慨并致力于社会和环境的可持续性 [2] - 公司拥有37个国际品牌组合 并通过“欧莱雅，为明天”项目做出了宏大的可持续发展承诺 [2] 经营规模与业务布局 - 公司拥有超过90,000名员工 2024年集团销售额达434.8亿欧元 [3] - 公司地理分布均衡 销售覆盖所有分销网络 包括电子商务、大众市场、百货商店、药房、香水店、美发沙龙、品牌店和旅游零售 [3] - 公司在全球13个国家设有21个研究中心 拥有超过4,000名科学家和8,000名数字人才的研发与创新团队 致力于发明美妆未来并成为美妆科技领导者 [3] 荣誉与市场认可 - 2025年 公司在《财富》杂志评选的覆盖欧洲21个国家、16个行业的300家公司中 被评为欧洲最具创新力公司 [4] 投资者联系信息 - 个人股东联系人为Pascale GUERIN 电话+33.(0)1.49.64.18.89 邮箱pascale.guerin@loreal.com [4] - 金融分析师和机构投资者联系人为Eva Quiroga 电话+33.(0)7.88.14.22.65 邮箱eva.quiroga@loreal.com [4] - 更多信息可通过股东和投资者网站 www.loreal-finance.com 或欧莱雅金融应用程序获取 或致电+33 1 40 14 80 50 [4]

想真正调节肤色，还得从源头研究。很多人以为，白的反面只是黑，其实是有误区的，除了黑，还有黄 和红的问题要解决。 年关将至，很多人开始憋着股劲儿，想要过年前把皮肤"养白、养亮"。 但经历了夏秋数月的紫外线"暴击"，加上岁末各种加班应酬熬夜多，作息不规律加，一不留神皮肤立马 就会"甩脸色"，不仅黄气明显，还因为缺水粗糙，暗上加暗，整个人看起来气色差又显老。 皮肤的色度和光泽度主要由角质层厚度、含水量和皮肤内的色素共同决定，其中色素问题占了大部分， 而造成色素问题的因素，主要有三： 皮肤敏感、真表皮连锁反应导致毛细血管扩张，让肤色变红； 自由基对皮肤造成氧化损伤，以及加重糖化反应，让肤色变黄； 而肌底层黑素细胞的保护行为会产生黑色素，让皮肤变暗。 所以，想让皮肤真正透亮白起来，得从这三个维度一起入手。但市面上的产品普遍只针对其中一个问 题，而叠加多种产品又会给皮肤加负，尤其是敏感肌，根本经不起这么折腾。 说到这，忍不住给为肤色难题头疼的姐妹们，推荐一个强大的朋友——hfp美白泽润精华霜(下文简称： 美白奶霜)。 难拿的权威美白特证，也是轻松收入囊中—— 关键是，这个美白奶霜不仅解决"黑"的问题，还帮你把"黄"和"红 ...

涉及的行业与公司 * 行业：中国化妆品行业 [1] * 公司：上海家化联合股份有限公司 (Shanghai Jahwa United, 600315.SS) [1] 核心观点与论据 品牌战略与2026年关键举措 * 公司战略聚焦于三大品牌作为2026年护肤业务增长支柱：佰草集 (Herborist)、玉泽 (Dr.Yu) 和六神 (Liushen) [1] * 目标是在泥膜、精华油、沐浴露等竞争较小的细分市场打造十亿级单品，并取得前三的市场份额 [1] * 佰草集：预计2026年销售额超过10亿元人民币，实现双位数同比增长，主要驱动力为大白泥 (Rmb300mn) 和精华油 (Rmb100mn) 等成功单品 [1][2] * 玉泽：预计2026年销售额超过10亿元人民币，实现双位数同比增长，关键产品为针对干敏和油敏肌肤的霜类产品 (Rmb200mn)，新品包括大分子防晒 (计划2027年升级为SPF 50和物理配方) 和青蒿外泌体精华 [1][2] * 六神：预计其驱蚊蛋产品 (2025年已是亿元单品) 在2026年增长超过50%，关键举措包括推出新的“小白”婴儿驱蚊蛋 (目标Rmb50mn) 以及通过与蚊虫工厂合作拓展男性和户外市场 [1][2] 渠道策略 * 线上渠道增长更快，线下趋于稳定 [1] * 预计2026年抖音平台的增长将继续超过天猫的增长 [1][6] * 公司通过为所有平台进行内部内容创作，提高了渠道运营效率和投资回报率 [1] * 京东和拼多多平台预计也将贡献增长 [6] * 品牌具体渠道策略： * 佰草集：约60%销售额来自线上，其中抖音占线上约50%，天猫占线上约25% [9] * 玉泽：约80%销售额来自线上，天猫占线上40%，抖音占线上30%，并计划增加KOL直播 [9] * 六神：目前80%销售额来自线下，目标是通过新渠道稳定，在2026年将线下占比降至70%，同时线上销售预计实现高双位数增长 [9] 盈利能力与财务展望 * 财务上，在2024年亏损和2025年触底后，公司预计2026年利润增长将超过收入增长，并在2027年加速 [1][6] * 这一增长轨迹得益于2025年下半年在品牌资产、代言人和销售费用上的大量投入，公司预计这一投资策略将持续2-3年 [6] * 公司计划在不进行重大资本支出或增加员工人数的情况下实现增长，利用其现有工厂的低利用率 (该工厂建造时设计产能可支持高达200亿元人民币的营收) [6] * 长期品牌目标：六神年复合增长率10%，佰草集和玉泽各达30亿元人民币，双妹 (Shuangmei) 达10亿元人民币 [7] 长期目标与市场地位 * 公司重申长期营收达到200亿元人民币的雄心，近期 (1-2年) 重点聚焦品牌/产品发展 [1] * 目标在不同细分品类中取得前三的市场份额，并实现高于行业平均的利润率 [1] * 公司认为在达到200亿元人民币营收前没有天花板 [7] 其他重要内容 财务预测与估值 * 高盛给予公司“买入”评级，12个月目标价28.00元人民币，较当前股价23.29元有20.2%的上涨空间 [10] * 估值方法：基于30倍2027年预期市盈率，以8.9%的股权成本折现至2026年底得出目标价，30倍的目标退出倍数较行业基准倍数27倍有10%的溢价，以反映公司销售/净利润状况在2027年的改善 [8] * 财务预测摘要 (高盛估计)： * 营收：2024年56.785亿元，2025E年63.11亿元，2026E年71.066亿元，2027E年78.035亿元 [10] * 每股收益 (EPS)：2024年-1.23元，2025E年0.57元，2026E年0.74元，2027E年1.00元 [10] * 市盈率 (P/E)：2025E年40.6倍，2026E年31.7倍，2027E年23.2倍 [10] 关键风险 * 海外业务减值损失，该业务仍面临需求萎缩和竞争 [9] * 如果线下销售持续疲软并导致亏损，佰草集可能关闭更多门店 [9] * 玉泽/VIVE的销售增长前景低于预期 [9] * 线上渠道执行效果低于预期 [9] * 管理层变动的影响 [9] 公司及行业背景信息 * 公司市值：157亿元人民币 / 22亿美元 [10] * 企业价值：142亿元人民币 / 20亿美元 [10] * 高盛研究覆盖的行业：中国化妆品、宠物及食品 [10] * 高盛M&A评级：3 (低概率，0%-15%)，意味着成为收购目标的可能性较低，且未纳入目标价计算 [10][16]

上市情况 - 公司申请未获上市批准，港交所和证监会可能接受、退回或拒绝申请[4] - 公司证券未且不会在美国证券法案下注册，不得在美国发售[6] 公告相关 - 公告为向香港公众提供公司信息，不构成证券发售或认购诱导[3][8] - 若在香港向公众发售，投资者应基于在港注册招股章程做投资决策[5][6] - 公司根据港交所上市规则第12.01C条发布此公告[10] 人员任命 - 截至公告日期，公司已委任里昂证券有限公司为独家保荐人 - 整体协调人及整体协调人[10] 人员构成 - 申请中的公司执行董事为齐云基、齐凤伟、谭勇和郝伟[11] - 申请中的公司独立非执行董事为周兆麟、张世兴和齐雪[11] 责任承担 - 公司董事会集体和个别承担公告准确性责任[9]

发行信息 - 最高发行价为每股H股HK$[REDACTED]，另加相关费用[11] - 每股H股面值为人民币0.20元[11] - 预计发行价协商确定，不超每股[REDACTED] HK$[REDACTED]，预计不低于每股[REDACTED] HK$[REDACTED][15] - 如特定时间未达成发行价协议，发行将不进行并失效[15] - [相关方]可适当减少发行股份数目及/或指示性发行价范围[16] - [相关方]在特定事件发生时可终止义务[17] 业绩数据 - 截至2025年9月30日，身体磨砂膏累计销售约3770万瓶，身体乳累计销售约5690万瓶[51] - 2025年前九个月，洗发和护发收入达4.822亿元，同比增长496.1%；面部清洁和护理收入达4.629亿元[54] - 截至2025年9月30日，美白系列身体乳累计销售约800万瓶，花卉纯露系列洗发水累计销售约810万瓶[55] - 2023 - 2025年前九月，线上渠道收入分别为10.269亿元、11.371亿元、8.074亿元和14.445亿元，占比分别为85.7%、75.9%、75.3%和76.3%[61] - 2023 - 2024年公司收入从11.987亿元增至14.989亿元，增长25.0%；2024 - 2025年前九月从10.723亿元增至18.947亿元，增长76.7%[70] - 2023 - 2024年调整后净利润从2370万元增至8280万元，增长249.4%；2024 - 2025年前九月从4970万元增至1.477亿元，增长197.2%[70] - 截至2025年9月30日，公司提供509个关键SKU的精选产品组合[75] - 2023 - 2025年各产品类别销售数据有变动，如沐浴及护理产品销量和ASP变化[77] - 2023 - 2025年收入按销售渠道划分，线上渠道占比超75%[81] - 济南原材料加工设施产能、产量和利用率有变化[85] - 业绩记录期内，前五大客户收入及占比分别为1.685亿、2.333亿和2.390亿元，占比分别为14.0%、15.6%和12.7%[93] - 业绩记录期内，前五大供应商采购额及占比分别为3.435亿、3.635亿和5.461亿元，占比分别为34.2%、28.8%和33.7%[96] - 业绩记录期内，最大供应商采购额及占比分别为1.389亿、1.272亿和2.229亿元，占比分别为13.8%、10.1%和13.8%[96] - 2023 - 2025年9月，公司营收分别为11.99亿、14.99亿、10.72亿和18.95亿元人民币[102] - 2023 - 2025年9月，公司销售成本分别为4.10亿、5.66亿、4.03亿和6.95亿元人民币，占营收比例分别为34.2%、37.7%、37.6%和36.7%[102] - 2023 - 2025年9月，公司毛利润分别为7.89亿、9.33亿、6.69亿和11.99亿元人民币，毛利率分别为65.8%、62.3%、62.4%和63.3%[102] - 2023 - 2025年9月，公司调整后利润分别为2.37亿、8.28亿、4.97亿和14.77亿元人民币[106] - 截至2023 - 2025年9月，公司总资产分别为3.96亿、5.75亿和7.40亿元人民币[111] - 截至2023 - 2025年9月，公司总负债分别为3.91亿、4.85亿和5.00亿元人民币[111] - 2023 - 2025年9月，公司经营活动净现金流分别为5649.9万、9689.6万、6688.4万和1.37亿元人民币[117] - 2023 - 2024年及2025年9月，公司调整后净利润率分别为2.0%、5.5%、4.6%和7.8%[118] - 截至2023 - 2024年及2025年9月，公司流动比率分别为64.0%、87.2%和118.9%[118] - 截至2023 - 2024年及2025年9月，公司资产负债率分别为98.5%、84.4%和67.6%[118] 市场规模与预测 - 2024年中国身体护理市场规模约1110亿元，预计2029年达1455亿元，CAGR为5.6%；线上销售预计2029年达846亿元，CAGR为7.4%[64] - 2024年中国洗发和护发市场规模约1121亿元，预计2029年达1510亿元，CAGR为6.1%[68] - 2024年中国面部清洁和护理市场规模约3657亿元，预计2029年达5221亿元，CAGR为7.4%[69] 公司策略 - 公司建立全渠道销售网络，从线上驱动转变为线上线下融合[80] - 公司采用采购模式，部分原材料自采，与OEM供应商合作生产[84] - 公司实施统一定价策略，产品零售价考虑多种因素，对分销商有折扣[92] - 公司在竞争中利用本土优势和渠道网络，有望加强竞争地位[98] 股权结构 - 截至最近可行日期，齐先生直接持有公司约25.70%股份，珠海坤泽等持有约59.33%，齐先生等合计有权控制约85.03%的表决权[134][137] - 完成相关事项后（假设未行使相关权利），齐先生等将有权控制约[REDACTED]%的表决权[138] 财务分配 - 未来净利润需先弥补历史累计亏损，再将10%分配至法定公积金，直至达到注册资本的50%以上[129] 子公司与关联方 - 广东花物堂生物科技有限公司等多家公司为公司全资子公司[157][158][161] - 海南花之效企业管理中心等为公司控股股东之一[161] - 珠海邦华、珠海坤泽为公司控股股东之一[191] 其他 - 业绩记录期为截至2023年和2024年12月31日的两年以及截至2025年9月30日的九个月[189] - 关键SKU指在售可用SKU，不包括样品、赠品和销量低于1000件的产品[200]