财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入达2.57亿雷亚尔，同比增长23%，每股收益为2.79雷亚尔，同比增长23% [5] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长近24%，达4.92亿雷亚尔，利润率达52.5% [5] - 经营活动现金流达4.7亿雷亚尔，同比增长近10%，现金转化率为96.8%，第一季度末现金头寸近12亿雷亚尔 [5] - 2025年第一季度净收入达9.36亿雷亚尔，同比增长16% [16] - 调整后净收入为2.94亿雷亚尔，同比增长17%，所得税费用增加2300万雷亚尔 [19] - 截至2025年第一季度，净债务降至15.24亿雷亚尔，较2024年底减少2.91亿雷亚尔 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 本科教育业务 - 医科学生数量同比增长15%，达近2.6万人，获批医学学位数量同比增长12%，达3593个 [12] - 医学院净平均学费增长4%，达9240雷亚尔 [12] - 本科教育业务净收入增长超17%，达8.27亿雷亚尔，其中86%与医学相关，9.4%与健康相关课程有关 [12] 继续教育业务 - 住院医师培训课程学生数量减少70%，至12203人，研究生课程学生数量增长16%，至8542人，其他B2B课程和服务减少3% [13][14] - 继续教育业务净收入从2024年第一季度的6500万雷亚尔增至2025年第一季度的7100万雷亚尔，增长近9%，其中B2B收入增长8%，B2C收入增长16% [14] 医疗实践解决方案业务 - 付费用户数量增长4%，超19.8万人，月活跃用户数量为24.5万人，略低于去年的26.3万人 [15] - 医疗实践解决方案业务净收入增长14%，达4200万雷亚尔，其中B2P业务收入为3700万雷亚尔，增长14%，B2B业务收入为400万雷亚尔，增长16% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年第一季度末，公司生态系统涵盖超37万医生和医科学生使用其服务和产品 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用三支柱商业模式，将强劲增长、更高盈利能力和现金生成相结合 [4] - 本科教育业务通过收购和校区建设实现增长，继续教育业务通过运营重组和成本管理提升盈利能力，医疗实践解决方案业务通过B2B合同和活跃付费用户增长实现扩张 [8][9] - 公司在医学教育领域面临竞争，如继续教育业务在住院医师培训和小型项目上面临竞争 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局表现满意，认为业务具有高度可预测性，战略执行成功 [4] - 公司对未来机会充满热情，将继续通过综合教育系统和医疗实践解决方案推动医学教育发展 [21] - 公司维持2025年营收和EBITDA指引，若第二学期招生情况良好，可能会进行调整 [29] 其他重要信息 - 穆迪巴西机构将公司国家信用评级从AA+.br上调至AAA.br，展望稳定 [9] - 公司成功实现2024年IFC定义的所有目标，将在未来12个月内降低15个基点的利率 [9][10] - 公司获得MSCI的首个ESG评级，初始评分为BBB，在数据隐私和安全方面表现优于同行 [10] - INEP发布的最新NHG和CPC结果显示，公司医学院学术表现出色 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：EBITDA利润率表现的驱动因素及是否有上调全年指引的空间 - 利润率扩张的主要驱动因素包括本科和继续教育业务的毛利率提高、四个校区的持续发展、运营效率提升、成本管理改善以及Unidom Pedro的顺利收购 [27][28] - 公司维持3月提供的全年指引，若第二学期招生情况良好，可能会进行调整 [29] 问题2：招生过程是否面临挑战 - 第一学期招生过程健康，每个学位约有7 - 8名候选人，品牌认可度高，健康和非健康项目招生和续约情况良好 [31] 问题3：本科医学院平均学费增长与竞争格局的关系 - 平均学费增长4%，略低于预期，受FIES百分比增加的影响，未来学费增长可能接近4 - 5%，与通胀水平相当 [38][39] 问题4：医疗实践解决方案业务月活跃用户数量减少的原因及对该业务的预期 - 月活跃用户数量减少是由于从PepMed门户向Afya门户的过渡，预计这种影响将逐渐减小，目前用户资产类型没有变化 [40][41] 问题5：关于OECD支柱二最低税的分类原因和预期，以及SoftBank可转换债务的准备情况 - OECD支柱二法律于2025年1月生效，适用于上一财年营收超过7.5亿欧元的跨国集团，公司已进行预提，支付时间为2026年7月，目前正在对其合宪性进行质疑 [49][50][51] - SoftBank可转换债务的提前赎回权在2026年5月，公司已开始预提5%的溢价，并与SoftBank进行沟通，有足够的现金流支付该债务 [52][53][54] 问题6：继续教育业务的最新情况和全年预期，以及医疗实践解决方案业务B2B业务的季节性问题 - 继续教育业务招生和毕业流程良好，但在住院医师培训和小型项目上面临竞争，预计全年增速接近10% [61][62] - 医疗实践解决方案业务B2B业务存在季节性，第四季度合同更活跃，去年B2B合同收入增长近30%，今年第一季度增长16%，公司对该业务充满信心 [63][64]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入达2.57亿雷亚尔，同比增长23%，调整后净收入为2.94亿雷亚尔，同比增长17% [19] - 2025年第一季度调整后EBITDA增长24%，达4.92亿雷亚尔，调整后EBITDA利润率为52.5%，较2024年第一季度增加300个基点 [5][17] - 2025年第一季度净收入达9.36亿雷亚尔，同比增长16% [16] - 2025年第一季度经营活动现金流增长近10%，达4.7亿雷亚尔，经营现金流转化率为96.8% [5][18] - 2025年第一季度每股收益为2.79雷亚尔，同比增长23% [5][20] - 截至2025年第一季度，净债务降至15.24亿雷亚尔，较2024年底减少2.91亿雷亚尔 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 本科教育业务 - 医科学生数量较2024年第一季度增长15%，达近26000人，获批医科席位同比增加12%，达3593个 [12] - 医学院净平均学费增长4%，达9240雷亚尔 [7][12] - 本科教育业务净收入增长超17%，达8.27亿雷亚尔，其中86%与医学课程相关，9.4%与健康相关课程相关 [12] 继续教育业务 - 住院医师旅程学生数量减少70%，至12203人，研究生旅程学生数量增长16%，至8542人，其他课程和B2B业务减少3% [13][14] - 继续教育业务净收入从2024年三个月的6500万雷亚尔增至2025年的7100万雷亚尔，增长近9%，其中B2B收入增长8%，B2C收入增长16% [14] 医疗实践解决方案业务 - 付费用户数量增长4%，超19.8万人，月活跃用户数量为24.5万人，略低于去年的26.3万人 [15] - 医疗实践解决方案业务净收入较去年同期增长14%，达4200万雷亚尔，其中B2P业务收入为3700万雷亚尔，增长14%，B2B业务收入为400万雷亚尔，增长16% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年第一季度，公司生态系统涵盖超37万使用其服务和产品的医生和医科学生 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用三支柱商业模式，将强劲增长、更高盈利能力和现金生成相结合，持续执行战略，推动业务扩张 [4] - 本科教育业务通过收购和校区建设提升运营能力，继续教育业务进行运营重组以改善成本管理，医疗实践解决方案业务通过增加B2B合同和活跃付费者推动增长 [7][9] - 公司致力于通过综合教育系统和医疗实践解决方案推进医疗旅程，支持学生成为医生，促进持续医学学习，提高医生准确性和生产力 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务具有高可预测性，战略执行成功，本季度表现为本科和继续教育业务毛利率扩张、现金生成稳健和每股收益强劲增长 [4] - 公司对未来机会感到兴奋，将继续推进医疗旅程相关工作 [21] 其他重要信息 - 4月，穆迪巴西机构将公司国家规模信用评级从AA+.br上调至AAA.br，展望稳定，公司成功实现IFC 2024年定义的所有目标，获得MSCI首个ESG评级，初始评分为BBB [9][10] - INEP发布的最新NHG和CPC结果显示，公司医学院学术表现出色 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1: EBITDA利润率表现的驱动因素及是否有上调今年指引的空间 - EBITDA利润率增长主要得益于本科和继续教育业务毛利率提高、校区持续发展、运营限制措施、学术流程集中化、共享服务中心服务扩展以及销售、一般和行政费用效率提升等因素 公司目前维持3月提供的全年营收和EBITDA指引，若第二学期招生情况良好，可能会进行审查 [25][27] 问题2: 招生过程是否面临挑战 - 第一学期招生过程健康，巴西每个席位约有7 - 8名候选人，品牌项目成效显著，不仅医学招生情况良好，健康和非健康项目的招生和续约情况也超出预期 [29][30] 问题3: 本科医学院平均学费增长与竞争格局的关系 - 本科平均学费增长约4%，略低于预期，受FIES百分比增加影响，未来预计学费增长接近4 - 5%，与通胀水平相当，不会面临太大困难 [37][38] 问题4: 医疗实践解决方案业务月活跃用户数量减少的原因及对该业务全年的预期 - 月活跃用户数量减少是由于从PepMed门户向Afya门户过渡的影响，且公司对用户登录设置更严格要求以获取更多信息和数据，付费用户数量持续健康增长，预计这种影响会逐渐减小 [39][42] 问题5: 关于OECD支柱二规定的最低税相关问题 - 该法律于2024年12月27日颁布，2025年1月生效，适用于上一财年收入超7.5亿欧元的跨国集团，公司已进行预提，税款应于2026年7月支付，目前公司已开始质疑该法律的合宪性等问题 [48][50] 问题6: 关于软银可转换债务的准备情况 - 软银可转换债务的提前赎回权在2026年5月，公司已开始预提5%的溢价，并与软银进行沟通，公司有足够的现金流来支付该债务 [51][53] 问题7: 继续教育业务的最新情况及今年的预期 - 继续教育业务招生和毕业流程良好，但在住院医师和小项目上面临竞争，增速较去年第三、四季度有所加快，预计后续季度会更好，全年增速接近当前水平 [59][60] 问题8: 医疗实践解决方案业务B2B业务的季节性问题 - B2B业务存在季节性，制药行业第四季度签订合同更活跃，第一季度相对较少，去年B2B合同收入增长近30%，目前公司对B2B业务充满信心，主要受制药企业支持 [61][62]

文章核心观点 协和4+4事件价值在于引发对阶层上升通道制度性思考，强调制度公平的重要性 [1][27] 分组1：协和4+4事件极端因素 - 医学领域曾被认为“硬核”难造假，但协和4+4打破此认知 [4][5][7] - 协和是医学殿堂，以往水专业多在留学圈野鸡学校，协和4+4打破对协和无操作余地的认知 [8][11][12] - 4+4制度源自美国医学界，成熟进步，但仍可钻空子 [13][14][18] 分组2：高考制度特点 - 高考虽被质疑无变通、分数至上、压制创造性，但公平性无可质疑 [19][20] - 董小姐家族虽人脉广，但因过不了高考只能绕圈子，凸显高考公平性 [21][22][23] - 中小学发明比赛为加分，也是因绕不过高考 [25] 分组3：制度公平的重要性 - 制度核心是公平，做不到公平，进步包容只是空谈 [27][28][29] - 社会问题讨论应先考虑公平性 [31] - 古人故事强调公平可一战，启示制度需注重公平 [34][35]

医学教育改革 - 北京协和医学院"4+4"项目面向所有非医学专业本科生开放，借鉴美国高层次医学人才培养模式，旨在吸收多元背景人才[1] - 传统八年制医学教育面向高中毕业生，学生学医意愿可能不明确，而"4+4"项目为非医学专业但立志从医者提供机会[2] - 美国经验显示人文社科专业学生同样可成为医学人才，项目医学教育时长4年，仅比传统八年制少1.5年通识教育[2] 招生与培养机制 - 招生设置初审（资料审核）和复试（题库考试、多站迷你面试、专家面试）两阶段[3] - 培养过程设置临床准入资格考试（类似美国Step1）、国家专业水平测试、毕业考试（理论+OSCE临床能力测试）[3] - 需强化毕业生进入医疗机构后的技能监测与培训，并提升招生、培养、毕业环节透明度[3] 行业探索动态 - 除协和外，上海交大、浙大"4+4"项目仅限招理工科背景学生，协和突破专业限制更具包容性[1] - 我国正探索八年制本博贯通之外的临床医学高层次人才培养路径，2019年协和率先启动改革试点[1][2]

医学教育模式 - "4+4"医学培养模式允许非医学本科背景学生通过4年医学教育成为执业医生，与传统5+3或8年制模式形成对比[4][5] - 该模式2002年由上海交通大学医学院首创，后扩展至协和医学院、浙江大学等院校，主要招收理工科背景学生[6][7] - 课程设置融合医学与工科知识，要求预修生物化学等5门课程，注重临床思维与技术创新能力[9][35] 培养方案特点 - 学分要求包括生物学(>25)、化学(≥10)、物理(≥6)、数学(≥10)等核心学科，英语需达到CET-6级515分或托福102分[8] - 协和医学院2023年首届"4+4"试点班毕业17名临床医学博士，招生面向国内外顶尖高校非医学生[11][12] - 与传统模式相比，"4+4"学生临床轮转时间仅为普通医学生的三分之一，规培期压缩至1年[14][44] 争议焦点 - 培养周期极端压缩导致临床经验不足，毕业生被指"眼高手低"，难以独立处理病例[14][44][46] - 招生门槛高但个别案例（如董小姐）引发对选拔公平性的质疑，其从经济学本科转型泌尿外科医生并主导临床指南编写引发争议[20][21][25] - 就业市场反馈显示，毕业生因科研时间不足在三甲医院竞争中处于劣势[39][50] 国际对比与改革初衷 - 模式借鉴美国MD培养体系，本科不限专业，通过MCAT考试后进入医学院[30][31] - 旨在培养跨学科复合型人才，应对AI诊疗、生物材料等现代医疗挑战，协和校长王辰强调需融入理科、工科及人文背景[35][36] - 实际培养效果偏离预期，上海交大医学院20年仅扩招至29人，毕业生呈现均质化趋势而非预期多面手[40][41] 未来发展 - 需平衡学制压缩与临床经验积累的矛盾，完善招生与培养方案修订[54] - 不应因个别案例全盘否定创新价值，但需解决公平性、专业能力信任等核心问题[28][52][53]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净收入达6.489亿雷亚尔，同比增长超6%，每股收益0.071美元，同比增长62.9% [6] - 2024年调整后EBITDA为45.56亿雷亚尔，同比增长25%，利润率44.1% [6] - 2024年经营活动现金流达45.32亿雷亚尔，同比增长34%，现金转化率102% [6] - 2024年第四季度净收入1.54亿雷亚尔，同比增长51%，调整后净收入1.94亿雷亚尔，同比增长18% [25] - 2024年全年净收入6.49亿雷亚尔，同比增长60.1%，调整后净收入8.2亿雷亚尔，同比增长39% [26] - 2024年第四季度每股收益1.66雷亚尔，同比增长52%，全年每股收益7.001雷亚尔，同比增长63% [26] - 2024年净债务与调整后EBITDA之比为1.25倍，第四季度净债务188.15亿雷亚尔，与2023年底持平 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 本科医学业务 - 获批席位增至3593个，同比增长超13% [7] - 本科医学生超24000人，同比增长13% [8] - 医学院净平均票价增长4.6%，达8849雷亚尔 [8] - 净收入达26.86亿雷亚尔，同比增长超15%，收入中86%来自医学院学生，94%来自健康相关课程 [19] 继续教育业务 - 住院医师课程学生增长35%，达16381人；研究生课程学生增长10%，达8527人；其他课程和B2B业务减少6% [20] - 2024年净收入2.55亿雷亚尔，同比增长超8%，其中B2B收入增长10%，B2C收入减少11% [20] 医疗实践解决方案业务 - 活跃付费用户超19.5万，同比增长6% [21] - 月活跃用户23.8万，略低于去年的24.8万 [21] - 净收入1.62亿雷亚尔，同比增长15%，其中B2P收入1.35亿雷亚尔，增长13%，B2B收入2600万雷亚尔，增长近30% [22] 生态系统业务 - 活跃用户达31.3万，在巴西医生和医学生中渗透率高 [8][22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推进综合教育系统和医疗实践解决方案，支持医疗专业人员成长、学习和提高生产力 [28] - 2025年净收入预计在36.7 - 37.7亿雷亚尔，调整后EBITDA预计在16.2 - 17.2亿雷亚尔，资本支出预计在2.5 - 2.9亿雷亚尔 [15][16] - 公司将继续进行资本配置，包括回购、并购等，同时首次向股东派发股息，派息率为2024年净收入的20% [13][33] - 公司在并购方面保持选择性，关注资产质量和地区，预计每年收购200个席位，未来可能有更多小规模并购机会 [33][42][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年业绩充满信心，认为将继续保持增长势头，实现既定目标 [34][56] - 继续教育业务有望在2025年继续扩张，因第二学期有大量学生毕业，且10 - 11月招生情况良好 [49] - MICE项目有23个新机会，虽竞争激烈，但公司准备充分，最终结果有待公布 [59][60][61] 其他重要信息 - 公司计算了社会投资回报率，每投资1雷亚尔可带来3.58雷亚尔的社会效益，体现了公司在医疗教育方面的社会影响力 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司资本分配愿景，股息水平是否可持续 - 公司未制定正式股息政策，但资本分配理念不变，将继续捕捉有机和无机增长机会，此次派息是基于2024年良好业绩 [32][33] 问题2：2025年营收指引的驱动因素 - 公司对实现2025年指引有信心，过去每年都能达成指引目标 [34] 问题3：分红后并购计划及学费提价情况 - 公司将继续进行并购，2025年上半年MICE项目可能需额外资本支出；学费提价至少能跟上通胀，目前招生情况良好，品牌优势明显；并购资产定价差异导致过去提价高于通胀，现在部分资产已合理定价 [39][40][43] 问题4：继续教育业务2025年展望 - 因第二学期有大量学生毕业，且10 - 11月招生情况良好，预计2025年该业务将进一步扩张 [49] 问题5：2025年利润率扩张驱动因素及MICE项目情况 - 利润率扩张源于运营效率提升、Unidom Pedro整合、各业务板块运营杠杆增加以及零预算方法的应用；MICE项目已进入第一阶段，参与23个城市投标，竞争有高有低，最终结果有待公布 [54][55][59] 问题6：招生扩张表现及监管政策看法 - 2025年第一学期招生成功，不同地区竞争不同，公司品牌和生态系统知名度有助于招生；公司支持提高行业质量的监管政策，认为这是差异化竞争优势，目前高等教育定价受联邦法律保护，监管政策影响尚不确定 [69][71][72] 问题7：医疗实践解决方案业务是否有并购计划 - 公司会在三个业务板块寻找并购机会，严格进行资本分配，2025年指引不包含业务合并，若有并购将对生态系统有积极影响 [78][79] 问题8：2025年资本支出指引是否包含MICE项目 - 2025年资本支出指引未包含MICE项目，可按每个参与城市2500万雷亚尔预估支出 [82]