核心运营表现 - 公司总裁兼CEO称本季度在运营方面表现卓越，租赁策略持续推动有机增长，并使租金与市场条件保持一致 [2] - 第三季度新租赁价差达到44.1%，混合租赁价差为20.8%，反映了投资组合中市场租金增长 [4] - 商业同店物业净营业收入增长4.6%，体现了核心零售资产的持续实力 [4] - 零售出租率为98.4%，较上一季度提升20个基点，显示强劲需求 [4] 财务业绩亮点 - 摊薄后每单位FFO与去年同期持平，强劲的同店物业净营业收入增长和单位回购带来的增值对业绩有正面贡献 [4] - 每单位净亏损为0.41加元，较去年同期下降0.73加元，主要反映了总计2.428亿加元的净估值损失 [4] - 截至2025年9月30日，公司流动性为11亿加元，无负担资产增至93亿加元 [4][9] 资产负债表与资本管理 - 调整后的即期债务与调整后EBITDA比率改善至8.80倍，处于8.0倍至9.0倍的目标范围内 [4][9] - 无担保债务与总合同债务的比率提升至64%，资本结构得到优化 [4][9] - 截至2025年11月6日，已完成和有条件处置的资产总额为3.499亿加元 [4] - 2025年初至今，通过资产处置和最终共管公寓交割，已回流资本4.762亿加元，向2025-2026年13亿至14亿加元的目标迈进 [9] 业务发展与项目进展 - 在2025年第三季度和前三季度，分别完成了约20.2万平方英尺和24.7万平方英尺的开发项目，并转为创收物业 [9] - 住宅共管公寓项目11YV持续交付，导致建设贷款全部偿还，并使公司债务较2025年第二季度减少1080万加元 [9] - 季度结束后，公司发行了2亿加元的系列AP高级无担保债券，总票面利率为4.417%，净收益用于偿还运营信贷额度，改善了流动性 [9] 投资组合与租赁活动 - 公司投资组合包括173处物业，总净可出租面积约3200万平方英尺（按公司权益计算） [10] - 第三季度租赁活动达100万平方英尺，其中续租面积为80万平方英尺 [4] - 截至2025年9月30日的九个月内，新租约的平均净租金为每平方英尺29.58加元，较季度末平均占用面积净租金22.94加元有28.9%的溢价 [4] - 租户保留率为92.7%，表明现有空间对租户的重要性 [4]

公司业务动态 - CTO Realty Growth公司宣布，高端会员制室内匹克球俱乐部The Picklr将于2025年11月22日在The Collection at Forsyth购物中心盛大开业[1] - The Picklr占地23,775平方英尺，提供包括多个室内球场、课程、联赛、锦标赛和社交活动在内的服务[2] 物业租赁与运营状况 - The Collection at Forsyth购物中心近期新开业面积约37,000平方英尺，并有额外17,000平方英尺的租赁空间预计于2026年启动[3] - 近期租赁活动使该购物中心的出租率显著提升至91%[4] - The Collection at Forsyth是一个占地561,000平方英尺的高端户外生活方式目的地，位于Georgia 400和Peachtree Parkway交汇处[4] 公司背景与投资信息 - CTO Realty Growth公司主要在美国东南部和西南部的高增长市场拥有并运营高品质的露天购物中心[5] - 公司还对外管理并持有Alpine Income Property Trust, Inc (NYSE: PINE)的重要权益[5]

业绩总结 - 2025年同中心净营业收入（NOI）增长指导为3.5%至4.25%[20] - 2025年每股核心基金运营（Core FFO）指导为2.28美元至2.32美元[44] - 2025年第三季度同中心净营业收入同比增长4.0%[48] - 2025年第三季度的整体占用率为97.4%[48] - 2025年第三季度的租金增长幅度为10.6%，与2019年第四季度相比增长了11.6%[20] - 2025年第三季度租户每平方英尺销售额为475美元，同比增长10.6%[20] - 2025年第三季度执行的租赁面积为290万平方英尺，较2019年第四季度的150万平方英尺增长[20] - 2024年可供普通股东的净收入为97,675千美元，较2023年的97,965千美元下降1.0%[168] - 2024年FFO（可供普通股东的资金运营）为245,449千美元，较2023年的218,447千美元增长12.4%[168] - 2025年截至9月30日的净收入为84,677千美元，较2024年的75,151千美元增长12.7%[171] - 2025年FFO可供普通股东为202,398千美元，较2024年的182,197千美元增长11.1%[169] - 2024年同中心净运营收入（Same Center NOI）为333,355千美元，较2023年的317,249千美元增长5.1%[170] 市场与用户数据 - 90%以上的购物中心位于领先的旅游目的地或美国前50大都市区[75] - 65%以上的中心位于预计人口增长高于平均水平的美国市场（2025-2030年）[75] - 2023年阿肯色州的游客人数达到5070万，同比增长17%[104] - 2023年，堪萨斯城的游客总数达到2800万，同比增长5%，经济总影响为67亿美元，同比增长11%[142] - 2025年市场资本化为41亿美元，企业价值为58亿美元[20] 未来展望与战略 - 2025年预计稀释每股FFO为2.28至2.32美元[172] - 2025年净债务与调整后EBITDA比率为5.0倍[20] - 自2023年以来，公司已部署超过7.8亿美元用于外部增长[97] - 2025年至2035年间，年基础租金的百分比分别为4%、18%、19%、16%、11%、11%、4%、4%、5%、3%、5%、4%[66] - 2025年9月16日收购的690,000平方英尺开放式购物中心，入住率为93.5%[129] - 最近收购的生活方式中心占地270,000平方英尺，入住率为97.6%[100] - 最近收购的零售区块的初始收益率约为8%[114] - 该购物中心预计初始收益率约为8%，并有进一步投资和增长的潜力[130] 财务健康状况 - 总合并债务与调整后总资产的比率为38%，低于60%的限制[163] - 总担保债务与调整后总资产的比率为4%，低于40%的限制[163] - 总无担保资产与无担保债务的比率为271%，高于150%的限制[163] - 合并可用于债务服务的收入与年度债务服务费用的比率为5.6倍，高于1.5倍的限制[163] - 2020年以来，周边10英里内Class A+B办公楼增加43.5万平方英尺，预计到2025年再增加31.6万平方英尺[122] - 2020年以来，周边10英里内多户住宅增加3600个单位，预计到2025年再增加3200个单位[122]

交易概述 - 公司通过其信托管理人，与无关第三方卖方达成协议，收购PLQ商场70%的间接权益，包括收购PLQM信托70%的已发行单位以及该信托的受托管理人70%的权益 [2] 交易影响与战略意义 - 交易完成后，公司总资产价值将增至39亿新元，新加坡资产占投资组合的89%，体现了其专注于新加坡、收购具有长期收入增长潜力的高收益资产的增长战略 [3] - 扩大后的投资组合中，必需服务占零售总租金收入的比例预计从约57.7%上升至59.9%，行业组合将更加平衡，有助于降低租户集中风险 [4] - 郊区零售部分将扩大至62.7%，受益于消费者对必需服务的需求以及地理位置优越的郊区商场带来的稳定经常性收入 [4] - 此次收购是加强公司在新加坡弹性郊区零售投资组合的战略步骤，预计将为单位持有人带来即时的每单位分派增长，且收购估值具有吸引力 [5] - 交易完成后，公司的负债率预计约为38%，在保持财务审慎的同时实现可持续增长 [5] - 交易完成后，投资组合的地理集中度将强化，新加坡占比达89%，有助于增强收入稳定性和投资组合韧性 [8] - 预计交易完成后，按备考基准计算，每单位分派将增长2.5% [8] 资产估值与财务细节 - 基于自愿买方和自愿卖方原则达成的协议资产价值为8.85亿新元，较截至2025年10月31日的评估价值9.04亿新元有约2.1%（1900万新元）的折让 [5] - 基于协议资产价值，该资产的净物业收益率为4.5% [5] - 收购总成本约为2.468亿新元，包括2.343亿新元的单位及股权收购对价、约620万新元应付给管理人的收购费以及约630万新元的其他收购相关费用 [6] - 管理人计划通过2025年11月5日启动的募集不低于2.7亿新元总收益的私募配售来为收购总成本融资 [7] 标的资产详情 - PLQ商场位于巴耶利峇中心地带，是一个充满活力的都市生活目的地，于2019年开业，拥有超过200家零售、餐饮和娱乐门店 [9] - 商场地理位置优越，位于巴耶利峇地铁转换站，交通便利，靠近多条高速公路，服务新加坡成熟的东部内陆郊区 [10][11] - 该物业是价值36亿新元的综合开发项目的一部分，融合现代建筑与文化遗产，并获得BCA绿色建筑标志白金认证 [12] - 物业地契为99年租赁地契，自2015年6月29日起生效，剩余租期约89年，总楼面面积452,248平方英尺，可出租净面积317,350平方英尺 [14] - 物业承诺入住率达99.7%，按总租金收入计算的加权平均租赁期满为2.5年，2026年预计净物业收入为3950万新元 [14] 公司背景 - 公司是一家于2019年10月2日上市的商业房地产投资信托，主要投资策略是在全球范围内投资于主要用于零售和/或办公用途的稳定创收房地产资产 [15] - 其投资组合包括新加坡的租赁地契物业以及米兰的三栋永久地契甲级商业建筑，截至2025年6月30日，这些物业的总可出租净面积约200万平方英尺，评估价值为37.6亿新元 [16]

公司核心运营表现 - 公司第三季度2025年运营资金（FFO）增长至12.28亿美元，高于去年同期的10.67亿美元，增长由入住率上升、每平方英尺租金上涨以及强劲的租户销售共同推动[4] - 公司在美国购物中心和高端奥特莱斯的入住率从一年前的96.2%上升至96.4%，同时每平方英尺的基本最低租金上涨2.5%至59.14美元，去年同期为57.71美元[5] - 在过去的12个月中，公司报告的零售商每平方英尺销售额达到742美元，显示出健康的平台需求[5] - 公司宣布2025年第四季度普通股股息为每股2.20美元，较去年同期增长4.8%，表明对其业务现金流的信心[8] 行业宏观环境与挑战 - 关税对零售商构成挑战，零售商无法完全消化关税成本，部分将转嫁给供应商、由零售商自身承担或转嫁给消费者[3][4] - 约三分之一（33%）的美国消费者表示零售商明确将价格上涨归因于关税，另有近25%的消费者听到关于"成本增加"的模糊提及[9] - 企业正通过削减成本、供应商多元化、本地化采购和运营再造来提升韧性，最常见的应对措施（65%）是与供应商重新谈判[10] - 零售地产被视为实体商业的"煤矿中的金丝雀"，易受电子商务、体验式替代和消费者行为巨变的影响[6] 实体零售的未来定位与AI影响 - 公司正在探索新兴技术的整合，并非为了取代实体零售，而是以新方式为其赋能[10] - 公司高管认为，代理人工智能（AI）商务的影响主要针对"电子商务购物者"，并预计其影响将在未来三到五年内显现[11] - 如果品牌更多地依赖自动化来推动销售，实体空间的作用将再次转变：减少对库存周转的侧重，增加对品牌沉浸体验的侧重[11] - 高端奥特莱斯和混合用途中心可能成为实现高触感服务体验的关键实体端点，这类体验是AI难以模仿的[11] - 生成式AI在购物中的应用已获得关注，约32%的受访者表示他们曾使用或愿意使用生成式AI进行购物，其中桥千禧一代（38%）的使用率最高[12][13] 零售地产的韧性迹象 - 目的地购物中心和高端奥特莱斯，特别是那些能够创新或侧重混合用途及娱乐的物业，正显示出韧性迹象[6] - 凭借其在"目的地"零售业态中的规模和定位，公司正成为实体零售地产的某种晴雨表[7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度房地产FFO为每股3.22美元，相比去年同期的3.05美元增长5.6% [10] - 第三季度FFO总额为12.3亿美元，即每股3.25美元，相比去年同期的10.7亿美元，即每股2.84美元，有所增长 [11] - 国内NOI第三季度同比增长5.1%，前九个月同比增长4.2% [10] - 包含国际物业的投资组合NOI（按固定汇率计算）第三季度增长5.2%，前九个月增长4.5% [10] - 公司将2025年全年房地产FFO指引区间上调至每股12.60-12.70美元，此前指引为每股12.45-12.65美元 [13] - 第四季度股息定为每股2.20美元，同比增长0.10美元或4.8% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 购物中心和Premium Outlets第三季度末 occupancy 为96.4%，环比增长40个基点，同比增长20个基点 [11] - Mills物业 occupancy 达到99.4%，环比增长10个基点，同比增长80个基点 [11] - 购物中心和Premium Outlets的平均基本最低租金同比增长2.5%，Mills物业增长1.8% [11] - 购物中心和Premium Outlets的零售商每平方英尺销售额为742美元，第三季度总销售额增长超过4% [11] - 季度末 occupancy cost 稳定在13% [11] - 本季度签署了超过1000份租约，总面积约400万平方英尺，其中约30%为新交易 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了对Talbot Realty Group剩余12%权益的收购，收购总资本化率超过7.25%，预计整合后将增加至少50个基点的收益率 [7][8] - TRG投资组合 occupancy 为94.2%，平均基本最低租金为每平方英尺72.36美元，零售商销售额约为每平方英尺1200美元 [7] - 开发项目净成本份额为12.5亿美元，混合收益率为9%，其中约45%用于混合用途项目 [9] - 公司计划通过整合TRG资产，利用其在资产管理和物业管理方面的专业知识来提升现金流 [19][20] - 公司正在积极引入新零售概念和体验式业态，如Netflix、Google等品牌旗舰店 [64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩受到基本面稳健的推动，包括更高的occupancy、加速的客流量、强劲的零售销售以及积极的供需动态 [5] - 零售商需求保持强劲，租赁活动反映了整个投资组合的持续强劲需求 [10] - 管理层对2026年产生可比NOI增长的能力感到乐观 [44][45] - 管理层认为关税的影响尚未完全显现，可能对小型零售商造成压力，但零售租赁的供需动态未受影响 [51][52][54] - 高端物业表现优于价值型物业，拉斯维加斯等旅游市场表现不佳 [38][39] - 公司认为人工智能将对电子商务产生影响，但实体零售通过创造全面的购物环境仍具韧性 [74][76] 其他重要信息 - 第三季度完成了总额15亿美元的美国高级票据发行，平均期限7.8年，加权平均票面利率4.8% [12] - 今年前九个月完成了33笔担保贷款交易，总额约54亿美元，加权平均利率为5.38% [12] - 季度末流动性约为95亿美元 [12] - 待租赁管道（S&O pipeline）为310个基点，其中奢侈品占比约50-60个基点 [116] - 公司计划在适当时机通过无担保资本解除部分资产的抵押，以改善无抵押资产基础 [102] 问答环节所有提问和回答 问题: TRG资产的运营效率机会具体细节 [15][19] - 收购TRG剩余权益后，通过消除上市公司成本、整合运营团队以及运用公司在开发、租赁、营销等方面的专业知识，预计可提升收益率至少50个基点 [19] - 公司计划将TRG资产的occupancy提升至公司现有水平，并通过资产管理和物业管理能力提高现金流 [19][20] 问题: TRG交易各部分资本化率的理解 [25][28] - 整个TRG交易（包括初始80%和后续收购）基于当前数字的资本化率略高于7.25%，计入运营协同效应后可达8%以上 [28] - 仅针对12%权益部分的收购，资本化率约为6.25%-6.5% [28] 问题: 销售增长的广泛性及租户升级举措的影响 [35][36][38] - 销售增长在三大平台广泛出现，奢侈品和运动休闲等品类表现突出，返校季需求强劲 [36] - 高端物业表现更好，价值型中心较为平稳，拉斯维加斯等旅游市场表现不佳 [38][39] - 公司持续通过调整租户组合、引入新品牌来提升物业表现 [68][69] 问题: 2026年NOI增长势头能否持续 [43][44] - 管理层对2026年产生可比NOI增长的能力感到乐观，但具体指引将在明年2月公布 [44][45] - 整个投资组合都呈现积极态势，明年将有大量新举措 [46] 问题: 关税对零售商行为的影响 [50][51][52] - 中美领导人关于中国的讨论对零售商是积极的，但关税的全面影响尚未显现 [51] - 关税成本可能由供应商、零售商和消费者共同分担，可能对小型零售商造成更大压力 [52][53] - 目前零售租赁的供需动态未受关税影响 [54] 问题: 价值型物业的租金增长动力 [58][59] - 价值型中心客流量增长，但转化率较低，消费者更为谨慎 [59] - 该部分物业的OCR较低，零售需求仍然积极，但销售增长不及高端物业 [59] - 公司认为该部分物业仍有提升潜力 [60] 问题: 新租赁活动的构成及租金差价 [63][67] - 新租赁占本季度总租赁活动的30%，反映了公司增加新用途和改善商品组合的意愿 [67] - 公司积极与Netflix、Google等新零售概念合作，并升级现有租户 [64][66][68] 问题: 人工智能对零售业的影响 [73][74][76] - 人工智能将对电子商务产生影响，但实体零售通过创造全面的购物环境仍具韧性 [74] - 人工智能可能增加GDP和居民闲暇时间，对实体零售是机遇 [76] - 公司将利用AI增强客户忠诚度、搜索等功能 [76] 问题: TRG资本化率的计算差异 [82][83] - 管理层重申此前公布的资本化率和增值数据是准确的 [83] - 公司认为其资产基础的增长性和寿命优于市场估值所反映的水平 [83] 问题: 欧洲平台Klépierre的投资策略 [87][96][99] - Klépierre是一项成功的投资，公司持续评估其资本配置 [96] - 在欧洲，全价零售资产收购可能由Klépierre进行，而奥特莱斯资产则由Simon自行收购 [99] 问题: 资产抵押策略及潜在出售 [102] - 公司计划在适当时候通过无担保资本解除部分资产的抵押，以增强无抵押资产基础 [102] - 目前对投资组合感到满意，但会持续评估 [102] 问题: 资本分配优先级 [106][109][110] - 公司计划在适当时机回购为TRG交易发行的500万单位股份 [109] - 股息增长和投资组合的资本再投资仍是优先事项 [110] - 公司有多个大型开发项目正在进行 [111] 问题: 待租赁管道及奢侈品趋势 [115][116] - 待租赁管道为310个基点，Kering退出前十是由于其他零售商开店更多所致 [116] - 奢侈品租户仍青睐公司投资组合，管道中奢侈品占比约50-60个基点 [116] 问题: OPI业务的战略思考 [123][124] - OPI业务下的品牌表现良好，特别是JCPenney、Aeropostale等 [123] - 公司持续评估所有投资的最佳选择，目前该业务状态良好 [124] - 价值是当前消费者的核心诉求 [124]

核心观点 - 公司在2025年第三季度实现了强劲的财务和运营业绩，所有平台均呈现健康需求，具体表现为入住率提升、零售商销售额加速以及现金流增长 [2] - 公司完成了对陶布曼房地产集团剩余权益的收购，并增强了资产负债表流动性，同时提高了季度股息和全年业绩指引 [2][3][4][8] 季度财务业绩 - 2025年第三季度归属于普通股股东的净利润为6.06174亿美元，摊薄后每股收益为1.86美元，相比2024年同期的4.75161亿美元（每股1.46美元）有所增长 [8] - 2025年第三季度运营资金为12.28亿美元，摊薄后每股为3.25美元，相比2024年同期的10.67亿美元（每股2.84美元）增长14.4% [8][16] - 2025年第三季度房地产运营资金为12.15247亿美元，摊薄后每股为3.22美元，相比2024年同期的11.44356亿美元（每股3.05美元）增长5.6% [8][16] - 2025年第三季度美国物业净营业收入增长5.1%，投资组合净营业收入增长5.2% [8] 前九个月财务业绩 - 2025年前九个月归属于普通股股东的净利润为15.76006亿美元，摊薄后每股收益为4.83美元，2024年同期为17.00328亿美元（每股5.22美元） [8] - 2025年前九个月运营资金为34.21393亿美元，摊薄后每股为9.07美元，2024年同期为34.88097亿美元（每股9.30美元） [8][16] - 2025年前九个月房地产运营资金为34.83527亿美元，摊薄后每股为9.24美元，相比2024年同期的33.35241亿美元（每股8.90美元）增长3.8% [8][16] - 2025年前九个月美国物业净营业收入增长4.2%，投资组合净营业收入增长4.5% [8] 运营指标 - 截至2025年9月30日的入住率为96.4%，较2024年同期的96.2%提升0.2个百分点 [8] - 截至2025年9月30日的基本最低租金为每平方英尺59.14美元，较2024年同期的57.71美元增长2.5% [8] - 截至2025年9月30日止过去12个月，报告零售商销售额为每平方英尺742美元 [8] 收购活动 - 公司于2025年10月31日完成了对陶布曼房地产集团有限合伙公司剩余12%权益的收购，公司此前未拥有该部分权益，交易对价为506万股西蒙地产集团有限合伙单位 [2] 资本市场与资产负债表流动性 - 公司在第三季度完成了总额15亿美元的两部分优先票据发行，两项新发行的优先票据加权平均期限为7.8年，加权平均票面利率为4.775% [3] - 在前九个月，公司完成了33笔担保贷款交易，总额约54亿美元（等值美元），这些贷款的加权平均利率为5.38% [3] - 截至2025年9月30日，公司拥有约95亿美元流动性，包括21亿美元手头现金（含其合资企业现金份额）以及74亿美元循环信贷额度可用容量 [3] 股息信息 - 公司董事会宣布2025年第四季度普通股季度股息为每股2.20美元，较去年同期增加0.10美元，增幅为4.8% [4][8] - 股息将于2025年12月31日支付给2025年12月10日在册股东 [4] 2025年业绩指引 - 公司提高了2025年全年房地产运营资金指引，预计摊薄后每股为12.60美元至12.70美元 [4][8] - 公司预计2025年全年归属于普通股股东的净利润摊薄后每股为6.74美元至6.84美元 [4]

公司战略举措 - Savills宣布推出美国零售咨询服务平台，将其全球零售专业能力扩展至美国这一充满活力和以消费者为导向的市场 [1] - 此次平台发布是公司持续投资北美市场承诺的体现，旨在将全球平台的全部规模和复杂性带给当地客户 [3] - 新服务平台将结合深入的市场洞察、金融专业知识和设计智能，帮助客户理解并利用零售业对地点和品牌的影响力 [2] 团队组建与领导 - 新的服务线由Todd L Siegel担任总裁领导，他将专注于在全美范围内发展零售咨询团队 [2] - Siegel与长期同事执行董事总经理Phillip Golding和企业董事总经理Kimberly Wiskup一同加入Savills，团队此前是世邦魏理仕城市零售集团的一部分 [4] - 该团队拥有数十年的经验，曾代表许多全球最知名的业主、零售商和投资者 [4] 市场定位与服务重点 - 团队将专注于核心城区、奢侈品和A级高端街区零售，重点市场包括纽约第五大道、洛杉矶罗迪欧大道和芝加哥壮丽大道 [4] - 服务模式为精品咨询模式，兼具广泛的国际覆盖，旨在为客户提供更集成化、全球互联的零售咨询服务 [2][4] - 平台将利用数据驱动策略、全球视角和本地精准度，确保每个零售地产决策都能支持客户的品牌、运营和长期价值 [5] 公司背景与规模 - Savills拥有超过170年历史，在伦敦证券交易所上市，拥有超过42,000名专业人士，业务遍布70多个国家 [6] - 公司致力于将世界研究数据和趋势应用于本地和全球场景，通过创新、定制化的解决方案赋能客户 [7]

作者专业背景 - 在四大审计事务所拥有十年从业经验 专注于银行、矿业和能源行业 [1] - 具备扎实的金融和战略基础 目前担任一家领先零售地产所有者和运营商的财务主管 负责复杂的财务运营和战略 [1] - 拥有13年美国股市主动投资经验 投资组合采用平衡策略 日益关注价值股 同时保持对增长机会的良好敞口 [1] - 投资理念基于深入研究和长期视角 旨在发掘有潜力但尚未被市场广泛关注的股票 [1] 文章独立性声明 - 作者未在提及的任何公司中持有股票、期权或类似衍生品头寸 且在接下来72小时内无计划建立任何此类头寸 [2] - 文章表达作者个人观点 未因撰写本文获得任何公司报酬 与文章中提及的任何公司无业务关系 [2]

行业与公司研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业涉及全球资本支出、欧洲资本品、中国新能源汽车与自动化、台湾半导体、日本制药、波兰银行业、英国矿业、澳大利亚房地产投资信托等[2][3][5][7][9][11][12][13] * 具体公司包括西门子、Legrand、Prysmian、IMI、西门子能源、施耐德、Halma、ABB、EDP、EDPR、联发科、汇川技术、敏实集团、中外制药、波兰银行股、Antofagasta、Scentre Group等[3][4][6][7][8][9][11][12][13] 核心观点与论据 **全球资本支出趋势** * 全球企业资本支出调查显示2025年总资本支出预计同比增长10%，较5月预测上调2个百分点，主要由互联网、媒体和服务（数据中心资本支出所在领域）增长55%所推动[3] * 公用事业网络和发电资本支出分别增长22%和14%，更广泛的工业领域资本支出也增长12%，但汽车和化工行业资本支出继续同比下滑[3] **特定公司观点** * **EDP/EDPR**：将EDP评级从增持下调至中性，因其年初至今总回报达49.7%，跑赢欧洲公用事业板块22%，上行空间有限，且担心11月6日资本市场日上的盈利指引可能偏向保守[4] * **联发科**：预计第四季度营收持平或小幅下降，因主流智能手机和智能边缘/物联网需求季节性修正，数据中心ASIC业务在2026年放量的预期减弱，股票近三个月下跌9%，而台湾加权指数上涨18%[5][6] * **汇川技术**：管理层在第三季度简报中重申全年指引，工业自动化业务势头强劲，预计第四季度和2026年销售额均同比增长约20%，新能源汽车业务仍是业绩拖累但未来复苏可期[7] * **敏实集团**：股价今年飙升143%，因成功拓展至AI液冷、人形机器人和电动垂直起降飞行器等新领域，预计新市场总规模将推动估值重估，目标价上调至70港元[8] * **中外制药**：第三季度营业利润为1565亿日元，同比下降2.4%，低于彭博共识估计，但核心营业利润为1785亿日元，同比增长9.0%，基本面依然稳固[9][10] * **Antofagasta**：第三季度铜产量较预期高2%，但销量低11%，公司将2025年铜产量指引下调至指导范围660-700千吨的低位，2026年产量指引为650-700千吨，较预期低约4%[12] * **Scentre Group**：预计2026年盈利增长指引将超过市场约6%的预期，主要驱动力包括2.25亿澳元到期高级债务的利差可能收窄超过100个基点，以及强劲的基本面[13][14] 其他重要内容 **宏观经济与市场背景** * 债券收益率在多数地区下降，法国和英国收益率在过去一个月下降20-25个基点，美国和德国下降15个基点，长期债券配置观点仍然相关[2] **评级与目标价调整摘要** * 评级下调：EDP从增持下调至中性[4][29] * 目标价显著上调：敏实集团从40港元上调至70港元，Delta Electronics从190泰铢上调至225泰铢，YAGEO从161新台币上调至295新台币等[8][17] * 目标价下调：Antofagasta从3500便士下调至3400便士，Tata Motors从700卢比下调至385卢比等[17][30]