核心财务表现 - 2025年第四季度营收为17.8亿美元，同比下降21.6%，较市场预期的17.9亿美元低0.55% [1] - 季度每股收益为0.66美元，远低于去年同期的3.39美元，较市场预期的0.92美元低28.26% [1] - 净收入为17.1亿美元，同比下降22.2%，低于八位分析师平均预期的17.9亿美元 [4] 交易业务指标 - 总交易量为2960亿美元，超过六位分析师平均估计的2792.3亿美元 [4] - 机构交易量为2370亿美元，高于五位分析师平均估计的2283.6亿美元 [4] - 消费者交易量为590亿美元，高于五位分析师平均估计的543.3亿美元 [4] - 月度交易用户为920万，略低于五位分析师平均估计的937万 [4] 收入构成分析 - 交易收入为9.827亿美元，同比下降36.8%，低于八位分析师平均预期的10.3亿美元 [4] - 总订阅和服务收入为7.274亿美元，同比增长13.5%，略低于八位分析师平均预期的7.3515亿美元 [4] - 稳定币收入为3.641亿美元，同比增长61.2%，超过五位分析师平均预期的3.5544亿美元 [4] - 其他订阅和服务收入为1.517亿美元，同比增长66%，超过六位分析师平均预期的1.3659亿美元 [4] - 区块链收入为1.516亿美元，同比下降29.5%，低于六位分析师平均预期的1.7331亿美元 [4] - 利息和金融费用收入为5990万美元，同比下降8.8%，略低于五位分析师平均预期的6161万美元 [4] - 其他收入为7109万美元，同比下降4.7%，低于八位分析师平均预期的7398万美元 [4] 市场表现与背景 - 投资者通常关注营收和盈利的同比变化及其与华尔街预期的对比，以决定下一步行动 [2] - 一些关键指标能更好地反映公司潜在业绩，因其对营收和盈利有重要驱动作用 [2] - 过去一个月，公司股价回报率为-40.1%，而同期Zacks标普500综合指数变化为-0.3% [3] - 公司股票目前Zacks评级为4级（卖出），表明其近期可能跑输大市 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为72亿美元，同比增长9% [14] - 2025年订阅和服务收入达到28亿美元，同比增长23%，是2021年上一个周期峰值的5.5倍以上 [14] - 第四季度总收入为18亿美元，环比下降5% [17] - 第四季度交易收入为9.83亿美元，环比下降6% [18] - 第四季度订阅和服务收入为7.27亿美元，环比下降3% [18] - 第四季度总运营费用为15亿美元，环比增长9% [18] - 第四季度调整后EBITDA为5.66亿美元，调整后净收入为1.78亿美元 [19] - 按GAAP准则，第四季度净亏损6.67亿美元，主要受7.18亿美元加密货币投资组合未实现亏损及包含对Circle投资的3.95亿美元战略投资亏损影响 [19] - 截至2025年底，公司拥有113亿美元现金及现金等价物，若计入用于投资和抵押的加密资产，总可用资源约为141亿美元 [20] - 截至2025年底，全职员工总数为4,951人，环比增长3% [19] - 公司已部署17亿美元用于股票回购，完全抵消了2025年基于股票的薪酬带来的稀释 [20] - 截至2月10日，第一季度已产生约4.2亿美元的交易收入 [21] - 公司对第一季度订阅和服务收入的预期在5.5亿至6.3亿美元之间 [21] - 公司预计第一季度技术与开发及一般行政费用总额将与上季度持平，在9.25亿至9.75亿美元之间 [21] - 公司预计第一季度销售和营销费用将与上季度持平或略有下降，在2.15亿至3.15亿美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司目前有12款产品年化收入超过1亿美元，其中一半超过2.5亿美元 [5][17] - 衍生品交易在第四季度创下交易量和收入的历史新高 [9] - 稳定币业务方面，第四季度存储在Coinbase产品中的USDC达到历史新高，推动USDC市值达到约750亿美元的历史峰值 [10] - Base链的序贯器费用记录在其他交易收入中，而非订阅和服务收入 [26] - 公司观察到，随着Coinbase One会员的增长，越来越多的交易量将转移到该会员体系下，这些交易虽然可能免交易费，但仍通过价差产生零售交易收入 [64] - 公司观察到，在价格下跌的市场中，平台上的零售客户倾向于持有（HODL），而活跃的交易者则在净买入 [17][67] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球交易量和市场份额同比增长一倍，创历史新高 [3] - 加密货币总市值在第四季度环比下降11% [16] - 尽管面临价格逆风，平台资产（Assets on Platform）在过去三年增长了约3倍，且连续第九个季度实现原生单位净流入 [5][16] - 公司在美国市场起步，随着全球监管逐渐清晰，国际市场份额也在增长 [5] - 目前全球约0.5%的GDP运行在加密轨道上，公司认为未来十年这一比例可能达到10%或20% [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是打造“万物交易所”（Everything Exchange），即在一个可信平台上提供所有可交易资产，包括加密货币、股票、预测市场、大宗商品等 [8] - 2026年三大优先事项是：1) 发展万物交易所；2) 扩大稳定币和支付业务规模；3) 将世界带入链上（on-chain） [8][10][11] - 公司认为自己是世界上最有能力利用加密货币更新金融系统这一转型的公司，原因包括：存储着全球最多的加密货币（占全球12%，超过前四名竞争对手总和）、交易量和市场份额翻倍、收入来源多元化、拥有深厚的加密专业知识 [4][5][6][7] - 在链上战略方面，公司计划在2026年增加Coinbase应用中的DeFi集成，扩大以交易为重点的Base应用采用，并继续增加Base链上的交易量 [12] - 公司通过资产积累飞轮战略吸引客户：凭借最受信任的品牌吸引客户存储资产，然后连接更多产品和服务增加粘性，再利用由此产生的盈利进行再投资 [49] - 在并购策略上，公司2025年完成了10项收购/人才收购，2026年将选择性但积极地寻找能显著推进产品路线图的机会，主题集中在推进万物交易所、拥有更多链上基础设施以及整合稳定币和支付基础设施 [37][52] - 对于Base L2的发展，公司认为其已成为以太坊上排名第一的L2，优势在于广泛的实用性（支付、交易、DeFi）、规模、执行速度，并计划增加隐私交易等新颖功能 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管加密货币价格波动，但比特币仍是过去十年表现最好的资产类别，且采用率持续增长，监管清晰度即将到来 [3] - 公司已成功实现业务多元化，稳定币、订阅和服务收入以及其他资产类别（如股票、预测市场、大宗商品）的交易使得收入与加密货币价格波动的相关性降低 [3] - 公司已连续十二个季度实现调整后EBITDA盈利，证明其能在任何市场条件下实现盈利 [16] - 虽然加密货币市场具有周期性，但公司认为其进入2026年时处于强势地位，拥有更多元化的收入基础、规模化的全球平台以及可灵活投资的资产负债表 [23] - 关于当前市场是否进入“加密寒冬”，管理层认为市场回调与基本面关联不大，公司仍看到稳定币采用等指标的良好增长，其职责是打造优秀产品，将投资决策留给客户 [41][42] - 对于稳定币市场市值增长停滞，管理层解释为风险偏好受限导致投机活动减少，以及稳定币支付结算速度加快但未推高市值，公司对2026年增长仍有信心，因其正将稳定币更深地嵌入产品和服务 [58][59] - 管理层对《CLARITY Act》等监管法案持乐观态度，认为有望在未来几个月取得进展，并强调需要为受监管的稳定币创造公平的竞争环境，包括保留奖励计划的能力 [24][25][36][60] 其他重要信息 - 公司推出了预测市场，并已向100%的客户开放，计划增加更多市场和专门的体育中心 [9] - 股票交易已推出，本月将上线近10,000个交易品种，并在第四季度收购了Echo以实现更高效的链上资本形成 [9] - 公司正在研究发行代币化股票，并认为在SEC的领导下存在实现路径 [10] - 公司正在探索Base代币 [28] - 公司认为稳定币是加密领域的第二个杀手级应用，并可能成为AI代理的默认支付方式 [10][11] - 公司已迁移至下一代多方计算冷存储系统，加快了客户完成交易的速度 [7] - 2月曾出现短暂技术问题导致部分用户买卖和转账中断，但已解决，与交易量或市场状况无关 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在《CLARITY Act》方面是否取得积极进展？ - 管理层对此持乐观态度，预计未来几个月会取得成果，并强调行业诉求统一，目标是创造一个对所有相关方（银行、加密公司、美国公民等）共赢的公平竞争环境 [24][25] 问题: Base的TVL和序贯器收入增长强劲，预计2026年Base及合作伙伴的Layer 2活动对订阅和服务收入的贡献占比是多少？是否有进一步激励开发者的计划？ - Base收入通过序贯器费用直接货币化（计入其他交易收入），也通过整个产品栈间接货币化，例如Base上的USDC会推动订阅和服务收入，公司未提供具体预测 [26] - 激励开发者的方式包括提供Base Grants、改进开发工具、通过应用为开发者提供分发渠道、探索Base代币，以及推出更侧重于交易的Base应用 [27][28] 问题: 目前最令管理层兴奋但可能被投资者低估的产品或平台计划是什么？ - 两个方向：一是“万物交易所”，愿景是成为全球顶级的跨资产类别交易所；二是稳定币支付，认为其仍处于早期阶段，全球支付流向阻力最小的路径，稳定币轨道更快、更便宜、更全球 [29][30] 问题: 请讨论对“万物交易所”货币化的可见度，以及对收入多元化时间表的看法。 - 多元化是长期重点，2026年将专注于万物交易所下可交易资产的多元化，衍生品将是主要增长动力，预测市场和股票已推出并显示早期积极信号，但需更多数据验证，目标是推动平台资产增长并形成飞轮效应 [31][32][33] 问题: 与Circle的经济关系会否因市场结构法案（如Clarity法案）的语言而改变？特别是如果法案取消对稳定币持有者的奖励支付，会否直接消除或削减Coinbase从Circle储备费收入中的参与？ - 管理层认为市场结构立法不会改变与Circle的经济关系，若法案禁止向客户支付奖励，反而可能使公司更盈利，但公司支持保留奖励计划，以使受监管的美国稳定币在全球保持竞争力 [34][35][36] 问题: 整个行业（代币和股票）估值下降，Coinbase如何看待大规模回购和并购的机会？ - 公司财务状况强劲，专注于股票回购（已回购17亿美元）、并购（2025年完成10项交易）和购买比特币（2025年投资组合中的BTC原生单位数量翻倍），未来将继续在这些路径上动态管理资本 [37][38] 问题: 迄今为止在Coinbase客户中观察到预测市场的采用情况如何？是否有计划建立自己的预测市场平台，还是继续作为现有平台的零售分销渠道？ - 预测市场刚向全部客户开放几周，早期兴趣良好，超级碗周末是一个亮点，公司正快速改进用户体验并增加市场，目前与Kalshi合作非独家，但也保留自行推出市场的选项 [39][40] 问题: 是否正进入另一个加密寒冬？周期可能多久开始复苏？投资者应关注哪些表明周期可能转向的KPI？ - 公司不预测未来，其职责是打造产品，投资决策留给客户，管理层享受市场下跌期，因为这提供了继续建设、购买比特币和回购股票的机会，认为当前市场回调与基本面关联不大，仍看到稳定币采用等指标的增长 [41][42][43] 问题: 2026年的支出计划如何？考虑到潜在收入结果范围广泛，如何权衡“需要支出”与“想要支出”？成本基础中哪里最有弹性？ - 2025年是投资年，支出增长主要来自销售和营销（尤其是USDC奖励）以及并购相关费用，2026年第一季度支出展望与第四季度持平，公司将根据市场动态和产品推出情况灵活调整 [44][45] 问题: 关于BlockFi暂停提现及Coinbase昨日出现技术问题的报道，Coinbase的问题是否只是技术故障而非更严重问题？加密生态系统的杠杆程度是否增加了快速回调期间冻结客户资金的风险？ - 昨日事件是短暂的技术问题，与交易量或市场状况无关，已解决，衍生品和股票交易未受影响，公司已进行大量投资以减轻此类事件 [48] 问题: 在扩展“万物交易所”时，吸引客户资产到Coinbase的策略是什么？在多大程度上期望股票和预测市场能成为吸引新用户的前门？ - 策略是资产积累飞轮：以最受信任的品牌吸引客户存储资产，然后连接更多产品和服务增加粘性，新增资产类别首先使现有用户的产品更有价值，也有助于吸引希望一站式交易所有资产类别的传统投资者 [49][50] 问题: 2025年完成了一些关键收购，请帮助理解当前的并购策略。希望加强业务的哪些部分？正在关注哪些类型的资产？ - 2025年是并购丰收年，包括Deribit和Echo等标志性交易，2026年将选择性但积极地寻找能显著推进产品路线图的机会，主题是推进万物交易所、拥有更多链上基础设施、整合稳定币和支付基础设施 [52] 问题: 关于L2价值的讨论，Coinbase对Base L2未来价值主张的看法是什么？潜在的DeFi监管可能如何影响Base的未来？ - Base已成为以太坊上排名第一的L2，其吸引力在于广泛的实用性（支付、交易、DeFi）、规模和执行速度，公司计划增加如隐私交易等新颖功能，长期看L1和L2的界限可能模糊，公司将快速建设Base以吸引开发和采用 [55][56][57] 问题: 稳定币采用是2026年的重点，但最近几个月市值停滞不前，原因是什么？对2026年增长有何信心？能否谈谈增量采用趋势？ - 市值停滞因风险偏好受限导致投机活动减少，以及支付结算速度加快但未推高市值，公司对增长有信心，因其正将稳定币更深嵌入产品，且《GENIUS Act》通过后已看到大量公司宣布集成稳定币 [58][59][60] - 需确保美国受监管稳定币能保持竞争力，包括保留奖励计划的能力，以在全球范围内竞争并吸引储备金回流至美国监管范围 [61][62] 问题: 能否提供当前Coinbase平台上USDC市值的更新，例如1月或2月的平均值？ - 公司不提供月度USDC余额数据，可参考股东信中的年末余额及相关收入细节 [63] 问题: 能否量化从简单用户到高级用户和Coinbase One用户的有效费率压缩？从结构上看，未来两到三年正常的消费者费率将稳定在什么水平？ - 本季度出现混合转移，更多交易量流向高级产品和Coinbase One用户，随着Coinbase One会员增长，预计更多交易量将转移到该会员体系下，公司专注于增长Coinbase One会员，但无法预测费率压缩的具体时间点 [64] 问题: 关于商业和开发者轨道的采用，如何与Circle和USDC合作实现真实世界交易量的商业化？预计B2B支付达到S曲线增长需要多长时间？这与通过x402实现的更以消费者为中心的USDC on Base的潜在收入S曲线有何不同？ - 公司在推动USDC支付方面既与Circle合作也与之竞争，目标是打造一个最佳平台，让企业可以在Base上使用USDC进行交易以支持其支付业务，目前处于产品早期，正致力于市场推广和推动客户增长 [66] 问题: 应如何看待当前“寒冬”中休闲加密交易者的强度？当他们最终回归时，是否有任何可指出的模式？ - 根据过去八年的经验，平台上的大多数零售消费者在价格下跌期间倾向于持有（HODL），在高波动期更活跃，第一季度活跃用户呈净买入状态，消费者目前正在逢低买入，但随着市场转向避险，已看到一些回调 [67][68] - 这凸显了公司多元化目标的重要性，包括订阅和服务业务的增长，以及资产多元化，让用户可以交易任何资产 [69]

公司业绩与财务表现 - Coinbase Global Inc 2025年第四季度营收为18亿美元，同比下降20% [1] - 公司同期由上年同期盈利13亿美元转为净亏损6.67亿美元 [1] - 公司年内股价累计下跌近37% [1] 行业市场环境与挑战 - 同期比特币价格自10月高点回落近50% [1] - 市场零售交易趋冷，导致多家加密交易平台承压 [1] - Robinhood Markets Inc 表示其加密交易收入下降38% [1] 行业内其他公司动态 - Gemini Space Station Inc 计划裁员至多25% [1] - Payward Inc 的首席财务官离任 [1]

公司股价表现 - Coinbase股价在盘后交易中下跌2.1% [1]

公司表现 - Coinbase股票在2月11日下跌6.8% [1] 行业动态 - 比特币价格在2月11日呈现下跌趋势 [1] - Coinbase股票价格走势跟随比特币价格趋势 [1]

公司核心人物财富与公司股价表现 - 美国最大加密货币交易所Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong已跌出彭博亿万富豪指数全球前500榜单 [1] - Armstrong目前净资产约为75亿美元，较去年夏天的177亿美元大幅缩水，其个人财富主要来自于他在Coinbase约14%的持股 [1][5] - Coinbase股价周二大幅收低，延续了长达六个月的跌势，该股较2025年7月的高点已跌去近60% [1][5] 加密货币市场与公司经营环境 - 加密货币市场正遭遇大幅下跌，比特币价格跌破70，000美元，创下2024年末以来的最低交易水平 [1][5] - 加密资产价格直接影响Coinbase的市场表现，因为该公司营收模式高度依赖交易手续费，而在市场低迷时期，交易手续费通常会大幅减少 [1][5] - 2024年美国大选后加密货币市场的狂热情绪已明显降温，尽管比特币在2025年10月创下126，000美元的历史新高 [2][6] 监管动态与行业分歧 - 特朗普总统于2025年7月签署了《美国稳定币引导与确立国家创新法案》（GENIUS法案），为稳定币建立了全面监管框架 [2][6] - 然而，《2025数字资产市场清晰法案》（CLARITY法案）目前陷入了立法僵局，该法案旨在为加密资产制定明确的监管规则 [3][7] - Coinbase首席执行官与美国各大银行在一项条款上存在明显分歧：该条款将禁止非银行机构向稳定币提供计息收益 [3][7] - 传统金融机构以担忧“存款外流”为由，而Coinbase掌门人则认为，此类限制本质是监管俘获，目的是压制竞争 [4][8] 市场情绪与分析师观点 - 随着摩根大通分析师下调Coinbase目标价，市场对这家加密货币交易所的情绪进一步恶化 [1][5] - 摩根大通指出，加密货币价格走弱以及稳定币业务缺乏增长是下调目标价的主要原因，目标价被下调了27% [1][5] - 由于收入来源充满不确定性，市场对以用户手续费为主要收入来源的交易所商业模式的信心已出现动摇 [4][8]

公司事件与运营状况 - 韩国第二大虚拟资产交易所Bithumb内部系统存在严重漏洞，易遭受潜在破坏[1] - 平台在一次推广活动中误向用户发放了约62万枚比特币，而非原本的62万韩元（约合426美元），此举导致比特币价格暴跌17%[1] - 误发的资产规模相当于该交易所持有量（4.2万枚比特币）的15倍[1] - 事件主要原因是交易处理存在约24小时的延迟，导致虚拟资产余额更新被延后[1] - 公司首席执行官承认内部系统管控存在缺陷，用于核对转账金额与实际持有资产量的风控机制失效，且涉事资金未划入独立账户以保障交易安全[1] - 交易所已追回大部分比特币，但在冻结账户前已有1786枚比特币被售出，售出这些比特币的用户在法律上有义务返还所得[1] 行业监管与市场环境 - 韩国国会议员对政府及企业在虚拟资产市场的监管失职表示失望[1] - 按交易量计算，韩国是全球虚拟资产交易最活跃的市场之一[1] - 韩国金融监督院（FSS）院长个人认为虚拟货币市场应接受与银行及其他金融服务机构同等的监管，但在现行法律法规下这一点无法实现[2]

加密货币市场与公司股价关联性 - 加密货币市场持续下跌，导致Coinbase Global CEO Brian Armstrong个人财富大幅缩水，已跌出彭博亿万富翁指数全球前500名富豪榜单 [1] - 自去年7月以来，Armstrong的个人财富缩水已超过一半 [1] - 财富缩水主要受累于Coinbase股价的下跌，而Coinbase的股价走势与比特币等加密资产的市场表现高度相关 [1]

公司动态 - Coinbase 计划于 2026 年 2 月 12 日上线 RaveDAO（RAVE）、DeepBook（DEEP）和 Walrus（WAL）的现货交易 [1] - 相关交易对 RAVE-USD、DEEP-USD 和 WAL-USD 预计将在东八区时间 2026 年 2 月 12 日 01:00 及之后开放，前提是满足流动性条件 [1] - Coinbase 计划于 2026 年 2 月 11 日上线 Superform（UP）的现货交易 [1] - UP-USD 交易对将在 2026 年 2 月 11 日稍晚开放，前提是满足流动性条件且地区支持交易 [1] 行业趋势 - 主要加密货币交易平台持续扩展其可交易资产列表，纳入新的代币项目 [1]

核心产品理念与差异化优势 - 公司的核心产品体验是将自主研发的收息稳定币DUSD与永续合约去中心化交易所深度结合 两个产品均为in-house开发 实现了保证金、定价货币和稳定币的统一 从而提供非常统一的交易体验 [1] - 公司最大的特色与优势在于构建了“稳定币—合约—收益反哺”的飞轮模型 收息稳定币DUSD的利息主要来源于合约的资金费率套利 年化收益约为百分之十几 牛市可能更高 熊市略低 这为使用DUSD作为保证金的交易者提供了额外收益 [2] - 飞轮效应具体表现为：合约业务通过DUSD的高收益吸引用户持有DUSD 用户为获取利息会将DUSD存入合约平台作为保证金 从而增加合约交易量 同时 公司计划将合约的一部分收入分配给DUSD持币用户 反哺并提高其收益 使其在同类产品中具备强大竞争力 形成业务间的良性循环 [2] 项目当前阶段与产品更新 - 公司目前仍处于相对早期阶段 永续合约DEX产品本身较为复杂 需要较长时间构建 [3] - 近期重要更新包括上线了针对做市商的Maker Points和Maker Uptime活动 旨在改善订单簿深度 [3] - 产品方面逐步增加了新的交易对 近期上线了ETH以及市场关注度较高的黄金和白银合约品种 [3] - 平台已上线包括中文和韩文在内的多语言版本 以覆盖合约交易活跃的主要市场 并推出了面向KOL和交易高手的“KOL Stricker”合作项目 [3] 流动性机制设计与效果 - 推出Maker Points和Maker Uptime机制的核心逻辑是奖励对市场流动性做出核心贡献的用户 公司将做市商与交易者的积分系统独立 按照各自贡献分开奖励 [5] - 在推出上述机制后 公司订单簿深度显著提升 目前在10个基点价差内提供了800个比特币的深度 以比特币价格10万美元计算 相当于8000万美元的流动性 这意味着即使进行8000万美元的大额交易 滑点也仅在100美元左右 几乎可以忽略不计 [6] - 公司表示 800个BTC的深度可能是市场上最好的水平 其他头部DEX平台的深度通常在四五百BTC左右 [6] - 针对极端行情下流动性可能消失的质疑 公司承认在比特币突然暴跌10%等极端情况下 做市商可能从风险角度撤单 但在99.99%的市场波动小于1%的时间里 做市商的仓位管理系统能管理风险 订单会留在市场上 从而保障绝大多数情况下的流动性 [7] - Maker Uptime机制要求严格 挂单需在10个基点以内且挂单时间达到70% 主要面向有经验的做市团队 而Maker Points则面向所有用户 允许用户选择不同档位的挂单距离来获取相应分数 旨在使流动性来源多样化 增强市场稳定性 [8] 对市场质疑的回应与业务数据 - 针对“用补贴买深度”的质疑 公司回应称其Maker Uptime是市场做市商计划的开放模式 与所有CEX和DEX奖励做市商的原则一致 即奖励对市场有实际贡献的行为 [10] - 公司表示其Uptime设计非常成功且有效 不仅提供了超过800 BTC的深度 还带动了成交量的显著增长 近期日成交量已超过10亿美元 [10] 行业竞争格局与公司战略 - 公司认为永续合约是DeFi市场中为数不多的长期生意 赛道竞争更像一场马拉松 产品创新是未来竞争的关键 [10] - 未来竞争的另一重要维度是不断上线热门的资产类别 例如近期上线的黄金和白银合约 以满足用户的交易需求 [11] - 公司2026年的核心目标是让市场更好地理解其相互赋能的飞轮模式 并推动飞轮开始转动 从而使稳定币具备有竞争力的收益 同时让合约市场用户享受到该收益 [12] 创始团队背景与行业经验 - 联合创始人Justin Cheng及其CEO AG均来自传统金融衍生品行业 并于2019年作为创始团队加入币安 从零开始搭建币安的合约业务 [13] - 在币安期间 团队在产品设计上进行了关键创新 在主流为反向合约的市场中 率先推出使用USDT作为保证金的正向合约 这整合了割裂的市场 使得用户钱包中的USDT能立即作为任何新上线币种的保证金 极大增强了小币种的流动性 [15] - 凭借币安庞大的用户基础、正向合约的创新以及312事件中系统的稳定表现 币安合约在2020年上半年超越BitMEX 成为交易量最大的合约平台 [14][15] - 团队于2024年末离开币安创业 是基于在币安工作五六年后的自然选择 同时认同DeFi是未来的趋势 [16] - 团队认为CEX与Perps DEX在产品设计和风控逻辑上相通 但本质区别在于DeFi层面 他们看好DeFi方向 但承认涉及杠杆的合约交易比现货交易复杂得多 从CEX向DEX转移可能需要更多时间 [16][17]