周五，加密货币概念股集体重挫，Coinbase(COIN.US)、Riot Platforms(RIOT.US)大跌逾13%， Robinhood(HOOD.US)跌超8%，Circle(CRCL.US)、MARA Holdings(MARA.US)跌超5%。消息面上，美 国最大加密货币交易所Coinbase第二季度利润激增至14亿美元，主要得益于其对Circle Internet Group投 资获得的巨额收益，但收入未达华尔街预期。 Coinbase二季度财报显示，第二季度每股收益达5.14美元，远超去年同期的0.14美元。利润暴增主要源 于稳定币供应商Circle6月IPO表现强劲，为Coinbase带来税前投资收益。尽管利润大幅增长，但Coinbase 总收入仅从去年同期的14亿美元增至15亿美元，低于分析师预期的15.9亿美元。与第一季度相比，收入 环比下降26%，从超过20亿美元降至当前水平。 ...

这一业绩表现凸显了加密货币交易所面临的挑战： 虽然投资收益可以推高利润，但核心交易业务收入 增长乏力，市场波动性降低直接影响了公司的主要收入来源 。 交易收入承压，核心业务增长放缓 财报显示， Coinbase的交易收入从去年同期的7.81亿美元下降至7.64亿美元 ，反映出截至6月30日 三个月期间现货加密货币交易活动的低迷。 不过，作为Coinbase主要收入驱动力的总交易量仍实现增长，从去年同期的2260亿美元上升至第二 季度的2370亿美元。这表明尽管交易活动有所增加，但公司从每笔交易中获得的收益率有所下降。 Group投资获得的巨额收益，但收入未达华尔街预期，股价盘后下跌超8%。 7月31日，Coinbase Global发布的二季度财报显示，第二季度每股收益达5.14美元，远超去年同期的 3600万美元利润。利润暴增主要源于稳定币供应商Circle 6月IPO表现强劲，为Coinbase带来税前投 资收益。"稳定币第一股"Circle上市10天累计涨超675%， 尽管利润大幅增长， 但Coinbase总收入仅从去年同期的14亿美元增至15亿美元，低于分析师预期的 15.9亿美元 。与第一季度相比， ...

Robinhood 周三发布 2025 年第二季度财报，显示公司加密货币交易量同比增长 32% 至 280 亿美元，相关交易收入大增 98%，达到 1.6 亿美元。第二季度每 股摊薄收益为 0.42 美元，同比增长逾一倍；季度营收增长 45% 至 9.89 亿美元，双双超出市场预期。 尽管交易量较第一季度的 460 亿美元有所回落，但与去年同期相比仍保持强劲成长。第一季度加密交易收入为 2.52 亿美元，第二季度虽略低，但总体增速 依旧显著。 值得一提的是，Kraken 总交易量为 1,866 亿美元，显示高净值投资者更偏好 Kraken 作为加密投资平台。 Kraken 在市场波动及交易淡季双重影响下，经调整 EBITDA 降至 7,970 万美元，较去年同期的 8,550 万美元减少 6.8%，也较第一季的 1.87 亿美元大幅回落 57%。营收方面，Kraken 第二季总收入为 4.116 亿美元，季减 13%（第一季为 4.717 亿美元），但仍较去年同期增长 18%。 Kraken 解释指，第二季通常为加密市场交投低迷期，加上美国总统川普推行新一轮对外加征关税政策，投资者避险情绪升温，比特币价格在 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 香港监管机构积极监管为富途参与加密货币业务创造有利条件，富途获加密货币经纪牌照并推出服务，加速进入数字资产领域 [1] - 富途在香港有超 70 万零售客户，平均客户资产近 50 万港元，为其进入加密货币市场提供坚实用户基础，一站式服务满足投资者多样化资产配置需求 [1] - 富途作为受监管公司，在加密货币交易定价上有竞争力，能为投资者提供更大价值，有望成连接传统金融与加密货币世界的桥梁 [1] - 香港加密货币监管环境发展将为富途带来更多收入来源，控制价值链将提升其增长潜力 [1] - 稳定币为富途开辟基础设施、托管和支付等领域潜在机会，有望显著增加收入 [1] - 亚洲交易时段比特币交易量占比约 25%，若富途持续优化交易体验，12%的市场渗透率目标具有可行性 [1] 根据相关目录分别进行总结 富途进入数字资产领域的原因 - 比特币自 2024 年初以来市值显著进步，美国 SEC 批准首只加密货币现货 ETF，吸引超 170 亿美元资金流入，表明市场对加密货币兴趣增加 [3] - 香港监管机构率先进行相关监管，使富途能获得加密货币经纪牌照并推出服务，推动其进入数字资产领域 [3] 富途在加密货币领域的优势 - 富途在香港有 70 多万零售客户，每个客户平均资产接近 50 万港元，更容易获得客户 [3] - 富途提供一站式服务，可满足投资者多样化需求，在定价上更具竞争力 [3] - 富途作为受监管公司，能为投资者提供更大价值，可作为加密货币世界和传统金融世界之间的桥梁 [4] 香港加密货币监管环境对富途的影响 - 随着监管推进，更多期货产品可能引入，为富途带来更多收入来源 [5] - 富途获得 VATP 许可证和控制整个价值链，具有更大上升潜力 [5] 稳定币为富途开辟的机会 - 稳定币基于储备资产投资收益及应用场景扩展带来收入空间，流通规模扩大将带来更多收入 [6] - 富途已获得银行牌照，可提供托管服务并拓展与稳定币相关的支付场景 [6] 香港可寻址加密货币交易市场规模及市场渗透率 - 加密货币交易具跨境性质，难精确估计香港市场规模，亚洲交易时段比特币交易量占比约 25%可大致了解情况 [7] - 12%的市场渗透率是基本预测，非线性过程，监管推进和加密牛市是有利因素，升级交易体验等或可实现目标 [7] 预测中的关键上行和下行风险 - 上行风险包括香港监管环境快速发展、更多加密货币纳入交易范围、富途平台持续增长获取更多交易量 [9] - 下行风险来自传统大型企业或流量大户竞争压力，这些企业可能申请牌照建立受监管业务 [9] 加密货币交易量增长对富途利润率的影响及盈利方式 - 富途预计逐步提高收费率，未来恢复正常定价水平，通过向现有客户群交叉销售和低增量成本，有平台杠杆优势 [10] - 提高收费率并扩大业务规模是优先事项，以增加客户加密使用，提升利润率 [10]

加密货币交易所运营商Bullish申请IPO - 公司Bullish作为加密货币交易所运营商已向美国提交IPO申请 [1]

公司定位与业务模式 - 富途被类比为亚洲版Robinhood和Coinbase的结合体，同时融入富达或嘉信的财富管理元素 [1] - 公司正抓住亚洲资本市场复苏机遇，预计未来几年增长将加速 [1] - 业务模式涵盖在线券商、财富管理和加密货币交易 [1][4] 客户与市场规模 - 付费零售投资者达270万，资产管理规模超1000亿美元，年增长率20%-25% [2] - 香港市场贡献最大，870万付费客户占总数的33%，新加坡430万占16%，马来西亚200万占7% [3][6] - 主要竞争对手包括老虎证券、微牛证券、盈透证券等 [3][6] 增长驱动因素 - 香港股市复苏：恒指年内上涨20%，日均交易额400亿美元，IPO活动创纪录 [4] - 加密货币交易：日均交易量从Q3的1000-2000万港元增至Q4的3500万港元，占总交易量0.1% [4] - 计划发行稳定币，香港已批准相关法规，近50个申请者中富途有望领先 [4] 市场扩张战略 - 从香港扩展到新加坡、马来西亚、日本等市场，并在美澳有布局 [6] - 通过线下门店和产品创新（如加密和ETF机器人顾问）深化渗透 [6] - 未来可能向美国扩张，与Robinhood直接竞争 [8] 财务表现与展望 - 2024年收入136亿港元（+136%），调整后净收入58亿港元 [9] - 收入结构：经纪佣金44%，利息收入49%，其他收入6% [9] - 2025年收入预计增长48%至189亿港元，2026年增长13%至196亿港元 [12] - 2025年EPS预计60.94美元，2026年68.66美元 [12] 产品与服务 - 提供香港、美国、日本等多市场证券交易服务 [3] - 特色产品包括加密货币交易、ETF机器人顾问、IPO认购等 [3][4] - 社区功能如实时数据和投资者论坛帮助维持市场份额 [6]

加密货币交易平台Kraken - 公司正在调查订单问题 [1]

市场调查 - 佛罗里达州总检察长正在调查Robinhood(HOOD O)推动加密货币交易的努力 [1]

公司层面 - 国泰君安国际获证监会批准提供虚拟资产交易服务 将现有第1类受规管活动牌照升级为综合账户安排下的虚拟资产交易服务 [1] - 公司实现从传统证券服务商向数字资产综合服务枢纽的战略升级 打通虚拟资产交易、托管、咨询、发行及衍生品全链条服务能力 [2] - 作为首家获此牌照的中资券商 开辟高附加值收入源 包括加密货币与稳定币交易佣金、跨境稳定币清算分润及结构化衍生品设计与发行收益 [2] - 全牌照赋予公司参与稳定币发行、RWA代币化等前沿领域的先发优势 在香港打造国际虚拟资产中心的背景下抢占战略制高点 [2] 行业层面 - 国泰君安获批验证香港战略落地 为中资龙头券商承接虚拟资产合规营运提供可行性路径 中信证券、中金公司、招商证券国际等有望跟进 [3] - 行业竞争焦点从低附加值同质化通道服务转向构建跨境数字金融基础设施核心能力 包括清算枢纽和证券化引擎两大支柱 [3] - 商业模式重构将优化收入结构 提升高费率业务占比 并通过稳定币储备资产配置需求打开资产负债表扩张新通道 [3] 生态层面 - 虚拟资产合规化浪潮将重塑非银金融产业链 加速数字资产发行、流通、管理和应用的协同生态网络成型 [4] - 金融科技企业将受益于区块链底层设施、智能合约审计、链上合规监控等服务需求激增 [4] - 支付机构跨境支付网络可无缝接入稳定币清算体系 提升效率并分润手续费 [4] - 资管公司将涌现代币化货币市场基金、债券基金及REITs等新型可编程资产 驱动AUM增长 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国泰君安证券（香港）获批虚拟资产交易服务牌照，从传统券商升级为数字资产综合服务枢纽，开辟高附加值收入源并抢占战略制高点 [5] - 头部示范效应显著，倒逼中资头部券商加速跟进，驱动券商行业商业模式重构 [5] - 虚拟资产合规化浪潮将激活并重塑非银金融产业链，形成协同生态网络 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年06月25日，国泰君安证券（香港）获批将现有第1类受规管活动牌照升级为提供虚拟资产交易服务 [1] 对国君自身影响 - 实现从传统证券服务商向数字资产综合服务枢纽的战略升级 [5] - 开辟高附加值收入源，包括加密货币与稳定币交易佣金、跨境稳定币清算分润、结构化衍生品设计与发行收益 [5] - 抢占战略制高点，获得参与稳定币发行、RWA代币化等前沿领域的先发优势 [5] 对券商行业影响 - 头部示范效应显著，倒逼中资头部券商加速跟进 [5] - 验证路径可行性，为同行铺平道路 [5] - 驱动商业模式重构，竞争焦点转向构建跨境数字金融基础设施核心能力 [5] 对非银生态影响 - 激活并重塑整个非银金融产业链，形成协同生态网络 [5] - 金融科技企业服务需求激增，形成技术支撑层 [5] - 支付机构接入稳定币清算体系，提升效率并分润手续费 [5] - 资管公司涌现新型可编程资产，驱动AUM增长 [5]