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公司战略与运营调整 - 公司在10月下旬批准了新的举措，旨在整合部分服务提供商、标准化业务流程并寻求净裁员 [1]

**行业与公司概览** * 纪要涉及中国消费品行业 涵盖可选消费和必需消费品两大领域[1] * 核心公司包括花旗推荐的行业首选标的 如安踏体育 泡泡玛特 亚朵生活 海尔智家 美的集团 华润啤酒 东鹏饮料 巨子生物等[1] * 信息来源为花旗在2025年11月于深圳和上海举办的2025年中国峰会 共邀请了44家中国消费品公司[9] **核心投资主题与论据** **消费趋势转变** * 消费模式转向体验式和服务式消费 追求情感价值 幸福感和自我表达[2] 例如泡泡玛特的潮流玩具和老铺黄金的传承黄金产品[2] * 年轻世代更关注健康福祉 包括健康 健身 营养 外貌和正念[3] 运动服饰 健康补充剂 美妆护肤等行业受益[3] * 快速增长的银发经济带来新需求 老年人优先考虑休闲和文化体验[4] 旅游 运动服饰 健康补充剂等行业将受益于这一人口结构变化[4] **渠道与品牌战略演变** * 新兴渠道快速发展 包括社交电商 会员店 零食专营连锁 O2O/即时零售等[5] 食品公司如农夫山泉 统一企业 万洲国际 海天味业 安井食品等正积极拥抱这些变化[5] * 消费公司采用多品牌战略以满足多元化需求 例如安踏 滔搏 华润啤酒 农夫山泉 东鹏饮料 华住集团和珀莱雅[6] 部分行业龙头为缓解渠道库存压力 在2025年第三季度下调增长目标[6] **公司具体表现与展望** **泡泡玛特 (9992 HK)** * 公司优先考虑IP运营的可持续性 LABUBU的价值尚未完全释放 计划在2026年推出LABUBU 4 0 并有电影制作计划[11] 增长可持续性担忧被夸大 公司主动控制2025年第四季度线上预售规模以维护IP运营[12] * 海外扩张强劲 计划在2025年底前将美国门店数量从目前的50多家增至60家以上 并进入加拿大 墨西哥 阿根廷 巴西和中东市场[13] 日本市场表现良好 已成为亚太区前三大市场[13] * 供应链策略为70%的预计销量先生产 再根据市场动态灵活补货[14] 海外供应链扩张 10-20%的盲盒产能在越南[14] **老铺黄金 (6181 HK)** * 管理层对2026年销售和毛利率充满信心 预计2026年增长来自2025年价格调整贡献20-30%增长 2025年新店销售全年化贡献约20%增长 以及同店销售增长仍有空间[16] * 2025年10月26日进行第三轮提价 幅度超过25% 以追赶金价上涨并维持至少40%的毛利率[17] 提价后毛利率已恢复至40%以上 标价零售价下的毛利率约为47%[17] * 上海市场潜力巨大 上海恒隆广场VIP预展活动平均客单价超过100万元人民币[21] 在中国大陆 重点将放在扩大现有商场内的面积和优化位置 而非进入新商场[22] **海底捞 (6862 HK)** * 2025年10月翻台率实现低个位数同比增长 第三季度毛利率环比高于上半年的60 2% 劳动力成本环比下降[30][32] * 管理层计划在2026年第一季度终止部分亏损的试点项目 预计将为2026年全年节省运营开支[30] 2025年前10个月新增59家海底捞门店 关闭约60家门店 并将50多家门店转为加盟店[31] **华润啤酒 (0291 HK)** * 2025年第三季度销量实现低个位数同比增长 喜力品牌销量在第三季度和前三季度均增长20%以上[35] 管理层预计2025年全年销量实现低个位数增长 单价基本持平[34] * 2025年下半年毛利率预计同比扩张 但幅度小于上半年的2 5个百分点 预计2025年全年毛利率改善100-200多个基点[36] 预计2025年股息支付率将升至约60% 2024年为52%[34][36] **美的集团 (300 HK)** * 维持2025年第四季度"季度销售额 净利润不下降"的指引 2025年全年财务目标约10%的销售额增长和净利润率同比扩张可轻松实现[40] * 海外生产占比从2025年初的约20%提升至目前的约30%[41] 库卡中国销售额在2025年前三季度增长20%以上[42] **海尔智家 (600690 SS)** * 维持2025年第四季度和2026年展望 目标在2025年第四季度实现中个位数销售额增长和净利润率扩张 在2026年实现中个位数到高个位数收入增长和双位数净利润增长[43][46] * 2025年10月中国销售额实现低个位数增长 空调安装量实现中个位数到高个位数同比增长[44] 预计未来几年集团营业利润率每年同比改善20-30个基点[47] **李宁 (2331 HK)** * 维持2025年全年指引 即销售额同比基本持平 净利润率为高个位数[48] 双十一期间零售额增长符合管理层预期[49] * 继续目标在2025年第四季度末将渠道库存与零售额之比降至4-5倍[48] 计划将鞋类销售占比从目前的50%以上提升至60%以上[49] **农夫山泉 (9633 HK)** * 重申2025年全年指引 即集团收入同比增长中双位数 净利润率同比扩张[51] 观察到现制茶饮价格战对其业务影响有限[52] * 包装水业务预计稳步复苏 2025年上半年包装水销售额仍比2023年同期低10%[53] 即饮茶业务仍有充足增长空间[54] **中国化妆品行业** * 国内品牌表现分化 毛戈平和巨子生物增长超过30% 而其他品牌表现平淡[56] 国际高端品牌普遍表现良好[56] * 毛戈平 双十一增长31-35% 符合其保守目标 预计2025年第四季度线上增长超过40% 全年线上增长目标40%[57][60] 线下会员从2024年的480万增至2025年上半年的560万[64] * 上海家化目标在2025年第四季度实现营业利润扭亏为盈[58] 双十一期间佰草集未参与KOL直播以保护新品价格[68] * 巨子生物旗下品牌可复美2025年10月和双十一期间总交易额增长超过30%[72] 管理层计划在销售额超过100亿元人民币之前保持高销售费用率在50%附近[75] **中国旅游集团中免 (601888 SS)** * 海南离岛免税销售在新政策于11月1日生效后呈现积极趋势 11月1-7日销售额同比增长34 86%至5 06亿元人民币 购买人数同比转为正增长3 37%[76][77] * 双十一期间海南线上平台总交易额同比增长40 4%[77] 公司今年采取较少的价格折扣[78] **亚朵生活 (ATAT O)** * 2025年9月和10月平均可出租客房收入转为正增长 但能否持续到11月 12月及2026年尚不确定[80][81] 按计划在2025年底实现2000家门店的目标[82] * 零售业务增长继续超过酒店运营 枕头占总交易额50-60% 被褥20-30%[83] 亚朵轻品牌表现优于其他品牌 预计到2025年底门店数将从2024年的100家增至170-180家[84] **布鲁可 (0325 HK)** * 2025年第三季度收入环比改善但未爆发式增长 实现全年收入同比增长50%的目标具有挑战性[86] 新产品组装车已于11月14日上架[87] * 净利率在2025年下半年可能仍面临压力[90] 9 9元产品的毛利率已提升至45% 目标是达到50%[90] **中国飞鹤 (6186 HK)** * 前景疲软 婴幼儿配方奶粉行业面临潜在出生率下降的压力 飞鹤面临渠道整合 库存去化和新品延迟导致的市场份额流失[94] * 管理层预计2025年下半年收入与上半年相似 2025年全年收入为180亿元人民币[96] 渠道库存水平为30天[95] **恒安国际 (1044 HK)** * 2025年下半年收入增长温和 主要由纸巾业务驱动 毛利率趋势好于预期[105] 纸巾业务在2025年下半年预计增长略高于2%[106] * 卫生巾业务在2025年上半年销售额同比下降15-20% 预计2025年全年销售额下降高个位数或10%[107] **万洲国际 (0288 HK)** * 预计2025年第四季度所有地区营业利润均增长 包括中国 美国[111] 中国新渠道在2025年第三季度增长26% 贡献20%的销售额[112] * 股息支付率将保持不低于50% 预计2025年常规股息金额将同比增长[115] **科沃斯 (603486 SS)** * 双十一期间扫地机器人业务总交易额同比持平[116] 预计2025年第四季度中国区收入将面临压力[116] * 管理层预计2026年集团销售额增长约20% 净利润率为低双位数 海外销售额增长约30% 并预计海外销售额将在2026年超过中国销售额[118] **石头科技 (688169 SS)** * 双十一期间扫地机器人业务总交易额同比增长30%以上[119] 但考虑到对消费者的补贴和2024年第四季度的高基数 2025年第四季度中国区扫地机器人销售额增长可能与总交易额增长存在较大差距[119] * 美国市场因中美关税高企和前期库存积压 直售盈利能力面临更大压力[121] **锦江酒店 (600754 SS)** * 2025年10月平均可出租客房收入同比转为正增长2% 主要由平均房价驱动[123][124] 管理层预计2025年第四季度平均可出租客房收入同比持平或略有改善[124] * 目标在2026年净增800-900家门店 其中60-70%为中高端品牌[125] 预计卢浮酒店亏损将在2026年收窄1亿元人民币 并在2027年实现盈亏平衡[126] **安井食品 (2648 HK)** * 2025年10月销售改善趋势持续 好于管理层预期[127] 2025年第三季度毛利率同比稳定[130] * 锁鲜装产品保持双位数增长 预计2025年销售额达11亿元人民币[136] 新收购的冻品先生贡献2025年第三季度收入1 5亿元人民币 净利润1500万元人民币[137] **首旅酒店 (600258 SS)** * 2025年10月至11月初平均可出租客房收入趋势持平至略有正增长[138] 计划在2025年总新开1400-1500家门店 关闭700家门店[139] * 新品牌璞隐和逸扉计划在2026年分别运营超过150家和100家门店[141] 渠道组合中OTA和中央预订系统各占36-38%[142] **中炬高新 (600872 SS)** * 管理层看到渠道库存 定价和经销商信心触底的初步迹象[143] 渠道去库存已完成 库存天数低于1 8个月[144] * 手头有30亿元人民币现金 若2026年第一季度并购无实质进展 将考虑为员工激励计划进行股份回购[147] **优然牧业 (9858 HK)** * 原奶行业供应减少慢于预期 但9月 10月需求似乎好于预期[148] 行业牛群规模在2025年9月底降至590万头以上[149] * 目标2025年原奶量增长中双位数至超过400万吨[151] 随着新建牧场项目完成 未来年度资本支出将大幅减少至3-5亿元人民币用于维护[152] **颐海国际 (1579 HK)** * 2025年下半年第三方销售增长可能慢于上半年 低于预期[153] 9月预制菜负面新闻影响了对餐饮渠道的销售增长[154] * 正将对关键客户的销售模式从经销转为直营 目标到2026年转化60%的关键客户[155] 海外业务目前微利[156] **江南布衣 (3306 HK)** * 2026财年上半年至今 7月至11月 总交易额保持低双位数同比增长[161] 10月总交易额实现高双位数增长[162] * 价格折扣基本稳定 当季产品折扣在20%或以下 上年产品折扣在50%或以下 有所改善[162] 渠道库存健康[162] **健合国际 (1112 HK)** * 管理层对2025年下半年和2026年充满信心 维持2025年指引 预计收入高个位数增长 净利润率接近中个位数[165][166] * 目标资产负债表去杠杆 预计2025年债务水平减少2 5-3亿元人民币 净债务 EBITDA比率从2024年的3 99倍降至2025年的3 7倍和2026年的3倍[167]

核心观点 - 摩根士丹利重申对e.l.f. Beauty的“买入”评级 目标价121美元 公司被列入全球12支超卖股票投资名单 [1][2] - 公司近期运营势头强劲 美国市场销售增长显著 并通过进入海湾合作委员会市场进行国际扩张 以推动未来增长 [2][3][4] 近期运营与市场表现 - 截至报告日期前两周 美国扫描数据显示销售额同比增长15.3% [2] - 最近一周销售额增长13.8% 加权平均价格上涨15.7% 支持了销售增长 [3] - 最近一周公司市场份额同比提升85个基点 [3] - 过去四个月 销售流速同比增长11.8% 总分销网点也有所改善 [3] 国际扩张战略 - 公司于2025年11月20日宣布通过合作伙伴丝芙兰进入海湾合作委员会地区市场 包括巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋 [4] - 该地区是全球社交媒体渗透率最高的地区之一 也是公司未开设零售店的区域中需求排名第一的地区 社交媒体提及率超过38% [4] - 此次进入是该品牌在该地区的首次亮相 旨在实现其全球美妆普及的目标 并补充其在美国的强劲表现 [4] 公司业务定位 - 公司专注于创造易于获取、成分洁净的纯素化妆品和护肤品 [5]

监管政策变动 - 美国食品药品监督管理局撤回了一项由拜登政府提出的法规草案 该草案要求滑石粉化妆品制造商必须检测石棉含量并保存合规记录[2][3] - 撤回理由是基于公众评议期的49条高度科学和技术性意见 需要重新考虑解决石棉暴露问题的最佳方式和更广泛原则[5][6] - 食品药品监督管理局计划根据《2022年化妆品法规现代化法案》提交一项新的、更全面的法规提案 旨在减少石棉暴露和相关疾病 并确定更安全的低成本替代添加剂[8][9] 行业影响与现状 - 滑石粉被广泛用于化妆品中 起到吸收水分、防止结块和使产品具有丝滑感的作用[4] - 强生公司因婴儿爽身粉中的滑石粉存在石棉风险而面临大量诉讼[4] - 美国在石棉监管上与全球超过50个全面禁止石棉的国家步调不一致 而许多化妆品的生产地中国并未禁止石棉[10] 相关企业动态 - 强生公司成为多起诉讼的焦点 指控其知晓婴儿爽身粉产品中滑石粉存在石棉风险但未充分披露[4] - 特朗普政府表现出对石棉这种致命致癌物防护措施的回撤意愿 允许石棉回归 而拜登政府则在2024年最终确定了禁止温石棉持续使用的规定[9] - 当前特朗普政府已针对两项石棉禁令努力采取行动 包括环保局在6月计划撤回对温石棉的拟议禁令 但在不到一个月后改变了方向[10] 市场反应与争议 - 消费者权益倡导者对此举表示困惑和担忧 认为要求公司检测石棉的简单规则被撤销难以理解 这可能导致化妆品中含有致癌物[11] - 这一行动被批评为“另一个可怕的倒退” 将识别受污染消费品的责任转移给无法通过肉眼判断的普通美国人[11]

市场交易与技术故障 - 芝加哥商品交易所多个服务因数据中心“冷却问题”中断 导致股指期货交易暂停 个股盘前交易未受影响 期货指数和期权交易于美东时间上午8:30全面恢复 [1] 美股月度表现 - 三大主要指数在11月交易月预计均将收跌 道琼斯指数和标普500指数有望结束连续六个月的上涨势头 纳斯达克综合指数预计将出现八个月来的首次月度下跌 [2] - 当日交易提前于美东时间下午1点结束 [2] 黑色星期五购物趋势变化 - 黑色星期五在线销售额在过去六年已超过实体店支出 实体店客流量在过去几年基本持平 [5] - 德勤报告显示 消费者在11月27日至12月1日期间平均支出为622美元 较去年下降4% [5] - AT&T发现Z世代参与度最高 而年长消费者更接近圣诞节购物 [5] Alphabet的AI进展与市场表现 - Alphabet本月股价上涨超过13% 今年以来股价上涨接近70% 成为巨型科技股中表现最佳的公司 [3][6] - 公司本月初发布名为Ironwood的最新张量处理单元 上周推出最新AI模型Gemini 3并获得硅谷巨头积极关注 [4] - 专家认为Alphabet在竞争激烈的AI市场中领先优势微弱且难以保持 [6] 科技行业竞争动态 - 阿里巴巴宣布推出由其AI模型驱动的智能眼镜Quark AI Glasses 这是该公司首次涉足智能眼镜产品类别 与Meta等主要厂商竞争 [8][9] - Counterpoint Research发现苹果今年智能手机出货量有望超过三星 为14年来首次 受iPhone 17强劲销售推动 苹果市场份额也将扩大 [9] 韩国美容产品在美国市场增长 - 美国市场所谓的“K-beauty”产品销售额今年预计飙升超过37% 达到20亿美元以上 [10] - 从Ulta、Sephora等美妆产品中心到沃尔玛、Costco等大型连锁店均在跟进这一趋势 首尔的“Sephora”Olive Young明年将在洛杉矶开设首家美国店 [11]

行业趋势 - 韩国化妆品在美国市场正从利基市场进入主流，预计2025年销售额将超过20亿美元，较去年增长超过37%[3][4] - 韩国化妆品出口额在2025年上半年达到创纪录的55亿美元，同比增长近15%，韩国已成为美国市场领先的化妆品出口国，超越法国[5] - 面部护肤品是韩国化妆品在美国的最大收入驱动力，护发产品增长最快，混合型产品如润色精华和含护肤成分的气垫粉饼持续激增[6] 市场驱动力 - TikTok是核心发现引擎，Gen Z和千禧一代消费者约占韩国化妆品消费者的四分之三，带有“K-beauty”或“Korean skin care”标签的帖子每周吸引2.5亿次浏览[16] - 韩国娱乐在美国的兴起，如流行团体BTS和Blackpink，推动了韩国文化出口的普及[14] - 韩国化妆品“第二波”浪潮规模更大、速度更快、更具包容性，涵盖了彩妆、头发和头皮护理、身体护理、香氛和高科技设备[15] 零售渠道竞争 - 零售商如Ulta、Sephora、Walmart和Costco正在积极扩张韩国化妆品业务，形成“军备竞赛”[7][10] - Ulta在2025年第一季度报告中指出韩国护肤品销售额增长38%，新的韩国化妆品合作伙伴关系帮助公司在第二季度盈利超出华尔街预期[8] - 韩国本土零售商如Olive Young计划明年在洛杉矶开设首家美国门店，亚洲美容零售商Sukoshi也计划在未来一年新增20家门店[10] 产品创新与研发 - 韩国化妆品行业高度创新，品牌每天开发数百种配方，并进行临床测试[22] - 行业正转向更具实验性的成分，如从鲑鱼或鳟鱼精子中提取的DNA，并扩展到生物技术领域[23] - 韩国市场高度竞争，2024年有超过28,000家持牌化妆品销售商，几乎是五年前的两倍，推动持续实验[21] 消费者行为 - 消费者通过TikTok等平台发现产品，病毒式传播的产品往往在零售商补货前就从货架上消失[16] - 病毒式传播推动品牌更具包容性，例如在TikTok创作者批评后，品牌Tirtir将粉底液色号从3种扩展到40种[18] - 实体零售体验对消费者仍然关键，能够触摸、感受和试用在TikTok上看到的产品是重要因素[11]

公司近期表现与挑战 - 公司股价近期承压下跌，但当日上涨4.42%至75.30美元 [1][6][7] - 每股收益从去年同期的0.33美元大幅下降至本财年第二季度的0.05美元 [5] - 毛利率为66.54%，但成本上升和利润率受到侵蚀 [5][7] 公司运营与市场环境 - 公司继续增长并获取市场份额，但面临整体可自由支配支出下降的艰难环境 [2] - 80%的产品在中国生产，受关税影响显著 [2] - 公司已通过提价来抵消成本上升，效果预计在未来几个季度显现 [5] 公司增长与市场地位 - 在行业普遍承压时期，公司仍报告销售增长，并在多个品类中获得市场份额 [4] - 公司预计2026财年全年增长率为18%至20% [4] - 公司连续第八年成为最受青少年喜爱的化妆品品牌，并在多代际市场中越来越受欢迎 [4] - 由于其产品价格较低，从高端品牌转换的客户可能会发现该公司 [3] 股票历史表现与估值 - 公司股票长期表现超越市场，过去1年、3年和5年的总回报率分别为-45%、71%和216%，同期标普500指数回报率为12%、28%和99% [7][8] - 当前市盈率为50倍，显示市场对其前景有较强预期 [9] - 52周价格区间为49.40美元至150.99美元 [7]

五大评级上调 - Wolfe Research将Inspire Medical (INSP)评级从Peer Perform上调至Outperform，目标价180美元，理由是美国医疗保险（Medicare）报销率意外提高50%为股票看涨论点注入动力 [2] - UBS将Cummins (CMI)评级从Sell上调至Neutral，目标价从350美元提高至500美元，认为卡车周期将在2026年见底，股票风险回报趋于平衡 [2] - Raymond James将CDW (CDW)评级从Outperform上调至Strong Buy，目标价185美元，认为公司成本逆风正在缓解，并可能进入增长加速期 [3] - Citi将Brinker (EAT)评级从Neutral上调至Buy，目标价从144美元提高至176美元，公司成本环境因巴西食品关税下降而改善，销售额在2026财年前有望保持增长势头 [3] - UBS将Applied Materials (AMAT)评级从Neutral上调至Buy，目标价从250美元提高至285美元，理由是对2026年和2027年晶圆厂设备支出前景转为显著更乐观 [4] 五大评级下调 - Argus将Coinbase (COIN)评级从Buy下调至Hold，未设目标价，公司作为领先的加密货币交易平台且USDC稳定币势头持续，但股票交易预期远期市盈率为39倍，远高于其他交易所的24至27倍倍数 [5] - Rothschild & Co Redburn将Estee Lauder (EL)评级从Neutral下调至Sell，目标价从83美元下调至70美元，认为尽管销售增长改善，但公司需要更深层次投资，其利润率恢复规模面临风险 [5] - Canaccord将Exact Sciences (EXAS)评级从Buy下调至Hold，目标价从85美元提高至105美元，因公司宣布将被Abbott (ABT)以每股105美元收购，TD Cowen亦将股票评级下调至Hold [5] - Northland将Green Dot (GDOT)评级从Outperform下调至Market Perform，目标价从18美元下调至14.25美元，因公司宣布两项复杂且协调的战略交易，将分离其金融科技和银行业务 [5] - Barclays将Camden Property (CPT)评级从Overweight下调至Equal Weight，目标价从127美元下调至118美元，公司预期总回报前景在公寓房地产投资信托基金行业中处于中游水平 [5]

公司成立信息 - 赣州泓扬化妆品有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为赖菊井 [1] - 公司注册资本为10万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围为一般项目，包括化妆品零售、化妆品批发、日用杂品销售、日用品批发 [1] - 经营范围还包括个人卫生用品销售、互联网设备销售、卫生用品和一次性使用医疗用品销售、日用品销售 [1]