**核心观点与论据** * **宏观流动性指标转好**：M2增速与社融增速的差值（M2-TSF growth spread）是关键的股市流动性先行指标，该差值转正并持续扩大通常预示着股市流动性环境的改善[1] 该差值自2025年3月以来持续攀升，并在8月触及零值，若持续上升可能意味着股市流动性环境的持续加强[2] **潜在流动性来源分析** * **保险资金流入潜力巨大**： * 新会计准则（OCI）实施后，高股息央企对保险公司的吸引力显著增加，四大上市险企（平安、国寿、太保、新华）的OCI账户总额在2025年上半年增长408.2亿元至5824.7亿元[3] * 许多中小型险企在6月时尚未显著增持股票，其股票和基金资产占其总资产增长的比例仅为11.8%，远低于四大险企的33.3%和行业平均的20.9%[4] * 即使不考虑资产管理规模增长，行业股票和基金配置比例仅恢复至13.1%（2025年6月），仍低于2020年末的13.3%和2015年的14.8%的峰值，保守估计，仅回归2020年末配置水平就可能带来约2500亿元的潜在流入[4] * **理财资金是比存款更可能的流动性来源**： * 规模约30.7万亿元的银行理财市场（截至2025年6月）对资产价格和回报预期更敏感，相比160万亿元的居民存款更可能向股市重新配置[5][8] * 理财资金对股票的配置比例仅为2.4%（2025年6月），远低于2020年末4.8%的峰值，若回归该峰值，可能为股市带来约7000亿元的潜在流入[8] * **结构性变化：被动投资崛起**： * 当前市场上涨由被动投资驱动，与2014-15年的杠杆牛和2019-21年的主动及主题基金牛不同[9] * 自2024年9月24日政策底以来，股票ETF份额增加了3377亿份，截至2025年9月12日总份额达2.01万亿份，资金通过被动基金持续流入[9] * 此次个人和机构资金共同驱动，改变了A股的定价生态，指数权重股获得更多流动性，可能拉大其与非成分股之间的估值差距[9] **投资策略与展望** * **短期展望**：鉴于保险和理财资金的潜在流入，预计A股市场充裕的流动性在短期内将持续，但投资者需警惕更高的市场波动，建议“享受流动性，但关注基本面”，并聚焦于基本面稳健的指数权重股[10] * **长期策略**：建议调整传统的杠铃策略，适度从高股息板块向科技和成长板块倾斜，看好两个高附加值的“出海”主题：中国新消费（如跨境旅游、短剧、文化商品、游戏、新式茶饮）和高端智能制造（如电子、家电、汽车、国防行业，以及创新药、机器人、AI硬件等新兴主题）[11][12] **其他重要内容** * **风险提示**：观点面临的风险包括市场整体下跌、因流动性和情绪波动导致的市场波动加剧以及经济放缓[11] * **报告属性**：该报告为野村东方国际证券有限公司于2025年9月16日发布的原中文报告的英文翻译版，若出现歧义，以中文版本为准[6]

公司股价表现 - 公司股价年初至今下跌26% [2] - 7月份因削减股息和下调业绩指引导致股价单日下跌12% [2] 行业竞争环境 - 中国和韩国家电企业通过倾销策略抢占市场份额 对公司业务造成冲击 [2] - 分析师认为若不存在反竞争倾销行为 公司股价具备显著上涨潜力 [2] 公司战略调整 - 公司实施关税保护策略但未能有效提振股价表现 [3] - 管理层被认可经营能力 但业务增长动力不足 [3] 市场关注度 - 公司因美国制造基地属性受到知名财经评论员多次讨论 [2] - 被纳入专业投资者关注的股票观察清单 [1]

战略合作框架 - 双方围绕企业管理 AIGC ICT基础建设 绿色低碳 云业务 产品研发及国际化领域展开合作 [1] - 共建星闪和开源鸿蒙生态 [1] - 成立专项工作组研究AI在智能家居 智能制造领域的应用 [1]

行业竞争态势 - 大家电领域价格战非常激烈 [1] - 公司实现量价齐涨且销量增长 [1] 公司产品策略 - 公司空调产品正式推出十年保修服务 [1] - 保修范围覆盖挂机、柜机和中央空调等所有空调产品 [1] - 公司成为行业学习榜样和标杆 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国消费电子行业 特别是白色家电 扫地机器人 360度/运动相机和无人机等细分领域[2] * 公司：重点提及美的集团 格力电器 海尔智家 石头科技 影石创新 以及新上市的奥克斯电子和未覆盖的SharkNinja[3][4][5][20] 核心观点与论据 白色家电行业观点 * 投资者对白色家电行业持谨慎态度 认为该行业正进入下行周期[3] * 上海以旧换新补贴政策转变为"登记+抽奖"模式被视为一个负面信号[3] * 部分投资者预期中国家电零售额将从9月开始同比下降 在高基数基础上可能引发整个板块股价进一步承压[3] * 竞争动态可能加剧 原因是美的集团战略重点转向市场份额而非盈利能力 以及近期有新进入者[5] 对具体公司的观点与分歧 * **美的集团**：部分投资者寻求逢低买入机会 因其2026年潜在股东回报率达低至中双位数百分比 包括高个位数百分比的盈利增长 5%的股息收益率和超过1%的回购 以及良好的执行力和过往记录以应对下行周期[3] * **格力电器**：投资者认同其空调市场份额损失更为显著 且在价格竞争可能加剧的背景下 对7%的股息收益率和潜在中期股息能否支撑股价持犹豫态度[3] 报告对格力持卖出评级 因其是纯粹的国内空调品牌[5] * **石头科技**：多数投资者认同其营业利润率复苏的积极观点 主要驱动力是战略性缩减亏损的洗衣机业务以及来自追觅的竞争缓和 但部分投资者对其第三季度营业利润率能否环比改善持怀疑态度 并认为其进军割草机领域意味着未来营销开支将增加[4] * **影石创新**：投资者的兴趣超预期 多数看好其高增长潜力 将其视为自媒体时代独特的新消费标的 8月中旬发布的无人机产品因对入门级消费者更友好而显示出更快增长潜力 但部分投资者认为大疆将是影石消费者教育投资的主要受益者 因为消费者最终可能升级至更高端的大疆无人机 其估值对只关注消费领域的投资者吸引力不大 但全行业投资者认为要求较低[4] 投资建议与首选标的 * 报告对中国家电行业转向谨慎 预计补贴后行业下行周期将持续至2027年第三季度[5] * 看好高增长的扫地机器人公司石头科技和360度/运动相机公司影石创新 以及受益于全球扩张的SharkNinja[5] * 基于显著的海外增长潜力和强大的抵御新进入者能力 偏好美的集团和海尔智家[5] 其他重要内容 风险提示 * 中国家电行业主要风险包括中国房地产市场调控影响需求 原材料价格高企以及全球供应链限制影响出口[7] * 扫地机器人行业风险包括新进入者导致市场竞争加剧 原材料价格上涨以及汇率波动带来的汇兑损失[8] * 中国小家电行业风险包括经济下行导致消费疲软 价格竞争以及原材料价格上涨侵蚀行业盈利能力[8] 评级与价格信息 * 报告给出具体公司评级及截至2025年9月12日的股价：影石创新为买入评级 股价318.13元 石头科技为买入评级 股价197.00元 格力电器为卖出评级 股价41.05元 海尔智家为买入评级 股价26.19元 美的集团为买入评级 股价75.57元 SharkNinja为买入评级 股价113.93美元[20]

战略合作与产品推广 - 苏宁易购与老板电器提前启动四季度主推活动 十余款新智厨电新品将率先登陆苏宁易购门店[1] - 双方深化联合定制合作 加大新智厨电产品供给 覆盖油烟机 蒸烤炸一体机 洗碗机 燃气热水器等品类[3] - 推出焕新补贴至高2000元 购买数字厨电i7套系赠送华为电脑 手表和平板三件套等权益[6] 产品创新与技术特性 - AI数字厨电R1P-i1套系搭载智能烹饪系统并支持语音控制[3] - 超薄双腔油烟机采用16cm超薄机身设计 具备随需而变的吸力功能[3] - 蒸烤微一体机内置4000多道数字菜谱 可自动控制火候与烹饪时间[3] 终端体验与场景升级 - 以苏宁易购Max Pro门店为载体 打造数字厨电美食工坊 引入老板电器最高规格旗舰店[3][5] - 设立"私享家"专区 通过1:1真实复刻家居环境实现全屋定制到家电搭配的一站式购齐体验[3] - 落地新品发布会 品蟹宴 抖音直播及"老板寻鲜记"美食品鉴活动增强消费者互动[1][3][6] 市场策略与用户服务 - 针对存量市场挖掘新增量 通过多样化门店业态覆盖核心城市及社区商圈[6] - 建立覆盖售前厨改方案设计 售中接待 售后家电保养的一站式服务体系[6] - 提供上门安检保养 免费清洗 以旧换新便民服务点等社区化服务[1][6] 行业趋势与消费需求 - 厨电消费需求从"精打细算"向"优质体验"转变 AI智能与超薄设计成为高端产品核心考量因素[3] - 国庆假期叠加金九银十装修旺季推动厨房电器换新热度持续攀升[6]

智能家电耗材经济现状 - 智能家电耗材如滤网、滤芯、刷头等形成庞大市场，成为影响消费者体验和行业发展的关键因素 [3] - 消费者普遍反映后续更换配件及耗材支出较大，存在"硬件亏损、耗材盈利"的商业模式 [3] 耗材价格数据 - 电动牙刷刷头近50元，扫地机器人专用拖布超20元，小米净水器RO反渗透滤芯售价459.08元，科沃斯地宝水洗抹布2对装售价99元 [6] - 售价2000-5000元的净水器年均滤芯更换成本约500元，5年耗材费用超过机器价格 [6] - 主流品牌滤芯年更换成本600-1200元，占产品全生命周期使用成本的62%-78% [6] - 某品牌活性炭复合滤芯单价300元，使用优惠券后仍需支付270元 [16] 企业商业模式 - 企业采用技术手段强制消费者购买原装耗材，安装后需维修人员用特定NFC刷机或扫码枪扫码才能正常运行 [21] - 净水器厂家研发具有自主知识产权的滤芯结构和换芯方式，实行"低价卖机器，高价卖耗材"的商业模式 [25] - 销售环节通常避谈耗材价格，很少主动提及后续维护和耗材更换成本 [26] 消费者投诉与检测 - 消费者投诉集中在"使用频率不高却频繁提示更换"和"售后未检测直接建议换滤芯"等问题 [20] - 部分净水器设置水流通量和时间两种模式，即便未达到限定水流通量，只要使用时长到期就会提示更换 [16] - 消费者可用TDS检测笔检测水质判断耗材实际寿命，不必盲目听从机器提示 [34] 行业解决方案 - 规范耗材标准、开放接口是打破品牌垄断、降低消费成本的关键 [28] - 推动耗材接口标准化，企业可在材料、技术层面开展创新竞争 [30] - 电动牙刷领域头部品牌全面开放刷头接口，第三方刷头可适配使用 [32] - 胶囊咖啡机领域多个品牌推出通用胶囊产品，电商平台推动优化滤芯寿命计算逻辑和标准统一 [33] 市场规模数据 - 截至2025年8月底，我国共有超6600万名消费者参与家电以旧换新活动，累计购买新家电1.09亿台 [27]

港股家电板块表现 - 港股家电股集体上涨 海尔智家涨超5%至26.94港元 创维集团涨2.75%至4.48港元 海信家电涨2.71%至22.76港元 美的集团涨1.66%至85.95港元 TCL电子跟涨0.61%至9.9港元 [1] 行业销售数据 - 8月我国家电社零同比增长14.3% 增速环比有所放缓但增长趋势依然良好 [1] - 家电线下零售增速环比提升 主要受益于第三批国补资金到位 [1] - 空调品类受全国多雨水天气影响增速有所放缓 [1] - 线上刚需品类增速放缓 但可选品类如扫地机、洗地机等增速依然较快 [1] 行业发展趋势 - 家电企业加快产能出海步伐 在东南亚等地区建设产能 [1] - 产能出海预计对家电出口增速产生影响 [1] - 随着关税政策明朗化 家电出口有望回归稳健增长通道 [1] - 家电出海发展前景被看好 [1]

合作概况 - 美国领先住宅建筑商Century Communities与全美第一家电品牌LG Electronics USA达成全国性家电供应商合作协议 [1] - 合作协议通过LG Pro Builder部门执行 将为Century Communities旗下两个住宅建筑品牌提供厨房和洗衣设备 [2] - 合作计划从2025年第四季度开始实施 覆盖未来四年内全美数万套新建住宅 [2][3] 合作内容 - LG将提供ENERGY STAR认证的核心产品线 包括冰箱、灶具、洗碗机、洗衣机和烘干机等尖端产品 [3] - 除家电外 LG Pro Builder还将提供暖通空调系统、热泵热水器、消费电子等建筑商专属产品组合 [6][10] - 合作基于双方共同理念 旨在通过创新设计、可靠性和优质服务提升消费者生活品质 [4] 公司背景 - Century Communities位列全美前十住宅建筑商 在16个州超过45个市场开展业务 提供抵押贷款、产权和保险经纪等配套服务 [5][7][8] - LG电子全球年收入超过600亿美元 在美国市场销售家电、家庭娱乐产品、商用显示器和汽车零部件等多元化产品 [9] - Century Communities连续三年获评Newsweek美国最值得信赖公司 2025年入选美国新闻与世界报道最佳雇主榜单 [5][7] 市场地位 - LG保持美国家电品牌第一地位 该评级来自OpenBrand MindShare(AHAM Core 6)2024-2025年度数据 [7] - Century Communities作为在线房屋销售行业领导者 通过Century Communities和Century Complete双品牌运营 [1][7] - LG Pro Builder部门专门服务建筑和设计专业人士 配备具有建筑商特定经验的专业销售服务团队 [10]

核心指控 - 惠而浦指控三星 LG电子和GE Appliances通过低报进口家电产品价值逃避特朗普政府关税[1] - 具体表现为泰国产燃气灶申报价值从超过350美元降至175美元降幅超50% 韩国产洗衣机从838美元降至73美元降幅超91%[2] - 尽管申报价值大幅下降但这些产品的零售价格并未发生变化[3] 关税政策影响 - 家电产品关税税率最高提升60%[3] - 申报价值下降与关税税率上升同时发生[3] - 联邦海关数据显示夏季进口家电数量大幅增加的同时申报价值出现显著下降[7] 企业回应 - GE Appliances强烈反驳指控称惠而浦基于猜测提出未经证实的主张是不负责任的行为[9] - GE Appliances宣布50亿美元计划在未来五年将部分海外产能转移至肯塔基州、佐治亚州等美国南部五州[15] - 三星电子和LG电子在特朗普第一任期已开设美国洗衣机工厂但未对指控立即回应[15] 行业背景 - 惠而浦80%产品在美国生产而竞争对手多数产品依赖进口[7] - 三星在特朗普第一任期内增加了美国生产规模[11] - 惠而浦2018年曾通过类似研究成功推动对竞争对手洗衣机加征关税[16] 行动措施 - 惠而浦虽未正式投诉但已向美国海关与边境保护局等机构分享研究成果[3] - 公司顾问表示期望政府快速果断处理关税逃避行为以震慑潜在违规者[4] - 惠而浦已依据海关数据与竞争对手对质要求其停止传播不实信息[7][11]