报告公司投资评级 - 报告对安踏体育（02020.HK）的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主业显韧性，实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4% ，期末每股派发1.18港币[6] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润136亿、152.7亿和172.6亿，分别同比 - 13%、+12.4%和+13%，EPS分别为4.84元、5.44元和6.14元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，予以“买进”[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为纺织服饰，2025年3月19日H股价97.90元，恒生指数24,771.14，股价12个月高/低为106.3/64.87，总发行股数28.0721亿，H股市值2158.46亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（持股52.53%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.66，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为19.95%、20.59%、43.99% [2] 近期评等 - 产品组合中鞋类占比41.2%，服装占比55.6%，配饰占比3.2% [3] 业绩概要 - 2024年实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4%，剔除Amer Sports上市和联营/合营公司损益，主业股东应占溢利同比增7.1%至117.3亿（仅剔除Amer Sports上市影响，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿）[6] 分品牌及渠道情况 - 品牌方面，安踏全年经营流水高单位数正增长，营收335.2亿，同比增10.6%；FILA全年经营流水中单位数正增长（Q4环比改善），营收266.3亿，同比增6.1%；其他所有品牌全年经营流水实现40% - 45%正增长，营收106.8亿，同比增53.7% [7] - 渠道方面，DTC渠道收入182.4亿，同比增7.3%，电商收入约120亿，同比增20.7%，传统批发渠道营收33亿，同比下降2.1% [7] 毛利情况 - 报告期毛利率同比下降0.4pct至62.2%，安踏毛利率54.5%，yoy - 0.4pct；FILA毛利率67.8%，yoy - 1.2pcts；其他品牌毛利率72.2%，yoy - 0.7pct [7] 费用及溢利率情况 - 全年费用率同比提升1.09pcts至40.18%，销售费用率同比提升1.45pcts，公司经营溢利率同比下降1.2pcts至23.4%，安踏经营溢利率同比下降1.2pcts，FILA经营溢利率同比下降2.3pcts，其他品牌经营溢利率同比提升1.5pcts [7] 未来展望 - 2025年公司将在“单聚焦、多品牌、全球化”战略下继续优化经营策略，安踏推进品牌突破，探索多类型门店差异化零售网络；FILA优化发展质量，实现品类稳健增长；2025年全球供应链和运营体系建设预计持续推进 [7] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255|[10]| |同比增减（％）|-2%|35%|52%|-13%|12%|13%|[10]| |每股盈余（EPS，元）|2.82|3.69|5.55|4.84|5.44|6.14|[10]| |同比增减（％）|-2%|31%|50%|-13%|12%|13%|[10]| |市盈率(P/E，X)|32|25|16|19|17|15|[10]| |股利（DPS，港币元）|1.34|1.97|2.36|2.08|2.34|2.64|[10]| |股息率（Yield，％）|1.37%|2.01%|2.41%|2.13%|2.39%|2.70%|[10]| |营业总收入（百万元）|53651|62356|70826|79364|88896|99761|[13]| |营业总支出（百万元）|21333|23328|26794|29841|33336|37310|[13]| |经营溢利（百万元）|11230|15367|16595|18146|20564|23254|[13]| |除税前利润（百万元）|11355|15640|21884|19288|21678|24491|[13]| |持续经营净利润（百万元）|8245|11277|16989|14852|16692|18858|[13]| |归属普通股东净利润（百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255|[13]| |货币资金（百万元）|17378|15228|11390|10596|11485|17471|[14]| |存货（百万元）|8490|7210|10760|13450|16140|18561|[14]| |应收账款（百万元）|2978|3732|4463|5222|6005|6605|[14]| |流动资产合计（百万元）|42596|52140|52482|60354|68200|75020|[14]| |固定资产（百万元）|3716|4143|4687|5249|5774|6236|[14]| |非流动资产合计（百万元）|26599|40088|60133|74992|88837|103939|[14]| |资产总计（百万元）|69195|92228|112615|135346|157037|178959|[14]| |流动负债合计（百万元）|26207|20591|28593|34312|37743|39630|[14]| |非流动负债合计（百万元）|5149|15627|17283|21036|24524|28048|[14]| |负债合计（百万元）|31356|36218|45876|55347|62266|67678|[14]| |少数股东权益（百万元）|3439|4550|5010|5511|6062|6668|[14]| |股东权益合计（百万元）|37839|56010|66739|79999|94771|111281|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|12147|19634|16741|19841|24002|29928|[15]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-4774|-25793|-14864|-14286|-16001|-15962|[15]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-7841|3471|-5761|-6349|-7112|-7981|[15]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-468|-2688|-3884|-794|889|5986|[15]|

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（3/10 - 3/14）大消费全线收涨，各板块表现优于沪深 300 指数，食品饮料、家用电器等板块领涨和领跌个股明确 [4] - 呼和浩特育儿补贴政策率先落地，后续地方政府有望跟进，建议关注母婴零售等相关板块 [4] - 提振消费专项行动方案即将发布，食品饮料板块处于中长期底部区间，配置价值凸显，关注春糖会动销反馈及政策落地节奏 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、市场周度回顾 - 本周大消费全线收涨，美容护理、食品饮料等板块周涨跌幅分别为 +8.18%、+6.19%等，沪深 300 指数上涨 1.59% [4] - 各板块领涨和领跌个股明确，如食品饮料领涨个股熊猫乳品（+18.72%），领跌个股莲花控股（-3.65%）等 [4] 二、行业要闻及重点公司公告 2.1 行业要闻 - 3 月 10 日，TCL 推出旗舰产品 TCL Q10L 系列极景 QD - Mini LED 电视 [17] - 3 月 10 日，小红书公布“小红书电商出海领航计划”，助力商家触达全球用户 [17][18] 2.2 公司公告 - 极米科技全资子公司宜宾极米收到某国内知名汽车主机厂第二个开发定点通知，将成为车载投影零部件供应商 [19] - 3 月 10 日，阿米奥机器人获得新一轮融资，融资规模达亿元级别 [20] - 3 月 11 日，爱美客旗下合资公司拟收购韩国 REGEN Biotech,Inc. 85%股权 [20] - 3 月 12 日，五粮液集团公布线上渠道授权店名录 [20] - 3 月 12 日，深圳市商务局等发布支持政策，推动会商文旅体融合发展 [20] - 安井食品与江苏鼎味泰食品股份有限公司等签订收购 70%股份协议 [20] - 3 月 11 日，三花智控首次回购公司股份约 19 万股，成交总金额约 581 万元 [22] - 3 月 12 日，张家界全资子公司重整计划草案提交期限延长至 2025 年 6 月 11 日 [22] - 3 月 12 日，华利集团发布 2024 年度业绩快报，控股股东提议利润分配方案 [22] - 3 月 13 日晚间，贝因美全资子公司宜昌基地拟投资 8000 万元建设项目 [22] - 3 月 13 日，红棉股份发布 2024 年度业绩预告 [22] - 3 月 13 日，白云山发布 2024 年年度报告，经营业绩同比下降 [22] - 3 月 13 日，泸州老窖控股股东计划增持公司股份，金额不低于 1.50 亿元，不超过 3.00 亿元 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂提升产能；新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon等新客户快速成长，成长路径清晰。预计2025 - 2026年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价64.61元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值754亿元，周内最高/最低价79.34/55.78元，资产负债率22.3%，市盈率23.58，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，公司股价从-23%逐步上升至40% [3] 事件回顾 - 公司公布2024年业绩快报，预计2024年实现营收240.06亿元，同比+19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比+20.01%；2024Q4预计实现营收64.95亿元，同比+11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比+9.3%；公司公布2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税） [5] 事件点评 - 订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。2024年运动鞋销量2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%；2024Q4运动鞋销量0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%；2024年开始与阿迪达斯合作，9月开始量产出货；2024年越南3家新工厂投产，印尼新工厂2024H1已投产，中国新建工厂以及印尼生产基地另一厂区预计2025年2月投产 [6] - 净利率保持高位，2024Q4受产能扩张有所回落。预计公司2024年/2024Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别+0.09pct/-0.36pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24006|27670|31892| |增长率(%)|-2.21|19.35|15.26|15.26| |EBITDA（百万元）|4798.39|5423.04|6184.71|7071.20| |归属母公司净利润（百万元）|3200.21|3841.23|4456.94|5172.88| |增长率(%)|-0.86|20.03|16.03|16.06| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.82|4.43| |市盈率（P/E）|23.56|19.63|16.92|14.58| |市净率（P/B）|4.99|3.98|3.22|2.64| |EV/EBITDA|12.18|12.83|10.60|8.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24006|27670|31892| |营业成本|14967|17835|20557|23694| |税金及附加|5|4|4|5| |销售费用|70|77|89|102| |管理费用|689|768|885|1021| |研发费用|309|370|426|491| |财务费用|-89|-77|-109|-156| |资产减值损失|-150|-135|-135|-135| |营业利润|4056|4945|5734|6652| |营业外收入|3|3|3|3| |营业外支出|23|23|23|23| |利润总额|4036|4925|5714|6632| |所得税|836|1083|1257|1459| |净利润|3200|3841|4457|5173| |归母净利润|3200|3841|4457|5173| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.82|4.43| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|15.3%|15.3%| |成长能力：营业利润增长率|-1.2%|21.9%|16.0%|16.0%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|16.0%|16.1%| |获利能力：毛利率|25.6%|25.7%|25.7%|25.7%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.1%|16.2%| |获利能力：ROE|21.2%|20.3%|19.0%|18.1%| |获利能力：ROIC|19.4%|19.7%|18.5%|17.5%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|20.3%|17.9%|17.1%| |偿债能力：流动比率|3.15|3.63|4.38|4.83| |营运能力：应收账款周转率|5.85|5.90|6.01|6.00| |营运能力：存货周转率|5.75|5.94|6.04|6.01| |营运能力：总资产周转率|1.10|1.11|1.06|1.01| |每股指标：每股收益|2.74|3.29|3.82|4.43| |每股指标：每股净资产|12.95|16.24|20.06|24.49| |估值比率：PE|23.56|19.63|16.92|14.58| |估值比率：PB|4.99|3.98|3.22|2.64| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|3200|3841|4457|5173| |折旧和摊销|877|464|470|485| |营运资本变动|-450|-654|-602|-1131| |其他|67|147|140|140| |经营活动现金流净额|3694|3798|4465|4667| |资本开支|-1152|-969|-459|-458| |其他|-669|52|51|51| |投资活动现金流净额|-1821|-917|-407|-407| |股权融资|7|0|0|0| |债务融资|39|-198|0|0| |其他|-2009|-39|-34|-34| |筹资活动现金流净额|-1963|-237|-34|-34| |现金及现金等价物净增加额|-63|2645|4023|4225| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂提升产能，新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon等新客户快速成长，成长路径清晰，预计25 - 26年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月华利集团股价涨幅从 - 23%逐步上升至40%[3] 公司基本情况 - 最新收盘价64.61元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值754亿元，周内最高/最低价79.34 / 55.78元，资产负债率22.3%，市盈率23.58，第一大股东为俊耀集团有限公司[4] 事件回顾 - 公司公布2024年业绩快报，预计24年实现营收240.06亿元，同比 + 19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比 + 20.01%；24Q4预计实现营收64.95亿元，同比 + 11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比 + 9.3%；公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税）[5] 事件点评 - 订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。24年运动鞋销量2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%；24Q4运动鞋销量0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%；24年开始与阿迪达斯合作，9月开始量产出货；24年越南3家新工厂投产，印尼新工厂24H1投产，中国新建工厂及印尼生产基地另一厂区预计25年2月投产[6] - 净利率保持高位，24Q4受产能扩张有所回落。预计24年/24Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别 + 0.09pct/-0.36pct[7] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24006|27670|31892| |增长率(%)|-2.21|19.35|15.26|15.26| |EBITDA（百万元）|4798.39|5423.04|6184.71|7071.20| |归属母公司净利润（百万元）|3200.21|3841.23|4456.94|5172.88| |增长率(%)|-0.86|20.03|16.03|16.06| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.82|4.43| |市盈率（P/E）|23.56|19.63|16.92|14.58| |市净率（P/B）|4.99|3.98|3.22|2.64| |EV/EBITDA|12.18|12.83|10.60|8.67|[10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入2023 - 2026年增长率分别为 - 2.2%、19.4%、15.3%、15.3%；营业利润增长率分别为 - 1.2%、21.9%、16.0%、16.0%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 0.9%、20.0%、16.0%、16.1%[12] - 获利能力：毛利率维持在25.6% - 25.7%；净利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；ROE分别为21.2%、20.3%、19.0%、18.1%；ROIC分别为19.4%、19.7%、18.5%、17.5%[12] - 偿债能力：资产负债率分别为22.3%、20.3%、17.9%、17.1%；流动比率分别为3.15、3.63、4.38、4.83[12] - 营运能力：应收账款周转率分别为5.85、5.90、6.01、6.00；存货周转率分别为5.75、5.94、6.04、6.01；总资产周转率分别为1.10、1.11、1.06、1.01[12] - 每股指标：每股收益分别为2.74、3.29、3.82、4.43元；每股净资产分别为12.95、16.24、20.06、24.49元[12] - 估值比率：PE分别为23.56、19.63、16.92、14.58；PB分别为4.99、3.98、3.22、2.64[12] - 现金流量表：经营活动现金流净额分别为3694、3798、4465、4667百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1821、 - 917、 - 407、 - 407百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 1963、 - 237、 - 34、 - 34百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 63、2645、4023、4225百万元[12]

核心观点 - 截至3月8日 A股2024年业绩快报和年报披露率约20% 全A非金融归母净利润累计同比-3.7% 营业收入累计同比3.8% 预期2025年全A盈利同比温和回升至1.5%[12][23] - 中证500表现占优 归母净利润同比增幅8.7% 主板和创业板业绩增长明显 归母净利润同比增幅分别为10.2%和23.1% 科创板和北证亏损较大 归母净利润同比增幅分别为-57.9%和-30.2%[12][15][16] - 行业层面医药生物、非银金融表现突出 医药生物4Q24单季归母净利润增速106% 非银金融4Q24单季业绩增速94%[24][27] - 业绩归因显示元件和航空装备维持高景气 电池和军工电子呈现边际改善趋势[4][42] 整体业绩概况 - 全A共有1066家上市公司披露正式财报数据 其中47%公司曾发布业绩快报 按已披露数据测算全A归母净利润累计同比1.5%[12] - 宽基指数中上证50、沪深300、中证500归母净利润同比增幅分别为4.7%、7.4%、8.7% 中证1000表现较弱为-4.5%[16] - 科创50和科创100单季归母净利润同比分别为-38.7%和-4.3% 北证50连续四季度单季归母净利润同比负增[12][16] - 沪深300业绩正增公司占比约68% 在所有板块指数中位居第一 主要受益于电子、非银金融和农林牧渔板块[18] 行业表现分析 - 上游原材料中石油石化、煤炭、钢铁整体业绩突出但披露率较低 有色金属4Q24单季业绩略有回升 全年业绩稳健[24] - 中游制造业所有五个行业4Q24累计净利润均负增 仅基础化工和国防军工单季增速有所回升 电力设备连续四季度营收下滑[27] - 下游消费品中医药生物领跑 食品饮料、汽车、农林牧渔业绩增长明显 纺织服饰和商贸零售相对较弱[24][27] - TMT板块电子行业在AI驱动下继续高景气 营收和业绩连续四季度正增 通信和传媒全年归母净利润增速超20% 计算机行业连续四季度业绩负增[27] - 大金融板块非银金融4Q24单季业绩增速94% 银行业绩稳健 房地产连续四季度负增[27] - 支持服务业中交通运输、公用事业表现较好 建筑装饰相对弱势[27] 盈利预测调整 - 对比年初与当前2025年盈利预测 机械（自动化设备、专用设备）、电力设备（光伏、电网）、光学光电子和计算机设备等细分预期上调比例最高[24][31] - 光学光电子、计算机设备、军工电子II三个行业预期上调比例达92% 自动化设备预期上调超10%的比例超过80%[31] - TMT板块中计算机设备、通信设备预期上调超80%比例分别为77%和50%[31] - 电力设备行业的电池、电网设备、光伏设备三个二级行业预期上调超10%占比过半数[31] 业绩归因分析 - 银行、非银金融和社会服务中营收和业绩均同比正增的公司占比较高 显示行业处于高景气区间[36] - 31个行业中有14个行业的业绩同比正增公司占比较上期提升 社会服务和纺织服饰两个行业正增公司占比变动超50%[36] - 二级行业中元件、航空装备II、环境治理和半导体4Q24业绩同比改善的公司占比超过50% 其中元件和航空装备II营收和业绩均同比正增的公司占比最高[42] - 趋势上电池、军工电子II行业业绩正增公司占比在50%以下 但呈现明显改善迹象[4][42]