证券研究报告 2025年06月17日 基于"三步走"的黄金交易策略 胡国鹏(证券分析师) 陈艺鑫(证券分析师) S0350521080003 S0350525010003 hugp@ghzq.com.cn chenyx03@ghzq.com.cn 1 最近一年走势 相关报告 -13% -6% 1% 8% 15% 22% 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 沪深300 《 6月月报：等待破局*胡国鹏，袁稻雨》——2025-06-03 《全球ETF格局演变与中国市场未来机遇——ETF系列报告（一）*袁稻雨， 胡国鹏》——2025-05-30 《业绩基准如何选择*袁稻雨，胡国鹏》——2025-05-29 相对沪深300表现 | 表现 | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | -0.8% | -1.2% | 9.6% | 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2 核心提要 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3 u 1、交易黄金可以拆分为3个小目标：目标1是确定黄金长期趋势（宏观视角），目标2是分析黄金战略配置价值 ...

报告行业投资评级 - 维持摩托车行业“推荐”评级 [1][10][50] 报告的核心观点 - 摩托车出口保持较高景气度 [10][50] 行业数据更新 整体 - 2025年1 - 5月摩托车内销 + 出口合计682.2万辆，同比增长21%；内销184.6万辆，同比下降1.3%；出口497.6万辆，同比增长27%；整体＞250cc销量39.9万辆，同比增长50%；≤250cc销量642.3万辆，同比增长16% [16] - 2025年5月摩托车内销 + 出口合计148.6万辆，同比增长14%；内销39.6万辆，同比下降8%；出口109.0万辆，同比增长30%；整体＞250cc销量10.1万辆，同比增长31%；≤250cc销量138.5万辆，同比增长10% [16] - 2025年1 - 5月摩托车150＜排量≤250cc销售80.1万辆，同比增长17%；＞250cc销售39.9万辆，同比增长50% [17] - 2025年5月摩托车150＜排量≤250cc销售17.6万辆，同比增长2%；＞250cc销售10.1万辆，同比增长31% [18] 内销 - 2025年1 - 5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量13.4万辆，同比下降18%；＞250cc销量19.1万辆，同比增长32% [21] - 2025年5月摩托车内销，150＜排量≤250cc销量3.4万辆，同比下降25%；＞250cc销量5.1万辆，同比增长15% [21] 外销 - 2025年1 - 5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售66.6万辆，同比增长27%；＞250cc销量20.8万辆，同比增长73% [24] - 2025年5月摩托车出口，150＜排量≤250cc销售14.1万辆，同比增长12%；＞250cc销量5.0万辆，同比增长52% [24] 公司数据更新 春风动力 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售11.82万辆，同比增长23%；150＜排量≤250cc销售2.3万辆，同比下降37%；排量＞250cc销售8.66万辆，同比增长58%；沙滩车销量7.23万辆，同比增长7% [26] 钱江摩托 - 2025年1 - 5月燃油摩托车内外销销售16.8万辆，同比下降6%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，同比增长12%；排量＞250cc销售5.8万辆，同比增长8% [35] 隆鑫通用 - 2025年1 - 5月内外销销售64.95万辆，同比增长16%；150＜排量≤250cc销售19.1万辆，同比增长48%；排量＞250cc销售5.26万辆，同比增长34% [42]

Small deep value individual investor, with a modest private investment portfolio, split approx. 50%-50% between shares and call options. I have a B.Sc. in aeronautical engineering and over 6 years of experience as an engineering consultant in the aerospace sector. The latter statement is not relevant in any way whatsoever to my investment style, but I thought to add it for self-indulgent purposes. I have a contrarian investment style, highly risky, and often dealing with illiquid options. How illiquid? Well ...

文章核心观点 公司成功完成综合再融资方案，增强财务灵活性，为持续增长奠定基础，获市场信心且评级将提升 [1][4] 再融资方案情况 - 方案包括6.75亿欧元定期贷款、5亿美元定期贷款和3亿瑞士法郎多货币循环信贷安排 [1] - 公司作为定期贷款B（TLB）发行人首次亮相，定价于2025年5月28日处于原指引较窄端 [2] - 吸引了众多顶级全球机构投资者和银行合作伙伴的强劲需求 [2] 资金用途 - 用于偿还现有债务，包括2.5亿欧元A类定期贷款和4.15亿瑞士法郎循环信贷安排，以及其他贷款和应计利息 [3] - 为一般公司用途提供额外流动性 [3] 影响与意义 - 是公司的关键里程碑，反映市场对业务的信心，构建坚实资本结构支持长期战略目标 [4] - 延长到期期限并改善财务灵活性，利于推动全球业务运营卓越和增长 [4] - 穆迪和标普全球将对公司进行评级上调，新企业评级分别为B2和B+ [4] 公司简介 - 是全球航空餐饮、机上零售和酒店产品及服务的领导者 [5] - 总部位于瑞士苏黎世，在60多个国家运营超200个业务单位，为各大洲乘客提供卓越餐饮和零售服务 [5]

欧洲STOXX 600指数初步收跌0.72%，报542.96点。 欧元区STOXX 50指数初步收跌0.77%，报5298.35点。 富时泛欧绩优300指数初步收跌0.74%，报2152.63点。 ...

文章核心观点 Lottery.com公司领导出席FIFA俱乐部世界杯美国站相关活动，参与战略会议并推进收购策略，后续还将前往迈阿密参加活动 [1][2][4] 公司动态 - 公司董事长兼首席执行官Matthew McGahan、Sports.com大使Dennis Wise和董事Marc Bircham代表公司及Sports.com品牌出席洛杉矶FIFA俱乐部世界杯美国站系列活动 [1] - 公司领导在巴黎圣日耳曼与马德里竞技比赛现场观赛，该比赛是FIFA全球化俱乐部世界杯品牌的早期里程碑 [2] - 公司领导与全球足球生态系统的贵宾进行一系列战略会议，推进包括收购英国足球俱乐部在内的收购策略 [2] - 公司领导参加FIFA和VFILES举办的晚宴，庆祝FIFA 1904时尚品牌发布 [3] - 公司领导前往迈阿密进行新一轮高级别会议，并将观看拜仁慕尼黑与博卡青年的比赛 [4] 公司介绍 - Lottery.com公司旗下品牌包括Sports.com、Tinbu和WinTogether，整合游戏、娱乐和体育形成统一生态系统 [7] 联系方式 - 如需更多信息，可访问www.lottery.com或联系媒体关系团队press@lottery.com [11] 图片链接 - 公告配图可在https://www.globenewswire.com/NewsRoom/AttachmentNg/9b32b086-28b5-4e4f-a95e-294711ece767等链接查看 [10]

每经记者｜唐俊 每经编辑｜杨欢 这一轮城市机场改扩建浪潮，正在逐渐接近尾声。 1月，广州白云机场、哈尔滨太平机场、深圳宝安机场的新跑道相继投运； 2月，西安咸阳机场T5航站楼投运； 3月，兰州中川机场两条跑道、T3航站楼、综合交通中心投运； 4月，乌鲁木齐天山机场T4航站楼、新跑道投运； 图片来源：《"十四五"民用航空发展规划》 一些项目在过去几年已经建成投用，比如新建的成都天府国际机场于2021年启用，去年客流量已升至全国第五。一些项目还在进行中，比如上海浦东机场四 期扩建工程于2022年1月4日开工，预计于2028年才会建成。 当然，还有不少项目冲刺"十四五"收官节点，在今年相继投运。根据城市进化论梳理，从去年12月至今，至少有8个重点机场项目启用，包括重庆机场、广 州机场、武汉机场、哈尔滨机场的新跑道，以及西安机场、兰州机场、乌鲁木齐机场、成都双流机场的航站楼以及交通中心。 还有深圳机场第三跑道、广州白云机场三期扩建工程、厦门新机场、济南机场二期改扩建工程…… 据不完全统计，随着"十四五"规划进入收官之年，一大批航站楼、跑道、综合交通中心等机场项目，将相继投入使用。如民航分析师林智杰所说，"十四 五"是 ...

公司概况 - 公司名称北京樂自天成文化發展股份有限公司（52TOYS）向港交所递交招股书，计划上市[2] - 公司定位为IP玩具的研发和运营，运营模式为"自有IP运营+顶级授权IP合作"[3] - 2022年-2024年公司营收分别为4.63亿元、4.82亿元、6.3亿元，但处于亏损状态，亏损金额从171万元扩大至1.22亿元[8][9] 市场地位 - 按照GMV排名，公司为第三大IP玩具公司，市占率1.2%，远低于泡泡玛特（11.5%）和布鲁可（7.5%）[7] - 公司投后估值为42.73亿元，市销率（PS）为6.8倍，约为泡泡玛特高峰期28倍PS的四分之一[10] IP运营情况 - 公司自有IP与授权IP数量存在显著差异，收入主要依赖授权IP，2022年-2024年授权IP营收占比分别为50.2%、59.3%、64.5%[4][5] - 授权IP包括蜡笔小新、迪士尼、猫和老鼠等知名IP，但大多为非独家授权[4][6] - 2022年-2024年IP授权费用累计超1亿元，分别为3377.3万元、2321.8万元、4575.5万元[6] - 多个核心IP合约将在未来两三年内到期，包括蜡笔小新（2025-2027年）、迪士尼（2025年）、华纳兄弟（2026年）等[6][7] 渠道结构 - 公司直营店数量从2022年的19家减少至目前的5家[10] - 2024年公司66.8%的收入来源于经销商销售，直营渠道收入仅占30.9%[10] - 泡泡玛特2024年门店数量净增38家至401家，毛利率高达66.8%，渠道优势明显[9] 发展战略 - 公司采用"721法则"，70%精力分配于迎合市场的产品，20%用于前瞻性设计，10%进行创意设计[6] - 创始人明确表示不希望成为泡泡玛特第二，但市场估值仍会参考泡泡玛特[3]

文章核心观点 公司在2025年3月31日财年实现每股3.8便士回报，净资产值和股息表现良好，虽面临宏观经济挑战，但投资活动活跃，对未来为股东创造长期价值保持积极态度 [1][3] 财务亮点 - 2025年3月31日净资产为1.281亿英镑，每股净资产值58.3便士，高于2024年的1.195亿英镑和57.3便士 [1] - 每股收益3.8便士，其中收入0.5便士、资本3.3便士，高于2024年的1.4便士 [1] - 宣布的每股股息总计3.0便士，与2024年持平，年化免税股息收益率5.2% [1] - 自推出以来每股累计回报200.3便士，高于2024年的196.4便士 [1] - 期末中期市场股价53.5便士，较每股净资产值折价8.2% [1] 主席声明 整体情况 - 2025财年公司每股回报3.8便士，相当于期初每股净资产值的6.6% [3] - 投资活动活跃，投资1460万英镑于17家早期企业，其中6家为新投资，同时出售6家公司股份，获1100万英镑 [3] 宏观环境 - 英国政府换届，秋季预算宣布重大变化，虽经济有韧性但GDP增长仍具挑战 [4][5] - 财年结束后金融市场波动增加，美国贸易政策影响全球增长预测 [6] 股份发行 - 1500万英镑的股份发行超额认购，公司资金充足，可支持中小企业和现有投资组合公司 [7] 业绩与股息 - 2025年3月31日每股净资产值58.3便士，因净资产值增加且满足绩效费支付条件，需支付32.1万英镑绩效费 [8] - 董事会认为5%的股息目标仍合适，已宣布每股1.7便士中期股息，现提议每股1.3便士最终股息，总计3.0便士，相当于期初每股净资产值的5.2% [9][10] - 目标股息收益率将定期审查，未来股息分配受多种因素影响 [11] 投资组合 投资领域 - 公司为多领域投资者，主要分配在软件与人工智能、消费和健康与生命科学领域 [12] - 向6家新风险投资公司提供930万英镑资本，向11家现有投资组合公司追加530万英镑后续资本 [12] 退出情况 - 年内有6次退出，最显著的是Gentronix，净收益520万英镑，是初始成本的4.5倍 [13] 估值变化 - 投资组合估值总计增加530万英镑，部分公司估值上升，也有两家公司估值下调 [14] 现金余额 - 公司流动资金存于货币市场基金和有息银行账户，2025年3月31日3100万英镑投资于Blackrock ICS Sterling Liquidity Fund，产生210万英镑利息收入 [15][16] 股份发行与流动性 股份发行 - 2024年4月发行2000万英镑股份，2025年4月发行1500万英镑股份 [17] 股息再投资 - 股息投资计划持续运作，年内13.6%的股息被股东再投资 [18] 股份回购 - 维持必要时回购股份政策，年内回购777.475万股，约占期初股本的3.7% [19] 负责任投资 公司关注环境、社会和治理责任，在年报中概述了相关做法 [20] 董事会变动 - Cecilia McAnulty将在公司年度股东大会后退休，董事会感谢其贡献 [21] - 现任主席将卸任，Thomas Chambers将接任，董事会计划招聘有经验的董事支持投资战略 [22] VCT立法与资格状态 - 公司持续满足VCT资格条件，经理密切监控并向董事会报告，Philip Hare & Associates LLP担任独立顾问 [23] - 2024年9月日落条款延长至2035年，未来可能有立法变化，公司将保持合规 [24][25] 投资者沟通 - 董事会负责与股东透明定期沟通，投资者信息在公司网站公布，欢迎股东参加年度股东大会和10月7日的投资者研讨会 [26] 审计招标流程 - 审计与风险委员会建议任命Johnston Carmichael LLP为2026财年审计师，需股东在2025年年度股东大会批准，Forvis Mazars将任职至该会议 [28] 年度股东大会 - 2025年年度股东大会将于8月6日在伦敦举行，提供现场和远程参会方式，远程参会股东需提前登记投票 [29] 展望 尽管宏观经济环境具有挑战性，公司仍致力于为英国创新早期企业提供耐心资本，对投资组合创造长期股东价值持积极态度 [30] 财务报表 损益表 - 2025年税后回报836.6万英镑，每股3.8便士，高于2024年的284.8万英镑和1.4便士 [32] 资产负债表 - 2025年3月31日固定资产投资8788.9万英镑，净资产1.28078亿英镑，高于2024年 [33] 权益变动表 - 展示了2025财年各储备金和股本的变动情况 [34] 现金流量表 - 2025年经营活动净现金流入29.8万英镑，投资活动净现金流出542.1万英镑，融资活动净现金流入18.6万英镑 [37] 投资组合详情 - 列出截至2025年3月31日公司前57项风险投资的成本、估值、占净资产百分比和估值变化 [38][39][40] 风险管理 - 识别了包括合格投资可用性、信用、经济和地缘政治等多种风险，并阐述了相应的缓解措施 [42][43][44] 其他事项 - 2025财年业绩摘要非法定财务报表，法定报表将适时提交，审计报告无保留意见 [45] - 每股回报计算基于税后利润和加权平均股数，若获批，最终股息将于9月5日支付 [46] - 2025财年完整年报预计6月27日左右向股东提供，可在公司注册办公室和网站获取 [47]

文章核心观点 - 北方2风险投资信托公司拟在2025/26纳税年度联合发售新股募资 [1] 分组1 - 募资计划 - 北方2风险投资信托公司拟联合北方风险投资信托公司和北方3风险投资信托公司，在2025/26纳税年度联合发售新股募资 [1] - 此次发售预计为公司筹集至多700万英镑，有超额配售权，若行使可额外筹集至多300万英镑，北方风险投资信托公司整体募资总额至多5000万英镑 [1] 分组2 - 信息披露 - 发售详情将包含在预计2025年9月下半年发布的招股说明书中 [2] 分组3 - 咨询信息 - 咨询可联系Mercia Fund Management Limited的Sarah Williams或James Sly，电话0330 223 1430 [2] - 网站为www.mercia.co.uk/vcts [2]