基金业绩表现 - 截至2025年12月31日的季度，Third Avenue Value Fund回报率为7.47%，同期MSCI World Index回报率为3.12%，MSCI World Value Index回报率为3.34% [3] - 年初至今，该基金回报率为35.46%，而MSCI World Index和MSCI World Value Index的回报率分别为21.09%和20.79% [3] - 截至年末，该基金过去三年和五年的年化业绩分别为16.76%和18.00% [3] 季度主要正面贡献者 - Warrior Met Coal是该季度基金业绩的最大单一贡献者，其Blue Creek冶金煤矿提前约八个月实现商业规模开采，对收入和现金流产生即时积极影响，并提升了2025年产量预期 [4][5] - 铜矿公司Lundin Mining和Capstone Copper是季度业绩的主要贡献者，对铜在現代经济中不可或缺性及其供应挑战的认识正在增强 [4][9] - Bank of Ireland和Horiba也位列该季度最大业绩贡献者名单 [4] - 基金持有的西欧资产，如Bank of Ireland、Buzzi Spa和BMW，在第四季度均做出了积极且显著的贡献 [6] 欧洲银行投资主题 - Bank of Ireland和Deutsche Bank的运营业绩显著改善，市场对其资本回报能力的认知提升，声誉从低质量、低回报、低增长的企业形象中恢复 [7] - Deutsche Bank的股价自全球金融危机开始以来首次超过其账面价值，这一里程碑标志着其声誉的复兴 [8] - 尽管这两家银行在2025年是基金业绩的最大贡献者，但基金在年内已实质性降低了其在Deutsche Bank和Bank of Ireland的持仓权重，此类里程碑往往标志着成功投资的后期阶段 [8] 铜矿投资逻辑 - 铜对現代经济不可或缺，且维持当前全球供应异常困难，这一观点正获得更多认同 [9] - 铜需求增长的故事已与中国建筑、可再生能源、电动汽车运输，以及近期异常耗材的数据中心和相关电力基础设施建设交织在一起 [12] - 铜供应增长难以实现，原因包括现有矿山老化、矿石品位逐渐下降、新铜矿发现稀缺、经济可行的绿地铜项目规模巨大以及新矿开发周期长达十年以上 [11] - 拥有稀缺且不可或缺的资产可能是一种有效的“质量”定义，即使业务是周期性和资本密集型的，例如拥有数十年上市记录的纯铜矿公司Antofagasta和Southern Copper，其过去三十年的股东总回报可与同期美国最成功的公司故事相媲美 [13] 日本投资组合表现 - 日本投资组合在2025年表现好坏参半，半导体资本设备公司Horiba是季度和年度主要贡献者，而同样暴露于该领域的JEOL则是季度和年度的轻微拖累项 [15] - 日本汽车制造商Subaru在季度和年度表现稳健，尽管美国关税影响，其在美国市场的销量仅小幅下降3.6%，2025年以美元计总回报达26.28% [16] - 日本股市被视作有吸引力的机会领域，拥有许多管理良好、资金充裕但未被分析界充分关注的公司，且国内要求上市公司改善治理、资本配置和股东回报的压力可能产生重要影响 [17] 能源市场观点与持仓 - 基金2025年与石油和天然气相关的业务大多表现不佳，持仓包括一家上游生产商Harbour Energy和三家公司Tidewater、Valaris和Subsea 7 [18] - 核心投资论点认为，若要维持当前海上油气产量水平，增加海上油气支出是必需的，该论点目前仍然有效且重要 [18][19] - 2025年，西非项目延迟、沙特阿美计划支出的重大变化以及英国北海能源投资受政策打压，给整个海上能源服务行业带来了阻力 [21] - 美国页岩油产量增长已显著放缓，原因包括钻井活动大幅减少、一级优质地块耗尽以及供水和处理挑战，未来美国陆上产量可能开始下降，这可能对能源价格产生重大影响，并提升长生命周期海上生产的重要性 [22][23][24] - 近期围绕全球石油流动的地缘政治发展标志着与近几十年常态的重大背离，美国对委内瑞拉“黑暗舰队”油轮的扣押、对马杜罗的逮捕、对俄罗斯大型石油生产公司的直接制裁等行动，可能倾向于推高能源价格 [25] 资源转换活动案例 - Harbour Energy在2024年底完成了一项具有变革性的收购，显著改变了其地理布局，降低了对英国北海的依赖（产量占比从94%降至31%），并获得了在阿根廷Vaca Muerta等重要开发区域的地位 [27][28] - 基金长期持有的Comerica在季度内成为收购目标，该交易是基金季度业绩的主要贡献之一，基金随后已退出该投资 [29] - CK Hutchison正在其各大业务板块推动大规模的价值创造或价值实现交易，包括出售全球最大集装箱码头组合之一、推动其零售子公司AS Watson公开上市、合并英国电信业务并可能为其整个欧洲电信投资组合寻求上市 [30][31] 季度新开仓位：T.S. Lines Ltd. - T.S. Lines Ltd.是一家专注于亚太区域内航线的集装箱航运公司，在中国与东南亚之间的航运量占有令人羡慕的份额 [35] - 该公司运营的航线预计未来几年贸易增长将快于其他航线，且亚太地区航运运力供应有限，可能难以匹配需求增长 [35] - 该公司拥有其船队中异常大比例的船舶（而非租赁），且船队平均年龄远低于行业平均水平，有助于降低运营成本 [36] - 公司资产负债表强劲，拥有大量净现金头寸，当前市场估值具有吸引力，股价低于其近乎全新船队的重置价值，且可能提供两位数的股息收益率 [37]

美国2月非农就业数据市场预期 - 市场普遍预期美国2月非农就业增长可能陷入停滞，新增就业人数或低于8万人，失业率将维持在4.4%左右的高位区间 [1] - 市场预期偏向谨慎，认为就业增长将陷入停滞，失业率维持在4.4%左右的高位 [2] - 市场普遍预计美国2月非农就业人数新增或维持在6-8万人的区间，失业率将维持在4.4%左右，平均时薪同比增速或维持在4.4%-4.5%的区间 [6] 1月就业数据背景与劳动力市场现状 - 美国1月私营部门仅新增2.2万个就业岗位，远低于市场预期的4.8万个，创下2021年以来新低 [2] - 1月美国企业宣布裁员108,435人，较去年同期激增118%，创下2009年1月以来同期最高纪录 [2] - 1月企业新增招聘意向降至历史低点，12月仅宣布5,306个招聘计划 [2] - 1月底初请失业金人数升至23.1万人，续请失业金人数攀升至184.4万人 [2] - 1月美国就业增长几乎完全由教育与健康服务业驱动，新增7.4万个岗位，而专业与商业服务业大幅减少5.7万个职位，制造业削减8,000个岗位 [4] - 1月大型企业减岗1.8万个，留职者年薪中位数同比增长4.5% [4] 非农数据对美联储政策的核心影响 - 非农就业数据是衡量美国劳动力市场健康状况的核心指标，直接对应美联储“充分就业”的政策目标 [3] - 美联储双重使命是“最大化就业”与“稳定物价”，当前美国核心PCE物价指数仍维持在3.0%，远高于2%的长期目标 [3] - 就业人数增长停滞、失业率上升将意味着经济下行压力加大，美联储或放宽政策以提振就业 [3] - 就业人数超预期增长、失业率下降将为美联储维持高利率、压制通胀提供支撑，延迟降息进程 [3] - 薪资增长的降温幅度是美联储判断通胀是否持续回落的关键，也是决定降息时点的核心变量之一 [4] 主要机构预测观点 - 高盛预测2月非农就业人数新增7万人，失业率维持在4.4%，时薪同比增长4.4% [7] - 摩根大通预测新增就业人数仅为6万人，失业率升至4.5% [7] - 华创证券预测若企业裁员潮持续，2月非农就业新增可能低于5万人，失业率可能突破4.5% [7] 市场预期的资产价格传导 - 截至数据发布日早盘，美元指数震荡走弱至102.3附近，较上周高点下跌0.8% [7] - 10年期美债收益率跌至3.82%，2年期美债收益率跌至4.25% [7] - 美股三大股指期货小幅高开，纳斯达克100股指期货上涨0.3%，道琼斯工业平均指数股指期货上涨0.2% [7] 情景推演一：数据疲弱下的市场影响 - 若新增非农就业<6万人，失业率≥4.5%，时薪增速≤4.3%，将强化美联储降息预期 [9] - CME FedWatch工具预测，若数据疲弱，3月降息概率可能从15.8%升至30%以上，6月降息概率将突破60% [9] - 美元指数可能跌破102关口，美债收益率可能下行，10年期美债收益率或跌至3.7%-3.75%区间 [10] - 美股可能反弹，标普500指数可能突破4800点，成长股与科技股可能领涨 [10] - 黄金价格可能试探5000美元/盎司关口 [10] 情景推演二：数据强劲下的市场影响 - 若新增非农就业>8万人，失业率≤4.3%，时薪增速≥4.6%，将印证劳动力市场韧性，延迟降息进程 [11] - CME FedWatch工具显示的6月降息概率可能降至40%以下 [11] - 美元指数可能快速反弹突破103关口，美债收益率可能上行，10年期美债收益率或回升至3.9%-3.95%区间 [12] - 美股可能陷入震荡回调，标普500指数可能跌破4700点，科技股与成长股面临压力 [12] - 黄金价格可能跌破4900美元/盎司 [12] 机构前瞻与投资者策略 - 多数机构偏向“非农数据疲弱、美联储逐步转向鸽派”的判断，但提醒警惕通胀粘性 [13] - 华创证券指出2月非农数据大概率低于市场预期，美联储将逐步淡化鹰派表态，预计首次降息落在6月 [13] - 高盛认为即使数据疲弱，通胀粘性仍是制约政策转向的核心因素，年内降息两次预期较为合理 [13] - 摩根士丹利强调非农数据的核心看点是时薪增速，其放缓将成为美联储转向鸽派的关键信号 [13] - 短期交易型投资者可根据数据结果灵活调整仓位，关注美股成长股、黄金、非美货币或美元及防御性板块 [14] - 中长期配置型投资者可逢低布局中长期美债与估值合理的美股价值股，并配置黄金对冲风险 [14] - 若美联储转向鸽派、美元走弱，A股、港股等新兴市场资产将迎来资金回流机遇 [14] 长期政策趋势展望 - 美联储降息周期的启动仍是大概率事件，节奏取决于非农数据、通胀数据的后续表现 [16] - 劳动力市场疲软态势显现，裁员潮、招聘意愿低迷表明美国经济下行压力加大 [16] - 年内降息两次、首次降息落在6月仍是市场的主流共识 [16]

市场环境与资本流向 - 市场在经历由澳大利亚央行(RBA)重新转向鹰派立场引发的急剧重新定价后已趋于稳定 当前并非流动性驱动的反弹 而是资本有选择性地回流 青睐资产负债表强劲 定价能力强 且能在持续限制性政策环境下运营的企业[1] - 市场复苏建立在盈利质量 资产负债表实力和定价能力之上 而非流动性驱动 资本正有意图地回流至那些能在持续限制性政策环境下运营的企业[3] - 当前阶段关乎信念而非情绪 市场变得远不如从前宽容 依赖廉价融资或远期现金流模型的资产仍面临压力[5] - 市场反弹被视为资本再配置 而非周期性反弹 其由货币纪律和实际经济约束所塑造 而非基于对近期宽松的预期[6] - 货币纪律使估值现实重回焦点 澳大利亚央行明确传递了控制通胀优先的信号 这为整个市场重新设定了更高的门槛利率[7] - 此环境具有建设性 当资本被正确定价时 市场运行更佳 拥有定价权 杠杆保守及依靠内部资金增长的企业正获得回报 依赖宽松金融环境的企业则被迫调整 此环境青睐有形收益而非叙事[9] 行业配置与投资逻辑 - 市场领导力重新出现在材料 金融和防御性板块 投资信念正获得回报[2] - 随着国内条件收紧 全球性收入来源的价值在调整中凸显 业务面向海外市场的公司受益于与本地消费或家庭资产负债表无关的需求动态[10] - 公司继续青睐定价由全球决定 成本在本地管理的行业 这为国内政策限制提供了自然对冲 并支持盈利可见性 因此 复苏的领导力来自与外部需求而非纯国内周期一致的领域[12] - 材料板块因其基本面而重获领导地位 该板块仍是策略核心 支持贵金属和基本金属的潜在力量未因市场调整而改变[13] - 在贵金属领域 市场明显在分化 黄金日益被视为货币基础设施而非战术对冲 这使焦点更集中于运营表现和自由现金流 而非仅储量规模 白银则通过其在能源转型技术中的作用增加了工业属性[14] - 铜在此周期中脱颖而出 需求由实体投资而非金融条件驱动 电气化 可再生能源和数据基础设施都需要大量的铜 供应仍然受限 新项目资本密集[15] - 银行业在利率驱动的重新定价后重新获得关注 更高的利率给借款人带来压力 但也恢复了息差纪律并支持盈利可见性 强劲的资本状况和多元化的收入来源继续支撑信心[16] - 除材料和金融外 资本持续流入需求可预测的领域 必需消费品 与基础设施相关的工业和能源板块均从此轮重新评估中受益 这些板块缺乏兴奋点 但提供稳定性 在高利率环境下 韧性正被重新定价[17] - 在周期当前阶段 技术板块仍面临挑战 问题不在于创新 而在于经济性 高企的资本支出 整合风险和上升的融资成本正在压缩回报[18] - 此轮复苏由纪律而非热情定义 资本青睐硬资产 资产负债表实力和有形收益 材料 金融和精选的防御性板块继续定义领导力[19] - 市场波动可能持续 但市场已重新拥抱基本面 在此环境下 选择性是回报的主要来源 公司继续与那些需求具有结构性 定价全球化且资本纪律得到执行的行业保持一致[20] 高信念投资组合公司 - 高信念投资组合公司包括 Transmetro Corporation Orica GenusPlus Group Perenti IVE Group Korvest Newmont Corporation CDI 和 Emerald Resources 这些公司共同体现了三个优先主题：对澳大利亚央行保持限制性政策下国内高利率的韧性 对全球大宗商品上行周期的杠杆作用 以及提供下行保护的估值支撑[2][21] - **Transmetro Corporation (ASX: TCO)**: 被视为消费服务领域内特别防御性的机会 资产负债表异常稳健 现金超过债务 全年每股收益(EPS)从0.15澳元上升至0.22澳元 日常活动收入攀升至2464万澳元 尽管有所改善 其交易市盈率仍显著低于广泛的消费周期性板块[26][27] - **Orica (ASX: ORI)**: 作为材料板块的核心持仓 其作为全球矿业关键供应商的角色 特别是通过用于黄金加工的氰化物 提供了对高金价和持续采矿活动的直接杠杆 最近报告期销售额达81.4亿澳元[29][30] - **GenusPlus Group (ASX: GNP)**: 是首选的基建增长敞口之一 直接与澳大利亚能源转型保持一致 其在电力和通信基础设施领域的布局使其处于可再生能源区开发和电网升级的中心 管理层指出2026年1月盈利上调后 正常化息税折旧摊销前利润(EBITDA)增长约35%[34] - **Perenti (ASX: PRN)**: 代表采矿服务领域内明确的深度价值机会 收入达34.9亿澳元 盈利同比增长超过26%[39] - **IVE Group (ASX: IGL)**: 是最高信念的收入股之一 其多元化的营销和印刷业务提供了稳定 经常性收入基础 当前股息收益率接近6%[41] - **Korvest (ASX: KOV)**: 持续受益于持续的基础设施和工业活动 其EzyStrut部门获得了创纪录的项目储备 2026财年上半年业绩显著强劲 收入实现两位数增长 税前利润大幅增长[43][44] - **Newmont Corporation CDI (ASX: NEM)**: 提供面向贵金属牛市的全球规模敞口 并辅以副产品白银和铜收入 是持续黄金敞口的首选大型股工具[58] - **Emerald Resources (ASX: EMR)**: 是最高信念的小型到中型黄金股之一 其在柬埔寨的执行记录 结合较高的内部持股 支撑了对管理层利益一致的信心[63]

收购交易概述 - 公司宣布以27亿英镑收购Evelyn Partners [2] - 此次收购旨在打造英国领先的私人银行和财富管理机构 [2] - 收购将加速集团战略实施 使公司更多地进入一个由强劲的人口结构、监管和技术趋势支撑的、极具吸引力且增长的市场 [2] 被收购方Evelyn Partners业务分析 - Evelyn Partners是一家市场领先的财务规划和投资管理公司 拥有180年历史 [3] - 该公司拥有高质量且忠诚的客户群 与收购方文化契合度高 [3] - 业务网络包括21个区域性办公室 雇佣了270名财务规划师和325名专业投资经理 [3] - 旗下拥有备受推崇的直接面向消费者的投资平台Bestinvest [3] - 公司盈利增长记录强劲 2025年实现收入5.09亿英镑 息税折旧摊销前利润为1.79亿英镑 利润率达35% [3] - 2025年吸引了16亿英镑的净新增资金流入 [3] - 被收购方被视为具有强劲增长前景的业务 [3] 收购后的战略整合 - 计划将Evelyn Partners与收购方的私人银行业务进行整合 [4]

核心观点 - Freedom Holding Corp 发布了截至2025年12月31日的2026财年第三季度财务业绩 公司总收入与净利润同比有所下滑 但客户基础在多个关键领域持续增长 收入结构发生变化 外汇和衍生品业务收益大幅增加 但保险和部分佣金收入下降 [1] 财务业绩摘要 - **第三季度（截至2025年12月31日）**：公司报告净收入总额为6.286亿美元 去年同期为6.646亿美元 税前收入为9390万美元 净收入为7620万美元 基本每股收益为1.27美元 稀释后每股收益为1.25美元 [1] - **前九个月（截至2025年12月31日）**：公司报告净收入总额为16.882亿美元 去年同期为17.057亿美元 税前收入为1.949亿美元 净收入为1.454亿美元 基本每股收益为2.43美元 稀释后每股收益为2.38美元 [1] - **每股收益对比**：第三季度基本和稀释后每股收益均低于去年同期的1.32美元和1.29美元 前九个月基本和稀释后每股收益也低于去年同期的3.83美元和3.76美元 [1] - **股份数量**：用于计算截至2025年12月31日的季度稀释后每股收益的加权平均流通股为6110万股 去年同期为6050万股 用于计算前九个月稀释后每股收益的加权平均流通股为6110万股 去年同期为6040万股 [1][3] 客户增长 - **经纪业务客户**：截至2025年12月31日 经纪业务客户总数达82.8万 在过去九个月内增加了14.5万客户 [1] - **银行业务客户**：银行业务客户增至450万 增加了200万客户 [1] - **保险及其他业务客户**：保险客户增加了8000名 其他业务客户增加了9.2万名 [1] 第三季度收入构成分析 - **外汇业务净收益**：第三季度实现外汇业务净收益4580万美元 较去年同期的390万美元大幅增长 主要原因是外币重估收益 [1] - **衍生品净收益**：第三季度衍生品净收益为2650万美元 去年同期为1190万美元 变化主要由于子公司衍生品头寸重估 带来了820万美元的未实现净收益 [1] - **利息收入**：第三季度利息收入为2.288亿美元 同比增长410万美元或2% 增长主要驱动力是客户贷款利息收入因贷款组合增加而增长2410万美元 以及持有至到期证券利息收入因组合增加而增长1930万美元 客户保证金贷款利息收入增长1260万美元或21% 反映了客户保证金贷款活动增加 交易证券利息收入的下降部分抵消了增长 [1] - **保险保费收入（再保险后净额）**：第三季度保险保费净收入为1.069亿美元 同比下降7050万美元或40% 主要原因是与银行和小额贷款产品相关的保单对保险代理人的佣金设置了监管上限 导致书面保险费减少了7310万美元或41% 从而减少了当期新业务量 [1] - **交易证券已实现收益**：第三季度交易证券已实现收益为5230万美元 主要反映了积极的投资组合管理策略 这主要归因于在当地债券市场短期反弹后以有利市价出售哈萨克斯坦公司债 然而 同期因所持证券头寸价值下跌 公司也确认了880万美元的未实现净亏损 [1] - **银行服务手续费及佣金收入**：第三季度银行服务手续费及佣金收入从去年同期的840万美元下降至未明确说明的较低水平 减少了2740万美元 下降主要由于客户积极使用基于返现的忠诚度计划 返现金额反映为银行服务收入的减少 [1] 第三季度费用与利润 - **总费用**：2026财年第三季度总费用约为5.347亿美元 去年同期为5.663亿美元 费用增长主要由薪资奖金、一般行政费用、销售成本、专业服务和股票薪酬费用增加所驱动 [1] - **净利润**：2026财年第三季度净利润为7620万美元 去年同期为7810万美元 [1] 前九个月收入构成分析 - **交易证券收益**：前九个月交易证券已实现收益为1.262亿美元 主要归因于期间出售的哈萨克斯坦公司债证券 同时 由于所持证券头寸价值增加 公司确认了2110万美元的未实现净收益 其中大部分未实现净收益来自哈萨克斯坦主权债券 [1] - **衍生品净收益**：前九个月衍生品净收益为3880万美元 去年同期为3070万美元 变化主要由于已实现收益从去年同期的250万美元增至本期的860万美元 原因是两个期间互换交易量增加 [1][2] - **外汇业务净收益**：前九个月外汇业务净收益为3290万美元 去年同期为1850万美元 变化主要由于交易产生了5490万美元的收益 [2] - **保险保费收入（再保险后净额）**：前九个月保险保费净收入为3.854亿美元 同比下降8180万美元或18% 主要原因是与银行和小额贷款产品相关的保单对保险代理人的佣金设置了监管上限 导致书面保险费减少了8850万美元或18% 从而减少了期间新业务量 [2] - **利息收入**：前九个月利息收入为6.39亿美元 同比下降2200万美元或3% 下降主要由于交易证券利息收入减少1.766亿美元或57% 这主要是由于期间持有的交易证券数量减少 [2] - **银行服务手续费及佣金收入**：前九个月银行服务手续费及佣金收入从去年同期的1270万美元下降至未明确说明的较低水平 减少了6010万美元 下降主要由于客户积极使用基于返现的忠诚度计划 返现金额反映为银行服务收入的减少 [2] 前九个月费用与利润 - **总费用**：前九个月总费用约为14.932亿美元 去年同期为14.373亿美元 费用增长主要由薪资奖金、销售成本、发生的保险赔付（再保险后净额）和专业服务费用增加所驱动 [2] - **净利润**：前九个月净利润为1.454亿美元 去年同期为2.269亿美元 [2] 公司业务与规模 - **业务范围**：Freedom Holding Corp 是一家多元化的金融服务控股公司 通过子公司开展零售证券经纪、投资研究、投资咨询、证券交易、投行与承销、抵押贷款、保险和消费银行业务 在欧洲和中亚以Freedom Finance运营 在美国以Freedom Capital Markets运营 [2] - **运营范围**：公司在21个国家开展业务 主要运营市场在哈萨克斯坦 拥有超过1.1万名员工 [2] - **交易所会员资格**：公司是哈萨克斯坦证券交易所、阿斯塔纳国际交易所、塔什干共和证券交易所等多个交易所的专业参与者 同时也是纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所的成员 [2] - **股票交易**：公司普通股在纳斯达克资本市场交易 代码为FRHC [2] 资产负债表关键数据（截至2025年12月31日） - **总资产**：123.768亿美元 较2025年3月31日的99.140亿美元增长 [3] - **现金及等价物**：8.69167亿美元 [3] - **投资证券**：31.29439亿美元 [3] - **发放的贷款**：19.82543亿美元 [3] - **总负债**：109.81963亿美元 [3] - **股东权益总额**：13.94847亿美元 [3]

美联储资产负债表缩减路径 - 花旗策略师认为 被提名为美联储主席的凯文·沃什可能采取渐进方式缩减央行6.6万亿美元的资产负债表 以避免重新引发货币市场紧张 [1] - 任何重启量化紧缩的尝试都可能给12.6万亿美元的回购市场带来压力 美联储曾因回购利率飙升而在去年12月停止了这一进程 [2] - 考虑到回购市场去年经历的巨大波动 重启量化紧缩的门槛相当高 联邦公开市场委员会倾向于避免重蹈2025年10月的覆辙 转而选择渐进的资产负债表管理方式 [3] 美联储资产负债表历史与现状 - 美联储资产负债表在2022年6月达到约8.9万亿美元的峰值 而近二十年前仅为8000亿美元 [3] - 去年底政府借款增加 结合缩表 导致资金从货币市场抽离并造成显著压力 此后美联储转向每月购买国库券 以向金融系统补充准备金 [4] 潜在的资产负债表缩减选项 - 沃什领导下的美联储可选择通过将较长期限国债持仓展期为短期债务来缩短其持有资产的平均加权期限 这被视为“阻力最小的路径” [5] - 美联储可选择将每月国库券购买规模从目前的约400亿美元减少 或完全停止购买 其他选项包括让抵押贷款支持证券持仓自然到期缩减 [6] - 花旗分析显示 即使美联储最早在6月停止购买 到2026年12月准备金水平也不太可能显著下降 预计政策制定者将从4月中旬开始将每月购买速度降至约200亿美元并持续到年底 [7] 近期操作与市场预期 - 纽约联储公开市场操作部门预计 准备金管理购买将在未来几个月保持高位 以抵消4月税收季节非准备金负债预期的大幅增长 此后总购买速度可能会显著降低 [8] - 12月联邦公开市场委员会会议纪要显示 与会者倾向于购买国库券 以使美联储的资产组合构成开始转向未偿国债的构成 [9] - 美国财政部可能乐见美联储对国库券的额外需求来源 并更倾向于增加短期债务发行 同时推迟增加长期附息债券的发行 [9] - 因此预计附息债券增发将于2026年11月开始 存在推迟至2027年2月的风险 [10]

事件核心 - 古巴航空官员已正式警告各航空公司 岛上存在航空燃油短缺 飞机无法在古巴境内加油[1] - 此次官方大规模通知在习惯于长期危机的古巴也属罕见[2] 事件背景与原因 - 美国特朗普政府的政治压力及制裁措施 有效切断了古巴从其主要石油来源国（委内瑞拉和墨西哥）获取资源的渠道[3] - 特朗普上月底签署行政命令 将对任何向古巴出售或提供石油的国家征收关税 可能进一步加剧该岛的能源危机[3] - 美国制裁已实施六十多年 但在美国军事行动推翻委内瑞拉前总统马杜罗后达到新极端 特朗普对拉丁美洲采取更对抗性姿态[8] 对航空业及旅游业的直接影响 - 燃油短缺对俄罗斯和加拿大等国的长途航线构成重大挑战 这些航线是古巴旅游经济的关键支柱[4] - 加拿大航空公司已宣布暂停飞往该岛的航班[4] - 旅游业曾是古巴重要的经济命脉 年收入达30亿美元 此次燃油短缺是对其又一次打击[6] - 区域航空公司可通过携带额外燃油避免问题 其他航空公司可选择在墨西哥坎昆或多米尼加共和国加油[5] 对古巴国内经济与社会的广泛影响 - 古巴官方宣布减少银行营业时间并暂停文化活动[6] - 哈瓦那的公共巴士系统已基本瘫痪 居民因普遍停电和漫长的燃料排队而陷入困境[6] - 能源危机已迫使哈瓦那国际书展等大型活动暂停 并重组国家棒球赛季以提高效率[7] - 一些银行缩短了营业时间 燃料分销公司表示将不再接受古巴比索购买汽油 销售将仅限美元且每用户限购20升[7] - 最新措施还包括削减巴士运输和限制火车班次[7] - 对许多古巴人而言 危机意味着持续长达10小时的停电 车辆燃油短缺以及食品或药品匮乏 情况堪比1990年代苏联援助停止后的“特殊时期”经济萧条[9]

美国房地产市场与购房首付概况 - 美国全国房地产经纪人协会数据显示 2025年第四季度美国房屋销售价格中位数为414,900美元 但地区差异显著 东北部地区中位价为514,600美元 中西部地区仅为317,100美元 [3] - 所有购房者的首付中位数为19% 首次购房者的首付中位数则为10% [1] 购房首付要求与贷款类型 - 传统抵押贷款最低首付要求仅为3% FHA贷款最低首付要求为3.5% 具体取决于信用评分 远低于常见的20%认知 [4][6] - 对于大多数FHA贷款 在整个贷款期限内通常需要缴纳抵押贷款保险 [4] 购房障碍与额外成本 - Bankrate的2025年住房负担能力报告显示 超过半数（52%）的潜在购房者认为首付和交易成本是购房的“非常重大”障碍 [5] - 除首付外 购房者还需考虑其他成本 包括占贷款本金2%至5%的交易成本 以及平均每年8,808美元的房屋维护费用 [20] - 其他持续成本包括平均每年2,424美元的房屋保险 以及贷款机构可能要求的相当于数月月供的抵押贷款储备金 [5][20] - 根据HomeAdvisor数据 聘请专业搬家公司的平均费用为1,705美元 [20] 首付储蓄策略 - 建立自动化储蓄存款 雇主可将部分工资直接存入储蓄账户 自由职业者可设置定期自动转账 [7] - 探索额外收入来源 例如利用业余时间开展副业或将爱好变现 [8][10] - 考虑首付援助计划 特别是针对首次购房者 形式包括递延贷款、可免除贷款或赠款 资格要求通常基于收入和地点 [11] - 削减开支 例如减少订阅服务、娱乐和外餐等可自由支配支出 并尝试协商降低汽车保险或网络账单等经常性费用 [12][18] - 偿还现有债务 以提升抵押贷款申请资质 并将原用于还款的资金转至首付基金 [18] - 在确保不影响公司匹配供款的前提下 可暂时调整储蓄目标优先级 将部分原用于退休或教育储蓄的资金转至首付基金 [15][16] - 应避免动用应急基金 该基金应包含3至6个月的生活开支 并用于购房后的维修等成本 [17] 高收益储蓄工具 - 高收益储蓄账户的年收益率显著高于标准储蓄账户 目前一些账户提供4%至5%的收益率 而一些大型银行的标准账户收益率仅为0.01% [9] - 货币市场账户是支票账户和储蓄账户的混合体 可能提供比标准储蓄账户更高的利率 [9] - 存款证是固定利率储蓄工具 期限通常为6、12或18个月 但提前取款有罚金 若购房时间允许 可考虑使用存款证阶梯策略以利用利率变化 [9] 其他筹资与规划方式 - 许多首次购房者会向家庭成员寻求首付帮助 需向贷款机构提供赠款函以作证明 [14] - 如果可能 可以尝试要求加薪 需准备好展示个人工作对公司盈利的贡献 [13] - 为更快实现购房目标 可选择降低首付比例并接受更高抵押贷款利率或更长贷款期限 但需了解这些权衡对总借贷成本的影响 [20] - 在极端情况下 64%的美国人表示愿意为寻找更经济住房而做出改变 例如搬回父母家或与室友同住以节省首付 [12]

交易核心条款 - 瑞银集团印度子公司与Smartworks Coworking Spaces签订长期租赁协议 总租金支出超过263亿印度卢比 [6] - 租赁物业位于浦那Yerwada微市场的Tech Park One 机场路 面积约165,290平方英尺 设计容纳约1,520个工位 租赁范围涵盖大楼一层至七层 租约始于1月15日 [1][6] - 租赁为全装修、托管式办公室设置的企业服务协议 起始租金约为每月每平方英尺240印度卢比 五年租期内每年递增5% [6] - 公司已支付相当于六个月租金的保证金 金额约为23.8亿印度卢比 作为转租协议的一部分 瑞银还将获得大楼的外部标识权 [1][6] 交易结构与条款 - 协议包含锁定期 Smartworks Coworking Spaces Ltd的锁定期为60个月 而瑞银的锁定期承诺为30个月 这为占用方提供了运营灵活性 同时确保了运营商的收入可见性 [4][6] - 交易突显了印度企业级托管办公室交易的规模日益增长 大型跨国公司越来越多地将工作场所管理外包给专业运营商 [5][6] 市场趋势与驱动力 - 对于工作空间提供商而言 此类长期企业合同提供了可预测的占用率和稳定的现金流 而占用方则受益于更快的扩张、更低的初期资本支出和运营灵活性 [5][6] - Yerwada和机场路微市场已成为浦那关键的办公走廊之一 受益于靠近机场、成熟的IT和商业园区 以及改善的通往浦那市中心和Kharadi的连通性 [6] - 该微市场来自全球能力中心、银行和金融服务公司以及寻求大型、可随时入驻园区技术公司的需求稳定 [6]

市场对选举结果的初步反应 - 日本日元出现小幅下跌 但潜在损失的速度并非灾难性的[1] - 尽管Takaichi赢得了大量民众支持 但市场尚未做出反应[1] 新政府的政策重点与挑战 - 选举结束后 新政府需要停止竞选活动并专注于治理工作[2] - 治理工作包括与市场建立健康对话 涵盖股市、债市和外汇市场[2] - 政府需要展现长期的财政责任 以建立长期信誉[3] - 政府面临生活成本压力 减税看似简单但可能只是临时措施[4] - 当前问题本质是通胀 对抗通胀是央行的职责[4] - 财政政策存在自我冲突的风险 例如首相坚持不减税但可行性存疑[3] 日本央行的角色与独立性 - 日本央行的使命是确保物价稳定[6] - 央行过去曾与政府协同行动 例如在安倍政府时期 但这不意味着其不独立[6] - 安倍时期面临通缩经济、日元极强和失业率高企 当时的政策是适宜的[6] - 当前环境已不同 面临劳动力短缺和通胀 因此适宜的政策组合也不同[7] - 当前政策考量比安倍时期更为微妙 当时对抗通缩的逻辑清晰[7]