文章核心观点 公司公布2025年4月24日年度股东大会投票结果，涵盖董事选举、审计师任命、高管薪酬等事项 [1][2][3] 会议投票情况 - 6360548股A类普通股和376975192股B类次级投票股参与投票，占所有已发行股份投票权的80.77% [1] - 股东选举11名董事，各董事获赞成票比例在96.84% - 99.84%之间 [2] - 股东投票以96.23%的赞成票重新任命普华永道为公司审计师 [2] - 股东以98.46%的赞成票批准关于公司高管薪酬方式的咨询决议 [3] 信息获取途径 - 会议详细投票结果可在SEDAR+网站查询 [4] - 公司董事、公司治理和高管薪酬等信息可在SEDAR+、EDGAR及公司官网查询 [4] 公司概况 - 公司是加拿大领先资源公司，专注提供经济发展和能源转型所需金属 [5] - 公司在南北美拥有世界级铜锌业务组合及领先的铜增长项目 [5] - 公司总部位于加拿大温哥华，股票在多伦多证券交易所和纽约证券交易所上市 [5] 联系方式 - 投资者联系：Ellen Lai，电话604.699.4257，邮箱ellen.lai@teck.com [6] - 媒体联系：Dale Steeves，电话236.987.7405，邮箱dale.steeves@teck.com [6]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度EBITDA为19亿美元，预计全年剩余时间利润率和现金流将受益于业绩改善 [16] - 预计2025年全年单位净现金成本约为每磅1.50美元，低于此前指引的每磅1.60美元 [53] - 以不同铜价模拟，2026 - 2027年平均EBITDA在铜价每磅4美元时超110亿美元/年，每磅5美元时超150亿美元/年；运营现金流在铜价每磅4美元时为80亿美元/年，每磅5美元时超110亿美元/年 [54] - 若美国铜销售应用当前13%的溢价，EBITDA和运营现金流每年将增加约8亿美元 [55] - 2025 - 2026年资本支出预计约为44亿美元，2024年可自由支配项目约为10亿美元，2025 - 2026年预计约为16.17亿美元/年 [57] 各条业务线数据和关键指标变化 铜业务 - 第一季度铜产量符合预期，销售超预期，预计全年剩余时间季度铜销售平均比第一季度高约20% [15][17] - 2025年美国、南美、印尼铜销售占比分别为33%、27%、40%，浸出项目成功将带来销售增长 [52] 金业务 - 第一季度黄金产量符合预期，发货受时间影响，预计全年剩余时间黄金销售平均接近第一季度的四倍 [15][17] 钼业务 - 南美Cerro Verde业务钼产量增加，有助于缓解矿石品位下降的影响 [41] 各个市场数据和关键指标变化 铜市场 - 第一季度伦敦金属交易所铜价在每磅3.94 - 4.53美元之间，3月美国COMEX交易所铜价创每磅5.22美元新高 [25] - 市场分析师预计2025年市场供应紧张，需求增长将超过供应 [27] - 美国铜市场因潜在关税，价格较伦敦金属交易所溢价约13%，相当于每磅约57美分，预计为公司美国铜销售带来约8亿美元的年度财务收益 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略以成为全球铜业领导者为核心，拥有大规模铜生产资产和有机增长项目，财务策略明确 [9] - 2025年重点工作包括安全高效执行计划、扩大浸出机会、推进PTFI冶炼厂建设、追求创新、构建增长项目组合 [20] - 公司在全球铜行业处于领先地位，美国业务有望受益于政府对铜产业的支持政策 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队在复杂环境中执行良好，专注于基本面以实现长期价值 [7] - 铜是未来重要金属，公司在铜业务上处于领先地位，有望受益于市场需求增长 [9] - 公司对未来发展充满信心，预计2025年剩余时间及未来几年业绩和自由现金流将表现强劲 [17][18] 其他重要信息 - 公司在印尼的业务取得显著进展，冶炼厂维修提前，贵金属精炼厂已开业 [11][12] - 公司在美国业务通过数据分析提高效率，降低成本，预计产量将增加 [36][37] - 公司在全球有多个增长项目，总产能达每年25亿磅铜，包括美国浸出项目、南美El Abra扩建、印尼Kucing Liar开发等 [46][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 巴格达自动驾驶运输系统全面运行后的成本降低和效率提升预期 - 该项目将减少扩张时的人员招聘，实现稳定安全的运营，资本成本约8000万美元，有良好回报率，还可能在美国其他站点应用 [67][69][70] - 公司目标是到2027年将美国现金成本降至每磅2.50美元左右 [70] 问题2: 印尼新冶炼厂与精矿出口许可证的关系及冶炼厂达到满负荷的时间 - 公司有足够配额满足今年销售目标，预计9月前出口，第四季度使用现有冶炼厂 [75][76] - 冶炼厂机械维修基本完成，5月开始启动，将在六个月内达到100%产能，2026年全年满负荷运行 [79][80] 问题3: 巴格达扩建项目35亿美元资本支出在当前环境下是否可行 - 公司正在审查项目经济情况，包括资本和运营成本，将在年底前决策 [84] - 推进自动驾驶卡车项目和基础设施建设，可降低风险，确保项目经济可行性 [85][86] 问题4: 美国政府对铜行业的支持措施下，公司能否加速相关工作及45x税收优惠情况 - 公司可通过扩大浸出产能、创新浸出工艺、处理废铜等方式扩大美国生产 [92][93][94] - 公司希望铜能纳入45x税收优惠，需立法修改财政部法规 [96][97] 问题5: 北美成本指导变化中关税的影响及成本占比和潜在风险 - 公司与供应商合作，通过多元化供应链降低关税影响，美国成本约40%与劳动力和服务相关，不受关税影响 [103][105] - 关税影响最大的是45%的中国关税，若降低可显著减少影响 [106] 问题6: 成本基础中能源（特别是石油）的占比及收益情况 - 公司在美国购买约1亿加仑柴油，目前价格比原预测每加仑低约20美分 [110] - 电力成本有轻微上升 [112] 问题7: 公司在当前市场条件下是否会加大股票回购力度 - 公司同意加大回购力度的观点，但会平衡维持资产负债表、追求增长计划和股票回购的关系 [121][122] - 随着现金流增加，将与董事会讨论，有望获得更多支持 [124] 问题8: 巴格达扩建项目是否会推进 - 目前在巴格达的支出主要是为尾矿基础设施建设，不构成对项目的承诺，可降低未来项目启动风险 [129][130] 问题9: 公司是否应在美国积累资产 - 公司会关注机会，自身在美国有大量资源和长期项目，若有协同效应会考虑 [135][136] 问题10: 印尼成本指导降低的原因及出口税情况 - 印尼成本降低主要是副产品信贷变化，第四季度预计不支付出口税，因使用内部冶炼厂 [142][143] 问题11: 浸出业务第一季度产量下降原因及达到目标产量的关键领域 - 第一季度产量接近预期，部分项目未按时完成，通过扩大现有技术应用，如直升机铺设灌溉线、深浸出液钻孔等，可在年底达到每年3亿磅的产量 [149][150][151] - 2026年及以后可通过加热试验等新技术提高产量 [153] 问题12: 浸出业务供应链是否依赖中国及能否实现美国供应链 - 公司测试的添加剂不依赖中国，部分产品在美国生产，有高效的回收方式 [156][157]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为57 3亿美元 同比下降9 4% [1] - 每股收益(EPS)为0 24美元 低于去年同期的0 32美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期53 1亿美元 实现7 92%的正向意外 但EPS与预期一致 [1] 股价表现 - 过去一个月股价累计下跌15 2% 同期标普500指数下跌5 1% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 关键产品指标 - 铜实现价格每磅4 44美元 高于分析师平均预期的4 36美元 [4] - 南美钼产量600万磅 超出分析师预期的582万磅 [4] - 北美副产品钼产量800万磅 高于分析师预期的773万磅 [4] 黄金销售 - 北美黄金销售3000盎司 低于分析师预期的3870盎司 [4] - 合并口径黄金销售12 8万盎司 略高于分析师预期的12 613万盎司 [4] 分区域收入 - 印尼收入15 7亿美元 同比大幅下降44 4% 但远超分析师预期的13 1亿美元 [4] - 南美铜矿收入13 8亿美元 同比增长21 1% 高于分析师预期的12 9亿美元 [4] - 北美铜矿收入16 3亿美元 同比增长8 5% 超出分析师预期的15 6亿美元 [4] 其他业务收入 - 钼业务收入1 77亿美元 同比增长22 1% 但低于分析师预期的2 6194亿美元 [4] - 线材与精炼收入16 3亿美元 同比增长8 9% 高于分析师预期的14 9亿美元 [4] - 大西洋铜冶炼业务收入7 55亿美元 同比增长12 2% 超出分析师预期的7 0834亿美元 [4] - 公司及其他项目收入-14 1亿美元 同比恶化3 2% 差于分析师预期的-13 2亿美元 [4]

财务表现 - 公司第一季度归属于普通股股东的净利润为3.52亿美元或每股24美分，同比下降25.6%[1] - 营收同比下降9.4%至57.28亿美元，超出市场预期的53.076亿美元[1] - 每股收益与市场预期一致[1] - 经营活动产生的现金流为11亿美元，同比下降42.1%[4] 运营数据 - 铜产量同比下降20%至8.68亿磅，略低于预期的8.72亿磅[2] - 铜销量同比下降21.2%至8.72亿磅，超出预期的8.5亿磅[2] - 黄金销量12.8万盎司，同比下降77.5%[2] - 钼销量2000万磅，与去年同期持平[2] 成本与价格 - 铜的平均单位净现金成本为每磅2.07美元，高于去年同期的1.51美元[3] - 铜的平均实现价格为每磅4.44美元，同比上涨12.7%[3] - 黄金的平均实现价格为每盎司3072美元，同比上涨43.2%[3] 财务状况 - 期末现金及等价物为43.85亿美元，同比下降15.8%[4] - 总债务为94.04亿美元，同比微降0.2%[4] 2025年指引 - 预计全年经营现金流约70亿美元，其中2亿美元来自营运资本和其他来源[5] - 资本支出预算约50亿美元，其中28亿美元用于主要采矿项目，6亿美元用于PTFI下游加工设施[5] - 预计全年销售40亿磅铜、160万盎司黄金和8800万磅钼[6] - 第二季度预计销售10亿磅铜、50万盎司黄金和2200万磅钼[6] 股价表现 - 公司股价过去一年下跌28.8%，行业平均下跌26.9%[7]

管理层变动 - 公司首席运营官Armando Alexandri离职 将担任技术顾问 [1] - 首席技术官Ramon Mendoza自2025年4月24日起兼任临时COO 拥有35年矿业经验 专长矿山开发与流程优化 [2] - CEO高度评价前任COO带领公司完成运营转型 对Mendoza领导的技术团队充满信心 [3] 公司概况 - 加拿大矿业公司 在多伦多创业板(TSXV)、OTCQX和法兰克福交易所上市 拥有墨西哥两座全资矿山 [4] - 两座矿山位于Sierra Madre成矿带 生产金银铜锌铅 现金流强劲 具备资源开发潜力 [4] 资产详情 - Campo Morado矿场：位于格雷罗州 121平方公里 地下作业 产出锌铜金银铅 属火山块状硫化物型矿床 [5] - Tahuehueto矿场：位于杜兰戈州 75平方公里 新建地下矿井 主要生产含金银的锌铅精矿 选厂已投产 [6]

文章核心观点 美国证券交易委员会宣布Namib Minerals和Greenstone提交的F - 4表格注册声明生效，Hennessy Capital Investment Corp. VI（HCVI）将召开特别股东大会以批准与Namib Minerals和Greenstone的业务合并，合并完成后Namib Minerals将在纳斯达克上市 [1] 业务合并相关信息 - SEC于4月23日宣布注册声明生效，该声明此前于3月17日已获生效，包含与HCVI特别股东大会相关的最终委托书/招股说明书 [1] - HCVI特别股东大会原定于4月7日，现定于5月5日召开，以批准业务合并 [1] - 业务合并完成后，HCVI和Greenstone将成为Namib Minerals的直接全资子公司，Namib Minerals将上市，其普通股和认股权证预计分别以“NAMM”和“NAMMW”为代码在纳斯达克全球市场交易 [3] 股东相关信息 - 截至2025年3月31日收市时登记在册的HCVI股东有权收到特别股东大会通知并投票，会议将以虚拟方式举行 [2] - 希望行使赎回权的HCVI股东须在5月1日下午5点前按规定程序操作，无需在特别股东大会上对业务合并进行投票即可赎回股份 [2] - 特别股东大会将于5月5日上午9点以虚拟会议形式举行，网址为https://www.cstproxy.com/hennessycapvi/2025，股东需凭代理卡上的12位会议控制号码进入，建议提前15分钟登录，不能亲自参加，鼓励提前通过代理投票 [5] - 有权在特别股东大会上投票的HCVI股东名单将在会议前10个工作日的正常工作时间内供其他股东查阅 [6] 公司介绍 - Greenstone是一家黄金生产商、开发商和勘探商，业务集中在津巴布韦，在该国矿业有重要地位，目前在津巴布韦运营地下矿，在津巴布韦和刚果民主共和国有勘探资产，业务合并完成后其资产将由Namib Minerals持有 [8] - HCVI是一家在纳斯达克全球市场上市的特殊目的收购公司，由Daniel J. Hennessy成立，旨在收购并将工业领域的强大竞争公司引入公开市场 [9] 投资者重要信息 - Namib Minerals和Greenstone已向SEC提交注册声明，包括招股说明书和委托书，SEC于4月23日宣布其生效，HCVI已提交最终委托书并将邮寄给截至记录日期的股东，投资者应阅读相关文件 [10] - 投资者可通过SEC网站或向指定联系人免费获取注册声明、委托书及其他相关文件 [10] 征集参与者 - Greenstone、HCVI、Namib Minerals及其各自的董事、高管、管理层成员和员工可能被视为业务合并中向HCVI股东征集代理投票的参与者，相关信息可参考HCVI的年度报告、注册声明和委托书 [11] 前瞻性声明 - 新闻稿中除历史事实陈述外的关于公司未来财务状况、经营成果、业务战略等的陈述均为前瞻性声明，可通过特定词汇识别，但无这些词汇不代表不是前瞻性声明 [12][13] - 前瞻性声明基于管理层当前预期，存在不确定性，可能与实际结果有重大差异，涉及多种风险因素 [13] 联系方式 - Greenstone Corporation/Namib Minerals：info@namibminerals.com [16] - Hennessy Capital Investment Corp. VI：Nicholas Geeza，ngeeza@hennessycapitalgroup.com [16] - 投资者关系：Caroline Sawamoto，NamibIR@allianceadvisors.com [16]

项目开发计划与进度更新 - 合资企业由Silvercorp Metals Inc（持股75%）和Salazar Resources（持股25%）组成，Silvercorp作为运营商负责El Domo矿山的建设[2] - 项目目标在2026年底投产，总成本预估为2.404亿美元，与2021年可行性研究的2.476亿美元基本持平[3] - Salazar持有25%的免费附带权益，商业投产后Silvercorp将优先获得95%股息直至收回投资（扣除Salazar约2000万美元的账面价值），此后按75%/25%比例分配[4] 资本成本与分项预算 - 总资本支出分2026和2027财年执行，其中直接成本1.594亿美元（占比66%），所有者应急费用3190万美元，增值税1910万美元[6] - 分项成本包括：场地准备/道路/尾矿库（4740万美元）、露天开采与剥离（3900万美元）、选矿厂建设与设备（3300万美元）、营地建设（700万美元）、基础设施（3300万美元）[6] - 与2021年可行性研究相比，直接成本减少3260万美元，增值税减少590万美元，但所有者应急费用增加990万美元，所有者成本增加2000万美元[24] 工程设计与施工进展 - 尾矿库设计由Klohn Crippen Berger优化，露天矿设计由内部工程师协调，选矿厂由中国金鹏集团完成详细工程[7] - 场地准备合同于2025年1月授予CRCC 14 Bureau Group，已开展土方工程，分项成本包括尾矿库（1120万美元）、道路（870万美元）、渠道（1260万美元）[8][10] - 露天开采计划2025年8月启动剥离，预计移除540万立方米废石（其中350万立方米用于尾矿坝建设），2026年底前生产4.3万吨矿石[12] 选矿厂与电力设施 - 选矿厂采用钢架结构设计以应对热带风暴，总成本3300万美元，主要设备采购预计2025年5月完成，2026年12月投产[13][15] - 电力线路建设预计2025年5月启动，工期13-17个月，同时配备备用柴油发电机以应对厄瓜多尔旱季电力短缺[16] 合资企业动态与技术支持 - Salazar对建设进展表示满意，承诺继续利用本地专业知识支持Silvercorp[5] - 项目技术信息由Silvercorp勘探与资源经理Guoliang Ma审核，符合NI 43-101标准[17]

分析师背景 - 分析师长期看涨淡水河谷公司(NYSE: VALE) 基于该公司作为全球领先铁矿石生产商的行业地位 [1] - 分析师在DM Martins Research担任研究员和运营经理 拥有对全球市场的深刻理解 专注于提供新兴市场外国股票的分析 [1] - 分析师曾在TheStreet供稿 目前为TipRanks和GuruFocus等平台撰写文章 在Seeking Alpha专注于提供被美国中心化市场报告忽视的股票的深度分析 [1] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有淡水河谷公司的多头头寸 [2]

公司业绩预期 - 预计2025年第一季度营收和利润将同比下降 营收共识预期为81.6亿美元 同比减少35% 每股收益共识预期为037美元 过去60天下调14% 同比下滑51% [1] - 过去四个季度中有两个季度业绩低于预期 两个季度高于预期 平均负向偏离达49% 最近季度(2024年12月)偏离幅度达-6226% [2] 生产与销售数据 - 铁矿石产量6770万吨 同比减少45% 球团矿产量720万吨 同比下滑152% 基本符合市场预期6760万吨 [3] - 铁矿石粉销量5680万吨 同比增长8% 球团矿销量750万吨 同比下降188% 铁矿石总销量6610万吨 同比增长36% [4] - 镍销量389万吨 同比上升175% 但低于市场预期的404万吨 铜销量819万吨 同比增长66% 低于市场预期的850万吨 [5] 价格变动情况 - 铁矿石粉实现价格908美元/吨 同比下跌98% 球团矿实现价格1408美元/吨 同比下滑181% [4] - 镍实现价格16106美元/吨 同比下降4% 与LME镍价走势一致 铜实现价格8891美元/吨(仅Salobo和Sossego业务) 同比上涨157% [5][6] 成本与利润驱动因素 - 收入增长主要来自铜、铁矿石和镍销量提升以及铜价上涨 但被铁矿石和镍价格下跌部分抵消 [6] - 持续面临柴油和货运等投入成本上升压力 但成本控制措施部分缓解了负面影响 [7] 股价表现 - 公司股价过去一年下跌253% 略差于行业248%的跌幅 [10] 其他关注标的 - CF Industries(CF) 预计Q1每股收益143美元 同比增长388% 过去四季平均正向偏离181% [13] - Kinross Gold(KGC) 预计Q1每股收益021美元 同比激增110% 过去四季平均正向偏离237% [14] - Methanex(MEOH) 预计Q1每股收益125美元 同比增长923% 过去四季平均正向偏离852% [15]

报告行业投资评级 - 股票评级：超配 [4] - 行业观点：有吸引力 [4] 报告的核心观点 - 紫金矿业风险回报更新，因金属价格变化、产量调整和资本支出假设上调，下调2025和2026年每股收益预测，引入2027年预测，并下调基于贴现现金流的目标价至24元人民币 [2][3] - 看好紫金矿业，因其超50%毛利来自铜，对供应中断和中国强劲铜需求敏感，预计2024 - 2026年铜产量有3%复合年增长率，近期并购为黄金产量增长和进入锂、钼等新领域奠定基础 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 风险回报更新 - 目标价从25.47元人民币下调至24元人民币，牛市情景从39.75元人民币下调至36.90元人民币，基础情景从25.47元人民币下调至24元人民币，熊市情景从10.05元人民币下调至9.40元人民币 [2] - 2025和2026年每股收益预测分别下调3%和2%至1.53元和1.63元人民币，引入2027年预测为1.57元人民币 [3] 投资驱动因素 - 全球营收方面，亚太（除日本、中国大陆和印度）和欧洲（除英国）占比0 - 10%，北美占比0 - 10%，中国大陆占比90 - 100% [20][22] - 机构投资者活跃占比98.1% [20] 盈利关键输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | 矿山产金（千克） | - | 68,276.0 | 78,597.0 | 84,301.3 | | 混合黄金平均销售价格（元/克） | 542.8 | 733.9 | 688.9 | - | | 铜精矿产量（吨） | - | 2,631.1 | 2,624.4 | - | | 开采铜平均销售价格（元/吨） | - | 269.9 | 278.0 | - | | 铜加工费/精炼费（美元/吨） | - | 844,993.8 | 924,777.9 | - | [19] 不同情景假设 - 牛市情景：2025年黄金和铜价分别为3,945美元/盎司和5.03美元/磅，黄金产量84.9吨，铜产量938.9千吨 [11] - 基础情景：2025年黄金和铜价分别为3,289美元/盎司和4.19美元/磅，黄金产量78.6吨，铜产量853.5千吨 [12] - 熊市情景：2025年黄金和铜价分别为2,631美元/盎司和3.14美元/磅，黄金产量71吨，铜产量845千吨 [17] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了大中华区材料行业多家公司的评级和价格，如安徽鸿路钢构（002541.SZ）评级为超配，价格19.73元人民币；中国铝业（601600.SS）评级为超配，价格6.41元人民币等 [77][79]