行业表现 - CPO概念板块呈现反复走强态势 [1] - 长飞光纤实现4个交易日内3次涨停 [1] - 长芯博创涨幅超过5%且续创历史新高 [1] 公司动态 - 天孚通信单日涨幅超过10% [1] - 东田微、德科立、新易盛、中际旭创等公司股价同步冲高 [1]

公司概况 * 公司为Eoptolink Technology (300502 SZ) 一家光通信模块公司[2] * 花旗维持对该公司的买入评级 目标价321元人民币 较当前股价有13 8%的上涨空间[6] 核心业务进展与行业需求 * 行业需求强劲 公司第二季度稳健的收入增长由坚实的行业需求驱动[3] * 公司在关键客户方面不断取得进展并获得更多订单 更高速率产品的占比也在提升[3] * 管理层对明年的需求保持乐观看法[3] * 1 6T产品预计在2025年下半年进一步放量 明年的需求可能会更强劲 尽管不同客户的进展有所不同[4] * 公司拥有专门的研发团队专注于硅光(SiPh)收发器产品 并预见行业硅光占比将从2025年下半年开始提升 这一趋势可能在2026年持续[4] * 管理层对其LPO LRO产品保持信心 公司是该领域的少数领导者之一 并期望在此类产品中获得一定的市场份额[4] 供应链与盈利能力 * EML VCSEL芯片供应近期持续紧张 但由于公司强大的供应链控制能力 不太可能影响其生产或发货[5] * 毛利率水平在近期可能保持相对稳定[5] * 公司认为2025年第二季度毛利率的环比小幅下降是暂时的[5] 投资观点与估值 * 花旗将当前股价回调视作买入机会[3] * 预计公司将从硅光产品占比提升以及从同行手中持续获得市场份额中受益 原因在于其稳固的产能爬升和产品质量[3] * 如果公司的市场份额增益持续 其盈利预测存在上行风险[3] * 目标估值基于20倍2026财年预期市盈率 约位于其5年历史均值水平 以反映强劲的800G 1 6T周期[8] 潜在风险 * 下行风险包括 1) 数据中心投资慢于预期 2) 中国电信运营商及企业 政府的光网络资本支出低于预期 3) 价格竞争带来的利润率压力 4) 新客户拓展慢于预期 5) 中美科技争端[10]

涉及的行业或公司 * 公司为光模块制造商Innolight（300308 SZ）[2] 核心观点和论据 * 公司2Q25收入同比增长36%至81亿元人民币 基本符合市场普遍预期[3] * 公司2Q25毛利率环比提升4 8个百分点 同比提升8 1个百分点至41 5% 超出市场普遍预期5 7个百分点 创下历史新高 主要驱动因素是硅光产品（SiPh）发货占比提升（2Q25可能超过40%）以及物料清单（BOM）和良率的改善[3] * 公司2Q25运营费用率环比和同比均下降1 0个百分点[3] * 公司2Q25净利润同比猛增79%至24亿元人民币 符合先前指引 净利润率环比扩张6 0个百分点 同比扩张7 1个百分点 同样创下历史新高 这巩固了其毛利率扩张的逻辑[3] * 预计公司3Q25硅光产品发货占比可能达到60%以上 在供应限制逐步缓解的背景下 3Q25收入和净利润率均应实现环比增长[3] * 基于公司2Q25净利润率达29 7% 以及明年1 6T和硅光产品发货占比提升 认为当前市场及该行的净利润率及净利润预测存在上行风险[3] * 维持对公司的买入评级和行业首选 目标价347元人民币 基于20倍FY26E前瞻市盈率 这较其5年平均水平低0 5个标准差 以反映来自更高硅光产品销售和1 6T产品升级带来的毛利率及利润上行潜力 尽管存在共封装光学（CPO）的威胁[4][6][14] 其他重要内容 * 公司1H25库存较半年环比（HoH）增长30%至92亿元人民币 表明可能正在进行持续的原材料采购[3] * 截至1H25 公司光模块生产能力同比增长29%至1160万单位 1H25销售量同比增长46%至910万单位 毛利率为40% 同比提升6 1个百分点[3] * 公司持股67 7%的海外子公司Terahop 1H25收入同比增长197%至114亿元人民币 占公司1H25总收入的77% 但其1H25净利润为7 33亿元人民币 相当于6 4%的净利润率 占公司1H25总净利润的18%[3] * 公司1H25少数股东权益为2 47亿元人民币 占合并总净利润的6%（1Q25和2Q25分别为6 4%和5 5% 呈连续下降趋势） 这表明先前投资者对少数股东权益影响净利润的担忧可能过度[3] * 下行风险包括 1) 数据中心投资慢于预期 2) 电信市场扩张弱于预期 3) 价格竞争带来的利润率压力 4) 中美科技争端加剧[16] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾向Innolight提供投资银行服务并收取了报酬 目前或将寻求其投资银行服务 并持有其头寸或与之有其他业务关系[23][24]

英伟达Spectrum-XGS技术发布 - 英伟达发布全新Spectrum-XGS以太网技术 通过跨区域扩展理念将地理分散的多个数据中心整合为统一千兆规模AI超级工厂 应对单个数据中心在电力和空间上的物理极限 [2] - 该技术为软硬件协同解决方案 采用动态距离自适应算法和先进拥塞控制机制 解决传统以太网在长距离数据中心互连时的高延迟与性能不确定性难题 大幅提升分布式AI训练效率 [2] Scale-Across模式价值 - Scale-Across成为继纵向扩展和横向扩展后的AI计算第三大支柱 打破地理边界 允许整合不同城市国家甚至洲际的数据中心为统一计算资源 [3] - 云服务商Coreweave采用该技术后数据中心整合效率提升40% [3] - 千亿乃至万亿参数大模型训练需持续数月 通过全球资源整合可大幅缩短训练时间提高研发效率 [4] 算力竞争格局演变 - 未来算力竞争不再是单个数据中心的竞争 而是跨地域算力网络的竞争 [5] - 传统互联网数据中心正加速向人工智能数据中心进化 [5] - Scale-Across模式在传统三层网络架构上增加第四层网络 即跨域扩展层 [6] 产业链影响 - 推动光通信基础设施升级 GW级中心依赖高速低延迟光通信 支持32个GPU节点的交换机所需光纤数量比传统云网络增加4倍 72个GPU节点需增加16倍 显著带动光模块和光纤光缆需求 [6] - 驱动高速PCB需求增长 高端交换机和光模块需要22层以上高多层板或5阶以上HDI板 GB200/NVL72机柜中Compute Tray需22层5阶HDI Switch Tray需24层6阶HDI [6] - 加速液冷技术普及 促进算力电力化趋势 未来可能出现全球性算力调度网络 [6] 空芯光纤发展机遇 - AI网络从数据中心内部走向跨区域互联 带动空芯光纤等具备超低延迟和高容量优势的下一代传输技术需求快速增长 [7] - 空芯光纤以气体或真空替代传统玻璃芯 传输时延低损耗超低非线性弱 拥有超1000nm超宽工作频段与更高传输容量 [7] - 北美数据中心节点将从目前6个拓展到2030年12个 [7] - 光在空气中传播速度比玻璃中快约30% 延迟降低30% 衰减降低50%以上 空芯光纤衰减可低至0.05dB/km [8] - 空芯光纤在算力数据中心和高频金融交易等领域已具备试点推广条件 但规模商用仍需量产能力提升和生产成本优化 目前尚未对财务数据产生明显影响 [8] 资本市场反应 - 空芯光纤和光模块相关概念受关注 长飞光纤走出3天2板 中际旭创涨超15% 新易盛涨超10% 天孚通信涨超20% [2]

AI板块市场表现 - AI相关板块集体上涨，包括芯片、光模块、通信设备和互联网 [2] - 寒武纪股价盘中暴涨近10%，本月最大涨幅超100%，2023年至今累计涨幅超2500%，总市值曾突破6000亿元 [2] - 科创人工智能ETF(588730)今日涨3.03%，4月8日以来涨幅超61% [2] - 人工智能ETF(159819)今日涨1.99%，4月9日以来涨幅超68% [5] 政策驱动因素 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，目标2027年AI与6大重点领域深度融合，应用普及率超70% [7] - 2030年应用普及率目标超90%，智能经济成为重要增长极，2035年全面步入智能经济和社会新阶段 [7] - 政策于2025年7月31日审议通过，标志AI产业发展进入政策强力驱动新阶段 [7] 企业业绩表现 - 寒武纪2025年上半年营收28.81亿元，同比增长4347.82%，净利润10.38亿元，同比扭亏为盈 [7] - 中际旭创2025年上半年营收147.89亿元，同比增长36.95%，净利润39.95亿元，同比增长69.40% [7] - 业绩增长源于智算中心建设和互联网公司采购需求，产品承担实际计算任务 [15] 技术优势与客户基础 - 寒武纪技术积累受益国产替代需求，思元系列芯片性能对标国际产品，性价比和本土化优势显现 [16] - CPO企业（新易盛、中际旭创、天孚通信）客户包括英伟达、谷歌、Meta、亚马逊、HW、百度、阿里、腾讯 [16] - 订单来自全球AI基础设施建设，供应商供不应求 [17] 资金流向与ETF投资 - ETF规模快速攀升至5万亿元，新增1万亿耗时从14年缩短至5个月 [13] - 科创人工智能ETF(588730)最近5日净流入2.94亿元 [14] - 人工智能ETF(159819)规模208.29亿元，同类第一，管理费0.15%，托管费0.05% [18] 行业增长逻辑 - AI上游硬件提供商（如英伟达、寒武纪、中际旭创）作为"卖铲人"，产品供不应求，利润爆发式增长 [26] - 云计算巨头通过MaaS和AI算力租赁获得高附加值收入，AI成为云业务核心引擎 [27] - 下游应用（如AI+医疗、AI+办公、人形机器人）已商业化或接近商业化临界点 [27]

CPO概念股市场表现 - A股CPO概念股持续强势 仕佳光子涨13.34% 新易盛涨11.60% 剑桥科技涨停10% 长芯博创涨9.17% 方正科技涨7.21% 天孚通信涨7.08% 中际旭创涨6.51% 华工科技涨5.78% 德科立涨5.33% [1] - 概念股年初至今涨幅显著 仕佳光子累计涨388.17% 新易盛涨282.81% 长芯博创涨181.88% 中际旭创涨171.87% 天孚通信涨138.89% 剑桥科技涨118.23% [2] - 板块总市值规模突出 中际旭创市值达3716亿元 新易盛市值3128亿元 天孚通信市值1205亿元 华工科技市值639亿元 [2] 公司业绩与分红 - 中际旭创2025年上半年营收147.89亿元 同比增长36.95% 净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 公司宣布分红方案 以11.11亿股为基数 每10股派发现金红利4元（含税） [1] 技术进展与业务状态 - 剑桥科技澄清CPO技术业务状态 不生产含CPO技术的芯片 相关光引擎与外置光源处于合作研发和设计阶段 尚未产生业务收入 [1] - LPO业务已向多家北美大客户送样测试 但2025年上半年订单及发货金额占比仅0.03% 对当前业绩贡献极小 [1] - 公司提示需理性看待新兴技术布局进展 关注业务落地不确定性 [1]

公司研发动态 - 公司针对光无源产品研发聚焦市场前沿技术和客户需求 [1] - 公司已开展空芯光纤连接器产品开发 [1] - 公司同步推进V槽等产品开发 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入9.1亿美元 超出指导范围 同比增长21% 环比增长4% [5][12] - 第四季度非GAAP每股收益2.65美元 创季度记录 包括400万美元外汇评估损失影响(每股0.10美元) [5][12] - 第四季度毛利率12.5% 优于预期 运营效率抵消大型项目爬坡影响 [17] - 第四季度运营收入9700万美元 运营利润率10.7% 环比提升50个基点 [17] - 全年收入34亿美元 同比增长19% 非GAAP每股收益10.17美元 创历史新高 [6][18] - 第四季度经营现金流5500万美元 资本支出5000万美元 自由现金流500万美元 [19] - 客户集中度方面 NVIDIA占收入28% Cisco占18% 前十大客户占总收入86% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 光通信收入6.89亿美元 同比增长15% 环比增长5% [13] - 电信收入4.12亿美元 同比增长46% 环比增长1% 主要由数据中心互联产品驱动 [9][13] - 数据中心互联收入首次报告 达1.07亿美元 占总收入12% [13] - 数通收入2.77亿美元 同比下降12% 但环比增长10% 受高速率产品需求推动 [13][14] - 800G及以上产品收入3.13亿美元 同比增长21% 环比增长32% 主要受1.6T产品推动 [14] - 非光通信收入2.21亿美元 同比增长41% 环比增长3% [16] - 汽车收入1.28亿美元 经历几个季度快速增长后出现小幅季度下降 [16] - 工业激光收入稳定在4000万美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心互联产品表现强劲 占电信收入四分之一 同比增长45% [9] - 1.6T收发器开始批量发货 预计需求将在2026财年继续增长 [14] - 800G以下产品收入2.33亿美元 同比增长4% 但环比下降18% 反映行业向下一代产品过渡 [14] - 汽车业务表现优于预期 工业激光收入保持稳定 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与亚马逊云服务建立重要合作伙伴关系 预计将成为2026财年重要收入驱动力 [6] - 开始建设10号厂房 将增加200万平方英尺产能 [7] - 通过股票回购计划向股东返还1.26亿美元 预计2026财年继续回购 [8] - 评估加速完成部分10号厂房选项以满足客户需求增长 [8][19] - 将引入新的高性能计算收入类别(HPC) 反映新增长机会 [22] - 在数通领域有四个不同增长动力: 主要数通客户 其他自研产品客户 商用收发器制造商和超大规模直接客户 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2026财年拥有强劲广泛增长势头 客户需求旺盛 [8] - 对2026财年增长趋势非常乐观 数通业务正在恢复 需求超过供应 [38] - 短期组件供应限制预计是暂时的 正在与客户和供应商合作解决 [21][56] - 预计电信强劲增长趋势将延续到下季度 主要由系统项目推动 [21] - 汽车业务短期疲软预计延续到下季度 但将回归更正常化增长趋势 [22] - 行业正向更高数据速率过渡 800G及以上产品收入动力预计继续 [15] 其他重要信息 - 从下季度起不再按数据速率报告收入 [15] - 从第一季度起停止报告硅光子收入细分 因大部分已纳入DCI类别 [15] - 年度加薪在第一季度生效 造成约10-20基点季节性利润率压力 [23] - 新产品爬坡造成暂时性效率低下 预计随着项目推进逐渐消退 [23] - 第一季度收入指导9.1-9.5亿美元 每股收益指导2.75-2.90美元 [23][24] 问答环节所有提问和回答 问题: 数通收入下降是否包含HPC贡献 - 新HPC项目不计入数通数字 将作为新类别报告 [26][27] 问题: 未来超大规模收发器机会是否集中在1.6T - 主要客户将主要使用1.6T 但数通客户一般会同时使用800G和1.6T [29] - 正在与多个客户合作800G 1.6T和CPO产品 追求四个不同增长动力 [30] 问题: 2026财年增长加速前景 - 对2026财年非常乐观 尽管最大客户业务下降仍实现19%增长 [37] - 数通需求强劲 电信趋势持续 有新客户胜利 [38][39] 问题: 10号厂房产能扩张加速计划 - 评估提前1-2季度完成部分厂房 将影响资本支出 [40] - 希望提前3-6个月占用10号厂房几十万平方英尺空间 [41] 问题: 新电信系统胜利是否在第四季度贡献 - 已有贡献但刚开始爬坡 主要增长还在前方 [43][44] 问题: 毛利率和运营支出趋势展望 - 新大型项目对毛利率造成暂时压力 但预计会随时间消退 [49][50] - 运营支出将保持谨慎 除常规加薪外不预期重大增加 [52] 问题: 800G趋势和供应限制影响 - 供应限制主要影响1.6T收发器 特别是100G/通道EML产品 [54][55] - 限制涉及少量组件 针对特定客户产品 预计短期问题 [56] 问题: 第四季度毛利率优于预期原因 - 10号厂房费用未计入数字 现有业务执行非常强劲 [63][65] - 新项目启动成本在爬坡初期需要承担 [66] 问题: 第四季度是否经历组件限制 - 第四季度没有重大限制 但第一季度受到限制 [68] 问题: 数据中心互联业务势头 - DCI业务非常强劲 需求看起来持久 [72][73] - 增长主要来自400ZR 开始向800ZR过渡 [75] 问题: 亚马逊认股权证行权触发条件 - 首次行权在签约时归属10% 其余将随收入和发货量逐步归属 [81][82] 问题: 亚马逊业务规模机会 - 可能是重要机会 本财年可能显著贡献 [83] - HPC代表重大新TAM扩展机会 [84] 问题: 800G需求能见度 - 能见度相当好 目前是供应受限而非需求受限 [91] 问题: 汽车业务展望 - 预计稳定增长 但不如其他业务增长快 [92] - 更多涉及基础设施和EV充电方面 [93] 问题: 关税影响讨论 - 尚未看到重大影响 客户负责关税成本 [94] - 产品不直接运往美国 因此影响有限 [95] 问题: 800G客户是否转向200G/通道激光器 - 重点在200G/通道800G产品 [99] - 供应限制影响800G和1.6T两者 [100] 问题: 组件短缺对数通影响量化 - 影响足够重大需要特别说明 但没有量化 [105] - 若非此问题将会显著增长 [105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入9.1亿美元 超出指导范围 同比增长21% 环比增长4% [4][11] - 第四季度非GAAP每股收益2.65美元 创季度记录 包括400万美元外汇评估损失影响每股0.10美元 [4][11] - 全年收入34亿美元 创纪录 同比增长19% [5] - 全年非GAAP每股收益10.17美元 创历史新高 包括非现金抵销收入带来的0.11美元逆风和外汇重估损失带来的0.26美元影响 [5][16] - 第四季度毛利率12.5% 好于预期 运营效率抵消了大型项目爬坡带来的较小影响 [15] - 运营收入9700万美元 运营利润率10.7% 较第三季度改善50个基点 [15] - 第四季度利息收入800万美元 [15] - 有效GAAP税率6.5% [15] - 第四季度非GAAP净收入9600万美元 [15] - 期末现金及短期投资9.34亿美元 较第三季度末减少1600万美元 [17] - 第四季度运营现金流5500万美元 [17] - 资本支出增至5000万美元 主要受建筑临时建设成本和支持新项目爬坡的投资驱动 [17] - 第四季度自由现金流500万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 光学通信收入6.89亿美元 同比增长15% 环比增长5% [12] - 电信收入4.12亿美元 同比增长46% 环比增长1% 主要由数据中心互联产品需求驱动 [7][12] - DCI收入首次报告 达1.07亿美元 占总收入的12% [12] - 数据通信收入2.77亿美元 同比下降12% 但环比强劲增长10% 由新高速率产品需求驱动 [8][12][13] - 800千兆及以上产品收入3.13亿美元 同比增长21% 环比增长32% 主要由新1.6T数据通信产品爬坡驱动 [13] - 800千兆以下产品收入2.33亿美元 同比增长4% 但环比下降18% 反映行业向下一代产品过渡 [13] - 非速率光学通信产品收入1.43亿美元 环比增长4% [13] - 非光学通信收入2.21亿美元 同比增长41% 环比增长3% [14] - 汽车收入1.28亿美元 好于预期 经历数个季度快速增长后出现温和季度下降 [14] - 工业激光收入稳定在4000万美元 [14][15] - 其他收入5300万美元 同比增长38% 环比增长20% 环比增长主要反映第三季度记录的非现金抵销收入项目缺失 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 电信市场表现强劲 DCI产品需求持续增长 DCI收入占电信总收入四分之一 同比增长45% [7] - 数据通信市场进入1.6T产品重要增长阶段 需求仍在增长 对2026财年增长趋势非常乐观 [8][9] - 汽车市场经历数个季度快速增长后出现温和下降 但表现好于预期 [14] - 工业激光市场保持稳定 [14][15] - 新引入HPC类别 反映高性能计算新增长机会 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与亚马逊云服务建立重要合作伙伴关系 预计将成为2026财年重要收入驱动因素 [5] - 开始建设10号厂房 将增加200万平方英尺产能 正在评估加速部分建设选项以满足增长客户需求 [5][6][17] - 行业正过渡向更高速率产品 800千兆及以上产品增长强劲 低速产品收入预计将逐渐下降 [13][14] - 从下季度起不再按数据速率报告收入 同时停止报告硅光子收入细分 因其绝大部分现已纳入DCI类别 [13] - 拥有四大增长动力 最大数据通信客户 其他自研产品数据通信客户 商用收发器制造商和超大规模直接客户 [29] - 新HPC类别代表重大新TAM扩展机会 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是特殊执行和增长之年 成功应对主要数据通信客户重大产品过渡 同时电信业务和总收入创历史新高 [5] - 进入2026财年拥有强劲广泛势头 跨业务强劲客户需求使公司比以往更有能力利用重大机遇 [6] - 多重增长驱动因素提供清晰可见性 有望实现10亿美元季度收入目标 [6] - 对2026财年保持高度乐观 数据通信业务回归 需求超过供应 1.6T产品需求非常强劲 电信趋势持续由DCI驱动 [36][37] - 短期需求激增造成某些关键组件临时供应挑战 正与主要客户密切合作克服 预计问题为暂时性 [9][19][53] - 年度加薪在第一季度生效 造成约10-20基点季节性利润率压力 通常通过年内效率提升恢复 [21] - 第一季度利润率将受新产品爬坡临时低效率影响 预计随项目推进早期生产阶段而消退 [21] - 对维持中百分之十二目标范围内毛利率持乐观态度 同时继续产生运营杠杆支持运营利润率随时间稳步改善 [21] 其他重要信息 - 2025财年两大客户收入占比超10% 英伟达占28% 思科占18% [16] - 前十大客户占全年总收入86% 与去年一致 [16] - 第四季度回购108,000股 均价206美元/股 总现金支出2200万美元 [18] - 2025财年回购1.26亿美元Fabrinet股票 为单财年回购最高支出 [18] - 进入2026财年有1.74亿美元可用于回购 [18] - 关税未产生重大影响 因 shipping terms规定客户负责关税 且产品不一定直接发往美国 [90][91] 问答环节所有提问和回答 问题: 预计9月数据通信收入下降是否包含新HPC部分贡献 [25] - 新HPC程序不包含在数据通信数字中 将在新类别中报告 第四季度其在其他类别 第一季度将进入自身类别 [25][26] 问题: 未来超大规模收发器机会是否集中在1.6T端口速度 [27] - 对主要客户将主要为1.6T 但对数据通信客户通常为800G和1.6T 低于800G较少 与客户合作当前及未来两代产品 积极追求四大增长动力 [28][29] 问题: 对2026财年加速增长潜力的更精确看法 [34][35] - 进入2026财年非常乐观 2025财年增长19%时最大客户业务同比下降 数据通信业务回归 需求超过供应 1.6T产品需求强劲 其他数据通信产品进行中 电信趋势持续由DCI驱动 新客户获胜 [36][37] 问题: 加速10号厂房产能扩张的具体沟通内容及时间框架 [39] - 评估提前完成部分建筑一或两个季度选项 因业务机会组合 希望能在原计划前三至六个月占用10号厂房几十万平方英尺 将影响资本支出 [39][40] 问题: 新电信系统胜利是否在第四季度有实质贡献 [41][42] - 有贡献但刚起步 预计在2026财年爬坡 主要爬坡仍在前面 进展顺利 [42][43] 问题: 鉴于多个客户跨不同产品爬坡 毛利率和运营支出趋势应注意什么 [47] - 毛利率目标维持中百分之十二范围 大型新程序会带来临时压力 但预计逆风为暂时性并随时间消退 第一季度有季节性逆风 但无投资组合或利润率结构变化预期 运营支出非常谨慎 维持纪律 除通常年度加薪外不预期增加重大运营支出 继续推动运营杠杆 [48][49][51] 问题: 800G趋势中供应约束的制约因素及影响幅度和缓解时间 具体组件 [52] - 供应约束主要由1.6T收发器需求激增驱动 特别是100G/通道EML产品 影响少数特定组件 针对一两个客户的一两种产品 预计数据通信收入下降 问题为短期 可能需一两个季度完全解决 需求非常强劲且超供应可用性 [53][54][55] 问题: 第四季度利润率好于预期的原因及未出现某些逆风的原因 [58] - 10号厂房费用不在数字中 程序爬坡有低效率 但现有业务持续执行非常强劲 造成第四季度毛利率好于预期 进入第一季度预计轻度逆风 [59][60][61] 第四季度效率略好于计划 但将承担这些启动成本 [62][63] 第四季度无重大约束 但第一季度受限 [64] 组件短缺通常不产生利润率影响 因能调整产能 [65] 问题: 数据中心互联业务动量及新客户 [67][68] - DCI业务非常强劲 获得多个客户 全部在爬坡且能跟上需求 需求强劲稳健且看似持久 随大型数据中心集群推出和AI工作负载共享 DCI需求增加 [68][69] DCI为独特类别 属电信业务但为重要增长动力 增长主要来自400ZR 开始向800ZR过渡但不牺牲400 新系统胜利将在电信领域而非DCI HPC将为独立类别 [70][71][72] 问题: 亚马逊认股权证归属触发因素及收入确认 本季度是否产生亚马逊收入 [76] - 首次归属在签合同前 签合同时10%在第三季度归属 其余股份将随收入和時間归属 第四季度未見任何不意味未发货 未来归属将取决于全年收入和发货量 [76][77] 问题: 亚马逊PCB业务规模潜力 [78] - 为重大机会 本财年可能显著 业务将在第一季度爬坡 第四季度发少量货 但为开始 长期高性能计算代表重大新TAM扩展机会 [78][79] 爬坡在财年第一季度 已开始 第四季度发货一些收入 为起步 工作现已大部分完成 本季度开始适当爬坡 [82][83] 问题: 当前对800G需求的能见度 [86] - 能见度相当好 主要焦点在下一代产品1.6T 但800G能见度也好 两者目前均为供应受限而非需求受限 [87] 问题: 2026年汽车板块展望 [88] - 预计稳定 可能不如高性能计算、数据通信或电信增长快 汽车业务更多在基础设施和EV充电侧 不如其他汽车生产公司暴露于消费者情绪 [88][89] 问题: 关税讨论情况 [90] - 迄今未见重大影响 因 shipping terms规定客户负责关税 且产品不一定直接发往美国 可能发往亚洲或欧洲其他合同制造商进行更高级别组装 [90][91] 问题: 800G客户是否向200G/通道激光过渡 供应约束是否同时影响800G和1.6T [95][96] - 焦点在200G/通道800G产品 供应约束影响两者800G和1.6T [95][96] 影响主要与主要客户在200G/通道产品上 但也与其他客户合作800G和1.6T机会 但当前季度收入不重大 [97] 问题: 组件短缺对数据通信的影响量化 及800G及以上增长驱动因素 [101][102] - 不量化影响 但足够重大以致指出 若无此问题将显著上升 800G及以上为数据通信和电信混合 数据通信业务800G及以上增长好 但电信主要DCI和其他800G类别产品 [103] DCI中400ZR非常强劲 可能为数据通信未如此快原因 [104]

行业与公司 * 光通信行业 特别是光交换机、CPO（光电共封装）、硅光技术领域[1][2][3] * 涉及公司包括谷歌、台积电、英伟达、博通、Marvell、Rendernous、思科、旭创、联发科以及国内厂商[1][3][5][6][7][8] 核心观点与论据 * 光交换机优势显著 具备动态配线架功能 无需物理改变光纤位置 方便运营和测试[1][2] * 光交换机支持快速故障切换 可在几秒内将信号转移至备用设备 减少数据中心停机时间[1][2] * 光交换机支持可编程网络架构 通过光信号路由改变网络拓扑 如将树状结构转为环状或Torus结构 优化AI训练效率[1][2] * 光交换机在端口数量和成本上优于电交换机 谷歌数据显示其可减少40%能耗和30%成本[1][2] * 硅光波导技术提供低时延互联方案（数十纳秒级） 适用于GPU直连 提升短距离数据吞吐效率[1][2] * CPO技术是未来趋势 通过光电紧密结合实现高速高效数据传输 满足AI数据处理需求[3][4][9] * 台积电计划2026年下半年量产6.4T光引擎 并推动CPU与GPU绑定 实现GPU直接出光[1][5] * 博通TH4方案采用TSV技术与国内厂商合作 TH5方案采用7纳米工艺 51.2T型号预计未来两年量产[6] * Marvell发布6.4T硅光引擎 采用3D封装工艺并集成波分复用以减少光纤用量[6] * 旭创提出3.2T以前无需CPO 单通道400G时代才需要 并考虑使用钼酸锂材料进行单波400G传输[7] 其他重要内容 * 北美云厂商（亚马逊、甲骨文、Meta）展示出对CPO技术的需求 谷歌年需求量达大几千到一万台级别[4] * 国内厂商机会在于模块制造、连接器开发（如超小型MPO）及提供高价值背板解决方案[8] * Rendernous与联发科合作开发GPU直接出光方案 但仍处于初创状态[7] * 思科早期推出插槽式方案 但因成本高和电连接可靠性问题 不一定成为主流[7] * CPO光引擎应具备可安装、可拆卸特性 以方便维护[7]