公司概况 - 公司是领先的瑞士运动品牌 专注于跑步、户外活动和网球领域的创新运动鞋、服装及配饰 [1] - 品牌以其专有的CloudTec缓震技术闻名 提供舒适和高性能支撑 在全球运动员和健身爱好者中拥有忠实用户群 [1] - 公司成立于2010年 总部位于瑞士苏黎世 业务遍及超过55个国家 [1] 近期股价表现 - 公司股价在今年大部分时间表现疲软 但在季度业绩公布后出现看涨情绪 过去5天上涨19% [2] - 尽管近期上涨 但股价在过去3个月仍下跌7.4% 过去6个月下跌30% [2] - 当前股价较1月30日创下的52周高点低约35% [2] 2025年第三季度财务业绩 - 公司报告了创纪录的财务业绩 净销售额达到7.944亿瑞士法郎 同比增长24.9% [3] - 增长由直接面向消费者和批发渠道的强劲需求推动 其中服装品类销售表现出色 增长86.9% [3][4] - 亚太地区贡献显著 实现三位数的销售增长 强化了其全球扩张步伐 [4] 盈利能力与现金流 - 毛利率达到65.7% 较去年同期提升510个基点 [5] - 调整后EBITDA利润率提升至22.6% 反映出运营效率和高端品牌定位 绝对调整后EBITDA为1.799亿瑞士法郎 同比增长49.8% [5] - 净利润飙升至1.189亿瑞士法郎 增长近290% [5] - 期末现金头寸强劲 达到9.618亿瑞士法郎 [6] 运营表现与区域增长 - 直接面向消费者渠道增长27.6% 由电子商务和实体零售的协同效应驱动 [6] - 区域销售增长基础广泛 美洲地区增长10.3% EMEA地区增长28.6% 亚太地区飙升94.2% [6] - 公司受益于运营成本效率的提升和营运资本管理的改善 [6]

涉及的行业和公司 * 行业涉及中国消费板块 特别是消费 discretionary 领域[2] * 具体行业包括白色家电 扫地机器人 小家电 玩具 零售和运动服饰[2][3][4] * 提及的公司包括美的集团 海尔智家 Roborock Pop Mart 名创优品 安踏体育 Arashi Vision 和 SharkNinja[3][4][5][22] 核心观点和论据 投资者情绪与市场展望 * 投资者普遍对中国消费 discretionary 板块持谨慎态度 对2026年国内消费政策支持预期较低[2] * 投资者对“新消费”概念的热情开始降温 部分资金从热门科技板块转向估值更具防御性的消费股[2] * 投资者关注具有扭亏为盈故事 高股息收益率和海外业务敞口的股票机会[2] 白色家电行业 * 投资者对白色家电持谨慎态度 因国内出货量/零售额在2025年第四季度将以较高的以旧换新补贴为基础 高基数效应可能持续至2026年上半年[3] * 多数投资者认为下行风险已基本被市场消化 前提是假设补贴池在2026年得以维持 因此对零售额趋势恶化并不太担忧[3] * 投资者高度确信美的集团和海尔智家即使在行业下行周期中也能实现韧性增长 并且具有吸引力的股息收益率[3] * 与美的集团的指引相反 多数投资者质疑海尔智家能否在2026年实现双位数盈利增长 主要担忧在于其高端品牌Casarte的表现和营业利润率扩张潜力[3] 扫地机器人 玩具 零售和运动服饰 * 多数投资者对Roborock第三季度业绩未达预期感到失望 对在当前估值水平抄底犹豫不决 尽管部分投资者认同其利润率扩张的投资逻辑依然成立并有扭亏为盈潜力[3] * 投资者对SharkNinja强劲的第三季度业绩表现出兴趣 并担忧Arashi Vision因大疆竞争而面临的利润率压力[3] * 多数投资者担忧Pop Mart的时尚周期风险 但部分认为股价回调幅度和当前估值已计入该风险[4] * 投资者认同运动服饰板块估值已处于历史低位 但担忧户外需求可持续性以及主要品牌增长乏力[4] * 投资者对名创优品兴趣较低 因其估值受到Pop Mart的制约 但对其同店销售增长和季度业绩的持续改善感兴趣[4] 分析师股票选择 * 分析师认为Roborock利润率可能在2026年复苏 尽管其在中国市场收入贡献降低 且在行业下滑中扫地机器人和洗地吸尘器的市场份额增长可能以2025年第四季度盈利能力为代价[5] * 分析师看好Arashi Vision的高增长 根据最新追踪数据 Insta360全球和中国应用下载量在10月同比加速增长94%和254% 暗示强劲的出货增长[5] * 分析师推荐价值股美的集团和海尔智家 以及名创优品 看好其在美国和中国管理层变动后专注于同店销售增长和利润率的策略[5] * 分析师看好安踏体育作为户外和网球需求的受益者[5] 其他重要内容 风险提示 * 白色家电行业主要风险包括中国房地产市场调控影响需求 原材料价格上涨以及全球供应链限制影响出口[7] * 扫地机器人行业风险包括新进入者导致市场竞争加剧 原材料价格上涨以及汇率波动带来的汇兑损失[8] * 小家电行业风险包括中国经济下行导致消费疲软 价格竞争以及原材料价格上涨侵蚀行业盈利能力[8] * 运动服饰行业关键风险包括需求复苏弱于或强于预期 成本通胀或通缩 不同品类销售趋势优于或差于预期 以及竞争格局变化[9] * 潮流玩具行业关键风险包括中国经济放缓抑制支出 互联网公司进入加剧市场竞争 盲盒形式面临更严格监管审查 以及现有知识产权的时尚风险[10] 公司评级与披露 * 报告覆盖的多家公司获得“买入”评级 包括安踏体育 Arashi Vision Roborock 海尔智家 美的集团和名创优品[22] * 披露信息显示UBS在过去12个月内曾为安踏体育和名创优品等公司提供承销或投资银行服务 并持有相关公司股份[23][24]

品牌战略 - 金州勇士队球星斯蒂芬·库里可能将其个人品牌Curry Brand独立运营或转投其他零售商 [1] - 网球明星费德勒和高尔夫球星泰格·伍兹在与耐克分道扬镳后均取得了成功 [1]

合作终止 - 金州勇士队NBA球星Stephen Curry与运动品牌Under Armour共同宣布双方同意结束长达13年的合作伙伴关系 [1] - 双方此次分道扬镳是Under Armour正在进行更广泛重组的一部分 [1] - 根据新闻稿 Under Armour将于2月发布Curry 13运动鞋 但这将是双方合作生产的最后一款运动鞋 [1] 公司战略与财务状况 - Under Armour首席执行官Kevin Plank表示 公司正处于扭亏为盈的关键阶段 此刻的重点是专注于核心品牌 [2] - 公司正在进行一项重组计划 预计成本为2.55亿美元 该数字现已包含与Curry品牌分离相关的费用 [3] - 与Curry的合作预计在当前财年将为公司带来至少1亿美元的收入 但公司表示此次分离不会对盈利能力产生“重大影响” [4] - Under Armour股价在周四下跌2% 在过去一年中下跌近50% [5] 市场观点与品牌前景 - Jefferies分析师认为 与Curry分道扬镳是合理的 并质疑其产品的市场吸引力 认为Curry鞋类和服装产品从未引起广泛消费者的共鸣 [5] - 分析师指出 随着Curry的离开和新首席财务官即将上任 公司正为最终的转型定位 [5] - 有消息人士透露 Curry品牌可以寻找新的合作伙伴和投资 [2] 合作历史回顾 - Curry于2013年加入Under Armour 当时选择了规模小得多的品牌而非Nike [6] - Curry品牌于2020年首次亮相 并在2023年签署了长期续约协议 使Curry成为该品牌总裁 同时仍隶属于Under Armour [6] - 作为该协议的一部分 这位11次入选全明星的球员获得了880万股Under Armour股票 当时价值约7500万美元 以及额外的奖励和激励 [6]

合作终止事件 - 安德玛与斯蒂芬·库里结束合作关系 [1] - 双方超过十年的长期合作伙伴关系宣告终结 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度净销售额同比增长24.9%至7.944亿瑞士法郎，按固定汇率计算增长34.5% [1] - 第三季度净利润大幅增至1.189亿瑞士法郎，去年同期为3050万瑞士法郎 [2] - 调整后息税折旧摊销前利润增至1.799亿瑞士法郎，利润率为22.6% [2] - 毛利率提升至65.7%，主要得益于运营效率提升以及货运和相关成本降低 [1] 分区域及渠道业绩 - 分区域看，欧洲、中东和非洲地区增长28.6%，美洲增长10.3%，亚太地区大幅增长94.2% [3] - 直接面向消费者销售额增长27.6%至3.147亿瑞士法郎，批发销售额增长23.3%至4.796亿瑞士法郎 [2] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为9.618亿瑞士法郎 [3] 分产品类别表现 - 鞋类产品销售额增长21.1%至7.313亿瑞士法郎 [2] - 服装产品销售额大幅增长86.9%至5010万瑞士法郎 [2] - 配件产品销售额飙升145.3%至1300万瑞士法郎 [2] 全年业绩与展望 - 2025年前九个月净销售额增长32.6%至22.7亿瑞士法郎，调整后息税折旧摊销前利润增长51.2%至4.36亿瑞士法郎 [3] - 公司将2025年全年展望上调为按固定汇率计算的净销售额增长34%，暗示按当前汇率计算的报告净销售额约为29.8亿瑞士法郎 [4] - 公司预计全年毛利率为62.5%，调整后息税折旧摊销前利润率高于18% [4] 增长驱动因素 - 增长动力包括品牌发展势头、近期运动员的胜利、品牌联名合作以及在帕洛阿尔托、苏黎世和东京的新店开设 [4] - 公司强调其高端战略、创新、目标与性能的结合是推动增长的核心 [5] - 出色的产品管线以及体现品牌性能精神的运动员的卓越成就将继续推动公司发展势头 [6]

基金业绩表现 - 巴伦资产基金第三季度机构股下跌4.23%，而基准指数上涨2.78%，连续第二个季度表现不佳 [3] - 相对表现不佳主要源于基金对动量、贝塔和残差波动率等因子的风险敞口不足，以及对盈利质量因子的敞口过高 [3] - 从行业角度看，信息技术和通信服务板块的个股选择导致了约四分之三的相对表现不佳 [4] 主要正面贡献个股 - IDEXX实验室贡献回报1.13%，其核心伴侣动物部门收入增长约10%，并安装了2400台inVue Dx细胞分析仪，超出预期 [9] - 安费诺公司贡献回报1.01%，股价因数据中心资本支出预期上升而上涨，并宣布以105亿美元收购康普的连接和电缆解决方案业务 [10] - 太空探索技术公司贡献回报0.72%，通过星链宽带服务扩张和可重复使用发射技术创造显著价值 [11][12] 主要负面拖累个股 - 高德纳公司拖累回报2.31%，其合同价值增长从6.7%减速至4.9%，低于约6%的市场预期 [13] - StubHub控股公司拖累回报1.39%，其近期业绩受到泰勒·斯威夫特巡演门票销售高基数的影响 [16] - Verisk Analytics公司拖累回报0.98%，管理层对2025年下半年给出保守展望，并宣布以23.5亿美元收购AccuLynx [17] 行业与公司具体分析 - 消费 discretionary 板块表现疲软，选择酒店国际股价因每间可售房收入疲软而出现两位数下跌，但公司正增加特许权使用费费率并回购股票 [5] - On Holding公司股价受宏观不确定性和竞争担忧压力，但季度收入增长38%，并上调了全年预期 [6] - 金融板块中，FactSet和晨星公司股价因行业对AI影响的担忧和因子轮动而受挫 [7] - 医疗保健板块的稳健个股选择部分抵消了其他领域的弱势，主要得益于IDEXX实验室的强劲表现 [8] - 高德纳公司预计将积极回购股票，7月和8月已回购约8亿美元，9月初又增加了10亿美元的回购授权 [15]

公司战略 - 公司战略是打造全球最顶级的运动服饰品牌 [1] - 公司产品在亚太地区拥有强劲增长势头 [1]

财务业绩与指引 - 公司第三季度业绩超预期，营收和利润均超出市场预期，并因此上调了全年业绩指引 [1] - 第三季度按固定汇率计算增长接近35% [2] - 公司录得创纪录的毛利率，并预计将远超既定目标 [15] 增长战略与市场定位 - 核心战略是打造全球最顶尖的高端运动品牌，通过产品创新、质量、可持续性以及高端体验与行业其他参与者区分开来 [2][3] - 增长主要源于将新客户带入运动服饰行业，扩大整体市场，而非与现有玩家进行零和博弈 [8] - 公司正通过成为粉丝生活中更大的一部分来获取市场份额并吸引新客户，涵盖从运动、通勤到工作的各种场景 [9] 区域市场表现 - 亚太地区连续四个季度增长超过100%，增长动力来自中国、韩国、东南亚和日本等市场 [5] - 美国市场尽管有价格上涨，但需求依然非常强劲，欧洲市场同样表现强劲 [1][6] 产品与品类拓展 - 公司在跑步和网球等核心品类表现强劲，并成功拓展了服装这一新品类，该品类增长了100% [11] - 服装业务成为一个极具附加值的业务，更侧重于直接面向消费者，并吸引了大量首次购买者，未来有望成为价值数十亿美元的业务 [12][13] 定价与促销策略 - 公司没有计划进行黑色星期五折扣促销，始终专注于全价销售 [1][14] - 在中国“双十一”期间，公司坚持全价销售，客流量增长了250% [15] - 得益于高端品牌定位，公司拥有强大的利润率掌控能力，能够消化大部分关税影响 [15][16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额达到创纪录的7.944亿瑞士法郎，同比增长24.9%，按固定汇率计算增长34.5% [4][17] - 毛利率达到65.7%，同比提升510个基点，调整后EBITDA利润率达到22.6%，同比提升370个基点 [23][25] - 调整后EBITDA绝对值达到1.799亿瑞士法郎，同比增长近50% [25] - 库存为3.806亿瑞士法郎，库存量增长快于价值增长，为第四季度做好充分准备 [28] - 运营现金流为1.573亿瑞士法郎，现金余额大幅增长至9.618亿瑞士法郎 [28] - 资本支出为2050万瑞士法郎，占净销售额的2.6%，低于去年同期的3% [27] - 将2025年全年指引上调：预计固定汇率净销售额增长34%，此前指引为至少31%；预计毛利率约为62.5%，此前指引为60.5%-61%；预计调整后EBITDA利润率高于18%，此前指引为17%-17.5% [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 鞋类业务净销售额达7.313亿瑞士法郎，同比增长21.1%，按固定汇率计算增长30.4% [22] - 服装业务净销售额达5010万瑞士法郎，同比增长86.9%，按固定汇率计算增长100.2%，首次单季度销售超过100万件服装单元 [23] - 服装和配饰合计占总业务的约8% [38] - D2C渠道净销售额达3.147亿瑞士法郎，同比增长27.6%，按固定汇率计算增长37.5% [17] - 批发渠道净销售额达4.796亿瑞士法郎，同比增长23.3%，按固定汇率计算增长32.5% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区净销售额达4.362亿瑞士法郎，同比增长10.3%，按固定汇率计算增长21% [19] - EMEA地区净销售额达2.133亿瑞士法郎，同比增长28.6%，按固定汇率计算增长33% [20] - 亚太地区净销售额达1.449亿瑞士法郎，同比增长94.2%，按固定汇率计算增长109.2%，连续第四个季度实现三位数固定汇率增长，目前占总销售额近20% [6][21] - 美国价格上调后需求依然强劲，验证了品牌的定价能力 [19] - 英国已成为全球最大市场之一，法国和意大利等新市场势头强劲，德语区增长持续重新加速 [20][21] - 大中华区、韩国和东南亚持续实现三位数增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是成为最优质的全球运动服装品牌，通过创新、社区建设和文化相关性提升品牌 [4][12] - 创新流程：技术在最高水平竞赛中得到验证，然后进行改进以为各类跑者提供最佳体验 [7][8] - 产品创新管道强劲，2026年春季将推出Lightspray Cloudmonster Hyper，首次将冠军级技术带给日常跑者 [9] - 零售扩张计划每年新增20-25家门店，旗舰店（如东京银座、苏黎世）表现优异 [18][29] - 服装业务被视为"公司中的公司"，采用更重的D2C模式，预计将带来更高的利润率 [15][42] - 利用人工智能和智能工具提升运营效率、规划和客户互动 [16] - 通过与合作（如Zendaya、Burna Boy、Roger Federer）吸引年轻、有抱负的消费者 [9][10][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前外汇环境（美元兑瑞士法郎贬值）对毛利率产生约100个基点的正面影响，但对SG&A和EBITDA利润率产生负面影响 [26] - 美国关税的全面影响尚未完全体现，第三季度因价格上调与关税影响之间的时间差带来了暂时的毛利率利好 [24] - 货运和其他成本低于预期，带来约200个基点的正面一次性调整 [24] - 尽管存在暂时因素，但基础毛利率显著高于长期目标，反映了业务的结构性优势 [25] - 假日季将坚持全价策略，在价格竞争激烈的环境中具有显著竞争优势 [19][68] - 对2026年及以后充满信心，预计2023-2026年三年固定汇率复合年增长率至少达到30%，2026年增长至少23% [32][33] 其他重要信息 - 运动员成绩显著：Hellen Obiri赢得纽约马拉松并打破赛道记录，Geordie Beamish, Ditaji Kambundji, Bella Whittaker获得田径金牌，Solveig Løvseth赢得铁人世界冠军，Joao Fonseca成为瑞士室内赛最年轻网球冠军 [7][29] - 新店开业表现创纪录：东京银座店10月实现零售舰队最高月销售额，曼谷店开业日销售额创历史新高 [6][13][14] - 与中国双十一购物节期间，天猫流量增长超过250%，服装目标提前完成 [77] - 推出与LOEWE合作的首个共创产品Cloudsolo，以及与Sky High Farm的新胶囊系列 [29] - 进入海湾合作委员会市场，在沙特阿拉伯利雅得开设首家门店，并在首尔现代百货开设门店 [29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 服装业务的区域接受度、D2C与批发表现以及长期分销机会 [37] - 服装业务表现强劲，单季度销售超过100万件，占总业务约8%，正朝着两位数占比迈进 [38] - 自有门店在展示产品广度和美感方面发挥重要作用，百货公司的店中店通常以服装为主 [38] - 跑步、训练和网球服装业务表现异常强劲，性能创新和提升的美学吸引富裕客户 [39][40] - 服装业务将更侧重于D2C，预计将为品牌带来更高的利润率 [42] 问题: 如何平衡收入增长、利润率、稀缺性和运营 [45] - 优质业务模式是毛利率的主要驱动力，需要严格的库存管理以保护高比例的全价销售 [46] - 定价能力、全价纪律、D2C聚焦、运营改进和规模经济共同推动毛利率持续扩张 [46][47] - 团队能力提升使公司能够同步管理增长、利润率和库存 [46] 问题: 2026年初步指引的区域和渠道构成 [51] - 2026年至少23%的增长指引为固定汇率数字，基于战略愿景和扩大可寻址市场 [52] - 通过针对特定社区（如Burna Boy吸引Z世代，Hellen Obiri建立跑者信誉）提升品牌知名度，而非采用散弹枪式方法 [52][53] - 产品创新（Cloudrunner、Cloudmonster更新、Lightspray）、零售扩张（每年20-25家新店）和批发合作伙伴提升将推动各区域增长 [55][56] - 服装业务在全球都存在渗透不足的机会，批发方面仍有约60%的关键客户门店尚未进驻 [69][70] 问题: 第四季度毛利率驱动因素及产品成本效益的长期前景 [59] - 第三季度强劲的毛利率主要基于业务模式的力量，这被认为是可持续的 [60] - 第四季度毛利率仍有上升空间，但保持了谨慎，当前外汇和货运环境将带来额外利润 [60] - 业务改善使公司迈上了毛利率的新台阶，将有助于抵消明年关税的全面影响 [61] 问题: 美国增长管理及其对毛利率指引的影响 [64][65] - 执行优质战略需要纪律，不通过增加无意义的批发门店或折扣来追逐增长 [66] - 美国价格上调后需求依然强劲，表明 affluent 消费者对价格不敏感，品牌知名度和相关性在提升 [67] - 第三季度促销活动减少，假日季将坚持全价策略 [68] - 2026年指引包括美国持续强劲增长，以及欧洲和亚太的强劲增长 [69] 问题: 亚太增长中新增空间与同店销售增长的贡献 [73] - 日本市场成熟，通过批发合作伙伴和谨慎的零售扩张增长；中国等市场则处于起步阶段，同店销售增长巨大 [75] - 全球每年新增20-25家门店的计划包括中国，采用与其他地区相同的审慎品牌建设方法 [75] - 第四季度开局强劲，中国双十一表现优异，美国假日季增长预计与第三季度持平或略有加速 [77] 问题: 超过2026年EBITDA利润率目标后的长期盈利能力展望 [80] - 管理哲学首先是投资于业务和长期增长（品牌建设、能力、团队、技术），同时逐年提高盈利能力 [81] - 第三季度因销售额和毛利率超预期导致利润率高，但管理方法未变，将继续投资于推动2026年以后增长的领域 [81][82] - 更强的毛利率、稳健的销售展望和改善的分销成本为2026年及以后提供了灵活性 [83] 问题: 年轻消费者机会的定义、规模和市场进入策略 [86] - 通过与Zendaya、Burna Boy等时代人才合作，在富裕社区的青少年中吸引力增强 [87] - 童装系列表现优异，供不应求，吸引了父母和年轻青少年 [88] - 年轻目标群体提供了很高的终身价值，但公司并不完全依赖于此 [87]