土耳其经济现状 - 土耳其经济在经历3月市场动荡后已重回"正向循环"，金融指标包括外汇总储备和伊斯坦布尔BIST100股票指数恢复至3月中旬水平 [1] - 3月政治事件导致市场震荡，央行紧急加息并引发外汇储备下降，近期意外降息300个基点至43%，恢复降息周期 [1] - 穆迪将土耳其主权信用评级从"B1"上调至"Ba3"，理由包括货币政策公信力提升、通胀放缓及经济失衡改善 [1] 通胀与经济增长 - 政府预计年底通胀水平在央行预测区间（19%-29%）中高端或低于29%，6月年通胀率降至35%，较5月峰值75%大幅回落 [1] - 央行对年末通胀的中值预测为24%，但承认近几个月经济增长未达预期，财政收入可能出现"有限偏离" [1] - 2024年GDP增速目标为4%，但经济学家调查显示2025年GDP增长中值预期仅为2.8%，低于2024年的3.2% [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收19亿美元，同比增长4%，考虑到4月发行低谷和去年同期22%的高增长，表现出色 [5] - 调整后营业利润率为50.9%，较去年提高130个基点 [5] - 调整后摊薄每股收益为3.56美元，同比增长9%，较三年前同期增长60% [6] - 收窄了评级发行、MIS营收和每股收益的指引范围 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 MIS业务 - 本季度营收10亿美元，接近第二季度纪录，连续两个季度超10亿美元 [7] - 经常性收入同比增长7%，源于定价举措和业务组合增长 [26] - 调整后营业利润率为64.2%，较去年扩大100个基点 [29] 穆迪分析（MA）业务 - 营收增长11%，经常性收入增长12%，ARR增长8%，由决策解决方案业务增长10%带动 [12] - 调整后营业利润率为32.1%，同比提高360个基点，有望实现全年32% - 33%的指引 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月发行遇冷，5 - 6月市场稳定、利差收窄、发行大增，抵消前期疲软 [8] - 第二季度结构化融资发行下降25%，交易收入仅下降3%，得益于有利的业务组合 [27] - 美国公共项目和基础设施融资交易收入增长3%，主要受美国公共财政推动 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资强化MIS作为发行人和投资者首选机构的地位，受益于市场不确定性 [7] - 投资并参与私人信贷市场，成评级业务增长重要驱动力，相关交易占首单近25%，交易数量同比增50%，收入增长75% [10][11] - 与MSCI合作，为数千家私人信贷公司和贷款提供第三方信用评分 [12] - 收购智利ICR，加强在拉丁美洲国内评级业务布局 [17] - 与多家科技和数据公司建立合作，拓展数据分销渠道 [18] - 加速GenAI能力部署，约40%ARR的产品具备GenAI功能 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对下半年持谨慎乐观态度，年初确定的四个关键信贷主题仍有影响 [9] - 预计全年MIS营收实现低至中个位数增长，MIS调整后营业利润率为61% - 62% [38] - 预计穆迪分析营收和ARR实现高个位数增长，调整后营业利润率为32% - 33% [39] - 预计MCO营收实现中个位数增长，调整后营业利润率为49% - 50%，调整后摊薄每股收益增长10% [40] 其他重要信息 - 公司发布2025年第二季度财报并更新全年部分指标指引，相关资料可在ir.moodys.com查询 [2] - 电话会议包含非GAAP或调整后数据，具体调整可参考财报末尾表格 [2] - 今日言论含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述有重大差异 [3] 问答环节所有提问和回答 问题1: 决策解决方案业务中KYC和保险业务的逆风因素及下半年ARR展望 - 有政府相关流失、ESG相关流失、KYC战略终止分销伙伴关系和保险M&A交易导致的一次性流失 [45][46] - 银行业务中贷款业务增长良好，保险业务管道建设良好，KYC业务交叉销售强，预计新销售在第四季度加速 [47][49][50] 问题2: MIS业务本季度发行是否有提前、公共债务市场改善对私人信贷市场表现的影响 - 本季度没有明显的发行提前情况 [55] - 公共和私人信贷市场并非二选一，私人信贷市场因保险公司增加配置、基金融资等因素持续增长 [56][57] 问题3: 本季度运营利润率扩张是否因费用转移至下半年 - 并非费用转移，是MA业务在投资优先级、供应商关系优化、生产力工具部署等方面努力的结果 [63][64][65] 问题4: 银行业务ARR连续四个季度下降的情况及增长加速的催化剂 - 银行业务中贷款业务增长良好，学习业务下降，综合导致7%的增长 [68][69][70] 问题5: 更新的债务发行指引对下半年MIS业务组合的影响 - 结构化融资的ABCP和担保债券项目、银行贷款从再定价向新贷款的转变等因素对业务组合有积极影响 [73] - 下半年若市场保持开放，投资级和高收益的不频繁发行人、结构化融资的CMBS和CLO活动可能有利于业务组合 [74][75] 问题6: 关于GenAI早期采用者ARR达2亿美元且增长两倍的具体情况 - 实际来自独立AI产品的收入尚不显著，GenAI早期采用者与公司的合作深入，整体支出增长是其他MA客户的两倍 [78][79] 问题7: 私人信贷对MIS收入的贡献、体现领域及对结构化融资业务组合的贡献 - 私人信贷收入本季度增长75%，体现在资产支持融资、BDC评级、基金融资、项目融资等方面，也促进了新业务增长 [83][84][85] 问题8: MA业务ARR降至8%是一次性因素还是市场环境变差导致 - 一次性事件使流失率下降约1个百分点，对各细分业务的ARR增长有影响 [89] - 销售周期略有延长，但平均交易规模增加，市场未出现明显恶化 [90][91] 问题9: 如何看待参议员关于私人信贷风险的信件及在该团队的投资和招聘情况 - 公司作为独立信用风险评估机构有重要作用，私人信贷评级采用与公共市场相同的流程和标准 [95][96] - 在基金融资、特殊资产等团队增加人员，有专门的分析协调员和商业负责人 [96][97] 问题10: 研究与洞察业务增长的驱动因素及客户对AI的采用是否加速 - 增长部分由研究助理、新产品发布驱动，更新研究助理的客户NPS更高，有扩大合作的倾向 [100][101] - 不同层级银行客户对AI的采用方式不同，大银行将公司数据和代理集成到内部AI工作流平台，中小银行通过平台获得AI功能 [102][103] 问题11: 私人信贷直接贷款市场情况及公司业务替代情况 - 存在发行人从公共市场转向私人信贷市场的情况，但也会转回，评级机会可能延迟但未丢失 [109] - 与MSCI的合作有助于投资者重视评级，未来GP可能因投资者需求而增加评级业务 [111][113]

美国信用评级下调事件 - 惠誉将美国信用评级从"AAA"下调至"AA+" 引发全球金融市场震荡 [1] - 这是自2011年标普下调评级后 美国再次遭遇主权信用降级 [3] - 惠誉作为欧洲评级机构 此次行动被认为冒着较大风险 [3] 降级原因分析 - 美国财政赤字和国债规模持续攀升 债务规模已超过GDP [5] - 两党政治分歧加剧导致政策执行不确定性增加 [6] - 劳动力市场僵化和创新能力下降等结构性经济问题 [6] - 全球经济波动性增加 包括贸易紧张和地缘政治冲突 [8] 市场反应 - 美国股市出现大幅下跌 全球金融市场对美国信用产生忧虑 [14] - 美国近期发行的900亿美元国债遭遇市场冷淡反应 [12][14] - 中国作为第二大美债持有国 开始大规模抛售美国国债 [17][19] 潜在影响 - 可能导致美国国债利率上升 增加政府借款成本 [12][21] - 可能动摇美元作为全球储备货币的地位 [12] - 中国减持美债反映其优化外汇储备结构的战略调整 [17][19] - 评级下调的后续影响仍在持续发酵中 [15][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中拉合作迈向新阶段，政治互信与经贸合作全面深化，中拉熊猫债合作前景广阔，但需关注拉美地区主权信用风险并加快构建新型主权信用评级体系 [1][2][6][10] 根据相关目录分别进行总结 中拉合作背景与现状 - 2025年5月13日，中国—拉美和加勒比国家共同体论坛第四届部长级会议在北京举行，中拉论坛不断蓬勃发展，机制日臻完善 [1] - 随着全球需求恢复，特别是中国对拉美的需求增长，拉美国家经济增长潜力进一步提升，十年间中拉贸易额不断攀升，2024年双边贸易总额达5000亿美元 [2] - 截至2023年年底，中国在拉美直接投资存量达6008亿美元，拉美成为中国海外投资第二大目的地 [2] - 截至2024年11月，中国在拉美已有5个自贸伙伴，同洪都拉斯签署自贸协定早期收获安排，同秘鲁实质性完成自贸协定升级谈判 [2] - 中国同巴西、委内瑞拉、乌拉圭等国关系提升，多个国家与中国建立或恢复外交关系，中方倡议获更多拉美国家认可，超20个国家签署共建“一带一路”谅解备忘录 [4] 中拉熊猫债合作情况 - 2024年，全市场44家主体累计发行109只熊猫债，总发行规模达1948亿元，发行规模同比增长26.1%，境外投资者参与度显著提升 [6] - 2024年11月，拉丁美洲及巴西发行首单熊猫债，为更多拉美发行人参与市场树立标杆 [6][7] - 随着人民币国际化推进，拉美主体对人民币需求预计增长，将推动更多拉美主体参与熊猫债市场 [7] - 2015 - 2024年，熊猫债市场累计发行规模近万亿元，超80%获取评级且以中资评级机构为主，中资评级机构在弥合信息不对称方面作用不可替代 [9] 主权信用风险与评级体系 - 主权信用风险是影响拉美主体发行熊猫债重要因素，中拉多方面合作有助于人民币项下拉美经济体主权信用实力提升 [10] - 2025年，拉美经济面临多重挑战，增长预计从2024年的2.4%放缓至2.0%，财政挑战和货币政策受限构成长期压力 [11] - 巴西信用评级相对稳定，有望改善经济基础，但面临财政赤字和债务高企问题 [11] - 墨西哥经济易受美国影响，主权信用面临下行重估压力，前景取决于多方面再平衡 [11] - 阿根廷长期面临高通胀和债务危机，改革前景不确定性高，主权信用风险较高 [11] - 智利经济稳定性较强，但依赖单一资源出口，面临商品价格波动和社会改革等挑战 [11][12] - 哥伦比亚经济稳步增长，但财政空间受限，依赖大宗商品出口，政治局势影响债务可持续性 [12] - 发展中国家评级机构应加快构建适应新形势的主权信用评级体系 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 书赞桉诺集团首单熊猫债成功发行，拓展熊猫债发行主体区域来源，有望吸引更多拉美发行人参与市场，推动中巴金融领域深度合作及国际金融货币体系变革 [1][4] - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 2024年4月19日，中诚信国际将巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] 根据相关目录分别进行总结 书赞桉诺集团熊猫债发行情况 - 2024年11月15日，“24书赞桉诺GN001BC”成功发行，书赞桉诺集团募集人民币12亿元，票面利率2.8%，是拉美及巴西首单熊猫债 [1] 书赞桉诺集团信用评级情况 - 中诚信国际评定书赞桉诺股份有限公司和书赞桉诺国际金融有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，“24书赞桉诺GN001BC”信用等级为AAA [2] - 书赞桉诺集团技术研发体系完善、产业链完整、产品结构丰富、业务协同性强，原料自给率高，生产成本低，盈利能力和偿债能力强，但受宏观经济、杠杆水平、在建项目投资规模等因素影响 [2] - 书赞桉诺国际金融有限公司为集团提供融资，有息债务由书赞桉诺股份有限公司担保，主体信用等级与书赞桉诺股份有限公司一致 [2][3] 巴西主权信用评级情况 - 2024年4月19日，巴西主权信用等级由BBg上调至BB+g，评级展望维持稳定 [3] - 巴西经济韧性强，2023年增速超预期，2024年保持增长，2025年或减速，中长期经济改革计划有望推动转型升级，对外偿付实力提升，政治稳定，银行业风险可控 [3] 中巴经贸往来情况 - 2024年是中巴建交50周年，经贸往来规模创新高，中国是巴西最大贸易伙伴，巴西是中国海外投资重要市场，书赞桉诺集团熊猫债发行推动双边合作深化 [4] 中诚信国际业务情况 - 中诚信国际熊猫债评级在公开发行市场占绝对优势，市场占有率超50%，承做多个首单熊猫债 [5] - 中诚信国际积极参与金砖国家评级合作，2022年受邀加入工作组，2024年推动相关讨论 [6]

美国房地产市场预警 - 穆迪首席经济学家警告美国房地产市场出现"红色信号弹"警示信号 表明可能出现下行或不稳定状况 包括房屋销售大幅下降 购房协议取消量增多 利率持续上升等问题 [1] - 当前接近7%的抵押贷款利率处于历史高位 若无法大幅下降 房屋销售 建设进程和房价将持续萎靡 [1] - 经济学家此前发出"黄色信号弹"预警 但最新评估升级为"红色信号弹" 显示风险加剧 [1] 房地产市场现状 - 房屋销售极度低迷 建筑商通过利率减免和直接降价等激励措施支撑销售 但正在放弃这些成本高昂的措施 [2] - 建筑商推迟从土地银行购地 预示新房销售 新屋开工和竣工规模将大幅下降 [2] - 部分地区挂牌出售房屋同比增幅显著 奥斯汀增长70% 丹佛增长58% 孟菲斯增长51% [2] 房价与经济影响 - 房价涨势趋缓并可能下跌 住房市场将成为拖累美国经济增长的"全面逆风" [2] - 房屋建造 交易和融资占美国GDP的15%-18% 支撑就业和地方财政 并通过财富效应影响家庭支出 [6] - 深度房价崩跌叠加需求崩塌几乎必然诱发衰退 但温和调整不必然导致经济萎缩 [7] 抵押贷款利率机制 - 美国抵押贷款利率紧盯10年期美债收益率 而非美联储联邦基金利率 当前7%高位主因10年期美债收益率居高不下 [8] - 30年期固定抵押贷款利率与10年期美债收益率维持1-2个百分点历史平均利差 因久期接近和定价模型相同 [8] - 按揭利率公式为10年期收益率加上MBS-Treasury利差和一级-二级利差 需长端收益率显著下行才能降低 [9] 机构预测调整 - 高盛大幅下调房价预期 预计2025年全美房价仅上涨0.5% 2024年上涨1.2% 较此前预测显著降低 [10] - 高盛将2025年底30年期抵押利率预期上调至6.5%-6.75% 认为7%利率将大幅抑制住房需求 [10] - 高利率 供需调整和MBS流动性不足导致房市从"通胀堡垒"转变为"潜在经济逆风" [10]

美债持仓变动 - 2025年3月日本增持49亿美元美国国债 持仓规模达11308亿美元 保持第一大债主地位 [1] - 中国3月减持189亿美元美国国债至7654亿美元 为年内首次减持 持仓排名从第二降至第三 [1] - 英国同期增持美债 超越中国成为美国第二大海外债主 [1] 美国主权信用评级下调 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 至此三大国际评级机构均取消美国最高评级 [2] - 三大机构下调原因均涉及美国政府债务问题 惠誉和标普侧重债务上限 穆迪关注债务失控及利率负担 [2] - 这是美国历史上首次同时失去三大机构最高评级 [2] 去美元化趋势 - 美元霸权出现终结迹象 多国货币或迎来多元化发展新时代 [2] - 去美元化趋势将促进国际贸易金融多元化 增强各国金融安全稳定性 [2] 美国农地投资限制 - 美国政府计划全面禁止中国等国家公民购买美国农田 中国持有比例仅0.0003%且持续缩减 [5] - 外国投资者共持有4500万英亩美国农地 占总量3.5% 加拿大持有量占比近30% [5] - 美国农业部数据显示中国投资者在美农田占比微乎其微 [5] 中美关系现状 - 大国竞争不符合时代潮流 不能以竞争定义整个中美关系 [6] - 中方主张良性健康竞争 反对零和博弈和无底线打压 [6] - 美方渲染"中国威胁"的叙事难以欺骗国际社会 [6] 全球秩序博弈 - 当前冲突本质是世界秩序试炼 涉及关税 农地等多领域 [8] - 制造恐惧和操控舆论的行为将在全球博弈中遭受反噬 [8]

美国政府与高校资金冲突 - 美国政府冻结哈佛大学22亿美元多年期拨款和6000万美元多年期合同款项 [1] - 哈佛大学拒绝政府要求并提起诉讼 指控政府操纵学术决策 [1] - 美国政府威胁取消哈佛大学免税资格 并追加取消4.5亿美元拨款 [1] - 美国国土安全部撤销哈佛大学SEVP认证 禁止招收国际学生 [1] - 哥伦比亚大学被取消4亿美元联邦经费 普林斯顿、斯坦福等高校也面临拨款冻结威胁 [2] 高校收入结构及影响 - 美国高校收入主要来自政府拨款、学费住宿费、捐赠基金及投资收益、科研经费 [3] - 哈佛大学2024年总运营收入65亿美元 断供22亿美元相当于砍掉三分之一收入 [3] - 哥伦比亚大学年度预算12%依赖联邦拨款 [3] - 穆迪将美国高校行业展望下调至"负面" [3] - 国际生招生受限将影响高校第二收入来源 可能导致生源流失 [4] 高校捐赠基金现状 - 美国大学捐赠基金总额超过8700亿美元 相当于全球第21大经济体 [5] - 哈佛大学捐赠基金规模520亿美元居全美第一 [5] - 得克萨斯大学(480亿)、耶鲁大学(410亿)、斯坦福大学(380亿)、普林斯顿大学(340亿)分列2-5位 [5] 耶鲁运营模式分析 - 耶鲁模式由大卫·史文森创立 强调高收益资产配置 [6] - 投资组合中私募股权和对冲基金占比达60% [6] - 耶鲁基金规模从1985年13亿美元增长至2021年312亿美元 [6] - 哈佛大学私募股权占比接近40% [6] 金融市场潜在风险 - 普林斯顿评估出售私募股权份额 哈佛洽谈出售10亿美元私募基金份额 [7] - 耶鲁大学拟通过二级市场处置最高60亿美元私募股权资产 [7] - 高校抛售潮可能导致私募股权行业估值下探 引发金融市场震荡 [7] - 科技型企业融资可能受冲击 关键科技项目面临中断风险 [8]

美联储政策预期 - 花旗银行维持9月可能降息的预期 美国国债市场iShares 20+年以上国债ETF现报86 93美元 年内涨幅仅0 64% [1] - FOMC会议纪要显示委员会成员意见分歧 少数支持7月降息 部分倾向年内不降息 多数认为2023年晚些时候恢复降息合适 TLT基金贝塔值0 49反映价格波动 [1] - 当前失业率4 1%使7月降息极不可能 纪要鹰派基调明显 更多官员担忧关税带来的持续通胀风险 部分官员对劳动力市场疲软担忧加剧 [1] - 花旗预测9月通胀忧虑消退 劳动力市场担忧升温 将促使美联储持续降息直至利率降至3-3 25%区间 [1] - 5月会议纪要显示美联储在关税上涨和经济不确定性背景下保持谨慎 对政策调整持观望态度 [1] 主权信用评级与货币政策 - 穆迪下调美国主权信用评级 但摩根大通认为债券指数提供商已提前调整分类 对金融市场影响有限 [2] - 花旗利率策略师指出降级不太可能显著影响外国对美国国债需求 美联储副主席强调央行流动性工具重要性 [2] - 美联储主席鲍威尔表示官员正重新评估货币政策框架 可能调整就业与通胀目标的策略立场 [2]

全球经济形势 - 2025年一季度全球经济增长动能趋弱，受贸易摩擦、货币政策和地缘政治影响，波动显著加大[1] - 特朗普4月2日全面加征对等关税加剧全球经济贸易不确定性，新兴市场国家或面临双重冲击[2] 主权评级行动 - 中诚信国际完成12次主权评级行动，包括8次评级或展望调整、2次新评定、2次级别及展望维持[3] 评级或展望负向调整国家 - 法国因政府和议会矛盾、财政赤字和债务问题加剧，主权信用等级下调[3][7][8] - 德国受俄乌冲突影响经济衰退、政治稳定性下降，主权信用等级下调[3][12] - 泰国因制造业和出口疲软、政治稳定性不足，主权信用等级下调[3][16] - 比利时经济增长趋缓、财政赤字扩大、地缘政治风险提升，展望调至负面[3][24] 评级或展望正向调整国家 - 土耳其反通胀进程提速、外部流动性压力降低，主权信用等级上调[3][10][11] - 塞尔维亚通胀缓解、经济恢复增长、财政状况良好，主权信用等级上调[3][13][14] - 埃及因外资流入、财政流动性改善，主权信用等级上调[3][19][20] - 斯里兰卡通胀下降、经济复苏、财政赤字率和债务负担下行，主权信用等级上调[3][22] 其他情况 - 维持阿联酋和英国主权信用评级，新评定科威特和卢森堡[4]