智通财经APP获悉，惠誉评级首席经济学家布莱恩·科尔顿表示，上周日本债券的抛售及其引发的全球 波动，反映出市场对巨额政府债务供应的警惕，而日本央行缩表进一步加剧了这种担忧。 科尔顿在周三在法兰克福接受采访时强调，市场正被迫同时吸收日本央行的量化紧缩(QT)以及为弥补国 家预算赤字而产生的融资需求——如果这让日本及其他地区的投资者感到不安，也并不令人意外。 他表示："这或许并不是在告诉你市场认为日本会出现财政崩溃，但它释放了一个信号：由于财政赤字 产生的政府债务供应，加上央行将债券重新推向市场，已成为影响利率的一个问题，且这不仅仅是日本 的问题。这个市场清楚政府正在借入海量资金，虽然认为情况会好转，但并不完全确定。" 在更广泛的背景下，主要国债市场目前对财政问题的关注程度远超以往。 他表示："在发达国家，情况以前并非如此，当时大家只关注市场对长期政策的看法，以及对长期通胀 的看法。但我认为，过去三、四、五年中发生的几次事件表明，市场对此并非完全漠不关心。" 上周事件的溢出效应促使美国财政部长贝森特与日本财务大臣片山皋月进行了交谈，后者随后呼吁市场 保持冷静。 科尔顿在惠誉的职责不涉及设定信用评级。他指出，如果将 ...

（原标题：巴西2025年财政赤字预计占国内生产总值的0.48%） 巴西媒体报道，巴西财政部部长阿达对媒体表示，2025年初级财政赤字将达到GDP的0.48%。此次 赤字统计新纳入司法判决债务，体现财政透明度上升，有助于纠正财政扭曲现象。若扣除司法判决债 务，财政赤字水平符合年初制定的"零赤字"财政目标。阿达表示，目前公共债务的主要压力来源是高位 利率。 ...

智通财经APP获悉，随着美国政治环境的高度动荡引发市场涌向看空对冲，美元交易员正以创纪录的成本押注美元将出现更深度的下跌。能够从美元走弱中 获利的短期期权溢价已扩大至自2011年有数据以来的最高水平。看空情绪并不局限于短端——投资者对美元长期前景的悲观程度，至少已达到2025年5月以 来的最高水平。尽管美元指数周二小幅走高，但其此前连续三个交易日的跌幅，为去年4月美国关税动荡以来之最。若跌势如期权价格所暗示的那样重新展 开，美元可能跌至四年来的最低水平。 丹斯克银行高级分析师Jesper Fjarstedt表示："不可预测的美国政治局势毫无疑问对美元不利。过去一周的发展，促使市场重新计入政治风险溢价。" 今年以来，美元在十国集团(G10)货币中表现垫底，这表明投资者看待这一传统避险资产的方式正在发生转变。对美国财政赤字上升、制裁风险和贸易摩擦 的担忧，以及投资者加速向黄金和其他储备资产分散配置，正共同对美元构成压力。 美元这轮走势背后不仅仅是情绪变化，还有大量资金流动。周一，通过美国存管信托与清算公司(DTCC)的交易量达到历史第二高，仅次于2025年4月3日那 次抛售。在四日滚动平均口径下，市场参与度已升至 ...

报告行业投资评级 - 美股：弱于大市·维持 [6] - 美元债：弱于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国11月PCE物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健，但储蓄率下滑或影响中长期消费 [1] - 2025年Q3美国实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，经济扩张动力强，同期核心PCE终值维持在2.9%，通胀具粘性，市场预计美联储1月按兵不动，首次降息或在6-7月 [2] - 欧洲养老金机构考虑抛售美债引发市场波动，但大规模抛售可能性低，因美债多集中在私人部门和国际托管账户，且投资者久期仓位处于近两年低位 [3] - 地缘政治风险使市场对非美投资者减持美债担忧升温，推动美债收益率上行，日本国债收益率攀升也形成上行压力，美债长期隐忧是美国财政状况，建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观经济与流动性 - 11月PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，核心PCE同比亦涨2.8%，环比增0.2%，个人支出稳健但储蓄率下滑 [1] - 2025年Q3美国实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，核心PCE终值维持在2.9%，市场预计美联储1月按兵不动，首次降息或在6-7月 [2] - 预算赤字占GDP比重约6%，财政纪律缺失引发债券供给增加和通胀加剧担忧 [4] 汇率 - 欧洲抛售美债使美股指数下跌、美债收益率攀升、美元指数走弱、黄金价格创新高 [3] - 近期美债收益率上行，10年期收益率突破去年8月以来高点，一度升至4.3%上方 [4] 中资美元债 - 展示中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、行业） [64][72][74] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级 [76]

报告行业投资评级 - 美元债行业投资评级为“弱于大市” [1] 报告核心观点 - 美债市场面临地缘政治风险、美国财政状况隐忧以及日本国债收益率攀升等多重压力，导致各期限美债收益率整体上行，10年期收益率一度升至4.3%上方 [4] - 美国经济数据呈现韧性，2025年第三季度实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，为两年最快，同时核心PCE通胀维持在2.9%，高于美联储2%的目标 [2] - 市场对美联储降息预期推迟，CME美联储观察工具显示市场以接近97%的概率定价1月不降息，首次降息或在6-7月 [2] - 欧洲养老金机构因政治因素考虑抛售美债，引发市场波动，但报告认为欧洲大规模抛售的实际可能性较低 [3] - 投资建议采取“短久期核心+陡峭化卫星”配置策略，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，同时严控10年期以上美债敞口 [4] 美国宏观经济与流动性 - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，核心PCE同比亦上涨2.8%，环比增长0.2%，均符合市场预期 [1] - 美国个人支出在11月保持稳健增长，但储蓄率进一步下滑 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP增长由出口增强、库存变化负面影响减小及消费韧性驱动 [2] - 当前美国预算赤字占GDP比重约6%，这一水平在历史上多伴随经济衰退，财政纪律缺失引发市场对债券供给增加和通胀压力的担忧 [4] 汇率 - 在地缘政治风险扰动下，美元指数走弱，而黄金作为避险资产价格创下历史新高 [3] - 报告包含对美元指数、人民币指数及多种非美货币走势的分析图表 [53][54][56][59][61][63] 中资美元债 - 报告展示了2023年以来中资美元债回报率按级别和行业的走势 [64][66] - 报告展示了投资级和高收益级中资美元债的收益率和利差走势 [72] - 报告列出了近两周中资美元债按级别和行业的回报情况 [74][75] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级 [76] - 具体调级行动包括：对中国教育集团控股有限公司首予BBB评级；对万达商业地产相关实体进行下调或上调评级；对快手科技三家机构均首予A-或A3评级等 [77]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 美国11月PCE物价指数符合预期，通胀温和且支出稳健，但储蓄率下滑或影响中长期消费动力，通胀压力仍高于美联储2%目标 [1] - 2025年第三季度美国实际GDP终值年化季环比增速上修，经济扩张动力强，同期核心PCE终值高于目标，通胀具粘性，市场预计美联储1月按兵不动，年内首次降息或在6 - 7月 [2] - 欧洲养老金机构考虑抛售美债引发市场波动，但大规模抛售实际可能性较低 [3] - 地缘政治风险使市场对非美投资者减持美债担忧升温，推动美债收益率上行，日本国债收益率攀升也形成上行压力，美债长期隐忧在于美国财政状况 [4] - 建议采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”配置，核心持仓聚焦3 - 5年期投资级债券，严控10年期以上美债敞口 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表展示 [10][13][21] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、实际GDP增速与分项贡献等图表 [10][26][29] 汇率 - 有非美货币近1年走势、近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [10][53][54] 中资美元债 - 展示中资美元债2023年以来回报率走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [10][64][72] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级，并列出具体主体及评级变化 [76][77]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2025 年中国 GDP 同比增长 5.0%，实现年初两会制定目标，四季度环比增长 1.2%，12 月部分经济数据有超预期表现，但房地产销量和房价下行，2026 年财政支出力度只增不减，人行行长称今年降准降息有空间，上周五股市涨国债期货主力合约仍小幅涨，国债期货短线或震荡，关注股指影响，交易型投资波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约大致平开，全天小幅冲高回落，30 年期国债期货主力合约 TL2603 上涨 0.07%，10 年期 T2603 上涨 0.03%，5 年期 TF2603 上涨 0.04%，2 年期 TS2603 上涨 0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展 1250 亿元 7 天期逆回购操作，867 亿元逆回购到期，净投放 383 亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率小幅下行，DR001 全天加权平均为 1.40%（上一交易日 1.42%），DR007 全天加权平均为 1.49%（上一交易日 1.51%） [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率多数下行，2 年期国债到期收益率下行 0.75 个 BP 至 1.40%，5 年期下行 1.82 个 BP 至 1.60%，10 年期下行 1.27 个 BP 至 1.83%，30 年期下行 2.30 个 BP 至 2.29% [1] - 1 月 23 日，日本央行宣布维持政策利率在 0.75%不变 [1] - 1 月 23 日公布，美国 1 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9（预期 52，12 月前值 51.8），服务业 PMI 初值 52.5（预期 52.9，12 月前值 52.5），综合 PMI 初值 52.8（预期 53，12 月前值 52.7） [1] - 1 月 23 日公布，2026 年 1 月欧元区制造业 PMI 初值升至 49.4（较 12 月提升 0.6 个百分点，高于预期 49.1），服务业 PMI 初值 51.9（预期 52.6，前值 52.4），综合 PMI 初值 51.5（预期 51.9，前值 51.5） [1] 市场逻辑 - 2025 年中国 GDP 同比增长 5.0%实现目标，四季度环比增长 1.2%，12 月固定资产投资增速和社会消费品零售总额增长低于预期，出口增速和规模以上工业增加值同比实际增长超预期，服务业生产指数同比增速回升，去年 12 月及今年 1 月中上旬房地产销量同比和房价下行，1 月 20 日财政部表示 2026 年财政支出力度只增不减，人行行长称今年降准降息有空间，上周五万得全 A 高开震荡上行涨 0.97%，成交金额 3.12 万亿元较上一交易日放量，国债期货主力合约仍小幅上涨，短线或震荡，关注股指影响 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

特朗普政策与市场反应 - 美国总统特朗普撤回对格陵兰岛的关税威胁并宣布与北约达成框架协议 此举为美国股市注入强心剂并带动欧洲股市反弹 [1] 美英贸易关系 - 美英贸易谈判停滞 美国财政部长贝森特表示由于两国关系降至低点不再安排新谈判 并批评美英贸易协议存在严重漏洞及英国移交查戈斯群岛的决定 [3][5] - 英国虽于去年五月宣布与美国达成贸易协议 但细节未定 英国商品仍被加征10%关税 钢铁和铝制品面临25%高关税 [5] - 英国钢铁行业试图以供应链安全承诺争取降低25%关税但谈判缓慢 因英国未有效减少贸易壁垒 华盛顿于去年12月暂停美英科技繁荣协议 减少对英投资 [7] 英国政府财政 - 英国12月份政府借款总额为116亿英镑 较去年同月减少71亿英镑 降幅达38% 远超预期 [8] - 财政收入增加是借款额下降主因 税收收入增长8.9% 所得税、公司税、增值税和国民保险缴款增长推动财政改善 [8] - 2025年12月借款总额仍占GDP的4.6% 该水平比去年同期有所上升 [8] 英国房地产市场 - 2025年英国3000万套住宅平均房价上涨2300英镑 但仅约1520万套（一半）房屋价值上涨1%以上 平均涨幅9900英镑 [10] - 310万套房屋价值上涨2万英镑或更多 同时有910万套房屋价值至少下降1% 平均下跌10,800英镑 [10] - 房价呈现明显区域差异 北爱尔兰房价上涨比例最高达94% 平均涨幅14,200英镑 伦敦房价上涨比例仅为35% 但平均涨幅最大达17,400英镑 [12] - 房产类型影响价格表现 超过一半的独立房产和联排别墅价格上涨 而约一半公寓价格出现下跌 [12] 英国社交媒体监管 - 英国上议院以261票对150票通过修正案 支持禁止16岁以下青少年使用社交媒体平台 要求政府在一年内决定哪些平台应被禁止并强制实施更严格年龄验证 [14] - 政府将进行为期三个月的公众咨询 评估禁令合理性并探讨对社交媒体公司实施更严格年龄验证及防沉迷措施 [14] - 超过60名工党议员加入保守党呼吁采取类似措施 但包括NSPCC在内的儿童慈善机构对全面禁令提出异议 [14]

日本宏观经济与货币政策 - 日本12月整体CPI大幅降至2.1%，核心CPI从11月的3.0%放缓至2.4% [1] - 剔除能源后的“核心核心”通胀率依然维持在2.9%的高位，显示潜在价格压力具有粘性 [2][4] - 日本央行维持0.75%的利率不变，并上调了2025与2026财年的经济增长及通胀预期，释放未来政策可能进一步正常化的信号 [1][3][4] 金融市场动态与传导 - 10年期日本国债收益率已攀升至1.12%，反映了市场对财政赤字的担忧，并推升了全球借贷成本 [1][4] - 日元兑美元汇率已触及158.70附近，日元持续疲软 [2][4] - 由于2月大选带来的扩张性财政预期及减税承诺，可能进一步恶化债务状况，日债收益率的异动被视为影响全球风险资产的核心波动源 [2][4] 对比特币及风险资产的影响 - 全球融资成本抬升直接对比特币等高流动性风险资产构成压力 [1][4] - 比特币近期在90000美元关口附近表现乏力，本周曾一度回落至88000美元 [1][2][4] - 近期比特币与日元的相关系数高达0.84，这种强正相关意味着日元的持续疲软可能对比特币价格产生负面拖累 [1][4] - 日债收益率再次飙升的溢出效应，可能导致比特币在90000美元附近的盘整期进一步延长 [2][5]

英国政府财政状况 - 2025年12月政府借款（赤字）为116亿英镑（约合156亿美元），较上年同期减少71亿英镑，降幅超出市场预期的130亿英镑中位数，且为2003年以来12月最低借款水平[1] - 在截至2025年3月的当前财政年度，预算责任办公室预测总体借贷规模为1388亿英镑，赤字占GDP比例将从上年度的5.2%下降至4.5%[4] - 本财政年度前九个月赤字为1404亿英镑，较上年同期略有降低，且前期借款数据被大幅向下修正了35亿英镑[4] 税收收入表现 - 2025年12月税收收入较上年同期增长77亿英镑，主要得益于国民保险缴款额外增加30亿英镑及所得税收入增加25亿英镑[4] - 2025-2026财年前九个月，国民保险缴款收入同比增长近19%[4] - 税收强劲部分归功于2024年4月生效的工资税上调政策、稳健的工资增长以及2024年10月预算案推出的增税举措[3] - 前几个月税收表现优于预期，主要得益于公司税实现了19亿英镑的增长[3] 政府支出与财政政策 - 2025年12月中央政府日常开支较上年同期增长32亿英镑，但资本项目的净投资规模呈现下降态势[4] - 财政大臣瑞秋·里夫斯为平复债券市场，在2024年11月将税收上调260亿英镑，但这使其偏离财政规则（要求本十年末税收与日常支出平衡）的幅度翻倍有余[3] - 英国财政部表示正在稳定经济、削减借贷、整治公共部门浪费并确保纳税人资金用于公共服务[5]