美国财政赤字与债务可持续性 - 美国预算赤字约为2万亿美元，占GDP的6-7%，在经济衰退时期之外处于历史高位 [2] - 美国净债务杠杆率比历史任何时候都高，长期国债面临压力，投资者要求更高期限溢价 [2][3] - 10年期美国通胀保值国债利率与潜在经济增长率相当，赤字需比现在低几个百分点才能稳定债务/GDP比率 [3] 关税对美国经济的影响 - 2025年平均实际关税税率将上升约14个百分点，2026年接近20% [1] - 第四季度GDP同比增长约1%，经济衰退风险为30%（历史平均的两倍） [2] - 核心通胀率预计上升1个百分点至3%以上，消费者支出已停滞 [2] 美国国债与美元前景 - 长期国债价格未随经济增长预期下降而上涨，避险属性受质疑 [2][3] - 美国国债实际利率转正，对私人投资者吸引力提升 [3] - 美元预计贬值，黄金和比特币等资产可能上涨，美国赤字/GDP（6%）高于法国（5.5%）和英国（3.6%） [4] 美股与人工智能投资 - 财政刺激和AI投资支撑企业盈利韧性，美股创历史新高 [5] - AI提升生产力的能力对应对人口老龄化和高债务至关重要 [5] - 企业应用AI初期阶段尚未开始，未来将释放生产力红利 [5]

债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。 债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人(Debtors)，投资者（或债券持有人)即权 人(Creditors)。最常见的债券为定息债券、浮息债券以及零息债券。 ●超长期特别国债：超长期特别国债是指发行期限在10年以上的国债，具有特定的用途和高信用等级等特点。在期限方面，一般特别国债可能会有多种期 限，如3年、5年、7年等；超长期特别国债期限通常在10年以上，甚至可达30年或更久。这种超长期限有利于资金用于一些大型、长周期的项目建设，像 大型基础设施建设等。在用途上，特别国债用途广泛，比如用于补充国有商业银行的资本金、应对突发公共事件等；超长期特别国债可能更侧重于对长期 战略性项目提供资金支持，如跨区域的水利枢纽工程这种需要长期资金投入来建设和运营的项目。 2025年超长期特别国债发行规模达到1.3万亿元，主要用于支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（"两重"领域）、大规模设备更新和消费品以 旧换新（"两新"领域 ...

基于上述原因，笔者怀疑美国经济反弹的持续性，对于美国经济前景持谨慎态度，且不排除一些"黑天 鹅事件"对于美国经济负面冲击的可能性的存在。 上述最新的美国经济数据反映出美国经济具有相当的韧性，就业市场乃至经济总量都出现了大幅反弹， 从前期的下行趋势中复苏过来。 不过，美国经济的上述这种复苏是否能够在未来延续，能够在多大程度上延续，这还存在着很大的不确 定性。 正如在先前文章中阐述的，笔者认为美国经济未来更大的可能性不是市场普遍担心的通货膨胀的反弹， 而是经济的加速下行。当前美国经济承受的负面压力不仅来源于特朗普总统的关税政策带来的巨大的不 确定性，也不仅来源于美联储持续将美国联邦基金利率水平维持在高位，更在于其深层次的顽疾所导致 的美国财政赤字高企和美国债务规模的不断膨胀。 7月30日公布的数据显示，美国第二季度GDP年化季率从前值-0.5%升至3%，不仅由负转正，还超过了 预期值2.4%。这就避免了美国经济陷入技术性衰退。同日公布的美国7月ADP就业人数也从前值-2.3万 人升至10.4万人。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的 ...

20250729申万期货品种策略日报-贵金属 | | | | 申银万国期货研究所 林新杰（从业编号：F3032999 交易咨询号：Z0014722） linxj@sywgqh.com.cn | 021-50586279 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪金2510 | 沪金2512 | 沪银2510 | 沪银2512 | | | | 现价 | 770.68 | 772.84 | 9201.00 | 9218.00 | | | 期 | 前收盘价 | 774.78 | 777.00 | 9212.00 | 9234.00 | | | 货 | 涨跌 | -4.10 | -4.16 | -11.00 | -16.00 | | | 市 | 涨跌幅 | -0.53% | -0.54% | -0.12% | -0.17% | | | 场 | | | | | | | | | 持仓量 | 209675 | 112653 | 398421 | 210928 | | | | 成交量 | 256019 | 31873 | 1203307 | 160014 ...

美股市场表现 - 纳指和标普500创历史新高，标普摸到6401点，纳指冲上21202点 [1] - 标普500今年第14次刷新收盘纪录，纳指第15次登顶 [3] - 标普500从4月初低点反弹23%，市值暴增10万亿美元，创历史最快反弹速度 [4] 科技巨头动态 - Meta、微软、亚马逊、苹果本周集中发布财报 [1] - Meta预计Q2营收455亿美元，三季度指引445-475亿美元，全年营收有望突破1900亿美元 [6] - 英伟达市值逼近3.75万亿美元，带动科技板块上涨 [4] - 特斯拉与三星达成165亿美元芯片合同，得州新工厂专供特斯拉AI6芯片 [7] 企业盈利与消费趋势 - 83%的标普成分公司二季度每股收益超分析师预期 [4] - 高端消费强劲：美国航空头等舱爆满，UGG羊皮靴卖到脱销 [4] - 消费分化明显：Chipotle餐厅反映低收入群体消费力下降，与奢侈品热销形成对比 [5] 贸易协议影响 - 美欧达成15%关税协议，欧盟未来三年将采购7500亿美元美国能源和军火 [3] - 美国LNG生产商Venture Global盘前飙涨5%，受益于欧盟能源采购大单 [7] - 欧洲企业喜忧参半：喜力啤酒Q2销量下滑0.4%，康尼格拉食品等公司面临成本上升压力 [7] 市场估值与资金动向 - 标普500远期市盈率飙至23倍，远超历史均值 [5] - 资金疯狂买入保护性期权，对ARK创新ETF等热门基金的下行对冲需求激增 [4] - 亚马逊创始人贝索斯上周套现9.54亿美元 [7] 美联储政策预期 - 美联储大概率维持利率在4.25%-4.5%不变 [6] - 小摩发现两大理事沃勒与鲍曼可能投出降息票 [6]

美国国债现状与捐赠计划 - 美国国债规模截至7月25日激增至创纪录的36.7万亿美元，较2010年的19.59万亿美元增长87% [1][2] - 美国财政部新增Venmo和PayPal作为捐赠渠道，旨在降低小额捐赠门槛，原计划自1996年实施以来仅募集6730万美元，占当前国债的0.0002% [1][2] - 国债正以每秒近5.5万美元的速度增长，个人捐赠对缓解债务压力的实际作用微乎其微 [2] 债务风险与政策影响 - 桥水创始人达利欧警告美国长期债务风险高，利率螺旋上升可能导致债务"死亡螺旋"，需将联邦赤字削减至GDP的3%以稳定市场 [4] - 特朗普签署的"大而美"法案预计未来十年增加财政赤字3.4万亿美元，到2034年或致1000万美国人失去医疗保险 [4][5] - 惠誉下调美国2025年行业前景至"恶化"，预测债务与GDP之比将达135%，高收益债券违约率或升至4.0%-4.5% [5] 市场流动性扭曲与股市风险 - 美联储与财政部释放的过剩流动性推动美股牛市，但估值与生产率增长脱节，市场被政策过度扭曲 [6] - 美国财政部恢复6000亿美元国债发行计划、外资流入缩减及美联储缩表或导致流动性顺风转为逆风，三季度风险资产面临压力 [6]

美国国债现状与捐赠计划 - 美国国债规模截至7月25日激增至创纪录的36.7万亿美元，较2010年的19.59万亿美元增长87% [2][6] - 财政部推出"减少公共债务捐赠"计划，允许通过Venmo和PayPal进行自愿捐赠，此前仅支持银行转账、借记卡和信用卡支付 [2][6] - 该计划自1996年实施以来仅募集6730万美元，占当前国债总额的0.0002% [3][6] 债务可持续性风险 - 美国国债正以每秒近5.5万美元的速度增长，引发对财政政策可持续性的质疑 [7] - 桥水创始人达利欧警告美国面临长期债务危机风险，建议将联邦赤字削减至GDP的3%以稳定市场 [4][8] - 达利欧预测若债务问题未妥善处理，导致金融"创伤"的可能性超过50% [8] 财政政策影响 - "大而美"税收和支出法案预计未来十年使财政赤字增加3.4万亿美元，政府收入下降4.5万亿美元 [10] - 该法案到2034年可能导致约1000万美国人失去医疗保险 [10] - 惠誉预测2025年美国高收益债券违约率将升至4.0%-4.5%，杠杆贷款违约率升至5.5%-6.0% [12] 市场流动性风险 - GlobalData.TSLombard指出美股估值与生产率增长脱节，归因于流动性扭曲效应 [12][13] - 美国财政部恢复6000亿美元国债发行计划将吸走市场流动性 [13] - 美联储每月缩表约50亿美元，流动性顺风将转为逆风 [13]

俄罗斯上半年财政收支情况 - 上半年俄联邦预算收入达17.59万亿卢布同比增长2.8%其中非油气收入12.85万亿卢布同比增长12.7%油气收入4.74万亿卢布同比下降16.9% [1] - 上半年联邦预算支出总额21.28万亿卢布同比增长20.2%部分年度支出通过预先拨付2024年底额外非油气收入补充 [1] - 上半年财政赤字达3.69万亿卢布占GDP的1.7%接近全年规划上限去年同期赤字仅6020亿卢布占GDP 0.3% [2] 收支结构分析 - 财政赤字主要源于政府支出刚性难以削减和能源收入持续低迷6月油气收入4948亿卢布较去年同期7470亿卢布下降33.7% [2] - 财政收入增速2.8%远低于支出增速20.2%导致赤字持续攀升 [2] - 国际油价持续低迷严重冲击能源出口未来油价维持低位成市场共识下半年能源收入难大幅反弹 [2] 预算执行挑战 - 全年计划支出42.3万亿卢布若维持预算规则下半年支出需同比缩减5.5%-6.5% [3] - 经济发展部预测今年GDP增长2.5%通胀7.6%央行预测GDP增长1.5%通胀7.1%名义GDP增长放缓或导致赤字占比高于1.7% [3] - 专家预计2025年综合预算赤字占GDP 2%完成预算指标是艰巨任务 [3] 未来展望 - 下半年国际油价难大幅下跌能源出口有望保持稳定货币政策有限度放松卢布缓慢贬值可能改善财政收入 [4] - 财政部强调预算编制需突出重点首先是国家发展目标和国家项目必须提供必要资金 [4] - 各地区需实行平衡的预算政策以应对收支平衡挑战 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着近期积极的贸易进展，金银价格连续回落，新关税节点前呈现谈判高峰，美国与日本达成贸易协议，美欧有望就加征15%关税达成初步协议，避险情绪降温 [4] - 特朗普持续向美联储施压，可能加剧关系紧张，美国CPI有所反弹，短期降息预期降温，美国经济数据显示关税政策冲击比担忧小，但后续影响或上升 [4] - 大而美法案落地推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金长期驱动仍有支撑，但价位高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强，金银或延续震荡偏强表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2508现价775.54，前收盘价776.24，涨跌 -0.70，涨跌幅 -0.09%，持仓量31173，成交量34329，现货升贴水 -0.44 [2] - 沪金2512现价780.10，前收盘价780.88，涨跌 -0.78，涨跌幅 -0.10%，持仓量110694，成交量46395，现货升贴水 -5.00 [2] - 沪银2508现价9344.00，前收盘价9359.00，涨跌 -15.00，涨跌幅 -0.16%，持仓量96661，成交量104717，现货升贴水7.00 [2] - 沪银2512现价9389.00，前收盘价9406.00，涨跌 -17.00，涨跌幅 -0.18%，持仓量223613，成交量139131，现货升贴水 -38.00 [2] 现货市场 - 伦敦金前日收盘价775.1，涨跌 -13.09，涨跌幅 -1.66% [2] - 伦敦银前日收盘价774.86，涨跌 -4.17，涨跌幅 -0.54% [2] - 上海黄金T+D前日收盘价3368.08，涨跌 -18.62，涨跌幅 -0.55% [2] - 上海白银T+D前日收盘价9351.00，涨跌 -124.00，涨跌幅 -1.31% [2] 价差数据 - 沪金2512 - 沪金2506现值4.56，前值4.64 [2] - 沪银2512 - 沪银2506现值45，前值47 [2] - 黄金/白银（现货）现值82.89，前值83.19 [2] - 上海银/伦敦银现值7.16，前值7.24 [2] - 上海金/伦敦金现值7.45，前值7.51 [2] 库存数据 - 上期所黄金库存现值29358千克，前值28857千克，增减501.00千克 [2] - 上期所白银库存现值1188721千克，前值1188482千克，增减239.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值37616679，前值37488075，增减128604.00 [2] - COMEX白银库存现值497804174，前值498207099，增减 -402925 [2] 相关市场数据 - 美元指数现值97.4884，前值97.2048，增减0.29% [2] - 标准普尔指数现值6363.35，前值6358.91，增减0.07% [2] - 美债收益现值4.43，前值4.4，增减0.68% [2] - 布伦特原油现值68.53，前值68.67，增减0.01% [2] - 美元兑人民币现值7.1555，前值7.1520，增减0.05% [2] 衍生品数据 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增减1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓（银）现值33486，前值33005，增减481 [2] - CFTC投机者净持仓（金）现值32895，前值34346，增减 -1451 [2] 宏观消息 - 特朗普造访美联储，讨论利率问题，希望鲍威尔降低利率，若降利率至1%-3%，美国能省一万多亿美元，将观察委员会制定利率规则 [3] - 特朗普支持者领导的投资公司起诉美联储官员，要求货币政策会议公开，称FOMC闭门开会违反政府透明度法 [3] - 欧洲央行维持三大利率不变，自去年6月连续8次降息后首次暂停，未提供后续政策前瞻指引，将“贸易争端”列为政策不确定性主要来源 [3] - 欧盟成员国投票通过对930亿欧元美国产品加征反制关税措施，若8月7日前欧美贸易谈判失败，措施自动生效 [3] 经济数据 - 美国7月标普全球制造业PMI初值降至49.5，创2024年12月以来新低，服务业PMI初值为55.2，综合PMI初值为54.6，均创2024年12月以来新高 [4] - 美国上周初请失业金人数为21.7万，连续六周下降，是4月中旬以来最低水平，低于市场预期的22.6万和前值22.1万 [4]

农业现代化与科技创新 - 农业现代化核心是农业科技现代化 今年以来以科技创新为引领加快推进农业现代化 为农业高质量发展提供强劲动能 [1][6] - 《农村公路条例》由国务院总理李强签署公布 自2025年9月15日起施行 [7] 残疾人事业发展 - "十四五"时期残疾人保障水平和发展能力进一步提升 规划明确的11项指标将如期全面实现 [2][10] 外汇与就业市场 - 上半年我国外汇市场平稳运行 展现较强韧性和活力 表现好于市场预期 [4][13] - 上半年就业形势总体稳定 三项社会保险基金累计结余9.83万亿元 [14] 金融与信贷数据 - 上半年新增人民币贷款12.92万亿元 本外币绿色贷款增加5.35万亿元 科技型中小企业贷款余额同比增长22.9% [17] 医保与环保 - 1至6月全国职工医保个人账户共济2亿人次 金额超261亿元 [18] - 2024年霾日数较近五年均值少3.4天 沙尘天气过程较2023年减少3次 [19] - 全国用水总量同比增21.5亿立方米 万元GDP用水量下降4.4% 万元工业增加值用水量下降5.3% [20] 科技与基建 - EAST望远镜辅助监测系统在青海启动建设 预计2030年建成 将成为亚洲最大光学望远镜 [21] 国际评级与冲突 - 惠誉将美国约25%行业前景下调至"恶化" 主因不确定性增加、增长放缓及高利率预期 [5][22][23] - 俄称击落100多架乌无人机 乌称袭击俄导弹炮兵部队设施 俄乌新一轮谈判将于24日举行 [24] - 以军袭击加沙难民营致14死25伤 联合国警告人道状况急剧崩溃 巴方称以将饥饿作为战争武器 [25] - 也门胡塞武装称用高超音速导弹袭击以色列目标 包括本-古里安机场等 [26] 航空事故 - 韩调查称济州航空坠机因飞行员误关发动机导致双发失效 去年12月事故致179人遇难 [27]