每周思考总第646期 《 半年内的首个看空信号！ 》 申明： 因合规考虑，自2025年4月21日后，暂停更新展示历史观点回溯模拟净值图。 本文表述观点，仅代表作者发稿当时的个人想法与思考笔记，仅供读者参考而不作为任何投资 建议。作者保留根据市场环境、新信息等适度修正观点的权利。投资有风险，入市需谨慎。 本系列周度择时观点回溯表现，2024年全年累计收益53.69%。2025年至9月14日累计收益 13.64%。 1 本周观点 | 标的 | 仓位 | | --- | --- | | 主板 | 低仓位 | | 中小市值板块 | 低仓位 | | 风格判断 | 均衡 | 观点简述： 上周市场再次录得上涨，沪深300指数周涨幅1.38%，上证综指周涨幅1.52%，中证500指数周涨 幅3.38%。游资突发再度活跃，带领各板块指数来到8月末前高位置。 基本面上，经济再度转弱而通胀却回升。 国内方面，上周一发布的进出口数据如我们预判的出 现显著走弱，虽未带动指数直接大幅调整，但对部分专业机构的入市积极性已形成重要阻碍，上周五 披露的金融数据虽然看似平稳但实质也在转弱，预计年内后续几个月将同比增速趋缓，另一方面 CPI、PP ...

货币政策与美联储决策 - 美联储宣布维持利率不变并强调9月降息为时过早 [1] - 美联储主席鲍威尔展现强决断力 面对压力未更改经济形势判断 [1] 美国财政与债务状况 - 美国财政赤字失控 无法偿还36万亿美元巨额债务 [1] - 若无法遏制赤字增加 美国破产可能性将无限接近100% [1] 贸易政策与外部环境 - 关税战直接破坏国际贸易秩序和美国经济秩序 [1] - 与欧盟/日本/韩国达成的贸易协议未立即签署且执行面临强烈反对 [1] - 通过关税战施压他国协助化解美债的可行性较低 [1] 市场反应与投资情绪 - 国际投资者对美债更不看好 推动美债收益率一路上涨 [1] - 美债收益率上涨导致美联储不敢进行降息操作 [1]

黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格大幅反弹1.00%至3392.20美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏(518850)下跌0.3% 黄金股ETF(159562)上涨1.39% [1] 美联储政策动向 - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息 仅两人反对 [1] - 联储官员对通胀和就业风险存在分歧 多数认为通胀上升风险高于就业下行风险 [1] - 多人认为关税对通胀的影响需要时间才能全面显现 [1] 市场驱动因素 - 美股回落、美元走弱和美债收益率下滑支撑市场避险需求上升 [1] - 特朗普通过人事任命影响市场对美联储预期 [1] - 贸易谈判呈现多方进展但整体贸易环境仍在恶化 [1] - 大而美法案落地推升美国财政赤字预期 [1] - 中国央行持续增持黄金为长期驱动提供支撑 [1] 价格走势预期 - 黄金价位较高导致上行迟疑 [1] - 金银整体或在降息预期升温下呈现震荡走势 [1]

黄金市场行情回顾 - 国际黄金周二收跌 开盘价3335.57美元/盎司 最高价3345.29美元/盎司 最低价3320.92美元/盎司 收盘价3322.60美元/盎司 [1] - 国际黄金周三再度收跌 日线录得阴线 短期金价持续走低加剧日线移动平均线粘合向下交叉排列 [9] - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少3.16吨 当前持仓量为962.21吨 [6] 美联储政策预期 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔严重伤害房地产行业 认为应大幅降息 [2] - 美联储9月维持利率不变概率为13.9% 降息25个基点概率为86.1% [6] - 10月维持利率不变概率为6.5% 累计降息25个基点概率为47.5% 累计降息50个基点概率为46% [6] 美国主权评级与财政状况 - 标普确认美国主权评级为AA+/A-1+ 展望保持稳定 [2] - 标普预计未来三年政府净债务将超过GDP的100% [2] - 2025至2028年政府赤字平均将占GDP的6% 低于去年的7.5% [2] 地缘政治局势 - 特朗普正安排普京和泽连斯基会面 但普京可能并不想达成协议 [4] - 美国将为乌克兰提供安全保障但不包括加入北约 可能通过空中支持 [4] - 特朗普保证不会向乌克兰派出地面部队 [4] - 白宫正筹划在布达佩斯举行美俄乌三国元首会晤 [5] - 俄罗斯外长表示领土变更往往是达成协议不可或缺的组成部分 [4] 技术面分析 - 小时级别移动平均线规整向下发散排列 维持短期空头趋势指引 [9] - 四小时级别金价承压于20日均线压力位下方 均线向下发散排列 [9] - 短线RSI呈超卖表现 金价有较强修正需求 [9] - 日内操作区间多单激进3286一线参与 空单激进3330一线参与 [9] 今日重点关注事件 - 新西兰联储利率决议及新闻发布会 [7] - 德国7月PPI月率 英国7月CPI月率及零售物价指数月率 [7] - 欧洲央行行长拉加德出席会议 欧元区7月CPI数据 [7] - 美联储理事沃勒讲话 美联储公布货币政策会议纪要 [7] - 纽约原油9月期货完成场内最后交易 美联储博斯蒂克发表讲话 [7]

美联储降息预期分析 - 全球市场正密切押注美联储可能在9月重启降息，主要受7月美国通胀数据和白宫施压影响 [1] - 7月美国CPI同比上升2.7%，核心CPI同比增3.1%，环比分别增长0.2%和0.3%，仍高于美联储2%的通胀目标 [1] - 美联储政策优先级为物价稳定，其次为促进最大就业，当前数据尚不支持大规模降息 [1] 美联储政策依据 - 美联储更关注PCE价格指数，6月PCE为2.6%，前值为2.4%，显示通胀压力持续 [2] - 7月失业率维持在4.2%，连续三个月不变，较2020年高点下降10.6个百分点 [3] - 高利率推动资本回流美国，2025年GDP增速预计达3.0%，远超全球发达经济体1.2%的平均水平 [2] 白宫与美联储的分歧 - 白宫认为当前PCE（2.6%）和失业率（4.2%）已满足降息条件，参考2017-2019年PCE1.4%-1.5%时利率区间为1%-2.5% [3] - 美联储担忧关税政策对物价的滞后影响，可能引发通胀失控风险 [3] - 美国国债利息支出占2025财年收入的30%，高利率加剧财政赤字压力 [4] 美国债务与市场反应 - 美国国债面临"技术性违约"风险，"大美丽法案"导致举债上限失效 [4] - 十年期美债遭抛售，反映市场对美债兑付危机和财政可持续性的担忧 [4] - 短期降息或成白宫与美联储的折中方案，但美联储独立性下降将增加政策不确定性 [4][5]

美联储政策预期与通胀数据 - 市场押注美联储9月可能重启降息 因白宫施压与通胀数据博弈加剧 [1] - 7月美国CPI同比上升2.7% 核心CPI同比增3.1% 环比增速分别为0.2%和0.3% 仍高于美联储2%目标 [1] - 美联储更关注PCE价格指数 6月PCE达2.6% 高于前值2.4% 显示通胀压力持续 [2] 经济指标与政策依据 - 美联储7月维持利率不变 因高利率可吸引全球资本回流 支撑经济增长 [2] - 2025年美国GDP同比增速达3.0% 显著高于全球发达经济体1.2%的预期 扭转一季度-0.5%颓势 [2] - 失业率连续三个月维持4.2% 较2020年4月高点14.8%下降10.6个百分点 接近2017-2019年水平 [3] 政策矛盾与财政压力 - 高利率导致美国政府利息支出压力增大 2025财年30%财政收入将用于支付债务利息 [4] - 十年期美债遭抛售 反映市场对美债兑付危机和财政可持续性的担忧 [4] - 白宫与美联储或妥协通过短期降息缓解利息压力 同时观望关税对物价的滞后影响 [4] 历史参照与政策约束 - 2017-2019年期间PCE为1.4%-1.5% 联邦基金利率区间为1%-1.25%至2.25%-2.5% 当前PCE更高但利率维持高位 [3] - 关税政策对物价冲击存在延迟性 制约美联储降息决策 [3] - 美联储货币政策独立性下降 未来政策能见度可能持续降低 [4][5]

财政支出结构 - 总体支出增加包含公共债务利息支出增加、部分社会保障支出项目增加以及其他成本等因素 [1] - 美国国债利息总额已成为政府第二大支出类别 仅次于社会保障 [1] 预算赤字状况 - 截至2025财年7月 过去十个月的预算赤字累计超过1.6万亿美元 [1] - 本财年将于9月结束 美国正面临又一个巨额年度赤字 [1] 利息支出情况 - 7月美国政府仅利息支出就达919亿美元 [1] - 本财年前十个月累计利息支出超万亿美元 [1] - 全年利息支出有望超过1.2万亿美元 [1] 财政收入预期 - 2025年全年关税收入可能达到3000亿美元 [1] - 2026年关税收入有机会更高 [1] 财政前景挑战 - 包括公共债务利息和福利支出在内的结构性压力仍是决定美国财政前景的关键因素 [1] - 持续攀升的债务利息是美国财政面临的最严峻挑战之一 [1]

移民政策变化 - 特朗普政府推出金卡计划 每张卡售价500万美元 持卡人可享受与美国公民几乎相同待遇 [1] - 对所有进入美国人员征收5000至15000美元保证金 要求在规定期限内离开美国 [1][3] - 特别针对阿富汗 缅甸 伊朗等经济不发达国家人员 以美国安全名义收取保证金 [3] 财政状况 - 美国财政赤字接近4万亿美元 国债利息达1.3万亿美元 已超过国防开支 [10] - 国债利息持续上涨 未来可能超越美国财政收入 [10] - 财政紧张导致政策转变 从欢迎外来人口转向严格限制措施 [5] 经济政策转向 - 通过对外征收关税和入境保证金等措施弥补财政赤字 [5] - 无法从国内增加税收 只能选择向外寻求创收途径 [5] - 政策背后反映美国经济蛋糕不足分配 巨额债务令财政捉襟见肘 [5] 美元体系变化 - 过去依靠财政和贸易赤字将美元输送到全球 再通过金融市场吸引全球资本流入 [7] - 当前美联储不再大规模放水 金融市场力量减弱 全球资本对美国市场依赖度降低 [7] - 美国面临两难抉择：降息导致美元贬值或维持利率加剧债务危机 [8] 政策动机分析 - 保证金政策实质是为弥补财政赤字采取的苛捐杂税形式 [8] - 以国家安全为理由对外搜刮财富 填补财政漏洞 [8] - 所有措施都在为可能到来的经济危机做准备 通过对外收割财富维持国内经济运行 [10]

智通财经APP获悉，据双线资本的投资组合经理Bill Campbell称，美元有望进一步大幅贬值，而新上任 的美联储主席若能迅速采取行动降低利率，这或许会成为推动美元下跌的导火索。Campbell在一次采访 中表示："美元还有可能有更多下跌的空间。"截至 2024 年 9 月，双线资本管理的资产规模达 950 亿美 元。 在经历了有史以来最糟糕的年初表现之后，美元在 7 月份实现了 2025 年以来的首次月度上涨。但 Campbell仍坚持自己的观点，即美元已进入长达数年的下跌趋势，因为投资者因美国巨额财政赤字而望 而却步，并将投资转向其他地区。 Campbell认为，美国经济的疲软态势也可能对美元造成压力。上周公布的数据显示，劳动力市场的情况 比此前预期的要糟糕得多，而美联储青睐的通胀指标在 6 月份也有所上升。经济增长放缓将使政府更难 纠正国家的财政走向。 Campbell利用美元近期的稳定态势，已做好了进一步贬值的准备，并增加了在新兴及发达市场非美元债 券上的投资。周二，彭博美元现货指数上涨了 0.2%。但该指数自上个月末以来已下跌了 0.7%，今年以 来累计跌幅已超过 7%。 Campbell表示，他 ...

关税政策影响 - 美国全球平均关税税率提高至18%左右 [1] - 预计美国关税年化收入约为4500亿美元 [1] - 2024年关税收入为770亿美元，占GDP的1.25% [1] 财政赤字影响 - 关税收入有助于将美国财政赤字降低至略低于GDP的7% [1]